投资要点 农药和医药中间体定制服务的领航者: 公司主要从事高级农药和医药中间体的研发、生产和销售,目前收入构成中,农药中间体约占50%、医药中间体约占12%,贸易及其他约占38%。 公司中间体以定制为特色,是该领域最成功的企业之一,2008年-2011年净利润年复合增长率50%,与全球主要跨国农药企业发展长期合作关系。 聚焦大客户,技术、体系和产品布局构筑定制底蕴: 公司下游农药和医药研发和市场主要由美、日、德等跨国企业主导,据此公司采取聚焦大客户战略。目前同全球十大农药企业中的五家合作关系超过5年,医药中间体客户包括了诺华、住友等,客户质地优良,合作基础牢固。 公司定制模式由三个重要元素构成:技术方面,公司系统掌握了氨氧化、氟化、超低温反应等八大技术,能为客户提供多样化服务;管理方面,公司按照客户要求,建立SHE 等体系,注重知识产权保护及生产工艺改进,客户转化成本高; 产品布局方面,公司现有90余种产品,主要产品多处于发展期,未来持续增长动力充足。 募投项目保障未来增长,股权激励凸显管理层信心: 公司增发募投为江苏联化和台州联化两个项目六个产品,根据测算将产生近10亿元收入和2.2亿元利润,利润规模相当公司2011年的72%。预计江苏联化将于2012年下半年投产,台州联化项目将于2013年下半年投产,为未来增长提供保障。 2011年底,公司推出股权激励计划,行权条件为相比2010年,2011-2013年净利润增速不低于30%、55%和100%,显示管理层对公司发展信心。 首次给予“推荐”投资评级: 我们预计公司 2011~2013年EPS 分别为0.73元、0.93元和1.30元,对应2月21日收盘价的PE 分别为27倍、21倍和15倍。鉴于公司中间体定制积累深厚,增发项目陆续投产,未来持续增长可预期,首次给予“推荐”投资评级。 风险因素: 原材料波动、市场竞争以及增发募投项目达产低于预期。

投资要点 公司主营PVC加工助剂(ACR和非ACR比例约为7:3)、和抗冲改性剂(ACR和MBS),是目前国内在PVC加工助剂和除CPE之外的抗冲改性剂领域综合产能最高的企业之一。公司主营产品ACR和MBS是PVC助剂主流品种。 PVC制品行业持续发展将推动PVC助剂行业稳定增长 PVC助剂行业的发展是随着下游PVC制品行业的发展而产生和发展起来的。 “十二五”期间中国PVC年需求增速约5%,预计PVC助剂行业的国内自然年需求增速也将在5%左右。除了自然需求增速之外,ACR和MBS产品的需求增长还来源于出口增加、进口替代、替代低端产品等。 现阶段,行业增长动力主要是:出口增加、进口替代 (1)出口增加。2009年,国外加工助剂和ACR抗冲改性剂生厂商的产能占比在80%以上。全球经济的发展,将推动全球PVC助剂市场需求稳定增长。随着我国相关产品质量提升和认证通过,我国PVC助剂的出口份额将持续增加。近三年公司出口业务收入和利润占比都迅速提升。(2)进口替代:随着产品性能提高和价格低廉,我国PVC助剂不断替代进口产品。公司作为国内龙头企业之一,将享受进口替代过程(其中尤其是MBS抗冲改性剂,其国产化率仅25%)。 长期来看,行业增长动力还包括替代低端产品 (1)在国内抗冲改性剂行业中,CPE市场占比高达65%,而ACR仅8%。随着我国对环保进一步重视,抗冲ACR将逐步替代CPE(生产过程污染大,性能劣于ACR)。(2)在国内抗冲改性剂行业中,MBS市场份额24%,低于国外发达的45%。随着消费升级,性能优良的MBS将具有良好市场发展潜力。 首次给予“推荐”评级 我们预计,公司2011、2012、2013年EPS分别为0.72、0.92、1.21元,对应16日收盘价的动态PE分别为29.7、23.1、17.7倍。相比同行业公司,目前公司估值较高(可能由于流通盘很小而出现溢价),但鉴于PVC改性剂行业较好的成长性,首次给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险,主要产品毛利率波动风险,募投项目产能扩大而导致的产品销售风险。

