事件:公司发布半年度业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润9950-11500万元,同比增长87.82%-117.08%。 业绩符合市场预期,转债发行为业绩增长保驾护航: 根据公司公告,2018年1-6月,公司稳步推进市场拓展、项目建设、技术研发、成本管控等各项工作,环境实体业与环境服务业协同发展,全产业链优势凸显,部分在手订单实现业绩转化,预计2018年上半年实现归母净利润9950-11500万元,同比增长87.82%-117.08%,其中非经损益增加净利润约为290万元。同时,公司公告自7月5日起发行转债,募集资金4.30亿元,用于南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,预计募集资金到位后,有利于公司在手项目顺利推进,为业绩增长保驾护航。 顺应行业“点源-面源”治理趋势,环境综合治理平台腾飞可期: 公司层面:因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP项目日益综合化的形势下,公司顺应趋势,技术起家、沿产业链横向与纵向并行,一、横向上,在立足水处理传统业务的基础上,拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域;二、纵向上,立足于工业水处理技术和设备,逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生,横向+纵向双轮驱动,打造环境综合治理平台。 订单层面:从15年千万级别订单居多、到16年单体项目金额超过1亿、到17年上半年9.18亿黑臭河道治理项目、再到下半年26、22亿项目接连中标,充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径,目前在手未确认订单总额超过100亿(其中大部分为PPP项目),伴随公司在手订单逐步进入集中释放期,公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现,环境综合治理平台市值腾飞可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为2.99、4.33、6.27亿,对应EPS分别为0.84、1.22、1.76元,PE分别为17、12、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

公司发布《关于深圳证券交易所对2017年年报问询函的回复公告》,我们将其中核心信息摘录如下: 与大股东及其他关联方的关联交易: 年度上市公司向控股股东晋煤集团的销售占比为57.96%,主要为向晋煤集团销售煤层气、提供煤层气井施工和运营服务等。通过开采与大股东产权完全独立的新区块、为其他无关联煤炭企业提供气井工程与瓦斯治理服务、以及加强与管输公司的合作,预计未来关联交易金额会逐步降低。 煤层气销售价格与定价机制: 销售给主要客户铭石、天煜、山西压缩天然气集团、通豫、易高的价格分别为1.65、1.75、1.70、1.49、1.37元/方,销售价格的差异主要是由采购时间、输送距离、交付地点的差异所造成的。 子公司业绩承诺的真实性: 蓝焰煤层气2017年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为5.34亿元,占业绩承诺5.32亿元的100.32%,实现了业绩承诺,不存在管理层收入利润调节、精准达标的情形。 综上所述,此次公司在《关于深圳证券交易所对2017年年报问询函的回复公告》中,分别从关联交易、煤层气销售定价机制、子公司业绩承诺等多个方面对交易所以及市场所关注的多个问题做了详细解释,公告发出后,有利于缓解和打消市场对于行业和公司未来发展前景的疑虑,站在当前时点,我们觉得行业发展逻辑通顺、集团整合工作有序推进、公司新区块产能投放在即,建议关注! 盈利预测与投资评级:考虑到新区块投产和老区块增产进展存在不确定性,我们预计公司18-20年EPS分别为0.67、0.80、0.99元,对应PE分别为16、13、10倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观层面:经济下行降低终端用户需求,煤层气销量增速不达预期;行业层面:天然气价格下降导致煤层气售价降低;销售补贴及增值税退税政策发生变化;公司层面:管网建设进度不达预期;气井工程业务进展不达预期;新区块获取进度慢于预期。

