事件: 宇通客车(600066)发布2011年第3季度报告。报告期内,宇通客车实现营业收入46.04亿元,同比增长27.64%;归属于上市公司股东净利润3.11亿元,同比增长69.02%;基本每股收益0.60元。 点评: 各型客车销量均实现增长,创行业单季销售新高。3季度,宇通销售各型客车共计1.34万辆,同比去年增长约3成,继去年第4季度1.30万辆后,再次获得行业单一企业单季销售的最佳业绩。各型客车销售同比均呈不同幅度增长,其中,中型客车0.69万辆,增长最为明显,增幅为58.55%,大型客车和小型客车分别销售0.54和0.10万辆,分别增长12.61%和18.13%。 累计销量增速高于行业。宇通通过优化细分市场结构和产品结构,不断提升旅游、团体客车市场占有率,公司销售市场结构日趋合理。前3季度,宇通客车累计销售各型客车3.17万辆,销量同比增长16.91%。 其中,大、中型客车分别为1.36和1.57万辆,分别较去年同期增长8.88%和25.10%。同期,客车行业销售总计29.36万辆,同比增长11.99%。宇通销量增长高于行业接近5个百分点。 稳定的盈利能力保证宇通实现增长。在钢材、天然橡胶等原材料价格同比大幅增长的情况下,3季度公司销售毛利率为17.33%,略高于去年同期水平0.16个百分点。客车行业期间费用率得到有效控制,3季度为9.06%,略低于去年同期的9.13%。平均净资产收益率为27.36%,高于去年同期25.31%的水平。 宇通建设节能与新能源客车基地。基地已于7月开工建设,将主要生产10~18米混动城市客车及7~14米纯电动城市客车。2012年该基地投产后,其年产1万辆的产能将有效缓解现有8条生产线的生产压力。 宇通客车涉足新能源领域较早,曾研制出国内首辆燃料电池增程式纯电动客车、多款混合动力城市客车等车型。由于新能源汽车可望率先运用于公共交通系统,及早建设新能源客车基地,有利于宇通节能与新能源客车加速规模化和市场化进程。 投资评级。客车行业今年产销继续保持较高增速。公司做为行业龙头,受益于长期稳定的公路客运市场、逐渐完善的城市公交系统、逐年增长的旅游市场和团体用车以及伴随城市化进程不断增加的城际交通需求。节能与新能源客车,将成为公司除传统客车产品以外的利润新增长极。公司2010年基本每股收益为1.65元,预测2011、 2012和2013年的每股收益分别是1.92元、2.33元和2.63元,对应PE分别为10、8和7倍。维持原“买入”评级。

事件:江铃汽车(000550)10月27日发布本年3季报。报告期内,公司实现营业收入40.88亿元,同比增长3.08%;归属于上市公司股东净利润4.01亿元,同比下降2.48%;基本每股收益0.46元。 点评: 前3季度公司业绩累计实现增长 前三季度,公司共销售了14.94万辆整车,比去年同期增长12%,各品系车辆均衡增长,其中,销售JMC系列卡车5.37万辆、JMC系列皮卡及SUV5.19万辆以及福特全顺系列商用车4.38万辆。1~9月,公司累计实现营业收入133.10亿元,比去年同期上升14%;净利润14.80亿元,比去年同期上升2%; SUV产品产销增长迅猛 公司前3季度,共销售两驱和四驱运动型多用途车1.79万辆,同比去年1.34万辆,增长达到34.00%,超过三成。除江铃昌北基地出产的陆风系列X6、X8、X9等产品以外,公司还通过自主研发,推出首款国产高端城市型SUV驭胜,以更好地适应国内SUV市场; 本季净利润同比下降,缘于毛利率水平降低和期间费用率上升 由于部分产品的价格调整及原材料成本上涨,公司前三季度平均销售毛利率为23.93%。与去年全年的26.00%相比,公司前三季毛利率处于较低平台。其中第3季度单季毛利率水平有所回升,高于本年平均水平0.43个百分点,为24.36%。期间整体费用率则呈现逐季递增趋势,由年初1季度的6.38%,到2季度的7.26%,上升到本季度的8.18%。其中,销售和管理费用随产品销量、工资以及研发费用增加而递增,财务费用则逐季下降。毛利下降以及期间费用上升,导致本季净利润同比下降。 投资评级 2010年公司业绩增长较快,营业总收入和净利润较前一年大幅增长51.13%和62.06%。2011年行业产销减缓,再加之原材料价格上涨和销售、管理费用增加,以及税费的调整,本季度公司净利润没有与营业收入增长保持同步,整体业绩增长随行业大势减缓。 公司2010年基本每股收益为1.98元,预测2011、2012和2013年的每股收益分别是2.11元、2.20元和2.30元,对应的PE分别为10、9和9倍。维持原“买入”评级。

