事件:公司公布了2016 年业绩快报 报告期内,公司实现营业收入为35.13 亿元,较上年同期增6.09%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.55 亿元,较上年同期减2.38%;基本每股收益为0.7 元,较上年同期减2.78%。 结论:维持“买入”投资评级 短期内,电商业务的拓展会拖累业绩增长,但公司经营稳健的风格也决定了公司也不会过度陷入电商业务。未来,在线上线下融合发展的趋势下, 公司线下网络渠道和产能布局具有挖掘空间,看好“洽洽”的品牌延伸。维持“买入“投资评级。 正文: 1、经营呈现增收不增利现状。报告期,公司收入增速为6.09%,符合市场预期;归属于母公司所有者的净利润增速下滑2.38%,低于市场预期。分季度来看,公司第四季度实现营业收入98074 万(同比增长6.5%), 实现归属于母公司所有者的净利润为8319 万,处于16 年单季较低水平。我们认为,公司出现增收不增利的主要是因为公司加大电商业务的拓展力度,费用投入势必增加。 2、电商业务规模处于快速增长期,规模效应将逐渐显现。短期内,电商业务的费用持续投入是不可避免,但公司原有的业务具有稳定的盈利能力(近三年净利润平均值超过3 个亿),能够持续支撑电商业务的拓展,为电商业务的发展赢得了时间机会。另一方面,随着电商业务的快速发展, 规模效应将逐步显现。与其他从事电商业务的企业相比,洽洽食品具有较强的线下根基,具有进可攻退可守的优势。同时,在消费升级的趋势下, “洽洽”的品牌价值具有很大的挖掘空间。 3、盈利预测与投资建议。基于未来电商业务处于费用投入阶段,我们调整16/17/18 每股收益分别为0.70 元,0.74 元和0.82 元。当前股价(16.51 元)对应17 年PE 为22 倍,估值处于合理区间下限。随着公司电商业务的发展以及新品的大量推出,公司主营业务已由传统炒货切入到休闲食品领域,行业空间被打开,而公司具有品牌、质量控制和线下渠道等优势, 看好公司在休闲食品领域发展前景。基于上述,我们维持公司“买入”投资评级。

事件:公司公布了2016年业绩快报 报告期,公司实现营业收入为22.17亿元,较上年同期增17.18%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.44亿元,较上年同期增33.40%;基本每股收益为0.434元,较上年同期增0.93%。 结论:给予公司“增持”投资评级 主食工业化不断推进,公司处于产能投放和产品结构优化阶段,同时粮价走低提升盈利能力,给予“增持”投资评级。 正文: 1、利润增速高于市场预期。报告期,公司实现营业收入为22.17亿元, 较上年同期增17.18%;实现营业利润1.67亿元,同比增长约31%,高于市场预期。原因分析:(1)2016年第四季度公司销售较好,把收入增速从2016年前三季度的15.85%提升到全年的17.18%;(2)投资收益同比大幅增长,主要是报告期公司购买银行理财产品产生的收益大幅增加。 2、行业强者恒强格局愈加明显,龙头收益显著。首先,长期来看,在农业供给侧改革的背景下,行业的政策壁垒和资金壁垒在不断的提高,我国农业食品领域强者恒强趋势将更加明显。其次,我国主食工业化仍具有较大的增长空间,克明面业作为我国挂面行业龙头,在品牌影响力、产能规模、渠道分布和资本平台等方面都具有优势。未来行业集中度提升和公司产品结构优化将推动公司业绩增长。 3、盈利预测和投资建议。我们预计16/17年EPS 分别为0.43元和0.52元,当前股价(15.74元/股)对应2017年PE 为30倍,估值处于合理区间,基于公司未来具有稳定的增长预期,给予公司“增持”投资评级。

