事件回顾: 华润三九近日公告称:为落实公司发展战略,不断丰富产品线,拓展骨科业务领域,公司以58,310.03万元收购桂林天和药业股份有限公司(以下简称天和药业)97.18%的股份。 我们的观点: 天和药业是国内最大的外用贴膏专业生产企业,主要用于骨科疾病的治疗。公司的主营产品包括“天和”牌骨通系列贴膏、麝香壮骨膏、精制狗皮膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等膏剂,其中核心品种骨通贴膏2011年销售额为1.92亿元,天和追风膏2011年的销售额为 5,196万元。 骨科是华润三九的OTC八大品类之一,目前产品线相对单一,业绩贡献相对较小,此次收购有助于通过对天和药业的品牌重塑来实现华润三九的战略扩展。 从截至2012年三季度的数据来看,天和药业的资产负债率为42.53%,应收款项占资产总额的比例为45.07%,和2011年相比变化不大。同整个医药行业相比,天和药业存在资产负债率过高的情况,且资产质量一般,对整个渠道的控制力比较弱,基本上处于弱势的地位。进一步分析天和药业的现金流量表可以发现,天和药业2011年的经营活动的现金流量净额为负值,2012年截至三季度有所改观,营收占比为2.06%,仍然偏低,亟待改善。天和药业2012年营业收入同比基本持平,由于一次性费用支出较大,净利润同比大幅下滑,按照2011年的业绩来计算,收购的PE为12.97倍,PB为2.57倍(华润三九当前PB为5.40倍),可见此次收购的品牌溢价较高,但仍可以接受。 华润三九是品牌OTC药企,渠道优势也比较明显,对天和药业的收购有助于公司做强骨科业务。当然业务整合需要一定的时间,我们预计天和药业经营质量的改善尚需要一定的时间,但强大的品牌和渠道力量的牵引能够加快这一进程。我们看好华润三九的经营和管理能力,并且从公司当前所处的发展阶段来看,未来公司可能会有进一步的收购举动。 我们维持原来的收入预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02 元、1.19元和1.33元,对应的动态市盈率分别为27.30倍、23.40倍和20.94倍,考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期,我们按照公司2013年的业绩预期,给予25倍的市盈率,目标价29.75元,维持买入评级。

事件回顾: 华润三九的董事会决议近日公告:为优化股权结构,加强与公司发展战略相适应的运营管控能力的提高,公司拟以1.33亿元的价格收购山东三九药业有限公司(以下简称“山东三九”)45%的股权 我们的观点: 山东三九是一家现代中药制剂生产企业,以生产颗粒制剂为主(如华润三九的品牌感冒药“999感冒灵颗粒”),此外还从事丸剂(蜜丸、水丸、水蜜丸、浓缩丸)、片剂、散剂、糖浆剂、合剂、煎膏剂、油剂(外用)、溶液剂(外用)、硬胶囊剂的生产、销售。 在此次受让计划之前,华润三九持有山东三九55%的股权,山东枣庄中药厂持有剩余的45%的股权,收购完成后,山东三九将成为华润三九的全资子公司。具体的收购方式是拟在山东产权交易中心摘牌受让山东枣庄中药厂持有的山东三九的45%股权。 从山东产权交易中心披露的数据来看,山东三九上半年实现营业收入9,941.22万元、净利润2,026.15万元;截至三季度为止实现营业收入18,215.17、净利润3,498.31万元。按照这个成长速度计算的话,我们预计山东三九全年能够实现4500万元左右的净利润。若最终的收购价格确实为13,300万元,此次收购的PE为6.56倍;山东三九的所有者权益为19,712.22万元,收购PB为1.5倍,两项估值指标均低于华润三九本身的二级市场估值水平,收购价格比较合理,不存在溢价过高的情况。 此次收购计划既与华润医药集团的深度整合路线一致,同时也符合华润三九自身的发展战略。收购完成后,不仅能增厚公司的经营业绩,也有益于公司提高对山东三九的管控能力,从而强化华润三九自身在中药颗粒制剂领域的竞争力,包括产能控制及其销售管理。 在此次公告中,华润三九还发布了发行公司债券的议案:以分期方式发行,总额不超过10亿元,首期5亿元,主要用于偿还银行借款和补充流动资金。我们认为债务融资能够有力的支撑公司外向收购的发展战略,当然它也会带来财务费用的增长。 我们维持原来的收入预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33元,对应的动态市盈率分别为21.06倍、18.06倍和16.16,考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期,我们给予公司25倍的市盈率,目标价25.50元,维持买入评级。