产品销售实现逆势增长 摩托车研发和生产是公司技术和管理积淀最深的传统优势领域。三季度摩托车销售23.77万辆,较2季度的21.29万辆增长了11.65%;汽车产品方面,三季度汽车销量2.88万辆,低于2季度的3.12万辆,环比下降7.34%。公司在汽车出口方面取得较大进展,今年1-9月,力帆集团汽车外销业务同比增长超过50%。公司在乌拉圭等国共设立了6家海外工厂,主要采用CKD 方式生产,从中国重庆工厂进口散件,运输到海外工厂进行组装生产,其中,乌拉圭工厂项目设计年产能为4万台,目前主要组装生产力帆620、力帆520和力帆320三款车型。公司近期还计划在非洲埃塞俄比亚、中东地区的伊拉克和叙利亚等国设立海外工厂。 公司盈利能力下降 今年1~3季度,受困于原材料价格上涨和劳动力成本增加,公司销售毛利率同比下降。前三季度的平均销售毛利率为16.79%,其中第三季度为16.69%。去年全年销售毛利率为18.63%。此外,公司净资产收益率下降较为明显。公司1~9月加权净资产收益率为6.61%,其中本季为2.16%。去年全年此项指标为19.07%。公司期间费用同比增长较大。本季度,公司销售、管理和财务费用分别为1.07亿元、1.03亿元和0.32亿元,同比分别增长24.42%、66.13%和39.13%。本年累计三项费用中,研发费用增长导致管理费用增长较大,1~9月管理费用为2.81亿元,较去年同期大增56.11%。 投资评级 3季度力帆公司营业收入同比实现增长,但是由于销售毛利较少,导致净利润同比下降。公司盈利能力虽低于去年同期水平,但1~3季度保持了持续稳定。由于公司积极海外布局,海外工厂将在短期内增加3家。力帆全球化进程将为公司业绩稳定增长提供保证。预计2011~2013年归属上市公司股东的净利润为4.07、4.69和5.77亿元,基本每股收益分别是0.43、0.49和0.61元,对应的PE分别是21、19和15倍。给予“增持”评级。

国际和国内市场结构得到优化 报告期内,公司主营产品涂装轮和电镀轮共计在国内和国际市场分别实现营业收入5.05和4.76亿元,同比增长1.69%和12.89%,占比营业总收入分别为50.5%和47.6%,国内和国际两个市场结构趋向均衡。其中,国际市场的增长成为业绩亮点,即OEM 与AM 销售收入分别增长11.32%和14.05%,增长幅度较大;公司盈利能力增强 由于上半年产品结构、客户结构变化以及公司市场议价能力的提升,涂装轮和电镀轮售价同比分别提高3.54%和3.72%,其中,出口涂装轮平均单价同比上涨11.36%,内销和出口的电镀轮平均单价同比分别上涨101.86%和3.66%。上半年涂装轮的毛利率水平为17.43%,较去年同期略升0.48%;电镀轮为10.88%,下降2.16%。因两者占比公司营业收入权重不同,涂装轮销售收入占比总营收90.65%,电镀轮6.14%,公司总盈利能力增强;期间费用控制良好 本期公司营业、管理和财务费用合计0.83亿元,同比增长9.64%,占比销售收入8.26%,较上年略增0.29%。其中,通过优化运输以及财务部门合理运用融资方式,营业费用和财务费用分别下降4.09%和52.48%;管理费用增长43.09%,主因是公司加大锻造轮等新产品的研发力度,研发费用大幅增加。 投资评级 预计2011~2013年归属上市公司股东的净利润为1.71、1.90、2.30亿元,基本每股收益分别是0.44、0.49和0.59元,对应的PE 为32、28和24倍。维持原“增持”评级。

