投资要点: 公司发布公告,公司拟出资3,300万元与自贡晨光科技园区投资有限责任公司、自贡市富源化工有限公司三方共同出资设立华西能源富顺生物质能有限公司,投资建设自贡晨光科技园区生产基地配套供热、供电工程项目。 延伸产业链,布局能源业务。公司拟出资3300万元与自贡晨光科技园区投资有限责任公司、自贡市富源化工有限公司三方共同出资设立华西能源富顺生物质能有限公司(简称华西富顺),投资建设自贡晨光科技园区生产基地配套供热、供电工程项目。三方占股分别为55%、5%、40%。华西富顺为项目的投资方,华西能源大概率能够获取设备供应和工程总包订单。 将增厚14年每股收益0.04-0.06元。该项目总投资3.3亿,分两期建设,其中一期项目主要解决中昊晨光化工研究院、富源化工等园区企业生产基地的用汽需要,投资约1.4亿,预计建设期一年,假设项目工程总包净利率10-15%,并表后设备和工程总包14年可贡献630-945万的净利润,增厚每股收益0.04-0.06元。二期工程扩建2台75t/次高温次高压的循环硫化床生物质锅炉,主要用于发电和满足园区供热需求,将于获得发电并网许可后开工建设。 项目具备排他性。本项目投资协议签订后富顺县政府将不再审批、允许其它企业、单位以任何方式在富顺县新建相似的供汽、供电设施和项目,项目具备排他性。 重申“买入”评级。上调公司14年净利润水平至2.38亿(原预测为2.32亿),13-15年公司净利润水平分别为1.7亿、2.38亿、2.89亿的盈利预测,对应每股收益分别为1.02元、1.43元、1.73元,复合增速近40%。看好公司战略布局和长期发展,12个月目标价28元,重申“买入”评级。

投资要点:公司发布公告,公司拟现金出资1500万元与浙江铂瑞能源环境工程有限公司合资组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,占股50%;公司拟出资不超过5.0亿元人民币增资自贡市商业银行股份有限公司,完成后公司所持股份不超过自贡商业银行总股本的20%。 成立华西铂瑞,完善公司特种锅炉产品线。公司拟现金出资1500万元与浙江铂瑞能源环境工程有限公司合资组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,主要从事电力、冶金、建材、化工、城建等行业的余热利用装置的研发与销售,高炉煤气、煤化工等设备的开发与销售。在特种锅炉领域引入余热锅炉、高炉煤气、煤化工相关设备,完善了产品线。合作方屠柏锐先生曾任杭州锅炉集团有限公司总经理,牵头完成杭锅集团多项特种锅炉重大课题。 此次出资是公司在能源、环境领域布局的重要一棋。公司战略“巩固完善传统设备制造业,优化发展垃圾发电事业、积极布局西川省内优质煤气资源”,此次出资紧扣公司战略,除了完善产品线,向余热利用和煤化工领域拓展之外,同时也为公司的垃圾发电业务锦上添花。公开资料显示,屠柏锐先生牵头完成的重大课题中,包括多项垃圾发电锅炉设计项目 增资自贡商业银行,可基本消化新增财务费用。公司拟出资不超过5亿,增资自贡商业银行,增资后占股20%。自贡市商业银行截至12年底总资产约106亿、净资产近8亿,2012年度实现收入约3.3亿。此次自贡商业银行意向将净资产扩大一倍,预计公司需出资4亿左右。假设自贡商业银行的ROE水平约为15%,则增资完成后净利润水平约为2-2.5亿,为公司贡献4000-5000万的投资收益,可消化公司12年所发行6亿公司债的财务费用。 重申“买入”评级。维持13-15年公司净利润水平为1.7亿、2.32亿、2.89亿的盈利预测,对应每股收益分别为1.02元、1.43元、1.73元,复合增速近40%。看好公司战略布局和长期发展,12个月目标价28元,重申“买入”评级

