整合后的新百联战略思路清晰:新百联将通过奥特莱斯业态的全国扩张,迅速完成连锁布局,成为公司2012年以后的重要盈利增长点;购物中心业态将专注于在泛长三角地区扩张,经过3-4年培育的百联中环购物中心和又一城购物中心逐渐成为盈利贡献的生力军;超市经营方面将不断加快业务整合力度,通过按区域进行资源集中和统一采购,提高了采购议价能力;并通过建设物流中心,提高了物流配送的效率。因此新百联在吸收合并后的协同效应将逐步在未来几年显现。 出售东方证券投资收益约1.2亿元:2010年8月26日,百联股份通过拍卖方式以8.07元/股的价格出售东方证券股权,成交总价1.47亿元,百联股份通过此笔交易获得投资收益约1.2亿元,增厚每股业绩0.083元。 部分门店受益上海世博会:我们认为青浦奥特莱斯是百联股份旗下最受益于世博会的门店,世博会为该门店带来了充沛的消费客流,我们预计青浦奥特莱斯的业绩增长在75%以上;其次是南京路步行街沿线门店的非本地世博客流的随机性购买。其余坐落于其他商圈的门店主要业绩增长还是来自于上海本地居民消费不断升级带来的门店内生增长。 股价表现的催化剂:1)新百联整合的完成;2)新建的奥特莱斯开业;3)节假日的销售情况超预期重申“买入”评级,目标价22.5元:我们预计百联股份的2010-2012年EPS分别为0.60元、0.75元和0.90元。我们给予百联30倍的PE 估值,对应目标价22.5元,每股23元的资产重估价值也提供了扎实的投资安全边际,重申“买入”评级。

整合后的新百联战略思路清晰:将通过奥特莱斯业态的全国扩张,迅速完成连锁布局,成为公司2012年以后的重要盈利增长点;购物中心业态将专注于在泛长三角地区扩张,经过3-4年培育的百联中环购物中心和又一城购物中心逐渐成为盈利贡献的生力军;超市经营方面将不断加快业务整合力度,通过按区域进行资源集中和统一采购,提高了采购议价能力;并通过建设物流中心,提高了物流配送的效率。因此新百联在吸收合并后的协同效应将逐步在未来几年显现。 次新门店渐成业绩贡献生力军:百联股份在2006-2007年开设的次新门店经过这三年的培育已经逐步成为各自商圈的主要购物中心,盈利情况也有较大幅度的改善。我们预计2010年百联又一城业绩翻番,盈利3300万元以上;百联中环扭亏为盈,盈利4000万元以上。 奥特莱斯将推动百联2012年后的业绩增长:假设百联集团在2011-2014年这四年中以每年开业两家的速度成功实施了奥特莱斯的全国扩张,并且获得了理想的经营效果。参考青浦奥特莱斯的盈利轨迹,独立地看奥特莱斯业态,其2013-2015年的净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和2.7亿元;增速分别为200%、89%和59%。 重申“买入”评级,目标价22.5元:我们预计合并后新百联2010-2012年EPS分别为0.73元、0.87元和1.05元(按照摊薄后17.2亿股为总股本计算)。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例,则百联股份的2010-2012年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元。我们给予百联30倍的PE估值,对应目标价22.5元,每股23元的资产重估价值也为投资百联股份提供了扎实的投资安全边际。22.5元的目标价距上一交易日15.25元的收盘价尚有47.5%的上涨空间,重申“买入”评级。 股价表现的催化剂:1)新百联整合的完成;2)新建的奥特莱斯开业;3)百联节假日的销售数据超预期。