核心优势:技术+管理+激励,确保行业龙头地位稳固。公司坐拥多项核心竞争优势:深厚的技术积淀、先进的事业部制管理、延续十期员工持股激励、遍布全球的营销和服务网络,使得行业龙头地位持续稳固和进一步增强。根据中电联的数据,2017年公司除尘业务领先市场(袋式除尘市占率行业第三,电袋除尘、电除尘、低(低)温电除尘市占率均为行业第一);脱硫业务优势明显(新签合同行业第二、累计投运机组容量行业第三);脱硝业务蓄势待发(新签合同行业第一、累计投运机组容量行业第七)。 内生增长一:超净排放仍有空间,227.87亿/年待释放。目前我国电力行业脱硫、脱硝、除尘基本实现全覆盖,增量空间主要来自于超净排放,根据我们的测算,到2020年,存量待改造的煤电装机总容量约为2.26亿千瓦,新增装机规模约为1.74亿千瓦,存量+新建市场空间合计683.60亿,折合未来三年227.87亿/年。根据公司年报,2017年新增订单合计94亿(Q1新增27亿、Q2新增25亿、Q3新增26亿、Q4新增16亿),在手订单合计149亿(其中73.15%为传统电力行业),在手订单充足,为业绩稳健增长奠定基础。 内生增长二:非电市场空间广阔,政策+盈利双因素驱动。根据我们的测算,如果2017年6月环保部发布的20项国家污染物排放标准能够落实,则非电工业行业有望释放1828亿提标改造市场空间,带来1066.1亿元/年运维市场空间。自上而下看,环保督查、环境税、排污许可证、第二次全国污染源普查等一系列针对工业企业的环保政策和行动加速落实;自下而上看,得益于供给侧结构性改革的深入推进,企业生产经营环境得到明显改善,工业企业盈利能力显著增强,两因素结合,市场空间有望加速释放。 股东变更:新股东资源丰富,打造环境综合治理平台可期。阳光集团业务涉足地产、教育、环保、金融等多个领域,未来有望在资金、项目、客户等方面对公司形成支持。我们判断,无论是深耕传统电力行业,还是拓展非电领域,均只是公司未来发展规划中的一部分,在大股东的引导和支持下,公司立足工业、进军市政,最终打造成为环境综合治理平台可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.25、9.13、10.33亿,EPS 0.77、0.85、0.97元,对应PE 17、15、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业层面:非电市场空间释放进度慢于市场预期、环保政策落地不达预期。项目层面:非电领域订单落地和执行不达预期、火电订单下滑速度快于市场预期。

事件:公司公告,未来6个月内,以不超过22元/股的价格进行股份回购,回购资金总额为5-10亿元之间,资金来源为公司自有和自筹资金。 大手笔回购彰显管理层信心,坚定看好公司未来发展:未来6个月内,公司将以不超过22元/股的价格回购股份,回购资金总额为5-10亿元之间。大手笔回购股份有助于提振市场信心,更重要的是体现出公司的战略眼光和宏伟格局,在行业发展关键时刻对公司未来发展显示充足信心。 在手资金充足为全年业绩增长保驾护航,实际控制人变更产生协同效应可期:在去杠杆的宏观形势下,资金成为限制环保公司发展的核心要素,公司在手资金49亿,通过银行授信、超短融、短融、公司债、中票,合计筹措资金规模有望达到281.8亿,雄厚的资金实力为公司业绩释放保驾护航。实际控制人变更后,未来在平台、资源、项目等多方面有望为公司提供良好助力。 一季度业绩大超预期:根据公司一季报,一季度实现营收22.20亿,同比增长22.26%;实现归母净利润3.01亿,同比增长43.22%;扣非后归母净利润为2.98亿,同比增长54.96%,超出市场预期。其中环卫业务是公司收入结构转变的来源和未来战略布局的重要方向,考虑到环卫业务对其他业务(生活垃圾焚烧、再生资源回收利用)的协同性较强,公司自2014年开始布局环卫领域,截至2017年年末,履行的环卫合约总数为487个,覆盖19个省、自治区,年度合同额为23亿元,项目运营期的合约总额为313亿元,已经跻身我国环卫业务领域第一梯队。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为16.95、22.00、28.58亿,EPS 1.18、1.54、2.00元,对应PE 15、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期

事件:1)预计2018年半年度归母净利润为1.40-1.60亿,同比增长112%-142%,扣非增速为109%-139%。2)实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底。 工程+运营推动中报超预期,在手订单饱满为全年业绩增长保驾护航:根据公司公告,预计2018年半年度归母净利润为1.40-1.60亿,同比增长112%-142%;扣非后归母净利润为1.38-1.58亿,同比增长109%-139%。业绩预增的原因主要来自于三方面: 1)工程:2018年上半年度由于开工及实施项目较多,相应收入、利润均有较大增长; 2)运营:上半年与去年同期相比,合并报表范围变更,新增加了贵州宏达环保科技有限公司、甘肃中色东方工贸有限公司及山东扬子化工有限公司; 3)回款:公司加大回款力度,收回历史项目欠款,由欠款形成的坏账计提冲回。 根据我们的统计,公司在2018年先后中标武汉项目1.08亿、江阴项目0.84亿、白银区项目0.60亿等,目前新签订单总额已经达到20亿左右,其中环境修复类订单达到5.76亿,在手订单饱满为全年业绩增长保驾护航。 