投资要点 业绩概要:物产中拓公布 2014年中报,上半年公司共实现销售收入99亿元,同比下降10.7%,归属上市公司股东净利润0.51亿元,同比增长43%,折合 EPS0.15元。公司前两个季度 EPS 分别为0.06元、0.09元;上半年扣非后净利润为0.33亿元,同比增长227%; 传统业务稳步增长:公司业绩增长的主要动力来自传统钢贸业务销量及单位毛利的上升,上半年钢材销量268万吨,同比增长4.68%,同时毛利率大幅提升1.0个百分点,导致金属贸易毛利润同比增加66%。我们认为单位盈利上升的原因为:1)公司通过打造连锁经营、物流配送、电子商务三位一体化运营模式,实现多业态的协同发展,供应链管理效率提升、成本下降;2)钢铁贸易行业自2012年洗牌后,行业集中度明显提升,贸易环节在钢铁产业链话语权增强,盈利能力回升。此外公司上半年销售整车1.54万辆,同比增长9.51%,汽车相关收入增速达20%,同样为公司带来业绩增量; 钢铁电商线上规模大幅提升:上半年电商平台交易量达134.41万吨,较2013年全年增长336%,线上会员数大幅增加2615家,累计会员数达到4420家,客户对平台的依赖度逐步提高。中拓钢铁网平台功能正在不断完善,其中统计分析、加盟代销、仓库对接、手机版APP、合同开单、配供合同管理等功能已上线;厂库直发模式直接面向终端客户和小微客户,通过电子商务实现交易环节、物流环节、资金成本三大环节的优化与整合,显著降低供应链成本,未来线上规模有望持续扩张; 节约成本的钢铁电商:在现存众多钢铁电商平台中,中拓模式是为数不多的能为钢铁交易节省成本的平台之一。钢铁交易成本构成中贸易层级的摩擦占2%左右,加工配送占5-6%,配套资金成本约占2-3%,总计钢贸流通成本约为10%左右。单纯的电子交易平台主要解决信息透明化,但大宗商品的交易层级摩擦成本占比较小,意味着单纯依靠平台来达到社会成本的下降,以替代传统交易模式的目的是难以实现的。钢铁电商如果要替代传统模式,必须需要线下物流系统信息化整合去降低综合成本。因此我们更加倾向于类似于中拓钢铁电商的京东模式,即线下物流系统重要性和优先级要高于线上系统,同时拥有仓储才可以解决资金密集型企业的质押融资配套问题,我们测算整合完成后可以将现有交易成本压缩3-5%,只有完全整合后才能拥有相对传统模式的竞争优势; 长期看好新模式:公司致力于通过电商平台对供应链功能的整合,实现钢厂—终端的点对点配送,达到贸易层级压缩、物流节点优化、资金占用减少的效果。物产中拓作为大型钢贸商在上游钢厂、中游物流、下游用户三大环节的整合方面具备天然优势,供应链效率提升带来的低成本优势将推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。目前钢贸业极度分散,最大贸易商市占率不超过5%,公司成长空间巨大。凭借钢铁电商京东模式,公司有望成为行业集中度提升的推动者,长期看好新业务模式的发展,维持“买入”评级。

业绩概要:包钢股份公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入147亿元,同比下降23.7%,归属上市公司股东净利润0.37亿元,同比下降70%,折合EPS0.0046元,去年同期EPS为-0.13元。公司前两个季度EPS分别为-0.0001元、0.006元; 吨盈利变化:公司上半年共生产铁432万吨、钢459万吨、商品坯材424万吨。结合中报数据折算吨钢售价3469元/吨,吨钢成本3166元/吨,吨钢毛利294元/吨,同比分别变化-335元/吨、-357元/吨和22元/吨; 毛利上升费用增加:公司二季度毛利率环比、同比均有明显上升,一方面受益于钢铁行业在二季度盈利整体回暖,另一方面也与公司二季度计提1.3亿元资产减值损失的财务处理有关。由于近年钢铁行业新投产高炉产能降至近年来最低水平,加上二季度资金面收紧驱动产能退出超出预期,钢铁业供给环境获得改善,吨毛利开始回升。但上半年公司管理费用及财务费用同比均有所上升,其中财务费用同比增加31%,主要由融资规模及融资成本增加造成。期间费用增加导致上半年公司业绩未能因毛利上升而获得改善; 财务分析:公司14年上半年毛利率7.8%,同比上升2.5%;期间费用率7.5%,同比增加1.2%;净利润率0.1%,同比上升1.5%;单季主要财务指标如下: 13年Q3-14年Q2毛利率:6.4%、11.1%、7.5%、9.2%;13年Q3-14年Q2期间费用率:5.8%、8.3%、7.9%、6.2%; 13年Q3-14年Q2所得税费用率:-102%、3.4%、183.7%、40.6%。 未来看点 增发收购集团尾矿库资产:公司拟收购的包钢集团下属尾矿库始建于1959年,在1965年建成并投入使用,为平地型、国家二等尾矿库。