事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收19.23亿,同比增长10.54%;实现归母净利润5.31亿,同比增长17.12%;扣非后归母净利润为5.25亿,同比增长16.14%。 综合毛利率显著提升,增长更具质量:根据公司半年报,上半年实现营收19.23亿,同比增长10.54%;实现归母净利润5.31亿,同比增长17.12%;扣非后归母净利润为5.25亿,同比增长16.14%,业绩增长符合市场预期。分业务来看: 1)自来水制售:实现营收8.66亿,同比增长6.93%;毛利率为52.13%,与去年同期相比提升1.38个百分点。 2)污水处理服务:实现营收5.51亿,同比增长6.83%;毛利率为39.99%,与去年同期相比提升2.08个百分点。 3)供排水管网工程:实现营收2.41亿,同比增长9.51%;毛利率为29.29%,与去年同期相比提升11.67个百分点。 4)垃圾发电:实现营收1.01亿,同比增长168.11%;毛利率为41.99%,与去年同期相比提升18.59个百分点。 由于公司各项主要业务的毛利率均有所提升,因此综合毛利率为44.69%,与去年同期相比提升3.69个百分点;净利率为28.32%,与去年同期相比提升2.03个百分点,业绩增长的同时盈利能力进一步提升。 期间费用率控制良好,经营性现金流状况稳健:上半年公司销售费用为0.41亿,同比增长5.04%;管理费用为1.08亿,同比增长13.31%;财务费用为0.42亿,同比增长72.16%,主要是由于上半年部分在建工程完工,债务利息停止资本化所致。上半年公司期间费用率为9.94%,与去年同期相比微增0.81个百分点,彰显出公司良好的费用管控能力。由于公司以运营业务为主,现金流状况较为健康稳健,上半年经营性净现金流为7.45亿,占比归母净利润为140.30%;投资性净现金流为-8.07亿(去年同期为-6.47亿);筹资性净现金流为-3.50亿(去年同期为-0.54亿),增长较多主要是由于上半年支付股息、利息同比增长,且去年同期获得借款2.98亿,今年上半年并无新增借款所致。 盈利预测与投资评级:考虑到公司混改存在一定程度的不确定性,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为10.14、11.66、13.30亿,EPS0.34、0.39、0.45元,对应PE12、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保业务进度低于预期。

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收10.03亿,同比增长24.74%;实现归母净利润3.29亿,同比增长31.83%;扣非后归母净利润为3.28亿,同比增长32.14%。 煤层气销售业务量稳价升,工程业务收入显著增长:根据公司半年报:上半年实现营收10.03亿,同比增长24.74%;实现归母净利润3.29亿,同比增长31.83%;扣非后归母净利润为3.28亿,同比增长32.14%。分业务来看: 1)煤层气销售:实现营收5.39亿,同比增长6.75%;毛利率为46.19%,与去年同期相比提升5.98个百分点。上半年公司完成煤层气抽采7.24亿方(去年同期是7.02亿方),同比增长3.13%;利用量为5.55亿方(去年同期是5.35亿方),同比增长3.74%;销售量为3.52亿方(去年上半年销售量数据未披露),折合销售价格为1.53元/方。一方面,公司上半年提价使得毛利率提升5.98个百分点;另一方面,上半年受到地区道路施工、CNG车辆到期报废等因素的影响,CNG销量同比有所下降,总体来看,煤层气销售业务量稳价升。 2)气井建造工程:上半年实现营收2.92亿,同比增长107.00%;毛利率为39.06%,与去年同期相比微降2.76个百分点。考虑到工程业务在下半年将进入集中结算期,预计全年该业务有望实现较高增速。 3)煤矿瓦斯治理:上半年实现营收1.41亿,与去年同期相比持平;毛利率为35.20%,与去年同期相比提升1.34个百分点,总体来看公司的瓦斯治理业务发展较为稳定。 新区块勘探开发有序进行,下半年有望贡献部分业绩:根据公司公告,截至上半年年末,公司新中标的柳林石西、和顺横岭、和顺西、武乡南等四个区块地质填图539.81平方千米,已经完成工作量的88%,其中柳林石西区块一号勘探井成功点火,成为山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中首个勘探施工点火的区块;该区块煤层气管线工程已完成招标,正在有序施工,预计10月底建成。目前柳林石西区块已完钻勘探井7口,对4口井6层进行压裂试气,正在钻井6口;武乡南区块完钻勘探井5口,正在钻井4口;和顺横岭区块正在钻井1口。 盈利预测与投资评级:考虑到新区块投产和老区块增产进展存在不确定性,我们预计公司18-20年EPS分别为0.67、0.80、0.99元,对应PE分别为18、15、12倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济下行降低终端用户需求,煤层气销量增速不达预期。