实际控制人数轮增持+承诺保底,彰显对公司发展十足信心:公司公告,实际控制人李卫国先生拟对公司已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底,即到2019年6月28日,公司员工持有的通过激励计划买入并已经解锁的公司股票对应市值低于其买入该部分股票总成本的差额部分,由实际控制人全额现金补偿,补偿资金来源于实际控制人的自有资金(首次授予限制性股票的授予价格为复权后7.01元/股、预留部分股权授予价格为复权后8.30元/股)。2017年底至今,实际控制人及公司高管团队累计增持11轮(实际控制人增持金额合计0.62亿),充分彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元,对应PE 20、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期

事件:公司公告,控股股东国祯集团以集中竞价以及大宗交易方式、平均价格为19.946元/股增持公司股份合计600.55万股,增持后国祯集团持有公司股份比例为39.56%。 需重视此次增持的战略性意义:1)在近期市场波动较大的形势下,大股东果断大手笔增持,彰显对公司发展的信心;2)更重要的是,在去杠杆的宏观形势下,市场资金面趋紧引发市场对上市公司融资能力的担忧,而此次大股东1.2亿现金增持充分彰显资金实力,有望打消市场疑虑。根据我们的测算: 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成30亿项目投资,对应资本金投入(30%)为9亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,债权、股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等多种融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。 再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待! 结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE20倍,买入评级! 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.38、2.03元,对应PE分别为20、14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预。

上半年订单总投资额同比约10倍增长:此次中标项目总投资额为11.16亿元,截至2018年5月29日,公司新签订单总投资额约为40.96亿,相比去年同期(2017年半年报披露新签订单总投资额4.05亿)增长911.36%。 资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成30亿项目投资,对应资本金投入(30%)为9亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2亿元,加总后资本金投入需求为11亿;2017年公司经营性净现金流为3.82亿,且截至2018年一季度末公司在手货币资金7.64亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,债权、股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等多种融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。 稀缺民营水务运营标的,运营业务未来三年CAGR有望大于40%:在手污水处理产能已经接近500万吨/日,累计投运规模超过350万吨/日,2017年运营业务收入为9.63亿,省外项目持续拓展+年均新增污水处理能力70万吨/日+在建项目集中投产(地方政府均有保底水量)+存量项目提标改造,未来3年运营业务收入CAGR有望大于40%。 再次强调核心逻辑:在PPP公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的真实现金流净利润1.5倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n值得期待!结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018年PE22倍,买入评级! 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.38、2.03元,对应PE分别为22、15、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期。

