公司收购邯矿集团下属章村四井深部扩大区资源2103万吨。1月24日公司公告称,经河北省国土资源厅批准,公司章村矿与邯矿集团拥有的邯郸矿区武安北通云规划区章村四井深部扩大区(以下称“扩大矿区”)进行煤炭资源合并,统一开发利用。截至12年12月31日,扩大矿区煤炭保有储量2103.4万吨,矿权评估价值19091.25万元,公司将向邯矿集团支付协议对价18000万元,吨储量价格8.56元。 储量扩充后,章村矿预计产能可提升30-50万吨。公司章村矿资源储量0.61亿吨,本次合并将新增保有储量0.21亿吨,其中探明经济储量683万吨。章村矿现有产能126万吨,预计储量扩张后可通过技改将产能提升到150-180万吨。 下属子公司金牛化工核销前期坏账,对公司当期及未来盈利不产生影响。根据公告,公司将对控股子公司河北金牛化工股份有限公司长期挂账的破产重整以前形成的部分应收账款、其他应收账款及长期股权投资进行核销,核销金额为13.6亿元。由于相关坏账前期已经计提,本次核销对公司当期以及将来盈利均不产生影响。 维持公司12年及13年EPS分别为1.00元/股和0.93元/股。公司1月份同时上调焦煤和电煤价格,焦煤调价时间早于市场预期(不含税1/3焦上调30元,主焦肥煤上调60元),电煤上调幅度5%以上超出市场预期,且13年集团资产较为成熟,资产注入预期明显增强,12年前三季度大幅计提的坏账准备未来2个季度有望冲回,维持“买入”评级。

1月公司焦煤、电煤齐涨价超出市场预期。公司12年4季度以来连续3次上调炼焦煤价格。公司于12年4季度10月和11月两次上调炼焦煤价格累计达100元/吨;13年1月份再次率先上调炼焦煤价格,其中:主焦煤上调60元/吨,肥精煤上调60元/吨,1/3焦煤上调30元/吨(不含税价格)。我们预计1月份提价对公司13年EPS影响为0.13元/股。另外,预计公司13年合同电煤价格将在12年价格基础上上涨5%以上,有望上涨20-30元/吨(含税),预计将增厚公司13年EPS0.06元/股。 公司内生增量主要来自内蒙整合矿井和段王集团。内蒙整合的4家煤矿中,武媚牛和盛鑫已投产,乾新和张大银煤矿仍在技改办理手续有望13年投产并表。预计12-13年公司在内蒙古的产量分别为330万吨和650万吨,权益产量179万吨和363万吨。公司在产矿井产量略有增长,主要来自段王扩能。预计11年-13年原煤产量分别为3415、3503、3628万吨。 13年集团资产注入预期较强,邯矿、峰峰资产条件最为成熟。冀中能源集团12年产量达1.15亿吨,是公司产量的3倍多,而且集团规划“十二五”煤炭产量达到1.5亿吨。峰峰、邯矿集团资产注入概率最大:300万吨赤峪矿,11年12月已拿到核准,近期有望投产,产权明晰证照较为齐全已基本具备注入条件;九龙矿与新建矿磁西一号井,总计产能400万吨,预计13年下半年有望改造完成。 公司非煤业务重组有望提升公司业绩。公司有望逐步将化工业务剥离至子公司ST金化,并适机出售建材业务,以实现公司煤炭业务优势集中。12年公司下属河北金牛旭阳化工50%股权已转让给ST金化、集团下属金牛电源公司54.17%股权已托管至ST金化。12年ST金化收到政府补贴1.03亿元,可为公司12年EPS贡献0.025元/股。公司收购15%厦门航空股权,以增强闲置资金的盈利能力,并非长期投资项目,预计可增厚公司13年EPS0.10元/股。 上调公司12年及13年EPS分别至0.99元/股和0.93元/股(原先为0.97元和0.77元),当前估值14.7倍,低于行业平均水平22倍。鉴于公司1月份同时上调焦煤和电煤价格,焦煤调价时间早于市场预期(不含税1/3焦上调30元,主焦肥煤上调60元),电煤上调幅度5%以上超出市场预期,且13年集团资产较为成熟,资产注入预期明显增强,12年前三季度大幅计提的坏账准备未来2个季度有望冲回,维持前期推荐,重申“买入”评级。

