投资要点 年报概要:武钢股份公布 2013年报,全年公司共实现销售收入896亿元,同比下降2.2%;归属上市公司股东净利润4.3亿元,同比增长103%;折合EPS 0.04元,四个季度 EPS 分别为0.02元、 0.02元、0.02元、 -0.02元;n 一季报概要:同时公司公布2014年一季报,Q1公司共实现销售收入199亿元,同比下降15%;归属上市公司股东净利润1.9亿元,同比下降22%;折合EPS 0.02元; 经营状况:全年公司生产铁 1966.74万吨、钢 2024.337万吨、材1898.83万吨,同比分别增长0.7%、0.2%、-1.4%。结合年报数据折算吨钢售价4047元/吨,吨钢成本3829元/吨,吨钢毛利218元/吨,同比分别上升-276元/吨、-288元/吨和13元/吨。13年公司业绩回升一方面受益于钢铁行业供需环境的初步改善,另一方面公司在降成本、调整产品结构、开拓市场方面取得进展,整体盈利能力得到增强。分产品看冷轧、热轧毛利率均同比回升,子公司鄂钢扭亏为盈,实现利润0.03亿元。四季度公司业绩下滑主要受当季行业环境转差影响,毛利率出现环比回落。 财务分析: 公司13年毛利率6.1%,同比上升0.7%;期间费用率5.6%,同比下降0.1%;净利润率0.5%,同比上升0.4%;ROE1.2%,同比上升0.6%;单季主要财务指标如下: 13年Q1-14年Q1毛利率:7.3%、6.2%、6.8%、4.2%、7.1%; 13年Q1-14年Q1期间费用率:5.7%、4.5%、5.6%、6.3%、5.6%; 13年Q1-14年Q1所得税费用率:36.5%、28.1%、25.8%、36.8%、34.2%。 未来看点: 集团铁矿注入:此前公司公告拟非公开增发收购集团国内外铁矿资产,其中涉及铁矿数量众多、储量较大,分布在国内、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲主要矿石产区。我们综合测算标的资产所拥有的权益铁矿资源量可达222亿吨,虽然目前大部分矿山尚未投产,但未来产能扩张潜力巨大,其盈利贡献取决于未来矿山项目建设进度及铁矿石价格走势; 盈利预测:预测公司 14-15年 EPS 分别为0.08元、0.10元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:新钢股份公布2013年年报,全年公司共实现销售收入337亿元,同比下降5.4%;归属上市公司股东净利润1.1亿元,2012年为-10.4亿元;折合EPS0.08元,2012年为-0.75元。公司四个季度EPS分别为-0.08元、-0.08元、0.04元、0.20元; 业绩分析:2013年公司共生产生铁866万吨、钢814万吨、钢材坯774万吨,同比分别减少0.5%、1.8%、1.4%。结合年报数据折算吨钢售价4144元/吨,吨钢营业成本3931元/吨,吨钢毛利213元/吨,同比分别上升-154元/吨、-315元/吨和161元/吨。2013年公司有效实现了机制改革,增设扭亏增效考核指标,扭亏工作8月开始取得新进展,实现了当月盈利且逐月向好。公司在生产工序优化、错峰采购、原料配比优化、销售掌控能力上均有明显改观,推动公司产品毛利率回升。分产品看热轧、冷轧产品两大主导毛利率同比分别大幅上升13.0、15.3个百分点,中厚板、螺纹、线材、硅钢盈利能力也有可观提升。四季度公司业绩大幅改善,一方面与毛利率继续回升、费用率下降有关,另一方面四季度营业外收入0.53亿元,主要为政府补贴; 财务分析:公司13年毛利率5.1%,同比上升3.9%;期间费用率4.2%,同比下降0.3%;净利润率0.4%,同比上升3.3%;ROE1.5%,同比上升14.5%;单季主要财务指标如下: 13年Q1-Q4毛利率:3.0%、4.4%、5.7%、7.5%; 13年Q1-Q4期间费用率:4.5%、4.8%、4.8%、2.6%; 13年Q1-Q4所得税费用率:17.5%、24.9%、12.2%、21.7%。 公司公布2014年生产经营总体目标为:完成生铁870万吨、钢820万吨、钢材坯800万吨;实现营业收入350亿元,成本费用控制在348亿元以内; 关注民资引入:目前公司正在筹划非公开发行股份购买辽宁方大集团实业有限公司下属江西萍钢实业股份有限公司资产的相关事项,若得以实现,民资引入将为公司带来机制上的活水,资产盈利能力有望继续提升,目前公司PB估值为0.60x,在钢企中处于偏低水平。考虑公司盈利改善趋势及机制变革预期,估值有望修复,给予“增持”评级。