公司三季度实现营业收入157,558.64万元,同比增长22.94%;利润总额28,150.35万元,同比增长25.11%;归属于上市公司股东的净利润22,504.29万元,同比增长23.48%。 处方药业务继续快速增长。三季度,公司的处方药业务依然保持着快速增长的趋势,预计在50%左右,主要系:1)核心的注射液类产品参附、参麦、华蟾素等继续保持着同比50%以上的高增长势头,使得中药处方药业务收入大幅增长;2)限抗政策确定之后,公司的抗生素业务今年回暖,而由于今年抗生素原材料的价格一直在低位运行,我们预计今年抗生素业务的毛利率也会有所反弹;3)中药配方颗粒业务继续快速增长,之前由于产能限制,其增长速度有所下滑,但随着新增300吨产能逐步投产,产能限制得到有效缓解,我们预计未来该项业务能继续保持在30%左右的增速。 OTC业务同比增长加速。上半年,由于基数较大,公司的OTC业务同比增速为11.79%,相对较低。但考虑到公司销售推广力度的加强及并入管理后的产品销售的快速增长,OTC业务的同比增速加快,我们预计三季度的同比增长率在13%-20%之间。 顺峰药业销售良好。通过收购顺峰药业,公司的皮肤类药品得到完善,顺峰药业没有自建的销售渠道,收购完成后,公司将相关产品纳入到了现有的销售体系中,增长迅速,我们预计在30%左右。我们看好顺峰旗下的药品在华润三九的销售体系中焕发青春,保持年30%的增长速度。 品类规划或释放潜在的并购需求。公司的OTC业务下的八大品类,目前经营规模和品牌知名度比较靠前的是感冒、皮肤和胃肠,余下的五个品类相比较之下,规模较小,仍需要进一步的完善和发展,这也是公司未来发展的重心,当前公司的现金流比较充裕,我们预计公司未来会大概率通过自主研发或外部并购等手段完善品类规划。 风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;白糖价格波动的风险。 我们维持原来的收入预测,预计公司2012-2014年的EPS分别为1.02元、1.19元和1.33元,对应的动态市盈率分别为22.27倍、19.09倍和17.08,考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期,我们给予公司25倍的市盈率,目标价25.50元,维持买入评级。

公司三季度实现营业收入189,357.18万元,同比增长23.76%;利润总额53,105.11万元,同比增长92.66%;归属于上市公司股东的净利润39,145.63万元,同比增长94.90%;截至本报告期末归属于上市公司股东的净利润万元,同比增长2.41%。 主营业务平稳增长。由于公司销售规模的逐步扩大、销售网络的构建和市场推广的逐步加强,公司主营的制药业务同比增长加速(部分是因为报表合并范围的同比扩大)。我们预计除了医药工业保持着20%以上的增速之外,医疗服务及诊断试剂等相关业务也继续保持着高速增长的态势(我们预计在40%以上),药品分销与零售业务增长平稳,按同比统一口径计算的话,预计在12%-22%之间。 投资收益显著。本报告期,公司的投资收益为42,146.35万元,同比大幅增加了119.90%,主要系公司处置长期股权投资和可供出售金融资产分别取得了2.37亿元和4.22亿元的一次性投资收益,大大增厚了当期的业绩。 H股发行上市补充大量资金。复星医药近日在香港成功发行3.36亿H股,每股发行价11.80港元,募集资金净额约为37.64亿港元,所募集的资金除了用于偿还债务和补充流动资金之外,主要用于外向并购,除了做大公司传统的制药业务,还包括高端医疗服务等细分领域,全面发展公司的医药主业。 三项费率走势平稳。公司三季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为19.99%、12.31%和4.71%,销售费用率和财务费用率同比分别上升了0.76和0.21个百分点,管理费用率同比下降了1.28个百分点,波动很小。 