事件:公司公布了2012年三季报,前三季度实现营业收入73.78亿元,同比增长17.42%;营业利润3.02亿元,同比增长28.92%;利润总额3.15亿元,同比增长29.76%;归属母公司的净利润2.47亿元,同比增长33.29%,基本EPS为0.91元。其中第三季度实现营业收入23.75亿元,同比增长17.24%;营业利润0.52亿元,同比增长44.97%;利润总额0.57亿元,同比增长48.94%;归属母公司的净利润0.46亿元,同比增长43.42%,单季度EPS为0.17元。公司预计2012年全年归属母公司的净利润增速为30%~40%。 点评:公司财务数据体现出两个特点:一是第三季度收入增长17.24%,同时,费用率的下降使得利润增速超过收入增速;二是因公司的投资扩张使得长短期负债增多,偿债能力同比有所下滑。 维持“买入”评级. 上调公司2012-2014年的EPS预测至1.30(上调5.69%%)、1.60(上调2.56%)、1.95元,公司经营业绩优秀,且我们认为公司的战略举措符合三四线城市的消费趋势,有望成为一个优质的跨区域双业态零售商,维持“买入”评级。 风险提示. 综合性百货培育期相对较长,影响短期盈利;宏观经济持续下行,影响消费增长。

事件:成商集团公布2012年三季报,前三季度营业收入14.55亿,同比增长5.8%;营业利润1.44亿,同比下降19.9%;归属上市公司净利润1.04亿,下降25.7%,EPS0.18元。其中三季度单季营业收入4.54亿,同比增长7.4%;营业利润0.37亿,下降9.3%;归属上市公司净利润0.27亿,下降16.5%,EPS0.048元。 点评:由于公司尚无法对应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益金额做出合理估计,故前三季度公司未确认该项应收收益,去年同期确认收益4,332.37万元,剔除该因素影响,公司司一至三季度净利润实际增长9.21%,三季度单季净利润增长18.8%。1、法院驳回太平洋请求,纠纷结果日渐明晰2012年10月,北京市一中院驳回了太平洋中国控股有限公司申请撤销中国国际经济贸易仲裁委员会之前对春熙店仲裁裁决的请求。由于该案为终审裁定,所以公司与太平洋关于春熙店纠纷结果基本已成定局,根据裁决结果,公司与太平洋合作合同于已2012年4月20日终止。 公司一方面将与太平洋协商2011年1月1日至2012年4月20日间应获得收益,另一方面公司也有较大可能向太平洋提起赔付要求赔付公司2012年4月21日至春熙店最终收回期间损失。公司虽然没有在前三季度对春熙店收益做确认,但我们认为根据太平洋的申请内容保守估计2012年公司对成都商厦物业投资收益应不低于去年的6000万。 前三季度扣除春熙店和非经常性项目影响后净利润同比增9.2%. 前三季度受市场消费影响,公司营业收入同比增长5.8%,相对去年同期增幅大幅降低。前三季度公司毛利率与三项费用率都出现了小幅提升,且增长幅度接近。扣除公司2011年确认太平洋春熙店投资收益4332万和本年关闭清江店产生350万费用等项目后,上半年公司净利率相对去年略提高约0.2个百分点至7%,净利润同比增长9.2%,符合我们预期。 维持增持评级公司经营状况逐季提升,维持2012-2014年EPS分别为0.38元,0.47元,0.62元,维持给予“增持”评级。 风险提示宏观经济对行业的持续影响;新项目和春熙店收回的不确定性。