公司煤炭权益产量有望2年翻番。公司在建整合矿产能1140万吨,权益产能730万吨,预计13年开始陆续投产,预计13-15年分别贡献增量350、1090和1200万吨,预计13-15年分别增厚EPS0.35、0.83和0.92元/股。此外,集团整合矿预计未来两年陆续投产,资产注入预期将逐步增强。 随煤价走势趋稳和公司营销体系变革,13年煤炭贸易有望明显减亏。公司煤炭贸易毛利受煤价走势影响较大,12年煤炭内贸预计亏损超过2亿,海运贸易预计亏损1.5亿,敏感性测试:公司煤炭贸易毛利率12年中期较11年下滑1.1个百分点,未来每提高0.1个百分点,EPS将相应增加0.06元/股。同时,公司主动变革营销体系,各分子公司为避免亏损将改变采销模式,更多以销定采,价格锁定,赚取稳定的转手费用,有望大大降低贸易业务的价格风险。此外,12年新董事长上台,对积压的库存进行了清理,13年煤炭贸易业务有望轻装上阵。 公司冶金煤企业属性常被投资者忽视,焦煤价格弹性可期。公司13年冶金煤产量占煤炭产量70%左右,冶金煤业绩贡献占煤炭开采板块85%左右。如果焦煤坑口含税价依次提高25、50、75、100元/吨,预计公司EPS相应将增加0.08、0.16、0.24、0.32元/股。 公司社会负担轻,成本控制力好。预计12年公司人均产量1220吨,在同类上市煤企中排名前列。公司离休人员占在职人员比例为零,表明公司社会负担较轻,工资上涨压力较小。 上调公司12年EPS至0.84元/股(原预测0.78元/股),13年EPS至1.40元/股(原预测0.95元/股)、14-15年EPS分别为1.97、2.22元/股。上调盈利预测主要是考虑到四季度以来的煤炭价格反弹以及煤炭贸易模式转变。公司13年PE估值仅13倍,远低于行业平均22倍估值,具备明显估值优势,且当前股价较定增底价22.5仍有20%左右折价,安全边际较高,考虑到公司未来2年高速内生成长及资产注入预期给予公司18倍的估值,目标价25元,上调评级至“买入”。

公司公告于12年12月26日公司控股子公司金牛化工收到河北省级政府补贴10,300万元。2012年2月,公司已收到控股股东冀中能源集团有限责任公司转来的《河北省人民政府国有资产监督管理委员会关于2012年省级国有资本经营预算支出安排的通知》,通知载明:2012年河北省级财政预算支出将安排冀中集团10,300万元,用于公司控股子公司金牛化工重组项目。此次政府补贴将增厚金牛化工12年净利润1.03亿元,按照公司持股比例56.82%计算,将为公司12年贡献净利润0.585亿元,对应每股收益0.025元/股。 同时,公司公告拟以19.19亿元收购河北航投持有的厦门航空15%股权。公司参与此次收购主要目的是增强闲置资金的盈利能力,增加新的利润增长点。厦门航空盈利能力较强,11年实现净利润18.1亿元,12年前三季度实现净利润13.1亿元,预计12年可实现净利润不低于16亿元。按照厦门航空评估后净资产价值128.0亿计算,其11年ROE可达15.5%左右;12年净利润保守按照16亿计算,12年ROE仍可维持12.5%左右,其盈利水平并不差于一般煤炭企业。厦门航空有望在近年内上市,届时公司所持股份将在上市中获得更高的资本溢价,并可实现二级市场退出。因此,虽然此次收购涉及公司主业非相关业务,但对公司盈利水平实有提升作用,且并非长期投资项目。 预计公司有意进一步增持厦门航空以期达到对其具有重大影响。此次收购完成后,在15%的持股比例下,公司需使用成本法对厦门航空进行核算,在厦门航空不分红的情况下,其贡献净利润无法反应到公司利润表。预计公司将进一步增持厦门航空股份,以期达到对厦门航空具有重大影响,届时可通过权益法进行核算,可按照持股比例合并其每年贡献的投资收益。按照15%持股计算,假使13年净利润仍为16亿元,公司实际应享有的净利润达2.4亿,实际可增厚公司EPS0.10元/股。