该尾矿库主要用于战略储备、保护包钢集团选别白云鄂博主东矿原矿石形成铁精矿后的尾矿资源,蕴藏了铁、稀土、氟化物(萤石)、铌、钪、钛等资源,尾矿资源储量为19712.49万吨,各类资源品位为铁15.88%、稀土氧化物(REO)7%、铌金属氧化物(Nb2O5)0.138%、氟化物(CaF2)22.28%。此外根据公司与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》,公司对包钢集团下属白云鄂博地区铁矿石及其相关资源拥有排他性购买权,包钢集团供应的矿石经过包钢股份选矿后产生的尾矿归属于包钢股份; 尾矿项目预计2016年投产:项目现处于前期规划阶段,根据《尾矿库开发可行性研究报告》及项目建设规划,将于2016年10月份投产,2016年10月至2017年年达产率为40%,2018年、2019年达产率分别为60%、80%,2020年开始100%达产。达产后的最终产品产量预计为铁精矿34.54万吨/年,稀土精矿31.23万吨/年,铌精矿2.98万吨/年,萤石精矿43.9万吨/年,硫精矿4万吨/年。按公司设定的不含税价格假设(铁精矿692元/吨、铌精矿684元/吨、萤石精矿1667元/吨、硫精矿171元/吨、稀土精矿19077元/吨),达产年份项目收入为69.6亿元。公司测算满产年度将实现年利润总额为41.7亿元,净利润31.3亿元,投资回收期为5.22年(含建设期3年); 投资建议:随着未来集团下属尾矿库资源的注入,公司将获得稀土有色等资源属性,公司经营业绩及股价将更多受稀土价格波动的影响,综合考虑钢铁基本面及资产注入等因素,维持公司“增持”评级。

业绩概要:宝钢股份公布 2014 年中报,上半年公司共实现销售收入976 亿元,同比增长1.6%,归属上市公司股东净利润31.5 亿元,同比下降14.8%,折合 EPS0.19 元。公司前两个季度 EPS 分别为0.09元、0.10 元;吨盈利变化:上半年公司完成铁产量1089.0 万吨,钢产量1114.9 万吨,商品坯材销量1121.4 万吨,同比分别变化-1.0%、-2.3%、1.2%。结合中报数据折算吨钢售价4703 元/吨,吨钢成本4167元/吨,吨钢毛利536 元/吨,同比分别变化-145 元/吨、-101 元/吨和-44 元/吨。 薄板好转、厚板钢管增亏:上半年热轧薄板价格基本平稳而原料价格大幅下跌,该品种成为上半年钢铁行业盈利恢复最快的钢种,主要原因来自其充分调整的供给端。自2009 年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制,板材产能增量快速萎缩,产能调整时间已经长达5 年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。从宝钢分品种盈利情况来看,含热轧供需的热轧板卷及冷轧板卷毛利率均同比扩张,但厚板与钢管产品盈利能力萎缩幅度较大,导致公司业绩同比回落,厚板及钢管产品毛利率同比分别下滑8.4、9.3 个百分点,鲁宝钢管及烟宝钢管上半年分别亏损0.5 及2.4 亿元。此外生产长材为主的南通钢铁上半年亏损2.9 亿元,同比增亏2.3 亿元,对公司形成拖累。上半年外汇波动环境也较为不利,汇兑损失造成公司上半年财务费用同比增加近8 亿元;财务分析:公司14 年上半年毛利率9.6%,同比上升0.4%;期间费用率5.1%,同比增加1.4%;净利润率3.4%,同比下降0.6%;单季主要财务指标如下: 13 年Q3-14 年Q2 毛利率:7.6%、11.9%、9.7%、9.6%; 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率:4.7%、5.5%、5.3%、4.9%; 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率:25.7%、17.2%、25.2%、26.0%。 未来看点 湛江钢铁投产或将适逢行业好转期:此前市场对湛江钢铁的解读较为消极,认为项目投产可能会加剧行业的亏损。但从目前钢铁行业的供需变化来看,湛江项目或将在一个较优的行业环境下投产。 今年二季度热轧薄板行业已恢复至紧平衡状态,行业开工率已达到90%,若未来再经历两年的需求增长及产能零投放,热轧板的供需环境有望进一步改善,因此湛江项目未来投产时的吨盈利情况可能将超出市场预期。目前项目高炉已进入炉壳安装阶段,炼钢、连铸、热轧、冷轧主厂房钢结构开始吊装;公辅线性工程形成高峰,道路、动力管网、电缆隧道、给排水管线等工程正有序推进。