风险因素:药品降价的风险;募投项目的建设低于预期;外部并购低于预期。 我们看好复星医药的长期发展,维持之前的估值水平,预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元,对应的动态市盈率分别为14.59倍、12.60倍和10.42倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价14.00元,维持买入评级。

事件回顾: 公司公布2012年三季度报告,1-9月公司累计实现营业收入102.3亿元,同比上升10.6%;归属上市公司股东的净利润4亿元,较去年同期下降9.24%;基本每股收益为0.5元。 投资要点: 三季报显示前三季度收入102.33亿,同比增长10.6%,净利4亿,同比下降9.24%,但第三季度收入32.39亿,同比增长12.6%,净利1.16亿,同比增长2.6%。收入、净利有反弹迹象。 具体分析第三季度业绩,由于降息使得公司利息收入减少了700万,营业外收入减少了1000万,扣除这两项后,其净利增长19%,这表明门店的经营出现了明显好转。 公司毛利率也有所提升,前三季度为23.7g%,第三季度为25.21%。 主要原因三季度为淡季,促销力度不大。预计全年毛利率会略有提升。 分区域来看,公司华中、华东增速理想,华南片区增速开始恢复(前三季度销售收入增3.4%,净利增长6.6%)。公司高端品牌君尚发展良好,前三季度净利润增长34%。 公司逆周期扩张迅速,12年新开五家门店,新进入岳阳、绍兴;前期人工及折旧摊销成本上升,对公司业绩产生了一定压力,而经济下滑对一线城市的消费影响很大,由于公司大部分收入和利润来源于深圳,宏观环境也对公司经营产生了一定压力。但公司的规模扩张已经初见成效,而前期公司股价也出现了较大幅度的调整,目前的估值17倍(按照12年EPSO.75计算),已经出现低估。 公司运营能力优秀,治理结构完善,其业态组合、跨区域扩张、门店运营管控等软实力很强,行业大环境的恶化对公司的影响是暂时的,并没有损害公司优秀的基因,而一旦行业景气回升,公司的业绩弹性也会更大。 公司目前的业绩出现的明显的回升态势,预计12-14年EPSO.75元,0.97元,1.20元,按照12年22倍动态市盈率计算,目标价16.5元。 投资风险:行业景气度持续恶化,公司外埠门店经营低于预期

公司三季度实现营业收入1,752,610.78万元,同比增长21.910%;利润总额60,956.00万元,同比增长4.980%;归属于上市公司股东的净利润39,912.05万元,同比增长11.380%。截至本报告期末,归属于上市公司股东的净利润为154,683.65万元,同比减少9.700%,扣除去年同期出售广东天普生化取得的一次性投资收益的影响,同比增长12.150%。 分销和零售业务增速放缓。公司三季度营业收入同比增长21.91%,相比较一季度和二季度的40.36%和27.15%下滑明显,但环比仍然小幅增长,主要与分销和零售业务的增速放缓有关。以合并抵消前的数据来看的话,分销与零售业务三季度的营业收入为137.83亿元,同比增长20.86%,较上半年同期增长34.37%下滑明显。从公司报告披露的数据来判断,公司主营的分销和零售业务三季度同比增长率有所下滑,可能和去年同期基数较大有关,同样也说明,公司若要保持持续稳定的增长速度,公司仍需强化销售渠道的整合和推广及增加分销品种,或者进行必要的外部并购。 制药业务同比增速上升。公司三季度制药业务的销售收入为23.79亿元(合并抵消前),环比变化不大。尽管普药类市场竞争激烈,三季度制药业务的同比增长率较上半年有所反弹,我们预计同比增长率在15%-20%之间,可能是受益于公司上半年销售推广策略的调整。 期间费用有所改善。公司三季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.54%、3.48%和0.61%,除了销售费用率同比上浮了0.06个百分点,管理费用率和财务费用率都有所改善,同比分别下降了0.34和0.32个百分点。 应收账款大幅增加。由于销售收入的平稳增长以及信用销售的增加,截至本报告期末,公司的应收账款达到1,482,483.67万元,同比增长了39.77%。 风险因素:药品降价的风险;外延发展低于预期;管理层政策变动风险。 我们维持原来的财务预测,预计公司12-14年的EPS分别为0.81元、0.88元和0.92元,对应的动态市盈率分别为14.58倍、13.42倍和12.84倍,估值优势明显,考虑到公司的品种规划及外延扩张所能带来的业绩增长,我们给予公司18倍的PE,目标价14.58元,维持买入评级。