事件:1)公司发布2018年半年报,上半年实现营收16.62亿,同比增长18.43%;实现归母净利润2.66亿,同比增长20.80%;扣非后归母净利润为2.55亿,同比增长18.83%。2)预计1-9月实现归母净利润3.26-3.75亿,同比增速为0%-15%。 清废行动催化二季度业绩增速显著提升,价格效应尚不明显:根据公司半年报,上半年实现营收16.62亿,同比增长18.43%;实现归母净利润2.66亿,同比增长20.80%;扣非后归母净利润为2.55亿,同比增长18.83%,业绩增长符合市场预期。其中二季度受到生态环境部“清废行动2018”的有力催化(“清废行动2018”于2018年5月8日正式启动),业绩增速显著提升,单季度实现营收9.04亿,同比增长24.16%,环比增速提升11.92个百分点(一季度同比增速为12.24%);归母净利润为1.45亿,同比增长24.39%,环比增速提升7.59个百分点(一季度同比增速为16.79%)。 毛利率方面,二季度单季度毛利率为35.83%,与去年同期相比基本持平(去年二季度单季毛利率为35.96%),因此业绩增长更多来自于量的增加,而价格效应并不明显,主要原因为:1)公司80%以上危废处置来自于大型工业客户,且已经与客户建立了长期稳定的合作关系,频繁调价并非为公司的最优策略;2)清废行动压力下,由供需格局变化传导到价格形成尚存在一定时滞。 财务费用未受融资环境影响,经营性净现金流状况改善明显:公司费用管控能力良好,上半年销售费用为0.42亿,同比提升17.85%;管理费用为2.00亿,同比提升4.96%;财务费用为0.53亿,同比提升6.05%,考虑到二季度以来,融资环境趋紧使得资金获取难度和获取成本显著提升,而公司在上半年由中诚信将主体信用等级上调至AA+,同时运营为主的项目更以获取银行贷款,所以财务费用并未受到融资环境趋紧的显著影响。现金流方面,上半年公司经营性净现金流为2.99亿,同比大幅提升232.39%,主要是由于公司加大了对销售收入的催收力度,以及预收账款增加。 前三季度业绩增长0%-15%,看好公司长期发展前景:根据公司公告,预计1-9月实现归母净利润3.26-3.75亿,同比增速为0%-15%。按照业绩预告推算,三季度单季度归母净利润为0.60-1.09亿,同比增速分别为-43.17%至2.96%,推测是公司受到江西项目事件的影响,其他项目存在停工检修问题所致。长远来看,公司成长的逻辑并未发生变化。n盈利预测与投资评级:考虑到项目进展可能受到多方面因素影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.90、7.38、9.48亿,EPS分别为0.67、0.83、1.07元,对应PE为18、15、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期

事件:公司发布半年报,2018H1归母净利润3.22亿元,同比增28.84%,扣非归母净利润2.74亿元,同比增17.17%资要点2018H1可比增长区间为48%至51%。1)公司2017年的业务构成为水泵、金山环保及中咨华宇,而今年为水泵、金泰莱、中咨华宇。因此,考虑到数据的可比性,去年同期应扣除金山环保的利润并加回去年同期金泰莱的利润。2)2017半年报披露子公司金山利润1.1亿,考虑合并抵消实际并表保守估计为0.95亿。3)重组报告书披露去年1-5月金泰莱净利润为3050万,全年披露利润1.4亿。用全年月均值估算6月业绩为1167万,则上半年利润约4217万。如用6到12月利润月均估算6月业绩为1565万,则上半年利润约4615万。4)2017半年报扣非净利润2.34亿,减金山净利润0.95亿,加回金泰莱净利润4217-4615万,则还原后的可比扣非净利润为1.81亿至1.85亿,中值1.83亿。2018H1扣非净利润2.74亿,则可比扣非增长区间48%至51%,中值增速50%。 环保咨询设计工程及危废贡献主要增长:1)水泵业务上半年收入11.95亿,同比增16.59%,占比57%,净利润1.27亿元,同比增7.62%,占比40%,增长主要来自不锈钢泵市场拓展;2)环保咨询设计与工程业务上半年收入7.29亿,同比增161.4%,占比35%,净利润1.07亿元,同比增118.7%,占比33%,除环境咨询外,以洛阳水利、华禹水利、中建华帆布局设计,同时部分工程项目陆续开工,全产业链优势显著;3)危废业务受益上半年量价齐升,实现营业收入1.48亿元,占比7%,净利润7480万,占比23%,以去年预测净利润4217-4615万计,同比增62%~77%,中值70%;4)2018H1未新增污泥/蓝藻项目,在运营的项目营收2279万,占比1.09%,净利润1264万,占比3.93%。 