项目将新建炼铁、炼钢、热轧、冷轧等产线,设计年产铁水823 万吨、钢水892.8万吨、连铸坯874.9 万吨、钢材689 万吨,计划2016 年9 月建成投运; 激励机制逐步完善:今年公司推出限制性股票计划,同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,如第一次解锁条件为:“2015 年度利润总额达到同期国内对标钢铁企业平均利润总额的 2.5 倍,且吨钢经营利润位列境外同行对标钢铁企业前三名,并完成国资委下达宝钢集团分解至宝钢股份的 EVA 考核目标;营业总收入较授予目标值定比增长率 2%,达到 1848 亿元,且不低于同期国内同行业上市公司营业总收入增长率的平均值;EOS(EBITDA/营业总收入)不低于 10%;且不低于同期国内同行业上市公司 EOS 的 75 分位值。” 我们认为股票激励计划的实施将有利于宝钢竞争优势的长期维持,并促使管理层继续秉承股东利益最大化的目标;投资建议:国内薄板产能周期正走出过剩阴霾,行业利润有望迎来中长期复苏,作为行业龙头公司,宝钢自然受益。公司兼具质优蓝筹、国企改革、行业拐点等积极因素,业绩及估值有望长期维持积极趋势,维持“增持”评级。

业绩概要:玉龙股份公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入10.9亿元,同比下降6.8%,归属上市公司股东净利润0.53亿元,同比下降18%。上半年折合EPS0.17元,公司前两个季度EPS分别为0.08元、0.09元; 大型油气管线项目进度放缓影响公司业绩:公司上半年油气管销售量9.62万吨,较上年11.03万吨减少1.41万吨,降幅12.78%,中大口径产品销售疲软主要与大型管线项目进度放缓有关。中石油、中石化改革方针刚刚确立,扩大与民间资本合作等改革政策尚需国家其它关联部委讨论细化,受此影响中石油、中石化长距离油气输送管道的建设进度缓慢,导致油气钢管产品需求疲软。此外上半年小口径产品虽有增量,但其盈利能力相对较弱,因此公司整体业绩表现不佳。 财务分析:公司14年上半年毛利率14.4%,同比下降2.1%;期间费用率9.5%,同比上升0.7%;净利润率4.8%,同比下降0.7%;单季主要财务指标如下: 13年Q3-14年Q2毛利率:13.3%、21.2%、16.5%、12.5%; 13年Q3-14年Q2期间费用率:6.3%、14.2%、11.4%、7.8%; 13年Q3-14年Q2所得税费用率:25.1%、8.4%、15.5%、15.2%。 未来看点——增发加码油气管:上半年公司公告拟非公开发行股票投资螺旋埋弧焊钢管项目、双金属直缝埋弧焊钢管项目及防腐生产线项目,其中螺旋埋弧焊钢管项目投资1.57亿元,公司预计项目达产后年贡献利润2002.08万元,折合吨利润308元;复合双金属直缝埋弧焊钢管项目产品主要用于高含CO2、H2S、CL等腐蚀介质环境的流涕输送,具体用在油气开采、石油化工项目、火力发电项目、海水处理等领域;防腐生产线主要用于弥补公司原本防腐生产线的产能不足,对于升级产品结构、提升附加值有较大意义。 后期油气管订单有待释放:虽然上半年国内油气管线项目建设进度低于预期,但这些项目均已经过详细论证,有完备的建设计划,何时启动建设只是时间问题,因此对应的油气钢管订单终将释放。后期应重点关注主要待建管线项目招标信息,若招标启动则标志着新一轮建设高峰的开启,这将成为公司业绩及股价的催化剂,维持“增持”评级。

业绩概要:大冶特钢公布 2014 年中报,上半年公司共实现销售收入38 亿元,同比增长1.3%,归属上市公司股东净利润1.3 亿元,同比增长19%,折合 EPS 0.29 元。前两个季度 EPS 分别为0.10 元、0.19元;n 吨盈利变化:公司上半年共生产粗钢57.3 万吨、钢材 69.7 万吨,销售钢材69.8 万吨,同比分别变化,4.4%、4.2%和 -4.7%,结合中报数据折算吨钢售价5454 元/吨,吨钢成本4897 元/吨,吨钢毛利558 元/吨,同比分别变化325 元/吨、236 元/吨和88 元/吨。 二季度盈利丰厚:公司二季度利润环比大增,吨钢净利润较一季度上升约110 元/吨。公司盈利能力改善一方面与行业在二季度整体回暖有关,另一方面公司自身调结构、降成本错失功不可没。受益于钢铁产能供给的收缩,冶炼行业在二季度需求疲软的情况下取得盈利恢复,公司顿盈利改善幅度与行业趋势基本相符;n 调结构降成本:上半年公司钢材销量同比略回落,但收入获得增长,可以推断公司产品结构正不断优化,高压锅炉管坯、汽车齿轮钢、工程用钢、锚链钢等品种销售增幅明显,轴承钢、汽车用钢、热处理棒材等高端材出口量同比大幅提高。降本方面,公司实行性价比采购,合理利用价差,并实施标准件零库存、社会库存和总包等采购模式,通过多途径降低采购成本和库存水平;此外节能降耗取得进展,能源系统累计降本创效2160 万元。 