事件: 亚太股份(002284)2011年1~6月实现营业收入9.95亿元,同比增长12.94%;归属于上市公司股东净利润0.57亿元,同比增长2.12%;基本每股收益0.199元。 点评: 原材料价格上涨,营业成本增加上半年公司汽车零部件产品的营业成本同比增长16.52%。同期,主要生产原材料生铁和钢板的平均采购价格同比分别上涨25.74%和4.64%。公司六项主要产品在报告期内的成本同比增减不一,其中,占比营业收入比重最大的盘式和鼓式制动器等两项产品的营业成本同比大幅增加29.62%和16.75%。 原材料的价格上涨、劳动力成本的增加以及配套整车企业的成本转嫁,直接推高了公司本期的营业成本;毛利率水平下降本期公司汽车零部件产品销售毛利率为16.75%,较上年同期下降2.45%。主要产品盘式制动器、鼓式制动器、制动主缸以及ABS 系统等毛利率均低于上年同期水平,分别较上年下降4.50%、1.30%、1.00%和1.51%。公司毛利率下降的原因主要在于原材料成本上升。公司募投项目建成扩充产能后,有助于公司降低产品的固定成本部分,抵消部分毛利损失; 募投项目进展符合预定计划募投项目本期投入资金1.17亿元,至报告期末,已完成募投项目总投资的82%,共计3.61亿元。除10万套汽车前后模块和30万套真空助力器项目将在2011年底建设完成外,260万套盘式制动器、120万套鼓式制动器以及30万台套制动缸建设项目已于期内完成建设; 销售期间费用率明显下降本期公司期间费用率为8.74%,较2009和2010年中期分别下降1.85和2.05个百分点。其中,销售和管理费用率分别为2.25%和5.22%,均明显低于上年同期水平;财务费用率1.27%,较上年增加87.12%,主要系公司流动资金贷款及贷款利率增加所致。 投资评级 公司上半年受到上游原材料价格上涨和下游整车企业成本转移的双重挤压,导致营业收入与净利润增长不同步。但是公司良好的期间费用控制以及扩充产能摊低固定成本,将能有效保证公司的业绩增长。预计2011~2013年归属上市公司股东的净利润为1.52、1.67和1.91亿元,基本每股收益分别是0.53、0.58和0.66元,对应的PE分别是21、19和17倍。给予“增持”评级。

事件: 宁波华翔(002048)2011年1~6月实现营业收入17.82亿元,同比增长19.98%;归属于上市公司股东净利润1.91亿元,同比增长3.32%; 基本每股收益0.34元。 点评: 公司参股富奥公司借壳上市经过 2011年3月增资后,公司持有富奥公司17.86%股权,成为后者居一汽集团、一致行动人天亿投资和亚东投资之后的第三大股东。*ST 盛润新增股份换股吸收合并富奥公司,富奥公司注销其法人资格,全部业务、资产和负债都由盛润公司承继。富奥公司由此将成为一汽集团旗下又一零部件上市企业。 富奥的上市对宁波华翔在业绩、市场以及资本市值等方面具有积极影响; 年内实施股权回购 公司计划以不超过2亿元资金,以每股14.50元回购约1379万股的股份,回购期限为2011年11月30日。本次回购将有助于改善公司的资本结构。2010年年底,公司净资产为26.43亿元,资产负债率26.67%,资本来源中来自权益资本的比重较大,回购股份后,将适当降低公司的权益资本,使公司的资本结构趋于合理;回购还有利于公司使用财务杠杆,适当提高负债率。本期公司负债率为24.75%,流动比率与速动比率分别是2.50和2.04倍,公司具有较强的偿债能力。截至7月31日回购股份数共计164.57万股,占公司总股本的比例为0.29%,成交的最高价为12.39元/股,最低价为11.85元/股,支付总金额约为0.2亿元; 投资收益对公司影响较大公司上半年获得长春佛吉亚公司投资收益0.45亿元,比去年同期0.31亿元增长45.16%。公司对参股子公司富奥公司长期股权投资的会计处理方法自2011年4月起由权益法变更为成本法,使得公司对富奥公司的投资收益为0.30亿元,比去年同期的0.67亿元下降55.22%。这同时公司造成上半年营收与净利润增长不同步。 投资评级预计 2011~2013年归属上市公司股东的净利润为4.52、5.11和5.90亿元,基本每股收益分别是0.80、0.90和1.04元,对应的PE 为15、13和12倍。维持原“增持”评级。

