铁矿石:矿价仍保持高位震荡,支撑公司基本业绩 资产臵换后公司铁矿储量达到42亿吨,可采储量18.1亿吨,未来鞍钢集团矿石资产全注入后,公司铁矿资源储量将达118亿吨,年规划铁精粉产量5000万吨以上,成为全球最大的铁矿石企业之一,堪称中国的“淡水河谷”。从铁矿石价格来看,全球钢铁产量增长放缓,同时各大铁矿石生产企业也有增产扩产计划,但铁矿石三大矿山垄断的格局依然难以改变,而从历史矿价走势来看, 需求只是决定矿石价格走势的因素之一,通胀同样能够推动铁矿石价格的大幅上涨。基于此判断,我们预计未来3年左右铁矿石价格仍在相对高位水平震荡。 钒:―节能与储能‖双轮驱动,前景值得期待 攀西地区拥有钒资源储量1862万吨(以五氧化二钒计算),占世界的11.6%中国的52%。我们看好钒的前景,主要基于:1)目前我国90%左右的钒用于提高钢的强度和韧性,在结构钢中加入0.1%的钒可提高强度10%~20%,减轻重量15%~25%,这在提高建筑质量的同时也符合国家节能环保政策,预计未来将有强制性的政策逐步推出;2)钒电池在大规模储能领域的应用技术正在逐步走向成熟,一旦技术成熟推广成功后,将对钒需求形成强力支撑。 钛:钛相关产品价格回升,促业绩增长 攀西地区钛资源储量6.18亿吨(以二氧化钛计算),占世界的35%占中国的95%。今年以来,钛精矿及相关产品价格均出现大幅度上涨:四川46%的钛精矿价格从1090元/吨上涨到目前的1870元/吨,涨幅达到72%;海绵钛价格从63000元/吨上涨到目前的93000元/吨,上涨了50%左右;钛白粉价格已在18000元/吨左右,较去年年底上涨60%左右。在目前价格水平下,我们初步测算公司2011、2012年钛业务可贡献业绩0.1、0.14元左右。 盈利存在上调空间,维持―推荐‖评级 考虑进一些可能的矿石投产达产的风险因素,我们暂时维持公司2011、2012年每股收益0.48、0.93元的业绩预测,但由于公司钛业务超预期,该盈利预测存在上调空间。我们认为公司2012年合理股价在20元以上,对应市盈率21倍左右,较目前有50%以上的上涨空间。我们维持公司“推荐”投资评级。

近日,我们实地调研走访了安泰科技,就公司各项业务发展现况及公司“十二五”期间的发展规划与公司领导进行了沟通交流。通过实地调研,我们认为公司作为国内新材料行业的旗舰企业,在多类别新材料领域均快速发展。根据公司的发展战略,“十二五”期间公司将在六大领域拓展其业务,分别是“粉末冶金制品”、“金属磁性材料”、“焊接材料”、“金刚石工具”、“高速工具钢”及“新能源材料”。 现阶段公司将继续加强具备成熟市场优势与技术优势的超硬及难熔材料业务(包括高速工具钢、金刚石锯片及难熔钨钼合金制品等),该部分业务将有力支撑公司业绩稳定增长;同时,公司焊接业务通过自主投资、业务重组和收购兼并等模式,实现规模迅速扩张;另外,公司“十二五”期间重点把新型能源材料作为长期战略发展方向,积极推进非晶带材、稀土永磁、LED半导体配套难熔材料钨钼合金、储氢合金粉与薄膜太阳能电池等项目的发展,为公司长远发展奠定坚固根基。 在此期间,4月23日公司发布关于受让天津三英焊业股份有限公司部分股权并进行增资公告,共包括三项交易;收购三英焊业部分股权后,安泰科技与三英焊业双方在产品品种、生产管理、市场布局方面具有一定互补性,整合后较易产生规模相应和协同效应,公司药芯焊丝产能预计将达8万吨,跃居国内产能第一,极大提高市场占有率。 2011年,公司进入股权激励行权期,根据其激励方案,公司业绩将呈高增长态势。按公司2015年营收规模达到100亿元的规划目标,保守预计公司未来5年的营收年均复合增长率为23%以上。我们预计公司2011年将实现每股收益0.40元,业绩同比增长50%以上。2012、2013年每股收益分别为0.52、0.66元左右,作为国内技术优势最为明显的新材料行业上市公司,其长期发展趋势非常值得期待。鉴于其未来的成长预期,以及公司在金属材料领域的龙头地位,理应给予一定的溢价,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