投资要点 投资评级与估值。维持公司13年EPS 0.66元盈利预测,重申‘增持’评级。 公司目前总装机规模2528万千瓦,在来水正常情况下,公司每年可实现百亿元净利润,现金流丰沛。在不考虑资产注入的情景下,我们预计公司13-14年可实现(归属母公司)净利润109.4亿元和109.2亿元,对应EPS 为0.66元和0.66元。公司拟以总股本165亿股为基数,每10股派现3.32元(含税),按当前股价7.13元计算,公司股息率4.6%。公司业绩稳健,10倍左右的PE 估值和近5%的股息率,具备一定的投资价值,重申‘增持’评级。 12年和13年1Q 实现EPS 分别为0.627元和0.03元,符合市场预期。公司12年实现营业收入257.8亿元,(归属母公司)净利润103.5亿,对应基本每股收益0.627元,较上年大幅增长34.4%,符合市场预期。12年业绩增幅较大主要受益于三峡电站全面投产和长江来水偏丰,公司各项生产经营指标均创历史新高。13年一季度实现营业收入34.4亿元,(归属母公司)净利润5.0亿,虽然一季度发电量同比下降2.6%,但平均上网电价的微升(贡献约2.6亿元)和财务费用支出的减少(约2.2亿元)提升公司单季净利率2%,推动公司13Q1净利润同比增长20.1%,对应EPS0.03元。 金沙江水电项目注入可期,业绩提升空间较大。集团开发的金沙江下游溪洛渡和向家坝电站均计划在14年前全面投产,对两家电站的收购预期将显著增加。 如果采取逐机收购,则公司13-14年装机规模增幅可达到43%和21%。作为跨区域外送大型水电项目,金沙江电站机组盈利能力较强。仅按照近期‘锦官电源组’核准的上网电价(0.32元/千瓦时)测算,预计13、14年两家电站即可实现净利润约29和47亿元,不考虑股本摊薄,将分别增厚公司业绩0.12元和0.20元(按目前集团70%持股计算),提升空间较大。 核心假定的风险:来水偏枯、公司发电量低于预期,上网电价出现下调。

投资要点: 投资评级与估值:维持公司13年EPS 至2.43元/股,对应13年动态市盈率8.4倍,具备估值优势。 “十二五”期间,公司将借助集团资产的持续注入,自有铁路港口航运的优势不断扩大煤炭销售总量;另外随着公司煤电一体化业务深化,电价改革的逐步推进也终将使电力业务进一步受益,公司估值较为安全,维持“买入”评级。 公司13年1季度实现每股收益0.556元/股,同比下降1.3%,环比下降0.4%,符合申万预期。公司13Q1实现营业收入600.4亿元,同比增长0.1%;实现归属于母公司净利润110.65亿元,同比下降1.3%。公司13Q1实现自产商品煤煤产量0.799亿吨,同比增长1.0%;商品煤销量1.115亿吨,同比增长2.8%;发电量504.3亿千瓦时,同比增长2.9%;售电量470.3亿千瓦时,同比增长2.9%。 公司煤电一体化优势明显,煤价下行情况下仍维持经营业绩稳定。13Q1年公司煤炭综合售价411.4元/吨,同比下降6.9%,环比下降5.0%;自产煤炭单位生产成本122.2元/吨,同比增长0.6%,环比下降9.1%。在煤价下降情况下,发电成本下降明显,13Q1年单位发电成本0.2702元/度,同比下降5.7%;单位电价0.3661元/度,同比下降0.4%。煤电业务互补使得公司当季毛利率为36.1%,较12Q1仅小幅度下滑0.7个百分点,与12年水平基本相当。 13Q1公司费用率略有增长,主要由于经营规模扩大,管理费用增长较明显。 13Q1公司营业税金及期间费用率为8.9%,较12Q1增长0.5个百分点,主要由于管理费用率由5.4%增长至6.1%。13Q1所得税率18.3%,较12Q1同期下降3.1个百分点,主要是由于去年同期部分内蒙、陕西(分)子公司仍使用25%的所得税率,从12年2季度开始变更为15%。 股票表现的催化剂:现金收购集团资产;沿海煤价止跌反弹。 核心假设风险:宏观经济持续低迷,13年煤价继续走低。

投资评级与估值:下调公司13年EPS至0.50元/股(原0.68),对应13年PE13.5倍,具备安全边际。盈利预测下调主要是由于下调了煤炭价格假设。平朔东露天矿投产后,13-14年将逐步达产,300万吨配焦煤禾草沟煤矿也有望13年投产,600万吨1/3焦煤王家岭矿13年并表且有望达产。同时新唐山沟矿井的收购预示着12年进出口集团下属2000万吨产能在手续齐全后也有望分批注入。鉴于公司13-15年产量内生增长确定,集团持续资产注入预期仍存,且估值上具备一定安全边际,我们给予公司增持评级。 公司13Q1实现每股收益0.12元/股,同比下降37.8%,环比下降32.0%,与申万预期一致。公司实现营业收入201.2亿元,同比下降9.4%,归属于上市公司股东净利润16.55亿元,同比下降37.8%。公司13Q1完成商品煤产量2966万吨,同比增长0.6%,环比下降7.2%。其中同比增量主要来自王家岭矿,中煤华晋公司贡献增量122万吨;环比产量下滑主要来自平朔(-113万吨)。 