公司是国内生产规模最大、品种最齐全、种类最多的聚酯薄膜龙头企业 双星新材是国内聚酯薄膜行业龙头,受过去几年产能过剩影响,公司盈利能力持续下滑,但是,自2015年以来,行业新增产能较少,且预计未来到2020年新增产能也会较少,聚酯薄膜行业出现盈利拐点,未来三年盈利向上 产能投放周期:5年一个轮回 2009年-2014年:产能快速增长期,产能从90万吨增长到248万吨;2014年一现在:平稳回归期,2015-2017年产能增长仅为g%,6.4%,2.8%。由于受2012-2014年产能投放周期的影响,随后的几年行业陷入低迷,盈利能力下滑。新增产能投放减少。 为什么判断2018年是盈利向上拐点? 有几个原因导致的名义开工率情况与实际应该略有差异:名义产能与实际产能:一般产能统计以12μ为设计产能,但是实际生产中,会有各种规格的产品,所以实际产量与设计产能有一定差异;十年以上老生产线的检修:2008年产能约60万吨,2009年时产能约90万吨;这部分生产线实际运行超过10年,存在大修的需求,会影响实际产量;在假定国内表观消费需求年增速8%的情况下,我们估计的2018年开工率较大提升,聚酯薄膜供需进入紧平衡状态。 盈利预测及估值 预计2018-2020年归属于母公司股东的净利润为3.51亿元、5.35亿元、6.72亿元。EPS分别为0.30元,0.46元和0.58元。对应的PE分别为,19倍,13倍和10倍;PB分别为0.9、0.85和0.78,考虑到行业处于周期底部向上,PE估值略高,但是PB估值处于历史低位,首次覆盖,给与买入评级。

草甘膦价格较上周上涨1000元/吨 据百川资讯,草甘膦市场最新(2018年5月18日)报价25808元/吨,较上周上涨1000元/吨,较上月上涨8.4%;较年初价格下跌7.lg%,较2017年同期上涨26.8%:。 受原材料涨价及未来环保收紧预期推动 国内草甘膦大部分为甘氨酸法,该工艺路线会生产大量的废水,由于环保趋紧,市场预期未来存在一定的限制;实际上国内草甘膦由于各种原因开工率一直不高,在60-70%左右;且近期甘氨酸原材料价格有一定上行(兴发集团可以原材料自给); 兴发集团草甘膦弹性大 兴发集团现在是国内名义产能最大的草甘膦生产企业,包含内蒙古龙腾的5万吨的话,合计18万吨,占国内产能比重为25.9%;占全球的产能比重为16.4%;从2017年公开的各企业毛利率看,兴发集团的草甘膦生产为相对有竞争优势的生产工艺路线,主要是与有机硅联产氯甲烷的废物利用。 理论上,价格每上升1000元/吨,兴发集团增加税前利润1.8亿元。(综合考虑公司开工率、成本提升等因素的话,实际低于该值); 有机硅目前处于有利的周期上行位置 兴发集团的各项业务较多,我们仔细分析可发现,公司在磷矿石资源(上市公司中仅次于云天化)、草甘膦(国内规模最大)、有机硅业务、精细磷酸盐(国内排名第一)等各项业务均为行业内排名前列;有机硅处于目前的景气周期上行阶段。 盈利预测及估值 草甘膦业务随着公司环保问题的彻底解决,将会完全展现公司的成本优势;磷矿石资源,尽管受到一定的限产影响,但是量价互补,未来的影响尚不完全确定,长期看,公司的磷矿石资源优势是公司发展的根基;精细磷酸盐业务,经过不断的转型升级,未来仍有较大的毛利提升空间。 预计2018-2020年,归属于母公司股东的净利润分别为5.94亿元、9.09亿元和10.93亿元,对应的PE估值分别为17倍,11倍和9倍,维持买入评级。