公司成长性突出,三年产量有望翻番。公司为优质无烟煤企业,本部4矿井产量核定产能540万吨,11年产量达到596万吨,未来产量保持稳定。本部产量增长主要看新建玉溪矿的建成投产,该矿核定产能240万吨,权益产能128万吨,预计14年可投入试生产,15-16年可达产。公司现6对整合矿井技改后将新增产能540万吨,权益产能376万吨,预计13-15年逐步达产。公司拟收购兰花集团控股子公司东峰煤矿资源整合矿井芦河煤业(产能90万吨)51%的股权、收购莒山煤矿资源整合矿井兰花沁裕(产能90万吨)53.2%的股权。预计两矿改扩建需要1.5-2年左右时间,14年有望投产,15年有望达产。借此,公司产能有望在2年内翻番,产量在3年内翻番。 亚美大宁存扩产实力,5%股权收购如完成将进一步提升公司业绩。亚美大宁矿井目前核定产能400万吨,实际生产能力大于核定产能。13年其产量有望增加50-100万吨至450-500万吨,将增厚业绩0.06元/股—0.11元/股。如果13年公司完成亚美大宁5%股权收购,那么公司对亚美大宁的持股比例将从36%提升至41%,按照产量450万吨计算将增厚业绩0.07元/股。 商务部今日公布化肥关税下调,未来有望受益气价改革。12年尿素涨价,公司化肥业务成功扭亏为盈,预计全年盈利8000万左右。商务部公布尿素淡季出口关税从7%下调至2%,基准价上调160元/吨,该政策一方面有助于刺激短期化肥价格企稳反弹,另一方面将有效改善13年淡季化肥的供需形势。根据测算,淡季出口关税下调5个百分点,按照基准价2260元测算对应价格113元/吨,按照40万吨计算将影响EPS0.03元/股。天然气价改的开启将促天然气价涨,我国气头尿素厂商生产成本优势将逐渐消失,煤头尿素替代效应将逐步显现。 预计公司12-13年业绩1.63元/股和1.71元/股,对应13年估值仅11倍(行业平均20倍),估值优势突出。如果成功收购亚美大宁5%股权,13年业绩将提升为1.78元/股。鉴于公司整合矿13年进入释放期,未来煤炭产量高成长(2年产能翻番,3年产量翻番),化肥业务短期受益关税下调,中期受益天然气价改,给予13年15倍估值,对应目标价26元,重申“买入”评级。

公司合计整合产能2010万吨,权益产能1308万吨,预计13年开陆续投产,预计13-15年分别贡献产量365万吨、830万吨和1610万吨,未来扩能空间巨大。预计13-15年整合矿合计分别贡献EPS0.07元/股,0.20元/股和0.42元/股。其中,潞宁煤业整合忻州地区规划产能780万吨,权益产能395万吨,资源储量10.37亿,权益储量预计6亿吨。蒲县整合矿改造后产能720万吨,权益产能481万吨,整合后保有储量3.75亿吨,权益储量2.5亿吨。此外,公司还有温庄(120万吨)、上庄(90万吨)和姚家山矿(300万吨)。 集团煤制油项目有望核准,13年资金需求将达150亿,或将成资产注入导火索。集团16万吨煤制油项目已成功运行,规划540万吨煤制油项目投资概算318亿,12年已拿到发改委路条,第一条线已动工,作为“十二五”新型煤化工示范项目,预计13年该项目获发改委核准概率较大,由此产生150亿左右的资金需求。在现金流紧缺及高负债情况下,我们推测集团不得不通过上市公司融资,资产注入预期增强。我们预计集团郭庄矿、司马矿和慈林山三个成熟矿井注入概率较大,若现金注入有望增厚业绩25%以上。 公司喷吹煤合同价上调及电煤价格并轨,有望增厚公司业绩。近期喷吹煤市场反弹,公司喷吹煤合同价已上调90元/吨。在山西省安全整顿及13年二季度传统旺季需求刺激下,未来半年喷吹煤价下跌风险不大。此外,电煤合同并轨在即,公司电煤现货合同煤差价较大已达55元/吨,若上涨35元将增厚公司业绩10%。 预计公司12年EPS1.20元/股,上调13年EPS至1.31元/股(原预测1.09元/股),14-15年EPS分别为1.31、1.53元/股。上调业绩原因在于近期公司喷吹煤价格累计反弹超过10%,同时,当地电煤现货合同煤差价较大已达55元/吨,电煤并轨公司价格料将上涨。13年估值12.6倍(低于行业平均20倍),估值优势明显。若考虑集团成熟矿井注入,公司13年业绩将提升至1.63元/股,估值仅10倍。我们将是否考虑资产注入两种情况下业绩取均值,并给予13年15倍估值,对应目标价22元,重申“买入”评级。