整车销售收入增长,新品成为新增长点 公司上半年营业收入比去年同期增长18.68 %,主要原因是本期销量增长所致。其中:乘用车本期实现收入12.56亿元,比去年同期增加2.02亿元元,增幅19.13%;黄海客车本期销售1.3万辆,累计同比增长8.92%,实现收入8.64亿元,比去年同期增加3.32亿元,增幅62.31%。上半年,一批新产品成为公司新的经济增长点。黄海CUV 定位中小排量的城市运动型细分市场,上半年旗胜V3以其承载式车身设计和安全宽敞的配置获得市场认可,实现销售收入0.6亿元;曙光车桥成功开发广汽、吉利、HENDRICKSON、 BLUE-BIRD 等高端市场新客户;此外,公司还针对旅游客车和校车积极开发LNG 节能型客车产品;内外线销售获得较大进展 公司近三年的出口销售收入波动较大,2008年为1.79亿元,2009年增长28.06%,达到2.29亿元,2010年下降26.75%,仅为1.68亿元。本期,公司出口实现营收1.91亿元,增长207.23%;华中地区实现营收3.77亿元,增长221.39%。显示公司本期出口业务和二、三线市场的内外线销售取得较大进展;增资湖南南车时代,提升新能源竞争力 本期,公司长期股权投资期末金额较年初金额增加1.45亿元,增幅高达266.04%。其中,公司控股子公司丹东黄海本期对湖南南车时代电动汽车公司增资1.37亿元,系履行2010年12月下旬公司与南车株洲公司签署的协议。增资后,株洲合资公司注册资本由1.6亿股增加到3.38亿股,其中丹东黄海投资1.37亿元,折合1.21亿股,占股株洲合资公司35.71%,南车株洲占股50.36%。2011年3月常州黄海、常州麦科卡等三方合资成立电动汽车公司进行电动车的研发和生产,一期规划年产能6万辆,总规模至30万辆,总投资额10亿元。公司不断加大在新能源汽车领域的投资和研发力度,提升公司在新能源汽车领域的竞争力。 投资评级 上半年客车、SUV、皮卡等畅销车型产销稳定增长,并投资开发新能源产品,具备新能源先发优势,并将受益于即将出台的新能源产业政策。预计2011~2013年公司净利润2.52、3.14和3.71亿元,基本每股收益为0.44、0.55和0.65元,对应的PE 为19、16和13倍,维持原“增持”评级。

事件: 中航精机(002013)上半年实现营收3.21亿元,同比增长15.46%; 归属于上市公司股东净利润0.22亿元,同比增长26.14%;基本每股收益为0.10元。 点评: 产品结构渐趋完善,摆脱单一产品格局公司主营汽车座椅调角器。 本期,该产品营收占比总营收72.35%,显示公司营收严重依赖该产品。本期,滑轨及升降机构实现营收0.54亿元,较去年同期0.24亿元增加了1.15倍,占比总营收由去年的12.57%增加到本期的16.87%,提高了4.3个百分点。上半年滑轨产品市场份额持续增加,大众PQ35平台滑轨实现批量供货,为PASSAT 和别克等品牌轿车提供配套。公司产品结构渐趋完善,抵御市场风险能力增强; 报表合并对净利润影响较大本期,公司报表合并增加武汉精冲公司。武汉精冲上半年实现营业收入0.15亿元,净利润0.063亿元。 根据《企业会计准则》及相关解释,公司持有武汉精冲股权的公允2011年半年度报告价值与其账面价值的差额0.04亿元计入当期投资收益。扣除该因素后归属于上市公司股东的净利润为0.18亿元,比上年同期仅增长2.85%; 重组构建航电平台,实现跨越发展中航精机拟以 14.53元/股价格定向发行2.56亿股,置入中航工业、机电公司、盖克机电和中国华融共同持有的庆安公司、陕航电气、郑飞公司和、四川液压等7家公司100%股权。置入企业2009年净利润共计约3.3亿元,业务涉及机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统等航空机电系统领域。据公司7月19日公告,本重组方案已被证监会受理进行审查。重组完成后,公司业绩和产品结构都将实现跨越式增长。 投资评级 今年汽车行业整体增速减缓,但因公司产品在市场具有较高的市场占有率,业绩将保持稳定增长。此外,公司重组涉及企业及行业较为复杂,存在一定的不确定性。假设公司下半年重组成功,预计2011~2013年归属上市公司股东的净利润为3.15、3.75和7.37亿元,每股收益分别是0.57、0.68和0.79元,对应的PE为36、31和26倍。维持原“增持”评级。