投资要点 业绩概要:物产中拓公布2013年报,全年公司共实现销售收入237亿元,同比下降4.3%;归属上市公司股东净利润0.70亿元,同比增长252%;折合EPS0.21元,四个季度EPS分别为0.05元、0.06元、0.05元、0.05元; 金属材料贸易业务回暖:2013年公司分别销售钢材554万吨、铁矿砂587万吨,同比分别增长-2.6%、43.6%。金属材料贸易单位毛利从2012年的21元/吨上升至2013年的28元/吨,增幅33%,盈利能力回升得益于钢贸行业的回暖。2009经济刺激政策实施后,国内资产价格快速上涨,钢贸行业出现新的盈利模式,即以钢材库存质押融资,资金投向地产等高收益领域,由于期间这些资产价格整体呈上涨趋势,因此杠杆越高收益越大,导致钢铁社会库存非正常式大幅累积,泡沫因此形成。2012年资产价格回落,高杠杆业务无以为继,钢贸业启动去杠杆进程,带有融资性质的钢材库存坍塌式去化,行业重新洗牌。去杠杆过后,2013年行业集中度明显提升,钢贸业在产业链中的话语权也得到增强,盈利能力呈恢复趋势; 汽车业务稳定增长:2013年公司汽车销售量2.96万辆,同比增长11.4%,公司致力于实现汽车综合服务商的目标,重点拓展汽车保险服务和金融按揭等汽车后服务产业链,深化与保险行业、汽车金融公司以及银行的合作。未来公司将加快网络布局,构建以4S店为核心、以2S、1S为补充的“T”型汽车分销体系,加大日产、一汽、北汽、五菱四大品系网点布局的基础上,重点拓展上汽通用、上海大众等其它主流厂家。同时从汽车用品和汽车金融方面,强化后服务业务,并将打造“物产中拓汽车商城”电商平台;出租车业务方面,经营规模得到扩大。报告期内,在永州、长沙、邵阳三地共增加200台出租车经营权,公司出租车总量达到1209台,拓展至湖南省内7个城市; 线下物流链整合成就线上钢铁电商新模式:公司作为大型钢铁贸易商,拥有丰富的供应链资源,公司通过线下物流链的整合,实现钢厂——终端点对点配送,减少了贸易层级及物流中转环节,有望带来钢铁交易成本100元以上的下降。价格竞争优势将推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。公司电商网站是连接线下物流、信息流、资金流的平台,随着公司市场份额的提升及PC+移动端电商交易的推广,线上钢材交易量有望迎来爆发式增长。我们继续看好公司钢铁电商的发展前景,维持“买入”评级。

业绩概要:新兴铸管公布 2013 年报,全年公司共实现销售收入630 亿元,同比增长7.1%;归属上市公司股东净利润10.3 亿元,同比下降18.5%,折合EPS 0.53 元(以19.2 亿股总股本计算),四个季度 EPS分别为0.17 元、 0.04 元、0.03 元、 0.29 元;n 经营状况:全年公司完成产量铸管及管件159.7 万吨、钢材721.7 万吨、复合钢管和高合金钢管等2.44万吨、钢管坯3.53 万吨、径向锻件0.37 万吨,同比增速分别为9.6%、19.5%、388%、-77%、-74%。 结合年报数据折算吨钢售价3788 元/吨,吨钢成本3459 元/吨,吨钢毛利329 元/吨,同比分别上升-260元/吨、-137 元/吨和-123 元/吨。2013 年公司铸管产品盈利能力较为稳定,全年业绩下滑的主要原因在于钢材产品毛利率的下降,新疆金特子公司净利润从12 年的3.2 亿元下滑至13 年的65 万元,反映新疆地区钢材盈利水平的回落。四季度公司业绩回升,主要由于原子公司迎新工贸因引进新投资者增资,按照公允价值重新计量产生的相关利得为11.8 亿元,反映在投资收益中;n 财务分析:公司13 年毛利率4.9%,同比下降1.2%;期间费用率4.4%,同比上升0.6%;净利润率1.7%,同比下降0.9%;ROE8.2%,同比下降2.6%;单季主要财务指标如下: 13 年Q1-Q4 毛利率:6.6%、3.9%、5.3%、3.9%; 13 年Q1-Q4 期间费用率: 3.7%、3.5%、5.1%、5.6%; 13 年Q1-Q4 所得税费用率:19.2%、4.8%、25.9%、36.2%。 