事件: 非公开发行募集56160万元 --非公开发行股票的发行价格为18.72 元/股,拟募集资金56,160 万元,用于2×15 万吨/年富钛料建设项目(一期)以及补充流动资金; --发行对象为公司共同实际控制人中的许刚、谭瑞清,及许刚的配偶王霞,以及韩健华、常以立、杨民乐、张其宾、王学堂五名公司董事或高级管理人员,及七台河聚辉一家外部机构投资者; --所认购的股票自发行结束之日起 36 个月内不得转让; 点评:该定增项目基本相当于公司高管的大额增持 --该项目将形成年产15 万吨高钛渣产能,主要是为公司氯化法钛白粉做配套用,提供优质富钛料原料;同时也能部分外卖。假设本项目产品全部对外销售,则项目达产后正常年份年均销售额 111,000万元(不含税),年均税后利润9,209 万元; --公司曾经于今年2月公告了富钛料项目,因此目前的项目不会增加公司的产能;但是对于公司提高氯化法钛白粉的资金实力大有帮助; --主要参与人大部分为公司高管,其中董事长认购28,080万元,其配偶认购2,808万元,而我们测算上市以来公司分红,董事长大约收到2000万元的红利,因此董事长及夫人合计约3亿元的认购是非常大手笔的出资;相对于其他公司高管上市后的大笔套现,该定增项目基本相当于公司高管的大额增持; --定增前董事长持有公司股14.58%,定增后将持有公司股份19.38%,此前董事长持股并非最大,此次董事长等参与增发,一是使得对公司控制权增加,二是体现一众高管对明年氯化法钛白粉取得实质性突破的信心; 盈利预测及估值 维持盈利预测,2013-2015年公司EPS为0.39、1.33、2.10元,考虑价格处于底部,公司拥有的竞争优势以及未来的众多项目突破,维持公司的增持评级。

3季报披露:3季度收入增长51%,净利润今年首次实现正增长 --1-3季度营业收入17.68亿元,增长19.92%;净利润6059万元,下降29.07%;3季度单季度营业收入6.64亿元,同比增长51%,净利润2625万元,增长8.12%; 点评:减水剂聚醚市场份增长超预期、多晶硅切割液反转 --高性能混凝土减水剂用聚醚单体的销量继续稳步增长,销量和营业收入同比增长逾40%左右;晶硅切割液产品销量和营业收入同比下降10%左右; --2013年第三季度,公司减水剂聚醚产品的市场占有率持续保持在40%以上,晶硅切割液产品的市场占有率仍占新液市场的70%以上。其中,减水剂聚醚产品的销量同比增长60%以上、营业收入同比增长50%左右;切割液产品的销量和营业收入同比均增长逾100%; --减水剂市场:聚羧酸减水剂份额从2012年预计37%左右增长到今年的近50%,主要受萘价格上涨影响,对萘系减水剂的替代加快;未来聚羧酸系减水剂市场仍有较大的空间,主要是商用混凝土市场仍在快速增长; --多晶硅切割液市场出货量持续好转,但是由于环保、技术进步等原因切割液回收率提升,整个切割液市场规模难以再回到高峰期; 展望:重点在上下游一体化 --我们极为关注公司年产20万吨环氧乙烷项目及30万吨∕年低碳环氧衍生精细化工新材料项目进展;公司未来是环氧乙烷行业的重要生产企业,同时,在全国各地商品环氧乙烷地点布局,下游开拓也处于超前准备中。 盈利预测及估值 维持公司盈利预测,预计2013-2015年公司EPS为0.43、0.46、0.48元,我们的盈利预测中暂未考虑公司20万吨环氧乙烷项目的收益;公司2014年-2015年随着销售规模扩大,原材料环氧乙烷实现部分自给,以及其它环氧乙烷下游衍生新材料项目未来有较大潜力,公司的业绩弹性加大,我们维持公司的增持评级。

报告导读 三季度业绩符合预期草甘膦行业短期内或面临调整 投资要点 三季度业绩基本符合预期 扬农化工发布三季报,公司2013年前三季度实现营业收入22.00亿元(+28.52%),净利润2.66亿元(+93.93%),扣除非经常性损益的净利润2.73亿元(+96.99%)。公司第三季度实现营业收入5.99亿元(+24.87%),净利润6718万元(+122.58%),扣除非经常性损益的净利润6715万元(+106.82%)。公司毛利率19.68%,环比下滑约2个百分点。三季报业绩基本符合预期; 公司前三季度经营活动产生的净现金流净额8.10亿元(+142.69%),主要系由于公司行业地位稳固,收入增长的同时应收款和存货得到有效控制。公司当前货币资金21.37亿元,资产负债率39.74%(负债主要是应付款和预收款等); 草甘膦行业短期或面临调整 2013年9月至今草甘膦原药吨价从4.55万元下滑至3.8万元左右,下滑幅度为16.48%,主要系由于价格高位利润丰厚引发供给增加,而环保核查力度不及预期。本轮景气周期已经持续一年以上,超过大部分农药原药投产建设周期,短期内供给增加难以遏制,而需求层面难以爆发性增长。我们研究认为,草甘膦行业短期内或面临调整; 盈利预测及估值 草甘膦价格对公司2014、2015年业绩有较大影响,草甘膦吨价下滑1000元,静态测算影响公司eps0.17元。预计扬农化工2013-2015年EPS分别为2.31、2.04、2.34,对应当前股价,动态PE为13、14、12倍。给予“增持”评级。