事件: 日上集团(002593)上半年实现营业收入6.66 亿元,同比增长39.33%;归属上市公司股东净利润0.6 亿元,同比增长81.14%;基本每股收益0.38元。 点评:OE、AM 以及国际、国内市场愈加完善公司 OE 配套市场和AM售后服务市场逐渐取得平衡。2010 年,公司OE 市场实现营业收入1.55 亿元,较2009 年0.81 亿元和2008 年0.78 亿元分别大增91.36%和98.72%;在AM 市场,2010 年公司实现营业收入3.19 亿元,与2009 年2.44 亿元以及2008 年3.19 亿元相比,分别增长61.06%和23.20%。同时,国际、国内市场双双实现持续增长。本期,国内市场营业收入4 亿元,同比增长29.96%;国外市场营收1.96 亿元,同比增长55.09%。2010 年度,国内和国际市场营收均实现大幅增长,其中,国内市场营收增长61.21%,国外市场增长75.80%;布局跨国生产基地,有效应对美“双反”调查2011 年4 月19 日,美国商务部决定对原产于中国的钢制车轮进行“双反”调查。公司适用40.30%的临时反补贴税率。本期,公司出口到美国双反调查范围内产品0.17 亿元,约占公司本期载重钢轮产品营业收入的5.15%。 公司为此加快越南生产基地的建设,已形成年产30 万套载重钢轮以及1 万吨钢构的产能,产品将覆盖印度、澳大利亚、阿根廷及东南亚市场,并进入美国市场,以减少贸易壁垒和摩擦对公司业务发展的不利影响;控制成本较好,主产品毛利增加公司前3 年主营业务成本中钢材占比分别为76.01%、71.70%和72.56%。本期,国际钢材价格指数较上期同比上涨21.44%。公司合理管理钢材等原材料采购和库存,并且严格控制费用开支,销售费用、管理费用占营业收入比例均较上年同期下降。本期,钢轮和钢构等两大主营产品营业成本同比下降19.65%和46.79%,毛利率水平分别同比增长3.88%和3.77%。 投资评级公司利用募集资金完善国内生产基地建设,将于2012 年底完成四川及厦门两基地建设。项目达产后,可分别实现年营业收入9.19 亿元和4.5 亿元。预计公司2011~2013 年3 年净利润分别为1.21、1.48 和1.82 亿元,基本每股收益为0.57、0.70 和0.86 元,对应的市盈率为25、20 和16 倍。给予“增持”评级。

事件: 天汽模(002510)发布中报。报告期内,公司实现营业收入4.34亿元,同比增长15.37%;归属于上市公司股东的净利润为0.46亿元,较上年同期增长38.79%。基本每股收益为0.23元。 点评: 境外市场销售收入占比恢复到危机前水平公司面向全球供货,是国内最大的汽车覆盖件模具供应商。公司以其较高的产品性价比受到奔驰、宝马等欧美整车企业的认可。2007年~2009年,公司境外市场占比总营收的比例为28%、38%和32%,稳定维持在较高水平。 受金融危机影响,2010年境外销售收入比例下降到14.11%。本期,境外销售优势得到发扬,境外销售收入同比增长164.78%,占比总营收32.42%,恢复到危机前水平;冲压件业务快速增长公司冲压件业务规模仅次于公司的模具业务,为一汽夏利和天津丰田等公司提供配套。2010年,公司冲压件实现营收2.90亿元,同比大幅增长145.11%,占比公司总营收36.02%。 本期,冲压件业务继续快速增长,实现销售收入1.83亿元,同比增长45.80%,占比公司本期总营收43.88%,比例继续扩大。本期,公司模具和修理营收分别下降4.71%和52.66%,冲压件和检具夹具业务的营收增长保证了公司整体业绩的增长;投资评级公司募集资金投资建设“高档轿车模具数字化制造项目”,该项目将于2012年7月底投产。项目建成,将缓解公司高端产品的产能不足困难,年新增销售收入2.60亿元,对于继续扩大国内外市场份额以及培育公司新的经济增长点具有积极意义。考虑到国际经济不确定性较大,下半年行业增速减缓,公司新的业绩增长点在明年下半年形成。因此,预计2011~2013年公司归属于上市公司股东净利润为1.10、1.28和1.57亿元,其对应的基本每股收益分别为0.53、0.62和0.76元,PE为36、26和21倍。给予“增持”评级。