投资要点 产业链优势凸显,食品添加剂和基础化工双足鼎立:公司业务分为两大部分:食品添加剂和以合成氨为源头的基础化工产品,食品添加剂分别约占公司收入和毛利比重的25%和50%。 公司产业链优势突出,食品添加剂与基础化工实现物料和能源循环,协同效应较明显。在基础化工方面,公司围绕合成氨布局了液氨、三聚氰胺、硝酸铵钙、甲醛、季戊四醇、新戊二醇等处于同一产业链的较完整产品系列。 食品添加剂市场地位稳固,稳健增长:公司食品添加剂包括甜味剂安赛蜜和增香剂麦芽酚,产能皆为4000吨,分列行业第二和第一。 安赛蜜替代其他甜味剂如糖精、甜蜜素市场空间大,目前公司产销旺盛,面临产能瓶颈,预计随着2012年一期3000吨产能投放,安赛蜜销售保持较快增长。 2011年公司抓住竞争对手调整机会,麦芽酚销售量和市场占有率进一步提高,考虑到该产品市场空间,预计麦芽酚以稳健增长为主。 基础化工产品有喜有忧:忧:去年四季度起,公司基础化工产品如三聚氰胺、硝酸等景气度下滑,价格走势偏弱,盈利水平有所下滑,预计未来好转仍需等待下游及宏观经济的信号。 喜:公司未来两年基础化工主要增量来自新增子公司华尔泰(55%股权)以及募投硝酸铵钙投产。华尔泰产能主要为12万吨合成氨和18万吨硝酸,在公司管理支持下,今年盈利能力恢复可能性较大;公司硝酸铵钙是硝态氮肥,市场需求良好,预计从2013年起投产,为公司成长带来增量。 盈利预测及评级:我们预计公司11-13年EPS分别为1.40元、1.64元和2.20元,对应2月10日收盘价的PE为19倍、16倍和12倍,考虑到公司产业链优势突出,食品添加剂稳定增长,首次给予“推荐”的投资评级。 风险因素:行业持续低迷的风险、新增子公司盈利恢复未达预期、食品添加剂竞争加剧等。

投资要点 公司合成技术领先,产品梯队丰富。东材科技主要业务为绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品的研发、制造和销售,公司是国内绝缘材料品种配套最为齐全的制造商。公司合成技术领先,产品梯队丰富。 公司柔软复合绝缘材料、电工层压制品、无卤阻燃片材等产品稳定增长。 绝缘材料是影响电力、电器等工业发展水平的关键性功能材料,“十二五”期间,新能源、节能环保等新兴产业高速发展带来绝缘材料高速增长。从2012年开始,公司柔软复合绝缘材料、电工层压制品、无卤阻燃片材等产品新建装置达产,设备优势和规模优势将提升产品毛利率水平。 公司聚酯薄膜募投项目预计2013年投产。2011年聚酯薄膜占公司营业收入和营业利润比重均超过50%,公司聚酯薄膜销售收入大幅增长、毛利率提升是公司营业收入和净利润增长最主要原因。聚酯薄膜收入和利润主要来源是太阳能背板聚酯薄膜,2.1万吨聚酯薄膜募投项目计划2013年上半年投产,届时根据公司市场需求情况,灵活调节各类产品产能。 2013~2015年公司电容器聚丙烯薄膜迎发展机遇。东材科技聚丙烯薄膜下游主要应用于电力电容器,与南洋科技等电子电容器聚丙烯薄膜相比,东材科技的毛利率更为稳定,未来3年公司新增产能逐步释放,公司最为受益电力电容器薄膜行业景气。 