稳健增长,业绩符合预期。公司2011年实现营业收入5.67亿元,同比增长17.38%,实现归属于上市公司股东扣非后净利润2.00亿元,同比增长9.37%;摊薄后每股收益0.74元,基本符合我们的预期(0.75元)。拟每10股派发现金红利5元(含税),转增8股。 投浆量稳定增长,静丙价格有所提升。2011年公司投浆量约300吨,呈稳定增长趋势。白蛋白销售收入2.43亿,同比增长11%,批签发量约75万瓶,同比增长6%;静丙销售收入2.41亿,同比增长25%,但2011年批签发量同比下降约3%,由此我们判断静丙价格有较大提升,幅度可能约为30%。 毛利率受血浆成本挤压,期间费用保持稳定。2011年公司主营业务毛利率为58.97%,同比下降3.88PCT,主要系血浆成本持续提升,其他成本也有增加所致。得益于血液制品旺盛的需求,销售费用率保持低位,下降1PCT至2%,管理费用率则保持稳定。 经营展望:盈利水平面临压力,关注浆源内生增长。在现有的价格体系下,营养费的上调有望使公司的血浆成本压力显著提升,吨血浆成本有望接近60万元,毛利率或将延续前期的下滑态势。响应“倍增”计划,公司将新建浆站作为2012午工作重点,但新浆站需要2-3年建设培育周期,海南三个新建浆站所处地区人口密度较低,对公司血浆资源贡献有限,短期内营养费上调所带来的采浆量内生性增长更加值得关注。 风险提示。 (1)产品安全风险; (2)浆站运营风险; (3)浆源拓展风险。 维持“增持”评级。公司短期内面临原材料和价格瓶颈,业绩具有一定压力。公司专注于血液制品,业绩弹性更大,业绩存在超预期可能;产品结构合理,符合行业长期发展趋势。我们维持2012-2014年EPS分别为0.83/1.12/1.34元的盈利预测,参照2012年32倍估值,目标价26.56元,维持“增持”评级。

盈利预测、估值及投资评级。预测2012-2014年摊薄后EPS为0.89/1.17/1.46元(2011年摊薄前EPS为0.75元),对应PE为18/14/11倍。考虑到公司产品线独特,艾迪和洛铂有望相继突破10亿元销售;管理层稳定,激励机制到位;销售体系不断完善,给予2012年25倍PE,目标价22.25元,维持“买入”评级。

业绩稳健增长。公司2011年实现营业收入38.04亿元,同比增长10.41%,实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长5.85%;摊薄后每股收益1,60元,低于我们预期。每10股拟派发现金股利人民币6元(含税)。 毛利率下滑,期间费用控制良好。VA销量增加、香精香料量价齐增带动营收同比增长。2011年公司毛利率为47.11%,同比下滑4.73PCT,主要系主导产品VE价格回落,以及人工、原料成本上升所致。各项期间费用率均略有下降(2011:11.93%VS2010:12.70%),总体保持稳定。 VE价格回落,VA价稳量增。VE类产品销售收入21.28亿,同比下降2%,价格回落导致VE业务毛利率同比下滑3.2PCT至62.2%。VA类产品销售收入6.58亿,同比增长17%,毛利率保持稳定。香精香料类产品实现量价齐增,收入达4.38亿,同比增长78%,但由于成本上涨幅度较大,毛利率下滑6.1PCT至16.6PCT。 经营展望:VE、VA景气回升可期。VE市场竞争格局稳定,2011年底VE报价低至105元/Kg,创四年新低。2月底BASF已宣布提价,随着DSM的跟进,VE有望景气回升。VA方面,安迪苏2月管线系统爆裂导致其法国VA工厂停产,受影响时间至少超过1个月。供应减少料将有利于VA价格从前期低点回升,公司欧洲合作商已宣布VA提价12.5%。 风险提示。产品价格风险、汇率风险。 维持“买入”评级。公司主导产品VE、VA均具有较高的技术壁垒,竞争格局稳定,景气度有望逐步回升;香精香料业务发展迅速,成为公司重要增长点。我们预期公司2012/2013/2014年EPS各为1.85/2.01/2.24元,当前股价20.85元,对应2012/2013/2014年动态PE为11/10/9倍。以2012年15倍PE估值,目标价27.75元,维持“买入”评级。