公司前三季度累计实现每股收益0.67元/股,同比下滑35.7%,低于申万预测0.74元/股。公司前三季度单季每股收益分别为:0.31、0.26、0.10元/股,三季度单季环比下滑61.7%,同比下滑77.7%。公司前三季度累计完成煤炭产量861万吨,实现销量759万吨,实现营业收入748.95亿元,同比增长81.9%。累计实现归属上市公司股东净利润6.65亿元,同比下滑35.7%。 公司产量环比略有下降,价格环比大幅下滑。公司前三季度原煤产量861万吨,上半年产量564万吨,三季度单季产量297万吨,相比二季度产量307万吨左右略有下滑;其中经坊产量269万吨,凌志达121万吨,大平138万吨,铺龙湾116万吨,霍尔辛赫217万吨。价格方面,长治地区贫瘦煤含税价从上半年1000-1100元/吨跌至三季度800元/吨,铺龙湾褐煤从上半年高点含税价260元/吨跌至三季度120元/吨。公司三季度量价齐跌使得综合毛利率环比下滑明显:Q16.4%,Q25.3%,Q35.0%。 公司应收账款进一步上升,销售压力回款压力依然较大。公司三季度末应收账款高达83.95亿元,环比二季度末上升29.7%,较今年年初增长一倍以上。每股经营活动所产生的现金流净额继续恶化,一季度为-0.55元/股,中期为-0.87元/股,三季度为-1.20元/股。 下调12-13年业绩预测至0.78、0.95元/股(原先为1.45、2.02元),12年估值23.4倍,13年估值19.3倍,估值明显偏高。预计13-15年业绩分别为0.95、1.47、1.82,内生增长性依然非常突出。由于煤炭贸易和海运业务亏损较多,且煤炭价格下滑较快,我们调低了煤炭贸易业务的盈利预测和煤炭价格假设。我们认为公司集团增持以及公司持续的资产收购彰显新董事长对于资本市场的重视和公司在弱势市场中维护股价的决心,集团其余整合矿注入预期较强,维持增持评级。 wwwww1

公司前三季度累计实现每股收益1.02元/股,同比下滑18.6%,略低于申万预测1.07元/股。公司前三季度单季每股收益分别为:0.41、0.38、0.22元/股,三季度单季环比下滑41.5%,三季度单季同比下滑42.7%。公司前三季度实现商品煤销量2000万吨左右,实现营业收入148.8亿元,同比下滑10.3%,实现归属上市公司股东净利润23.4亿元,同比下滑18.6%。 量价齐跌导致公司三季度收入利润双降。公司上半年洗精煤销量59万吨,三季度单季洗精煤销量25万吨左右,公司上半年喷吹煤销量560万吨,三季度单季销量250万吨左右,公司上半年混煤销量724万吨,三季度单季销量360万吨左右。价格方面,上半年喷吹煤不含税均价为977元/吨,目前价格仅为770元/吨,洗精煤上半年销售均价1100元/吨,目前价格仅为780元/吨,混煤合同占比较高,价格变化不大。量价齐跌使得公司三季度营业收入47亿元,环比下滑12.5%,同时,综合毛利率环比下滑6.7个百分点(Q143.5%,Q243.1%,Q336.4%)。 公司三季度应收账款上升较快。公司前两季度应收账款变化不大(仅增加7000万元),但是三季度增加了2.37亿元,环比增长24.5%,主要原因在于喷吹煤较炼焦煤跌价较晚,且公司喷吹煤合同价原先较市场煤有100元左右的折价,所以6-7月份并未受到影响,8月份以后价格才开始补跌。 下调公司12-13年业绩至1.20、1.09元/股((原预测1.42、1.48元/股),12年估值14.0倍,13年估值15.4倍,估值相对合理。下调业绩原因在于我们根据当前喷吹煤和精煤价格下调了今年和明年价格假设,同时我们根据三季度销量情况下调了全年商品煤销量假设。我们认为公司整合矿将在13年开始释放,内生成长性将打开,另外集团资产注入预期仍存,我们维持买入。