财务分析:公司14 年上半年毛利率10.2%,同比上升1.1%;期间费用率5.4%,同比下降0.1%;净利润率3.5%,同比上升0.5%;单季主要财务指标如下:? 13 年Q3-14 年Q2 毛利率:9.4%、10.5%、7.7%、12.5%;? 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率:6.4%、6.1%、5.3%、5.5%;? 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率:-44%、33.0%、15.0%、13.7%。 投资建议:2014 年钢铁行业进入产能低投放期,行业环境有望继续复苏,冶炼环节利润有望延续增长态势。公司质地优良,对行业回暖反应敏感,业绩弹性较高,维持“增持”评级。

业绩概要:方大特钢公布 2014 年中报,上半年公司共实现销售收入58 亿元,同比下降8.8%,归属上市公司股东净利润3.0 亿元,同比增长10%,折合 EPS0.23 元。公司前两个季度 EPS 分别为0.12 元、0.11 元;吨盈利变化:上半年公司生产铁143.8 万吨、钢166.07 万吨、材166.39 万吨,同比分别增长0.53%、1.37%、1.77%。结合中报数据折算吨钢售价3187 元/吨,吨钢成本2846 元/吨,吨钢毛利341 元/吨,同比分别变化-420 元/吨、-409 元/吨和-11 元/吨。 二季度经营性利润环比大增:公司二季度业绩环比回落主要受营业外支出影响,实际上其营业利润环比大幅增加0.76 亿元,增幅47%。二季度铁矿石价格大幅回落,利润上升应不是由矿石业务贡献,主要驱动力应来自吨钢毛利的回升。2014 年钢铁产能周期曙光显现,近年产能投资的大幅收缩带来目前产能投放大减,配合今年产能的行政淘汰和市场化退出超出预期,供给环境明显改善使得钢铁业在需求放缓的环境下仍然获得利润复苏。公司二季度毛利率环比上升2.6 个百分点,与行业趋势一致;铁矿产量继续上升:公司上半年采掘业收入同比增长15.7%,在矿价大幅回落的背景下,可以推断公司铁矿石销量继续提升,主要与同达铁选产能逐步释放有关。公司铁矿石毛利率同比略增3 个百分点,反映吨矿成本回落明显;财务分析:公司14 年上半年毛利率14.9%,同比上升1.9%;期间费用率7.5%,同比增加1.3%;净利润率5.7%,同比上升1.0%;单季主要财务指标如下: 13 年Q3-14 年Q2 毛利率:13.8%、11.9%、13.6%、16.1%; 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率:6.4%、7.3%、7.5%、7.5%; 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率:26.3%、39.1%、26.4%、31.1%。 未来看点—多元化投资:公司近年对外投资涉及多个领域:饮用水(贵州方大锶布泉)、餐饮(上海水波祥龙餐饮)、白酒(黄果树酒业)、金融(中信夹层投资中心)、铁矿(同达铁选)、贸易(宁波方大海鸥贸易),未来有望为公司带来多元化盈利来源,并提升抗风险能力;投资建议:产能周期为钢铁盈利恢复提供了积极环境,只要需求不发生崩塌,行业出现高利润的概率将上升、持续性也更强。公司在上市钢企中质地较优,获取利润的机制动力更强,看好公司中长期业绩增长,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:鞍钢股份公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入382亿元,同比增长3.4%,归属上市公司股东净利润5.8亿元,同比下降17.8%,折合EPS0.08元。公司前两个季度EPS分别为0.04元、0.04元; 吨盈利变化:公司上半年产铁1,098.33万吨,同比增长5.43%;钢1,085.28万吨,同比增长8.38%;钢材1,016.42万吨,同比增长7.48%;销售钢材1,002.14万吨,同比增长9.78%,结合中报数据折算吨钢售价3498元/吨,吨钢成本3134元/吨,吨钢毛利364元/吨,同比分别变化-186元/吨、-101元/吨和-85元/吨。 业绩有待体现行业复苏趋势:二季度热轧板市场价格维持平稳状态,同期原料价格大幅下滑带来行业利润显著扩张。