公告3季报:全年业绩增幅20%内,略低于预期 --单季度营业收入增长54%,净利润2761万元,同比增长124%;--2013年1-3季度营业收入7.06亿元,同比增长30.8%,净利润同比增长10.5%;--预告全年业绩在1.09亿元-1.31亿元之间,增幅在0-20%区间内; 点评: 液晶化学品略低于预期,汽车尾气催化剂载体下半年贡献业绩 --从2013年液晶电视面板出货量看,7-8月份开始出货量同比增速显著放缓,增速从6月份的13%降低到7,8月份的2%和-6%,对于公司液晶化学品的需求有一定的负面影响; --业绩增量主要来自于公司环保产品V-1的增长。公司年产850吨V-1产品项目已于2012年底完成生产装置建设,并于2013年6月6日正式运行投,预计今年增加营收1亿元,税收利润增加约1500万元,主要贡献在下半年度;--其它新材料收入持续稳定增长:公司在显示材料、OLED材料及器件、医药产品等领域持续增长,未来仍是公司的持续增长来源; 展望公司未来: --环保项目V-1沸石项目是公司重点发展项目,未来有较大的空间;同时,未来公司有可能进入其他代系的汽车尾气催化剂载体的生产,是公司的重要增长点; --其他:原料药及中间体、OLED材料及器件、特种化学品等也逐渐开始贡献业绩。我们预计公司每年能够在一到两个细分领域突破; 盈利预测与投资评级: 维持公司的盈利预测,公司2013-2015年EPS分别为0.48元、0.52元、0.58元,按照10月24日收盘价,对应估值为32倍,29倍,26倍,鉴于公司在细分新材料领域近乎垄断的地位,众多的技术储备,维持公司的买入评级。

事件:三季报公告 --1-3季度:收入11.65亿元,同比增长42.73%;净利润1.37亿元,同比增长40.95%;3季度单季度营业收入4.03亿元,同比增长41.05%;净利润0.49亿元,同比增长50.36% --预告全年业绩:净利润同比增长30%至50%之间,即2.07亿元 至 2.37亿元; 点评:收入和利润一如既往的稳定增长 --公司收入和利润稳定增长主要是:1、受益于汽车销量的稳健增长,9月份汽车销量当月增长19.7%;2、公司前期储备的项目投放市场:公司下游客户主力放量增长,9月份上海大众销量同比增长25.2%至14.16万辆,成为销量第一;公司下游客户福克斯、捷达和速腾均进入前十名畅销车型; --产品结构上:1、改性聚烯烃类销量增长79.97%,增速大幅超过改性ABS类和塑料合金类,我们认为公司开始特别注重销量的增长,因而聚烯烃类增速较快;2、华北和西南客户放量增长160%和176%,对于公司明年重庆布局的增长较为有利;3、公司一款长玻纤增强PP材料正式进入到宝马汽车公司GS93016(1/2013)全球采购认可目录,已经为华晨宝马的全新宝马5系车型的仪表板骨架批量供货,实现国内仪表盘的骨架的突破。 明年前瞻: 前瞻2014年增长来源:进入高端车型、TLCP\长玻纤新材料、布局重庆项目是未来增长的三大看点;未来超预期的因素在于汽车行业整体增速提升;或者是公司进入新的供应体系,以及长玻纤等新材料放量; 盈利预测及估值 维持盈利预测,预计2013 -2015 年公司EPS 为0. 84 、1. 02、1. 14元,我们认为公司战略定位高端,目前充分受益于汽车行业塑料的进口替代进程,同时国内汽车市场开始由价格战向品质竞争转变,公司的品质竞争策略优势逐渐显现;维持买入评级。