公司共计实现商品煤销量3678万吨,同比增长4.0%;其中自产商品煤销量2785万吨,同比减少3.4%,环比下降10.3%,主要是动力煤现货销量下滑至1140万吨,环比降幅26.6%。 公司13Q1综合煤价环比小幅增长1.1%,其中动力煤长协价格环比增长1.0%,现货价格环比大幅下滑8.0%,焦煤价格环比大幅回升。公司13Q1煤炭综合售价448元/吨,同比下降10.6%,环比增长1.1%。其中动力煤长协价格446元/吨,同比下降3.7%,环比增长1.0%;动力煤现货价394元/吨,同比下降24.5%,环比下降8.0%;焦煤价格946元/吨,环比大幅增长15.3%。由于3月份以来产地现货煤价补跌,公司加大了长协煤销量,长协销售占比由12年的47.9%上升至56.7%。 12年公司煤炭生产成本控制良好。公司13Q1单位销售成本216.15元/吨,同比下降9.6%,较12年全年小幅增长2.6%。其中受益于入洗外购煤量价均下降,以及公司加强原材料耗用管理,公司单位产量原材料成本同比下降14.5%达72.8元/吨;另外,公司计提的安全费、维简费、环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金同比下降,使得单位产量其他成本同比下降11.6%,减少7.7元/吨。 股票表现的催化剂:集团资产注入;沿海煤价止跌反弹。 核心假设风险:宏观经济持续低迷,13年煤价继续走低。

投资评级与估值:下调公司13年盈利预测至0.9元/股(原0.95元),对应估值13倍,维持“买入”评级。受寺家庄矿难及春节因素影响,公司一季度煤炭产量有所下滑拖累业绩。我们根据年报和一季报披露情况下调了洗出率、粉煤和末煤价格,并上调了煤炭产量、块煤价格和财务费用率假设。考虑开滦筹划重组事宜有望为公司解决信达问题提供良好借鉴,集团资产注入预期将明显增强,我们维持买入评级。 公司13年一季度实现EPS0.21元,环比下滑20.8%,符合申万预期,12年EPS0.95元,同比下滑18.6%,其中四季度单季EPS0.26元,环比增长95.6%,与业绩预告一致。公司12年实现营业收入715.2亿元,同比增长41.0%,营业成本653.7亿元,同比增长49.3%,导致毛利率同比下滑5.1个百分点至8.6%,归属于母公司净利润22.9亿元。公司12年原煤产量3042万吨,外购煤量3052万吨,其中集团原料煤采购量1243万吨,寿阳地区煤炭代销量1809万吨;商品煤销量5653万吨,其中洗块煤609万吨,喷粉煤719万吨,洗末煤4095万吨,销售结构基本稳定。公司12年下半年原煤产量1394万吨,商品煤销量2689万吨,产销量环比上半年分别下滑254、275万吨。 量价齐升、管理费压缩及所得税率下滑是四季度业绩环比大幅增长的主要原因。12年四季度市场出现回暖带动公司煤炭量价齐升,公司Q4单季实现营业收入197.6亿元,环比增长8.7%,同时管理费用环比减少3.1亿元,影响营业利润环比增加2.3亿元。外加公司前三季度缴纳所得税较多四季度回归正常,拉动净利率环比提升1.8个百分点。公司12Q1-4有效税率依次为23.8%、31.5%、50.4%和16.9%,12年全年有效税率28.7%同比11年27.9%略高。 寺家庄矿难及春节因素导致一季度产量下滑拉低业绩。1月7日集团下属寺家庄矿井下发生局部瓦斯事故,省政府要求集团(含公司)下属煤矿进行停产整顿,外加春节放假,公司煤炭产销量受到一定影响拖累一季度业绩。公司13Q1实现营业收入200.7亿元,环比微增1.6%,考虑管理费用率环比12Q4回归正常水平并扣除少数股东亏损增加影响,13Q1净利率2.4%环比仍下滑0.9%。

投资评级与估值:维持公司13年盈利预测1.50元/股,对应13年估值10.8倍,估值优势明显。14-15年EPS预计为2.23元、2.57元,14年估值仅7倍。 公司12年年度拟每10股转增10股,每10股派息3元(含税),分红方案喜人。我们认为公司前期受行业煤价下行预期以及定增股解禁等因素影响,股价已累计下跌超过30%,悲观因素反映已较为充分,当前估值明显偏低,未来随着公司新建矿井的陆续投产,贸易板块扭亏兑现,公司估值和盈利均有望得到修复,我们再次强调公司业绩拐点已至,重申买入评级。 公司12年EPS0.77元/股,同比下降31.3%,略低于申万预测0.8元,如果扣除四季度一次性增加计提的坏账损失,公司12年EPS为0.85元。