百联股份与友谊股份的重大资产重组方案已于今日公布:本次重大资产重组包括两个部分:(1)友谊股份向百联集团发行A股股份作为支付对价,收购百联集团持有的上海第一八佰伴有限公司36%股权和上海百联集团投资有限公司100%股权;(2)友谊股份增发A股股份换股吸收合并百联股份,友谊股份为合并后的存续公司,百联股份被友谊股份吸收合并后将终止上市并注销法人资格,其全部资产、负债、权益、业务、人员并入友谊股份。新的上市公司将使用百联股份的名称。 吸收合并打造上海商业航母:本次重大资产重组完成后,新的百联股份将成为百联集团旗下经营百货和超市业务的唯一上市平台,彻底解决此前友谊股份与百联股份之间原有的同业竞争问题。新百联将掌握百联集团旗下优质的百货类和超商类资产,销售规模超400亿元,净利润超15亿元,成为上海乃至全国的商业巨头。 百联股份与友谊股份之间换股比例为1∶0.861:本次吸收合并方案中友谊股份的换股价格为15.57元,百联股份的换股价格为13.41元/股。由此确定的百联股份与友谊股份之间换股比例为1∶0.861,即每1股百联股份A股股份换0.861股友谊股份A股股份。友谊股份、百联股份均承诺,自《换股吸收合并协议》签订之日起至换股日,不进行任何可能导致其股票进行除权、除息的事项。 友谊股份异议股东拥有收购请求权:为保护友谊股份股东利益,减少本次吸收合并后存续公司股价波动等不确定因素可能导致的投资损失,友谊股份和百联股份同意赋予友谊股份异议股东以收购请求权。行使收购请求权的友谊股份异议股东,在友谊股份异议股东收购请求权实施日,可以获得由异议股东收购请求权提供方支付的现金对价,A股为人民币15.57元/股,B股为1.342美元/股。 友谊股份异议股东拥有收购请求权:为保护友谊股份股东利益,减少本次吸收合并后存续公司股价波动等不确定因素可能导致的投资损失,友谊股份和百联股份同意赋予友谊股份异议股东以收购请求权。行使收购请求权的友谊股份异议股东,在友谊股份异议股东收购请求权实施日,可以获得由异议股东收购请求权提供方支付的现金对价,A股为每股人民币15.57元,B股为每股1.342美元。 百联股份异议股东拥有现金选择权:为保护百联股份股东利益,减少本次吸收合并后存续公司股价波动等不确定因素可能导致的投资损失,友谊股份和百联股份同意赋予百联股份异议股东以现金选择权。行使现金选择权的百联股份异议股东,在异议股东现金选择权实施日,可以获得由现金选择权提供方支付的现金对价,价格为每股人民币13.41元。 百联集团将履行承诺有效避免未来的同业竞争问题:对于百联集团下属的华联集团吉买盛购物中心有限公司、上海华联罗森有限公司、上海华联超市南京有限公司、上海华联超市滕州有限责任公司、百联电子商务有限公司和长沙百联东方商厦有限公司与新百联股份之间未来潜在的同业竞争问题,百联集团已经出具了相关承诺,这些承诺的履行将有效避免未来上市公司与百联集团之间的同业竞争。 新的百联股份将拥有更强的竞争优势:新百联将通过多品牌、多业态的联动强化已有的品牌优势,并满足不同层次目标客群全方位的消费需求,共享更多的优质高端客户。超市经营方面将不断加快业务整合力度,通过按区域进行资源集中和统一采购,提高了采购议价能力。因此新百联在吸收合并后的协同效应将逐步在未来几年显现。我们预计合并后新百联2010-2011年EPS为0.67元和0.65元(按照摊薄后17.2亿股为总股本)。按照百货同业2011年平均PE28倍,我们给予新百联28-30倍的PE估值,对应股价18.2-19.5元。考虑到0.861的换股比例,对应现有百联股价21.14-22.65元,据停牌前价格尚有50%以上的上涨空间,上调至“买入”,同时上调友谊股份投资评级至“买入”。