3万吨无卤阻燃聚酯树脂和7200套大尺寸绝缘结构件超募项目构成新的增长点。无卤阻燃聚酯树脂在工业丝、电工非织布、TPU 弹性体等领域应用前景广阔,公司无卤阻燃聚酯树脂下游市场拓展顺利,2012年开始逐步贡献利润。大尺寸绝缘结构件“十二五”充分受益高压/特高压直流输变电换流阀需求爆发式增长. 投资建议及盈利预测。我们预测公司2011~2013年EPS 分别0.72元、0.84元、1.22元,未来公司现有业务稳定增长,特种聚酯薄膜、BOPP 薄膜、大尺寸绝缘组件、无卤阻燃聚酯树脂带来确定性增长,公司作为化工新材料综合龙头未来发展空间广阔,维持“强烈推荐”的评级。

预计我国化肥总需求将缓慢增长,但复合肥需求将持续增加 粮食消费需求刚性增长,“支农”政策提高农民收入和种粮积极性有利于增加化肥施用量,但由于耕地面积减少和测土配方实施,我们预计未来我国化肥总需求将缓慢增长。预计未来我国复合肥需求持续增长的动力有: (1)复合化率提高。复合高效是化肥行业发展方向,经济作物播种面积扩大将增加对复合肥的需求,我国化肥复合化率(2009年31.4%)低于发达国家水平(80%)。 (2)复合肥市场占有率提升。2009年我国复合肥生产企业4,400多家,实物总产能约2亿吨,大部分企业年产量较低,产品质量良莠不齐,复合肥实物产量约4,247.5万吨,行业平均产能利用率仅为21%。行业产能多数为落后产能,优势龙头企业仍能够不断扩大产能,抢占中小企业、区域企业的市场份额。 公司具有复合肥行业所必备的核心竞争力-品牌和营销渠道 复合肥行业技术和资金进入壁垒不高,企业核心竞争力是品牌和营销渠道。“史丹利”品牌定位于优质高效、低氮环保的高端复合肥市场,是全国单品牌销量最大的品牌之一。2010年公司拥有500多人的销售队伍,30多个省级销售网络,1,400多家县级经销商,近4万个品牌形象店、20万个用肥示范户。 预计2012年复合肥行业盈利能力将同比略有下滑,公司业绩增长主要来源于产能快速扩张 2012年,在产能过剩背景下,由于二元复合肥出口关税大幅上调限制其出口、农产品价格下滑、已经处于高位的复合肥价格继续上涨的空间受制于农民承受能力等,我们预计复合肥行业盈利能力将同比略有下滑。公司在建和拟建的复合肥项目较多,是业绩增长的主要来源。 首次给予“推荐”评级 随着新建产能陆续投产,我们预计,公司 2011、2012、2013年复合肥销量分别为155、190、250万吨,EPS 分别为1.84、2.38、3.22元,对应20日收盘价的动态PE 分别为20.0、15.5、11.4倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动风险,存货价格下跌风险,新建项目投产和新市场开拓风险。

投资要点 磷矿石是磷化工核心,中长期涨价空间巨大。磷矿具有稀缺性、不可再生性和需求刚性。从需求上看,粮食需求增长和生物替代能源的发展决定了全球对磷肥的需求处于稳步增长通道;供给上看,全球各国对磷矿石限制开采出口,中国磷矿石富矿少,贫矿多,可供开采使用量日益下降;从开采成本上看,富矿减少,矿石回采率低,劳动力成本和柴油价格上涨,新建矿山征地费用、残土运输距离增加使磷矿开采成本大幅提高。磷矿石资源性价值面临重估,长期上涨预期强烈。 公司磷矿、水电资源丰富,最受益磷矿涨价的磷化工龙头。公司拥有1.62亿吨磷矿石储量,磷矿石年产能为250万吨。电力和磷矿石是磷化工企业的生存必备条件和重要资源,充足的磷矿资源和“矿电磷”一体化是公司长期发展的最大竞争优势。