公司前三季度实现EPS0.58元/股,同比增长2.9%,低于申万预期的0.66元/股。其中12Q3单季0.08元/股,同比下滑66.8%,环比下滑63.6%,大幅低于12Q20.21元/股和12Q10.29元/股。公司前三季度实现营业收入65.3亿元,同比增长7.6%,其中三季度单季营业收入19.7亿元,环比下滑16.8%,综合毛利率25.1%,环比二季度下滑9.4个百分点。 量价齐跌及财务费用大幅增长,使公司12Q3单季净利率大幅下滑至8.12%(12Q220.96%,12Q135.04%,11Q328.18%)。需求下滑导致煤价跌幅较大,公司前三季度煤炭产量1230万吨,商品煤销量1070万吨,其中12Q1380.8万吨,12Q2411万吨,倒算得到12Q3单季销量278.2万吨,环比大幅减少32.3%,这是业绩低于预期的主要原因。此外,口孜东矿投产后新产生的借款利息费用化,加上公司流动资金借款增加,使得前三季度财务费用同比增加1.79亿达到4.23亿元。其中12Q3单季新增财务费用1.6亿元,同比增长69.9%,环比增长4.8%。 电厂库存增加现金流紧张,公司回款压力加大。煤电需求下降,直供电厂前三季度周日均库存由去年同期5830万吨大幅上涨44.1%至8417万吨。下游客户周转压力大影响了公司销售资金回笼,报告期末公司应收账款7.4亿元,比二季度末增加11.2%,较年初增长306.9%,应收票据2.1亿元,比二季度末增加50.2%,较年初0.13亿元增加2.0亿。 公司内生成长突出,口孜东矿下半年投产,新集二矿计划明年提质,未来板集矿和杨村矿也将陆续投产。口孜东矿于12年6月28日进入联合试生产,预计13年达产贡献500万吨产能。板集矿除恢复建设工程外,配套选煤厂项目的地面土建工程和基建安装工程按计划顺利进行,预计该矿14年底具备试生产条件。杨村矿总投资60.51亿元(不含矿业权费用),10月17日已获国家发改委批复,15年前后有望投产,达产后将贡献产能500万吨。

公司拟7.48亿元收购集团两整合矿井。公司拟收购兰花集团控股子公司东峰煤矿资源整合矿井芦河煤业51%的股权、收购莒山煤矿资源整合矿井兰花沁裕53.2%的股权。芦河煤业51%的股权评估值约为2.32亿元,兰花沁裕53.2%的股权评估值约为5.16亿元。 芦河煤业产能90万吨,无烟煤储量7212万吨。芦河煤业现为兰花集团下属99.91%控股子公司东峰煤矿的兼并重组矿井。矿井位于阳城县城东北方向直距约10km的町店镇东部,保有资源储7212万吨,批准开采3~15号煤层,井田面积9.1814km2,3号煤可采储量1324万吨,设计生产能力90万吨/年。芦河煤业截止12年4月30日账面净资产约为3.93亿元,芦河煤业51%股权初步评估价值约为2.32亿元。 沁裕煤业产能90万吨,无烟煤储量4600万吨。沁裕煤业现在为兰花集团下属99.82%控股子公司莒山煤矿的兼并重组矿井。矿井位于沁水县城西南约19km处杏则村北侧,保有资源储量4600万吨,井田面积为11.1214km2,2号煤、15号煤可采储量2810.24万吨,设计生产能力90万吨/年。截止2012年4月30日沁裕煤业账面净资产6.69亿元,53.2%的股权初步评估值约为5.16亿元。 公司通过本次收购增加煤炭产能,扩充无烟煤资源。本次收购增加权益资源储量6125.32万吨,按照7.48亿元计算,吨无烟煤资源价格为12.21元,交易价格较为合理。两矿井合计产能180万吨,权益产能93.78万吨,预计改扩建需要1.5-2年左右时间,14年有望投产,15年有望达产,公司近期发行30亿公司债部分资金将用于整合矿技改。 维持公司12-13年业绩预测1.63、1.76元/股,维持买入评级。公司13年部分整合矿将投产,14年玉溪矿有望贡献产量,未来内生成长优异,且具备估值优势,维持“买入”评级。