事件:公司变更经营范围和修改《公司章程》 公司经营范围在之前的基础上增加了房地产开发、销售、管理、租赁。公司欲重新开展房地产业务。 结论:给予公司“增持”投资评级 从主营业务来看,白酒行业处于整体复苏阶段,品牌白酒提价同样也打开了三四线白酒的价格空间。地产的景气有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流,支撑白酒市场拓展。从资产价值来看,地产业务的开展将盘活公司土地资产,资产价值有望得到重新评估。 正文: 1、白酒行业处于整体复苏阶段,未来以内延式增长为主。(1)白酒行业由“走量”向“提质增效”转变,通过渠道和价格的管控,品牌企业主动性更强;(2)一线品牌:产品未来一段时间仍处于供需偏紧状态,“走量”空间仍然存在;(3)二线品牌(区域强势品牌):一线品牌提价为二线品牌打开的价格空间,产品升级和区域整合为二线品牌增长逻辑;(4)三四线品牌:品牌白酒提价同样也打开了三四线品牌白酒的价格空间(对三四线品牌而已,竞争激励、市场对价格更高敏感,提价风险较大),但在无增量市场的背景下,三四线品牌将很难达到上一轮行业景气高点。 2、开展地产业务,开拓新增利润来源。公司之前从事过地产业务,后于2010年转让给了集团公司。此次重新步入地产业务,我们认为,首先,公司白酒主业的市场环境发展了根本变化,未来白酒业务实现增长的难度加大,收入遇到瓶颈。其次,公司通过存量土地开展地产业务,成本较低,这块业务有望弥补白酒业务的增长瓶颈、给公司带来充裕的现金流,支撑白酒市场拓展。再次,截至2016年9月30日,公司无形资产账面价值为30145万元,基本上为土地使用权。2013年8月,公司公布土地使用权竞得公告,折合单价为15.5万/亩(2013年8月9日,公司在阜阳市国土资源局举办的国有建设用地使用权挂牌活动中,以起始价14,657万元竞得位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧,地块编号为阜州工【2013】-8土地使用权。该地块位于颍州经济开发区境内、规划颍十三路东侧,土地面积631,761平方米(合947.6415亩),规划用途为工业用地,出让年限50年,容积率≥1.0,建筑密度≥40%,绿地率≤15%)。 3、投资建议。公司处于业绩低点,白酒行业景气持续回升有望拉动公司业绩触底回升。同时,地产业务的重新开启将成为公司新的利润增长点。另一方面,从安全性角度来看,截至2016年三季报,公司资产状况良好,账面货币资金约为14亿、账面无形资产约为3亿元(地产业务开启,无形资产价值面临重估)。同时,公司资本公积和未分配利润合计达到15亿元,而公司当前总市值为57亿元。基于上述,我们给予公司“增持”投资评级。

事件:贵州茅台公布了2017年一季度预计经营数据 收入128亿元,同比增长25%;净利润56亿元,同比增长约16%。 结论:给予“增持”投资评级 白酒行业开启新一轮增长,一线品牌的稀缺性造成供需长期偏紧。看好一线品牌增长的确定性和稳定性。 正文: 事件简评力求快速、简短,反映事件和结论。 1、稀缺+控量是一线品牌未来成长逻辑。茅台提前公布季报预计经营数据和2017年基酒产量计划和销量计划等数据折射出几点信号: (1)当前茅台酒处于卖方市场,企业对渠道管控加强; (2)基酒产量增幅缓慢预示未来几年茅台酒产品仍处于供需偏紧格局。 2、一线提价+二线消费升级成为此轮白酒行业发展模式。首先,一线品牌属于稀缺资源,本身就具有提价能力;其次,上一轮行业大调整暴露出的问题让给企业加强了渠道管控,产量投放和渠道库存调控更加主动,控量保价更加顺畅。对于二线品牌来说,提升业绩更多的是来自于产品优化升级,通过产品替代来提升整体盈利能力。基于上述,考虑未来业绩增长的确定性和现金流状况,选择一线品牌;考虑未来业绩增长的弹性、国企改革预期、外延式拓展和市值大小等主题,选择二线品牌。 3、盈利预测和投资建议:我们预计16/17年贵州茅台实现每股收益为13.3/15.9元,当前股价对应17年PE为22倍,处于合理估值区间,考虑未来几年公司处于业绩增长期,给予公司“增持”投资评级。