投资要点 事件: 富安娜公布2012年3季报。2012年前三个季度,公司实现营业收入11.9亿元,同比增长26.21%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元(合EPS1.01元),同比增长26.39%。同时,公司预计2012年全年净利润增幅为0至30%。 点评: 营业收入持续平稳增长,渠道有条不紊扩张在家纺行业终端需求放缓的大背景下,公司营业收入继续保持稳健增长。2012年前三季度,公司营业收入同比增长26.21%;同时2012年第三季度,公司营业收入同比增长28.7%。我们认为,公司营业收入稳健的增长主要得益于公司对渠道良好的掌控力。与同行业上市公司相比,公司直营门店数量占比最高。较高的直营占比使得公司在终端需求放缓的情况下更好的贯彻其终端销售及市场推广策略。同时,公司并未选择在今年逆势扩张,而是通过加大门店的整改力度,实现营业收入的平稳增长。预计全年公司净增门店300家左右。 毛利率与ROS单季度同比回升 与去年同期相比,公司2012年前三季度毛利率与ROS水平基本持平。其中,公司销售费用率与管理费用率均同比下降1%,但利息收入的减少与所得税的增加使得公司ROS并未明显提升。单季度环比来看,公司2012年第三季度毛利率较第二季度提升5.16%,与第一季度接近。我们认为单季度毛利率的变动受公司销售产品结构变化、促销活动等因素影响,属于正常的波动。公司第三季度销售费用率与第二季度接近,明显高于第一季度水平,这与公司营销活动的季节性有关。从公司过往经验来看,每年的二、三季度是营销旺季,公司营销投入较多致使销售费用率较高;每年一、四季度营销投入相对较低,销售费用率也略低。 资产负债表:整体稳健,现金流状况改善 公司2012年三季度末资产负债表整体稳健,偿债能力指标均在正常范围内。公司应收账款余额略有提升,但经营效率基本稳定。存货余额有所下降,其中原材料及在产品环比下降,库存商品随着公司直营网点增加、备货增加而有所增加。整体来看,公司存货运营效率有所提升。存货运营效率的提升及经营性项目支付的减少使得公司经营现金流环比明显改善。 盈利预测及投资建议 我们看好公司在渠道掌控力方面拥有的优势。在今年家纺行业整体需求放缓的背景下,公司相对于竞争对手更高的直营渠道占比使得公司能更好的把控销售进度和渠道库存情况。同时,公司良好的内部管理效率使公司能将费用率控制在合理水平,从而保证公司拥有合理的销售净利率和净资产回报率。我们维持对公司2012年至2014年EPS1.54元、1.87元、2.29元的预测,当前股价对应的市盈率分别为21.7X、17.8X、14.6X。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示 渠道建设不达预期,终端需求增速进一步放缓

事件: 搜于特公布2012年3季报。2012年前三个季度,公司实现营业收入11.1亿元,同比增长49.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元(合EPS0.61元),同比增长58.31%。同时,公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润同比增幅在40%至70%的区间内。 点评: 营业收入通过外延式扩张继续高速增长 毛利率较为稳定,ROS环比逐步提升 资产负债表:应收账款显著增加,继续购臵经营性店铺 盈利预测及投资建议 我们看好公司的品牌和渠道定位。公司定位于三、四线城市高性价比的休闲服品牌,在外延式扩张方面体现出较好的成长性。我们认为,尽管今年休闲服饰行业终端需求受宏观经济的影响出现了一定的波动,但公司依靠充足的资金储备和良好的财务状况,在外延式增长方面仍有较大空间。我们维持对公司2012年至2014年EPS0.87元、1.11元及1.37元的预测,当前股价对应市盈率分别为29.2X,22.9X,18.5X。我们维持对公司“增持”的评级。 风险提示 渠道建设不达预期,终端需求下滑速度超预期