业务结构运营化,经营性现金流显著改善:2018H1经营性现金流2.94亿,较去年同期-1.37亿显著改善,主要受益于剥离金山,业务结构转向运营。2018年现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比有望达到86%,业绩增长伴随现金流改善,内生增长更有质量!毛利率回归合理:毛利率38.3%,同比-7.08PCT,分业务看,1)水泵业务毛利率39.92%,同比-1.49PCT,毛利率下降主要由于材料上涨(根据发改委钢材价格指数,2017H1平均指数为99.8,处于相对低位,2017全年平均108.11,2018H1平均114.2,同比上涨18%,如果钢价下半年回稳,全年数据有望改善);2)环保咨询设计与工程毛利率32.47%,同比-20.30PCT,主要由于工程业务进入建设期,占比提升所致; 3)危废毛利率54.75%,业务规模扩大盈利能力回归合理。 费用控制卓有成效,三项费用率同比-4.08PCT:三项费用率19.95%,同比-4.08PCT。 1)销售费用率7.19%,同比-2.03PCT,2)管理费用率9.93%,同比-2.05PCT,3)财务费用率2.83%,与去年同期持平,公司费用控制卓有成效,同时危废业务较去年的工程业务盈利能力增强。 金山尾款清偿完成,2018年确认转让收益:根据公司2018年6月公告,金山尾款(4.73亿)支付主要包括三部分:1、肥东蓝藻项目(总投资3.105亿,作价2.1亿), 2、哈尔滨市区的商业用房(2000万),3、金山市政的部分应收款(3.46亿,70%折价,作价2.43亿)。此外,金山集团同意将周铁镇项目,作价4535万元,先行结算2018年运营补偿款,并签署了《委托运营协议之补充协议》。该资产邻近太湖蓝藻核心打捞点,有望与公司现有业务形成协同。 盈利预测:我们预计公司18、19年净利润分别为8.32、9.24亿,EPS 为0.43、0.48元 对应PE 分别为 11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收15.76亿,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿,同比增长129.40%;扣非后归母净利润为1.38亿,同比增长143.51%。 业绩接近预告上限,盈利能力显著提升:根据公司公告,上半年实现营收15.76亿,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿,同比增长129.40%,接近业绩预告上限(公司业绩预告增速为105%-135%);扣非后归母净利润为1.38亿,同比增长143.51%。分业务来看:1)运营:实现收入5.40亿,同比增长23.14%,考虑到2017年上半年运营收入占比全年为45%,预计下半年运营收入增速将进一步上升。毛利率为38.63%,同比微降0.09个百分点,仍保持在接近40%的较高水平上。2)工程:实现收入9.54亿,同比增长155.92%;毛利率为14.57%,同比微升0.41个百分点,在收入规模实现翻倍以上增长的同时,毛利率水平不降反升,一方面体现公司在承接订单方面精挑细选,另一方面也体现公司的工程施工能力和管理水平精益求精。3)设备:实现收入0.83亿,同比增长1.09%;毛利率为32.45%,同比下降3.68个百分点,主要是由于原材料价格上涨所致。 综合来看,上半年公司净利率为9.43%,同比提升2.10个百分点;加权平均净资产收益率为6.10%,同比提升2.24个百分点,盈利能力显著提升,真正实现有质量的高增长。经营性净现金流占比净利润为134%,应收账款状况改善:上半年公司真实经营性净现金流(不含特许经营权项目投资支付的现金)为1.87亿,同比增长142.01%,主要是当期营收规模增加,销售回款相应增加所致;净现金流占比归母净利润为134.53%,自身造血能力充足。投资活动净现金流为-3.29亿,主要是在建项目增加,使得资金投入增加。筹资活动净现金流为3.78亿,同比微增1.57个百分点。截至上半年年末,公司应收账款合计8.01亿,占比总资产为8.97%,同比下降1.85个百分点,公司加强对应收账款的催收后效果明显。 期间费用率控制良好,财务费用基本没有受到资金面趋紧的影响:上半年资金面趋紧,在民营企业融资环境恶化、借款难度显著增加、融资利率显著上行的形势下,公司财务费用仅上升26.91%,基本未受到融资环境趋紧的影响。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、1.13元,对应PE分比为18、13、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期。