农药中间体销量增加,期间费用上升 雅本化学三季报显示, 2013 年前三季度公司实现营业收入2.92 亿元(+33.34%);净利润3193 万元(+5%)。三季度单季度实现营业收入1.01 亿元(+73.23%),净利润510 万元(+4.82%)。公司收入增长主要系由于募投项目投产,农药中间体销量增长所致;同时销售、管理费用及财务费用增加,期间费用率同比上升2.94 个百分点,导致净利润增速较为缓慢; 农药中间体业务未来仍有较大增量 2012 年国际农药公司的氯虫苯甲酰胺销售额达到7.5 亿美元,同比增长30%, 同时溴氰虫酰胺(也要使用中间体BPP)2013 年上市,开始贡献收入,预计未来该跨国公司双酰胺类杀虫剂销售额合计达到10 亿美元以上。未来BPP 需求仍有较大增长空间。公司作为跨国公司该产品的全球两家供应商之一,有望充分分享跨国公司双酰胺类杀虫剂的成长; 医药中间体方面是公司发展的重中之重,公司与几家跨国医药公司合作不断加深,客户群、产品线拓展顺利,预计未来业绩增速超过农药中间体; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.24、0.45、0.67 元,对应当前股价,动态PE 分别为45、25、17 倍。雅本化学是一家优质精细化工企业,为跨国农药和医药公司提供中间体和原料药,客户群和产品线不断拓展,医药和农药业务齐头并进。维持“买入”评级。

单季度增速有所放缓,全年业绩有保障 长青股份三季报显示,2013 年前三季度实现营业收入11.74 亿元(+20.98%),净利润1.47 亿元(+14.3%),扣非后(处置土地收益、捐赠) 净利润1.52 元(+24.89%);单季度收入3.68 亿元(+16.46%),净利润4488 万元(-10.78%),扣非后(处置土地收益、捐赠)净利润4531 万元(+3.46%)。单季度收入和净利润增速有所下滑,主要系由于南通子公司前期基础设施建设投入较大,新品种扩张进度较慢(资金),包括股权激励费用在内的相关费用增加。我们预计,随着麦草畏和啶虫脒等产品投产,公司今年业绩有保障;明年可转债募集资金到位之后,公司品种扩张有望加快; 国内农药行业本轮景气周期已经持续一年以上,短期内或面临调整 当前,以草甘膦为代表的部分农药原药上涨乏力,价格持续下跌,主要系由于价格高位利润丰厚引发供给增加,而环保核查力度不及预期。本轮景气周期已经持续一年以上,超过大部分农药原药投产建设周期,短期内供给增加难以遏制,而需求层面难以爆发性增长。农药行业景气度或难以持续;长青股份收入40%以上是定制产品,吡虫啉、氟磺胺草醚等产品收入占比20%左右,且盈利能力较好的新品种在不断扩张,农药行业景气下滑对公司冲击不大; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015 年eps 分别为1.03、1.30、1.74 元,对应当前股价,动态PE 分别为21、16、12 倍。我们看好优质农药企业的扩张潜力。公司资金优势和管理优势显著,未来业务扩张进度和产品盈利能力均有持续超预期的可能性,我们仍然维持“买入”评级。

事件:3季度报告,预告全年业绩 2013年1-3季度,公司营业收入12.7亿元,同比下降13,7%,扣除非经常性损益后利润下滑99.2%;3季度单季度营业收入4.98亿元,同比增长38%,扣非后净利润下滑81.7%;预告:全年归属于上市公司股东的净利润变动区间0至5,534.29万元,下降70%以上; 点评:单季度销量超预期增长50%左右,但是提价仍略显艰难单季度看,3季度营业收入增长38%,考虑到钛白粉均价比去年同期低15%左右,因此实际出货量预计增长在50%左右,营业收入同比增速在连续5个季度负增长后转正;从收入看,我们估计最低点已经过去,但是尽管出货量大幅好转,此前2011年第一季度,2012年第一季度出货量好转时均价格大幅上涨,而目前却价格艰难上行,我们判断是同行业供给压力增加所致,攀枝花地区钛白粉开工率不高对行业仍有一定的压力。 业绩低于预期,主要是国内价格尚未启动,毛利率同比下滑15.9%; 钛白粉价格自2011年5月份见顶回落以来,持续了约两年半的单边下滑,价格从23300元/吨,跌到目前的约16500元/吨,跌幅高达30%; 库存水平来看,仍然有3.5亿元,扣除部分原材料后,我们判断库存大约有一个月,处于正常水平,对于价格压力不大; 京城雾霾再起,脱硝再度得到关注冬天来临,北京、沈阳等地雾霾再起,二氧化钛作为电厂脱硝必须催化剂,再度得到市场关注;公司目前的脱硝产品已经开始少量对外销售; 价格中期判断我们认为目前钛白粉价格见底,逐渐回升,但是回升力度主要取决于国内地产开工等;预计2014年-2015年将是真正大年:1、海外产能不足,继续提价,出口逐渐增加;国内开工率会继续保持稳定,小企业难以提升负荷,大企业满产;2、下游企业补库存开始;届时会有显著的提价机会; 盈利预测及估值 维持盈利预测,2013-2015年公司EPS为0.39、1.33、2.10元,考虑价格处于底部,公司拥有的竞争优势以及未来的众多项目突破,维持公司的增持评级。