爱施德2010年1-9月的业绩符合我们此前的预期:2010年1-9月爱施德实现营业收入81.67亿元,同比增长29.02%;利润总额6.77亿元,同比增长68.90%;归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,增长43.45%;每股收益0.99元,ROE为19.07%,每股净资产7.51元。 3G市场快速发展拉动爱施德营业收入增长29%:爱施德的增值分销业务直接受益于3G市场的快速发展,3G分销量占比已经从2009年上半年的1%上升至2010年上半年的34%。今年爱施德还将强化摩托罗拉品牌智能手机的分销,同时加强了与中国电信的合作。在数码产品销售方面,公司充分把握了苹果的品牌效应,加速苹果零售店的标准化复制,大幅提高了数码产品销售收入。 期间费用率下降0.34个百分点:公司优异的费用管控能力和增值分销业务规模扩大带来的规模效应叠加使公司销售费用率下降了0.66个百分点至5.23%。 财务费用率从0.45%微降至0.42%。由于爱施德业务的扩展,相应的人员成本与办公费用增加,管理费用率从去年同期的1.16%上升至1.51%。期间费用率总体下降了0.34个百分点至7.16%。 即使三星推行直供模式,对爱施德影响也有限:爱施德对苏宁和国美的三星手机分销额分别占爱施德三星手机分销额的7%与5.5%。我们认为随着爱施德代理的手机品牌不断丰富,对三星的依赖度会逐步下降。以未来三星占手机分销额50%计,三星对苏宁和国美直供的影响预计将使爱施德的手机分销收入下降约6%,影响有限。我们认为,爱施德代理新手机品牌的增量收入将足以覆盖三星分销收入的下降部分。 维持对爱施德的“买入”评级:作为全国性的手机分销商,爱施德的产品运营能力和渠道管控能力均强于行业平均水平,凭借超越同行的竞争优势,获得了远高于同行的毛利率。我们预计未来六个月内,爱施德将新增1-2个知名手机品牌的代理权,其市场占有率将如我们之前所判断,得到进一步提升。爱施德Apple数码产品零售业务未来的发展空间广阔。我们预计爱施德2010-2012年的EPS分别为1.32元、1.76元和2.20元,维持“买入”的投资评级。

王府井2010三季报业绩符合市场预期:2010年三季度公司实现营业收入99.31亿元,同比增长26.75%;营业利润4.95亿元,同比上升26.33%;归属于上市公司股东的净利润3.24亿元,比上年同期上升18.46%。EPS为0.82元;ROE为11.27%。每股经营活动现金流1.83元,是同期EPS的2.23倍。 展店布局节奏快,积极尝试新业态:报告期内王府井新开HQ尚客(大钟寺店),百货大楼主楼重装亮相,长沙店、洛阳店全新装修,并将在年内新开大兴火神庙店、湖南株洲店、鄂尔多斯店,11年将新开成都2号店和广州2号店,12年有可能新开郑州店、西宁2号店、唐山店,展店布局节奏加快。其中,“HQ尚客”是全新子品牌,启用新的品牌标志,区别传统的精品百货和大众定位,主要针对年轻时尚领域,标志着王府井试图通过覆盖更广大的人群,攫取更大的细分市场份额。此外,还将开始探索尝试大型购物中心的运营。 受益于近两年内涵和外延的双积累,收入保持较快增长,但毛利率稳中有降:北京等地的主力门店保持稳健增长,次新店以及重新装修后的门店客流与销量逐步上升,使得王府井即使在部分门店大规模扩容装修的条件下依然保持了比较快速的总体增长,三季度收入达到99.31亿元,同比增长26.75%,体现出良好的市场份额提升。三季度毛利率为17.55%,同比下降0.91个百分点,我们判断一方面是由于公司在二三线城市业务占比上升压低了毛利率,另一方面是由于部分门店因为装修所以打折促销力度较大。 各项期间费用率均有所下降,但受投资收益大幅减少和所得税费用大幅增加影响,拖累净利率下降0.23个百分点至3.26%:由于前期新店逐渐走出培育期,且成熟门店优化运营管理,各项期间费用增速都低于收入增速,销售费用率下降0.51个百分点至8.73%;管理费用率下降0.77个百分点至3.18%;财务费用率下降0.05个百分点至0.68%。期间费用率合计下降1.34个百分点。 但是由于投资收益同比减少3097万元、所得税费用同比增加2899万元,拖累净利润率下降0.23个百分点至3.26%。 上调盈利预测,维持增持的投资评级:王府井作为中国较具前瞻性行业经验的零售商,近几年一直保持着快速的发展势头,经营战略清晰稳健,盈利能力尚有提升空间,且公司近年来不断加快在优势区域内的布点和二三线城市的布局,我们预测2010-2012年EPS为1.23元、1.55元和1.95元,目前PE为35倍、28倍和22倍。考虑到公司近两年内涵和外延两方面均有较大积累,且在中西部地区和二三线城市的选点增长潜力大、竞争环境缓和,未来将充分分享区域经济的崛起和消费升级带来的收益,成长性值得期待,我们给予“增持”的投资评级。

