2011年公司实现营业收入186.3亿元,同比增长93.7%;营业利润16.4亿元,同比增长96.5%;归属母公司所有者净利润9.5亿元,同比增长34.5%;实现每股收益0.46元。年度分红方案为每10股派发现金0.72元。 公司营业收入大幅增长的主要原因是:1)子公司天津金康房地产开发有限公司的楼盘于2011年年底完工结算,分别对公司贡献营业收入和毛利润16.1亿元和5.9亿元;2)子公司贸易业务规模大幅增长,实现收入73.2亿元,同比增长28.1倍,占2011年公司营业收入的40%。 主营业务的业绩一般,铅锌精矿产品与冶炼产品全年实现收入和毛利润分别为85.8亿元和22.9亿元。1)2011年铅锌金属价格保持震荡走势,全年均价同比基本持平;2)2011年公司精矿产品实现营业收入与毛利润分别为40.4亿元和19.0亿元,同比增幅分别为67.5%和84.8%,主要原因是公司控股的海外矿山矿产品的产量增加所致;3)2011年公司铅锌冶炼产品实现收入与毛利润分别为45.4亿元和3.9亿元,同比分别下降22.4%和45.9%,主要原因是由于环保问题,公司两大冶炼厂之一的韶关冶炼厂长期关停进而影响了产量。 预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.42元、0.65元和0.90元,对应的动态PE分别为21倍、13倍和10倍。随着国内盘龙矿扩产项目的改造和澳洲波多西项目的完成,公司的铅锌精矿产量有望进一步提升,2012年公司盈利有超预期的可能,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:由于环保问题,公司国内两大铅锌矿之一的凡口矿已经关停,复产时间不确定,或将造成2012年公司铅锌精矿产品产量大幅下滑。

业绩概要:今日华菱钢铁公布2011年年报,当年公司共实现销售收入738.2亿元,同比增长22%;利润总额0.84亿元,同比减亏26.2亿元,归属上市公司股东净利润0.70亿元,同比减亏27.1亿元,折合EPS0.0237元。2011年四个季度EPS分别为-0.07元、-0.01元、0.02元和0.08元。公司扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为-12.3亿元。 经营分析:2011年公司共生产生铁1479万吨、粗钢1543万吨、钢材1469万吨,同比分别增长4.7%、3.9%、8.4%。结合年报数据折算吨钢售价4782元/吨,吨钢成本4618元/吨,吨钢毛利164元,同比分别上升704元/吨、599元/吨和105元/吨。11年公司实现扭亏为盈,一方面子公司通过整顿经营管理秩序、严控生产成本,在行业低迷环境中实现了盈利能力的明显提升,其棒材、热轧、冷轧产品毛利率分别上升3.4%、6.2%、1.5%;另一方面11年公司及其下属企业因技术开发、环保等原因共计获得政府补助11.65亿元。在上述两大因素下,子公司涟钢大幅减亏26亿元,涟钢薄板公司减亏6.5亿元,衡阳钢管公司减亏0.65亿元,全年公司实现扭亏为盈;财务分析:公司11年毛利率3.4%,同比上升2.0%;期间费用率4.9%,同比下降0.48%;净利润率0.1%,同比上升4.6%;ROE0.53%,同比上升19.63%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:4.6%、4.6%、5.0%、-0.7%; 11年Q1-Q4期间费用率:5.1%、4.5%、4.9%、5.4%; 11年Q1-Q4所得税费用率:-1.8%、136%、37.8%、-7.7%。 未来看点: 衡钢石油管项目计划今年投产:石油管生产线项目是衡钢的第六套钢管生产机组,总投资为16亿元,轧管机等主要设备均从德国引进,主要建设1条180mm连轧管生产线及其配套设施。项目建成后,可生产产外径114—180mm、壁厚4—22mm、长度4—14.6m的各种热轧无缝钢管50万吨/年; 汽车板、电工钢项目推进中:该项目总投资123亿元,目前杆线迁移、平基工作基本完成,其他公辅设施前期工作正在展开。