目前公司每股对应的磷矿石单位产能在可比上市公司排名第一,业绩弹性居行业首位,最受益于磷矿石价格上涨。 公司未来磷矿储量可能翻倍。根据公司普查报告表明,树空坪后坪矿段预测的磷矿石资源量达1亿吨,瓦屋四矿段的预测磷矿石资源量4600万吨,合计约1.5亿吨,在目前矿石储量基础上翻倍。同时集团大股东宜昌国资委还承诺将其持有的磷化集团公司100%股权注入上市公司,注入后,公司的磷矿石权益产能将达到350万吨/年,若上述磷矿资源都顺利获得,预计未来公司磷矿石资源有望达到3.7亿吨。 公司积极布局精细磷化工,业务结构不断优化。公司传统磷化工产品未来基本平稳。万吨电子级磷酸项目投产后提升磷酸毛利率水平。投资水处理剂行业,坚定精细化发展道路。公司有机硅业务将会积极往下游拓展,60万吨磷肥业务成为公司未来重要增长来源。 投资建议及盈利预测。我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.69元、0.98元和1.44元,对应PE 分别为28、20和13倍。 考虑到公司拥有的磷矿和电力资源的综合优势,以及未来形成磷化工、磷肥和精细化工的多元化产业格局,公司未来的增长前景良好,我们给予公司长期“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动、磷矿石收储存在不确定、天气影响水电供给。

投资要点 缓控释肥和普通复合肥两翼齐飞: 公司主要从事缓控释肥和普通复合肥的研发、生产和销售,目前产能包括210万吨普通复合肥和90万吨缓控释肥。公司复合肥在山东、河南、河北、安徽、江苏具有较强的市场地位,缓控释肥处于全国领先,市场占有率超过50%。 缓控释肥发展空间巨大,公司推广得力,技术、市场地位显著: 近年来,我国缓控释肥发展迅速,国家政策大力支持,产量由2005年约5万吨提高至2010年的100多万吨,全球市场占有率超过50%,但其占我国化肥施用总量仍不足2%,随着技术进步以及推广范围扩大,未来发展空间巨大。 公司是我国缓控释肥的领导者,成功解决了成本及市场认可问题。公司缓控释肥价格比普通复合肥高15~20%,已在大田作物广泛应用,先后开发了12大类100余种产品。同时公司采取示范田、与全国农业技术推广中心及邮政物流合作、种肥同播等多种方式推广,确立了品牌及先发市场地位。 布局全国,优化业务结构,未来持续增长可期: 上市之后,公司加快了全国布局,先后在河南、安徽、辽宁、贵州、云南成立子公司,突破了现有区域限制。公司缓控释肥、普通肥渠道共享,产能同步布局,预计这些项目将在未来2-3年内建成投产,为公司业绩增长提供支撑。 在产能增长同时,公司增加了硝基复合肥、磷肥等盈利较好的新产品、新业务,对提高公司盈利水平具有积极意义。 盈利预测及评级: 我们预计公司 11-13年EPS 分别为0.61元,0.81元和1.15元,对应1月18日收盘价的PE 分别为22倍、16倍和12倍。鉴于公司缓控释肥市场地位突出,前景看好,且未来产能持续扩张,业绩持续增长可期,首次给予“推荐”的投资评级。 风险因素: 原材料波动风险,管理风险,新增产能投产及产能释放低于预期的风险。

盈利预测及评级: 我们预计公司11-13年EPS 分别为1.12元,1.47元和1.72元,对应1月6日收盘价的PE 分别为16、12和11倍。公司工业炸药受益贵州固定资产投资,爆破业务步入较快发展,成长趋势明朗,首次给予“推荐”的投资评级。 风险因素: 原材料大幅波动,固定资产投资增速低于预期,爆破订单收入确认进度低于预期以及应收账款回收风险。