通程控股2010年三季度业绩基本符合我们此前的预期:2010年1-9月公司实现营业收入23.37亿元,同比增长41.34%;利润总额9002.3万元,同比增长80.19%;归属于上市公司股东的净利润6910.6万元,增长79.75%;每股收益0.1969元,ROE为8.61%,每股净资产2.29元。 各业态收入稳健增长是公司业绩大幅增长的主要驱动力:2010年1-9月通程主营收入达到23.37亿元,同比增长近41.34%,这主要得益于公司零售业持续快速增长、酒店业务的良性增长以及典当业务的稳步发展。同时,公司的费用率也大幅下降,三项费用合计从2009年1-9月的20.03%降至2010年同期的17.81%,下降了2.21个百分点,这主要得益于公司管理费用率和销售费用率的下降,体现了公司极强的费用控制能力。因此公司2010年1-9月的净利润率达到2.96%,比去年同期提高0.63个百分点,盈利能力进一步增强。 公司发布全年业绩预增2010年全年净利润将同比增长58%-85%:公司在三季报中同时作出了2010年全年业绩同比增长58%-85%的业绩预告,体现了管理层对于公司经营效益提升的坚定信心。我们认为公司全年实现的业绩增速将达到80%左右,位于本次业绩预告的上限附近。业绩大幅增长主要原因是公司通过推进经营和管理创新,加快了扩张速度和主营业务收入增速,公司盈利能力也在持续增强。 维持“买入”评级,目标价12元。我们认为未来几年将是通程控股由资产“厚积”转向业绩“薄发”的关键期,随着公司三年发展规划的不断落实,公司在近年来所累积的大量经营性资产将逐步产生效益,业绩向上的拐点清晰可辨。 由于典当业务增资进程延迟,我们下调公司2010年EPS至0.29元,维持2011-2012年的盈利预测。公司2010-2012年的EPS分别为0.29元、0.48元和0.60元,复合增长率高达50%以上,维持“买入”评级,目标价为12元。

人人乐2010三季报业绩基本符合预期:2010年1-9月公司实现营业收入73.96亿元,同比增长14.55%;归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,比上年同期减少3.04%。EPS为0.40元;ROE为4.71%;每股经营活动现金流量净额1.03元。 人人乐2010年全年经营业绩增幅预计在10%以内:由于部分新店培育期延长,因此拖累了公司年度利润增速。同时因西安解放路店、东莞寮步店出现持续经营亏损,经与出租方及相关合作供应商协商一致,在2010年第三季度关闭了这两家门店。依据有关协议,公司一次性支付1470万元的违约补偿,导致本期营业外支出大幅增加632.18%。此外,公司在清理库存过程中计提的存货跌价损失增加,使资产减值损失较去年同期增长447.54%,至463.1万元综合毛利率同比略有提升:2010年1-9月,人人乐综合毛利率较去年同期微幅提升0.16个百分点,从去年同期的20.62%提高至今年的20.78%,主要原因是随着公司销售规模的不断扩大,与供应商的议价能力也在不断增强,因此综合毛利率保持着不断上升的良好态势。 期间费用率上升0.38个百分点:销售费用率从13.80%增加到14.33%,增加了0.53个百分点;管理费用率从3.05%增加到3.33%,增加了0.28个百分点。 这主要是因为伴随着公司店面网络的快速扩张,人力资源成本也相应增加;同时,商业物业租赁价格的上升及租赁协议中关于租金递增的约定,也使每年的租金呈自然增长趋势。