事件:公司公告,拟发行不超过16.95亿元可转债,用于在建项目的实施、水泵扩产及补充流动资金。 投资要点 转债募资中15.45亿用于工程建设&水泵扩产,助力订单快速落地:公司此次募集16.95亿元资金,除补充1.5亿元流动资金外,其余均用于在建项目推进及水泵产能扩张,主要包括:1)清河PPP(投资10.3亿,募资7亿);2)沙河PPP(投资2.75亿,募资2.5亿);3)大名污水厂(投资0.53亿,募资0.45亿);4)清河花海水城(投资5.3亿,募资3.5亿);5)节能泵项目,项目投资2.2亿,募资2亿。公司入口导流+全产业链优势不断体现,目前环保综合治理板块共25亿在手订单,此次可转债如果顺利发行,将加速订单的落地,同时巩固水泵业务的龙头地位。 轻资产模式/现金流业务整合,2018年预计占比近九成:公司18年初置入金泰莱、置出金山完成对业务结构的调整,实现“一体四翼”的战略布局,未来以“生态环境医院”为核心,引领环保咨询设计、污水污泥处理、危废处理、设备制造四大业务板块协同发展。根据我们的测算,预计2018年公司轻资产/现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比主营业务达86%。公司业绩增长伴随现金流改善,增长更有质量! 危废业务执行力强,全年业绩可期:金泰莱17年承诺业绩1.35亿,实际1.4亿(对应12万吨资质),目前资质18万吨,且进一步扩产计划正在审批,2018Q1净利润0.35亿,全年顺利完成业绩承诺1.7亿可期。 金山集团股权质押完成,高管和核心板块激励进一步深化!目前金山集团除被冻结的33万股外,其余股份均已按照2017年12月签订的《借款协议》履行质押借款手续,同时金山集团、钱盘生、钱伟博已于17年12月公告,放弃全部股份对应的表决权。而质押质权人为公司总经理及金泰莱核心层,同时戴云虎、宋志栋承诺优先用于金泰莱业绩补偿,高管和核心板块激励进一步深化! 盈利预测:我们认为,公司未来凭借良好的现金流业务结构应给予更高估值中枢!不考虑此次可转债,预计公司18、19年扣非净利润分别为8.85、12.5亿,EPS为0.74、1.04元,对应PE分别为15、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。

公司层面:订单持续落地+充足资金保障,全年业绩高增长可期: 根据公司公告:1)中标白银区东大沟河道重金属污染治理工程项目,项目金额为0.60亿,工期为414天;2)签署个旧市鸡街镇工业废渣集中处置PPP项目建设工程施工合同,合同金额为0.97亿。公司在一季报中披露,环境修复类业务新增订单2.27亿元,城市环境类业务新增订单0.78亿元,工业环境类业务新增订单12.79亿元,此前已经公告中标武汉项目1.08亿、江阴项目0.84亿,加上此次中标的1.57亿工程订单,2018年订单总额已经达到20亿左右,其中环境修复类订单达到5.76亿,虑到工程类订单的工期普遍为0.5-2.0年,公司8.4亿转债募集资金到手后,饱满项目+充足资金,为全年业绩高增长奠定坚实基础。 行业层面:多因素造成2017年订单释放不及预期,2018年开始行业空间有望逐步打开: 1)2017年,政策、监管、项目等多方面因素造成行业释放进度不达预期: 政策:《土壤污染防治法》和相关行业标准出台时点慢于此前市场预期,已出台的部分政策并没有严格量化标准指标,所以在缺乏行业政策引导和标准规范的情况下,行业订单释放速度有所放缓。监管:环保部已经划分为了气、水、土司,但是在地方政府层面,还没有成立专门的土壤处或者相应的其他监管部门,再加上一些部门领导经历人事的更迭之后,项目在基层操作层面遇到了一些阻碍。 项目:2017年开始,土壤修复项目单体规模和金额都更大,因此由项目转换为订单落地的周期更长、流程更复杂。 2)我们判断,土壤修复行业空间有望于“十三五”中后期逐步打开: 1、“土十条”明确要求,在现有相关调查基础上,2018年底前查明农用地土壤污染的面积、分布及其对农产品质量的影响,2020年底前掌握重点行业企业用地中的污染地块分布及其环境风险情况。 2、环保部土壤环境管理司司长邱启文表示,目前环保部正在开展第二次全国土壤污染状况详查,截至2017年上半年,中央财政下达财政预算约146亿,支持地方开展土壤污染防治工作。 3、我们在追踪行业信息和走访土壤修复企业时发现,从2017年二季度开始,土壤调查类订单数量和规模明显增加,截至目前调查+评估+治理项目合计500个左右,其中调查+评估项目约占到50%以上,与此同时治理项目增速逐渐下降。 因此我们预计,2017-2018年将是土壤污染状况调查类项目集中释放的阶段,等到土壤详查行动基本完成、调查信息搜集完毕,伴随着《土壤污染防治法》以及与之相配套的一系列技术标准和政策细则的落地,土壤修复市场有望于“十三五”中后期开始集中释放。 实际控制人及管理层数轮增持,彰显对公司发展充满信心: 1)2017年12月1日,实际控制人李卫国以12.29元/股的价格增持股份162.66万股,并拟在之后6个月内,增持不低于100万股的公司股票;监事会主席甄胜利、高管文爱国、赵欣分别增持公司股票9.08、15、10万股。 2)2017年12月2日,公司发布公告,实际控制人及高管进行增持,实际控制人李卫国以12.23元/股的价格增持公司股份55万股;高管吴秀姣、张炯分别以11.83、12.27元/股的价格增持公司股份1.19、2.00万股。 