公司是大输液龙头企业,享受行业整合和产品升级,向非输液药品延伸值得期待。我们预计2012-2014年EPS分别为2.53/3.26/4.13元(2011年EPS为2.01元),对应PE分别为18/14/11倍。目前股价44.40元,目标价60.00兀,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期。公司2011年实现营业收入51.61亿元,同比增加14%; 营业利润5.67亿元,同比增加31%;归属于上市公司股东净利润5.04亿元,同比增加38%;基本EPS0.98元。 毛利率基本平稳,三项费用率有所下降。毛利率28.16%,同比下降约1个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.5%、9.8%和1.0%,三项费用率合计减少3个百分点,是利润增长远快于收入增长的主要原因。 API合同生产规模快速增长。公司全年原料药收入16亿元,其中合同定制生产收入2.47亿元。公司全年签订了4个产品的转移生产合同,但受制于产能限制,拖累了收入增长。今年产能问题若能解决,API合同生产则有望实现高增速。从治疗领域来看,抗肿瘤药和抗寄生虫药及兽药依然成长势头良好,收入同比分别增长20%和26%。 制剂销售有望上新台阶。公司2011年国内制剂销售收入9.27亿元,同比增长lg%,增速不高主要是受限抗政策影响(抗生素收入同比下降6%)。出口制剂收入1900万,同比增长17%。与辉瑞成立的合资公司,公司有控股权,能充分学习辉瑞的管理经验和销售模式,有望将公司的制剂销售带上新台阶。公司的制剂生产线进展顺利,为制剂销售放量奠定了基础。 生物技术药物是研发重点。公司研发投入强度大,全年研发投入占收入比例达到9.2%。生物制药是公司研发重点,已有抗体药物、人重组白蛋白、人重组胰岛素、融合蛋白、基因工程疫苗等5大门类20多个在研产品。益赛普今年预计完成临床研究。 风险因素。药品降价风险、产品认证风险、富阳基地的折旧风险。 盈利预测、估值及投资评级。公司是我国特色原料药和制剂出口领域最为领先的公司。考虑到辉瑞合资公司贡献业绩还需要时间,我们预计2012-2014年EPS分别为1.12/1.39/1.73元(2011年完全摊薄后EPS为0.96元),现价对应PE分别为24/19/16倍,目标价33.53元,维持“买入”评级。

