考虑税收因素后,业绩基本符合预期 公司实现营业收入3.24亿元,同比增长52.08%,实现归属母公司净利润4186万元,同比增长30%,营业利润5055万元,同比增长43%,显示扣除税收因素后,业绩基本符合预期。公司综合毛利率34.58%,较去年同期下降1.92个百分点,但环比四季度提高了0.14个百分点,表明公司黄金销售占比已基本稳定,且K金珠宝毛利率仍在提升。因销售网点增加以及销售增长而相应增加人工支出、装修费等费用以及公司加大品牌投入增加广告费等因素导致销售费用同比增长52.46%,但销售费用率仅略升了0.05个百分点,同时管理费用率下降了0.8个百分点。一季度公司新增门店14家,以专卖店居多,预计全年完成80家门店目标无忧。4月份公司销售延续了一季度快速增长态势,预计上半年净利润增速将较一季度提速。 2011年经营展望 我国珠宝首饰消费已经进入高速发展阶段,成为继住房、汽车之后中国老百姓的第三大消费热点。公司作为高端时尚珠宝零售商,在店面开拓方面一直不遗余力。公司计划2011年净增新店80家,在主要销售区域加快“潮宏基”品牌旗舰店和专卖店的建设,作为潮宏基品牌传播和客户体验的窗口,并进一步做好电子商务渠道的建设,力争在2015年拥有五个以上针对不同细分市场品牌,渠道总店数超过1000家的经营目标。 盈利预测 我们维持公司2011-2013年EPS为0.85、1.15元和1.62元,我们看好公司在K金珠宝产品上的长期增长潜力,公司在2010年进行的钻石储备、加大品牌宣传力度、积极寻找并购对象和国外奢侈品珠宝代理等工作将推动公司未来业绩的持续快速增长,我们维持买入评级,目标价为40元,对应2012年35倍PE。 风险提示 黄金价格大幅下降;竞争加剧销售增长低于预期、新开门店培育周期过长

收入利润稳定增长 苏宁电器2011年一季度实现营业收入205.83亿,同比增长23.16%,实现归属于上市公司股东净利润11.23亿,同比增长27.05%。净利润增速快于收入增速,主要得益于综合毛利率水平较去年同期增长1.48个百分点到18.07%,但受公司去年下半年新开门店较多,租赁和人工费上升较快,导致销售费用率和管理费用率较上年同期增加0.89个百分点。同时公司期末存货较上年同期末增长较多,以及公司持续推进定制包销、OEM 等自主产品的销售,相应带来计提的存货跌价准备增加,使得资产减值损失较上年同期增加98.92%影响了当期利润。截至报告期末,公司已在大陆、香港、日本市场共拥有连锁门店1380家,净增加37家门店,同店收入增长4.12%。同时网购销售增长迅速,实现销售收入11.08亿,预计全年实现网购销售50-80亿元。 2011年经营展望 预计全年将新增350家门店,截止到4月份新增门店数量已经达到100家,预计能够完成年初规划;公司将加大在易购业务上的投入,着力于把易购建设成综合性购物平台,同时将继续加大物流基地的建设和自有门店的建设和购买,预计全年资本开支在50亿左右。 投资建议 公司显著受益于一系列扩内需、促消费政策,全国化扩张战略继续推进,渠道不断向三、四线城市下沉。我们认为易购与实体店协同效应明显,增长迅速,2011年末合理的静态P/S 估值应该在3-5倍之间,按照50亿的销售目标计算,则增厚股价2.9元。我们预测2011-2013年EPS 分别为0.76元、0.98元和1.28元。给予2011年20倍估值,实体部分对应股价15元。因此,我们认为公司12个月合理股价应在18元。 风险提示 扩内需政策执行不利,地产调控政策持续发酵,易购销售低于预期。