一季度实现EPS0.20元,符合预期 今年一季度,公司实现营业总收入134亿元、营业总成本128.7亿元、利润总额5.54亿元、归属母公司所有者净利润3.9亿元(合每股收益0.20元),与上年同比分别增长46.77%、46.02%、34.50%、23.18%,基本符合预期。 毛利率为2009年来最低,但优秀的管理仍然带来较高利润保障 公司一季度毛利率只有7.33%,为2009年以来的最低水平(见附图),主要受到3月份钢铁价格下跌的影响。但是公司三项费用率同样也处于2009年以来的最低水平,只有3.21%。其中销售费用率为1.72%,为过去5年来首次单季度降到2%以下;管理费用1.01%也基本处于过去5年中的最低水平。 上中下产业链全面拓展,公司长期发展值得期待 除业绩稳定外,公司主要看点在于上、中、下游全面拓展,发展前景非常值得期待。上游来看,公司权益铁矿1.36亿吨,权益煤炭2.56亿吨;中游来看,公司重点向新疆地区拓展,规划产能规模在300万吨以上,同时在安徽芜湖也有扩产计划;下游来看,公司积极进行新产品开发,规划5万吨的双金属复合管现已给大庆和胜利油田提供部分产品试用,3.6万吨径向锻造项目也能投建完成并于开始试生产,8万吨汽车锻件预计到2013年能够建成。这些未来都将有力保障公司发展前景。 行业二季度业绩改善可期,但盈利的持续性仍有不确定性 从钢铁行业来看,二季度开工旺季到来钢铁需求逐步增加,钢价回升值得期待,由于需求拉动是二季度钢价回升的主要因素,因此我们判断二季度企业盈利有一定的改善空间。但是,这种改善的持续性目前还不甚明朗,主要原因是需求在有保障房等支撑的同时,又面临宏观收紧的压力,供需能否持续改善将取决于保障房等的建设力度。目前我们对行业仍然持谨慎乐观的态度。 维持公司“推荐”评级 我们预计公司2011/2012年EPS分别为0.85/0.97元,目前股价对应的PE分别为13.6/11.9倍。作为一个具备内生成长性的公司,我们认为其合理的PE应该在18倍左右,目前估值水平仍然较低,维持“推荐”评级。

事项: 济南钢铁(600022)发布重大资产重组公告,共包括三项交易,即(1)济南钢铁以换股方式吸收合并莱钢股份;(2)济南钢铁向济钢集团发行股份购买资产;及(3)济南钢铁向莱钢集团发行股份购买资产。 评论: 与原方案相比保持换股比例不变,莱钢股份股价折价15.39% 济南钢铁与莱钢股份2010年曾公布过重组方案,但该方案没有获得莱钢股份股东大会的通过。原方案中,济南钢铁的换股价格为每股3.95元,莱钢股份的换股价格为每股8.90元,给予莱钢股份股东7.85%的换股风险溢价,由此确定莱钢股份与济南钢铁的换股比例为1:2.43。 此次方案中,济南钢铁、莱钢股份停牌前20个交易日股票交易均价分别为3.44、7.18元,同时给予莱钢股份股东16.27%的换股风险溢价,由此确定莱钢股份与济南钢铁的换股比例仍然维持原方案中的1:2.43不变。 停牌前济南钢铁股价3.59元,莱钢股份股价7.56元,由此计算出莱钢股份的实际折价率为3.59×2.43/7.56=15.39%。 济南钢铁和莱钢股份非关联股东均拥有现金选择权,并较原方案对价价格降低 原方案中,只有莱钢股份股东拥有现金选择权。新方案中,山钢集团所属济南钢铁、莱钢股份及其关联企业以外的全体非关联股东,均可享受现金选择权,价格为停牌前20个交易日股票均价,即济南钢铁每股3.44元,莱钢股份每股7.18元。但是,莱钢股份的现金选择权价格较原方案中8.9元现金选择权价格低,也较目前7.56元的股价低。 重组收购主要是钢铁辅助类资产,资产质量优良 济南钢铁此次发行价格为3.44元/股,原方案发行价格为3.95元/股。此次向济钢集团和莱钢集团发行10.93亿股,合计37.6亿元,收购资产中与原方案相比最重要的差别是莱钢集团银山型钢厂不在此次收购范围中。收购资产中,拟向济钢集团购买的资产包括鲍德气体100%的股权和信赢煤焦化100%的股权,截至2010年12月31日该部分资产的净资产账面值为120,745.86万元,评估值为139,324.94万元,增值15.39%。