业绩略低于预期。2011年公司实现收入65.7亿元,同比增长41.2%;净利润6.1亿元,同比增长35.6%,每股收益1.18元;低于我们预期(原预期1.32元),主要是资产减值损失较上年增加约1600万,且四季度管理费用大幅上升。扣除非经常性损益每股收益1.03元。2011年四季度单季实现收入18.09亿元,同比增长40.7%;净利润0.88亿元,同比减少31%。公司推出每10股派发现金股利7.00元(含税)的利润分配预案。 工业商业齐头并进。分行业情况:医药工业收入23.8亿元,同比增长27.4%,毛利率74.7%,同比减少0.01个百分点;医药商业收入41.54亿元,同比增长51.3%,毛利率4.Og%,同比减少1.76个百分点。工业主要品种均保持快速增长势头,我们估计:复方丹参滴丸超15亿元,增长约20%;养血清脑、水林佳收入分别约4亿元、1.5亿元,增长约30%;芪参益气、益气复脉、荆花胃康等品种销售接近1亿元,其中前两者维持高增长。 研发步入收获期。公司2011年度获得了丹参多酚酸、尿激酶原的新药证书。 复方丹参滴丸FDA认证ni期临床预期在今年启动,国内该品种治疗糖尿病并发症的临床研究已经开始,这一系列举措有望打开这一品种的成长空间。我们预期今年芪参益气的循证医学临床研究将完成,痰咳净、糖敏灵、五灵颗粒今年有望获得新药证书,尿激酶原预计将开展IV期临床及扩大适应症(脑梗塞)临床研究。丰富的在研产品线为公司发展奠定了良好基础。 公司经营前景展望:公司新的增长点众多,我们预期:1)复方丹参滴丸维持20%左右增长;2)二线品种养血清脑、水林佳等保持30%左右增速;3)新产品益气复脉和丹参多酚酸增速有望超100%;4)生物医药领域的尿激酶原和亚单位流感疫苗上市将使得该板块减亏。总体而言,我们预期公司工业有望维持25%-30%收入增长。 风险因素:1)产品销售低于预期;2)药品降价;3)中药材及辅料价格大幅上涨;4)中药注射剂不良反应事件;5)FDA认证存在不确定性。 盈利预测、估值及投资评级。下调2012-2013年EPS预测为1.46/1.75元(原预测为1.57/1.91元)。考虑到公司未来增长点众多,FDA认证有望获得重大突破,给予2012年30倍PE,目标价43.80元,维持“买入”评级。

业绩符合预期。2011年公司实现营业收入111.31亿元,同比增长24.07%; 营业利润6.10亿元,同比增长32.21%;归属于上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长23.6g%。实现基本EPS 0.88元,CPS 0.04元。扣非后净利润3.74亿元,同比增长29.2g%。 毛利率略微增长。全年综合毛利率19.63%,同比增加0.87个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10. 1%、2.7%和O.g%,三项费用率合计增加0.5%。 工业平稳增长,百令胶囊保持高速。医药工业实现收入18.88亿元,同比增加22.85%,毛利率稳定维持在80%。百令胶囊受益于新规格面世以及推广力度加大,实现51.94%的高速增长,实现销售额突破5亿元。公司主动调整产品结构,解决了冬虫夏草菌粉产能限制问题,未来三年有望保持30%以上增长。糖尿病药物同比增长25.78%,阿卡波糖是增长主力,奥利司他、吡格列酮二甲双胍等新产品值得期待。九阳的并入料将帮助公司实现环孢素等原料药转产,利于公司进一步扩大百令产能。 商业较快发展,巩固浙江市场优势。医药商业实现收入92.08亿元,同比增长25.70%,毛利率捉升1.38个百分点至6.92%,浙江商业龙头地位继续维持。下沙医药现代物流基地项目一期工程完成,今年上半年有望投入使用,进一步奠定公司的物流基础。公司通过与地市级医院开发供应链管理等系统项目,通过项目增强与医院合作,积累了公司的增值服务优势。 风险因素:股改问题解决的风险、产能瓶颈的风险、药品降价的风险。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内免疫抑制剂、内分泌专科用药龙头企业,百令胶囊有望发展为十亿级大品种,预期今年百令胶囊有望维持40%左右增长,阿卡波糖料将维持30%左右增长。预计公司2012-2014年EPS分别为0.92/1.16/1.46元(2012/2013年EPS原预测为1.13/1.41元,2011年EPS为0.88元),对应市盈率分别为29/23/18倍,目标价32.20元,维持“买入”评级。