事件:公司公布了 2017年1月商品猪销售情况。 2017年1月销售商品肉猪142.21万头,收入28.44亿元,销售均价17.55元/公斤,环比变动分别为-16.00%、-13.19%、4.15%,同比变动分别为-11.60%、-7.12%、1.92%。 结论:给予公司“增持”投资评级 基于生猪补栏进程缓慢、环保政策趋严,新增产能投放将不及预期,未来我们生猪价格有望保持在相对高位;温氏股份处于生猪产能投放期和产业链延伸拓展期,未来业绩增长来源于生猪销量的增加和新增业务不断扩大。 正文: 1、销量增长弥补价格下跌。2016年生猪价格可能为近几年阶段性高点, 未来几年猪价下降概率较大,但基于行业环保趋严、禁养区划分以及政策带来的生猪产能从南向北转移,供给集中度不断提升,散户的进入门槛不断提高,未来生猪价格即便下跌,但也会维持在相对高位。温氏股份处于产能投放期,销量增长将弥补价格下降带来的业绩下滑。 2、产业链延伸。基于对我国农业行业未来发展趋势的判断,产业链融合发展和全产业链服务化将成为我国农牧企业未来发展方向。公司为我国生猪养殖和活鸡养殖绝对龙头,未来产业链有望从前端养殖不断延伸到中后端的加工、销售,最终构建产业链一体化。另一方面,公司现金流充沛, 围绕整个产业链的增值服务市场容量巨大,公司具备服务全产业链的资质 。未来围绕产业链构建和产业链增值服务,公司有望从农牧养殖企业转型为大型农牧服务综合提供商。 3、盈利预测与投资建议。我们预计,16/17/18年,公司实现每股收益分别为2.75元/2.90元/3.19元,当前股价(34.55元/股)对应17年估值为12倍,估值较低。同时,结合当前市场环境,公司经营稳健、现金流充沛,为较好的防御品种,因此给予公司“增持” 投资评级。

事件: 近期市场下跌较多,公司的投资价值更加凸显。我们对洽洽食品进行了跟踪研究,认为在新消费格局下,“洽洽”品牌更显稀缺(新消费环境下全国性品牌诞生难度加大)。同时,电商业务切入休闲食品大领域,打破了原有业务瓶颈。公司线下渠道和产能布局迎合了未来线上、线下融合发展的新零售趋势,未来发展预期较好。 结论: 1、品牌更加稀缺、电商发力打破原有业务市场瓶颈。首先,在新的消费环境下,打造全国性品牌难度越来越大,作为全国性品牌的“洽洽”其品牌价值具有很大的挖掘空间。与众多“淘品牌”相比,“洽洽”品牌具备线下根基,品牌基础更加扎实,应对系统性风险更强。其次,公司发力电商渠道,开发了众多新品,延伸了产品品类,打破了原有业务的市场瓶颈,切入了市场容量更大的休闲食品领域,未来业务成长空间更大。 2、上市公司平台和集团背景利好公司长期发展。回归到电商模式的本质,电商品牌企业的成长轨迹就是一个不断烧钱、不断融资的过程。因此,在抛开商业模式、行业前景、运营能力等影响因素外,品牌电商最后比拼的更多的是品牌背后资本的力量。与众多淘品牌企业相比,洽洽为上市公司,具有上市企业的融资平台,持续融资能力强,而淘品牌背后主要是产业资本,获取持续的融资能力存在不确定性。其次,洽洽食品的控股股东为华泰集团,经过二十多年的发展,华泰集团已经形成了以坚果炒货食品为支柱,地产开发和金融服务为辅助的综合性企业集团。此外,据2016年11月23日安徽日报消息,华泰集体拟参股安徽新安银行筹建。因此,可以预见,集团地产业务和金融业务强大的现金创造能力将为洽洽食品未来业务发展奠定强有力的支持(洽洽食品为华泰集团旗下唯一上市企业)。 3、估值。随着市场持续下跌,公司动态PE已降到21倍,PB降到2.7倍,均处于历史相对低位,公司投资价值提升。维持“买入”投资评级。