未来看点——多元化发展:公司多元化发展主要体现在三方面:(1)建立新型产业投资基金,投资太阳电站、墨西哥国家石油公司所属石化能源项目、建筑模块化生产企业、城市综合体开发、多种金属矿业等项目,寻求在投资新能源、新材料等新兴产业的突破;(2)利用新疆自然资源优势,以伊犁农牧为平台,适时探求在新疆发展新型农业开发项目,公司计划在伊犁河谷建设大型高新农牧产业园,有望成为公司在新疆地区新的利润增长点;(3)发展以融资租赁和产业基金为核心的类金融业务。 盈利预测:公司未来谋求多元化发展,有望带来新的盈利来源,同时增强抗风险能力,以公司最新总股本24.3 亿股为基础,预计公司14-15 年EPS 分别为0.33 元、0.40 元,维持“增持”评级。

业绩概要:方大特钢公布2013年报,全年公司共实现销售收入132亿元,同比下降1%;归属上市公司股东净利润5.6亿元,同比增长7.5%;折合EPS0.43元,四个季度EPS分别为0.10元、0.11元、0.16元、0.06元;经营状况:全年公司生产生铁303.07万吨、钢347.54万吨、材347.42万吨,同比分别增长2.58%、5.86%、6.19%。生产汽车板簧16.83万吨、汽车稳定杆35万件,同比增长13.39%、8.19%。结合年报数据折算吨钢售价3348元/吨,吨钢成本3027元/吨,吨钢毛利320元/吨,同比分别上升-287元/吨、-259元/吨和-28元/吨。公司年报业绩略低于预期,主要受四季度钢材行业环境转弱影响,公司主力品种螺纹钢全年毛利率同比下滑1.8%至9.1%,汽车板簧产品受益于汽车行业旺盛需求,毛利率同比上升8.6%至17.5%。此外公司铁矿销量同比增加21%至80.55万吨,吨矿售价869元/吨、吨矿毛利531元/吨,成为公司利润重要来源;财务分析:公司13年毛利率12.9%,同比上升0.8%;期间费用率6.5%,同比上升0.5%;净利润率4.4%,同比上升0.4%;ROE21.1%,同比上升4.0%;单季主要财务指标如下:13年Q1-Q4毛利率:13.0%、13.0%、13.8%、11.9%;13年Q1-Q4期间费用率:6.6%、5.9%、6.4%、7.3%;13年Q1-Q4所得税费用率:25.8%、26.1%、26.3%、39.1%。 未来看点:多元化投资:公司近年对外投资涉及多个行业:饮用水(贵州方大锶布泉)、餐饮(上海水波祥龙餐饮)、白酒(黄果树酒业)、金融(中信夹层投资中心)、铁矿(同达铁选)、贸易(宁波方大海鸥贸易),未来有望为公司带来多元化盈利来源,并提升抗风险能力;对于铁矿石资源,公司将加大现有矿区的地质勘察,开辟新的采点,持续扩大自有资源储备和产品产量,同时积极寻找适宜的矿山投资项目或投资机会,加大投资力度,增加控股或自有矿山的资源储量;盈利预测:预测公司14-15年EPS分别为0.52元、0.61元,维持“增持”评级。

投资要点 限制性股票计划:宝钢股份推出限制性股票计划,拟向136位公司董事、高管及其他业务技术骨干授予不超过4745.82万股限制性股票,授予价格1.91元/股。同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,详细情况见报告正文; 2013年年报:同时公司公布2013年财务报告,全年共实现销售收入1897亿元,同比下降0.76%;归属上市公司股东净利润58.2亿元,同比下降42%,折合EPS0.35元,符合预期;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润63.21亿元,同比增长43%,扣非后EPS为0.38元; 限制性股票计划授予/解锁条件具备挑战性:我们认为难度相对较高的解锁条件主要为与境外同行的吨钢利润排名以及销售收入的增长。为此我们计算了2013年宝钢股份以及方案中所列的六家境外钢铁同行的吨钢营业利润,宝钢股份以349元/吨的成绩位列第三,位于韩国普项钢铁及台湾中国钢铁股份有限公司之后,刚好符合首次授予条件。而2012年宝钢股份排名为第4名,排名浮动不确定性较高,同时受世界各区域钢铁供需环境变化及公司自身经营能力影响。