同时部分新门店销售收入不达预期也使销售费用和管理费用增速略超销售额增速。由于IPO募集到的资金产生的利息收入使财务费用节约了3000多万,财务费用率从0.11%下降到-0.33%,下降了0.44个百分点。 维持增持的投资评级:我们认为随着中国城镇化的稳步推进,人人乐所处的超市行业发展空间广阔,人人乐在门店异地扩张方面与A股超市类上市公司相比具有一定的竞争优势。随着出口的逐步复苏带动占收入较大比例的华南沿海省份的同店增长提速,以及新进入区域迎来盈利的逐步回升,同时考虑到温和通胀带来的益处,我们预测2010-2012年公司每股收益为0.60元、0.84元和1.05元。我们认为人人乐是一家值得以时间换空间的优质公司,能够在未来十年分享中国消费的快速增长,维持增持的投资评级,风险主要来自于门店网络扩张速度不达预期,异地门店培育周期延长等。

银座股份2010三季报业绩低于市场预期:2010年前三季度公司实现营业收入63.95亿元,同比增长40.5%;营业利润1.437亿元,同比下降28.61%;归属于上市公司股东的净利润1.114亿元,比上年同期下降30.81%。EPS为0.39元;ROE为5.67%。每股经营活动现金流-0.92元。扣除非经常性损益对净利润的影响3438万元,经营性净利润为7706万元,经营性EPS为0.28元。 受益于前期外延扩张,收入保持较快增长,毛利率稳中有降:今年公司在济南、临沂、东营、滨州、淄博、烟台、德州各新增一家门店。受益于前期新开门店和次新店客流与销量的逐步上升,前三季度收入达到63.95亿元,同比增长72%,经追溯调整后仍实现40.5%的增长,体现出良好的市场份额提升。前三季度毛利率为17.19%,同比下降0.59个百分点,我们判断一方面是由于业务正常扩张所致,另一方面由于公司在二三线城市业务占比上升压低了毛利率。 期间费用大幅上升,增速超过收入增速,导致净利率下降1.68个百分点至1.74%:由于前期业务扩张节奏较快、新增门店较多,开办费、摊销费等培育期门店各种投入较多,导致销售、管理、财务费用同比分别增长49.25%、64.40%、88.55%,远超过营业收入40.5%的增速。其中,销售费用率上升0.54个百分点至9.26%;管理费用率同时受员工工资水平提升以及购买的土地使用权本期摊销的影响,上升0.59个百分点至4.06%;财务费用率上升0.41个百分点至1.58%。期间费用率合计上升1.54个百分点,导致公司净利润同比下滑30.81%,未能与收入同步提高,净利润率下降1.68个百分点至1.74%。 下调盈利预测,给予“增持”的投资评级:银座股份短期内由于扩张导致期间费用增长较快,使得盈利增长受到暂时抑制。我们下调盈利预测2010-2012年EPS为0.56元、0.85元和1.20元,目前PE为48倍、32倍和23倍。但从中长期看,银座兼具优秀的扩张能力、地域垄断性优势和覆盖全业态的经营模式,未来多途径成长并举,内生外延增长均值得期待。考虑到具备大股东持续资产注入预期以及整体上市预期,我们给予“增持”的投资评级。

鄂武商2010三季报业绩符合市场预期:2010年第三季度公司实现营业收入23.95亿元,同比增长31.08%;营业利润8188万元,同比增长15.98%;归属于母公司的净利润3886万元,比上年同期增长29.99%。EPS为0.08元;ROE为2.42%。从年初至三季度末EPS为0.42元;ROE为13.93%;每股经营活动现金流1.95元,是同期EPS的4.64倍,现金流充沛。 营收增速维持高位,净利润也开始加速上升:受益于前期稳步的外延扩张和内生优化,公司第三季度营业收入增速达到31.08%,前三季度平均增速34.29%,远高于去年平均的19.73%。净利润增速环比二季度上升13.18个百分点,从16.81%上升到29.99%。但是由于期间费用增长较快,因此净利润率只有1.62%。 