从公司出厂价来看,二季度热轧薄板产品价格稳定,7月份还上调80元/吨,表现坚挺,但二季度财务数据尚未体现出利润的增加,盈利水平基本与一季度持平; 财务分析:公司14年上半年毛利率7.8%,同比上升2.5%;期间费用率7.5%,同比增加1.2%;净利润率0.1%,同比上升1.5%;单季主要财务指标如下: 13年Q3-14年Q2毛利率:10.3%、10.0%、10.6%、10.5%; 13年Q3-14年Q2期间费用率:8.1%、7.5%、6.5%、6.8%; 13年Q3-14年Q2所得税费用率:10.1%、81.5%、23.9%、34.2%。 投资建议:产能中周期有望驱动钢铁行业盈利持续恢复,公司作为国内代表性钢厂之一将从中获益,预测公司2014、2015年EPS分别为0.18元、0.22元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:ST 南钢公布 2014年中报,上半年公司共实现销售收入133亿元,同比下降8.3%,归属上市公司股东净利润1.16亿元,去年同期为-0.64亿元,折合 EPS0.03元,去年同期EPS 为-0.017元。 公司前两个季度 EPS 分别为0.004元、0.026元;n 吨盈利变化:公司上半年生产铁375.93万吨、钢369.64万吨、材339.98万吨,同比分别上升26.94%、18.20%、13.84%。结合中报数据折算吨钢售价2928元/吨,吨钢成本2625元/吨,吨钢毛利303元/吨,同比分别变化-614元/吨、-618元/吨和4元/吨。 中厚板毛利回升:同比来看公司毛利率显著回升,其主导产品中厚板毛利率同比增加2.6个百分点至11%。中厚板订单方面,受益于铁矿石等干散货全球海运量增加,船运需求带动造船订单,船板需求出现初步回暖迹象。供给端方面,由于中厚板是近几年来盈利最差的钢材品种之一,钢厂对其彻底丧失投资兴趣,因此中长期供给环境也有望逐步改善。此外上半年汇兑损失及公允价值变动损失压缩了业绩同比改善幅度,上半年剔除两者后的营业利润可达1.37亿元,同比增加5.1亿元; 单季业绩分析:二季度公司营业利润实现扭亏,主要利润增量来自投资收益的增加及期间费用的下降,而毛利润并未环比上升。但从公司1、2季度出厂价及原料价格走势来看,钢材毛利空间应成扩大趋势。 同时我们模拟测算的二季度中厚板行业吨毛利也较一季度上升220元/吨; 财务分析:公司14年上半年毛利率9.3%,同比上升1.6%;期间费用率8.3%,同比增加1.1%;净利润率0.9%,同比上升1.4%;单季主要财务指标如下: 13年Q3-14年Q2毛利率:4.3%、0.3%、10.2%、8.6%; 13年Q3-14年Q2期间费用率:7.6%、9.6%、8.8%、7.8%; 13年Q3-14年Q2所得税费用率:22.3%、30.4%、15.4%、-28.6%。 盈利预测:钢铁产能周期及中厚板行业供需环境改善有望驱动公司业绩触底回升,目前公司基本面处于中期底部右侧,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:本钢板材公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入198亿元,同比下降4.4%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长6.5%,折合EPS0.06元。公司前两个季度EPS分别为0.04元、0.02元; 吨盈利变化:公司上半年生产铁493.67万吨,同比下降2.53%;钢494.61万吨,同比下降2.83%;热轧板574.48万吨,同比增加17.85%;冷轧板184.91万吨,同比下降4.98%。结合中报数据折算吨钢售价3783元/吨,吨钢成本3414元/吨,吨钢毛利310元/吨,同比分别变化-319元/吨、-398元/吨和80元/吨; 板材领衔钢铁行业回暖:二季度热轧板市场价格平稳,而同期铁矿焦炭等原料价格大幅下跌,热轧板盈利空间显著扩大。这主要受益于其供给端的长期调整,自2009年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制,板材产能增量快速萎缩,产能调整时间已经长达5年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,今年加工利润开始获得快速扩张。本钢板材绝大部分为热轧产品理应受益; 原料定价模式致业绩滞后反应:公司二季度业绩并未随行业好转,我们认为主要受其铁矿石关联采购定价模式影响。按照关联交易定价规则公司上半年向集团采购铁矿石均价应与2013年下半年市场均价相对应,而当时矿价尚处于高位,因此公司业绩未见改善亦属正常;财务分析:公司14年上半年毛利率8.4%,同比上升2.4%;期间费用率7.1%,同比增加2.3%;净利润率1.0%,同比上升0.2%;单季主要财务指标如下:?13年Q3-14年Q2毛利率:6.1%、8.0%、8.9%、8.1%;?13年Q3-14年Q2期间费用率:4.8%、9.1%、7.6%、6.6%;?13年Q3-14年Q2所得税费用率:22.5%、85.4%、6.0%、3.9%。 投资建议:热轧板行业盈利中长期拐点已现,且从未来产能投放情况来看仅有宝钢550万吨热轧线在2016年投产,产能周期驱动的复苏具备较长保护期,预计热轧板盈利恢复空间、时间均具备持续性。公司近期股价涨幅较大,PB恢复至1.18x,已在一定层度上反应向好预期,下调评级至“增持”。