公司Q1~Q4实现每股收益0.31、0.26、0.10和0.10元/股,四季度单季业绩环比基本持平。公司12年实现销售收入954.08亿元,同比增长36.8%,归属于母公司净利润7.67亿元,同比下滑31.3%。12年公司实现原煤产量1141万吨,同比增加400万吨,实现原煤销量1080万吨,对应综合销售均价610元/吨,12年公司开采成本控制良好,单位生产成本261元/吨,同比下降35元/吨,全年煤炭开采业务实现归属母公司净利润12.2亿元。公司12年实现煤炭贸易量1.31亿吨,同比增长2051万吨,其中海运贸易亏损1.67亿元,国内贸易亏损2.67亿元,成为拖累公司12年业绩的主因。公司12年四季度一次性计提资产减值1.4亿元,根据报表附注披露该部分主要来自坏账减值,我们预计大部分原因来自于12年年底集中清理贸易板块历史遗留账款,符合我们对13年贸易业务轻装上阵的判断,该项目扣税后对应EPS0.08元/股。 公司13年1季度EPS0.26元/股,同比下降15.81%,环比增长153.5%,略高于申万预期0.25元/股,扣非后EPS0.27元/股。公司一季度实现营业收入223.3亿元,环比增长8.3%,同比增长3.1%;实现归属于母公司净利润2.60亿元,环比增长153.5%。公司毛利率环比下滑1.95个百分点至4.92%,同比下滑1.26个百分点。13Q1公司期间费用率环比下降1.71个百分点至2.48%,同比下滑0.13个百分点。其中,销售费用率同比下滑0.27个百分点至0.49%,财务费用率环比上升0.13个百分点至0.76%,预计公司发行30亿公司债后财务费用将有所降低。公司1季度所得税费用率20.5%,所得税费用环比下降0.2亿元,主要由于年底冲缴效应退出且贸易板块亏损减少所致,我们预计13年公司有效所得税率较12年有望明显下滑。 受限产和春节影响公司一季度产销量偏低,且新投产矿井还未并表利润,未来几个季度产量释放值得期待。由于受到一季度山西限产及春节放假影响公司13Q1实现原煤产量279万吨,13Q1销量272万吨较12Q4320万吨下滑明显。12年12月份进入120万吨宏远矿已进入联合试运转,13年1季度180万吨鑫顺矿也进入联合试生产,但由于会计记账因素1季度并未来及并表利润,预计将在后续季度中一并计入。另外,草垛沟煤矿二季度也将进入试生产,左云240万吨长春兴煤矿以及90万吨韩家洼煤矿预计将在6-7月份前后进入试生产,下半年盈利能力较强的豹子沟(90万吨)和鹿台山(60万吨)也可以期待(12年底豹子沟已完成投资概算的102%)。 公司1季度贸易实现扭亏,贸易体系改革初见成效。公司1季度海运贸易亏损3600-3700万元,同比减亏1500万元左右,但国内贸易业务实现盈利3700万元左右,完全冲抵了海运的亏损,使得在一季度沿海煤炭市场一路下跌的局面下实现了整个贸易板块的扭亏,可见贸易体系和激励机制的改革对企业盈利的重要性。公司规划13年海运业务减亏5000-8000万,国内贸易业务盈利1亿元,但我们对整个贸易业务采取较为保守的预测亏损1亿元。 股价表现催化剂:资产注入,旺季需求超预期,贸易业务盈利超预期。 核心假设风险:需求不振,煤价格承压下跌。

投资评级与估值:下调公司13年EPS至0.50元/股(原0.70),对应13年动态市盈率31倍,估值偏高,维持增持。下调盈利预测主要是下调了煤炭销量和价格假设。13-15年,公司内蒙矿区新建矿将逐步释放产能,合并格罗斯特后澳洲产能和盈利也将逐步得到提升,虽然煤价反弹后公司盈利弹性较大业绩明显改善,但考虑到当前估值仍偏高,我们维持“增持”评级。 公司2013年一季度业绩0.098元/股,同比下滑77.5%,环比下降30.3%,略高于申万预测0.08元/股。公司2013年一季度实现原煤产量1674万吨,同比增长3.25%;实现商品煤销量1753万吨,同比减少18.0%,环比下降39.9%。 其中本部销量750万吨(YoY-10.2%,QoQ-11.1%),山西能化销量24.4万吨(YoY-10.3%,QoQ-31.7%),菏泽能化53.6万吨(YoY-20.4%,QoQ-22.1%),鄂尔多斯能化87.3万吨(YoY-52.8%,QoQ-57.4%),兖煤澳洲204.9万吨(YoY-20.5%,QoQ-23.3%),兖煤国际129.6万吨(QoQ+3.3%),外购煤403.1万吨(YoY-31.8%,QoQ-65.2%)。自产煤和外购煤环比同比均现不同程度下滑。 