事件回顾: 近日,我们参加了信立泰举行的三季度业绩交流会,和众多的投资者一起,就公司三季度业绩超预期增长的结构状况、新购专利药物上市的时间窗口等问题与公司的管理层进行了交流与沟通。 我们的观点: 三季度业绩超预期主要源于制剂业务的增长超出预期。公司三季度营业收入为49,645.87万元,同比增长38.40%;利润总额21,519.32万元,同比增长106.77%;归属于上市公司股东的净利润为18,294.41万元,同比增长了102.23%,业绩的增长速度超出了我们此前的预期,这主要是由于:1)公司的主打产品泰嘉等心血管类药物的销售推广超出预期,增长在40%以上;2)头孢类抗生素的销售有所反弹,同比增速在10%-15%之间,而受益于7-ACA的价格长期处于低位,我们预计公司的头孢类制剂的毛利率同比提高了11至15个百分点;3)由于收到的政府补助的大幅增长,营业外收入较去年同期增长了744.43%。 氯吡格雷降价的影响很小。此前国家发展和改革委员会发布了关于“调整抗肿瘤等药品价格”的通知,决定从10月8日起调整部分抗肿瘤、免疫和血液系统类等药品的最高零售限价,部分血制品的产品价格有所上调。本公司生产的25mg*20包装的氯吡格雷的最高零售价由此前的98.9元调降10%至89元,而从当前的市场环境来看,调整后的价格依然在氯吡格雷当前各地的中标价之上,因此我们认为降价的短期影响较小。而且公司在中报时已经披露取得了硫酸氢氯吡格雷片75mg及300mg规格的补充申请批件,这有助于在信息不完全的市场环境下对冲降价所带来的长期影响。 新购专利药布局中长期。公司于2012年10月24日与上海艾力斯签订《战略合作框架协议》,以33,899.00万元向上海艾力斯购买专利产品1.1类新药阿利沙坦酯所涉制剂生产技术,并明确阿利沙坦酯由公司与上海艾力斯发起设立的合资公司共同经营(各持50%股权),由江苏艾力斯负责生产该产品原料药,公司负责生产、销售该产品制剂。阿利沙坦酯为抗高血压药物,专利保护期至2026年,与同类降压药物相比(目前国内沙坦类降血压药物的数量为7种左右),阿利沙坦酯的优势在于其对于肝脏的保护,且需要长期服用。从阿利沙坦酯当前所处的Ⅳ期临床阶段来看,我们预计公司可能在2013年获得生产批件,于2014年前后投入市场,以此为基础,则公司能够享受对阿利沙坦酯制剂长达12年的独家经营权。尽管当前降血压类药物市场竞争激烈,但考虑到全球10亿高血压患者及国内2亿高血压患者所产生的庞大需求,我们认为阿利沙坦酯能够在投产后,借助于公司当前的心血管类药物销售渠道迅速推广开来,长期利好公司的业绩增长。 风险因素:药品降价的风险;原材料价格上涨的风险;市场竞争风险。 由于三季度业绩超出预期,我们调整对公司的盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为1.36元、1.72元和2.15元(之前分别为1.16元、1.42元和1.74元),对应的动态市盈率分别为26.17倍、20.69倍和16.55倍,考虑到公司新药注射用比伐芦定及其原料药在得到市场认可后能够带来的业绩增长,我们给予公司28倍的PE,目标价38.08元,维持买入评级。