事件:公司公布了2016 年三季报 报告期内,营业收入为443.38 亿元,同比减4.82%;实现归属于母公司所有者的净利润为21.14 亿元,同比增19.06%;基本每股收益为0.51 元,同比减40.00%。 结论:给予公司“增持”投资评级 农业供给侧改革及环保趋严的背景下,农业企业的网络布局面临价值重估。看好公司强大的网络布局和养殖业高景气带动的饲料行业景气回升。 正文: 1、 业绩增长来源于毛利率提升、财务费用和所得税下降。报告期,公司营收同比下降4.82%,营业成本同比下降5.86%,销售毛利率达8.08%,同比增长0.97 个百分点。净利率达6.12%,同比增长0.93 个百分点。此外,财务费用和所得税下降增厚了业绩。 2、 看好理由1:强大的网络布局。我们认为,在农业供给侧改革和环保趋严的背景下,完善的网络布局对公司未来的发展意义重大。截至2016 年中报,公司已相继在国内28 个省、自治区、直辖市、特别行政区以及境外17 个国家以投资新设、收购兼并等方式拥有458 家直接或间接控制的子公司及20 家联营企业、1 家合营企业,成为以饲料、养殖、屠宰及肉制品、金融为核心竞争力的产业集团公司。 3、 看好理由2:饲料行业景气回升。养殖行业高景气度必推动了畜禽存栏量的增长,从而拉动了饲料行业的增长,也为饲料产品盈利提升打开了空间。同时,饲料产品的原料玉米等粮食价格的下降也提升了主营业务的盈利水平。 4、 投资建议:强大的网络布局、饲料行业景气回升以及生猪养殖规模逐步增大,看好公司在畜禽养殖产业链上的竞争优势。我们预计16/17 年,公司EPS 分别为0.64 元和0.73 元,当前股价对应17 年PE 为11 倍,我们认为17 年合理PE 为15-20 倍,对应目标价格区间为10.95 元-14.6 元,给予公司“买入”投资评级。

事件:公司公布了2016年三季报 报告期,公司实现营业收入45.05亿元,同比增长12.23%;归属于上市公司股东的净利润5.82亿元,同比上涨16.35%。基本每股收益为1.16元,同比17.17%。 结论:给予公司“增持”投资评级 名酒集中化、品牌集中化是未来白酒发展主要方向。看好古井贡酒在区域市场集中度提升和国企改革给公司带来新的增长动力。 正文: 1、业绩增长来源于收入增长和成本下降。报告期,公司营收增速为12.26%,营业成本同比下降为2.36%,销售毛利率达74.26%,同比增长3.85个百分点。净利率达13.11%,同比增长0.64个百分点。 2、看好理由1:行业整体触底回暖。从白酒企业财报来看,白酒上市企业业绩面回暖已由一线品牌逐渐向二三线品牌延伸。折射出的信号就是当前整个白酒行业正处于触底回升阶段。 3、看好理由2:名酒集中度提升。我们认为,品牌名酒集中化为我国白酒行业未来发展的主基调,品牌集中度提升将是大势所趋。古井贡酒为安徽区域白酒领域品牌龙头,其品牌高度、市场规模、市场营销以及外延式并购等均走在前列,看好古井贡酒区域市场份额提升和品牌升级。 4、国企改革可释放空间较大。从安徽白酒上市企业对比来看(以2015年年报为基础),民营体制的口子窖和迎驾贡酒销售费用率维持在13%左右,国有体制的古井贡酒和金种子酒销售费用率为29.6%和38.2%;管理费用率上,古井贡酒要比口子窖和迎驾贡酒高3-4个百分点。对比可以看出,国企改革可释放空间较大。 5、投资建议:看好古井贡酒名酒基因带来的区域市场份额的提高和国企改革主题。我们预计16/17年,公司EPS分别为1.65元和1.90元,公司当前动态PE为31倍,当前股价对应17年PE为25倍。给予公司“增持”投资评级。

事件:公司公布了2016年三季报报告期,公司实现营业收入为23.35亿元,同比增长10.48%;实现归属于母公司所有者的净利润为7.12亿元,同比增32.21%;基本每股收益为1.19元,同比23.96%。 结论:给予公司“买入”投资评级行业整体触底回暖、区域强势品牌和民营机制以及充足的资金储备(次新股,15年上市募集近9亿元),看好公司未来发展。 正文: 1、盈利提升和管理加强是业绩增长的主要原因。报告期,公司营收增速为10.43%,营业成本增速为1.43%,销售毛利率达72.60%,同比增长1.09个百分点。同时,期间费用率同比下降推动净利率达30.51%,同比增长3.2个百分点。 2、看好理由1:行业整体触底回暖。从白酒企业财报来看,白酒上市企业业绩面回暖已由一线品牌逐渐向二三线品牌延伸。折射出的信号就是当前整个白酒行业正处于触底回升阶段。 3、看好理由2:区域强势品牌和民营机制。