业绩符合预期。2011年公司实现营业收入45.50亿元,同比增加22%;营业利润10.32亿元,同比增加22%;归属于上市公司股东净利润8.77亿元,同比增加21%;对应EPS 0.78元。其中,四季度单季收入12.31亿元,同比增加32%;归属于上市公司股东净利润2.27亿元,同比增加32%。 盈利能力保持稳定。公司毛利率82.77%,基本保持稳定;销售费用率、管理费用率、财务费用率各为42.02%、16.65%和-0.3%,期间费用率减少0.81%。 艾瑞昔布开始推广,明年料将有效上量。国家一类新药艾瑞昔布去年6月获批,7月份通过GMP认证,8月份开始市场推广,目前正在医院类风湿科大批量进行四期临床,提升医生对艾瑞昔布的认知度和认可度,预计今年将实现有效上量。 新药研发进展值得关注。创新药阿帕替尼肺癌适应症已经完成三期临床,预计今年年底可以上市销售,肝癌和乳腺癌的适应症正在二期临床中。法米替尼正在进行二期临床。 国际化迈出重要一步。伊立替康注射液去年12月通过了美国FDA认证,是国内医药产业升级的里程碑事件,表明公司开拓国际市场进入实质性发展阶段。公司与美国经销商合作,预计今年有望实现百万美元级的出口额,而且有利于国内产品价格的维护。多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液和多西他赛浓缩注射液稀释剂完成了美国ANDA注册申报,国际化前景值得期待。 风险因素。药品降价风险,新药研发风险。 盈利预测、估值及投资评级。公司营销与研发能力出众,基本面良好,新产品、国际化将有效提升公司估值水平。我们略微下调盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.94/1.18/1,47元(2011年EPS为0.78元),按照2012年35倍市盈率,目标价33.07元,维持“增持”评级。

收入增长符合预期,净利润低于预期。2011年公司实现营业收入70.4亿元,同比增19.00%,实现归属上市公司股东净利润2.371亿元,同比减少12.50%。 扣非后净利润2.53亿元,同比减少9.39%。四季度单季度实现收入19.74亿元,同比增长30%,归属上市公司股东净利润3091万元,同比减少30%。 净利润下滑不必过于担心。公司净利润下滑主因有三: (1) 2010年出售联合药业股权获得3009万元投资收益,而2011年同比下降近2600万元,所以扣非后净利润仅下降9.39%; (2) 2011年计提坏账损失2145万元,同比增加1754万元,而此项损失并未归为非经常性损益,若剔除掉坏账损失的影响,净利润实际减少4.63%; (3)北京地区招标降价、国家药品政策性降价使得医药商业毛利率大幅下滑,综合毛利率下降2.46个百分点,吞噬了收入增长的部分。 毛利率未来有望企稳回升。我们认为流通行业处于整合期,利润率下降虽会对企业带来阵痛,但长远来看有望促进行业整合,使龙头受益。在公司收入稳定增长情况下,销售费用率和管理费用率均稳中有降,我们认为不必因净利润下滑而过于担心。而据我们了解,目前商业毛利卒已经下降到很多小企业无法存活的地步,预计未来将企稳并略微回升。 医药商业成长稳健,医药工业逆境中仍保持高速增长。公司医药商业实现收入67.94亿元,同比增长19.01%。公司深耕北京市场,以中小医院板块作为发展重点,在医院药房库存管理、医院药事增值服务、信息增值服务等方面不断创新,深入与医院客户的合作。医药工业逆境下依然保持快速增长,抗生素限用政策并未影响国瑞药业的销售情况,公司实现工业收入2亿元,同比增长24.83%。工业毛利率达到42.88%,同比提升两个百分点。 公司计划在2012年至少完成10个产品申报,实现2个新产品上市,完成4项产品生产工艺改进,医药工业发展值得期待。 风险因素:抗生素业务受政策影响超预期风险;新产品经营风险。 盈利预测、估值及投资评级。由于毛利率降幅超过预期,我们下调了盈利预测,预期公司2012-2014年EPS各为0.68/0.82/0.98元(原预测为0.88/1.09/1.20元),当前股价13.36元,对应2012-2014年动态PE各为20/16/14倍。考虑到公司作为地区商业龙头受益于流通行业集中度提高及医药工业的发展前景,按2012年25倍PE估值.目标价16.90元,维持公司“买入”评级。