拟向莱钢集团购买的资产包括莱芜天元气体有限公司、山东莱钢国际贸易有限公司、莱芜钢铁集团电子有限公司的股权资产以及动力部、自动化部和运输部(莱钢三部)非股权类资产,截至2010年12月31日该部分资产的净资产账面值为189,697.13万元,评估值为236,714.41万元,增值率为24.79%。 换股吸收合并后,济南钢铁产能规模将达到1600万吨左右,较目前增长约60% 换股吸收合并及收购完成后,济南钢铁股本将从目前的31.2亿股扩大到64.53亿股,股本扩大106.8%;按照2010年口径,粗钢产量从801万吨增加到1457万吨左右,增长81.90%。由于济南钢铁粗钢实际产能已达到1000万吨,因此合并结束后,产能规模将达到1600万吨,较目前增长约60%。 产品结构更为完善,上下游协同效应值得期待 从产品结构来看,济南钢铁和莱钢股份形成优势互补。济钢1000万吨产能中,棒材生产能力为120万吨,中厚板生产能力为550万吨,热轧宽钢带生产能力为270万吨,冷轧宽钢带生产能力为70万吨。莱钢产能中,H型钢生产能力240万吨、棒材生产能力290万吨、优特钢生产能力150万吨。 从历史毛利率水平来看,莱钢股份近两年来由于产品结构相对比较有优势,毛利率高于济南钢铁,但也处于较低水平,但莱钢股份的三项费用率一直远远高于济南钢铁。在未来吸收合并后,新公司将能够在原料采购、下游资源整合方面发挥较大的协同效应,降低费用成本。 收购集团资产盈利能力较强,增厚每股收益到0.11,同比增长500% 从盈利情况来看,由于钢铁行业的困境,2010年济南钢铁净利润只有0.84亿元,莱钢股份也只有1.24亿元。相比较来看,收购资产的盈利能力相对较高,该部分资产累计净利润达到5.29亿元,净利率为5.02%。收购完成后,累计净利润7.37亿元,合计每股收益为0.11元,而2009年,济南钢铁每股收益才0.02元。因此,收购完成后济南钢铁业绩同比增长500%左右。 二季度行业供需环境预期有所改善,结构性的产能状态阶段性偏紧 就钢铁行业的情况来看,我们首先认为二季度供需状况有望改善,具体理由是:1)3月份日均粗钢产量达194万吨,创历史新高,开工率已达90%以上,短期产能供给达到高限,特别是长材类钢材的产能在季度旺季的预期下相对偏紧;2)保障房建设可拉动钢材需求4000万吨左右,其中新增需求约1700万吨,可在一定程度上抵消地产调控影响,供需格局特别是建筑钢材供需格局将有所改善;3)日本地震后的灾后重建、以及国内外钢材价格差的拉大,有利于我国钢材出口;4)钢材库存开始下降。 但是,由于宏观经济面临控通胀、调结构、保增长等多方面平衡的压力,钢铁需求仍面临一定的不确定性,行业供需形势改善的持续时间及改善力度尚不明朗。 因此,我们对行业还是持相对谨慎态度,目前的机会还主要是估值修复性的机会,主要偏向于一些吨钢市值低、绝对股价低的公司。未来行业进一步的表现情况,需要密切跟踪下游需求比如保障房建设等是否有超预期的地方,我们将密切跟踪。 (具体内容请参见4月11日发布的二季度策略报告:行业市值及PB超跌期待修复) 投资建议:市值超低有较大提升空间,维持“谨慎推荐”评级 整合之后,济南钢铁、莱钢股份及收购资产的总市值仅182亿元,按产能计算吨钢市值只有1125元/吨左右,远远低于目前行业平均3164元/吨的吨钢市值水平。从公司2011年2月17日停牌以来,钢铁板块平均涨幅达到了14.16%,因此,公司首先具有一个补涨的动力。而从莱钢股份来看,目前莱钢股份股价已经较济南钢铁折价15.39%,具有一定的套利空间,且市值超低超跌有较大提升空间。因此,莱钢股份股价补涨的动力更为强劲。我们维持对济南钢铁“谨慎推荐”的投资评级,把握重组带来的套利和估值修复机会。