事件回顾: 公司公布2012年三季度报告,1-9月公司累计实现营业收入6.50亿元,同比增长16.88%;归属上市公司股东的净利润1.32亿元,较去年同期增长15.25%;基本每股收益为0.73元,同比增长幅度为14.06%;扣除上半年业绩的影响,公司7-9月销售收入和归属上市公司股东的净利润分别为2.33亿元和4814万元,分别较去年同期增长18.98%和24.48%。 投资要点: 内控效果显著,三季报好于预期:上半年三七原材料价格一直处于高位运行,考虑到原材料价格波动对公司成本影响的滞后性,我们判断今年3季度将是公司业绩增长的低点,事实上,3季度公司合并报表及母公司的毛利率分别为61.00%和64.25%,较去年同期相比较分别下降3.18和6.89个百分点(环比下降2.73和2.49个百分点),也印证了我们前期的判断;但是报告期内公司内控效果明显,三费率累计为35.92%,同比下降3.63%,不仅有效缓解了公司当期因原材料成本上涨带来的经营压力,同时也是3季度业绩好于我们之前预期的主要原因。 产能逐步释放,业绩增速明显提升:产能不足一直是困扰公司发展的主要因素,随着公司新建GMP车间的投入使用,主导产品的产能瓶颈短期内将不复存在,报告期内,中成药业务收入及净利润增长明显加快,母公司实现分别营业收入和净利润1.86和0.40亿元,同比增长幅度分别为25.30%和23.85%,单季度业绩增速居近两年以来的前列;我们预计随着营销网络的拓展以及推广力度加大,公司主导产品未来实现放量增长将会是一件大概率事件,有望带动业绩增长提速。 三七价格持续回落,有望缓解经营压力:三七作为公司原料成本占比最大的原材料,其价格波动对公司尤其是母公司毛利率影响较大,从天地中药材网站监测的情况来看,进入今年三季度以来,三七价格整体上以平稳回落为主,虽然短期内价格有所波动,但是长期来看,受近几年三七价格居高不下的影响,药农种植积极性持续高涨,预计未来两三年市场上三七的供应量将会大幅增加,其价格进一步回落的可能性较大,公司经营压力有望得到缓解,盈利水平进一步提升。 投资评级:公司财务状况良好,现金流充裕,管理层实施外延式扩张意愿十足,我们看好公司未来产能的释放、新药研发以及实施外延式扩张的发展前景,综合考虑原材料价格上涨为公司带来的业绩压力及获取政府补贴的规模,暂维持公司12-14年EPS分别为1.03/1.41/1.78元,维持“买入”评级,目标价40.00元。 投资风险:药品价格宏观调控;中药材价格变动;新药研发影响

事件回顾: 公司公布2012年三季度报告:今年1-9月公司累计实现营业收入13.65亿元,同比增长17.81%;归属上市公司股东的净利润1.84亿元,较去年同期增长13.31%;基本每股收益为0.44元,同比增长幅度为14.06%;扣除上半年业绩的影响,公司7-9月的销售收入和归属上市公司股东的净利润分别为5.31亿元和8095万元,分别较去年同期增长25.83%和22.58%。 投资要点: 销售规模扩大,单季度业绩增速明显:今年前三季度,公司单季度营业收入保持稳步增长势态,同比增长幅度分别为9.15%、16.84%、25.83%,销售规模的持续扩大带动公司业绩稳定增长,在净利润方面,1季度受摊销撤销股权激励成本的影响,净利润同比下降26.43%,随后公司实现了轻装上阵,2、3季度单季度净利润增速明显,同比增幅分别为31.19%和22.75%。 热毒宁延续高增长,老品种仍有待恢复:受益于医保驱动以及市场需求增加,前三季度公司重点产品热毒宁销售收入突破6亿元,同比增长幅度约为90%,延伸了今年以来高速增长势头;此外,公司营销改革持续深入推进,以桂枝茯苓胶囊为代表的老品种仍处于消化市场存货的阶段.虽然天舒胶囊、金振口服液、通塞脉片、南星止痛膏等部分产品销售状况已经明显好转,但是桂枝茯苓胶囊前三季度销售同比下滑31%,市场恢复仍有待时日,预计4季度随着毒胶囊事件影响的消退、市场存货消化,老品种的销售增速有望逐步回升。 成本压力明显,管理费用大幅下降:今年3季度受原辅料成本上涨等因素的影响,公司整体毛利率约为70.90%,较去年同期相比下降4.21个百分点(环比2季度下降8.50个百分点);但是报告期内公司管理费用较去年同期减少2424万元,管理费用的大幅下降,带动3季度期间费用率由去年同期的58.23%降至52.43%,在一定程度上缓解了成本上涨影响。 独家品种众多,后续产品值得关注:公司作为国内中药现代化示范企业,拥有众多优秀的独家品种,管理层一向重视新产品开发,研发实力雄厚,在研新药银杏内酯注射液有望在年内获取生产批件,我们认为银杏内酯注射液作为心脑血管疾病领域的中药注射剂品种,具备成为大品种的潜质,考虑到公司在中药注射剂上具备丰富的临床推广经验,未来该品种有望成为公司继热毒宁之后又一重要的业绩爆发点。 投资评级:公司拥有众多极具市场潜力的独家品种,未来伴随营销能力的提高将有望驱动公司进入快速增长周期,考虑到毒胶囊事件带来的原材料成本上涨以及公司营销改革初见成效,暂维持12-14年EPS为0.53/0.78/1.06元;由于银杏内酯注射剂年内获批的可能性较大,我们认为公司应享有高于行业平均的估值水平,因此给予13年35倍PE,维持“买入”评级,目标价27.30元。 投资风险:产品降价风险:新药研发风险:营销改革失败风险