项目设计年产能为200万吨汽车板(其中冷轧板110万吨、镀锌板90万吨)、30万吨无取向硅钢和20万吨取向硅钢,分别采用当今最新的第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术,计划2013年底建成投产。若项目进展顺利,公司将跻身一流的汽车板及电工钢厂商,高端产品比例将明显提升; 盈利预测:我们预计涟钢管理整顿工作仍将持续推进,其生产经营效率仍有一定的改善空间,同时石油管项目将于明年开始贡献业绩,另外公司对固定资产折旧年限的延长将对12年财务数据起到直接改善作用。预测公司12-13年EPS分别为0.01元、0.05元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日马钢股份公布2011年年报,当年公司共实现销售收入868亿元,同比增长33.6%;利润总额3.01亿元,同比下降82%,归属上市公司股东净利润0.696亿元,同比下降94%,折合EPS0.009元。2011年四个季度EPS分别为0.01元、0.03元、0.00元和-0.03元;经营分析:2011年公司共生产生铁1605万吨、粗钢1668万吨、钢材1591万吨,同比分别增长10.23%、8.36%、8.27%。结合年报数据折算吨钢售价5206元/吨,吨钢成本4998元/吨,吨钢毛利209元,同比分别上升987元/吨、1026元/吨和-39元/吨。11年板材下游行业需求整体低迷,同时铁路投资放缓导致火车轮件消费走弱,公司主导产品盈利能力下滑,虽然公司在管线钢、汽车板、家电板、车轮及环件等相对高附加值产品的产销量上获得较快增长,但仍难以扭转整体毛利率下降的态势;此外四季度产成品及原材料价格的深度下跌造成资产减值损失6.74亿元,对公司业绩下滑产生较大影响;财务分析:公司11年毛利率4.0%,同比下降1.9%;期间费用率3.0%,同比下降0.4%;净利润率0.2%,同比下降1.6%;ROE0.26%,同比下降3.82%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:3.6%、3.9%、3.2%、5.4%; 11年Q1-Q4期间费用率:2.7%、2.6%、2.8%、3.8%; 11年Q1-Q4所得税费用率:29.5%、21.0%、49.4%、29.1%。 未来看点: 高速车轮项目提速:高速车轮用钢项目生产线建设进展顺利,目前已具备炼钢、连铸和轧钢三条主线联动运行的条件,在三月份通过铁道部试制技术条件评审会后,近期将试制CRH1-250、CRH2-250、CRH5三种动车组用车轮样品,通过相关测试及评审后将装车进行运行试验。同时马钢晋西轨道交通装备公司于三月成立,合作方晋西车轴在车轴、轮对等产品研发制造和市场开拓上具有很强的国际竞争力,双方合作将使高速车轮、车轴的研发和市场拓展进程获得提速;炼钢、轧钢产能具备增长空间:长江钢铁(持股55%)11年粗钢产能在150万吨左右,目前正在实施300万吨钢产能置换技改项目,建设3座1080立方米高炉及配套轧钢产线,主要生产优质碳结钢、合结钢及管坯钢,远期产能有望继续扩张至500万吨/年;此外马钢合肥公司(持股71%)正在实施搬迁工程,其一期120万吨冷轧薄板项目将于今年底建成,年产40万吨家电用板和80万吨高强度汽车板。若公司成本控制能够得到加强、产品能够获得盈利,上述产能的扩张将为公司业绩带来贡献;盈利预测:预测公司12-13年EPS分别为0.01元、0.04元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日南钢股份公布 2011年年报,当年公司共实现销售收入386亿元,同比增长28%;利润总额2.81亿元,同比下降74%,归属上市公司股东净利润3.25亿元,同比下降65%,折合 EPS 0.084元。2011年四个季度 EPS 分别为 0.07元、0.08元、0.04元和-0.11元; 经营分析:2011年公司共生产生铁721.93万吨、粗钢764.52万吨、钢材684.09万吨,同比分别增长16.5%、12.9%、8.4%。