投资要点 事件: 公司2012年三季度实现营业收入179亿元,同比增43.42%,实现营业利润4.02亿元,同比降13.98%,实现归属母公司净利润3.35亿元,同比降9.81%,基本每股收益0.44元。 其中,公司三季度单季度实现营收61.79亿元,同比增38.97%,实现营业利润1.69亿元,同比增39.74%,实现归属母公司净利润1.43亿元,同比增40.20%,基本每股收益0.19元。 点评: 公司三季度实现单季度业绩反转,主要源于毛利率提升、费用增幅回落以及营业外收支增加。 1、扩张未显放缓态势。公司三季度单季度开店18家,开店速度达到上半年水平(上半年开店18家),前三季度合计开店36家,关店1家,公司在扩张方面并未显示出放缓态势反而更加积极。截止三季报末公司已开业门店总数达到239家,总面积近200万平米。 2、单季度毛利率同比环比皆有改善。公司前三季度实现营收同比增幅43.42%,三季度单季度实现营收增长38.97%,今年前三季度营收增速逐季环比回落。另一方面,公司前三季度综合毛利率19.48%,同比提升0.15个百分点,其中三季度单季度综合毛利率达到20.42%,同比提升0.69个百分点,该毛利率水平也是公司上市以来单季度第二高的毛利率(2010年四季度为20.43%)。 3、单季度毛利率同比环比皆有改善。公司前三季度实现营收同比增幅43.42%,三季度单季度实现营收增长38.97%,今年前三季度营收增速逐季环比回落。另一方面,公司前三季度综合毛利率19.48%,同比提升0.15个百分点,其中三季度单季度综合毛利率达到20.42%,同比提升0.69个百分点,该毛利率水平也是公司上市以来单季度第二高的毛利率(2010年四季度为20.43%)。 4、三季度单季主业盈利增幅预计在30%左右。公司三季度转让恒力博纳股份取得投资收益1349万元,与此同时因投资人人乐股票产生公允价值变动损失680万元,两者合计影响非主营利润669万元;公司三季度营业外收支合计1335万元,同比增长126%,主要系政府补助增加。上述项目合计影响公司盈利在2000万左右,对应EPS0.03元。假设不考虑上述非经常性项目影响,公司零售主业在三季度单季实现盈利增幅在30%左右。 5、资产负债表方面。公司三季度资产负债率60.03%,较期初提升3.05个百分点,其中有息负债率20.79%,较之期初下降1.83个百分点,较中报期下降3.59个百分点,主要系公司偿还部分短期及长期借款 6、现金流量表方面,公司前三季度经营活动现金净额同比增长41.97%,因购买商品接受劳务支付现金增幅(39.39%)低于销售商品收到现金增幅(43.12%);公司前三季度收到其他与投资活动有关现金6.62亿元,主要系收回包括恒力博纳股份转让金等项目;同时公司前三季度购建固定资产等支付现金达到11.45亿元,同比增长41.85%,包括支付物流中心等建设用地款项。 7、维持“增持”评级。公司三季度单季盈利反转,主要毛利率提升以及费用增幅放缓,实现了收入和盈利增幅的协同。我们维持公司2012-2014年EPS分别到0.60元、0.75元、1.00元,维持对其“增持”投资评级。 8、风险提示。公司食品用品及服装类商品受到电商竞争冲击周转放缓。

事件:鄂武商公布了其三季报,公司三季度单季实现销售收入33.7亿,同比增长17.9%,实现营业利润1.2亿,同比增长16.3%,归属上市公司净利润6080万,同比增长11.8%,EPS0.12元。 点评:1、三季度两大阵营股权差距进一步拉大三季度武商联及其一致行动人完成要约收购,持股比例由二季度末的29.32%上升至34.32%,而银泰系也参与了此次要约收购,其持股比例下降至22.58%,相对二季度末,两大阵营的持股比例差距进一步拉开,显示股权之争将暂告一段落,这将为公司平稳发展提供更为有利的内部环境。 2、前三季度净利增速仍处低位,费用上升是主因公司前三季度营业收入同比增长16.75%,相对去年增速略有所放缓,而净利润增长9.96%,相对去年同期增速下降明显。净利润增速明显下降主要由于三项费用大幅上升所致。前三季度公司管理费用同比上升45.95%,这主要系去年9月摩尔项目完工投入使用而增加累计折旧、房产税以及今年员工薪酬费用增长所致;财务费用同比提高69.12%,主要由于公司借款和短融比同期增加,且今年上半年利率提升所致。但整体来看公司持续提升的毛利率缓解了部分费用率上升所带来的不利影响,公司前三季度净利率相对去年下降0.18个百分点。 3、分季度看,前三季度公司盈利水平逐季回升虽然前三季度整体利润增幅处于低位,但是分季度来看,三季度单季净利润增速相对二季度提高0.44个百分点,显示公司盈利水平逐季回升,这主要得益于公司三季度销售费用的增幅放缓,但值得注意的是三季度公司管理费用和财务费用增速仍处于高位。 4、资产负债表,应收账款大幅上升导致计提坏帐准备公司三季度应收账款大幅上升导致公司大幅计提坏账准备约1700万,对三季度盈利产生不利影响。盈利预测看好公司核心门店在武汉的优势地位,前三季度公司盈利水平逐步回升也显示了2011年新开的门店培育正渐入佳境。维持2012-2014年EPS0.73元、0.85元、1.02元的预测,维持“增持”评级。 6、风险提示公司未来费用率持续上升。