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收13.78亿,同比增长59.64%;实现归母净利润1.52亿,同比增长130.03%;扣非后归母净利润为1.51亿,同比增长128.73%。 业绩:增长符合市场预期,盈利能力有所提升 根据公司公告,上半年实现营收13.78亿,同比增长59.64%;实现归母净利润1.52亿,同比增长130.03%;扣非后归母净利润为1.51亿,同比增长128.73%,符合此前业绩预告的增速区间。分业务来看:环境修复,实现营收4.28亿,同比增长64.29%,主要是因为苏州、上海场地修复项目的进展均较为顺利;毛利率为27.86%,同比下降5.32个百分点,主要由于实施的个别修复项目毛利率水平较低所致。城市环境,实现营收4.12亿,同比增长83.20%,目前泗洪项目进入运营阶段(5月份并网),和田和贺州去年动工,已处于全面开工阶段,濮阳和岳阳项目手续已经走完刚开工。毛利率为29.12%,同比提升8.6个百分点。工业环境,实现营收5.38亿,同比增长42.43%,主要还是来自于危废项目的贡献,新德环保、宁波大地、阳新鹏富、靖远宏达等成熟项目稳定运营,价量起升,同时上半年还有并购贵州宏达,对该板块业务也形成增强,毛利率为34.75%,同比增长3.44个百分点。 综合来看,公司业务毛利率为30.93%,同比提升1.86个百分点;同时上半年工程收入占比为70%、运营占比为30%,预计下半年运营收入占比会进一步提升,业务结构优化、毛利率提升,实现了有质量的高增长。 订单:土壤修复行业订单释放加速,前七月新签订单量已经接近去年全年水平 根据公司公告,上半年新签订单合计22.92亿、去年同期是10.23亿,同比增速为124.05%;土壤修复为7.92亿、去年同期是3.73亿,同比增长112.33%;城市环境为1.58亿、去年同期是0.73亿,同比增长116.44%;工业环境为13.42亿、去年同期是5.77亿,同比增长132.58%。同时根据我们整理的订单信息,7月份以来,公司新中标订单金额合计4亿左右,其中1.70亿为环境修复,加总后环境修复订单新签总额为9.62亿,已经接近去年全年水平(10.45亿),伴随下半年订单逐步落地,预计今年全年新签环境修复订单金额超出市场预期。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元,对应PE 20、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期

事件:公司发布半年度报告,2018年上半年实现营收54.16亿,同比增长38.47%;归母净利润6.07亿,同比增长23.16%;扣非后归母净利润为5.91亿,同比增长30.55%。 受到费用增长较快影响,业绩表现略低于市场预期:根据半年度报告,年上半年实现营收54.16亿,同比增长38.47%;归母净利润6.07亿,同比增长23.16%;扣非后归母净利润为5.91亿,同比增长30.55%。归母净利润增速慢于收入增速的主要原因是费用增长较快,其中上半年销售费用为1.28亿,同比增长146.09%,主要是市场拓展费用增加所致;管理费用为5.04亿,同比增长45.44%,主要是人工成本、折旧费用等增加所致;财务费用为3.02亿,同比增长51.06%,主要是融资增加,使得利息费用支出增加,总体来看受到费用拖累业绩表现略低于此前市场预期。 业务结构显著优化,环卫业务高歌猛进:根据公司公告,上半年环卫服务、再生资源回收利用、生活垃圾处理处置等运营业务收入合计为28.57亿,占比总收入为52.75%,首次超过工程业务收入占比,业务结构显著优化。分业务来看: 1)环卫服务业务增速较快、量价提升:上半年实现收入14.45亿,同比增长101.89%,毛利率为19.06%,同比提升1.25个百分点。根据半年报,公司上半年中标各类环卫清扫保洁运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元,从年化合同金额来看,今年上半年落地订单已经超出去年全年水平。截至上半年年末,公司在手环卫订单合计500个,年化金额为26.70亿,总合同金额为365.02亿元。同时,公司也注意把控环卫项目质量和提升管理水平,使得业务规模快速扩大的同时,毛利率维持稳中有升。 2)环卫装备业务市场空间广阔、蓄势待发:环卫装备业务以合加新能源为依托,致力于成为新能源化、智能化、网联化、智慧环卫作业系统整体解决方案提供商,上半年实现营收3.56亿,净利润0.12亿。目前合加新能源共完成62款整车新产品开发工作(路面清洁产品30款,垃圾收运类产品32款,其中电动环卫车28款,燃气车8款),有23款基本完成调试(含11款纯电动车),随着我国环卫服务业市场化进程加速推进,环卫清扫机械化率的持续提升,公司环卫专用车销售市场广阔。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为、22.00、28.58亿,EPS1.18、1.54、2.00元,对应PE14、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