投资要点 业绩概要:华菱钢铁发布2014年半年度业绩预告,预计上半年实现盈利1000万元~3000万元,去年同期为亏损3.8亿元。上半年EPS0.0033~0.0099元,去年同期为-0.13元;按此测算2014年2季度EPS为0.046元~0.053元; 二季度行业全面回暖:二季度钢铁原料价格大幅下跌,同时钢价相对平稳,钢厂盈利空间明显扩张,钢铁供给环境改善是背后主要原因。2014年钢铁产能周期出现拐点,新增产能极少、产能超预期退出导致今年冶炼产能有望实现负增长,进而推动存量产能开工率上行、盈利回升。分产品品种来看,板材产能调整最为充分,09年四万亿之后,由于与投资契合的螺纹钢等产品盈利远远高于板材类产品,作为市场配置资源的民营钢铁企业大部分上马的均为建筑钢材产线。而国营企业扩能需要得到发改委批文审批,遏制了大部分国企的投资冲动。因此2009年后板材产能增量开始快速萎缩,产能调整时间已经长达5年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。华菱钢铁板材产能占比为64%,钢铁冶炼及板材行业整体回暖为其上半年扭亏提供了十分有利的环境; 自身降本增效措施:上半年公司在确保生产稳顺上取得进步,产销量同比明显提升,固定成本得到摊薄;此外对标挖潜、降工序成本、提高能源和资源综合利用水平、提高自发电比例、调整品种结构、提高水运比例、降低物流费用等是公司上半年实施的主要降本增效措施; 未来看点——汽车板项目投产:14年6月华菱安赛乐米尔塔汽车板有限公司汽车板项目在湖南娄底正式投产。项目采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术,有望使公司将跻身一流的汽车板及电工钢供应商,同时作为基板的现有2250热轧板产线开工率有望进一步提升; 盈利预测:今年钢铁及板材供给环境获得明显改善,由于产能周期是中长期因素,因此预计行业盈利恢复具备较长持续性,公司作为以板材为主的钢厂将从中受益。预测公司14-15年EPS分别为0.12元、0.20元,维持“增持”评级。

业绩概要:物产中拓公布2014一季报,当季公司共实现销售收入46.2亿元,同比增长18%;归属上市公司股东净利润0.20亿元,同比增长24%;折合EPS0.06元。公司扣非后归属上市公司股东净利润为0.17亿元,去年同期为-0.05亿元; 销量增加、毛利率上升:报表中可以反映两个积极因素:1)一季度营业收入同比增长18%,而参看市场数据我们可以发现一季度钢材、铁矿石均价同比均明显下滑,其中钢材(以上海螺纹钢为例)价格同比下降12%,铁矿石普氏指数同比下降18%,因此可以推断一季度公司销量同比有明显增长;2)一季度毛利率为2011年以来最高,达到2.8%,反映黑色金属贸易行业集中度上升后,盈利能力仍在恢复过程中,若2014年全年毛利率仍能维持在这一水平,不考虑销量增加的情况下公司业绩仍可获得可观增长; 中拓钢铁电商蓄势待发: 钢铁电商应从物流突破:大宗品销售费用率偏低是压缩成本的难点所在,但并非没有压缩空间,若利用互联网平台将供应链各环节资源进行整合,则可实现物流链效率提升、钢贸商层级的扁平化,最终达到压缩交易成本的目的。我们估算从钢厂到产业链最终用户所产生的销售成本大约占产品单价的10%左右,如果整合供应链则可以降低上述成本3-5%。当然这需要整体多环节的配合才能达到,要实现供应链金融、仓储物流、剪切加工、代理分销、代理采购等一体化功能,线下物流体系是推进关键; 中拓模式水到渠成:物产中拓在物流资源整合方面具备天然优势,作为国内最大的钢贸商之一,中拓本已与供应链各环节建立密切的业务联系,因此资源整合将是水到渠成的事。公司对仓库、运输、剪切加工等中间资源的整合已经在多个省启动,目前进展顺利,未来将实现钢厂—终端的点对点配送,达到贸易层级压缩、物流节点优化、资金占用减少的效果,有望节省成本100元/吨以上。低售价构成钢贸企业的核心竞争优势,将推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。以钢贸行业目前极低的市场集中度来看,公司扩张空间巨大。随着公司电商交易的推广、市场份额的提升,线上钢材交易量有望迎来爆发式增长。我们维持年初以来观点,持续看好公司钢铁电商的发展前景,维持“买入”评级。