销售管理费用率上升,财务费用率略有下降:公司尚处在外延扩张期和品牌巩固期,期间费用增速较高。销售费用率环比二季度上升1.1个百分点,从11.66%上升到12.76%。管理费用率环比二季度末的1.72%上升0.42个百分比,为2.14%。由于目前公司再融资项目的启动有效支撑资本开支,三季度公司的财务费用率环比二季度又下降了0.01个百分点,为0.69%。 经营优化成效明显,外延内生双管齐下:受益于09年武汉广场、国际广场和世贸广场三家主力店定位优化,实现收入和利润的大幅提升。其他门店继续保持稳定增长,十堰人商启动改造,摩尔城扩建进展顺利,未来将充分展现公司的规模效应及竞争优势,为公司业绩增长奠定有力基石。量贩超市未来预计保持年均新开10家的速度,积极向湖北二三线城市布局,次新店逐步盈利。 维持增持的投资评级:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.47、0.57、0.71元,目前股价对应动态PE分别为43、35、28倍。在大力推行中部崛起战略的背景下,鄂武商将在未来明显受益。我们认为公司长期增长潜力值得期待。此外,再融资的启动有助于公司业绩的释放。维持增持的投资评级。

重庆百货2010三季报业绩基本符合市场预期:2010年第三季度公司实现营业收入16.88亿元,同比增长16.63%;营业利润1810万元,同比下降47.7%;归属于母公司的净利润2886万元,同比增长11.56%。EPS为0.14元,扣除非经常性损益后的EPS0.097元;ROE为2.87%。从年初至三季度末EPS为0.67元;ROE为13.88%;每股经营活动现金流1.20元,是同期EPS的1.79倍。 外延扩张持续推进,积极攫取城镇化深入的市场潜力:重百10月22日召开五届十五次董事会,审议并通过了创办重百秀山商场(租赁面积9600平米)、李家沱新商场(1.55万平米)、大足商场(1.6万平米)等三家百货商场的议案,并扩容丰都商场5200平米,共增加百货面积约4.63万平米。同时决定通过租赁方式创办重百超市彭水店(6000平米)、仁怀店(7000平米)、遵义香港路店(4536平米)等三家超市,增加超市面积约1.75万平米。 收入增速仍保持高位,净利润率也有所上升:受益于重庆区域经济和消费的迅速成长,重百第三季度收入增速16.63%,前三季度平均增速达到19.21%,比去年的平均增速13.89%增加了5.32个百分点。剔除基数效应的影响,前三季度净利润率增加了0.11个百分点,从2.12%增长到2.23%。 期间费用率上升,使短期利润率承压:销售费用率从去年同期的10.37%上升到11.22%,增加了0.85个百分点。管理费用率从1.94%上升到4.46%,增加了2.52个百分点,增长幅度较大,使短期利润率承压。三季度公司的财务费用率比去年同期下降了0.02个百分点,为0.23%。 维持盈利预测,维持买入的投资评级:新世纪资产注入的完成将构成公司销售规模发生大幅度扩张的关键因素,重百作为未来西南地区龙头零售商的地位将日益巩固。我们预计2010-2012年EPS为1.34、1.56、1.80元,目前PE为38、33、28倍,维持盈利预测,维持买入的投资评级,风险较低。

友阿股份10 年前三季度净利润同比大幅增长47.26%:2010 年1-9 月友阿股份实现营业收入24.86 亿元,同比增长31.04%;利润总额2.47 亿元,同比增长49.28%;归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元,增长47.26%;每股收益0.5225 元,ROE 为11.67%,每股净资产4.67 元。公司本期业绩符合我们的预期。 同店增长强劲促进第三季度主营业务收入大幅增长33.45%:今年第三季度得高增长主要得益于公司两家主力门店-友谊商城和阿波罗商业广场在中秋期间主题营销活动所带动的销售额同比大幅增长,两店中秋期间的收入同比增幅分别为65%和71%。