报告期内公司实现营业收入33,668.63万元,同比增长118.31%;利润总额9,154.49万元,同比增长48.43%;归属于上市公司股东的净利润6,820.12万元,同比增长81.95%。 业绩持续快速增长。公司三季度的营业收入继续保持高增长的势头,主要系核心产品中药配方颗粒和血必净注射液的高增长所致(估计同比增长均在80%以上)。由于去年的基数较低,且相关产品的市场景气度能够持续,我们预计四季度业绩有望继续保持高速增长的势头。 销售费用显著高企。公司三季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为44.68%、7.58%和-0.53%。除了管理费用率同比下降了7.28个百分点外,财务费用率同比上升了1.23个百分点,销售费用率同比大幅上升了28.75个百分点,主要系加强了核心产品血必净注射液和中药配方颗粒的市场推广的深度和广度所致,我们预计四季度销售费用率环比会有所改善。 收购康仁堂布局长线。中药配方颗粒行业近年来一直呈现出快速增长的势头,公司已经确定了对康仁堂剩下36.248%的股权实施资产重组的方案,收购完成后,公司将100%控股康仁堂。从当前中药配方颗粒的行业监管状态来看,我们预计相关的行业标准最早在2015年完成,也就是说,现有的6家中药配方颗粒生产企业至少能够继续享受2-3年的垄断经营权,因此此次收购有助于公司的中长期发展。 中药配方颗粒自动化生产基地项目延期。由于公司扩大了新生产线产品适用性研究和验证的范围,工作总量超出此前的预期,预计新的GMP认证工作将于2013年5月完成,较原计划推迟了7个月,新增300吨产能的延期释放会对公司2013年上半年的业绩产生一定的影响,但我们认为影响不大:一是因为基数增大,公司中药配方颗粒2013年的销售增长速度会有所下滑,缩小了理论上的产能和需求的缺口;另一方面,公司能够通过调整生产状况增加产量供应。 风险因素:政策风险;新产品开发风险;限售股解禁的风险。 我们维持原来的收入预测,预计公司12-14年EPS分别为0.91元、1.12元、1.39元,对应的动态市盈率分别为34.84倍、28.30倍和22.81倍,考虑到公司处于快速成长期,我们给予公司40倍的PE,目标价36.40元,维持买入评级。

报告期公司实现营业收入13.2亿元,同比增长24%,归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长32%,每股收益为0.63元,符合市场预期。 受益消费升级,业绩逆周期增长。据互联网消费调研中心显示,三季度中国抽油烟机市场品牌关注格局变化较大,但是老板仍以18%的关注比例蝉联品牌关注榜冠军。中怡康数据显示,三季度主要的厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜累计销售额、销售量均呈现不同程度的负增长,而公司一、二、三季度收入同比分别增长了17.2%、23%和30.7%。 三大品牌齐绽放或成未来看点。公司主品牌“老板”定位高端,品牌强势,高议价能力为高毛利提供了可能;定位于大众的品牌“名气”三季度实现收入增长约为100%,与此同时,公司现金存量及流量充裕,为后期发展奠定良好基础。奢侈品品牌“帝泽”在上海新天地的形象店开张,对未来的利润将带来贡献,并且有助于进一步提升公司的品牌形象。随着两大副品牌进入培育期,公司将受益于三大品牌齐绽放,营收规模有望成倍增长。 小非减持与基本面无关。创投公司美好资本及联合资本共减持了公司近1400万股股份,小非减持对股价造成了一定压力,但公司营运情况良好。 盈利预测。在房地产不景气的前提下公司还能保持稳定的增长,若明后年房地产回到一个正常的状态,预计公司依然能保持30%的复合增长率,对应2013年EPS为0.95,给予公司25倍PE,目标价为23.7元。 风险因素:房地产调控政策压力.