公司实现营业收入12.13亿元,同比增长27.58%,环比增长8%。实现净利润1.17亿元,同比增长24.21%,每股收益0.32元,略超市场预期。我们估计公司同店增长约为11%,国金店和世贸男馆日销额合计在200万元左右。一季度综合毛利率22.26%,较去年同期提高0.11个百分点,环比四季度提高0.42个百分点。销售费用同比增长46.75%,主要是源于国金店和世贸店租金支出增加近2500万元;受益于存款利息增加,公司财务费用比上年同期减少36.69%。 高端百货独具竞争力 公司是广东省内最具竞争力的高端百货零售商,高端百货在中国受到经济周期、居民购买力和网络购物发展的影响较大众百货明显较小。中国境内的高端奢侈品消费规模2010年接近1000亿元,2011年预计将保持20%以上的增速。随着珠三角区域一体化的渐行渐入,公司在这一经济圈内的经营将明显受益于高端奢侈品旺销的势头。 投资建议 我们维持2011-2013年EPS为1.20、1.48和1.77元,公司在门店扩张上围绕广东省内购买力强大的核心城市和核心区域稳健布局,在高端产品品类的引进上独树一帜,消费者认可度高。尽管公司不会有太大业绩上的惊喜,但长期保持较快发展势头无虞,我们看好公司次新门店2011年的快速增长潜力。我们维持公司买入评级和调整目标价至36,对应11年30倍PE。 风险提示 竞争加剧销售增长低于预期、新开门店培育周期过长

收入及利润增速符合预期 天虹商场2011年一季度新开两家门店,在外延扩张和温和通胀内生增长共同促进下实现收入35.87亿,同比增长34.38%,综合毛利率水平得益于规模效应较去年提高0.43个百分点至21.83%,公司当季期间费用率基本与去年同期持平,由于公司去年完成上市融资,本季财务费用体现为收益,导致实现归属于上市公司股东净利润2.02亿,增长43.52%,基本每股收益0.5元。 全年经营展望 公司定位于全国商业连锁龙头,未来几年仍然是公司的快速扩张期,预计2011年公司新增门店(天虹+君尚)10家左右,当年新增门店占比20%。 区域扩张计划上快速发展华南、东南及华中地区,稳步发展华东、华北地区,伺机进入西南、西北,经营重点为推进线上线下业务模式整合。我们认同公司的全国扩张策略,但对于公司在华东和华北地区的门店的培育周期表示谨慎,公司的优势在于管理层优秀,激励机制完善,劣势在于社区百货的定位导致新进入地区的培育周期比核心商圈门店培育周期更长。 投资建议 考虑到未来几年仍然是公司快速扩张的年份,我们预计2011-2013年EPS分别为1.55、1.97元和2.43元。我们看好全国性连锁百货商,综合考虑全国化战略明确可行,且公司内部拥有良好的成本管控能力和执行力,按照全国性连锁百货公司给予公司一定估值溢价2011年35倍市盈率,对应未来12个月目标价为54元,维持买入评级。 风险提示 行业增速下滑的风险、优质物业门店资源稀缺和租赁物业成本上涨的风险。

毛利率继续受益直采比例提升、费用率折损净利润增速。 武汉中百2011年一季度实现收入40.08亿,增长16.52%,受益于直采比例提升,毛利率较去年同期提升0.35个百分点至18.62%。公司一季度期间费用率14.49%,费用增速快于收入增速,且本季度确认为利得的递延收益小于去年同期,以上因素共同导致公司实现归属于上市公司股东净利润9262万,同比增长为10.28%,基本每股收益0.136元。 全年经营展望: 公司一季度新开仓储超市9家,其中位于武汉市内、省内和重庆各3家; 新开便民超市14家,进一步完成门店布局和省内渠道下沉。在建工程季末为2.23亿元,较上个资产负债表日提升45%,表明公司汉鹏、阳逻等后台物流配送体系建设正在加快进行,加大自有配送比例将进一步利于毛利率上行。我们也将持续关注武商联下三家商业公司重大资产重组进程。 投资建议: 我们预计公司2011-2013年实现营业收入分别为140.12亿、163.86亿和189.43亿,基于过去两个季度人力成本上升对公司影响等因素小幅下调盈利预测至0.42元、0.49元和0.57元。后台物流支持系统的成熟将进一步巩固公司在湖北省内的规模优势。我们认为公司稳定与拓展并存,给予目标价14.4元,买入评级。 风险提示: 快速门店拓展中人才储备不足;超市促销力度加大