安徽白酒市场呈现内强外弱格局,省内白酒企业以市场营销力强著称。从安徽市场白酒品牌力来看,口子品牌为仅次于古井的区域强势品牌。但从体制来看,口子窖和迎驾贡酒为省内民营机制白酒上市企业,而口子窖的品牌力和产品盈利能力强于迎驾贡酒。同时,公司15年首发募集近9亿,这对于处于竞争白热化阶段的区域白酒企业至关重要,品牌和营销将直接决定市场份额重新分配,成功上市为企业加强营销奠定了基础。 4、投资建议:行业政策新常态下,口子窖为民营机制,高管股权激励充分且薪酬显著高于省内同行。同时,公司在白酒行业处于艰难期时成功上市,其意义重大。看好口子品牌升级带来产品优化和盈利提升。我们预计16/17年,公司EPS分别为1.43元和1.65元,公司当前动态PE为26倍,当前股价对应17年PE为21倍。给予公司“买入”投资评级。

事件:公司公布了2016年三季报 报告期内,公司实现收入营业收入为25.32亿元,较上年同期增5.94%;实现归属于母公司所有者的净利润为2.72亿元,较上年同期增2.83%;基本每股收益为0.54元,较上年同期增3.85%。 结论:给予“买入”投资评级 公司质地优良、盈利相对稳定、现金流充裕、电商业务将成为业务增长驱动因素。给予公司“买入”投资评级。 正文: 1、收入增速放缓。第三季度营收同比下滑(同比下滑1.06%,)是造成公司前三季度收入增速下降的主要原因。究其原因,我们认为主要有: 1)2015年第三季度营收基数较大; 2)传统业务面临销售瓶颈制约; 3)新的业务短时间内无法达到最佳状态。 2、成本上升拖累业绩增长。报告期内,营业成本同比增长8.44%(营业收入增速为5.94%)导致毛利率同比下降。我们认为,电商渠道加大推广力度和产品升级是主营成本上升的主要原因。 3、看好公司电商业务。与淘品牌相比,公司“洽洽”品牌具备线下根基,品牌基础更加扎实,应对系统风险更强,看好其电商业务发展前景。 4、投资建议:我们预计16/17年EPS分别为0.75元和0.86元。当前股价对应2017年20倍PE,给予“买入”投资评级。同时,截至2016年三季报,公司货币资金为4.67亿元且经营活动产生现金流净额为9.06亿元。由此可见,公司现金流较好,这为高投入的电商业务和业务拓展奠定了基础。

事件:阳光保险举牌伊利股份。 2016年9月14日阳光产险通过上海证券交易所集中交易系统增持伊利股份无限售条件流通股5,667,900股,占伊利股份总股本的0.09%。本次权益变动后,信息披露义务人合计持有伊利股份普通股股票303,240,065股,占伊利股份总股本的5.00%,触发了举牌条件。 结论:维持买入投资评级。 险资的举牌显示出大资金对公司价值的认可。同时,在中国乳业当前竞争格局下,收入稳健、现金流良好、高分红和低估值将成为公司主要投资亮点,维持公司“买入”投资评级。 正文: 1、险资举牌彰显机构资金对公司价值的认可。我们认为,如何看待险资举牌白马蓝筹股,要结合我国当前经济大的背景去考虑(当前我国经济下行、企业整体盈利能力显著下滑,高盈利企业的稀缺性更加凸显)。因此,结合上述,我们认为此次阳光保险举牌伊利股份的主要原因有下面几点: a、公司所处行业地位(寡头垄断);b、公司稳健的成长性和良好的盈利能力;c、公司良好的现金流;d、可观的分红。 2、估值步入低估区域。公司当前动态pe(市盈率TTM)仅为19倍,已步入低估值区域。同时,公司位居乳制品行业寡头垄断地位,未来保持稳健增长的确定性较高。 3、盈利预测与投资建议。我们预计16/17/18年对应每股收益分别为0.88/0.98/1.07元,当前股价(16.11元/股)对应2017年pe为16倍。 因此,维持公司“买入”投资评级。同时,需要关注的是险资举牌主题事件对公司股价短期走势的影响。