事件:探路者公布2012年3季报。2012年前三季度,公司实现营业收入6.24亿元同比增长45.27%;实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元(EPS0.2325元),同比增长51.16%。 盈利预测及投资建议 我们继续看好公司作为国内户外品牌领先者的优势。公司在品牌定位、渠道建设、营销推广、内部管理等方面较竞争者具有明显优势。同时,户外休闲行业作为国内的朝阳产业,拥有较大的成长空间。我们依然预计公司2012年至2014年EPS分别为0.48元、0.71元、1.02元,当前股价对应的EPS分别为38.6X,26.4X,18.3X。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧,渠道建设不达预期。

事件:卡奴迪路公布2012年3季报。2012年前三季度,公司实现营业收入3.95亿元,同比增长38.27%;实现归属于上市公司股东的净利润0.93亿元,合EPS0.99元,同比增长61.78%。同时,公司公布对外投资公告,公司控股子公司广州连卡悦圆发展有限公司(以下简称“广州连卡悦圆”)与杭州连卡恒福品牌管理有限公司(以下简称“杭州恒福”)及杭州恒福股东签订投资协议,广州连卡悦圆拟投资人民币1600万元对杭州恒福进行股权收购及增资扩股,最终持有杭州恒福51%的股权。 盈利预测及投资建议 我们认可公司在国内高端男装市场的优势。公司在2012年成功上市、获取资本市场资金支持后,在外延式扩张(尤其是渠道下沉)、多品牌运作方面仍有较大的发展空间。虽然在2012年3季报中,公司的运营效率有所下降,但我们相信这只是公司在中期暂时性的波动。未来公司在加强供应链和加盟商管理的基础上,经营效率应有提升空间。我们预计公司2012年至2014年EPS分别为1.60元,2.20元,2.86元,当前股价对应市盈率分别为26.1X,18.9X,14.6X。我们给予公司“增持”评级。 风险提示 行业需求进一步下降,行业竞争加剧,公司渠道建设不达预期

事件: 公司发布三季报,前三季度实现收入40.3亿,增长17.5%;营业利润4.5亿,增长29.6%;利润总额4.5亿,增长28.5%;归属母公司的净利润3.3亿,增长28.5%,基本每股收益按最新股本摊薄为0.59元。 第三季度公司实现收入11.9亿,增长15.7%;营业利润0.8亿,增长37.0%;利润总额0.8亿,增长33.8%;归属母公司的净利润0.6亿,增长25.9%,基本每股收益0.10元。 公司预计2012年全年度归属母公司的净利润同比增长0%-30%。 点评: 1、零售收入增长16.7%,归属母公司的零售净利增20.2% 扣除利息收入,前三季度零售主业实现收入39.8亿元,同比增长16.7%。 前三季度公司实现投资净收益3063万元,主要是在二季度确认,如果将投资收益全部剔除,归属母公司的净利润同比增长24.17%。另外,我们参考今年与去年半年度小额贷款公司的权益净利率情况,对前三季度进行合理假设以后,得出前三季度公司零售主业归属母公司净利润同比增长20.2%,尤其第三季度增速达到了96.5%。 2、第三季度毛利率略有提升,费用率同比大幅下降 分季度来看,第三季度公司营业收入同比增长15.7%,增速环比有所下降;但第三季度毛利率同比略有提升以及去年三季度销售费用和管理费用率较高。 前三季度毛利率为19.6%,同比提升0.4个百分点;第三季度毛利率为18.8%,同比提升0.3个百分点。 前三季度销售费用同比增长9.7%,费用率3.4%,同比下降0.3个百分点;管理费用同比增长8.5%,费用率4.5%,同比下降0.4个百分点。其中,第三季度销售费用同比增长8.1%,费用率5.1%,同比下降0.4个百分点;管理费用同比下降6.4%,费用率5.7%,同比下降1.3个百分点。 公司现金充足,财务费用占收入比重很小。 3、第三季度经营现金流同比、环比大幅提升 公司第三季度实现经营现金流1.8亿,同比提升78.3%,主要因销售商品、提高劳务收到的现金同比增长较多。另外,本年度投资与筹资现金流均为净流入,期末现金比年中的12.3亿元增长了23.8%。 4、营运能力同比略有下降,偿债能力基本持平 前三季度营运能力同比略有下降,但下降幅度很小;资产负债率与流动比率与去年同期基本持平,速动比率略有下降。 5、维持“增持”评级 维持对公司的增持评级以及盈利预测,按最新股本摊薄后,预计2012-2014年的EPS分别为0.69元、0.78元与1.06元。 6、风险提示 警惕宏观经济不景气影响到同店增速。