费用率下降体现管理改善 2011年一季度公司实现营业收入79.2亿,同比增长23.73%,实现归属于上市公司股东净利润2.43亿,同比增长33.41%。由于春节期间促销活动增多,公司综合毛利率12.71%,较去年同期下降0.1个百分点,但费用控制良好,期间费用率同比下降0.37个百分点至8.37%。得益于费用率的下降,公司实现利润增速高于收入增速,充分体现公司内部管理改善效果。 全年经营展望 公司实现合并后,管理层逐渐对一些营业网点进行梳理,通过经营协同将之前的恶性竞争转化为错位良性竞争,降低广告宣传等费用支出,规模效应不仅体现在后台和供应链管理上,也会反应在企业日常经营中的营销等方面。一季度净利润率3.07%,同比提升0.22个百分点,公司将最大程度压低期间费用,净利润率有望向行业均值看齐。 投资建议 我们看好公司在重庆市及周边省份的垄断性议价能力,以及合并后经营协同效应所带来的期间费用率的下降。公司以重庆市为基础,稳健的进行外延扩张和渠道下沉,明确未来增长动力和方向。基于公司一季度业绩,我们调高2011-2013年盈利预测至1.85、2.30和2.85元,给予公司2011年30倍市盈率,对应目标价55元,买入评级。 风险提示 租赁物业成本上升、外延扩张门店培育期过长的风险

费用下降明显,净利率有所提升 公司一季度实现营业收入17.59亿元,同比增长24.96%;实现归属于母公司净利润306.3万元,同比增加47.8%,折合每股收益为0.021元;扣除非经常性损益后每股收益0.161元,同比增长403.13%。利润增速明显快于收入增速,主要得益于销售费用及管理费用的大幅下降,销售费用同比降0.73个百分点,管理费用同比降1.31个百分点。公司非经常性损益的大幅增加主要因为母公司中央商场重新装潢拆除原有设施导致的营业外支出大幅增加。 2011年经营展望 2011年淮安中央新亚国际广场将全面开始营业,收入有望大幅增长。随着公司内部机制的逐渐理顺,经营效率将不断提升,销售费用和管理费用下降空间巨大,未来净利润率有望逐渐提升。公司2011年将进入房地产业务结算高峰年,同时也是淮安雨润项目和徐州中央广场项目启动建设年。公司在商业地产项目上储备较多,除淮安项目,其他项目成本较低,为公司未来的高速发展奠定了基础。尤其是在租金成本大幅上涨的背景下,公司自有物业的建设为公司未来应对租金的上涨提供了良好保障。 盈利预测及投资建议 公司在经营上实现了百货业务和商业地产业务的协同发展,并在不断进行业态优化和产品结构的升级,一季度扣非业绩的大幅增长也凸显出公司战略的成效卓着。同时储备的各商业地产项目成本优势突出,公司未来的增长潜力主要来自于费用率的下降和商业地产项目陆续兑现收益,考虑到母公司内部调整以及房地产结算问题,我们小幅下调11-12年盈利预测,预计扣非后2011-2013年EPS分别为:1.20,1.50,2.15元,其中房地产业务对应的EPS分别为0.40元、0.40和0.38元,目标价看31.5元,对应2011年零售业务PS0.8倍。 风险提示:资产减值、或有负债计提和地产业务收入确认有不确定性。

一季度数据回顾 报告期内,公司实现营业收入9.98亿元,营业利润4315万元,分别同比增长23.86%和12.57%;归属于母公司股东的净利润3250.6万元,同比增长10.25%;主营业务毛利率17.89%。公司的营业收入增长略低于我们之前的预期,但营业利润增长率较低,主要是由于报告期内公司加大了广告宣传力度,导致销售费用大幅增加31.7%;同时,由于刷卡消费量的增加,财务费用支出也同比大幅提高123.6%。这两项费用的增幅均超出我们对公司一季度费用的预测。公司主营业务毛利率低于我们预期,主要是由于公司在报告期内加大了促销力度。 投资建议 虽然公司一季报业绩低于预期,但却是由于公司为了增加三期开业的品牌效应而加强了广告宣传和促销所致,我们对公司全年经营目标的实现仍然保持信心。三期开业前公司过去每年的营业收入呈现一、四季度高,二、三季度低的规律。随着三期的成熟,今年预计二、三季度的收入与一季度持平,四季度最高。公司毛利率将逐渐回归合理水平,全年仍有望实现18.0%的综合毛利率。三期项目开业增加了5.9万平米的经营面积,相对于在原有一、二期项目6.6万平米的经营面积增加了89.4%。三期和主楼改造后实现完美对接,培育期几乎可以忽略;三期项目引进若干国际高端品牌入驻,部分品牌是沈阳独家,具有资源稀缺性,预计随着经营管理水平的提高坪效将逐步提升。我们暂维持对公司2011-2013年每股盈利为0.63元,0.80元,1.00元的预测。当前股价对应2011年市盈率21.0倍,给予买入评级,目标价18元。 风险提示 沈阳商圈高端消费品市场竞争加剧;品牌消费增速下降