公司是国内PVC 改性剂的龙头企业,主要产品包括ACR 抗冲加工改性剂(改善PVC 塑料制品的抗冲性能和加工性能)、AMB 抗冲改性剂(改善硬质PVC 塑料制品在低温环境下的抗冲性能)、ACM(改善PVC 塑料制品的抗冲性能和低温韧性)。 PVC 改性剂行业将随着PVC 塑料产业的发展而发展。烧碱是国民经济的基础化工原料,其发展推动着消耗“氯碱平衡”所产生氯气的PVC 产业的发展,同时“以塑代木”、“以塑代钢”也将长期推动PVC 产业的持续发展。 替代和国外产业转移将推动公司主营产品市场空间快速增长。国外发达国家PVC改性剂以高性能的MBS(占比45%)和抗冲型ACR(占比40%)为主,低性能CPE 较少(占比15%)。而我国以CPE 为主(占比>75%,MBS 为20%,抗冲型ACR<5%)。公司主营产品ACR、AMB(定位于替代现有的MBS)、ACM(定位于替代现有的CPE)性能优异,替代过程将推动公司主营产品市场空间快速增长。 2010年我国CPE 销量约30万吨(其中部分出口),公司产品的潜在市场空间较大。同时,国外产业转移也是公司主营产品市场空间发展的重要推动力。由于产品质量已达到或超过国外产品,产业转移推动公司主营收入中出口占比快速增加(已由2010年的19.6%提高到2011年中期的29.5%)。 未来公司产能增长迅速。公司原有ACR 产能4.8万吨/年;由自有资金建设的1万吨/年已经完工,目前正在办理相应的验收手续;募投项目2.5万吨/年预计在2012年底建成。公司原有ACM 产能1.3万吨;募投项目1万吨ACM 项目(追加投资后可达2万吨/年),预计在2012年2月建成;控股子公司日科橡塑(79.21%)建设的5万吨/年项目预计在2012年8月建成。公司原有AMB 产能0.6万吨/年,募投项目1.5万吨/年中约0.5万吨/年已经投产,剩余的1万吨/年预计在2012年中期建成投产。公司计划建设的共挤色母料(ASA)7万吨/年预计于2013年10月投产。 首次给予“推荐”评级。我们预计,公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.71、1.24、1.64元,对应27日收盘价的动态PE 分别为28、16、12倍。公司产品品种优异,产能增长迅速,业绩快速增长,首次给予“推荐”评级。 风险提示:下游房地产景气继续下滑导致PVC 行业景气继续下滑,PVC 改性剂销量随之下降;新建项目进展低于预期。

12月2日,公司董事会审议并通过了《关于公司新建20万吨/年多元醇项目的议案》。公司拟以丙烯和自产的合成气为原料,建设一套20万吨/年多元醇装置,建设周期13个月。该项目估算总投资68,000万元,项目建成后,年均销售收入202,000万元。 多元醇项目将拓展公司产品链。公司多元醇项目包括丁辛醇及其副产品,采用的原料为丙烯和自产的合成气。公司运用煤气化联营生产模式,生产尿素、DMF、醋酸、三甲胺等产品。此次投资建设多元醇项目,将进一步扩展产品链,提高一体化生产能力。 多元醇项目预计将在2013年一季度建成投产,届时盈利能力将较好。多元醇项目建设周期13个月,我们预计将在2013年一季度建成投产。届时,随着宏观经济稳定和回升,我们预计丁辛醇等产品除税价将在1万元/吨(目前除税价8500元/吨),产品毛利率约20%,增厚EPS 约0.22元。 主营产品价格-尿素回升,但醋酸、DMF 等下滑。受限电、工业复合肥采购及外发南方等成交较好等因素支撑,11月份以来尿素价格回升,预计随着电力和煤炭涨价的成本推动,后期尿素价格仍将维持高位(电力和煤炭涨价推动公司尿素吨成本上涨40~50元)。