盈利预测 维持公司2012-2014年盈利预测至0.50元,0.51元,0.52元,维持增持评级。 风险提示 宏观经济、政策的持续影响;电商价格战加剧对公司成本的影响。

京东之间的流量差异情况。 6、盈利预测 维持公司2012-2014年盈利预测至0.50元,0.51元,0.52元,维持增持评级。 7、风险提示 宏观经济、政策的持续影响;下半年电商价格战加剧对公司成本的影响。 事件 苏宁电器股份有限公司于2012年9月24日就收购红孩子母婴、化妆用品等销售业务、品牌、资产与红孩子公司等签署《收购协议》,整体收购价格6600万美元,对应2012年红孩子公司市销率约0.4-0.42倍。 点评: 1、红孩子公司基本情况 红孩子成立于2004年3月,目前是中国最大的母婴类垂直B2C网站之一。红孩子经营产品主要覆盖婴幼儿食品、用品、玩具、图书/音像制品、服饰、妈妈用品、化妆品等十几大类,超过80000个SKU,并拥有自有品牌-Redbaby系列婴幼产品。其拥有750万注册会员,2011年会员重复购买率超过50%。 红孩子销售渠道除网站销售外,还利用DM目录、呼叫服务中心等多种渠道。 2、红孩子公司市场份额情况 红孩子曾一度占据母婴市场第一的位臵,但市场份额近年来持续下滑。 2011年11月,当当网CEO李国庆公开表示当当母婴类商品月销量达3000万,已经超越了红孩子,2012年6月,当当网称其母婴业务月销量破1亿元。2012年5月,京东宣称其母婴频道3月销售额突破1亿元,成为中国母婴B2C行业第一。 管理层与投资方的文化理念冲突是红孩子衰落的一个重要原因。红孩子市场份额在2008年达到顶峰,但随着创始人李阳,王爽,董事长兼CEO徐沛欣在2008年相续离职或退居二线,转为由VC推选的高管负责红孩子的日常运营,2009年开始其市场份额出现了较大幅度下滑。 另一方面,在国内电商间价格战越演越烈的情况下,垂直类电商往往相对大型的综合类电商来说资金实力相对较弱,难以避免被整合或关闭的命运,从近年被整合或倒闭电商情况来看主要以垂直类电商为主(除综合类网商乐酷天倒闭主要原因为投资方百度与日本乐天管理理念不同,最终百度停止对其流量导入而关闭)。 3、关于收购的价格 此次易购收购红孩子的价格为6600万美金,对应红孩子2012年预计收入10-10.5亿(含税)则P/S为0.4-0.42倍。光从这个角度来看,很难说是否合算。 但从红孩子融资情况来看,2005至2012年间,红孩子总计4轮融资约5050万美金,而没有任何母婴产品经验的易购如果重新打造一个红孩子规模的母婴网站其成本应该远大于这个数字,加上网络媒体几个月来对此次收购持续的关注和热炒,我们认为此次收购的价格相对收购给易购带来的价值是很合算的。 4、收购对易购的影响 超过1500人的经验丰富的团队 去电器化是苏宁未来的重点战略目标,而易购则是去电器化的主力。由于母婴、化妆产品较高的毛利率,一直是易购品类扩张的重点方向,但是由于缺乏产品经营经验,扩张一直较慢。而红孩子超过1500人的专业团队,供应链合作关系成熟,运营经验丰富,可以帮助易购台在母婴、化妆品垂直电商方面快速切入,缩短进入品类的培育时间,提升市场规模,优化用户体验。 超过750万的注册用户 红孩子有超过750万的注册用户,而且重复购买率超过50%。通过与易购在电器、3C产品互补,可以进一步提高用户粘性。 协同效应 合并后红孩子可以凭借易购优势的采购、物流、信息等资源进一步提升供应链效率,降低费用成本。制约红孩子发展的资金和物流瓶颈也将被打破,其规模和盈利将会有较大提升。 5、后续关注点 文化融合: 1500人的专业团队是此次并购的重要资产,双方的文化和理念是否能真正的融合是后续经营能否成功的关键,投资方与管理团队的文化冲突曾经就是制约红孩子发展的重要原因。 留住会员: 750万注册会员是另一个重要的资产。但线上会员的忠诚度一般较低,是否能留住会员,并引导至易购是此次并购是否成功的关键。后续可持续关注易购与