网购空间巨大,增长迅速。近几年随着物联网的不断普及和渗透,网购发展十分迅速,2010年网购交易规模为4980亿元,同比2009年增长96%。 网络零售发展趋势正在从C2C业务向B2C业务快速转型。从发展动态上来看,B2C在近两年达到增长的巅峰,增长速度开始超过C2C行业,2010年增速超过300%,市场份额逐渐提升,2010已达到20%,预计未来中国B2C行业的市场份额将进一步扩大。易购增长正步入快车道,一季度收入超过10亿元,预计未来4-5年每年实现翻番增长,2010年确保实现销售规模50亿元,力争突破80亿元。到2020年,苏宁易购销售预计实现3000亿元。产品逐渐多元化以及物流和人员配备逐渐完善,为易购的快速发展提供了保障。 3C占比逐渐提高,主营业务综合毛利率稳中有升。 3C增长迅速,毛利率逐步提升。从公司品类分析上可以看到3C产品在快速增长,收入所占比重逐渐提升。从敏感性分析来看,3C增长长期看并不会导致毛利率下滑。尽管静待看会有向下影响,但随着规模的不断提升会带来费用的降低和同店增长。从测算结果来看,在3C占比不变的情况下,毛利率每提升0.5个百分点,将提升综合毛利率0.14个百分点;在毛利率不变的情况下,3C份额每提升0.5个百分点,将导致毛利率降低0.06个百分点,综合来看3C毛利率提升对综合毛利率提升贡献明显。此外,随着定制、包销、OEM、ODM等采购手段的不断深入推进,有助于各品类产品毛利率的提升。 投资建议。 公司显著受益于一系列扩内需、促消费政策,全国化扩张战略继续推进,渠道不断向三、四线城市下沉。我们认为易购与实体店协同效应明显,增长迅速,2011年末合理的静态P/S估值应该在3-5倍之间,按照50亿的销售目标计算,则增厚股价2.9元。我们预测2011-2013年EPS分别为0.76元、0.98元和1.28元。给予2011年20倍估值,实体部分对应股价15.20元。因此,我们认为公司12个月合理股价应在18.10元风险提示。 扩内需政策执行不利,地产调控政策持续发酵,易购销售低于预期。

业绩略超市场预期 公司一季度实现收入14.12亿,较去年同期增长30.59%,实现归属母公司净利润9138万元,同比增长20.27%。受益于去年新开门店带来的面积增长,营业收入保持了快速增长态势,但拉低了公司毛利率,较同期下降了0.75个百分点,导致净利润增速低于收入增速。但在新店较多情况下,公司费用率与去年同期持平,显示出公司一贯较强的成本控制能力。去年一季度之后受老店改造,新开门店较多影响费用率持续走高,但2011年公司将主要以发展大卖场为主,并仅在老百货大楼新增1万平面积,费用压力今年后几个月较去年将大幅降低。 2011经营展望 公司将继续巩固在宁夏市场的既有优势,并适当进行有效的外延扩张,同时明晰各个业态的发展目标和路径。若大股东物美商业在未来两年内能完成注资回归国内市场,新华百货的品牌影响力将不仅仅局限于省内,将成为全国性商业零售龙头企业。 投资建议 我们维持公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.75元和2.2元。 公司现为宁夏回族自治区商业零售巨头,我国中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都为公司估值提供了良好的安全边际。随着物美回归预期的增强,我们看好公司中长期发展。考虑到2010年新开店将迎来快速增长等因素,给予30倍市盈率,对应12个月目标价40元,买入评级。 风险提示:当地竞争加剧;收入增速放缓,毛利率持续下降