事件:1)公司发布股权激励计划,向221名激励对象发行0.29亿份股票期权,行权价格为9.48元/股,首次授予行权条件为以2017年为基础,未来三年归母净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。2)中标宁波江东路场地修复工程项目,中标金额为0.90亿元。 订单方面:已中标金额超过10亿,达到去年全年水平 我们根据公开信息统计(公司公告、招投标网),截至2018年7月底,公司中标修复类订单合计9.65亿,占比去年全年(10.45亿)为92.34%,考虑到部分中标信息并未达到公告和招投标网站公示的标准,预计今年1-7月公司中标订单总额已经超过去年全年水平,订单落地情况超出市场预期。公司中报业绩预告显示,工程、运营业务齐发力,预计上半年实现归母净利润为1.40-1.60亿,同比增长112%-142%,超出此前市场预期,在订单落地加速、订单总额超预期的形势下,预计今年公司业绩增长将维持良好态势。 资金方面:8.4亿转债发行助成长,后续还有12亿绿色债待发行 2018年7月,公司公开发行可转债,金额合计8.4亿,转股期从2019年2月1日开始,转股价格为9.38元/股。根据公司公告的网上中签率及优先配售结果显示,原股东(包括有限售条件和无限售条件)认购金额合计3.93亿元,占比总金额为46.79%,其中实际控制人全额认购优先配售份额合计1.92亿,且承诺在转债上市之日起6个月内不会减持;社会公众投资者认购金额合计4.47亿,占比总金额为53.21%。如果此次转债发行成功,8.4亿资金到位(公司在手货币资金2.01亿),将为公司业绩释放提供充足动力,同时公司于2017年6月发布12亿绿色债券预案,多种融资手段并用,为公司业绩增长保驾护航。 激励方面:股权激励计划发布,行权价格为9.48元/股 根据公司发布的股权激励计划(草案),拟向221名激励对象(包括公司董事、财务总监、董秘、中高层管理人员、骨干员工等),合计发行0.29亿份股票期权,行权价格为9.48元/股,首次授予行权条件为以2017年为基础,未来三年归母净利润增长率分别不低于30%、60%、90%。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元,对应PE 21、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期

事件:百川能源发布公告,拟以现金方式收购国祯燃气公司100%股权,交易金额合计13.44亿元。 大股东出售燃气资产回笼资金,股权质押率持续降低:根据百川能源公司公告,拟以现金方式收购国祯燃气公司100%股权,交易金额合计13.44亿元,按照国祯集团持股比例为85.80%计算(直接持股65.65%、通过阜阳国祯持股20.15%),此次资产出售完成后,将回笼资金11.53亿元。1)在手现金充沛,充分打消市场对于公司融资的担忧。截至一季度末,公司在手货币资金合计7.64亿,此次大股东收到股权收购款11.53亿之后,将为公司提供强大后盾,市场关于公司融资能力的担忧消除。2)大股东股权质押率持续下降:根据公司公告,截至2018年7月23日,大股东国祯集团合计质押公司股份数量为1.45亿股,占比其持有公司股份总数(2.18亿股)为66.51%,此次回笼资金后,预计股权质押率将继续下降。 工程+运营助力中报业绩超预期,大股东增持彰显信心:根据公司公告,上半年运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,预计实现归母净利润1.24-1.42亿(非经损益对净利润的影响约110万元),同比增长105%-135%,超出市场预期。根据公司2017年年报,运营收入为9.63亿,占比营收总额为36.64%;贡献毛利约为3.76亿,占比毛利总额为57.49%,今年伴随在建项目(新建+改造,且地方政府均有保底水量承诺)逐步投产,预计运营收入仍将实现稳定高速增长!6月15日,控股股东国祯集团通过集中竞价交易以及大宗交易方式共增持公司股份600.55万股,增持金额合计1.20亿,充分彰显对公司发展的信心。 再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、1.13元,对应PE分比为21、14、10倍,维持“买入”评级。