公司前三季度累计实现每股收益0.98元/股,同比下滑21.0%,其中三季度单季亏损仅为-0.02元/股,大幅低于申万预测0.10元/股。公司三个季度每股收益分别为:0.45、0.55、-0.02元/股。公司前三季度完成原煤产量4983.2万吨,同比增长24.3%,主要增长点来自于内蒙鄂尔多斯能化(+192万吨)和兖煤澳洲公司(+493万吨),公司本部、山西能化均略有增长,菏泽能化受地质条件影响产量略有下滑;公司报告期完成商品煤产量4595.6万吨,商品煤销量6581.2万吨,其中外购煤销量2084.5万吨。前三季度公司实现营业收入421.11亿元,同比增长26.1%,实现归属股东净利润48.27亿元,同比下滑21.0%。 扣除汇兑收益影响,公司三季度单季每股收益-0.08元/股。公司前三季度累计实现汇兑收益6.156亿元,其中三季度单季为4.342亿元,影响公司净利润3.039亿元,对应EPS0.06元/股,扣除汇兑收益,公司三季度单季仅为-0.08元/股。 子公司三季度已出现成本价格倒挂显现,导致业绩低预期。公司本部上半年综合售价659.4元/吨,Q3单季售价536.8元,单季吨煤成本341.1元/吨,吨毛利196元(中报吨毛利327元);山西能化上半年综合售价421.7元/吨,Q3单季售价287.3元,单季吨煤成本336元,吨毛利-49(中报吨毛利102元);菏泽能化上半年综合售价813元,Q3单季售价538.4,单季吨煤成本731元,吨毛利-193元(中报吨毛利274元);鄂尔多斯能化上半年综合售价269.2元/吨,Q3单季售价208.5,单季吨煤成本210元/吨,吨毛利-2元(中报吨毛利85.5元);兖煤澳洲上半年综合售价648.7元/吨,Q3单季售价718.5元,单季吨煤成本634元,吨毛利85元(中报吨毛利200元)。吨毛利迅速萎缩一方面是价格大幅下滑的影响,另一方面产销量的下滑也使得吨煤成本上移吞噬毛利(菏泽能化由于地质条件变化以及配焦煤销售不畅导致其产销量下滑明显;兖煤澳洲合并格罗斯特后由于市场原因产量增长也并不明显)。

公司12年前三季度实现每股收益0.71元/股,同比下降23.6%,低于申万预期0.78元/股。公司前三季度单季实现EPS分别为:Q10.32元/股,Q20.24元/股,Q30.14元/股(环比下降40.6%,同比下降54.8%)。公司12年前三季度实现营业收入52.54亿元,同比增加3.7%;三季度单季实现营业收入15.13亿,环比下降21.1%,同比下降18.6%。实现归属于母公司净利润8.48亿元,同比下降23.6%。 煤炭量价齐跌促使公司业绩下滑。12Q3无烟煤销量环比大幅下滑。其中无烟煤出口量和国内销量分别为30多万吨和80万吨左右,较上半年水平有所下滑。前三季度实现无烟煤产销量约380万吨,其中出口煤量130多万吨,国内销量250万吨左右。3季度无烟煤出口价与2季度环比持平,仍为195美金/吨。12Q3国内无烟煤售价为700元/吨左右,较上半年均价736.5元/吨下滑5.0%左右。高家梁矿12上半年已实现产量250万吨,预计12年仍将按计划完成500万吨,同比增长56%左右。12Q3高家梁矿煤炭不含税价下降至120-130元/吨,较上半年均价203元/吨下滑40%以上。但高家梁矿三季度依然盈利,预计全年可实现利润总额1.6亿元。同时,煤价的下跌使得本年煤炭贸易业务由盈转亏,前三季度预计亏损500万元左右。煤炭量价齐跌使得12Q3营业收入环比大幅下降21.1%,毛利率由上半年的40.8%下滑至12Q3的34.2%。 公司三季度费用控制较好。营业税金附加、销售费用和管理费用分别为0.75、0.48和1.58亿,环比下降13.9%、13.6%和11.6%;分别占上半年的40.6%、44.6%和52.2%。 下调公司12-13年业绩至0.82元/股(原1.06)和0.64元/股(原1.04),对应12年PE14.9倍,与行业平均估值水平相近。下调公司盈利预测主要是下调公司煤价增速假设,我们预计公司海外煤价明年将下滑明显。公司中长期内生成长性较好,资源持续扩张,故维持“增持”评级。