此外销售收入的增长也具备一定难度,我们预判2014-2015年铁矿石价格将呈下行趋势,年均降幅不低于15%,因此若钢铁加工费不出现超预期反弹,则未来两年钢价下跌概率较高,公司要在2015年实现销售收入的增长具有一定挑战性; 其他授予/解锁条件也具备一定不确定性,主要集中在与国内同行的经营指标比较上。从2012年的数据来看,宝钢股份国内同行中具备绝对优势,利润总额达到131亿元,而同期国内同行平均利润总额为-18亿元。12年宝钢股份EBITDA/营业总收入达到13%,位列国内同行第一名。从以上历史数据来看,宝钢股份要达到授予/解锁条件似乎难度不大,风险在于未来国内同行与宝钢的技术差距大幅缩小,因此宝钢股份应致力于这一竞争优势的维持; 机制变革利好国企估值:目前钢铁公司PB估值处于低谷,当然这与市场对行业的谨慎预期有关。而从结构上看,国营与民营钢厂估值存在明显差异,国企平均PB0.71x,远低于四家民企的1.52x。我们认为估值差距源自机制不同所带来的企业盈利能力差距。我们不能说国企凭借改革就能完全进化为民企机制,但至少机制差距将在改革的过程中缩小,进而拉近两者的估值差距。此次宝钢限制性股票计划打响了国营钢厂改革的第一枪,将推动自身估值上升,同时也有望带来国营钢厂板块的连锁反应,看好此轮国企改革中宝钢股份及相关低估值国营钢厂的估值修复机会。

主要事件:玉龙股份拟以不低于13.81 元/股的价格、非公开发行不超过3848 万股、募资不超过53141万元用于投资以下项目:(1)1.57 亿元投资江苏螺旋埋弧焊钢管项目,产能6.5 万吨/年;(2)1.99 亿元投资江苏复合双金属直缝埋弧焊钢管项目,产能10 万吨/年;(3)0.875 亿元投资江苏3PE 防腐生产线项目;(4)0.875 亿元投资四川3PE 防腐生产线项目,产能6.5 万吨/年。此外公司公布2013 年年报,实现收入27 亿元,同比增长10%;归属上市公司股东净利润1.5 亿元,同比增长26%,EPS0.47 元,四个季度EPS 分别为0.08 元、0.12 元、0.13 元、0.14 元。 螺旋埋弧焊钢管项目:项目总投资15700 万元,建设周期为12 个月;公司预计项目达产后年销售收入为26325 万元,总成本费用为23380.28 万元,税后利润为2002.08 万元。折合吨产品售价4050 元/吨、利润308 元/吨。投资内部收益率为17.61%,投资回收期为6.48 年(含建设期);n 复合双金属直缝埋弧焊钢管项目:项目投资总额为 19941 万元,计划建设周期为 18 个月。双金属焊管主要用于高含CO2、H2S、CL 等腐蚀介质环境的流涕输送,在油气开采、石油化工项目、火力发电项目、海水处理等领域有广泛应用,需求去前景广阔。公司预计项目建成达产后的正常年销售收入200000 万元,达产年均销售利润5836 万元,税后利润4377 万元。折合吨产品售价20000 元/吨、利润583.6 元/吨;n 防腐生产线:公司计划分别在玉龙股份及其全资子公司四川玉龙各建设一条年生产外表面防腐 200×104m2,内表面防腐 180× 104m2 钢管的 3PE 防腐生产线。3PE 防腐钢管是指3 层结构聚烯烃涂层(MAPEC)外防腐钢管,是国内外常用的一种防腐管道。上述两条防腐生产线的建设主要用于弥补公司原本防腐生产线的产能不足,对于升级产品结构、提升附加值有较大意义。公司预计单条防腐生产线达产后年税后利润为2164 万元;n 期待油气管订单释放:公司原有及此次募投产能下游应用均主要集中在油气输送领域,油气管线投资力度决定了公司的订单情况。虽然近期石油体制内整顿对部分主要干线建设进度造成一定影响,但中期来看主干线招标及城市管网订单的释放仍然可期,公司将继续受益于油气输送管行业的景气周期,近年业绩有望获得持续增长,维持“增持”评级。