3)2017年12月15日,公司实际控制人及高管进行增持,实际控制人李卫国以12.01元/股的价格增持公司股份25万股;高管刘泽军、陈望明、凌锦明、刘力奇分别增持公司股份86、71、128、1.52万股。 4)2017年12月26日,高管刘泽军以12.34元/股的价格增持公司股份104万股。 5)2018年1月12日,高管齐志奇以11.46元/股的价格增持公司股份2.8万股。 6)2018年1月15日,高管甄胜利以11.31元/股的价格增持公司股份21.19万股。 7)2018年1月18日,高管刘泽军、文爱国分别以11.60元/股、11.58元/股的价格增持公司股份21.63万股、21.80万股。 8)2018年2月1日,高管文爱国以11.38元/股的价格增持公司股份10万股。 9)2018年2月7日,实际控制人李卫国、高管文爱国分别以11.36元/股、11.24元/股的价格增持公司股份133.38万股、22万股。 10)2018年3月23日,实际控制人李卫国以10.83元/股的价格增持公司股份87万股。 在这一系列增持事件中,1)覆盖范围大,实际控制人及数名高管均参与;2)增持频率高,短短4个月时间内完成10次增持,充分彰显公司管理层对未来发展的信心。 盈利预测与投资评级:考虑到公司的业绩主要受到在手环境修复类订单和垃圾焚烧项目建设进度的影响,我们预测公司2018-2020年实现EPS0.44、0.51、0.66元,对应PE27、23、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

事件: 公司公告,1)停牌期间,启迪控股已成立工作组,有序推进股权重组事项,该事项可能涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更。2)公司股票将于2018年5月8日(星期二)上午开市起复牌。 投资要点 股权重组可能涉及实际控制人变更: 1)根据公司公告,在停牌期间,启迪控股已经成立工作组办公室,并正在根据相关程序甄选财务、法律等方面的中介机构,有序推进股权重组事项,该事项可能将涉及公司控股股东--启迪科技服务有限公司的实际控制人发生变更。 2)公司的控股股东启迪科服成立于2014年9月30日,力图通过整合清华产业系统的优质资源,围绕“服务创新创业主体、转化科技创新成果、培养创新创业人才”三大方面,以“孵化服务、创业投资、并购重组”为核心手段,建立中国“孵化+金融+云服务”的新型科技创新创业服务生态系统。 3)而公司间接控股股东启迪控股成立于2000年7月24日,其前身是成立于1994年8月的清华科技园发展中心。目前启迪控股旗下拥有上市及非上市企业800多家,管理总资产规模超过2000亿元人民币。我们分析认为,如果此次股权重组事项成功完成,那么参考启迪控股的资产规模和行业地位,预计新进入的战略投资者也是实力雄厚,未来在平台、资源、项目等多方面有望为公司提供良好助力。 环卫业务引领、固废和PPP 业务跟随,多渠道筹措资金助推成长:根据公司公告内容,2017年公司实现营收93.58亿,同比增长35.30%;归母净利润为12.51亿,同比增长15.70%;扣非后归母净利润为11.85亿,同比增长11.65%,总体来看,业绩增长符合市场预期。 1)环卫业务:是公司收入结构转变的来源和未来战略布局的重要方向,同时,考虑到环卫业务对其他业务(生活垃圾焚烧、再生资源回收利用)的协同性较强,公司自2014年开始布局环卫领域,截至2017年年末,履行的环卫合约总数为487个,覆盖19个省、自治区,年度合同额为23亿元,项目运营期的合约总额为313亿元,已经跻身我国环卫业务领域第一梯队。 2)固废业务:项目数量合计86个,其中在建27个,目前处理规模为2.3 万吨/天,截至2017年末总共投入运营生活垃圾焚烧发电项目9个,包括德惠、魏县、临沂、亳州、沂水、重庆、临朐、开县、临清等,未来随着在手生活垃圾项目集中投运,将为业绩增长提供充足弹性。 3)PPP业务:根据我们的统计,截至2017年末,公司已签合同89亿,中标未签合同金额为134亿,加总后在手项目金额合计223亿。值得注意的是,随着PPP项目清库逐步完成,资金成为限制PPP相关公司发展的核心要素,公司在手资金49亿,根据公司公告,拟通过银行授信(117.80亿)、超短融(20亿)、短融(20亿)、公司债(50亿)、中期票据(25亿),预计合计筹措资金规模最多有望达到281.8亿。雄厚的资金实力一方面可为公司推进在手PPP项目提供充足助力,另一方面也有助于公司通过外延并购扩大市场份额。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为16.95、22.00、亿,EPS 1.66、2.15、2.80元,对应PE 18、14、10倍,公司股票将于2018年月8日复牌,考虑到控股股东的股权重组事项并不对上市公司日常经营造成实质性影响,维持“买入”评级。 风险提示:拟筹划重组事项的不确定性风险、环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