全年实现每股收益0.74元,同比增长122% 公司全年实现营业收入2022亿元,同比增长36%;实现净利润为129亿元,合每股收益为0.74元,同比增长122%,符合预期。全年毛利率12.15%,净利率6.6%,其中Q1-Q4毛利率分别为15.26%、14.55%、9.65%、9.56%,净利率分别为9.18%、7.93%、5.15%、4.52%,呈逐季下降趋势。此外公司今年的分红方案为每股派发现金红利0.15元。 冷轧板毛利下降较快,宽厚板、特殊钢依旧亏损 下半年业绩下降的主要原因是公司冷轧盈利能力下降较快:上半年冷轧板毛利率28.18%吨毛利1798元,下半年毛利率16.01%吨毛利只有705元,下降了1093元/吨。下半年热轧板也较上半年毛利率21.67%吨毛利945元的水平也下降了249元,下半年毛利率只有11.07%吨,毛利697元。此外,公司的宽厚板、特殊钢依旧亏损,全年毛利率分别为-4.71%、-3.05%,不锈钢毛利率0.86%微利。 2011年产量增长不大,保持高端产品优势是提升业绩的关键 2010年公司销售钢材2526万吨。其中冷轧板1074万吨,占比42.5%,热轧板664万吨,占比26.3%。高端板材中,汽车板450万吨,同比增长36%,市场占有率依旧保持在50%以上;家电板256万吨,市场占有率31%。2011年,公司计划产铁、钢、材分别为2398、2747、2612万吨,较2010年并没有大幅度的增长,盈利能力的提升将主要依靠成本控制与高端产品毛利率的提升。 行业二季度业绩改善可期,但盈利的持续性仍有不确定性 从钢铁行业来看,二季度开工旺季到来钢铁需求逐步增加进而钢价上涨是值得期待的,同时因为矿价近期下跌后企业成本压力也有一定的缓解,因此二季度企业盈利改善值得期待。但是,这种改善的持续性目前还不甚明朗,主要原因是需求在有保障房等支撑的同时,又面临宏观收紧的压力,供需能否持续改善将取决于保障房等的建设力度。目前我们对行业仍然持谨慎乐观的态度。 维持公司“推荐”评级 我们预计公司2011/2012年EPS分别为0.85/0.93元,对应PE分别为8.4/7.6倍,估值低廉,维持“推荐”评级。

公司近期公告: 1)、3月29日,公司公告于3月28日与阿特斯光伏电力(洛阳)有限公司签订了《供货合同》,公司自合同签订之日起至2011年12月31日向洛阳阿特斯供应规格为0.12mm的超精细钢丝12,134,725Km。根据目前该产品市场价格9-12元/Km(税前),预计该合同的履行所总产生的销售收入将达10,921.25-14,561.67万元以上。 2)、3月28日,公司公告于3月25日投资2000万元设立全资子公司“江西恒星超精细钢丝销售有限公司”,从事晶硅太阳能电池片切割使用的超精细钢丝的采购、销售工作。 3)、公司将于4月7日实施10转10派1分红方案。 我们认为,公司关于重大合同的签订及在江西设立全资子公司的公告,进一步证实公司切割钢丝放量生产序幕正式拉开。从我们近期调研的情况来看,我们预计公司今年全年能实现切割钢丝产量8000吨,并暂时维持公司2012年14000吨的预测。目前切割钢丝价格仍然维持在11-12万/吨左右,而长期来看,我国太阳能行业的发展有可能再超预期,特别是在近期日本地震导致核泄漏的背景下,大力发展安全洁净的太阳能可能成为更优的选择。基于此,我们初步判断切割钢丝价格在短期内大幅下降的可能性不大,并暂维持公司2011/2012年每股收益1.25/1.66元的业绩预测(考虑进增发摊薄),目前公司股价对应市盈率分别为2011/2012年24/18倍。按照2012年30倍PE计算公司股价将在50元左右,较目前有60%以上的上升空间,我们维持公司“推荐”评级。