公司一季度实现营业收入107.7亿元,同比减少26.5%,实现归属于母公司净利润4.81亿元,同比下滑77.5%。 除兖煤国际外,公司1季度煤炭综合售价环比小幅增长;国内煤炭生产成本控制较好,海外受销量下滑影响,单位生产成本较12年平均水平上升较明显。 13Q1公司本部综合售价595元/吨(QoQ0.9%);天池煤矿332元/吨(QoQ5.8%);赵楼矿717元/吨(QoQ6.9%);鄂尔多斯能化222元/吨(QoQ6.4%);兖煤澳洲628元/吨(QoQ6.8%);兖煤国际301元/吨(QoQ-6.7%)。国内煤矿除鄂尔多斯能化受销量较大幅度下滑影响,单位生产成本202元/吨,较12年平均成本增长3.9%外,其他均现下滑,其中本部316元/吨(较12年-2.0%),山西能化281元/吨(较12年-13.0%),菏泽能化515元/吨(较12年-10.5%)。同一口径下(即假设12年初格罗斯特和唐纳森矿井已并表,新泰克煤矿和普力马煤矿已剥离),13Q1兖煤澳洲单位生产成本547元/吨(较12年+4.5%),兖煤国际为274元/吨(较12年+22.9%)。因此,13Q1毛利率24.4%,较12Q4下降1.5个百分点,与12年平均水平相当。 本期汇兑损益对净利润影响为 1.23 亿,对应EPS 0.025 元/股,同比下降2.0亿,环比增加1.5 亿。扣除汇兑损益影响,1 季度实际业绩为0.073 元/股,同比下滑80%。同时,公司本期转回兖煤澳洲前期提取的部分资产减值准备,总计1.04亿元,对应EPS 0.016 元/股。 股票表现的催化剂:旺季沿海煤价止跌反弹。 核心假设风险:焦煤价格进一步承压下调,澳洲矿区吨煤成本继续大幅提升。

投资评级与估值:下调公司13年盈利预测至0.36元/股(原0.41),对应PE30倍,估值偏贵。主要考虑1季度末焦煤价格下调幅度较大,我们下调了公司13年焦煤价格假设。未来公司业绩增长主要来自于兴县和整合矿,短期估值不具吸引力,维持增持评级不变。 公司13年1季度实现每股收益0.17元/股,同比下滑46.7%,基本符合申万预期。实现营业收入76.7亿元,同比下降4.87%,环比下滑16.3%;实现利润总额8.36亿元,同比下降6.67亿,环比增加9.38亿;实现归属上市公司净利润5.4亿元,同比下降4.75亿,环比增加6.5亿。 煤价同比大幅下降,销售、财务费用同比大幅增加使得业绩同比大幅下降。 13Q1母公司商品煤综合售价同比下降249.93元/吨,预计同比降幅24%左右; 晋兴能源商品煤综合售价同比下降117.67元/吨,预计同比降幅在17%左右; 综合营业毛利率由12Q131.36%下降至13Q128.6%,毛利同比减少3.38亿。 同时主要由于晋兴能源到港煤炭销量增加,导致运输、港口港杂等销售费用大幅增加,本期销售费用同比增长2.27亿元,增幅58.4%。本期末有息负债较12年1季度末增加54亿,增幅达42.0%,使得财务费用同比大幅增加0.91亿元,增幅达63%。 煤价环比略有增长,同时由于年末成本费用集中计提效应,13年1季度环比12年4季度毛利率回升明显,期间费用率下滑明显。我们预计13年1季度晋兴能源综合售价环比增幅4%~5%,母公司综合售价环比增幅2%~3%。同时由于12年4季度成本集中计提效应,13Q1毛利率环比回升8.3个百分点至28.6%,与12年平均水平相当,毛利环比回升5.7亿。同时,12年4季度费用集中计提后,13Q1期间费用率环比下滑5.2个百分点至17.8%,较12年水平下降0.7个百分点。其中管理费用环比下滑4.0亿元,降幅43.8%;销售费用环比下降1.06亿,降幅14.7%。利润总额环比增长9.38亿,扭亏为盈。 股价表现催化剂:旺季需求超预期,焦煤价格上涨。 核心假设风险:需求不振,煤价继续承压。