事件:公司公布2015年年报,报告期内,公司实现收入18.9亿元,同比增速23.88%,归属净利润1.08亿,同比增长64.41%,扣非后归属净利润0.96亿,同比增长108.16%。每股收益1.29元,同比增长62.79%,同时,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 结论:1、城镇化将加速我国主食工业化发展进度;2、长期来看,我国食品价格(非进口类)处于上升期。看好公司在挂面行业的竞争优势(品牌、资金、渠道)。短期具有高送转主题利好刺激。维持“买入”投资评级。 正文:1、面粉业务贡献主营产品营收增量近四成。2015年,公司主营产品实现销量38.18万吨(同比增长25.05%),推动公司实现营业收入18.92亿元(同比增长23.88%)。细分产品来看,面粉收入增长13981万元,占主营产品收入增量的38.86%;如意面收入增长10149万元,占主营产品收入增量的28.21%;强力面收入增长6758万元,占主营产品收入增量的18.79%。面粉、如意面和强力面三产品贡献了主营产品收入增量的85.86%。据农业部统计显示,2014、2015年标准粉批发价格分别为2980元/吨、3100元/吨,按此测算,2014公司面粉销量为1.39万吨和5.84万吨。扣除面粉业务后,公司2014、2015年挂面的销量分别为29.14万吨和32.34万吨(面粉和挂面销量数据为研究员依据公开数据自己测算所得)。 由此可见:1)报告期内,虽然公司营收保持了稳步增长,但营收增长很大一部分来源于面粉业务(新业务)大幅增长;2)随着挂面销售体量的增大,公司挂面产品销量增长面临市场压力越来越大,特别是2015年,挂面销量增速大幅下滑;3)面粉业务非公司强项且面粉业务本身盈利能力不及挂面、行业产能过剩程度强于挂面,市场竞争程度更为激烈。 2、管理出效益,效益源自规模。2015年,公司实现扣非后净利润为9612万元,同比增长108.16%。分科目来看,报告期内,公司主营产品综合毛利率为21.40%,同比基本持平(2014年为21.37%),扣除面粉业务(面粉业务盈利能力较低,2015年占主营业务收入9.6%)的摊薄,2015年公司挂面业务整体盈利能力是上升的。从三项费用来看,管理费用大幅下降是报告期内公司净利润大幅上升的主要原因。2015年公司管理费用率为5.52%,同比下降近29%。我们认为,规模效应是公司管理费用率下降的主要原因,在规模效应逐步体现及内控稳步加强双重因素驱动下,公司期间费用大幅下降。 3、公司面粉业务分析。1)与原有产品(挂面)渠道重合,无需额外投入;2)原粮价格下降,面粉比挂面更具价格优势;3)面食消费区域性差异(有的地区已面粉消费为主导、有的地区以挂面消费为主导)决定了公司“挂面+面粉”产品组合更符合市场需求;4)粮食市场化改革导致粮价下行利好产业链中游食品加工业,面粉原材料外购变成自供有利于提升公司主营产品盈利能力。 4、公司挂面业务分析。1)对于食品加工行业来说,低粮价给中小型企业提供了市场存活的机会,不利于行业整合,品牌产品面临低价同类竞品冲击较大;2)公司挂面产品销量已具有较大规模,未来靠外延式拓展拉动销量的难度加大,同时公司产品市场价格高于同类,在当前低粮价行情下,公司产品品牌还没有达到拉动销量的高度;3)结合上述两点,公司若要保销量,必然面临降价促销,届时产品盈利能力难以保证。 5、盈利预测与投资建议。长期来看,我国城镇化将加速主食工业化快速推进,同时品牌农产品最终会赢得市场认可,享受市场溢价。公司为食品加工行业具备打造高品质食品的构成要素。首先,公司品牌在行业内具有一定的影响力,在品牌与产品品质紧密挂钩的认知下,品牌影响力是构成高品质食品的必不可少的构成要素;其次,借助资本平台,构建能力圈。成功上市(2012年)及增发完成(2016年,增发价45元)为公司未来中长期发展奠定了基础。此外,公司公布高送转方案(每10股转增20股),这是公司上市(2013年首发上市)以来第一次高比例送股,这将成为公司股价短期上涨催化因素。我们预计,16/17年公司每股收益分别为1.48元、1.71元。维持“买入”投资评级。