事件:公司公告,与首钢京唐钢铁签订《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》,合同金额4.77亿,竣工日期为2018年12月31日。 首钢示范项目落地,非电业务巩固河北、拓展全国可期 根据公司公告,与首钢京唐钢铁联合有限责任公司签订《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》,主要负责首钢京唐钢铁公司炼铁部2×500m2烧结烟气脱硫脱硝深度改造工程,合同金额合计4.77亿,竣工日期为2018年12月31日,排放指标SO2、NOx、粉尘分别为35、50、10mg/Nm3。2018年4月河北省环保厅发布的《钢铁工业大气污染物超低排放标准》(征求意见稿),现有钢铁企业在2020年1月1日前执行超低排放限制(排放指标SO2、NOx、粉尘分别为35、50、10mg/Nm3),其中唐山市要求当地钢铁企业在2018年10月底前全部完成超低排放改造,否则停产整治。首钢京唐钢铁公司是我国第一个实施城市钢铁企业搬迁、完全按照循环经济理念设计建设、具有国际先进水平和世界影响力的千万吨级大型钢铁企业。此次首钢项目落地示范效应明显,根据《钢铁工业大气污染物超低排放标准编制说明》,2016年河北省生铁产量为19923万吨,粗钢产量为19391万吨,按照单位面积烧结机对应生铁产量约0.76万吨/年、粗钢产量约0.83万吨/年计算,河北省烧结机面积约为24788平方米,根据此次签订合同中的价格47.70万元/平方米计算,则河北省烧结机改造的市场空间约为118亿。未来如果将超低排放改造在全国范围内推广,目前全国烧结机面积约为11.6万平方米,则对应改造市场空间约为500-600亿之间。 大手笔增持股份,充分彰显大股东信心 根据公司公告,基于对公司的内在价值和未来发展前景的信心,以及积极维护广大中小投资者利益的考虑,第一大股东龙净实业集团及其关联方拟通过其自身证券账户或其成立信托计划等方式自公告之日起,在未来6个月内通过二级市场增持公司股份不超过2138万股,累计增持比例不超过公司总股本的2%。按照公告当日收盘价12.69元/股计算,增持上限对应的增持金额约为2.71亿元,增持资金为大股东自有资金及自筹资金。近期受到市场的影响,公司股价波动较大,此次大股东大手笔增持,充分彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.25、9.13、10.33亿,EPS 0.77、0.85、0.97元,对应PE 16、15、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电领域订单落地和执行不达预期。

事件:公司发布半年度业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润-1.42亿,同比增长105%-135%。 工程+运营业务齐发力,中报业绩超市场预期:根据公司公告,伴随着在手项目稳步推进与实施、水环境运营类项目运营规模增长,上半年运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,预计实现归母净利润-1.42亿(非经损益对净利润的影响约110万元),同比增长-135%,超出市场预期。根据公司2017年年报,运营收入为9.63亿,占比营收总额为36.64%;贡献毛利约为3.76亿,占比毛利总额为,今年伴随在建项目(新建+改造,且地方政府均有保底水量承诺)逐步投产,预计运营收入仍将实现稳定高速增长!根据我们的测算: 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成亿项目投资,资本金占比为25%,对应资本金投入为7.5亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等其他融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。 再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE为18倍。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.77、元,对应PE分比为18、12、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期