业绩符合预期。2011年公司实现收入113.12亿元,同比增长12.28%;净利润12.11亿元,同比增长30.74%;每股收益1.74元,符合我们的预期。2011年四季度单季实现收入35.71亿元,同比增长4.57%;净利润3.52亿元,同比增长29.41%。公司推出每10股派发现金股利1.60元(含税)的利润分配预案。 工业保持较快增长。公司工业实现收入43.83亿元,同比增长21.13%;商业实现收入66.51亿元,同比增长12.24%。分事业部情况:药品事业部实现收入21.35亿元,健康事业部收入12.09亿元,药品事业部(透皮部)收入9.52亿元。我们估算白药牙膏收入约11亿元;养元青目前处于培育期,我们估算2011年收入约6000万。 完成整体搬迁,构建综合服务平台。2011年公司整体搬迁顺利完成,片剂、硬胶囊剂、颗粒剂三个剂型生产线在产业区正式投产,公司将在新产业基地的基础上,进行内部资源的重新配置和整合,构建综合服务平台,集聚一批新产品、一批新企业,创造新的利润增长点。 公司经营前景展望:1)“新白药,大健康”战略有望引领公司“十二五”跨界发展;2)牙膏销售强势增长、日化新晶料将逐渐获得市场认可;3)新产业基地落成或有助促进公司的产业升级和资源整合。 风险因素:1)激励机制不灵活;2)OTC和日化市场竞争激烈,产品销售可能低于预期;3)中药材及辅料价格大幅上涨;4)药品降价;5)陈发树诉云南红塔股权转让纠纷。 盈利预测、估值及投资评级。预测2012-2014年EPS为2.25/2.86/3.58元(2011年EPS为1.74元),对应PE为24/19/15倍。公司管理层优秀,“新白药、大健康”发展战略清晰,新产业基地落成为公司产业升级、资源整合及重塑品牌形象提供全新机遇,给予2012年30倍PE,目标价67.50元,维持“买入”评级。

投资要点 工业与商业均衡发展的大型医药集团。公司实现了多年高速成长,十年间收入增长8倍,利润增长7倍。医药工业、医药商业、医疗器械及服务和其他业务占2010年利润总额的比例为41%、26%、3%和30%。 医药工业:拥有多个细分领域龙头企业。公司在糖尿病、肝病、氨基酸、疟疾、结核病和流感疫苗等细分市场处领先地位。重庆药友的前列地尔干乳剂、江苏万邦的重组人胰岛素和人胰岛素类似物、奥鸿药业的小牛血清去蛋白提取物、雅立峰的狂犬病疫苗都具良好市场前景,未来持续增长可期。随着重庆药友和江苏万邦营销队伍建设不断加强,预计公司药品销售内生增长有望保持25%左右的增速,并购将贡献约6%-10%的收入增长,预计2011-2013年医药工业收入增速在31%-36%之间,今年工业收入有望超过50亿元。 医药商业:流通领域拥有国药控股,零售领域亦有很强实力。公司拥有国药控股32%的股权,2010年投资收益占到净利润的45%。医药流通行业集中度不断提升,公司有望分享龙头企业的整合收益,投资收益增长稳定。在零售领域,公司形成了“北金象,南复美”的格局。2011年金象大药房的并表导致商业收入增逮在40%左右,预计商业板块的收入将维持10%的增速。 医疗器械和服务:积极布局,未来前景看好。公司对医疗器械和医疗服务行业积极布局,旗下拥有高端连锁医院代表和睦家医院和肿瘤专科医院安徽济民肿瘤医院。公司在医疗服务领域有望复制在制药领域的经验,抓住行业政策之门打开的时机,在产能投入的转折机遇期以并购进入,逐步形成规模,成为未来的增长点。考虑到医疗器械代理业务的发展以及公司将在医疗服务领域有新的并购项目,预计该部分有望维持在30%的增速。 风险因素:产品研发慢于预期;产品降价风险;国药控股盈利能力低于预期。 盈利预测与估值。我们进行分部估值,来自公司医药工商业的股权价值给予2012年20倍PE估值,价值82.4亿元;国药控股的股权价值122.5亿元; PE投资股权价值25亿元。公司股权价值为230亿元,对于每股价值12.07元。DCF估值13.49元。我们给予目标价12.07元,对应2011-2013年PE分别为19/15/12倍PE,首次给予“买入”评级。