结合年报数据折算吨钢售价5044元/吨,吨钢成本4741元/吨,吨钢毛利304元,同比分别上升606元/吨、717元/吨和-111元/吨。四季度公司冶炼主业亏损成为拖累全年业绩的主业原因。一方面9月中以后原材料及产成品价格的深度下滑造成较大存货跌价,全年资产减值损失高达2.29亿元,另一方面在下游需求萎缩的过程中产品盈利能力明显下滑,四季度毛利率仅为0.1%,季度环比下滑6.3%。在不考虑矿石收益的情况下,全年公司冶炼主业处于亏损状态,而矿石业务成为11年公司实现盈利的关键,11年金安矿业铁精粉产量超过100万吨,同比增长14%,贡献利润超过5.5亿元,在冶炼行业环境不利的情况下对公司业绩起到一定缓冲作用。此外公司11年产生汇兑收益2.6亿元,是缓冲公司业绩的另一重要因素; 财务分析:公司11年毛利率6.0%,同比下降3.3%;期间费用率5.3%,同比下降0.29%;净利润率0.8%,同比下降2.2%;ROE3.2%,同比下降6.25%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:8.2%、8.7%、6.4%、0.1%; 11年Q1-Q4期间费用率:5.3%、5.3%、5.1%、5.7%; 11年Q1-Q4所得税费用率:11.3%、11.9%、13.9%、26.2%。 未来看点: 产品结构继续升级:虽然中厚板产品整体盈利不佳,但细分品种需求面结构性分化,公司通过增加管线钢、储罐钢、海工板等需求较好的品种比例来适应行业环境的变化。公司产品结构升级以十三大高端钢种的研发、生产为重点,部分重点品种已经取得突破,其中海工板11年接单量超过14万吨,是10年的5.7倍; 9Ni 钢生产技术工艺取得突破,实现规模化生产;X80W、X65MO 等高端管线钢销量大幅增长,石油管线钢市场占有率突破50%,管线钢总体产销量达 46.07万吨,增幅达 47.71%。我们认为产品结构调整与升级将有利于公司缓冲中厚板行业需求低迷的不利影响; 矿石自给率存在提升预期:在金安矿业已基本达产的情况下,海外权益矿是近期公司矿石保障能力提升的主要看点。公司持股10%的All Wealthy Capital 拥有马来西亚6个铁矿山的采矿权,铁矿品位约40%。该公司将每年向南钢供应200万吨铁矿,前5年的价格为在马来西亚铁矿市场价基础上每吨优惠3美元。算上权益矿,公司矿石自给率约为20%-30%,而公司计划在未来 2-3年内将铁矿石自给率提升至 40-50%,因此依然存在增加公司自有矿石资源的预期; 煤矿项目将投产:金黄庄矿业(持股49%)拥有金黄庄矿和郝庄矿两个矿区,可采储量5222万吨,煤种主要为1/3焦煤、无烟煤、贫煤。其中金黄庄矿目前处于基建期,预计于今年年底建成投产,初步形成45万吨的年产能,郝庄矿规划产能45万吨,目前处于勘探期。 盈利预测:预测公司 12-13年 EPS 分别为0.15元、0.20元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:今日酒钢宏兴公布 2011年年报,当年公司共实现销售收入551.5亿元,同比增长39.5%;利润总额18.4亿元,同比增长57%,归属上市公司股东净利润15.2亿元,同比增长66%,折合 EPS 0.37元。2011年四个季度 EPS 分别为 0.09元、0.13元、0.11元和0.04元; 经营状况:2011年公司共生产生铁779.4万吨、粗钢911.2万吨、钢材905.2万吨,同比分别增长18.9%、18%和12.2%。结合年报数据折算吨钢售价6053元/吨,吨钢成本5400元/吨,吨钢毛利653元,同比分别上升936元/吨、844元/吨和92元/吨。公司业绩增长动力主要来自盈利能力稳定下的产量扩张。在行业整体低迷的环境下,公司钢铁产品毛利率仍然获得0.26%的上升,一方面受益于西北地区相对旺盛的用钢需求,另一方面公司11年自产矿有明显增量,成本优势得到加强,11年镜铁山矿输出铁矿石约720万吨,同比增长11.4%; 财务分析:公司11年毛利率10.8%,同比下降0.2%;期间费用率7.3%,同比下降0.2%;净利润率2.8%,同比上升0.4%;ROE13.3%,同比上升4.5%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:12.4%、10.1%、11.2%、9.7%; 11年Q1-Q4期间费用率:7.5%、5.6%、7.1%、10.1%,其中管理费用在四季度出现明显上升; 11年Q1-Q4所得税费用率:25.2%、25.1%、24.7%、-2864.5%。 