报告导读 三季度业绩环比大幅改善 产能建设稳步推进投资要点 三季度业绩环比大幅改善 卫星石化三季报显示,公司2013年前三季度实现营业收入24.31亿元,同比增长3%;净利润3.16亿元,同比增长9.51%,基本符合预期。三季度毛利率29.32%,环比上升9.06个百分点,净利润1.35亿元,同比上升32.69%,主要系由于主营产品丙烯酸及酯价格上涨,丙烯酸及酯供给格局较好,三季度以来价格维持高位,丙烯酸当前吨价14100元,全年价格走势基本符合我们年初的判断; 产能建设稳步推进 公司募投项目3万吨高吸水性树脂(SAP)项目已于6月份完成装置施工建设,7月开始投料试产,预计全面投产之后贡献EPS0.2元。当前公司“45万吨丙烷脱氢项目制丙烯”和“32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯”两个项目稳步推进。沙特阿美10月丙烷吨价820美元,以当前丙烯-丙烷价差计算,丙烷脱氢制丙烯吨盈利在800元以上。按当前进度,公司应该是国内丙烷脱氢在建装置中最早投产的一批企业; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年eps分别为1.23、1.81、2.83元,对应当前股价,动态PE分别为18、13、8倍。公司致力于C3产业链一体化,当前丙烯酸及酯产能位居国内第三,未来进一步扩张。丙烷脱氢业务解决原料供应问题,如果能够领先于国内其他企业建成投产,预期盈利丰厚。下游精细深加工产品SAP等今年开始贡献利润,未来业绩有望超预期。维持“买入”评级。

3季度业绩预告:扭亏为盈——公司前三季度实现盈利1350万元—1500万元;去年同期亏损13472万元; 3季度单季度盈利1198万元— 1348万元; 点评:氨纶反转+粘胶好转 ——单季度看,3季度盈利大幅好转; ——氨纶业务产能投放适逢景气回暖,公司去年投放氨纶0.8万吨,上半年销售收入增长71.29%,同时毛利率增加了8.87%;预计公司今年底另外有0.4万吨产能投产,总产能达到2万吨;按照同行业5.7万吨氨纶,74亿元的市值简单估算,公司2万吨氨纶给予估值26亿元左右;未来一年多,氨纶行业产能扩张有限,供给压力不大,在目前下游开工率只有5-6成的情况下,氨纶价格已经出现了较大的涨幅; ——粘胶短纤业务:尽管粘胶价格三季度略有下滑,但是由于原材料溶解浆价格也相对疲软,整体盈利能力没有恶化,另外公司有3万吨浆粕,另有10万吨在建,如果浆粕反倾销措施出台,对公司盈利将是一个显著利好; ——粘胶长丝销量增加,尽管长丝价格下滑,但是原料下滑更多,毛利维持了较好的水平; 粘胶 2013-2014年新增产能较少 目前来看,国内新增产能主要是2012年投放的。按照1-8月份的产量计算,开工率约为83%,单月开工率估算约88%左右,8月份开工率有所提升。尚需观望赛得利控股的20万吨粘胶短纤产能投放对市场影响; 盈利预测及估值 预计 2013年-2015年EPS 分别为0元,0.15元和0.32元。鉴于公司氨纶盈利能力大幅好转,粘胶短纤盈利拖累有望减少,我们提高公司评级至买入; 目前市场担忧的风险在于国内棉花收储体制的改变,未来可能会造成对棉花替代品粘胶短纤的冲击。