事件: 兴民钢圈(002355)上半年实现营业收入7.77亿元,同比增长15.05%;归属于上市公司股东净利润0.58亿元,同比增长20.97%;基本每股收益0.28元。 投资评级:预计公司今年业绩保持稳步增长,2011~2013年3年归属上市公司股东净利润分别为1.47、1.66和1.90亿元,基本每股收益为0.70、0.79和0.90元,对应的市盈率为20、18和16倍。给予“增持”评级。

事件: 中鼎股份(000887)发布中报,报告期内,公司实现营业收入14.78亿元,同比增长18.05%;归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增长14.39%;基本每股收益0.31元。 点评: 营收较大增长来自国际市场公司外销收入由国内出口和境外生产销售两部分组成。今年上半年,公司国内出口额3.45亿元,同比增长43.90%;境外三家生产型企业实现销售收入2.37亿元,增长16.06%。上半年,公司出资800万美元收购美国高性能橡胶密封件制品生产企业COOPER 公司,将借助该公司现有市场渠道进入美国Timken、日本NSK、瑞典SKF 等著名轴承制造商供应体系,并为通用、福特、宝马以及丰田等汽车厂商配套。此外,本期,公司既有国际市场也取得重要进展,其中对美国卡特彼勒的发货额超过100万美元,同比增长200%以上;高端密封产品为舍弗勒中国、瑞典SCANIA 等国际知名企业配套供货; 毛利率保持较高水平公司本期毛利率水平保持在29.04%,仅比去年同期降低1.39个百分点。公司主要原材料天然橡胶的价格2011年以来一直高位运行,上半年国内市场天胶平均价格较上年同期增长57.35%。考察公司的期间费用率可以看出,费用率近三年持续降低,有效平滑了原材料成本提高。公司的期间费用率由2009年中期的15.95%、2010年的13.24%,下降到今年中期的12.59%; 投资评级 公司橡胶制品、减震橡胶制品以及汽车金属零部件生产线扩建等三个募投项目将于2012年3月底建设完成,将进一步扩大公司产能。此外,公司收购整合海外企业效应将逐渐显现。原材料价格居高不下以及国际经济复苏进程放缓,将有可能给公司带来风险。预计公司2011~2013年3年净利润分别为3.90、4.40和4.97亿元,基本每股收益为0.65、0.74和0.83元,对应的市盈率为20、18和16倍。维持原“增持”评级。

事件:一汽轿车(000800)中报显示,报告期内,实现营业收入190.80亿元,同比增长6.53%;归属于上市公司股东净利润8.04亿元,同比减少39.87%;基本每股收益0.49元。 点评:整车销售整体保持增长报告期内,公司整车销售14.21万辆,同比增长超过9.62%,其中,自主品牌略低于去年同期,合资品牌实现较高增长。红旗品牌轿车销售约7万辆,同比下降0.08%;马自达品牌轿车销售约7.2万辆,同比增长21.26%。在销售区域上,公司在中南和华东地区销售实现营收分别增长24.96%和18.48%,华北和西南地区营收出现超过7%的下降,公司直销营收大幅减少,同比下滑85.51%;毛利率下降和折旧上升导致整车收益能力下降上半年受制于上游原材料价格高位运行以及销售价格下降,本期公司整车产品毛利率19.96%,同比下降5.45个百分点。公司汽车制造上半年实现营收增长5.65%,营业成本增长了12.53%。本期折旧为3.94亿元,同比上期2.20亿元增加79.09%;在建项目较多,短期内难以产生效益本期在建工程期末余额为15.13亿元,比期初余额增加94.00%,主要涉及C131项目、冲压产能提升项目、商品车停车场建设项目及自主发动机4GC项目等。公司8月公告称将投资10.29亿元投资建设D009中高级轿车项目,建设期20个月,内部收益率为21.88%(税前);投资回收期为5.34年(税前)。公司在建项目建设期较长,短期内难以直接产生效益,并将增加折旧摊销。 投资评级国内汽车产业发展减速,产销呈现结构性差异。公司汽车产品整体仍将保持增长。一汽股份整体上市,也为公司中长期发展和业绩增长带来积极影响。预计2011~2013年公司归属于上市公司股东的净利润为15.74、18.71和20.10亿元,基本每股收益为0.97、1.15和1.24元,对应的PE分别是15、12和11倍。给予“增持”评级。