未来看点: 轧线产能释放:公司新投产的轧钢产能包括去年6月份竣工的200万吨碳钢冷轧工程及100万吨棒材轧线,其中冷轧线主要生产建筑用板、轻工家电板、汽车板、镀锌原板等,棒材项目则主要满足西北地区旺盛的基建需求。随着两大项目的逐渐达产,公司产品结构将得到优化,低附加值钢坯直接销售比例将下降;铁矿石自给率继续提升:随着镜铁山扩能改造工程及桦树沟Ⅱ、Ⅴ矿体开拓工程在11年的建成投产,未来公司铁矿产量有望继续增长。同时400万吨选矿厂工程也在建设中,该工程将最大限度释放镜铁山矿的产能,届时镜铁山产矿规模将达到1000万吨/年。再加上未来周边铁矿产量将扩至400万吨,十二五末酒钢铁矿石产能将达到1400万吨。 增发收购再启动:今年二月公司重启了用于收购集团下属不锈钢公司及榆钢恢复重建项目的增发预案。 交易完成后,股份公司将新增100万吨不锈钢产能,同时在榆钢新建一座2800m3高炉及60万吨H型钢和60万吨热轧带肋钢筋及圆钢生产线,项目将于启动后第三年投产,届时公司整体钢铁产能将达到1200万吨以上;盈利预测:预测公司 12-13年 EPS 分别为0.43元、0.50元,维持“增持”评级。

业绩概要:新兴铸管今日公布 2011年年报,当年公司共实现销售收入525亿元,同比增长39.6%;利润总额22亿元,同比增长25%,归属上市公司股东净利润14.6亿元,同比增长8.5%,折合 EPS 0.76元。2011年四个季度 EPS 分别为 0.20元、0.22元、0.18元和0.16元; 经营状况:2011年公司共生产生铁593.82万吨、钢坯496.84万吨、钢材481.62万吨、铸管151万吨,同比分别增长7.27%、11.76%、14.83%、4.21%;钢铁产品吨钢毛利513元/吨,同比上升1元/吨,铸管吨钢毛利796元/吨,同比上升180元/吨。公司在行业逆境中实现业绩增长的主要动力来自铸管产品毛利率的提升,从10年的13.4%增长至11年的16.0%。这一方面受益于铸管需求的相对稳定,另外因公司铸管合同一般是闭口模式,故在四季度原材料价格下滑之际铸管盈利能力有所增强,毛利率从上半年的15.5%提升至下半年的16.5%,而下半年钢材产品毛利率则较上半年下滑3.2%至11%。公司净利润增速低于利润总额增速的主要原因是去年公司本级和河北新兴享受了所得税费用抵减,今年抵减缩小后报告期内所得税费用明显增加; 财务分析:公司11年毛利率8.0%,同比下降0.8%;期间费用率3.9%,同比下降0.3%;净利润率3.3%,同比下降0.8%;ROE13.15%,同比上升0.14%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:7.3%、9.2%、7.9%、7.4%; 11年Q1-Q4期间费用率:3.2%、4.2%、4.6%、3.9%; 11年Q1-Q4所得税费用率:19.5%、21.4%、22.9%、16.5%。

预测公司12-14年EPS分别为0.36元、0.39元、0.42元,维持“增持”评级。

投资建议:综上所述,公司股价一方面已经对行业基本面的变化作出了消极反应,具备安全边际,另外我们认为目前估值水平尚未充分反应公司业绩的高增长及ROE的提升,因此判断公司投资价值显著,重申“买入”评级。