1季度收入稳步增长、毛利率继续下降 银座股份2011年一季度实现营业收入30.73亿元,比上年同期增长27.18%;当季综合毛利率水平17.33%,较2010年一季度下降了0.73个百分点,充分体现了公司在进入山东东部地区过程中所经历的激励竞争。报告期公司费用率水平进一步上升,期间费用率达到12.10%,同比提高0.3个百分点,导致归属于上市公司股东净利润6638万,同比下降7.2%。 2011年着重关注业绩反转时点 2011年我们将重点关注公司业绩反转时点,在过去一年多公司综合毛利率水平虽然经历了逐渐下降,但收入稳健增长,2010年同店增长达到27%,同时门店保持高速扩张,区域影响力不断增强,今年有望结算的商业地产项目也为公司资本开支提供资金保障。随着公司经营战略的调整,业绩有望集中释放。 投资建议 我们预计2011-2013年公司实现基本每股收益为0.80元、1.03元和1.31元。我们考虑到银座股份作为山东省内商业龙头,大股东未来有望持续将体外零售业务注入上市公司,银座股份也将在未来3年内成长为销售额超过两百亿的超大型商业零售巨头,适当给予一定估值溢价,我们给予上市公司35倍PE,对应12个月目标价28元,给予买入评级。 风险提示 新开门店培育期过长;宏观经营环境下行风险

报告期内经营情况 报告期内,公司实现营业收入9.26亿元,利润总额4470.9万元,较去年同期分别增长34.68%和47.36%;归属于上市公司股东的净利润3825.8万元,基本每股收益0.123元,较去年同期增长45.28%。 项目进展 报告期内,公司以现金出2亿元投资新疆汇友房地产开发公司,持有50%的股份,将汇友公司纳入合并报表范围;公司收到汇友公司支付的土地转让款3.49亿元,导致报告期末货币资金增长;截止报告期末,伊宁铜锣湾项目,公司支付购房款及相关税费15,051万元,装修费用4,048.89万元,支付回租商铺租金3,108.44万元。该项目将于2011年4月30日开业;公司位于乌鲁木齐市沙依巴克区阿勒泰路313号嘉和园小区悦苑1号楼1区的超市已于2011年1月1日正式开业;乌鲁木齐市天山区碱泉二街4号东方雅园第2栋第1层的超市于2011年1月20日开业; 投资建议 公司商业主业在乌鲁木齐市取得明显成效,房地产业务渐入佳境,预计未来将持续贡献收入。公司作为在乌鲁木齐具备核心优势的零售商,积极向周边独山子、奎屯、库尔勒、伊宁、阿克苏等地的下沉式扩张将持续。我们预测2011-2013年EPS为0.36元、0.64元、0.96元,扣除房地产利润EPS为0.35元、0.48元、0.62元。我们看好公司所在区域的长期发展前景,但公司较大的资本开支和快速的扩张将降低2011年的盈利增速,给予短期持有,长期买入评级,目标价13元,对应2011年PE 34倍。 风险提示 地区消费增幅下滑;特殊事件引发社会动荡

一季度业绩略超预期 一季度公司实现营业收入239,710.37万元、同比增长28.53%,归属于上市公司股东的净利润10,513.10万元、同比增长31.40%,每股收益0.3889元、同比增长31.43%,报告期内公司业绩大幅增长的主要原因是: (1)原有门店的内生增长,一季度可比门店销售同比增长18%; (2)2010年新开门店8家、2011年一季度新开门店4家,新开门店使公司营业收入进一步得到提升; (3)销售费用率较同期的12.52%下降到报告期的11.57%。 2011经营展望 2011年仍是公司快速扩张时期,公司总的经营体量也将持续扩大,预计公司全年将新开20家超市门店,长沙河西mall项目预计2011年11月份开业。2011年的增长亮点来自于公司外籍团队进入后超市改造后平销的提升,以及百货业务的持续增长。从一季度情况看,外资团队的经营业绩正在逐步体现。我们2011年的关注点仍然是公司的超市业务在迅速扩张过程中如何能够有效控制费用的增长,但我们整体对公司在2011年迎来业绩拐点,2012年进入快速增长期表示乐观。 投资建议 我们略调高公司2011年EPS分别至0.82元,维持2012-2013年1.15元和1.61元。基于公司外资团队的经营业绩正在逐步体现,公司09年所开的百货门店在2011-2012年开始进入盈利期,我们对公司在2011年迎来业绩拐点,2012年进入快速增长期表示乐观。基于对2012年的乐观预期,我们上调公司评级至长期买入,目标价至29元,对应2012年25倍PE。 风险提示:行业竞争加剧的风险;门店培育时间过长风险