除了这两家门店之外的其他门店通过及时调整经营商品的品牌结构,收入增长均保持在25%以上的较高水平,彰显了公司管理层强大的经营能力,以及门店巨大的内生增长潜力。总代理品牌金利来和雷驰也对收入提升有所助益。 第三季度毛利率下降1.12 个百分点:主要原因是公司经营商品品牌档次的不断提升使国际国内一线品牌的销售额占比不断提高,而国际国内一线品牌的扣点一般低于其他品牌,从而导致毛利率的下降。国际国内一线品牌对提升客单价的作用显著。 第三季度期间费用率大幅下降2.39 个百分点:公司销售费用率从去年同期的6.98%下降至今年第三季度的5.91%,主要是因为公司的营销活动的效果较好,销售额的上升幅度大于销售费用投入的增加幅度。管理费用率从去年同期的7.22%下降至今年第三季度的6.07%,主要是由于公司对各项费用的管控能力较强。财务收入也较去年同期上升163 万元。 友阿集团将参与中山集团资产报价调整后的第二轮挂牌:2010 年10 月18 日是中山集团资产的转让项目的首轮招拍挂截止日,期间没有企业进行该资产转让项目的意向受让登机。友阿集团方面认为资产转让方首轮招拍挂报价过高,将等待近期中山集团资产报价调整后参与第二轮挂牌。

广百股份2010三季报业绩符合市场预期:2010年第三季度公司实现营业收入12.65亿元,同比增长24.82%;营业利润4715万元,同比下降1.7%;归属于母公司的净利润3677万元,比上年同期下降0.18%。EPS为0.22元;ROE为3.01%。从年初至三季度末EPS为0.77元;ROE为10.81%;每股经营活动现金流2.51元。公司还预告了全年归属于股东的净利润增长在0-15%之间。 受益于前期外延扩张,收入保持较快增长:今年2季度公司新开武汉、番禺两家新店,新增经营面积4.5万平米,加上公司09年4季度新开的4家门店,截止本报告期末,公司合计20家门店(含新大新5家)。受益于前期新开门店业绩的逐渐释放,本期收入增长24.82%,体现出良好的市场份额提升。 销售费用仍保持高位,压低了短期盈利:剔除合并口径增加的影响,销售费用率仍然高达12.17%,同比上升0.44%,这主要是因为今年新开武汉店和番禺店的开办费用及去年开设四家门店尚处于培育期,需要较多投入。管理费用率环比二季度末的2.63%下降了0.44个百分比,为2.19%,体现出新店运营逐渐顺畅的趋势。三季度公司的财务费用率比去年同期增加了0.07个百分点,为0.46%。销售费用一直较高,导致公司净利润在短期内未能与收入同步提高。 公司发展战略清晰稳健,“质”“量”并重:公司已经承租并将筹备1.87万平米的河源门店、以及1.5万平米的珠江新城高德置地广场春季商场门店。我们预计公司年内还会新设成都店、复建商场两个门店,2011年将会有花都凤凰广场、珠江新城太阳新天地等多个项目开业。除了积极进行“量”的扩张,公司还发行募集资金用于购买新一城物业、大朗物流配送中心项目以及湛江店装修项目,以应对未来上涨的租金压力,稳定公司核心门店的业绩增长,提高公司整体的经营效率,保证“质”的优化,支撑未来长期盈利的持续向好。 受益于广州亚运会的区域概念股,维持增持的投资评级:广百目前仍处于高速的扩张周期中,我们预计公司保持每年新开4家门店的节奏,总体发展稳步上升。 我们预测2010-2012年公司每股收益为0.90元、1.06元和1.25元,目前PE为32倍、27倍和23倍,估值相对较为合理。考虑到广百是10年广州亚运会的受益概念股,我们维持增持的投资评级,风险较低。建议关注再融资的进展和各新开门店的情况。