事件: 公司公告,金山集团除被冻结的33万股外,其余股份均已履行质押借款手续,该33万股将在解除冻结后办理质押手续。 投资要点 金山集团股权质押完成,高管和核心板块激励进一步深化!目前金山集团除被冻结的33万股外,其余股份均已按照2017年12月签订的《借款协议》履行质押借款手续,该33万股将在解除冻结后办理质押手续,同时金山集团、钱盘生、钱伟博已于17年12月公告,放弃全部股份对应的表决权。而质押质权人为公司总经理及金泰莱核心层,同时戴云虎、宋志栋承诺优先用于金泰莱业绩补偿,高管和核心板块激励进一步深化!有利于打消市场并购标的业绩低预期的疑虑。 2018年预计轻资产模式/现金流业务占比近九成:公司18年初置入金泰莱、置出金山完成对业务结构的调整,实现“一体四翼”的战略布局,未来以“生态环境医院”为核心,引领环保咨询设计、污水污泥处理、危废处理、设备制造四大业务板块协同发展。根据我们的测算,预计2018年公司轻资产/现金流的泵、咨询、污泥运营、危废利润占比主营业务达86%,业绩增长伴随现金流改善,增长更有质量! 咨询龙头筛选获取优质项目,产业链后移:公司自16年收购洛阳水利、17年收购河北磊源、华禹水利后,原有的环境咨询业务产业链后移,设计业务不断强化,2017年公司设计、工程业务在环保咨询设计与治理板块中占比分别由23.5%、8.3%提升至35.3%、13.6%。目前环保咨询设计与治理板块共25亿在执行订单,入口导流,咨询龙头筛选获取优质项目逻辑不断兑现,未来PPP绩效考核时代,优势更强。 危废执行力强业绩超预期:金泰莱17年承诺业绩1.35亿,实际1.4亿(对应12万吨资质),目前资质18万吨,且进一步扩产计划正在审批,2018Q1净利润0.35亿,全年顺利完成业绩承诺1.7亿可期。 盈利预测:我们认为,公司未来凭借良好的现金流业务结构应给予更高估值中枢。预计公司18、19年扣非净利润分别为8.85、12.5亿,EPS为0.74、1.04元,对应PE分别为14、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期。

盈利预测与投资评级:考虑到公司业绩释放受PPP项目清库和资金成本影响较大,我们预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为2.99、4.33、6.27亿,对应EPS分别为0.84、1.22、1.76元,PE分别为22、15、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

民营控股、国企参股的稀缺水务运营平台。公司以热电联产业务起家,逐步转型为以生活污水处理为主的水务运营平台,2017年引入战略投资者安徽铁路基金,民企活力+国企资源强强联手打造民营水务龙头,5.97亿可转债已发行,初始转股价格为21.04元。 运营业务未来三年CAGR大于40%:目前公司在手污水处理产能合计万吨/日,累计投运规模约为350万吨/日,考虑到:1)省外运营业务持续拓展;2)近三年年均新增污水处理能力为70万吨/日以上;3)在建项目将集中于今明两年投产;4)存量项目存在提标改造需求,因此我们预计未来3年,新建+改造运营业务收入CAGR有望大于40%。 资本成为核心竞争力,优质现金流提供持续支撑:公司还原后的经营性净现金流2014-2017年分别为2.34、0.69、1.99、3.82亿,占比净利润规模一直维持在150%以上,造血能力显著;同时,公司发行2期资产证券化产品(一期已募资4.5、二期拟募资3亿元),保障优质现金流持续支撑。 阜阳项目示范意义彰显,黑臭河道业务提供充足弹性:1)市场空间:“水十条”和《城市黑臭水体整治工作指南》提出黑臭河道治理刚性目标,目前36个重点城市黑臭河道合计681条、面积合计130.1平方公里,截至2018年2月已完成治理数量432条、面积71.9平方公里,短期来看,36个重点城市的黑臭河道治理空间约为45.40亿;长期来看,地级及以上城市黑臭水体整治控源截污涉及的设施建设投资约1700亿元。2)政策方向:PPP领域政策引导的方向是限制国企央企进入以及更加重视企业后端的运营能力,而公司作为民营控股、国企参股的水务运营平台,运营能力优势彰显,有望在行业格局竞争优化的发展趋势中充分获益。3)示范项目:此次阜阳项目落地后示范效应显著,未来更多优质项目落地可期,目前在手工程订单47.60亿,有望为业绩增长提供充足弹性。 工业水处理市场空间待释放,收购麦王实现战略布局。以200亿吨/年工业废水量计算,新建+改造设施市场空间约为1796亿以上、未来运营市场空间有望达到1000亿元/年。行业空间释放的催化剂明显:自上而下,多项针对工业企业的环保政策加速落地;自下而上,企业盈利能力提升利于环保需求释放。公司收购麦王环境切入工业废水业务领域,凭借在手核心技术+优质客户资源,实现战略化布局,远期打开成长空间值得期待。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.38、2.03元,对应PE分比为25、17、12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观层面:经济下行降低终端用户需求,污水处理量不达市场预期;行业层面:工业污水处理市场空间释放缓慢;公司层面:在手订单执行速度不达预期;新承接订单情况不达预期。