事件:公司公告,中标原民乐铬盐厂旧厂区铬污染场地及铬渣场土壤修复项目(第一标段),中标金额为1.13亿元,工期为407天。 土壤修复订单加速落地,新签总额占比去年全年超过60%: 根据公司公告,中标原民乐铬盐厂旧厂区铬污染场地及铬渣场土壤修复项目(第一标段),中标金额为1.13亿元,工期为407天。根据我们的统计,今年以来仅公司公告的修复项目,合计金额已经达到6.43亿,占比去年全年修复订单总额(10.45亿)为61.53%,考虑到以往下半年落地的项目金额占比全年要达到三分之二,预计今年公司土壤修复订单总额有望超过2016年的峰值(15亿左右)。公司中报业绩预告显示,工程、运营业务齐发力,预计上半年实现归母净利润为1.40-1.60亿,同比增长112%-142%,超出此前市场预期,在订单落地加速、订单总额有望超预期的形势下,预计今年公司业绩增长将维持良好态势。 实际控制人数轮增持+承诺保底,彰显对公司发展十足信心: 公司公告,实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底,即到2019年6月28日,公司员工持有的通过激励计划买入并已经解锁的公司股票对应市值低于其买入该部分股票总成本的差额部分,由实际控制人全额现金补偿,补偿资金来源于实际控制人的自有资金(首次授予限制性股票的授予价格为复权后7.01元/股、预留部分股权授予价格为复权后8.30元/股)。2017年底至今,实际控制人及公司高管团队累计增持11轮(实际控制人增持金额合计0.62亿),充分彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元,对应PE 20、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期

事件:公司发布中期业绩预告,2018年上半年预计实现归母净利润2.90-3.50亿,同比增长16%-40%。2)北京市发改委发布《关于调整本市居民用天然气销售价格的通知》,自7月10日起,居民用管道天然气销售价格上调0.35元/立方米,一般生活用气、壁挂炉采暖用气、农村煤改气按照三档实施阶梯定价。 燃气销售+气井工程业务齐发力,中报业绩符合预期:根据公司公告,预计2018年上半年实现归母净利润2.90-3.50亿,同比增长16%-40%,增长主要来自于燃气销售+气井工程:1)煤层气市场整体表现良好,煤层气销售价格同比有所提升;2)公司的气井建造工程收入同比亦有所增加;3)同时公司进一步加强内部管控,积极采取措施强化成本控制,推动了主营业务盈利水平的提升,总体来看,业绩增速符合市场预期。 北京市上调气价释放积极信号,公司作为上游气源标的有望获益:根据北京市发改委发布的《关于调整本市居民用天然气销售价格的通知》,自7月10日起,居民用管道天然气销售价格上调0.35元/立方米,一般生活用气、壁挂炉采暖用气、农村煤改气按照三档实施阶梯定价。1)此次终端提价是顺应此前国家发改委发布《关于理顺居民用气门站价格的通知》的要求,自6月10日起实现居民与非居民用气价格机制衔接,今年上调幅度不超过0.35元/方,实现了门站价到终端销售价的顺价过程。2)对一般市民家庭来说,此次气价调整总体影响不大。按目前北京市普通居民用户一般生活用气每户每月10.9立方米的用气量测算,此次价格调整后,每户每月平均大约要多花3.8元。同时,为减轻气价调整对居民分户自采暖用户的影响,对于壁挂炉自采暖用户和农村“煤改气”用户,气价上调后,补贴标准也相应上调0.35元/方,相当于与调价前相比并没有涨价。3)北京市率先进行终端气价调整具备显著示范意义,预计后续全国范围内其他城市会陆续完成终端气价调整,受到天然气门站价格和终端价格上调的影响,公司作为非常规天然气,也存在调价预期,目前煤层气销售价格主要由其与管网公司协商确定,调价落实后预计公司今年有望迎来量价齐升的有利局面。 盈利预测与投资评级:考虑到新区块投产和老区块增产进展存在不确定性,我们预计公司18-20年EPS分别为0.67、0.80、0.99元,对应PE分别为16、13、11倍,维持公司“买入”评级。

事件:公司发布半年度业绩预告,2018H1预计归母净利润3.12-3.62亿元,同比增25%~45%。 投资要点 中金环境中期可比增长区间为40.4%至67.7%。1)18年中期的扣非净利润是多少?根据业绩预告,2018年中期归母净利润中值为3.37亿,其中5500万的非经是出售金山的投资收益,扣除出售金山收益后净利润中值是2.82亿。2)2017年中期可比扣非净利润是多少?17年同期扣非净利润2.34亿。去年的业务构成为水泵、金山环保及中咨华宇,今年同期的业务构成为水泵、金泰莱及中咨华宇。因此,今年利润扣除掉出售金山的利润后,考虑到数据的可比性,去年同期的可比利润应扣除金山环保的利润并加回去年同期金泰莱的利润。3)去年利润应扣除多少金山贡献?2017半年报表披露子公司金山利润1.1亿,考虑合并抵消实际并表保守估计为0.95亿。4)去年同期金泰莱的业绩预测?重组报告书披露去年1到5月金泰莱的净利润为3050万,全年披露利润1.4亿。用全年月均值估算6月业绩为1167万,则估算去年上半年利润为4217万。