经营基本符合预期。2011年实现营业收入151,3亿元,同比增长15.81%,实现归属上市公司股东净利润3.30亿元,同比增长26.50%。基本每股收益1.15元,基本符合市场预期。四季度单季度实现收入40亿元,同比增长17.62%,归属于上市公司股东净利润8407万元,同比增长8.74%。 盈利能力保持稳定。公司毛利率8.57%,基本维持稳定。销售费用率2.84%,同比下降0.46个百分点。管理费用率保持稳定。财务费用率有一定上升,主要是信贷紧缩下行业资金链紧张,及公司短期借款大幅增加所致。净利率2.18%,同比提升0.18个百分点。 商业稳定成长,优势得到巩固。公司医药分销实现收入13.3亿元,同比增长16.88%。公司在两广17个区域市场中排名前三,市场地位稳步提升,形成了分销一体化运作与子公司属地化经营相结合的模式。对二三线城市的深度发掘成效显著,纯销占比达到66%,提升了3.45个百分点,进一步掌握医院客户资源。公司新增分销品种6150个,完成南宁物流中心一期工程,统一CMS系统,实现了广东区域库存统一管理,并加强增值服务创新,使得公司在分销业务上的客户网络优势、产品品种优势、物流水平优势和增值服务优势进一步得到加强。 头孢业务略受影响,工业向多元化转型。头孢业务受政策影响,收入增速下降至15%。公司希望摆脱产品种类较少的弊端,头孢制剂和原料药将继续推进国际认证,开拓新市场;辅酶010上市,进入保健品领域,未来还有后续品种跟进,形成大健康系列产品群,向多元化制药工业转型。 风险因素:抗生素业务受政策影响超预期风险;新产品经营风险。 盈利预测、估值及投资评级。预期公司2012-2014年EPS各为1.43/1.71/2.04元,当前股价21.70元,对应2012-2014年动态PE各为15/13/11倍。考虑到公司作为地区商业龙头受益于流通行业集中度提高及医药工业的发展前景,按2012年20倍PE估值,目标价28.69元,维持公司“买入”评级。

业绩符合预期,维持高速增长。2011年公司实现收入13.11亿元,同比增长51.54%;净利润1.72亿元,同比增长42.90%;每股收益0.40元,符合市场预期。公司推出每10股派发现金1.5元(含税)的利润分配预案。公司同时公布了2012年一季度业绩预告,净利润增速为30%-45%,继续保持了高速增长的势头。 从单店情况来看:过亿团队(长沙、武汉、沈阳)都保持了20%左右的增长;第二梯队成都、重庆、广州、衡阳保持了32%-45%的高速内生性增长,正在向过亿团队靠拢;2010年新建的医院已经开始盈利,前期投入逐渐进入回报期。 从扩张情况来看:公司继续稳步推进。2010年新增8家二级医院和2家三级医院,2011年新增2家二级医院和7家三级医院。目前公司开业的医院数目达到36家,还有5家在建设中(韶关、新欧视、永州、宜昌、深圳)。 公司争取尽快完成甘肃、福建、浙江、河南、新疆5个省会城市的二级医院布局,并加大三级医院布局,预计今年再新增三级医院5-7家。 从业务条线来看:准分子激光手术量增长30%,增速稳中有升,前景广阔; 均价提升至8000元,使得准分子手术收入增速达到56%;未来飞秒激光拉升场价的效应将减弱,但仍有提升空间;白内障手术量增长放缓至28%,符合我们之前的判断。眼后段手术、检查治疗收入增速高于公司整体增速,体现了公司向综合性眼病医院发展的思路,各项业务发展稳定。 公司经营前景展望:1)内生增长保持稳健;2)外延扩张以三级医院为主,湖南湖北的地级市覆盖模式向其他省份复制将是下一阶段增长点。 风险因素:医疗事故风险;商业地产租赁成本上涨风险;连锁扩张风险。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2012-2013年0.60/0.84元的盈利预测,略微调高2014年EPS预测至1.10元(原为1.06元),对应PE则各为36/26/20倍。公司发展战略清晰,扩张步伐稳健,具备长期的快速成长性,是医疗服务领域的稀缺标的,给予2012年40倍PE,目标价24.00元,维持“增持”评级。