业绩增速略低于市场预期,毛利率与去年相比有所提升: 根据公司年报,2017年实现营收27.99亿,同比增长19.18%;归母净利润为4.49亿,同比增长11.58%;扣非后归母净利润为3.09亿,同比增长0.71%。整体来看,业绩增速略低于市场预期,但是毛利率相比去年同期小幅提升(2017年为49.35%,相比2016年提升1.28个百分点),分业务板块来看: 1)环境监测系统及运维、咨询服务业务:凭借领先的环境与安全系统解决方案业务基础,充分发挥信息化与大数据的指引作用,通过自主开发、并购与对外合作的方式,完善聚光科技智慧环境业务产业链,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,2017年实现营收13.03亿,同比增长36.71%,占比营收为46.56%,目前仍是公司的支柱业务,毛利率为49.40%,相比去年同期上升1.15个百分点。 2)实验室分析仪器业务:通过打造实验室业务平台,初步显现实验室业务平台协同效应,形成实验室的综合服务供应商的商业模式,2017年实现营收7.68亿,同比增长57.23%,是所有业务板块中增速最快的,占比营收为27.44%,毛利率为52.06%,相比去年同期下降3.97个百分点。3)工业过程分析系统业务:受到供给侧改革的影响,工业过程分析仪器仪表需求量下降,2017年实现营收2.79亿,同比下降4.73%;毛利率为62.50%,相比去年同期上升1.33个百分点。 4)水利水务工程系统业务:实现营收1.83亿,同比下降5.09%;毛利率为28.96%,与去年同期相比小幅下降1.32个百分点。 5)其他业务:主要是工业废水治理业务,面向石油石化、化工原料、钢铁冶金、精细化工、建材等流程工业,为工业企业和工业园区量身定制从废水处理、中水回用、零排放到资源回收的完整解决方案。2017年实现营收2.66亿,同比下降36.89%;毛利率为41.54%,相比去年同期上升3.30个百分点。 业务拓展使得期间费用增长较快,应收账款回款状况改善:费用方面:2017年销售费用为4.12亿,同比增长26.93%,主要系销售业务扩大及新业务拓展费用增长所致;管理费用为4.45亿,同比增长30.92%,主要系研发费用和人力成本增长所致;财务费用为0.60亿,同比增长157.67%,主要系贷款增加导致利息增长所致。 应收账款方面:2015、2016、2017年公司应收账款余额分别为10.98、15.04、17.17亿,占比资产总额分别为26.68%、27.78%、26.92%,由于公司加强对回款工作的考核、追责和奖励,对账龄较长、风险较大的客户由专人催收,应收账款回款状况有所改善。现金流方面,经营性净现金流为0.60亿,相比去年同期下降49.38%,主要是由于:1)业务扩张采购支出、职工支出及费用等经营性支出的增加所致;2)业务储备量较大使得预付款等项目增加(预付款项为1.49亿,同比增长40.67%)。 PPP战略稳步推行、以监测切入治理,以治理促进主业,新商业模式助力成长:根据年报内容,公司累计新签订合同金额约58亿元(含PPP业务),力争早日实现年度新签合同金额过100亿元(含PPP业务)的目标,从黄山项目到淄博项目,标志着公司已经完成对PPP模式的尝试和探索,从单一设备-系统集成-整体解决方案的环境综合治理PPP成长路径日益清晰,未来伴随着示范效应显现和PPP项目逐渐落地,公司业绩实现持续稳健增长是大概率事件。 1)以PPP+智慧环保为入口,立足监测切入环境治理项目。治理污染的前提是要能够准确监测现状,公司独有的水气土全系列一体化监测能够在项目中为地方政府提供最关键的全局化信息,先天具备统筹下游治理的优势,利于公司作为牵头方获得整个污染治理项目订单。2)从本质上看,PPP与智慧环保都是监测行业商业模式的创新,助力监测业务发展。公司以PPP和智慧环保为平台承接环境治理订单,重资产低毛利部分分包,而核心监测业务由原先的项目一部分扩大到打包覆盖整个项目监测需求,实现由点到面的拓展,单个设备销售订单可扩大十倍,助力监测行业马太效应。 VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1)VOCs排污费政策出台近一年执行顺利,结合环境税政策即将推出,带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单,实现国内工业园区VOCs监测的重大突破,目前已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设、以及完成了部分设备的安装和调试,未来有望作为样板工程全国化复制。2)公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议,结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累,致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手PPP项目受到政策和资金的影响较大,预计公司18、19、20年净利润分别为5.35、6.37、7.52亿,EPS为1.18、1.41、1.66元,对应PE分别为22、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手项目进展不及预期。