事件: 公布2016年年报,报告期内实现营业收入112.94亿元,同比增长15.05%;实现净利润(扣非)24.39亿,同比增长21.49%;实现EPS0.93元,同比增长20%。 结论: 经济下行背景下具有稳定成长性的稀缺标的,线下渠道、品牌优势牢牢巩固了公司寡头垄断地位,这种竞争格局的形成并长期保持是公司未来业绩增长的核心要素。 正文: 1、量价齐升推动业绩稳步增长。报告期内,公司实现营业收入112.94亿元,同比增长15.05%;实现净利润(扣非)24.39亿,同比增长21.49%。 从销量来看,三大主营产品均保持增长,其中酱油销量为134.26万吨(3.87%)、调味酱销量21.15万吨(13.11%)、耗油销量40.07万吨(29.96%);从单价来看,酱油、调味酱、耗油销售单价同比增长2.65%、4.53%和2.25%。在成本相对平稳的基础上,价格提升推动主营业务整体毛利率达到42.22%,同比上升1.77%。 2、品牌和渠道构筑公司核心竞争力。首先,调味品行业市场容量巨大、行业市场集中度较低、行业增速较快。统计显示,2007-2014年调味品行业的收入由852亿元增长到2649亿元,复合增长率达到18%;利润总由53亿元增长到226亿元,复合增长率达到23%。其次,兼并重组有望步入加速阶段。我国调味品行业以小品牌和区域性品牌为主导的市场分布特征决定了行业当前市场集中度较低,区域市场产品同质化严重,品牌溢价能力差,市场拓展非常困难。在这种背景下,具有品牌、渠道和资金优势的龙头企业以收购兼并的方式来扩大市场份额是最经济的发展思路。海天味业未来的业绩增长来源于老品类稳步增长和新品类逐步壮大。基于海天在行业内的品牌影响力和渠道覆盖面,我们认为,海天未来的几大产品品类(酱油、调味酱、耗油、料酒、醋等)仍将保持稳定增长。同时,结合调味品行业当前的经营现状,外延式拓展有望成为海天扩大产品市场份额、拓展产品品类的最佳发展路径。 3、盈利预测与投资建议:居民收入逐步提高、餐饮消费稳步增长、国家城镇化战略逐步推进将推动我国调味品行业保持稳步增长。在经济下行的背景下,基于调味品行业的刚性消费属性以及海天在行业内具备寡头垄断竞争优势,海天味业具备确定的、持续的成长能力,属于逆经济周期稀缺标的。 我们预计16/17年公司实现净利润分别为29亿、36亿,对应16/17年每股收益分别为1.07元和1.33元。我们认为公司2016年合理估值区间在25-35倍,对应目标价区间为26.8元-37.5元。给予公司“买入”投资评级。

事件: 公司接到控股股东南县克明投资有限公司(其持有公司股份4947万股,占公司总股本的44.09%))通知,经南县市场和质量监督管理局核准,南县克明投资有限公司现更名为“南县克明食品集团有限公司”,除名称外,其余事项未发生变更。 结论: 粮食价格市场化改革利好中游食品加工业;公司为行业内龙头,品牌、渠道具有一定的竞争优势。看好公司主业稳健增长,给予公司“买入”投资评级。 正文: 1、业务单一成为公司发展制约点。公司在面条行业排名第一,销售规模、品牌影响力均排在行业前列,同时具有民营企业灵活的管理机制和激励机制。结合我国食品行业当前状况,我们认为,公司业务存在如下困境:1)重品质、高价格战略面临的市场环境发生了根本性改变。在低粮价背景下,终端米面行业整体价格中枢存在下移压力,同时低粮价给中小型企业低价营销创造了条件。当公司产品与行业整体产品价差扩大到一定程度,高价或者再提价策略将面临市场巨大压力(面条产品差异化识别度不高,品牌带来的附加值提升幅度有限)。2)产品品类单一致使公司收入增速面临压力。统计显示,08-15年,公司收入年均增速为76%、10-15年收入增速为38%、12-15年收入增速为29%。可见,随着公司销售规模达到一定程度后,短期内在提价面临天花板的情况下,通过销量增加达到收入大幅增长的可能性越来越小,其原因为公司产品只有挂面,产品品类单一,在行业市场容量增加有限,行业处于充分竞争大背景下,仅靠挂面单一产品去保持收入中高速增长难度增大。 2、经营困境有望倒逼公司从成本、收入两端齐下功夫。