投资要点 年报概要:武钢股份公布 2013年报,全年公司共实现销售收入896亿元,同比下降2.2%;归属上市公司股东净利润4.3亿元,同比增长103%;折合EPS 0.04元,四个季度 EPS 分别为0.02元、 0.02元、0.02元、 -0.02元;n 一季报概要:同时公司公布2014年一季报,Q1公司共实现销售收入199亿元,同比下降15%;归属上市公司股东净利润1.9亿元,同比下降22%;折合EPS 0.02元; 经营状况:全年公司生产铁 1966.74万吨、钢 2024.337万吨、材1898.83万吨,同比分别增长0.7%、0.2%、-1.4%。结合年报数据折算吨钢售价4047元/吨,吨钢成本3829元/吨,吨钢毛利218元/吨,同比分别上升-276元/吨、-288元/吨和13元/吨。13年公司业绩回升一方面受益于钢铁行业供需环境的初步改善,另一方面公司在降成本、调整产品结构、开拓市场方面取得进展,整体盈利能力得到增强。分产品看冷轧、热轧毛利率均同比回升,子公司鄂钢扭亏为盈,实现利润0.03亿元。四季度公司业绩下滑主要受当季行业环境转差影响,毛利率出现环比回落。 财务分析: 公司13年毛利率6.1%,同比上升0.7%;期间费用率5.6%,同比下降0.1%;净利润率0.5%,同比上升0.4%;ROE1.2%,同比上升0.6%;单季主要财务指标如下: 13年Q1-14年Q1毛利率:7.3%、6.2%、6.8%、4.2%、7.1%; 13年Q1-14年Q1期间费用率:5.7%、4.5%、5.6%、6.3%、5.6%; 13年Q1-14年Q1所得税费用率:36.5%、28.1%、25.8%、36.8%、34.2%。 未来看点: 集团铁矿注入:此前公司公告拟非公开增发收购集团国内外铁矿资产,其中涉及铁矿数量众多、储量较大,分布在国内、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲主要矿石产区。我们综合测算标的资产所拥有的权益铁矿资源量可达222亿吨,虽然目前大部分矿山尚未投产,但未来产能扩张潜力巨大,其盈利贡献取决于未来矿山项目建设进度及铁矿石价格走势; 盈利预测:预测公司 14-15年 EPS 分别为0.08元、0.10元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:新钢股份公布2013年年报,全年公司共实现销售收入337亿元,同比下降5.4%;归属上市公司股东净利润1.1亿元,2012年为-10.4亿元;折合EPS0.08元,2012年为-0.75元。公司四个季度EPS分别为-0.08元、-0.08元、0.04元、0.20元; 业绩分析:2013年公司共生产生铁866万吨、钢814万吨、钢材坯774万吨,同比分别减少0.5%、1.8%、1.4%。结合年报数据折算吨钢售价4144元/吨,吨钢营业成本3931元/吨,吨钢毛利213元/吨,同比分别上升-154元/吨、-315元/吨和161元/吨。2013年公司有效实现了机制改革,增设扭亏增效考核指标,扭亏工作8月开始取得新进展,实现了当月盈利且逐月向好。公司在生产工序优化、错峰采购、原料配比优化、销售掌控能力上均有明显改观,推动公司产品毛利率回升。分产品看热轧、冷轧产品两大主导毛利率同比分别大幅上升13.0、15.3个百分点,中厚板、螺纹、线材、硅钢盈利能力也有可观提升。四季度公司业绩大幅改善,一方面与毛利率继续回升、费用率下降有关,另一方面四季度营业外收入0.53亿元,主要为政府补贴; 财务分析:公司13年毛利率5.1%,同比上升3.9%;期间费用率4.2%,同比下降0.3%;净利润率0.4%,同比上升3.3%;ROE1.5%,同比上升14.5%;单季主要财务指标如下: 13年Q1-Q4毛利率:3.0%、4.4%、5.7%、7.5%; 13年Q1-Q4期间费用率:4.5%、4.8%、4.8%、2.6%; 13年Q1-Q4所得税费用率:17.5%、24.9%、12.2%、21.7%。 公司公布2014年生产经营总体目标为:完成生铁870万吨、钢820万吨、钢材坯800万吨;实现营业收入350亿元,成本费用控制在348亿元以内; 关注民资引入:目前公司正在筹划非公开发行股份购买辽宁方大集团实业有限公司下属江西萍钢实业股份有限公司资产的相关事项,若得以实现,民资引入将为公司带来机制上的活水,资产盈利能力有望继续提升,目前公司PB估值为0.60x,在钢企中处于偏低水平。考虑公司盈利改善趋势及机制变革预期,估值有望修复,给予“增持”评级。