投资要点 主要事件:包钢股份发布非公开发行 A 股股票预案修订稿,与前稿相比,此次主要补充披露了拟收购资产的评估结果、各项明细以及董事会关于资产定价合理性的讨论和分析等相关内容。发行方案仍以3.61元/股向包括包钢集团在内的七家特定对象发行不超过82.55亿股、募资不超过298亿元,用于收购包钢集团选矿相关资产、包钢集团白云鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产、包钢集团尾矿库资产及补充流动资金。上述三项资产的评估价值分别为8.1亿元、12.7亿元、269.3亿元,补充流动资金7.9亿元; 尾矿库稀土资源丰富:公司拟收购的包钢集团下属尾矿库始建于 1959年,在 1965年建成并投入使用,为平地型、国家二等尾矿库。该尾矿库主要用于战略储备、保护包钢集团选别白云鄂博主东矿原矿石形成铁精矿后的尾矿资源,蕴藏了铁、稀土、氟化物(萤石)、铌、钪、钛等资源,尾矿资源储量为19712.49万吨,各类资源品位为铁15.88%、稀土氧化物(REO)7%、铌金属氧化物(Nb2O5)0.138%、氟化物(CaF2)22.28%。此外根据公司与包钢集团签订的 《排他性矿石供应协议》,公司对包钢集团下属白云鄂博地区铁矿石及其相关资源拥有排他性购买权,包钢集团供应的矿石经过包钢股份选矿后产生的尾矿归属于包钢股份; 尾矿项目预计2016年投产:项目现处于前期规划阶段,根据《尾矿库开发可行性研究报告》及项目建设规划,将于2016年10月份投产,2016年 10月至2017年年达产率为40%,2018年、2019年达产率分别为 60%、80%,2020年开始 100%达产。达产后的最终产品产量预计为铁精矿34.54万吨/年,稀土精矿31.23万吨/年,铌精矿2.98万吨/年,萤石精矿43.9万吨/年,硫精矿4万吨/年。按公司设定的不含税价格假设(铁精矿692元/吨、铌精矿684元/吨、萤石精矿1667元/吨、硫精矿171元/吨、稀土精矿19077元/吨),达产年份项目收入为69.6亿元。公司测算满产年度将实现年利润总额为 41.7亿元,净利润 31.3亿元,投资回收期为 5.22年(含建设期 3年); 投资建议:对于项目未来盈利预测,由于项目成本运营存在盲点,加上长期稀土价格运行趋势的不确定性,较难对项目远期盈利进行准确评估。我们认为短期公司股价主要受其向有色资源公司转型的影响,作为包钢集团稀土、铌等资源的主要载体,这一转型可能促使市场对其进行估值重估。综合考虑交易影响,维持“增持”评级。

主要事件:公司曾于2013年召开董事会、股东大会审议通过《关于拟收购天剑华城部分资产的议案》,同意公司出资15300万元购买长沙天剑置业有限公司所拥有的天剑华城部分资产,其中5300万元以吴文锋所欠公司的款项抵减。日前公司与天剑置业、吴文峰就购买天剑华城部分资产及债权债务转移签署了相关协议,并于2014年3月10日办理完成房屋产权过户手续; 办公场地扩张需要:近年公司业务规模扩张,员工总数已增长至近2千人,其中在总部办公的人员约150人,场地已十分紧张;原在公司总部办公的子公司湖南中拓电子商务有限公司(约40人)等部门因场地限制,早已迁出总部,只能在附近租赁场地办公;其余如物业分公司、事业三部下设机构、湖南三维等单位因场地问题,一直分散在外办公。显然现有总部办公场地将远远不能满足公司发展需要,亟需购置新的办公场地; 标的房产位于中心区域:天剑华城坐落于长沙市韶山南路与井湾路交汇处东南角,西临韶山南路,位城南红星核心商圈,属湖南省政府、天心区政府及雨花区政府中心位置,交通便利;共有五层建筑,每层建筑面积约4500平米,场内有两台直升电梯,台货梯,商城中央设有人行楼梯及两部手扶梯,五个消防通道;商城配有地停车场,停车位90个,前坪停车位60个,共有停车位150个。此次公司购买房产为天剑华城的301、401、501商业用,建筑面积共计13535.24平方米,房评估价值为15653.57万元,经双方协商确定转让价格为15300万元; 化解诉讼坏账风险:按2012年公司与振兴仓储公司、振兴钢材市场的仓储合同纠纷涉案金额总10656万元。公司通过民事、刑事相结合的方式,已挽回损失3398万元,剩余风险敞口7258万元,其中吴文锋名下5300万元欠款。为尽快清偿5300万元的欠款,天剑置业控股股东王遇泉表示愿意通过处置天剑华城部分资产帮助吴文锋清债务。因此此次收购可有效化解涉诉风险事项,最大限度降低公司损失; 看好公司电商业务发展:公司通过线下物流链的整合,实现钢厂——终端点对点配送,减少了贸易层级及物流中转环节,有望带来钢铁交易成本100元以上的下降。若这一降幅反映至售价上,将是十分明显的竞争优势,有望推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。公司电商网站是连接线下物流、信息流、资金流的平台,随着公司市场份额的提升及电商交易的推广,线上钢材交易量有望迎来爆发式增长。