如用6到12月利润月均估算6月业绩为1565万,则估算去年上半年金泰莱利润为4615万。5)2017半年报扣非净利润2.34亿,减金山净利润0.95亿,加回金泰莱净利润4217至4615万,则还原后的可比扣非净利润为1.81亿至1.85亿,中值1.83亿。2018年扣非净利润区间2.57亿至3.07亿,中值2.82亿,以去年中值计,可比扣非增长区间40.4%至67.7%,中值增速54%。 三大现金流业务稳步增长。公司目前咨询、危废及水泵均为现金流优质的业务:1)环保咨询设计涵盖京津冀、广东、广西、云南、河南、陕西、安徽等,目前惠州华禹及洛阳水利南北呼应,资源共享;2)金泰莱区域龙头,危废量价齐升的同时异地扩张。前5月订单均价2,409元/吨,同比+28.97%,目前订单已完成处理能力的94%,全年18万吨满产可期,同时通过与中国铁物合作,开启首个水泥窑新增危废项目,实现省外扩张,模式更新;3)水泵业务市占率稳步提升,带动业绩提升。 金山尾款清偿完成,2018年将确认转让收益约8000万。根据公司2018年6月公告,金山尾款(4.73亿)支付主要包括三部分:1、肥东蓝藻项目(总投资3.105亿,作价2.1亿),2、哈尔滨市区的商业用房(2000万),3、金山市政的部分应收款(3.46亿,70%折价,作价2.43亿)。此外,金山集团同意将周铁镇项目,作价4535万元,先行结算2018年运营补偿款,并签署了《委托运营协议之补充协议》。该资产邻近太湖蓝藻核心打捞点,有望与公司现有业务形成协同。n2018年预计轻资产模式/现金流业务占比近九成:公司18年初置入金泰莱、置出金山完成对业务结构的调整,以制造业为基础,咨询设计为龙头,危废处置为重点的战略布局,打造环境医院,根据我们的预测,2018年轻资产/现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比有望达到86%,业绩增长伴随现金流改善,内生增长更有质量! 盈利预测:我们认为,公司未来凭借良好的现金流业务结构应给予更高估值中枢!预计公司18、19年扣非净利润分别为8.85、12.5亿,EPS为0.74、1.04元,对应PE分别为11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。

大手笔增持股份,充分彰显大股东信心。根据公司公告,基于对公司的内在价值和未来发展前景的信心,以及积极维护广大中小投资者利益的考虑,第一大股东龙净实业集团及其关联方拟通过其自身证券账户或其成立信托计划等方式自公告之日起,在未来6个月内通过二级市场增持公司股份不超过2138万股,累计增持比例不超过公司总股本的2%。按照公告日收盘价12.69元/股计算,增持上限对应的增持金额约为2.71亿元,增持资金为大股东自有资金及自筹资金。近期受到市场的影响,公司股价波动较大,此次大股东大手笔增持,充分彰显对公司未来发展的信心。 内生增长一:超净排放仍有空间,227.87亿/年待释放。目前我国电力行业脱硫、脱硝、除尘基本实现全覆盖,增量空间主要来自于超净排放,根据我们的测算,到2020年,存量待改造的煤电装机总容量约为2.26亿千瓦,新增装机规模约为1.74亿千瓦,存量+新建市场空间合计683.60亿,折合未来三年227.87亿/年。根据公司年报,2017年新增订单合计94亿(Q1新增27亿、Q2新增25亿、Q3新增26亿、Q4新增16亿),在手订单合计149亿(其中73.15%为传统电力行业),在手订单充足,为业绩稳健增长奠定基础。 内生增长二:非电市场空间广阔,政策+盈利双因素驱动。根据我们的测算,如果2017年6月环保部发布的20项国家污染物排放标准能够落实,则非电工业行业有望释放1828亿提标改造市场空间,带来1066.1亿元/年运维市场空间。自上而下看,环保督查、环境税、排污许可证、第二次全国污染源普查等一系列针对工业企业的环保政策和行动加速落实;自下而上看,得益于供给侧结构性改革的深入推进,企业生产经营环境得到明显改善,工业企业盈利能力显著增强,两因素结合,市场空间有望加速释放。 股东变更:新股东资源丰富,打造环境综合治理平台可期。阳光集团业务涉足地产、教育、环保、金融等多个领域,未来有望在资金、项目、客户等方面对公司形成支持。我们判断,无论是深耕传统电力行业,还是拓展非电领域,均只是公司未来发展规划中的一部分,在大股东的引导和支持下,公司立足工业、进军市政,最终打造成为环境综合治理平台可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.25、9.13、10.33亿,EPS0.77、0.85、0.97元,对应PE16、15、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电领域订单落地和执行不达预期。