受累于下游需求低迷,近2个月来醋酸华东市场价从最高位下跌21%,DMF 下跌5%,预计短期内价格回升空间有限。 公司长期业绩增长主要来源于新增产能和新建项目。公司现有尿素实际产能120万吨/年,改造后将增加20万吨/年;现有醋酸产能35万吨/年,节能改造后将增加至50万吨/年,2013年将增加至80万吨/年;在建的16万吨/年己二酸项目预计于12月底建成投产;在建的5万吨/年乙二醇项目预计于明年一季度建成投产;10万吨/年三聚氰胺项目预计于明年底建成投产;20万吨/年多元醇项目预计于2013年一季度建成投产。 预计未来业绩稳定增长,维持“推荐”。公司依靠不断提升的煤气化生产能力,横向和纵向扩展产品链,预计未来业绩稳定增长。我们预计,公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.39、0.59、0.97元,对应前收盘价的动态PE 分别为25.4、16.6、10.2倍,维持“推荐”。 风险提示。宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期,公司主导产品销量和盈利能力下降;新建的己二酸、乙二醇、醋酸、三聚氰胺、多元醇等项目完成时间推迟。

合成技术领先,产品梯队合理。东材科技主要业务为绝缘材料、功能高分子材料和相关精细化工产品的研发、制造和销售,公司是国内绝缘材料品种配套最为齐全的制造商。公司在功能高分子材料和精细化工材料领域合成技术领先,产品梯队合理、储备丰富。 绝缘材料产品稳定增长。绝缘材料是影响电力、电器等工业发展水平的关键性功能材料,“十二五”期间,智能电网、新能源、节能环保等新兴产业高速发展带来绝缘材料高速增长。公司柔软复合绝缘材料、电工层压制品、无卤阻燃片材等产品未来年收入保持15%~25%的增速,从2012年开始,新建装置达产、稳定运行,设备优势和规模优势将提升绝缘材料产品的综合毛利率水平。 聚酯薄膜募投项目预计2013年达产。现有聚酯薄膜产能2.4万吨,自有产能1.6万吨。聚酯薄膜收入和利润主要来源是太阳能背板聚酯薄膜,2011年前3季度太阳能背板聚酯薄膜毛利率保持40%以上水平,2.1万吨聚酯薄膜募投项目计划2013年上半年投产,产品主要以光伏薄膜、光学薄膜、低萃取树脂为主,届时根据市场需求情况,灵活调节各类产品产能。 聚丙烯薄膜毛利率维持高位。聚丙烯薄膜(尤其是电力电容器BOPP 薄膜)行业形成稳定的竞争格局。公司聚酯薄膜产品毛利率维持在30%以上水平, 3500吨募投项目和2000吨超募项目分别计划于2013年和2015年投产。 无卤阻燃聚酯树脂和7200套大尺寸绝缘结构件超募项目构成新的增长点。无卤阻燃聚酯树脂在工业丝、电工非织布、TPU 弹性体等领域应用前景广阔,公司无卤阻燃聚酯树脂下游市场拓展顺利,2012年开始逐步贡献利润。大尺寸绝缘结构件随着“十二五”国家智能电网投资不断推进,存在超预期可能。 维持“强烈推荐”评级。未来3~5年,公司现有业务稳定增长,太阳能背板聚酯薄膜、BOPP 薄膜、无卤阻燃聚酯树脂业务带来确定性增长,预计2011-2013年全面摊薄EPS 分别为0.81、0.99和1.63元,公司作为化工新材料综合龙头未来发展空间广阔,维持“强烈推荐”的评级。 风险因素。需求放缓,原材料价格波动,募集资金项目和超募资金项目投产进度低于预期。