投资评级与估值:下调公司13年盈利预测至0.28元/股(原0.35),对应13年估值25.8倍,估值偏高。主要将13年煤价降速假设由0.3%下调至3.7%。 近期下游钢铁行业库存偏高,且钢产量不断创新高,短期钢价不具备反弹条件,并压制上游焦煤价格,且公司现估值偏贵,但考虑中长期公司省内外的资源扩张和集团持续资产注入预期,我们仍维持增持评级。 公司12年EPS0.475元/股,同比下降39.1%,与申万预期一致。公司Q1~Q4实现每股收益0.20、0.15、0.05和0.08元/股,四季度单季业绩环比增长56.72%。公司12年实现销售收入221.69亿元,同比下降11.95%,归属于母公司净利润11.21亿元,同比下滑39.14%。12年公司实现原煤产量3839万吨,同比下降0.57%;原煤销量3573万吨,同比下降4.1%。公司12年煤炭销售均价532元/吨,同比下降3.2%,煤价的下跌是公司12年业绩下滑的主因。12年公司成本控制良好,煤炭单位生产成本414元/吨,同比仅微幅增长0.9%,上升原因主要来自安全费调整,12年7月1日根据河南省政府通知,安全费计提标准由原来30元/吨提高至70、50、30元/吨(分别对应Ⅰ类、Ⅱ类和Ⅲ类瓦斯管理矿井),使得公司吨煤平均安全费用由11年的31元/吨提高至51元/吨。 12年4季度业绩回升主要由于4季度销量环比回升,以及递延所得税集中确认从而减少当季所得税费用。三季度经济加速下滑,公司煤炭销量萎缩,其中单季精煤和销售混煤较上半年平均水平下滑100万吨左右。我们预计4季度煤炭销量环比回升140万吨左右,4季度营业收入环比增长12.9%。同时公司于4季度集中确认递延所得税资产1.9亿,主要由于公司提取维简费安全费形成资产增加所致。从而使得4季度所得税费用为-59.2亿元,环比减少1.06亿元,对应EPS达0.045元/股。 公司13年1季度EPS0.08元/股,同比下降58.8%,环比增长9.9%,略低于申万预期0.1元/股。公司实现营业收入49.8亿,环比下降6.4%; 实现归属于母公司净利润1.95亿元,环比增长9.9%。虽4季度收入环比下滑,但受益于13年1季度焦煤价格环比上涨,公司毛利率环比上升0.7个百分点至15.6%,多贡献毛利0.3亿。13Q1公司期间费用率环比下降3.1个百分点至9.77%,环比减少1.76亿。其中,管理费用下滑3.4点至7.9%(年末费用集中计提效应),1季度财务费用率由于银行承兑汇票贴现与贷款利息增加所致,环比上升0.6个百分点至0.9%。公司1季度所得税费用率维持23.7%,所得税费用环比增加1.28亿。 截止报告日,公司整合重组矿井情况如下:公司首批重组的31处小煤矿中,其中退关闭20处、解散清算2处、政府关闭1处,剩余8处矿井拟继续推进1处、解散清算1处、待推进重组煤矿4处、遗留问题2处。 由河南省煤层气公司调整过来的3处矿井,下步待公司审计报告和股权转让协议签订完成后,拟继续推进1处、解散清算1处、待推进重组煤矿1处。 股价表现催化剂:资产注入预期提升,旺季需求超预期。 核心假设风险:需求不振,煤价格承压下跌。

投资评级与估值:下调公司13年盈利预测至0.37元/股,对应估值36倍,下调评级至“增持”。受政策性停产影响,公司一季度煤炭产销量出现明显下滑拖累业绩,所属事故矿井金佳矿目前仍处于停产整顿阶段,子公司松河矿暂不具备生产条件13年预计亏损。我们根据年报和一季报情况上调了焦煤价格、吨煤成本、管理费用及财务费用率假设,下调了煤炭产量假设。集团响水矿前期发生矿难,目前部分证照仍在办理,资产注入概率大幅降低。鉴于公司目前估值偏高,我们下调评级至“增持”。 公司13Q1EPS0.08元(QoQ-59.4%),12年EPS0.91元(YoY-11.8%),其中12Q4单季EPS0.19元(QoQ79.8%),基本符合申万预期。公司12年实现营业收入78.8亿元,同比增长5.6%,营业成本46.0亿元,同比增长11.5%,导致毛利率同比下滑3.1个百分点至41.6%,实现归属于母公司净利润15.0亿元,原煤产量1354.9万吨,精煤产量416.9万吨,混煤产量488.6万吨,商品煤销量1013.1万吨,发电量4.8亿千瓦时。 12年四季度业绩实现环比增长主要由于老屋基、山脚树矿恢复正常生产和价调基金下调。上述矿井12年7月份出现地质条件问题,产量下滑拖累公司三季度业绩,四季度已恢复正常生产。公司12Q4单季实现营业收入19.3亿元,环比增长20.0%,营业成本12.3亿元,环比增长14.3%,考虑贵州省政府8月份下调煤炭价格调节基金,公司四季度营业税金发生调整、大幅下滑(12Q1-4营业税金率依次为6.2%、7.8%、3.1%和0.1%),公司四季度营业利润环比增长91.5%。 矿难频发导致政策性停产是公司13年一季度业绩环比大幅下滑的主要原因。 1月18日和3月12日,公司所属金佳矿一采区以及贵州水城矿业集团马场矿先后发生煤与瓦斯突出事故,导致公司所属矿井两次政策性停产整顿。