报告导读 拟受让常隆化工20%股权,积极拓展原药业务后续整合值得期待 投资要点 拟受让常隆化工20%股权,积极拓展原药业务 诺普信公告,拟受让融信南方控股72.53%的江苏常隆化工20%股权,预计转让价格不超过2.2亿元。公司开拓原药业务迈出实质性的一步; 常隆化工是国内大型原药企业,主营业务包括农药原药及制剂、中间体以及其他精细化工品等等。2012年主营业务收入20.43亿元,净利润7903万元。常隆化工核心资产是控股65%的常隆农化(诺普信持股35%)。常隆农化原药产品线齐全,登记原药品种四十余种。公司原药品种以小品种为主,主营产品包括酰胺类除草剂(乙草胺等)、新烟碱类杀虫剂(吡虫啉等)、菊酯类杀虫剂(高效氯氟氰菊酯等)等等。2012年收入规模在国内农药行业中排名第十四;诺普信是国内最大的制剂企业,产品线十分完备,与上游原药品种完备的常隆化工有望形成良好的互补性; 后续整合值得期待 2012年常隆农化收入15.03亿元(农药业务11.2亿元),净利润7395万元,净利率4.92%,低于行业平均水平(扣除财务费用影响,同行业可比上市公司净利率在6%-10%之间)。随着行业景气度波动上行,以及公司治理结构的改善,常隆农化业绩改善的空间较大;股权受让完成之后,融信南方控股仍然持有常隆化工52.53%,未来后续整合值得期待; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年eps分别为0.29、0.34、0.40元,对应当前股价,动态PE为29、25、21倍。公司开拓新业务有实质性进展,后续整合值得期待。我们维持“增持”评级。

公司公告:脱硝获奖 河南佰利联化学股份有限公司关于“脱硝用二氧化钛”取得科技成果奖的公告:2013年8月23日,公司收到河南省工业和信息化厅颁发的《河南省工业和信息化科技成果奖证书》,公司“脱硝用二氧化钛”项目获得河南省工业和信息化科技成果一等奖。 氮氧化物是大气污染物:电力和热力机组是主力污染源 氮氧化物(NOx)是主要的大气污染物,主要包括NO、NO2、N2O等,可以引起酸雨、光化学烟雾、温室效应及臭氧层的破坏。工业产生大约71%的氮氧化物,机动车产生约27%的氮氧化物。工业中,主要是电力、热力生产造成的污染,占比约64%。 2013-2015年是脱硝改造高峰 自《全国主要污染物总量减排目标责任书》开始,2013-2015年是脱硝改造高峰。 SCR是主力技术路线,钛白粉属于绝对受益品种 SCR脱硝催化剂中钛白粉重量占比80%左右,成本占比40%-50%;主要活性成分五氧化二钒;另外有助催化剂氧化钨或者氧化钼;我们测算来看,脱硝钛白粉市场规模:8万吨稳定运营需求+8万吨新装催化剂需求,市场规模约20亿元-40亿元。公司是国内少数生产脱硝钛白粉的企业之一,上市公司第一家。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年EPS为0.39、1.33、2.10元,考虑价格处于底部,公司拥有的竞争优势以及未来的众多项目突破,维持公司的增持评级。预计2014年-2015年将是真正大年:1、海外产能不足,继续提价,出口逐渐增加;国内开工率会继续保持稳定,小企业难以提升负荷,大企业满产;2、下游企业补库存开始;届时会有显著的提价机会;

投资要点 受益于草甘膦景气上行,上半年业绩符合预期 扬农化工半年报显示,公司2013年上半年实现营业收入16.02亿元,同比增长29.95%;扣除非经常性损益的净利润2.06亿元,同比增长93.99%,基本符合预期。公司业绩大幅增长,主要系由于草甘膦景气上行,价格上涨,当前草甘膦出厂价4.45万元/吨,与去年同期相比上涨36%。公司上半年除草剂收入6.42亿元,同比上涨49.36%;毛利率19.55%,同比上升9.42个百分点。公司草甘膦销售主要执行长单协议,价格上调略有滞后,毛利率略低于预期。我们研究认为,随着下半年的环保核查如期推进,草甘膦供给端将继续收紧,价格有望持续上行;公司上半年经营活动现金流量金额为5.08亿元,同比增长112.30%,账上现金18.52亿元,未来业务扩张财务上有充分保障;卫生菊酯业务超预期 公司上半年杀虫剂(菊酯)收入8.48亿元,同比增长16.59%,略超预期,主要系由于卫生菊酯业务有所突破。上半年公司加大专利品种氯氟醚以及部分制剂的推广力度,卫生菊酯收入同比增长30.49%。农用菊酯受国内气候等因素影响销量下降,上半年收入下滑9.78%。公司在菊酯细分行业龙头地位稳固,农用菊酯业务持续下滑概率不大,综合来看菊酯收入有望保持稳定增长; 盈利预测及估值 预计扬农化工2013-2015年EPS分别为2.31、2.22、2.53,对应当前股价,2013市盈率为18倍,低于历史均值和行业均值。公司当前既有安全边际,又有业绩弹性,短期受益于草甘膦价格上行,中长期业务扩张有资金优势。维持“买入”评级。