投资要点: 中秋国庆销售增幅彰显强劲内生增长动力:友阿股份国庆销售额同比增长30%,部分门店中秋销售额增速超60%,内生增长势头强劲。我们认为友阿股份的同店增长强劲主要原因来自于两个方面:“满足消费者需求的品牌调整”+“迎合消费者心理的营销企划”,这两个因素的结合共同造就了友阿股份在中秋国庆长假中的骄人业绩。这也是友阿股份能够保持稳健内生增长的原动力。 奥特莱斯的签约扣点率高于我们此前的预期:友谊阿波罗长沙奥特莱斯项目目前的招商率已经达到了90%。现有的签约项目中,70%以上是国内一线品牌,项目的平均扣点率为14%左右,高于我们此前预计的10%。 友阿获得中山集团的资产较为确定:由于友阿公司是中山集团的托管方,因此友阿公司肯定会向长沙市产权交易所就中山集团的资产转让进行报价。我们认为友阿公司顺利兼并中山集团,并最终获得中山集团的资产较为确定。 小额贷款公司的设立将是双赢之举:小额贷款公司是公司和供应商实现互惠互利的双赢之举。我们预计小额贷款公司将在三年内实现营业收入4000万元以上,盈利3000万元以上的财务目标。战略目标是用四年时间规范改造成村镇银行或区域性商业银行。 上调盈利预测,目标价31.25元:我们上调后的2010-2012年的每股收益分别为0.69元,0.91元,1.36元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,我们认为给予公司2010年35市盈率是合理的,零售主业的合计价值在24.15元,并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67元,公司每股净现金价值2.63元(已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金),以及公司所持有的长沙银行的股权合理价值3.8元,得到公司的合理每股价值为31.25元,较目前的股价尚有27.6%的上升空间。重申对友阿股份的买入评级,风险较低。股价表现的催化剂来自:季报及全年业绩的稳健增长、长沙奥特莱斯项目的开业以及集团公司成功兼并中山集团。

拥有“三圈一中心”的 优质商业资源:汉商在武汉市拥有"三圈一中心"的优质资源,包括钟家村商圈的汉阳商场、王家湾商圈的21购物中心、江汉路商圈的婚纱照材城和武汉国际会展中心(包括新武展购物广场),实现了零售业、会展业、地产业、婚庆旅游业的协同发展。 汉商银座项目将显著提升未来几年业绩:汉商银座位于钟家村商圈毗邻汉阳商场,是汉商“商业地产开发促进商业主业发展”的主阵地,也是实现业态升级、打造高档购物中心的桥头堡。项目融合了多维商业、MINI 住宅、LOFT BOX写字楼等业态,将打造为汉阳地区最大的一站式都市综合体,是汉商未来增长的主要驱动力之一。随着银座项目在明年初的竣工,预期将带来约8.4亿元的收入,保守预计创造6200万元以上的净利润,使汉商业绩呈爆发式增长。 会展业或面临转型:是挑战,更是机遇:武汉2年后即可启用新的博览中心,届时汉商会展中心只能做小型展销。但若汉商将会展转做商业,把展厅变商铺,那么将新增12.6万平米经营面积,成为未来爆发式增长的又一潜藏驱动力。 优质商业地产资源,提供每股12.36元的安全边际:公司拥有的“三圈一中心”门店,物业基本为自有,都属于优质稀缺性商业物业。其中汉阳商场有2.3万方的经营面积;21购物中心有12万方的经营面积;新武展购物广场拥有3万方的经营面积。此外,还包括会展中心的12.6万方、汉商银座1万方、婚纱城8000平方、以及杨泗仓库的9000平方等物业,合计面积约31.1万。 商业地产的价值将超过25亿元,RNAV 达到12.36元。 首次评级增持:汉商商业主业将保持稳健的外延加内涵式增长,未来业绩增长将显著受益于汉商银座、21购物中心扩建、注入地块开发等项目,会展中心转型也为未来打开想象空间。我们预计2010-2012年汉商的EPS 为0.024元、0.178元和0.258元。考虑到汉商目前是市值最小的商业类上市公司之一,尚有很大的市值上扬空间,首次评级给予“增持”的投资评级。目标价给予RNAV 的八折,为9.9元,有18%的上涨空间。