10年实现EPS0.69元,同比增长393%左右 2010年上半年公司实现营业收入236.66亿元,同比增长43.84%;实现股东净利润5.25亿元合EPS0.69元,同比增长392.86%;加权平均净资产收益率16.76%。公司经营现金流良好,年底每股经营现金流量净额为1.15元。 分季度来看Q1-Q4及全年:(1)毛利率分别为10.72%、9.79%、8.02%、10.96%及9.77%;(2)费用率分别为6.63%、6.18%、5.43%、9.99%及6.97%;(3)净利率分别为2.91%、2.86%、2.34%、0.74%及2.22%。分产品来看,公司钢材产品毛利率为9.85%,同比增加2.12个百分点,其中高速线材毛利率11.42%,同比增加1.07个百分点;螺纹钢毛利率15.32%,同比减少0.87个百分点;热轧板毛利率8.98%,同比增加6.4个百分点。 产能规模已经达到800万吨,2011年产量同比增长12%左右 从生产来看,公司2010年累计产钢671万吨,同比增长24.26%;累计产材633万吨,同比增长24.61%。目前公司已经具备800万吨钢的生产能力,2011年公司计划产钢750万吨,同比增长11.77%;产材690万吨,同比增长9%;拟实现营业收入266亿元,同比增长约12.40%。 新疆发展保障需求前景,资源优势和产量增长共促盈利提升 公司区域优势明显,将受益于新疆的跨越式发展,需求有较强保障,增长的产能能顺利消化。在资源方面,目前公司30%的铁矿石自给,48%的煤炭自给,保证了公司在生产成本上具有绝对优势。未来公司将进一步加大资源开发力度,铁矿石、煤炭自给率将继续提高,预计在“十二五”期间将实现自给自足。 钢价矿价调整后仍将走高,日本震后重建均利好钢铁铁矿 就钢铁行业来看,近期在需求未明显恢复日本又突遭地震重创,钢价矿价均出现下跌,目前已经逐步企稳并回升。在短暂的调整结束后,日本的灾后重建工作也提上日程,这对钢铁需求及铁矿石需求形成利好。 维持“推荐”的投资评级 我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.90、1.12元左右,同比分别增长30%、25%,对应PE分别为15、12倍,我们维持公司“推荐”评级。

事项: ST钒钛近日发布公告,公司近日收到昆仑信托有限公司、中国对外经济贸易信托有限公司、中诚信信托有限责任公司、中海信托股份有限公司、中信信托有限责任公司自愿放弃所持有攀钢AGP1权利,中国长城资产管理公司自愿放弃所持有AGP2权利的申请。以上累计申请注销攀钢AGP1(038011)703,839,532份次;攀钢AGP2(038012)78,150,444份次。 我们认为此部分信托及资产管理公司放弃第二次现金选择权权利,显示了对ST钒钛重组成功及公司长期投资价值的信心。而公司近期将召开临时股东大会,也显示公司重组各项准备工作基本就绪,重组工作将顺利开展;铁矿石关联交易价格定价机制也将进一步明确,在打消市场疑虑的同时业绩也存在超预期可能;而从矿石价格走势来看,短期内已基本止跌企稳,日本灾后重建将刺激矿石需求恢复,预计矿石价格仍将上涨。 综合评判,我们暂时维持公司2011、2012年每股收益0.48、0.93元的业绩预测,对应目前市盈率分别为27、14倍,该业绩预测特别是2012年业绩预测仍有提升空间,估值偏低,我们维持公司“推荐”评级。

近期我们调研走访了武钢股份,就公司的经营现况及未来发展规划与公司管理层进行了沟通交流。此次调研我们了解到,在经历了金融危机及硅钢产品价格的大幅下降后,公司积极进行上下游延伸,加大资源的控制力度,预计在“十二五”期间有望实现100%的铁矿石自给率;同时公司也积极调整自身的产品结构,加大了HiB钢的生产,并在汽车板生产上取得一定的突破。公司公告拟实施配股再融资,收购集团鄂钢400万吨钢铁资产,将产能进一步扩大到2000万吨,并完善产品结构。综合考虑公司产量的增长及产品结构的改善,我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别在0.20、0.27、0.38元左右,对应目前市盈率分别为23、17、12倍左右,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