三季度业绩低于预期 前三季度,公司实现营业收入38.5亿元,同比增长14.5%;净利润2.8亿元,同比增长90.5%;基本每股收益0.29元,每股净资产5.24元,加权平均净资产收益率5.65%。其中,第三季度,公司实现营业收入10.7亿元,同比减少0.6%;净利润0.2亿元,同比增长169.7%;基本每股收益0.02元。公司第三季度业绩低的主要原因是:8月份公司进行了为期1个月的全系统生产装置停产检修(检修完成后生产还需要一段稳定期)。 公司盈利能力来源于一体化生产带来的成本优势 在宏观经济增速下滑、行业产能过剩的背景下,预计公司主要产品尿素、DMF、醋酸等价格未来上涨动力不足。公司依靠先进的洁净煤气化技术,实现煤化工产品的多联产经营模式,产品生产成本低于行业平均水平。例如,目前山东地区尿素市场价1970元/吨,而我们预计尿素行业平均成本目前已经达到1900元/吨以上,但公司成本约1700元/吨。 主导产品产能将持续扩张 公司现有尿素实际产能120万吨/年,改造后将增加20万吨/年;现有醋酸产能35万吨/年,节能改造后年底将增加至50万吨/年,2013年将增加至80万吨/年;在建的16万吨/年己二酸项目预计于年底建成投产,在建的5万吨/年乙二醇项目预计于明年一季度建成投产。 预计未来业绩稳定增长,维持“推荐” 公司依靠不断提升的煤气化生产能力,横向和纵向扩展产品链,预计未来业绩稳定增长。我们预计,公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.41、0.60、0.76元,对应前收盘价的动态PE 分别为24.1、16.6、12.9倍,维持“推荐”。 风险提示 宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期,公司主导产品销量和盈利能力下降;在建的乙二醇和己二酸等新项目完成时间推迟。

三季度业绩符合预期。 前三季度,公司实现营业收入87.6亿元,同比增长19.7%;净利润8.1亿元,同比增长92.8%;基本每股收益0.58元。业绩大幅增长的主要原因是:(1)转让长沙高鑫房地产开发有限公司75%股权产生投资收益(增厚EPS0.154元);(2)下游客户需求稳定;(3)产品结构进一步优化,化工新材料销量提升和成本控制加强。其中第三季度,公司实现营业收入同比增长9.0%,环比下降10.7%;净利润同比增长7.6%,环比增长28.2%。我们认为,三季度营收环比下滑,是因为受到宏观经济增速下滑、原材料价格下跌影响;由于期权计提费用和所得税减少,净利润仍环比大幅增长。 未来公司改性塑料销量将稳步增长。 目前公司改性塑料下游销售-家电领域平稳,汽车和电动工具较好。其中,由于公司通过了日产汽车的全球化认证,在汽车产量增速较低的背景下,预计公司汽车用改性塑料销量同比增长20%。 化工新材料盈利贡献将逐步显现。 完全生物降解塑料聚酯首期3万吨/年已于10月实现工业化量产,二期9万吨/年项目也将根据市场销售情况择机启动。此外,预计TM-300碳纤维年底试车,木塑材料、耐高温尼龙和聚醚醚酮也计划扩产。除木塑材料毛利率略低外(30~40%),预计其他新材料毛利率都在40%以上。 维持“推荐”投资评级。 公司拟公开发行不超过25000万股,募集资金建设123万吨/年的改性塑料项目。 我们看好公开增发募投建设项目、股权激励、化工新材料建设项目等对公司业绩的快速提升作用,预计11、12、13年EPS分别为0.78、1.07、1.43元,对应前收盘价的动态PE分别为18、13、10倍,维持“推荐”评级。风险提示:(1)宏观经济增速下滑使公司改性塑料销量下降;(2)油价上涨而产品提价滞后,原材料成本转嫁能力变弱;(3)化工新材料的研发和市场开拓低于预期。