投资要点 业绩概要:物产中拓公布2013年报,全年公司共实现销售收入237亿元,同比下降4.3%;归属上市公司股东净利润0.70亿元,同比增长252%;折合EPS0.21元,四个季度EPS分别为0.05元、0.06元、0.05元、0.05元; 金属材料贸易业务回暖:2013年公司分别销售钢材554万吨、铁矿砂587万吨,同比分别增长-2.6%、43.6%。金属材料贸易单位毛利从2012年的21元/吨上升至2013年的28元/吨,增幅33%,盈利能力回升得益于钢贸行业的回暖。2009经济刺激政策实施后,国内资产价格快速上涨,钢贸行业出现新的盈利模式,即以钢材库存质押融资,资金投向地产等高收益领域,由于期间这些资产价格整体呈上涨趋势,因此杠杆越高收益越大,导致钢铁社会库存非正常式大幅累积,泡沫因此形成。2012年资产价格回落,高杠杆业务无以为继,钢贸业启动去杠杆进程,带有融资性质的钢材库存坍塌式去化,行业重新洗牌。去杠杆过后,2013年行业集中度明显提升,钢贸业在产业链中的话语权也得到增强,盈利能力呈恢复趋势; 汽车业务稳定增长:2013年公司汽车销售量2.96万辆,同比增长11.4%,公司致力于实现汽车综合服务商的目标,重点拓展汽车保险服务和金融按揭等汽车后服务产业链,深化与保险行业、汽车金融公司以及银行的合作。未来公司将加快网络布局,构建以4S店为核心、以2S、1S为补充的“T”型汽车分销体系,加大日产、一汽、北汽、五菱四大品系网点布局的基础上,重点拓展上汽通用、上海大众等其它主流厂家。同时从汽车用品和汽车金融方面,强化后服务业务,并将打造“物产中拓汽车商城”电商平台;出租车业务方面,经营规模得到扩大。报告期内,在永州、长沙、邵阳三地共增加200台出租车经营权,公司出租车总量达到1209台,拓展至湖南省内7个城市; 线下物流链整合成就线上钢铁电商新模式:公司作为大型钢铁贸易商,拥有丰富的供应链资源,公司通过线下物流链的整合,实现钢厂——终端点对点配送,减少了贸易层级及物流中转环节,有望带来钢铁交易成本100元以上的下降。价格竞争优势将推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。公司电商网站是连接线下物流、信息流、资金流的平台,随着公司市场份额的提升及PC+移动端电商交易的推广,线上钢材交易量有望迎来爆发式增长。我们继续看好公司钢铁电商的发展前景,维持“买入”评级。

业绩概要:新兴铸管公布 2013 年报,全年公司共实现销售收入630 亿元,同比增长7.1%;归属上市公司股东净利润10.3 亿元,同比下降18.5%,折合EPS 0.53 元(以19.2 亿股总股本计算),四个季度 EPS分别为0.17 元、 0.04 元、0.03 元、 0.29 元;n 经营状况:全年公司完成产量铸管及管件159.7 万吨、钢材721.7 万吨、复合钢管和高合金钢管等2.44万吨、钢管坯3.53 万吨、径向锻件0.37 万吨,同比增速分别为9.6%、19.5%、388%、-77%、-74%。 结合年报数据折算吨钢售价3788 元/吨,吨钢成本3459 元/吨,吨钢毛利329 元/吨,同比分别上升-260元/吨、-137 元/吨和-123 元/吨。2013 年公司铸管产品盈利能力较为稳定,全年业绩下滑的主要原因在于钢材产品毛利率的下降,新疆金特子公司净利润从12 年的3.2 亿元下滑至13 年的65 万元,反映新疆地区钢材盈利水平的回落。四季度公司业绩回升,主要由于原子公司迎新工贸因引进新投资者增资,按照公允价值重新计量产生的相关利得为11.8 亿元,反映在投资收益中;n 财务分析:公司13 年毛利率4.9%,同比下降1.2%;期间费用率4.4%,同比上升0.6%;净利润率1.7%,同比下降0.9%;ROE8.2%,同比下降2.6%;单季主要财务指标如下: 13 年Q1-Q4 毛利率:6.6%、3.9%、5.3%、3.9%; 13 年Q1-Q4 期间费用率: 3.7%、3.5%、5.1%、5.6%; 13 年Q1-Q4 所得税费用率:19.2%、4.8%、25.9%、36.2%。 未来看点——多元化发展:公司多元化发展主要体现在三方面:(1)建立新型产业投资基金,投资太阳电站、墨西哥国家石油公司所属石化能源项目、建筑模块化生产企业、城市综合体开发、多种金属矿业等项目,寻求在投资新能源、新材料等新兴产业的突破;(2)利用新疆自然资源优势,以伊犁农牧为平台,适时探求在新疆发展新型农业开发项目,公司计划在伊犁河谷建设大型高新农牧产业园,有望成为公司在新疆地区新的利润增长点;(3)发展以融资租赁和产业基金为核心的类金融业务。 盈利预测:公司未来谋求多元化发展,有望带来新的盈利来源,同时增强抗风险能力,以公司最新总股本24.3 亿股为基础,预计公司14-15 年EPS 分别为0.33 元、0.40 元,维持“增持”评级。