事项: *ST钒钛发布2010年年报,全年公司实现营业收入432.5亿元,同比增长12.37%;实现营业利润10.9亿元,同比增长181%;实现归属于母公司股东的净利润10.6亿元合每股收益0.19元,同比增长170%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润7.46亿元,同比增长142%。 评论: 2010年顺利实现扭亏为盈,退市风险解除经营转入正轨 *ST钒钛发布2010年年报,包括铁矿资产和钢铁冶炼资产在内,全年实现营业收入432.5亿元,同比增长12.4%; 实现营业利润10.9亿元,同比增长181%;实现归属于母公司股东的净利润10.6亿元合每股收益0.19元,同比增长170%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润7.46亿元,同比增长142%。由于全球金融危机后钢铁行业普遍陷入困境,公司经营也一度非常困难,2008、2009年连续两年亏损EPS 分别为-0.33、-0.27元,被交易所进行了“退市风险警示及其它特别处理”。此次公司顺利扭亏为盈,退市风险解除,公司已经向深圳证券交易所提交撤销股票交易“退市风险警示”及其他特别处理的申请,预计将很快获得批准。 资产重组最大不确定性风险已经解除,前景已经非常明确 *ST钒钛资产重组方案已经明确公布,剥离钢铁资产并注入鞍钢集团的鞍千矿业及澳大利亚卡拉拉铁矿,转型纯资源型公司。之前市场担忧的最大不确定性-即澳洲矿产资源能否顺利置换入中国上市公司的风险,也因重组方案获得澳大利亚外商投资评审委员会(FIRB)的批准而消除。接下来重组方案只需获得(1)股东大会通过,(2)国务院国资委批准,(3)国家发改委核准,(4)商务部核准及(5)证监会核准。从目前的形势来看,重组方案获得这一系列相关会议或部门核准已成定局,重组前景已基本明确。 维持“推荐”评级 从吨矿市值来看,国内最纯粹的矿石股金岭矿业吨矿市值目前已达到200元/吨,凌钢股份剔除钢铁业务后吨矿市值84元/吨,酒钢宏兴剔除钢铁业务后吨矿市值42元/吨。*ST钒钛吨储量市值只有20元/吨,估值明显偏低。 从业绩来看,根据鞍千、攀西、卡拉拉铁矿达产情况(表1),并假设2011、2012年鞍千铁矿销售均价1050元/吨、攀西铁矿销售均价460元/吨、卡拉拉铁矿销售均价160美元/吨,则2011、2012年公司每股收益分别为0.48、0.93元。目前国内铁矿石含税价格已经达到1500元/吨(不含税价格1282元/吨),公司业绩还有很大提升空间。而更长远来看,2012年不是公司产能增长的终点,2012年以后公司现置换资产的铁矿石产量还有一倍以上的增长潜力,并且未来还有鞍钢集团77亿吨铁矿石储量、1300万吨铁精粉产量整合的预期,公司将持续处于高增长阶段。 综合评判,公司目前股价依旧低估,我们维持“推荐”评级。

2010年全年实现每股收益1.25元,同比增长69% 2010年公司实现营业收入789,302万元、营业成本708,503万元,同比分别增长41.93%、40.62%,其中营业收入比计划增长31.55%;实现营业利润、利润总额、净利润分别为61,379万元、64,215万元、56,188万元,同比分别增长62.14%、68.79%、68.84%;实现每股收益1.25元,同比增长69%;资产负债率44.04%,同比降低1.92个百分点。公司销售利润率为8.14%,远高于大中型钢铁企业销售利润率2.91%的水平。 产品高端仍是最核心竞争优势,应用领域将向新兴产业继续延伸 产量来看,公司全年产钢、材、销售钢材分别为127.61、133.44、134.38万吨, 同比分别增长18.34%、20.40%、22%,比计划分别增长2.09%、21.31%、22.16%;效益品种同比增长100%以上,锻材、银亮材的销售分别增长48%、85%,高端产品中高级齿轮钢、高特级轴承钢同比分别增长66.27%、19.35%, 其中,SKF 轴承钢、风电轴承钢同比分别增长69.43%、154.61%,此外公司也新开发了核电用钢及大飞机用钢,适应了新兴产业发展的要求。分行业来看, 公司在汽车制造领域毛利率为12.37%,铁路轴承领域平均毛利率13.87%,船舶制造领域毛利率12.31%,锅炉及机械制造领域毛利率相对较低只有3.91%。