金刚石应用渗透率提升缓冲需求放缓:在固定资产投资增速下滑的大环境下,中低品级金刚石单晶价格重回下降轨道。成本下降将驱动金刚石工具对传统工具的替代提速,渗透率上升将对需求增速放缓起缓冲作用。同时供给端产能投放亦将紧随需求而减速,根据我们对供需两端的量化分析,判断2012年产能增速略快于需求增长,金刚石价格将延续2011年下半年启动的下降趋势; 核心企业利润不受降价左右:市场对需求减速担心的实质是对企业盈利能力下降的忧虑,而历史证明在需求减速、价格下降周期,业内核心企业盈利能力并不会因此出现明显波动。其逻辑是核心企业通过持续的设备更替/改造、提升生产效率,使自身成本获得与市场价格相匹配的下降速度,从而使盈利能力得到维持。此外公司利润还与产出的品级结构密切相关,中低品级产能富余、高品级依赖进口是单晶市场面临的长期供需格局,较高比例的高品级产品结构是核心企业维持盈利能力的另一重要因素; 公司传统业务金刚石单晶成本与产品结构优势兼具:与业内主要竞争对手相比,公司属于行业后来者,因此设备起步规模大、高品级产品比例高,成本优势显著。未来公司将继续通过技术工艺的改进以及更大型压机的购置,维持成本及品级结构优势,确保高盈利能力得以持续。在利润率得到保证的情况下,公司单晶产能将在2012年大幅扩张50%左右,单晶业务实现业绩的快速增长将是大概率事件; 潜力业务微粉、金刚线放量在即:作为新业务,微粉、金刚线产品分别因工艺技术优势和行业先入优势拥有高毛利率,两大业务在今年的放量将成为公司重要业绩增长点,预计2012年两大业务利润贡献度将达25%以上; 估值与投资建议:未来公司业务将形成三足鼎立的格局,预测其2011-2013年EPS 分别为0.46元、0.83元、1.09元,12、13年分别同比增长79%、32%。结合目前业内上市公司估值水平,保守给予公司2012年EPS 21-23倍PE,目标价17.43-19.09元,给予“买入”评级。

未来看点: 矿山注入等待审批:公司对集团下属巴润矿业100%股权及白云鄂博铁矿西矿采矿权的增发收购方案以获股东会通过,目前正等待证监会核准。白云鄂博西矿具备1000万吨品位32%磁铁原矿、400万吨精矿的年产能,2011年向包钢输送铁精矿307万吨。该矿由于是露天开采,且交通便利,故成本较低,矿山注入后公司成本优势将得到一定增强; 盈利预测:随着钢铁消费旺季逐步来临,下游生产企业将与流通环节重新补库,共振效应推动钢铁行业盈利阶段性恢复,预计公司业绩近期将出现一定改善。我们预测公司 12-13年 EPS 分别为0.09元、0.11元,考虑到矿山注入后的成本改善,维持“增持”评级。

主要事件:今日宝钢股份公布不锈钢与特钢等业务剥离方案,向上海不锈、宝钢特钢公司及宝钢集团转让合计交易价格约452亿元。交易完成后,宝钢股份将成为专注于碳钢板材及相关业务的钢铁公司; 交易标的简介:宝钢股份不锈钢业务含本部不锈钢事业部与宁波宝新公司。2005年6月本部热轧扩建完成后,产能达到150万吨。宁波宝新主要从事冷轧不锈钢加工业务。两者产品主要涵盖 300系、400系、BN 系冷热轧产品体系。特钢业务产能110万吨,产品包括特种冶金、不锈钢、结构钢系列。2010年公司不锈钢与特钢业务毛利率分别为0.86%和-3.05%,盈利能力在公司细分版块中居于中下游水平。由于本身在能源来源和工艺布局方面存在一定缺陷,加之去年下半年钢铁行业需求下滑,2011年两项业务合计亏损15.4亿元; 交易情况:根据评估结果,截至评估基准日出售标的总评估价值约为469亿元,较账面价值增加约96亿元,其中土地按工业用地计算约占75亿元。受让方基准价格为1)在交割日后5个工作日合计一次向股份公司支付约127亿元,2)2013年至2017年等额支付本金225亿元,年利率为基准利率下调10%,3)承担宝钢股份贷款协议项下还本付息责任100亿元。交割价格为基准价格与价格调整数之和,其中交割调整数为被转让资产和负债在交割日的账面值减去其在评估基准日的账面值的余额; 主要影响:在不考虑相关税费的情况下,交易完成后公司合并报表总资产增加约28亿元,总负债减少约54亿元,净资产增加约82亿元。出售资产收益95.8亿元。结合一次性现金、分期付款支付,以及公司融资成本、资金运作效率及分期付款利息水平等因素,预计本次资产出售当年降低公司财务费用约14亿元。本次剥离后,公司将集中精力于碳钢方面生产运作,有利于强化在高端普碳钢方面的竞争优势。综合本次亏损业务置出和净资产增厚的正面影响,我们维持公司“增持”评级。