目前公司除事故矿井金佳矿外其余所属矿井均已恢复生产,两次停产时间分别为15-17天和13-30天,严重影响公司一季度煤炭生产经营。公司13Q1实现营业收入13.8亿元,环比下滑28.4%,毛利率环比下滑6.9个百分点至29.7%。 集团响水矿资产注入预期较弱,公司子公司松河矿停产致13Q1少数股东权益出现亏损。12年11月24日集团响水矿发生煤与瓦斯突出事故进入政策性停产,13Q1贵州省煤炭生产安全排查,公司子公司松河煤业也进入政策性停产列表。目前两矿井部分证照仍在申请办理中,暂不具备生产条件。 股价表现催化剂:需求转暖、集团响水矿、松河矿和金佳矿复产核心假设风险:需求持续疲软、焦煤价格承压下行

投资评级与估值:维持公司13年业绩1.75元/股,同比增长17.2%,对应13年PE12倍,低于行业平均估值水平。13年公司盈利能力较强的天峻义海,以及新投产孟津矿井有望为公司带来10%左右的产量增长,公司是板块中为数不多的13年业绩仍有望正增长的品种,现具备一定的估值优势,另外集团承诺后续仍有资产注入,故维持“增持”评级。 公司13年1季度实现每股收益0.45元/股,同比下降5.08%。公司12年1季度实现营业收入30.4亿元,同比下降1.5%;实现归属于母公司净利润5.41亿元,同比下降5.08%。 公司1季度煤价稳定,销量略有下滑,成本控制较好。公司合同煤销售比例占比达80%,1季度煤价与12年基本持平。1季度由于现货煤销售情况略差以及春节因素,1季度煤炭销量同比略有下滑,使得营业收入同比小幅下滑1.5%。 同时,1季度公司煤炭生产成本控制较好,预计单位生产成本增速控制在5%以内,1季度毛利率小幅下降1.2个百分点至34.3%。 公司1季度期间费用率11.0%与12年同期11.3%基本持平。细分来看,销售费用率(1.5%&2.65%)和财务费用率(0.05%&0.39%)相比12年同期下降明显。其中销售费用4543万元,同比下降44.3%,主要由于本期煤炭运输费用减少所致。财务费用167万元,同比下降86.2%,主要是由于12年增发后公司持有现金增多,利息增加同时,银行借款减少,利息费用降低。同时公司13年计划使用不超过15亿元自有闲置资金投资银行短期结构性存款,另外5亿元用于为子公司提供委托贷款,这将有利于进一步降低公司财务费用水平。 1季度管理费用2.87亿元,同比增长13.2%。 股票表现催化剂:资产注入预期加强、动力煤合同价提升核心假设风险:资产注入进度或增厚幅度低于预期、需求持续疲弱

投资评级与估值:维持13年盈利预测1.75元/股,对应估值10倍。公司管理费用率四季度偏高,一季度已回归正常水平。我们根据年报一季报相应上调了尿素价格、煤炭产量和吨煤成本假设,同时下调煤炭价格和管理费用假设。 公司12年化肥实现利润1.08亿元,同比减亏2.3亿元,化工厂经营好转,13年两项业务盈利有望继续改善,口前矿13Q3有望投产进度略超预期,亚美大宁扩能及整合矿投产有望扭亏预计将增厚业绩,我们继续维持买入评级。 公司13Q1单季实现EPS0.37元(QoQ18.1%),略超申万预期0.33元/股;12年EPS1.63元(YoY12.0%),其中四季度单季实现EPS0.31元,符合申万预期。公司12年实现营业收入76.0亿元,同比基本持平,营业成本41.9亿元,同比增长2.9%,归属于母公司净利润18.6亿元。12年实现煤炭产量577万吨,低于目标产量622万吨主要由于伯方矿井下搬家导致产量减少以及宝兴矿政策性停工致投产进度放缓;煤炭销量627万吨,其中12年下半年329万吨;尿素产量157.6万吨,销量152.8万吨,销售均价同比上涨90.3元。 煤价大幅下滑、整合矿并表以及管理费用集中计提是导致12年四季度业绩环比下滑的主要原因。晋城无烟末、小块、中块12Q4单季均价依次环比下滑6.9%、1.6%和4.6%,导致公司四季度毛利率环比大幅下滑5.9个百分点至37.9%,12Q1-3单季毛利依次为43.6%、53.9%和43.8%。另一方面,12年同宝、百盛、永胜和兰兴煤矿新纳入并表(合计亏损2.7亿元),外加管理费用四季度集中计提,导致公司净利润环比下滑25.1%,其中归属于母公司净利润环比下滑12.1%,少数股东亏损0.69亿元,环比多亏225.9%。 13年一季度业绩超预期主要由于尿素价格上涨以及管理费用率下降。12Q4以来需求回暖,13年一季度晋城无烟煤销售均价环比小幅反弹,尿素出厂价环比大幅上涨9%至2150元/吨,导致公司营业收入环比增长8.0%。此外,百盛等整合矿开办费12年已一次性计提,无需再次计提,导致公司13Q1管理费用率环比降低4.6个百分点,同比降低0.9个百分点。