事件回顾:公司公布2012年三季度报告,1-9月公司累计实现营业收入18.61亿元,同比下降0.11%;归属上市公司股东的净利润7.39亿元,较去年同期增长20.54%;基本每股收益为1.13元,同比增长幅度为20.54%;扣除上半年业绩的影响,公司7-9月销售收入和归属上市公司股东的净利润分别为7.12亿元和2.73亿元,分别较去年同期增长22.16%和66.98%。 投资要点:阿胶决恢复发货,业绩大幅上涨:公司今年5月份起主动控制阿胶块产品的发货,其目的在于消化渠道及终端存货、加强营销体系管理和产品价格管控,这一举措直接压制了公司中期业绩的释放,使得上半年业绩增长低于市场预期;3季度随着阿胶产品销售旺季的到来以及渠道库存水平趋于合理,公司逐步恢复阿胶块的正常发货,从而带动单季度业绩大幅上涨,3季度公司营业收入和净利润分别同比增长22.16%和64.88%;此外,得益于高毛利产品销售增长强劲,3季度公司整体销售毛利率为71.20%,环比提升5.12个百分点。 营销趋于正常,财务指标将逐步调整:3季度末,公司存货量较年中下降2480万元,与此同时,受回款政策变动的影响,期末应收票据和应收账款分别为4.59亿元和1.65亿元,同比增长幅度为693.65%和194.64%,导致经营性现金流较去年同期下降明显(同比下降89.26%);我们认为未来随着公司营销活动趋于正常化,各项财务指标将会逐步到修正调整,现金流状况也将会同步得到改善。 提价预期尚存,全年业绩无忧:公司具有强势的品牌影响力,3季度末公司预收款项为1.89亿元,同比增长143.75%;本次渠道清理完成后,公司针对营销渠道的管控进一步加强、产品价格体系更加稳定,这为阿胶系列产品的继续提价奠定了基础,预计未来公司“小步快跑”式提价方式仍将会持续,有望持续改善公司的经营状况;阿胶浆和衍生品系列产品增长迅速,成为公司业绩增长的重要驱动因素,预计随着4季度阿胶销售旺季的来临,公司阿胶块销量将得到进一步恢复,进而推动公司全年业绩整体保持平稳增长。 投资评级:公司具有良好的品牌形象和较强的产品定价能力,未来阿胶系列产品还存在价格上调空间,随着阿胶浆提价各省备案工作的推进以及阿胶衍生品逐渐发力,公司盈利能力有望进一步提升和改善,同时也为公司后续持续发展打开成长的新空间,我们暂维持公司12-14年EPS为1.73/2.13/2.51元,在当前市场环境下,公司具备较好的投资价值和安全边际,因此维持“买入”评级。 投资风险:阿胶浆提价低于预期;中药材价格变动;负面新闻影响

2012年中期报告: 报告期公司实现营业收入 85,881.11 万元,比上年同期增长20.63%,略超市场预期;利润总额12527.14 万元,比上年同期增长 32.40%,归属于上市公司股东的净利润 10,648.90 万元,比上年增长32.70%,高于市场预期。 行业整合趋势明显,行业龙头优势渐显。公司自2003年以来连续9年抽油烟机市占率第一,市场份额稳步上升,根据中关村在线数据显示,公司上半年以16.7%的关注比例蝉联冠军,行业龙头地位稳固。目前厨电市场集中度很低,随着行业龙头企业品牌号召力加强,行业整合趋势明显,市场前景乐观。 积极加强渠道建设,立足高端市场,大力发展其他细分市场。公司上半年传统KA渠道销售同比增长10%,在新兴渠道建设上,公司既稳步推进专卖店建设,上半年新增专卖店200家左右;又大力开拓“工程战略客户”,新增绿地等重量级战略客户;重点扶持电商渠道(包括网络购物与电视购物渠道),开展“以总部为主、优秀代理商为辅”多网点销售模式,实现销售同比增长150%。1988年推出“老板”品牌,定位于高端,树立了良好的品牌形象,而定位于大众消费群体的“名气”上半年也实现收入增长近100%,以“帝泽”品牌覆盖顶级高端消费群体,深入各细分市场,定位明确。 坚持自主创新,引领行业技术变革,募投项目有序推进。在研发上,公司坚持自主创新,在产品研发方面成绩卓著,从最初的免拆洗技术到大风量技术,再到如今的极速吸排技术,每一次技术的变革都是行业技术的一次变革。在生产上,募投项目年产100万台厨房电器生产建设项目有序推进,在3月份完成试产运行,已经实现6个产品的钣金部件试制。新引进的设备已安装完毕,户外输送线与总装、物流实现自动一体化,完成新工艺流程的切换,产能将大大提高。 盈利预测。厨卫在家电板块中更具成长性,预计公司未来三年保持30%的复合增长率,2012-2014年EPS为0.87/1.19/1.44,给予公司2012年26倍PE,目标价为22.62。 风险因素: 新兴渠道发展低于预期