事件:我们于2012年9月24对重庆百货进行了调研,主要调研情况如下 1、品牌与组织架构整合组织架构的整合正在进行中,现在按照四个层级在进行。一是上市公司本身这一层级;第二高管的层级,现在高管这一层级已经有一定成果;第三层是中层管理部门,目前正在积极的推进中;第四层是各个事业部和门店,因为未来公司将继续按照双品牌的战略发展,所以事业部和门店层级未来组织结构变化不会太大,公司目前的招商和品牌调整决定权主要还是在门店。 2、三季度销售情况与上半年毛利率持续下降原因整体来看二季度的收入增速是前三个季度最低的,三季度相对二季度有所回升;主城区的成熟门店今年销售也有增长,增速在10%以内。但是面临的问题是销售的增长对促销依赖比较大,目前主要百货店的折扣力度和频率都比往年大,比如公司今年国庆促销已经提前一周多开始。大力度的促销是百货业态毛利率持续下降的原因之一,另外一方面原因来自新开店的影响,而部分成熟门店由于品牌结构的调整,毛利率也有一定影响。比如解放碑的重百店,由于以往重百定位于大众,这次大幅调整品牌定位和提升档次之后,反而使消费者不太适应,客流量也受到一定影响,所以调整后促销力度也有所加大。

新合并方案缺乏亮点:中百主要收入和盈利来源为超市业务,中商的优势在于百货业务。如果二者合并,将发挥各自特长,优势互补,进一步增强公司在区域的优势地位。但新的合并方案对其他股东如光新控股来说缺乏吸引力,合并的过程很难一帆风顺。 百货业态:若合并后,新中百将有17家百货门店,新中百百货业态将有一定提升,但门店面积普遍较小,且物业位臵不是特别优越,主力的中商广场闭点店装修将持续至明年4月,对业绩有一定影响;未来两年新开门店将有6家左右,主要分布在武汉8+1城市圈,门店面积相对已有店更大。 超市业态:若合并后,新中百超市门店将有885家,其中仓储超市265家,便民店620家,在区域有较大的领先优势。便民店将是未来利润的新增长点。 物流方面:中百在湖北物流建设处于领先,完成了‘武汉-湖北-重庆’的布局。形成了以汉阳、阳逻、吴家山、汉鹏、江夏为市内物流圈,以浠水、咸宁、恩施,襄樊和荆州为省内物流圈和省外重庆物流基地的大物流架构。 盈利预测:行业面临租金和人力成本上升压力,调低2012-2014年EPS至0.4元,0.52元,0.64元,维持?增持?评级。

事件: 公司公布2012年半年报,公司2012年1-6月营业收入472亿,同比增长6.7%,营业利润21.7亿,同比下降35.9%,归属于上市公司股东的净利润17.4亿,同比下降29.5%,EPS0.25元。 点评: 1、收入增速受到到家电市场不景气和网购的两方面的冲击 2、门店方面:持续下沉渠道 3、毛利率保持平稳,各品类毛利贡献出现变化 4、费用率大幅上升是盈利下降主要因素 5、分季度看,二季度经营情况进一步下滑 6、现金大量流出,资金面吃紧。 7、现金等价物科目大幅下降 8、盈利预测 维持公司2012-2014年盈利预测至0.50元,0.51元,0.52元,维持增持评级。 9、风险提示 宏观经济、政策的持续影响;下半年电商价格战加剧对公司成本的影响。

我们维持此前的盈利预测,由于公司10送2已实施,将2012-2014年盈利预测相应调整为每股1.14元、1.66元、2.18元,公司品牌影响力强,渠道布点深入低线城市,维持“增持”评级。