2010年业绩回顾 2010年公司实现营业收入82,996.3万元,同比增长45.98%,实现利润总额12,207.80万元,同比增长25.41%,实现净利润10,328.65万元,同比增长22.19%。截至报告期末公司共有367家专营店,净增66家,其中直营店净增55家,代理店净增11家。但公司归属股东净利润增幅略低于预期,主要原因是公司将IPO发行中的开办费用约800万元计入当期损益,扣除该因素,归属公司股东净利润增速为32%,另外黄金业务销售占比提升也使得公司综合毛利率下降幅度较大,但公司K金珠宝毛利率提升了1.2个百分点,体现出公司在核心产品上的定价能力进一步提升。 2011年经营展望 我国珠宝首饰消费已经进入高速发展阶段,成为继住房、汽车之后中国老百姓的第三大消费热点。公司作为高端时尚珠宝零售商,在店面开拓方面一直不遗余力。公司计划2011年净增新店80家,在主要销售区域加快“潮宏基”品牌旗舰店和专卖店的建设,作为潮宏基品牌传播和客户体验的窗口,并进一步做好电子商务渠道的建设,力争在2015年拥有五个以上针对不同细分市场品牌,渠道总店数超过1000家的经营目标。 盈利预测 我们维持公司2011-2013年EPS为0.85、1.15元和1.62元,我们看好公司在K金珠宝产品上的长期增长潜力,公司在2010年进行的钻石储备、加大品牌宣传力度、积极寻找并购对象和国外奢侈品珠宝代理等工作将推动公司未来业绩的持续快速增长,我们维持买入评级,目标价为40元,对应2012年35倍PE。 风险提示:黄金价格大幅下降;竞争加剧销售增长低于预期、新开门店培育周期过长

2010年业绩回顾 报告期内公司实现营业收入291,653.31万元,同比增长45.82%,实现利润总额12,640.96万元,同比增长80.58%,归属于上市公司股东的净利润10,510.69万元,同比增长73.92%,基本每股收益0.337元。其中扣除房地产项目净利润1096万元,公司商业主业净利润为9330万元,同比增长87.5%。主营业务的快速增长主要得益于公司受益于区域政治经济环境的好转,商业业务营业收入增长33.8%。同时公司商业业务毛利率提高了0.5个百分点,费用率下降了1.8个百分点。 2011年经营展望 2011年公司力争实现营业收入同比增长10-30%,并努力控制营业成本及费用的上升,确保营业成本、费用与2010年度相比增长不超过50%。公司商业主业在乌鲁木齐市取得明显成效,房地产业务渐入佳境,预计未来将持续贡献收入。各地援疆建设继续大发展,新疆今后几年经济和居民可支配收入预计将大幅增长。公司作为在乌鲁木齐具备核心优势的零售商,积极向周边独山子、奎屯、库尔勒、伊宁、阿克苏等地的下沉式扩张将持续。公司向全疆扩张的步伐加快提高分享其他城市经济发展的空间。同时公司采取了大量购买资产的方式来进行扩张,使得公司未来2-3年资本开支较大,将对公司短期利润造成压力。但随着房地产业务逐步结算,将缓解公司的利润压力。 投资建议 我们预测2011-2013年EPS为0.36元、0.64元、0.96元,扣除房地产利润EPS为0.35元、0.48元、0.62元。我们看好公司所在区域的长期发展前景,但公司较大的资本开支和快速的扩张将降低2011年的盈利增速,给予短期持有,长期买入评级,目标价13元,对应2011年PE34倍。