投资要点 业绩概要:今日凌钢股份公布 2011 年年报,当年公司共实现销售收入 143 亿元,同比增长11.2%;利润总额2.03 亿元,同比下降71.0%,归属上市公司股东净利润1.63 亿元,同比下降71.6%,折合 EPS0.20 元。2011 年四个季度 EPS 分别为 0.09 元、0.24 元、0.17 元和-0.30 元; 冶炼业务经营状况:2011 年公司共生产生铁317 万吨、粗钢 359 万吨、钢材368 万吨,同比分别增长2.26%、4.44%和3.95%。结合年报数据折算吨钢售价3986 元/吨,吨钢成本3712 元/吨,吨钢毛利273元,同比分别上升248 元/吨、367 元/吨和-119 元/吨。公司业绩亏损主要来自四季度,当季钢材需求萎缩导致行业供需环境恶化,公司各类产品除了产能释放的线材和钢管外均出现不同程度的毛利率下滑;另外成品及原料价格在四季度的深度下跌造成存货大幅跌价,1.58 亿的资产减值损失对业绩影响较大; 保国铁矿:事实上若不考虑保国铁矿的利润贡献,公司冶炼业务全年处于亏损状态。保国铁矿11 年生产铁精矿82.34 万吨, 同比下降 5.73%,产量下滑主要受铁蛋山副井工程建设影响;营业收入 9.24 亿元,同比增长 5%;净利润1.73 亿元,同比下降12.7%。折合吨矿售价1122 元/吨和吨矿净利润210 元/吨,同比分别上升74 元/吨和-17 元/吨。 财务分析:公司11 年毛利率6.9%,同比降3.6%;期间费用率4.0%,同比降0.4%,主要原因是承兑汇票贴息收入增加造成财务费用率下降0.5%;净利润率1.1%,同比降3.5%;ROE4.3%,同比降13.4%;单季主要财务指标如下: 11 年Q1-Q4 毛利率:7.9%、10.1%、8.7%、-1.7%; 11 年Q1-Q4 期间费用率:4.7%、3.3%、3.2%、5.4%; 11 年Q1-Q4 所得税费用率:20.2%、26.5%、16.2%、23.7%。 未来看点: 产能具备增长空间:公司2300 立方米新高炉项目于11 年11 月中旬开工,目前已顺利完成基础混凝土浇注,预计将于今年10 月投产。目前公司钢产能在350 万吨左右,新高炉产能可达150 万吨以上,产能增幅十分可观; 精品棒线材基地建设中:凌钢计划在淘汰中宽冷带生产线后建设两条棒材生产线,一条年产80 万吨合金钢小棒材生产线和一条年产110 万吨大棒材生产线。项目总投资9.4 亿元,计划于今年底建成投产,公司预计项目投产后每年可新增利润总额2.23 亿元。同时为适应产品结构调整的要求,公司拟建设两套方坯连铸机,一套年产120 万吨小方坯的8 机8 流连铸机和一套年产120 万吨大方坯的5机5 流连铸机。项目投产后可满足18——260mm 规格的棒材生产需要,项目总投资3.2 亿元,同样计划于年底前投产; 自有矿山扩产:保国铁矿铁蛋山、黑山和边家沟三矿区合计铁精粉产能约90 万吨/年,未来具备可观的扩产空间。其中边家沟工程已建成,铁蛋山副井工程在加紧建设预计,两项目估计可贡献增量30万吨/年。另外公司已与中冶北方签订200 万吨/年球团工程设计合同,生产酸性氧化球团矿供高炉使用。随着矿山项目的逐步建成投产,公司自产矿产量将逐年提升,成本优势将得到进一步加强; 盈利预测:3、4 月份是钢材消费传统旺季,伴随的产业链补库将拉动行业产能利用率的回升,公司作为拥有自产铁矿石的钢企,在冶炼行业景气度阶段性恢复的环境下具备相对较高的业绩弹性。而前期的股价大幅下跌已经释放了市场对公司四季度盈利恶化的担忧,我们预测公司 12-13 年 EPS 分别为0.36 元、0.45 元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:今日大冶特钢公布2011年年报,当年公司共实现销售收入92.6亿元,同比增长17.3%;利润总额6.54亿元,同比增长1.88%,归属上市公司股东净利润5.85亿元,同比增长4.1%,折合EPS1.30元。2011年四个季度EPS分别为0.355元、0.355元、0.29元和0.30元; 经营状况:2011年公司共生产粗钢125.24万吨、钢材142.93万吨,同比分别增长-1.86%和7.11%,钢材销售141.47万吨,同比增长5.28%。结合年报数据折算吨钢售价6547元/吨,吨钢成本5996元/吨,吨钢毛利551元,同比分别上升673元/吨、724元/吨和-51元/吨。