公司是拥有独特原料的资源型酒企青稞主要生长于高海拔地区,产量少,原料资源具有稀缺性;青稞酒风格独特,原料纯净、营养丰富,符合未来绿色健康饮酒趋势,具有明显的品类优势;互助青稞酒是青稞酒的发源地和全国最大的生产基地,是原产地保护产品。 公司拥有坚实的青海本地市场,易守难攻,防御价值突出青稞酒是青海特有的酒品,公司是青稞酒的龙头企业,是青海白酒方面唯一本土强势品牌。在省内推行深度分销模式使公司牢牢把控终端,不断抬高外来品牌介入当地市场的成本和门槛。青海地区地处偏远,有当地特有的文化,在地理和品牌运作上对外来品牌都提出更高要求,存在天然的障碍。 省外市场快速拓展、产品结构上移驱动公司高速增长我国东西部经济发展呈梯次型结构,西北地区消费升级正起步,而且中西部地区的白酒消费倾向比东部地区更为强烈,这给青稞酒的销量增长和结构升级提供了一个新的机遇。未来公司省内增长主要依靠产品结构升级,不断提高消费档次,省外将开发西部六省,加快开拓步伐。 省外重点市场甘肃的主打产品的价格带中竞品少,市场潜力巨大;价位高于省内,毛利贡献度快速提升;同时借鉴青海的成功经验逐步导入深度分销模式。A股上市带给青稞酒巨大的品牌效应,极大提高了互助青稞品牌的知名度和认知度,大为减少外埠市场开拓的阻力,外埠市场拓展速度快于管理层估计。 盈利预测给予12-14年EPS分别为0.70元、1.10元和1.65元,对应目前股价动态市盈率为35.7倍、22.9倍和15.3倍。投资评级:买入

报告期内公司实现营业收入349,427.42万元,同比增长12.63%;利润总额98,722.94万元,同比减少20.58%;归属于上市公司股东的净利润70,176.70万元,同比减少19.03%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润40,115.11万元,同比增长38.01%。 主业利润增长迅速。报告期内,主营的医药工业实现营业收入218,442.69万元,同比增长23.18%,主要有两方面原因:一是公司自身主打的新陈代谢及消化道、心血管系统、中枢神经系统等领域的大品类药物阿莫托兰、青蒿琥酯系列、炎琥宁、万苏平等销售增长迅速;另一方面是报表合并范围同比扩大,去年收购的锦州奥鸿药业并入合并报表。药品分销与零售业务实现营业收入67,377.08万元,同比下滑了6.86%,主要是因为去年中期出售了浙江复星医药有限公司,合并范围同比减少,剔除该因素后,同比增长11.27%,系品牌零售药房金象、复美的区域销售带动。医疗器械及诊断业务实现营业收入51,554.00万元,同比下滑了1.05%,主要系代理的医疗器械业务同比下滑了21.43%所致,诊断试剂等继续保持了快速增长的势头。医疗服务方面,公司去年收购的济民肿瘤医院和岳阳广济医院合计实现收入7,596.93万元,同比增长了72.37%,高端医院和睦家的收入也同样实现了较快的增长。 国药控股成长迅速。国药控股是国内医药流通领域龙头,也是复星医药的重要参股企业,报告期内业绩增长迅速,实现收入665.62亿元、净利润15.29亿元、归属净利润9.59亿元,同比分别增长了38.67%、27.10%和22.26%,保证了公司投资收益的可持续增长。 研发成果陆续释放。公司在新药研发上坚持仿创结合,在研新药和疫苗项目达110项。其中进展确定的培美曲塞二钠等4个产品获得生产批件,预计很快上市,3个单克隆抗体完成高表达生产细胞株的构建和筛选。 风险因素:药品降价的风险;募投项目的建设低于预期;外部并购低于预期。 我们看好复星医药的长期发展,维持之前的估值水平,预计公司12-14年EPS分别为0.70元、0.81元和0.98元,对应的动态市盈率分别为16.40倍、14.17倍和11.71倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价14.00元,维持买入评级。