三季报业绩符合预期 前三季度公司实现营业收入105.09亿元,同比增长56.7%,净利润15.39亿元,同比增长58.8%,EPS0.34元。其中第三季度营业收入同比增长56.1%,净利润同比增长50.0%,EPS0.25元,业绩基本符合我们预期。 产品量价齐升致营业收入和净利润大幅提升 随着宁波二期项目投产,公司聚合MDI和纯MDI产品销量大幅提升,2011年前三季度聚合MDI和纯MDI均价较去年同期上涨,产品量价齐升导致营业收入和净利润同比大幅增长。 预计未来MDI价格保持平稳 2010年,全球MDI产能550万吨,产量为480万吨。中国MDI产能为139万吨,需求为129万吨,考虑到开工率因素,目前中国MDI还有部分依赖净进口。 由于宏观经济增速下滑,下游的建筑、家电、汽车、纺织服装等行业对MDI需求面临增速下滑的风险,未来MDI价格将基本保持平稳。 “产能扩张+原料自给+海外并购”:公司业绩迎新一轮增长 公司目前MDI总产能为80万吨/年(烟台为20万吨/年,宁波为60万吨/年),公司计划2013年中期前宁波产能技改提升到120万吨/年,公司烟台本部新厂区计划5年搬迁完成,烟台本部规划MDI年产能为60万吨,TDI年产能为到30万吨,我们预计公司2015年MDI总产能达到180万吨左右,跻身于世界MDI前三强。“产能扩张+原料自给+海外并购”带来公司业绩新一轮增长。 上调为“强烈推荐“投资评级 未来3~5年,烟台万华业绩有望迎来新一轮持续增长,我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.93元、1.21元、1.59元。我们看好拥有技术、规模、服务等众多优势的公司未来长期发展,上调公司投资评级为“强烈推荐”。风险因素:全球宏观经济增速放缓导致MDI需求增速下滑、原材料价格波动。

三季报业绩基本符合预期 前三季度公司实现营业收入13.97亿元,同比增长27.7%,净利润0.87亿元,同比增长10.3%,EPS0.34元。其中第三季度营业收入同比增长21.2%,净利润同比下降14.2%,EPS0.06元,业绩基本符合我们预期。 产品销量增加带来营收提升,成本上扬致净利增幅低于营收 前三季度,公司主要产品(包括硬泡组合聚醚和异丙醇胺)销量增加使得营业收入快速增长,但由于原材料、人力资源等生产要素价格上涨,营业成本增幅高于营业收入增幅,所以净利润增幅低于营业收入增幅。 硬泡组合聚醚募投项目计划于2012年上半年投产 公司是国内最大的硬泡组合聚醚供应商,规模优势突显,目前正在加快新建的6万吨/年项目预计将于2012年上半年竣工投产,届时硬泡组合聚醚总产能将达15万吨/年。公司研究多年的减压发泡技术在美的集团冰箱生产线产业化试产成功,该技术推广后,硬泡组合聚醚毛利率将有望提升2~5%。 聚氨酯板材和EVA膜将从2012年开始大幅贡献利润 通过调整聚醚分子结构,公司聚氨酯保温板的阻燃标准达到B1级,目前100万平米聚氨酯保温板材项目试生产顺利,未来3年内将计划新建1500万平方米聚氨酯板材。另外,公司1200万平方米EVA膜生产线近期将竣工投产,未来有望成为另一利润来源。综合来看,新材料将从2012年开始大幅贡献利润。 维持“推荐“投资评级 随着减压发泡技术大规模推广,公司硬泡组合聚醚毛利率将回升到较高水平,6万吨/年硬泡组合聚醚有望于2012年上半年投产,聚氨酯板材和EVA膜也将从2012年开始大幅贡献利润。我们预测2011~2013年EPS分别为0.37、0.73、0.96元,维持“推荐”投资评级。风险因素:需求放缓、原材料价格波动。