公司12年前三季度每股收益0.61元/股,同比下滑23.46%,略低于申万预测0.63元/股。其中12Q1EPS0.32元/股,12Q2EPS0.20元/股,12Q3EPS0.08元/股(三季度单季环比下降59.2%,同比下降59.3%)。公司前三季度累计完成原煤产量2200万吨左右,同比略有增长,其中兴县公司产量1290万吨左右,本部矿井产量900万吨左右。公司前三季度累计实现营业收入232.39亿元,同比增长1.55%,实现归属上市公司净利润19.17亿元,同比下滑23.46%。 兴县产能扩张,本部产量下滑。晋兴能源上半年原煤产量793万吨,三季度单季产量接近500万吨,环比产量增长明显,主要是由于兴县二期6月份开始贡献产量;公司本部上半年产量635万吨,三季度单季274万吨,仅为上半年产量43.2%,三季度钢铁需求萎靡,公司优质炼焦煤产销受阻。 三季度煤价跌幅较大,近期企稳小幅反弹,持续性有待观察。公司三季度炼焦煤各个品种累计跌幅在350元左右,导致公司综合售价从上半年的841元/吨下滑至739元/吨,下滑幅度达12%,也使得公司综合毛利率从二季度单季的30.8%下滑至三季度单季的28.5%。近期由于山西地方矿井大面积关停,产能收缩,外加旺季钢厂出现一定程度的补库存需求,所以公司焦煤价格近期出现30-60元的小幅反弹,但我们认为持续提价的条件并不具备。 费用增长导致业绩低于预期。公司前三季度销售费用率分别为:4.8%、6.0%、9.0%;前三季度管理费用率分别为:6.1%、8.7%、9.5%;前三季度财务费用率分别为:1.8%、2.2%、2.8%。可见,公司前三季度各项费率呈现逐季上升的趋势,公司在收入下滑并不明显的情况下,费用率快速上升,表明费用控制效果并不明显。 下调公司12-13年业绩至0.65、0.53元/股(原先0.75、0.81),12年估值20倍,13年估值24倍,估值优势不明显。12年业绩下调主要原因在于我们上调了三项费率假设,13年业绩下调主要原因在于我们下调了13年煤价假设,未来公司业绩增长主要来自于兴县和整合矿,短期估值不具吸引力,维持增持评级不变。 wwwww1

投资要点: 公司12年前三季度实现每股收益1.84元/股,同比增长6.5%,基本符合申万预期1.83元/股。公司前三季度单季实现EPS分别为:Q1 0.562元/股,Q2 0.704元/股,Q3 0.572元/股(环比下降18.7%,同比下降8.0%)。公司12年前三季度实现营业收入1783.67亿元,同比增加15.5%;实现归属于母公司净利润365.55亿元,同比下降6.5%。公司前三季度实现自产商品煤煤产量2.309亿吨,同比增长10.0%;商品煤销量3.299亿吨,同比增长15.1%;发电量1556.3亿千瓦时,同比增长10.2%;售电量1448.0亿千瓦时,同比增长9.9%。 公司煤电路港一体化继续发挥优势,有效缓冲煤价下跌带来的业绩下滑风险。12Q3公司实现煤炭产、销量为0.751和1.078亿吨,分别环比下降2.1%和5.3%,可见三季度在需求不振情况下,公司更多保自产煤销售。6月底动力煤港口煤价加速下跌,三季度产地价加速下跌使得公司3季度煤价环比大幅下跌。2012年前三季度公司煤炭综合售价425.7元/吨,较上半年439.4元/吨下降3.1%。