业绩概要:华菱钢铁公布2013年报,全年公司共实现销售收入596.5亿元,同比增长0.67%;归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比扭亏,盈利增加33.6亿元;扣非后归属上市公司股东净利润-3.8亿元,同比减亏29亿元。全年EPS0.035元,四个季度EPS分别为-0.12元、-0.01元、0.04元、0.13元; 经营状况:全年公司生产铁1,417万吨,钢1,499万吨,钢材1,432万吨,同比分别增长4.6%、7.0%、6.6%;销售钢材1429.1万吨,同比增长5.7%。结合年报数据折算吨钢售价3883元/吨,吨钢成本3674元/吨,吨钢毛利208元/吨,同比分别上升-151元/吨、-300元/吨和148元/吨。13年公司通过强化成本目标管理,实现工序成本的大幅下降,吨钢盈利提升,三大子公司全部扭亏为盈,涟钢、湘钢、华菱钢管分别盈利0.49亿元、0.51亿元、0.11亿元。四季度公司业绩环比大幅改善,一方面向湘钢集团出售湘钢焦化厂获得股权处置收益3.38亿元;另一方面综合毛利率环比增加1个百分点,产品盈利能力继续提升;另外四季度单季营业外收入0.63亿元,主要为政府补助; 财务分析:公司13年毛利率5.3%,同比上升3.6%;期间费用率5.6%,同比下降1.3%;净利润率0.2%,同比上升6.1%;ROE1.05%,同比上升29%;单季主要财务指标如下: 13年Q1-Q4毛利率:4.9%、5.8%、4.7%、5.7%; 13年Q1-Q4期间费用率:7.4%、5.4%、4.9%、5.0%; 13年Q1-Q4所得税费用率:-3.7%、82.7%、-2.6%、-1.3%。 未来看点——汽车板项目将投产:从投资项目进展情况来看,汽车板电工钢项目已完成轧机牌坊安装,预计2014年3月开始单试车,3季度项目全面投产。项目将采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术。若进展顺利,项目将使公司将跻身一流的汽车板及电工钢供应商,同时作为基板的2250产线开工率有望进一步提升; 盈利预测:2013年公司成本控制成效显著,带来毛利率上升、费用率回落,配合钢铁行业中长期供给环境改善,公司盈利能力有望增强。预测公司14-15年EPS分别为0.08元、0.12元,维持“增持”评级。

投资要点 供应链整合是钢铁电商突破口:电商平台须实现交易成本下降方有可能替代线下交易。大宗品销售费用率偏低是压缩成本的难点所在,但并非没有压缩空间。若利用互联网平台将供应链各环节资源进行整合,则可实现物流链效率提升、钢贸商层级的扁平化,最终达到压缩交易成本的目的。我们估算从钢厂到产业链最终用户所产生的销售成本大约占产品单价的5-10%,如果整合供应链则可以降低上述成本3-5%。当然这需要整体多环节的配合才能达到,要实现供应链金融、仓储物流、剪切加工、代理分销、代理采购等一体化功能,线下物流体系是推进关键,因此自建物流体系的“京东”模式可能更适合于钢贸市场的实际情况; 物流链整合——中拓电商的基石:物产中拓在物流资源整合方面具备天然优势,作为国内最大的钢贸商之一,中拓本已与供应链各环节建立密切的业务联系,因此资源整合将是水到渠成的事。目前公司对仓库、运输、剪切加工等中间资源的整合已经在多个省启动,目前进展顺利,未来有望实现钢厂—终端的点对点配送,节省成本100-150元/吨。若这一降幅反映至售价上,将是十分明显的竞争优势,有望推动公司客户规模的扩大、市场占有率的快速提升; 电商平台——功能集成输出窗口:虽然互联网平台并不直接为钢铁交易带来成本下降,但其功能集成的角色可带来用户体验的明显提升,是线下供应链资源整合后交易成本下降的输出窗口。而且公司已推出移动互联APP,信息交互、线上交易便捷性进一步提升。目前公司大部分现有客户仍通过传统线下方式进行交易,但随着公司着力对电商平台进行推广,线上钢材交易量有望迎来爆发式增长; 线上平台长远价值粗略估算:公司对供应链整合加上电商平台推出后,市场份额有望获得大幅增长。假设整合供应链后每吨钢交易成本能下降100-150元,若公司能从中获取20元/吨左右的利润,则按3000万吨/年的目标线上贸易规模测算,贡献盈利约6亿元。上述数据仅为基于现有可预见条件的粗略测算,电商平台的盈利模式创新不断,其潜在价值往往远超预期; 投资建议:目前上海钢联市值已达88亿元,欧浦钢网市值接近60亿元,而物产中拓市值仅31亿元,考虑到公司线下规模庞大的金属、汽车业务,加上具备显着竞争优势的电商平台,其市值明显低估。结合线下线上业务,我们估算物产中拓合理市值在65亿元,目标价19.7元,给予“买入”评级。