高铁、航空航天、海洋工程、新能源环保设备等高端装备业的发展及汽车、农机、工程机械等的稳定增长,均将拉动特钢的增速,维持特钢高毛利水平。 真空特冶锻造等项目今年投产,成为公司新的利润增长点 2011年公司计划产钢127万吨,产材140万吨,钢材销售140万吨,同比略有增长,拟实现营业收入90亿元,同比增长14%。新建项目中45MN 快锻液压机组于2011年2月底试车投产,5M 辗环机于3月份试车投产,16MN 精锻机计划于2011年6月试车投产。新项目吨钢盈利能力更高,投产后将给公司带来新的利润来源,预计完全投产后对净利润的贡献将在1.5亿元以上。 估值优势明显,维持“推荐”评级 我们上调公司2011年业绩预测到1.48元,并预计2012年全年业绩在1.73元左右,对于市盈率分别为12、10倍,估值低廉,维持公司“推荐”投资评级。

全年实现EPS0.35元,拟实施10转10派1分配方案 公司全年实现营业收入18.65亿元,同比增长45.31%;实现利润总额1.21亿元,同比增长4.49%;实现净利润1.00亿元,同比增长1.73%;实现归属于母公司股东净利润8960万元,同比下降5.72%,合每股收益0.35元。同时,公司拟实施10转10派1的利润分配方案。 净利润中,政府补贴为1297万元,投资收益为2791万元(包括出售风神股份产生的投资收益3041万元),扣除此部分非经常性损益后,公司净利润为5581万元,同比下降了39.66%,低于预期。 传统业务盈利能力大幅下降,未来恢复空间有限 业绩低于预期的主要原因是公司传统业务盈利能力大幅下降:镀锌钢绞线毛利率7.79%同比下降了6.47个百分点,钢帘线毛利率21.25%同比下降了1.37个百分点,预应力钢绞线毛利率11.02%同比下降了2.64个百分点。从未来趋势来看,电网建设增速下滑,钢帘线生产企业扩产,毛利上升空间有限。 切割钢丝项目进展顺利,已成为公司主要业绩增长点 公司新研制开发的晶体硅切割钢丝9月份已开始生产,全年实现营业收入2125万元,毛利率达到49.14%,随着公司切割钢丝的逐步投产达产、产品成材率的提高及固定费用的摊薄,2011年切割钢丝毛利率有望维持在50%左右。从目前项目进展情况来看,2011年4月份,5000吨切割钢丝产能将全部达产,而且拟增发募资建设的1.5万吨切割钢丝项目也开始用自筹资金建设,2011年下半年将陆续投产。我们预计2011/2012年公司切割钢丝产销规模分别在8000/14000吨左右,并且其价格依然将维持在较高水平,毛利率有望分别保持在50%/45%左右,成为业绩主要增长点。 维持“推荐”评级 我们维持公司2011/2012年每股收益分别为1.25/1.66元的判断,对应目前股价市盈率分别为25.6/19.3倍,我们维持公司“推荐”评级。

维持“推荐”评级 此次澳洲FIRB通过相关股权转让方案后,ST钒钛重组步伐迈出重要一步,前景更为明朗。从吨矿市值来看,国内最纯粹的矿石股金岭矿业吨矿市值达到了200元/吨,凌钢股份剔除钢铁业务后吨矿市值84元/吨,酒钢宏兴剔除钢铁业务后吨矿市值42元/吨。*ST钒钛的吨矿盈利能力超过酒钢宏兴,而其按重组后市值计算吨矿市值只有17元/吨,即便按照可采储量来计算吨矿市值也只有39元/吨,明显偏低。综合考虑ST钒钛的铁矿矿石品位、盈利能力等因素,我们认为在目前市场估值水平下,公司按照可采储量计算的吨矿市值合理范围应该在酒钢宏兴与凌钢股份之间即60元/吨以上,较目前仍然有50%以上的提升空间。 而从业绩来看,我们测算重组完成后,按照鞍千矿业、攀西铁矿、卡拉拉铁矿达产情况及今年以来铁矿石平均价计算,2011年公司每股收益为0.19+0.22+0.07=0.48元,2012年每股收益为0.19+0.33+0.41=0.93元。2012年以后公司现臵换资产的铁矿石产量仍然有一倍以上的增长潜力,并且未来还有鞍钢集团铁矿石资产整合的预期,公司将持续处于高增长阶段。我们维持公司“推荐”评级。