首先,成本端主要从设备现代化改造、产业链延伸以及产品配方改变等方面入手;收入端,除了产品提价和销售区域拓展外,公司具有拓展新品类,构建大食品平台的预期。 3、盈利预测与投资建议:长期来看,我国消费将保持稳定增长,其中高品质食品消费将成刚性增长。从品牌和资源优势来看,克明面业具有打造高品质食品的构成要素。首先,公司品牌在行业内具有一定的影响力,在品牌与产品品质紧密挂钩的认知下,品牌影响力是构成高品质食品的必不可少的构成要素;其次,借助资本平台,构建能力圈。成功上市(2012年)及增发完成(2016年,增发价45元)为公司未来中长期发展奠定了基础。 在粮价走低、公司强化管理的背景下,我们认为,16/17年公司业绩有望保持稳定增长,预计16/17年实现每股收益分别为1.48元、1.71元。当前股价(42.50元)对应2016年的估值为28倍,给予公司“买入”投资评级。

事件 公司审议通过了《关于投资设立基金管理公司及发起成立产业并购基金的议案》,同时公司公告显示:截止目前,已上诉的27起案件,其中22起案件均被云南省高级人民法院判决驳回上诉,维持原判。5起案件因上诉人在法定期限内未预交上诉费,也未申请缓交、免交案件受理费被云南省高级人民法院裁定撤回上诉。截止到本公告披露日,公司所涉及27起上诉案件云南省高级人民法院已全部作出判决。可以看出,公司诉讼案件已经结束,历史包袱彻底解决。 结论:历史包袱的解决将成为公司新的发展起点,云投集团控股后将显著提升公司核心竞争力,看好公司转型前景。 正文:1、公司的成长逻辑。首先,云投集团的入主确立了公司的战略发展方向。 公司业务由先前的以苗木生产销售为主逐步向产业链后端园林绿化设计施工以及未来的大生态领域拓展。可以预见,园林绿化业务以及后续大生态领域的切入奠定了公司未来的战略发展方向。我们认为,公司主营业务向产业链后端延伸以及未来向大生态领域的拓展增强了公司主营业务的盈利能力、提高了行业的进入壁垒、扩大了行业的市场容量。其次,作为云南省大型金融控股集团,云投集团的控股将为公司发展提供的支持主要体现在资金、品牌和业务整合等方面。公开资料显示,云投集团正处于向金融控股集团的战略转型的稳步推进阶段,金融、信息产业、现代农业、大健康四大核心业务板块保持较快的发展。2015年,云投集团实现营业总收入539亿元,比上年增长50.95亿元,实现合并利润总额4.91亿元。其中,金融板块实现投资收益5.95亿元,成为公司增长最快的产业板块。截止2015年底,投集团资产总额达1566.11亿元,比去年增长26.36%;资产负债率65.82%,比年初下降3.77个百分点,为近7年来最低。同时,集团提出2016年资产规模达到1800亿元的经营目标。 由此可见,作为云投集团大型投融资平台下的唯一上市公司,云投生态未来的发展前景值得期待。 2、借助金融平台,谋求业务拓展。设立基金管理公司以及成立产业并购基金符合公司向金融控股集团转型战略方向,但运作主体选择在云投生态。我们的解读如下:首先,上市公司设立基金管理公司以及成立产业并购基金顺应了云投集团向金融控股集团战略转型大方向,运作模式和实际操作均较为成熟;其次,云投集团虽然确立了上市公司主营业务,但上市公司在园林绿化设计施工以及未来的大生态领域的业务资质和业务储备较少(上市公司前身主要以绿化苗木生产销售为主,处于产业链上端),存在短板。因此,上市公司具有主营业务外延至并购预期,而产业并购基金的设立有望成为公司寻求外延式拓展的运作路径。此外,基于大股东云投集团以及上市公司高负债率现状,公司设立产业并购基金符合公司财务现状。 3、投资建议:预计2015/2016年公司实现每股收益分别为0.05元、0.11元。基于公司处于业务拓展及转型初期,不适合用传统pe估值。考虑到:1)公司为云投集团旗下唯一上市公司,云投集团的大力支持将加快公司外延式发展步伐;2)与园林绿化行业上市公司对比来看,公司的市值规模最小。结合上述,我们认为,公司大股东国企背景将极大的提升公司核心竞争力且具有国企改革预期、公司业务前景广阔且具有地缘优势。我们给予公司“买入”投资评级。