投资要点 业绩概要:大冶特钢公布 2013年报,全年公司共实现销售收入74亿元,同比下降8.4%,归属上市公司股东净利润2.0亿元,同比下降7.6%,非后归属上市公司股东净利润1.96亿元,同比增长18.3%。全年EPS0.45元,四个季度EPS分别为0.12元、 0.13元、0.13元、0.08元; 经营状况:全年公司生产钢113.03万吨,同比增长3.45%;生产钢材134.57万吨,同比降低6.3%;销售钢材134.15万吨,同比下降6.8%。结合年报数据折算吨钢售价5527元/吨,吨钢成本4999元/吨,吨钢毛利528元/吨,同比分别上升-115元/吨、-173元/吨和58元/吨。受益于钢铁行业环境的改善,13年公司细分产品毛利率同比全面上升,分下游来看,汽车行业、铁路轴承行业、船舶行业用钢毛利率改善最大,反映上述行业在13年的景气度经历上升过程。季度环比来看四季度公司毛利率环比上升,期间费用率环比回落,但业绩环比下降,主要由所得税费用上升导致; 财务分析:公司13年毛利率9.6%,同比上升1.2%;期间费用率5.9%,同比上升0.4%;净利润率2.7%,同比持平;ROE6.6%,同比下降0.9%;单季主要财务指标如下: 13年Q1-Q4毛利率:8.5%、9.8%、9.4%、10.5%; 13年Q1-Q4期间费用率: 4.7%、6.4%、6.4%、6.1%; 13年Q1-Q4所得税费用率: 15.0%、15.0%、-4.4%、33.0%、。 未来看点——产品调结构:2014年公司产品升级思路为“棒材调结构,锻材上高端”,以订单带动研发、工艺技术、装备、操作、现场管理和市场营销等能力的全面提升,加大热处理材、模铸、电渣、双真空等高端品种生产,提高锻材占比,减少低端棒材。开拓特冶锻造产品的应用领域和新市场,进入国际市场和高档产品市场,提高销售利润率; 盈利预测:下2014年钢铁行业进入产能低投放期,行业环境有望继续复苏,冶炼环节利润有望延续增长态势。预测公司 14-15年 EPS 分别为0.50元、0.55元,维持“增持”评级。

业绩概要:ST 鞍钢发布 2013 年业绩预告,2013 年预计实现归属上市公司股东净利润7.7 亿元,2012年为-41.6 亿元,同比扭亏为盈;折合 EPS 0.106 元,2012 年EPS 为-0.575 元。公司前四个季度 EPS分别为0.075 元、0.022 元、0.009 元、0.00 元;若公司2013 年度经审计净利润为正值,公司将于2013年报发布后向深交所申请撤销退市风险警示; 成本控制能力增强:2013 年公司对采购、生产、销售、管理等各环节深入挖潜:实行差异化采购,通过对外强化市场研判,降低原燃料采购成本,并完善物流管理体系,降低物流费用;优化配煤、配矿结构,降低炉料成本;优化品种结构,增加高附加值产品比重;实施目标成本控制,严格控制费用支出。上述措施使公司吨钢成本显著下降并扭亏为盈; 四季度盈亏平衡:从价格表现来看,四季度钢铁行业环境略差于三季度,公司四季度业绩环比略降,基本符合行业趋势; 2014 年行业环境有望继续改善:由于2012 年后钢铁行业盈利大幅下滑,产能投资也跌至低谷,按照两年的投资建设周期,2014 年钢铁行业进入产能低投放期,我们测算产能净增量仅在1000-2000 万吨左右。 而在经济增速不发生大幅下滑的假设下,钢产量预计将有近4 千万吨左右增量,冶炼产能利用率进一步回升将带来行业利润继续恢复,公司将从中获益; 盈利预测:2013 年公司通过挖潜增效,在各经营环节压缩成本取得成效,已具备持续盈利的能力,预测公司2014、2015 年EPS 分别为0.13 元、0.15 元,目前公司PB 为0.45x,处于阶段性底部,维持“增持”的投资评级。