增发完成后华菱集团控股比例提高至40%,阿赛洛-米塔尔持股比例下降至29.97% 2008年以来市场变化较大,公司的增发方案也一改再改,增发股数从2008年的60000万股减少到2010年6月份的55000万股,此次发行方案再做修改,发行数量再缩减到27800万股,同时安塞乐-米塔尔放弃增发。此次增发完成后,不仅完善了公司的治理结构,同时也强化了华菱集团对华菱钢铁的控制力。按照最新方案测算,华菱集团与阿赛洛米塔尔对华菱钢铁的持股比例将分别从33.92%、33.02%变更为40%、29.97%。从过去几年的情况来看,华菱集团引入阿赛洛米塔尔主要是希望能够借助阿米公司先进的管理经验及产品技术优势改善自身的经营管理和产品档次,同时也希望能够从阿米公司全球的采购体系中有所获益,但从这几年的现实情况来看,引入阿米的作用并未达到预期效果。 子公司经营不善2010年出现巨额亏损,股价跌幅巨大 从公司的基本面来看,2010年Q1-Q3公司每股收益为-0.53元,主要原因是公司子公司涟钢三季度因为购进高价铁矿石以及经营管理不善出现巨额亏损,虽然公司已从10月份开始在原料采购、流程控制等方面加强了对涟钢的管理,但预计2010年四季度仍然亏损,全年每股收益在-0.7元左右,每股净资产为4.78元左右。正因如此,加之钢铁板块也集体走弱,2010年公司股价跌幅超过50%,目前3.72元的股价对应的市净率只有0.78倍。 维持“谨慎推荐”,股价存在交易性机会 此次公司对大股东定向增发的增发价格为5.57元/股,相当于现有净资产的1.16倍,同时较目前公司3.72元的股价高出50%。从公司经营来看,经过公司多方努力预计2011年涟钢能够扭亏,同时湘钢、衡钢能够保持盈利,我们预计今年全年公司每股收益在0.15元左右。目前钢铁板块的PB在1.4倍左右,而公司PB只有0.78倍,此次大股东溢价50%增发无疑将提振市场对公司的信心。按照合理的1倍的PB水平测算,公司股价有30%左右的交易性空间。当然,目前公司的经营仅实现扭亏为盈,进一步改善迹象尚不明显,我们仍维持公司“谨慎推荐”投资评级。

2010年全年实现每股收益1.25元,同比增长69% 公司发布业绩预增公告,2010年业绩同比大幅增长,全年实现净利润5.62亿元,合每股收益1.25元,同比增长69%,超过我们的预期。公司业绩优异主要得益于积极实施产品结构调整,高效产品产销量增幅较大,同时公司也积极开拓国内外市场,控制采购成本及工序成本,单位产品的毛利大幅提高。 特钢是装备制造业的基础材料,未来需求潜力仍然巨大 特钢的下游有超过70%的应用是在汽车、机械、高铁等装备制造领域,2010年公司业绩超预期也主要得益于我国汽车、机械及高铁的快速发展。2011年来看, 汽车机械行业仍将保持在较高运行水平,而高铁的建设也将进一步提速,更为重要的是近年来特钢产能的增长低于汽车、机械、高铁等相关装备制造业产能的增长。而长期来看,在中国经济转型格局下,以建筑为主的普碳钢需求面临很大的不确定性,而按照目前发达国家的钢材需求结构,特钢总量占钢材需求总量的20%左右,我国只有10%不到。特钢作为我国走向世界的机械、汽车包括高铁等装备制造业重要原材料,未来需求潜力将远超普碳钢。 真空特冶锻造等项目今年将投产,母公司长协矿支持有望年内实现 公司2011年仍有诸多亮点。一方面公司将继续扩大高效产品的生产比例,另一方面公司自有资金投资的3.6万吨的真空特殊冶炼、锻造、辗环项目已试生产,8万吨的特殊钢锻造项目也将在今年二季度以后投产,未来完全达产后两项目能够贡献1.5亿元左右的净利润。而在原料保障方面,中信泰富的澳洲铁矿石今年将投产,将优先供应大冶特钢使用。在特钢资产整合方面,中信泰富旗下的新冶钢集团产能300万吨,兴澄特钢产能600万吨,而大冶特钢产能只有120万吨,未来中信泰富对其所持特钢资产的整合,也使得大冶特钢非常值得期待。 估值优势明显,维持“推荐”评级 我们暂时维持公司2011年每股收益1.40元,目前公司股价对应2010/2011业绩PE分别为11/10倍,在目前市场中小板整体高估的背景下,公司的估值具有相当的吸引力,我们维持公司“推荐”的投资评级。