投资要点:公司发布一季报业绩,13年一季度实现营业总收入2.15亿,同比增长28.05%;归属于母公司股东的净利润1250万,同比增长28.7%;对应每股收益0.02元。 业绩基本符合预期。公司13年一季度实现营业总收入2.15亿,同比增长28.05%;营业成本1.62亿,同比增长44.27%;投资收益765万,同比增长148.47%;归属于母公司股东的净利润1250万,同比增长28.7%;对应每股收益0.02元,基本符合申万预期。按照公司的经营节奏,一季度为全年业绩低点。 久安工程量增加拉低毛利率水平,营业费用增加拖累净利率水平。一季度公司毛利率为24.96%,与12年同期相比下滑8.5个百分点。久安公司的工程业务大幅增长,为公司贡献收入增速的同时,由于工程业务的毛利率偏低,也拉低了公司的整体毛利率水平。另外,公司12年仍处于高速扩张时期,公司在多地对外投资设立合资子公司,扩大规模的同时也增加了管理成本,加上家用净水器业务的拓展需要(包括央视投放广告等),营业费用同比增长70.04%,净利率水平下滑至8.37%,但与12年同期相当。 预付账款、长期应收款和投资收益的增加预示项目进展顺利。公司一季度预付账款同比增长55.91%(预付方式的采购增加),长期应收款同比增长39.98%(BT项目投资增加,与公司BT项目承接量大幅增长一致),投资收益同比增长148.47%,外埠子公司13年将进入收获期。 13年业绩高速保持成长,维持“买入”评级。维持13-14年业绩预测为1.59元、2.23元,目前股价对应12-14年PE分别为51倍、32倍、23倍。我们看好公司长期发展,未来2-3年复合增速有望超越行业平均水平,维持“买入”评级。

投资评级与估值:下调公司13年业绩至0.44元/股(原0.64),对应13年PE25.9倍,不具备估值优势。下调公司盈利预测主要是预计海外煤价今年将有所下滑,下调公司无烟煤价格增速假设。公司中长期内生成长性较好,资源持续扩张,600万吨产能红高粱矿有望于14-15年投产,公司非洲海外项目也已于13年初获得实质性突破,故维持“增持”评级。 公司12年实现每股收益0.75元/股,同比下降30.6%,低于申万预期0.84元/股。公司12Q1~Q4单季实现EPS分别为:0.38元/股,0.18元/股,0.15和0.04元/股(环比下降67.7%,同比下降70.9%)。公司12年营业收入69.3亿元,同比下降0.25%;实现归属于母公司净利润9.04亿元,同比下降30.6%。 公司12年实现原煤产量1030.87万吨,同比增长17.5%,增量主要来自高家梁矿(+161万吨),本部无烟煤产量较11年下滑7万吨至493万吨;煤炭销量1358.31万吨,同比增长24.9%。 公司4季度煤价下滑明显,外加集中计提成本,使得4季度业绩低于预期。 12Q4无烟煤销量环比大幅回升,其中无烟煤出口量和国内销量分别为50万吨左右和110万吨左右,较3季度110万吨左右的销量水平明显回升。全年无烟煤出口均价1103元/吨,同比下滑9.6%。12Q4国内无烟煤售价为555元/吨左右,环比三季度下滑20.8%(12H1均价736元/吨,Q3均价700元/吨左右),使得全年无烟煤国内销售均价降至673元/吨,同比下滑11.5%。高家梁矿全年实现产量538万吨,其中下半年实现288万吨,环比增加15%。3季度高家梁矿煤炭不含税价加速下滑至130元/吨后,4季度煤价回升至150元/吨左右,全年综合煤价171元/吨,同比下滑17.5%,全年实现净利润1.3亿元。公司于4季度集中计提成本,推算得到12下半年国内销售无烟煤吨成本环比上半年增长6.0%达到420元/吨;另外,12下半年无烟煤国外销量环比下滑15%,国外销售单位成本环比增幅达15%至480元/吨左右。全年本部吨煤生产成本410元/吨左右,同比增幅达13.2%。 公司4季度管理费用集中计提较明显,但较往年平滑。4季度公司公计提管理费用1.98亿元,环比增长26.3%。12年四季度管理费用率分别为:6.8%、9.3%、10.4%和11.8%(11年为8.3%、6.3%、7.8%和12.6%)。