公司发布2017年年报,全年实现营收37.31亿,同比增长22.01%;归母净利润为8.96亿,同比增长2.46%;扣非后归母净利润为8.97亿,同比增长10.25%。 业绩稳健增长,各业务板块表现较为均衡:根据年报内容,2017年公司实现营收37.31亿,同比增长22.01%;归母净利润为8.96亿,同比增长2.46%;扣非后归母净利润为8.97亿,同比增长10.25%,业绩表现平稳。分业务来看:1)自来水制售:在业务板块中占比最高(营收占比为46.40%),2017年实现收入17.31亿,同比增长8.61%,毛利率为48.62%,与去年同期相比基本持平(2016年为48.78%)。2)污水处理服务:2017年实现收入10.92亿,同比增长19.34%,占比营收总额为29.26%,毛利率为39.41%,与去年同期相比微降0.70个百分点(2016年为40.11%)。3)供排水管网工程:2017年实现收入4.57亿,同比增长41.48%,占比营收总额为12.24%,毛利率为25.41%,与去年同期相比增长4.10个百分点(2016年为21.31%)。 费用拖累净利率表现,经营性现金流状况稳健:2017年公司管理费用为2.62亿,同比增长19.84%,主要是由于公司加大研发投入,并完善党委等组织机构,人员增加,职工薪酬及研发费用等增加。销售费用为1.05亿,同比增长16.68%,主要是由于完善公司内部管理机构,人员增加,职工薪酬及相关费用同比增加。财务费用为0.70亿,与去年相比基本持平。费用增长较快拖累公司净利率水平,2017年公司净利率为24.55%,同比下降3.95个百分点。2017年公司经营性净现金流为16.57亿,占比毛利规模为107.81%,与2016年相比微降2.87个百分点(2016年为110.68%);投资活动产生的净现金流为-10.39亿,主要是2017年公司按照工程项目进度支付工程项目款同比有所下降;筹资活动产生的净现金流为0.78亿,总体来看现金流状况良好,财务结构较为稳健。 公司层面:业务多点开花、市场机遇提升:年报数据显示,截止2017年底,公司运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾600万吨/日,服务人口超3000万人;运营、在建和拟建垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、污泥处置项目800吨/日、垃圾渗滤液处理项目4300吨/日及中水利用项目53万吨/日。公司作为成都市唯一的市政公用平台,拥有70年供水运营管理经验、30年污水处理运营管理经验,是西南地区处理规模最大的水务公司,在手水务资产优良、商业模式清晰、现金流状况良好,完美契合国家“盘活存量资产”的政策要求。同时,根据2017年度公司跟踪评级报告,目前公司信用评级为AAA,在资金面日益趋紧的形势下,资金成本优势彰显,结合公司在手资金24亿,可完美对接在政府债务扩张受限形势下的PPP项目融资难题,在PPP规范化大背景下,市场机遇提升。 股东层面:成都市国企混改尘埃落定,2022年集团资产总规模有望达到1000亿元2017年8月下旬,中共成都市委办公厅、成都市政府办公厅联合下发《优化市属国有资本布局的工作方案》,方案中表明即将对11家成都市市属国企进行优化;12月4日,成都市委副书记、市长罗强主持召开市政府第176次常务会议,审议并原则通过了《11户市属国有企业改革整合转型实施方案》和《市属国有企业改革整合中涉及资产无偿划转事项工作方案》,混改方案尘埃落定。 我们整理公开信息获知该方案对11家市属国企均做了明确规划,其中第六条“改组成都市兴蓉集团有限公司”,进一步明确“由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源。改组后,兴蓉集团以打造国内领先、全球知名的专业化水务环保龙头企业为主要目标,加快“走出去”发展、“引进来”惠民,着力强化成都市供水、排水、环保等公共服务功能,到2022年资产总规模达到1000亿元,为建设和谐宜居生活城市提供有力支撑。”根据公司公告内容,公司将在混改前期工作全部就绪(包括方案的进一步细化和完善,并与国有资产管理等主管部门进行预沟通并征得同意等)之后,推进落实具体工作,混改释放公司活力+整合资产做大做强,打造全国性水务环保龙头企业值得期待。 盈利预测与投资评级:考虑到公司混改存在一定程度的不确定性,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为10.14、11.66、13.30亿,EPS0.34、0.39、0.45元,对应PE15、13、11倍,维持“买入”评级。