业绩符合我们预期,超出市场预期,所得税增加部分减少EPS 0.12元。公司去年合计营业收入63.8亿元,同比增加18.9%;营业利润6.6亿元,同比增加10.6%;归属于上市公司股东净利润5.29亿元,同比增加1.7%;对应EPS 0.93元。其中四季度单季收入18.6亿元,同比增长42.8%;营业利润1.98亿元,同比增加105%;归属于上市公司股东净利润1.25亿元,同比增加35.4%。公司所得税由2010年的0.84亿元增加到2011年的1.5亿元,所得税增加部分减少EPS 0.12元。 毛利率同比下滑,三项费用率平稳。受输液降价影响,去年公司整体毛利率32.3%,同比下降3.24%;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.74%、5.71%和0.05%,同比分别增加1.17%、-0.16%和0.12%,三项费用率合计略增0.08%。 输液受困降价,817、三合一等高盈利性品种是亮点。去年公司实现输液业务收入19.2亿元,同比增长12%,销量10.25亿瓶袋,毛利率40.5%,受基药招标影响,公司玻瓶、塑瓶没有盈利空间,目前看点在817软袋、三合一塑瓶和治疗性输液。817软袋己投放市场,并积极参与地方招标,预计今年销量接近1亿瓶。符合国际潮流的“灌封装”三合一塑瓶今年上半年上市,武汉、东北两个生产基地产能有望新增1亿瓶。 零号、内分泌线今年有望较快增长,二三线产品增速明显。降压零号销售良好,去年销量10.4亿片,销售额6.85亿元,今年有望突破12亿片。由于营销队伍调整,去年内分泌线收入1.75亿元,同比下降20%,其中糖适平完成销量1.7亿片,今年有望实现恢复性增长。我们预计一君去年销售额7000万左右,今年随着销售力度进一步加大,有望过亿;利复星去年销量1200万瓶,销售收入可能过亿元,预计今年销量超1500万瓶。 风险因素。药品降价风险、企业整合风险。 盈利预测、估值及投资评级。华润入主双鹤后,公司将实施积极薪酬激励措施,外延扩张将上升到战略层面。预计公司2012-2014年EPS各为1.06/1.27/1.57元(2012/2013年原预测为1.06/1.22元),对应PE各为16/13/11倍。给予公司2012年25倍PE,目标价26.5元,维持“买入”评级。

风险提示 1) OTC市场竞争激烈,产品销售可能低于预期;2)中药注射剂不良反应事件;3)中药材及辅料价格大幅上涨;4)药品降价。 盈利预测、估值及投资评级 维持2012~2014年公司EPS各为0.98/1.20/1.45元(2011年EPS为0.78元)的预测,对应PE为17/14/12倍。公司战略清晰,OTC业务平稳增长,行业领先地位稳固,积极寻找并购机会;未来中药材及白糖价格可能回落,业绩反转或值得期待,给予2012年20倍PE,目标价19.60元,维持“买入”评级。