投资要点 业绩概要:宝钢股份公布 2013年业绩快报,全年公司共实现销售收入1903亿元,同比下降0.62%,营业利润76.95亿元,同比增长114%,归属上市公司股东净利润57.81亿元,同比下降44%,折合 EPS0.35元。公司四个季度 EPS 分别为0.10元、0.12元、0.06元、0.07元; 业绩分析:2013年公司营业利润同比大幅增长,主要由于12年不锈钢、特钢事业部处置减少亏损、罗泾区域停产减少亏损及梅钢扭亏为盈影响。公司作为行业龙头企业,其盈利改善一方面与自身剥离或合理处置亏损资产有关,另一方面也反映钢铁冶炼行业在2013年的盈利改善,2013年国内钢产量增速接近8%,产能利用率回升带来全行业的利润初步复苏。单季度来看Q4公司业绩环比略为改善,从公司出厂价来看除10月份上调约100元/吨以外,其余两月维持平稳,与公司业绩情况基本匹配; 未来看点: 行业环境中长期趋于改善:2014年钢铁行业进入产能低投放期,产能净增量仅在1000-2000万吨左右,而产量增量预计将有4千万吨左右增量,冶炼产能利用率进一步回升将带来行业利润持续恢复,宝钢作为行业标杆企业将继续从中受益; 投资西三线管道运营公司:公司与中国石油、社保基金等机构合作参与西三线管道项目合资公司的投资,其中公司出资80亿元,股权比例为12.8%。西气东输三线工程主要包括一条干线、五条支干线、三条支线,干线全长5220千米,设计输气能力300亿立方米/年。此次公司参股的意义一方面在于加管线钢、钢管下游用户战略合作关系,有利于公司产品的推广;另一方面管道运营盈利模式类似于高速公路,按流量收费,因此项目建成通气后将为公司带来稳定现金流及业绩贡献; 继续建设湛江钢铁:湛江钢铁项目静态总投资415亿元,已于2013年5月开工,预计2016年9月全面建成投产。湛江项目将形成粗钢、钢材产能 871万吨、637万吨,产品以热轧为主,冷轧产品为已经投产的广州JFE180万吨产能。 盈利预测:2014年公司将继续受益于钢铁行业整体环境的改善,预测公司 14-15年 EPS 分别为0.40元、0.44元,维持“增持”评级。

上游延伸掌控资源:五矿发展拟向五矿股份发行股份购买其持有的邯邢矿业100%股权和鲁中矿业100%股权,拟注入的铁矿均为在产矿山,铁精粉产量合计约500万吨/年,后期仍有一定提升空间,未来有望成为稳定的现金流来源; 盈利补偿平滑矿价风险:五矿股份承诺标的公司自交割日起的3个会计年度扣非后净利润数不低于资产评估报告中载明的预测利润数,如未达到五矿股份将对五矿发展进行补偿。盈利补偿承诺将平滑未来3年的矿价下跌风险,稳定注入矿山的盈利贡献; 电商布局初成气候:此前公司已经展开电商平台筹备工作,线上业务值得期待。钢铁电商的重点在于后台仓储体系、银行系统等方面的资源整合,只有建立强大的后台体系,才能创造吸引用户线上交易的动力 ,才能保障交易的安全,克服大宗品线上交易的阻碍。在后台建设方面,五矿发展已经进行了长期的布局,资源整合已初成气候:1)牵头成立“中国钢铁流通e 联盟”:为实现仓储信息的透明化、标准化、网络化,公司与各地钢材仓库合作,改造为数码仓库与电商平台系统相连,使未来用户可以在线实时交互货物仓储信息;2)银行系统:后台直接和银行对接,有望为用户提供安全的支付结算、金融协同服务; 3)自有线下业务的支持:公司本身是国内最大的钢铁贸易商之一,在全国布有销售网络、物流园,与钢铁产业链各环节已有紧密合作关系,拥有突出的公信力,将为电商业务提供强大的支持; 五矿发展作为大型钢贸商,本已渗透钢铁贸易的各个领域,对钢厂、仓储、物流、贸易商、银行、终端资源的整合拥有得天独厚的优势,具备强大后台支持的电商平台将体现出独特的竞争力,有望推动钢铁电商业的发展与突破; 小结——供应链延伸与线上线下融合:通过集团铁矿资产的注入,公司在钢铁供应链上的业务进一步延伸,把原料供应、生产加工、钢材贸易、剪切配送、物流服务、金融服务等环节进一步整合,将提升供应链管理运行效率;而结合了公司线下优势的电商业务将成为为用户提供一站式供应链管理服务的平台,盈利模式的创新与变革值得期待。综合考虑此次交易影响、公司主业未来趋势及电商业务影响,给予“增持”评级。