2011年汽车、铁路行业需求低迷,公司面向此两大行业的产品毛利率分别下滑3.0%和5.8%,是公司整体毛利率下滑的主因;在不利的行业环境下,公司产品结构调整持续进行,供需环境较好的工程用钢、易切削钢、锅炉管坯、锚链钢销售同比分别增长16%、36%、11%和131%,实现以高端材为主的钢材出口24.9万吨,大幅增长43%,产品结构调整对行业整体盈利能力下滑起到一定缓冲作用。另外公司11年产生营业外收入1.0亿元,弥补了营业利润的下滑、稳定了公司业绩; 财务分析:公司11年毛利率8.4%,同比降1.8%;期间费用率2.44%,同比降0.04%;净利润率6.3%,同比降0.8%;ROE(全面摊薄)20.2%,同比降1.9%;单季主要财务指标如下: 11年Q1-Q4毛利率:11.0%、10.2%、7.4%、5.2%,下半年盈利能力受行业供需环境恶化影响明显下滑; 11年Q1-Q4期间费用率:3.0%、2.5%、2.4%、2.0%,其中财务费用率为0.07%、0.39%、0.41%、0.42%,显示公司主要通过控制销售及管理费用实现了期间费用率的下降; 11年Q1-Q4所得税费用率:12.5%、12.5%、12.5%、3.7%。

未来看点: 品种结构持续调整:在船板产品盈利不佳的情况下,公司通过增加管线钢、储罐钢、海工板等需求较好的品种比例来适应行业环境的变化。公司的产品结构升级以十三大高端钢种的研发、生产为重点,部分重点品种已经取得突破,其中海工板11年接单量超过14万吨,是10年的5.7倍;9Ni 钢生产技术工艺取得突破,产能位居国内前列;X80W、X65MO 等高端管线钢销量大幅增长,石油管线钢市场占有率突破50%。我们认为产品结构调整与升级将有利于公司缓冲中厚板行业需求低迷的不利影响;矿石自给率有提升空间:在金安矿业已基本达产的情况下,海外权益矿是近期公司矿石保障能力提升的主要看点。公司持股10%的All Wealthy Capital 拥有马来西亚6个铁矿山的采矿权,铁矿品位约40%。该公司将每年向南钢供应200万吨铁矿,前5年的价格为在马来西亚铁矿市场价基础上每吨优惠3美元。算上权益矿,公司矿石自给率约为20%-30%,而公司计划在未来 2-3年内将铁矿石自给率提升至 40-50%,因此依然存在增加公司自有矿石资源的预期; 煤矿项目计划年内投产:公司持股49%的金黄庄矿业拥有金黄庄矿和郝庄矿两个矿区,可采储量5222万吨,煤种主要为1/3焦煤、无烟煤、贫煤。其中金黄庄矿目前处于基建期,预计于今年年底建成投产,初步形成45万吨的年产能,郝庄矿规划产能45万吨,目前处于勘探期。 盈利预测:预测公司 12-13年 EPS 分别为0.20元、0.28元,给予“增持”评级。

2011 业绩快报:八一钢铁发布业绩快报,2011 年全年实现营业总收入279.5 亿元,同比增长18%;营业利润5.15 亿元,同比下降16.8%;净利润4.2 亿元,同比下降19.3%,折合EPS 0.55 元,其中三、四季度EPS 分别为0.21 和-0.17 元; 四季度需求萎缩拖累全年业绩:受四季度供需环境恶化影响,钢铁产品盈利出现系统性下滑。虽然公司向集团采购的铁水价格按市场变化进行动态调节,对业绩波动起到一定缓冲作用,但仍难以平复此次产品价格深度下跌的影响;另外由于铁前系统仍属集团,公司虽无铁矿库存,但其三季度末约20 亿的存货仍会形成相当的资产减值损失,是公司当季业绩下滑的另一主要原因; 未来看点: 12 年疆内投资仍将快速增长:今年新疆将继续加大水利、交通、能源等方面的基础设施建设,预计全社会固定资产投资可达6 千亿元,可以预见新疆地区投资规模仍将实现高速增长。同时疆内其他新建钢铁项目要形成产能仍须时日,因此公司仍将维持区域龙头地位,今年业绩将受益于区域发展所带来的需求高增长; 期待整体上市:由于铁前系统仍属集团,公司与集团关联交易占比长期居高不下,我们认为将铁前系统注入上市公司实现整体上市将是合理的趋势。如能实现,不仅关联交易问题将得到解决,而且在铁前利润并入公司后,公司将能完全享受新疆发展所带来的益处,因此整体上市对公司意义不容忽视。