事件: 2011年上半年,公司共实现营业总收入314,278.93万元,同比增长37.01%;实现毛利71,137.33万元,同比增长31.51%,实现营业利润26,280.59万元,同比增长65.63%;实现利润总额27,294.29万元,同比增长70.48%;实现净利润23,575.29万元,同比增长74.56%,实现归属于母公司所有者的净利润21,770.13万元,同比增长59.62%。 点评: 公司净利润增幅快于营业收入增长:公司2011年上半年营业收入增幅为37.01%;毛利同比增幅净利润增幅为74.56%,归属于母公司所有者的净利润增幅达到59.62%。公司在增加生产销售规模的同时,各项费用得到有效控制,使公司净利润增幅高于毛利率。 饲料业务的比重继续上升:公司的主营业务收入主要来源于饲料业务,饲料业务占总销售额的比重继续升高,从去年同期的82.57%上升到今年的84.58%。这主要是由于去年公司公开募集资金大部分投向是饲料项目,今年部分项目已经投产并实现销售收入,2011年上半年公司供销售饲料70.72万吨,同比增长了34.84%。 受成本增加压力,公司综合毛利率有所下滑:分产品来看,由于受到原材料成本的大幅上升,导致公司饲料产品毛利率略有下降,从去年同期的19.86降至目前的19.17%。种子产品方面,公司优化产品结构,积极推进农华101等新品种的销售,公司种子毛利率水平由去年同期的41.45%提升到今年的43.76%,由于种子业务占比相对较小,综合毛利率仍小幅下滑。 下半年饲料产销增长无忧:预计今年全年猪肉价格持续维持在高位,下半年生猪存栏量有望稳步增加,饲料产品需求保持旺盛,预计今年全年公司饲料产销有望突破170万吨。 业绩预测及投资建议:预计公司2011年、2012年将实现每股收益分别为1.23元、1.69元,对于8月18日收盘价37.10元,动态PE 分别为30.16倍、21.95倍,给予增持评级。 风险因素:下游养殖业爆发大规模疫情,原材料价格大幅上涨。

点评: 业绩持续高速增长继 2009年和2010年营收和净利润高增长后,公司本期业绩继续保持较快增长。公司上半年销售国产整车200.50万辆,同比增长12.9%,增速高于行业平均水平9.3个百分点,国内市场占有率比去年底提高1.5个百分点。同时,公司理顺产供销环节,化解原材料价格上涨带来的不利因素,汽车毛利率水平19.73%,较去年同期增加0.66个百分点。除此以外,投资收益也增厚了公司利润。2010年中期公司对联营合营企业投资收益占比利润总额为30.90%,本期由于利润基数增大,仍保持在较高的27.03%; 汽车产品销售出现结构性差异上半年,公司乘用车销售增长明显高于商用车,合资品牌销量增长高于自主品牌。在公司销售区域上,国内市场份额扩大,国际市场销售出现萎缩。本期国内汽车销售收入同比增长24.62%,国际市场下降37.36%。与此同时,国内和国际市场销售收入占比营业总收入此消彼长,国际市场下降了0.04个百分点; 公司即将实现整体上市公司于 2011年4月和5月签署完成重组协议。公司拟向上汽集团和工业有限发行股份,分别购买其持有的华域汽车系统股份有限公司等零部件和服务贸易企业以及上海汽车工业活动中心有限公司等企业的股权及资产。重组方案涉及华域汽车、南汽模具、彭浦机器厂等22家公司股权以及办公用房等其他资产和负债,所注入资产涵盖零部件、汽车服务贸易、新能源汽车三大板块业务。方案已于2011年8月获证监会有条件通过。 投资评级公司位居汽车行业龙头地位,产销量有望保持高速增长,合资公司投资收益和整体上市后的整合效应将有力推动公司战略发展。预计2011~2013年3年归属于母公司股东净利润分别为173.51、193.91和216.77亿元,基本每股收益为1.88、2.10和2.35元,对应的市盈率为10、9和8倍。给予“买入”评级。