通过销量倒算,3季度单季煤炭综合售价为397.5元/吨,环比上半年下降9.5%。其中三季度单季合同煤价349.0元/吨,与上半年均价348.4元/吨基本持平;三季度单季现货煤价424.5元/吨,环比上半年大幅下降14.2%。现公司合同煤、现货煤比例维持41:59,与上半年水平相当。前三季度公司煤炭单位生产成本达121.5元/吨,同比大幅增加7.7%,环比上半年增加3.8%,主要由于公司加大安全投入,以及洗选加工费、矿业工程费增加所致。三季度公司利用自己运输优势,加大下水煤销量比例,下水煤比例从上半年的53.2%提升至3季度的56.0%,可以获取更多溢价。同时,公司电力业务受益于燃料成本的下跌,对煤炭业务盈利下滑起到有效的缓冲作用,使得公司3季度毛利率仍然维持38.6%,较2季度38.0%和1季度36.9%有所提升。 l 三季度公司管理费用率环比上升,财务费用率环比下降,所得税率环比上升。前三季度公司管理费用率为:5.4%、5.6%和6.7%;财务费用率: 0.6%、1.6%和1.0%;所得税率:21.4%、11.8%和18.5%(主要因为部分子公司在半年报时调整使用所得税优惠税率)。 略微下调公司12、13年EPS 2.35和2.34元/股(原2.38和2.40元/股),对应12年动态市盈率9.7倍,具备估值优势。下调盈利预测主要是下调了公司煤价假设。“十二五”期间,公司将借助集团资产的持续注入,自有铁路港口航运的优势不断扩大煤炭销售总量;另外随着公司煤电一体化业务深化,电价改革的逐步推进也终将使电力业务进一步受益,公司估值较为安全,维持“买入”评级。

公司12年前三季度实现每股收益0.69元/股,同比下降27.1%,基本符合申万预期0.70元/股。公司前三季度单季实现EPS分别为:Q10.31元/股,Q20.24元/股,Q30.14元/股(环比下降43.9%,同比下降51.4%)。公司12年前三季度实现营业收入517.58亿元,同比增加34.1%;实现归属于母公司净利润16.52亿元,同比下降27.1%。 煤价同比大幅下跌,外加所得税率同比大幅增加是导致3季度单季业绩同比大幅下滑;煤价下跌、管理费用环比大幅增加是业绩环比大幅下降的主因。 喷吹煤、无烟煤价格自3季度开始加速补跌。阳泉喷吹煤三季度平均车板含税价同比下降11.6%,环比12H1下降10.9%;阳泉无烟洗中块三季度平均坑口含税价同比下降5.8%,环比12H1下降7.9%;洗小块同比下降1.2%,环比12H1下降7.1%。从而使得公司毛利同比下滑4.13亿,降幅22.5%。另外公司三季度所得税率同比环比大幅度上升(201127.2%,2012H127.3%,212Q350.4%),所得税费用同比增加0.64亿,增幅30.7%。从而使得业绩同比大幅下滑3.44亿,降幅达51.4%。3季度公司管理费用环比大幅增加1.69亿,增幅达37.4%,管理费用率由2季度的2.5%上升至3季度的3.4%;另外,3季度煤价的加速下跌使得公司毛利率由上半年的10.3%下滑至3季度的7.8%,导致3季度业绩环比2季度下滑2.54亿,降幅43.9%。 由于煤炭需求仍较疲弱,公司销售回款压力继续加大。截止12年9月30日,应收票据、应收账款余额分别达35.24亿和42.25亿,较年初增幅分别达-13.6%和158.9%,合计增加20.4亿;较上半年末余额增幅分别达26.1%和12.9%,合计增加12.1亿。12年三季度单季经营活动产生的净现金流量大幅度减少,仅为-7.35亿,较2季度减少14.5亿,较1季度减少20.6亿。 下调公司12、13年业绩预测至0.84和0.81元/股(原0.99和0.97元/股),当前估值17.1倍,高于行业平均估值14-15倍。主要将洗粉煤价格增速由-7%下调至-13%。虽然公司近两年内生产量增长不多,但集团在建及整合矿储备丰富,存在整体上市预期,考虑到公司外延式增长空间较大,维持“增持”评级。