公司12年前三季度实现每股收益0.72元/股,同比下滑10.3%,低于我们前期预测的0.79元/股。公司前三季度单季实现EPS分别为:Q10.34元/股,Q20.27元/股,Q30.11元/股(环比下降61.3%,同比下降60.6%)。公司前三季度实现营业收入59.50亿元,同比增长9.5%,完成归属上市公司股东净利润11.87亿元,同比下滑10.3%。 公司煤价跌幅较大,产销量下滑导致业绩大幅下滑。公司上半年精煤销售均价1349元/吨,三季度累计跌幅达300元/吨(不含税);公司上半年混煤销售均价445元/吨,三季度累计跌幅达30-40元(不含税),其中省内电煤跌幅20-30元,省外电煤跌幅达40-50元。公7月份由于老屋基山脚树矿出现地质条件问题,产量受到一定影响,外加8月份以后市场需求急剧恶化,销售不畅,导致整体三季度销量环比下滑,这也是三季度业绩低于预期的主要原因。受量价齐跌影响,公司单季度毛利率明显下滑:12Q147.7%,12Q246.2%,12Q333.4%。 煤炭需求不振,公司销售回款压力依然较大,但大幅降价后回款略有好转。截止12年9月30日,应收账款、应收票据余额分别达8.24亿和17.33亿,较年初增幅分别达205%和-20.2%;较上半年末余额增幅分别达34.6%和-29.6%。12年三季度单季销售商品获得现金总量22.57亿元,环比二季度单季19.63亿元已回升15.0%,且超过三季度单季16.1亿元的营业收入,表明三季度大幅降价后公司凭借煤质优势回款明显好转,应收账款依然很高,但应收票据已回到正常水平。 下调公司12-13年业绩预测至0.81、0.60元/股(原预测为1.02、1.02元/股),12年估值21倍,13年估值29倍。由于二季度末以来钢铁行业的低迷和焦煤价格大幅度下调,我们修改了价格假设,同时我们也略微下调了产销量假设。我们认为公司后续内生成长性和外延扩张逻辑依然存在,中长期看好公司区域优势和扩张优势,维持买入,但当前估值明显偏高,建议短期谨慎。

投资要点: 公司前三季度累计实现EPS1.02元/股,同比下滑34.1%,低于申万预期1.04元/股,其中三季度实现EPS0.21元/股,同比下滑56.3%。12年前三季度实现主营业务收入73.35亿元,同比下滑6%,主营业务成本54.99亿元,同比基本持平,实现归属于母公司所有者的净利润73.65亿元,同比下滑34.1%。 公司三季度量价齐跌导致业绩环比大幅下滑。公司前三季度累计实现商品煤产量559万吨,同比下滑3.6%,其中三季度完成169万吨,环比二季度207万吨大幅下降18.4%,也低于一季度的183万吨。由于公司煤价市场化程度高,三季度煤价下跌也使得毛利率进一步下滑:12Q3公司综合毛利率20.1%,环比下滑5.3个百分点,同比下滑超过10个百分点。 公司3季度销售受阻,回款较差。12Q1-3存货比年初大幅增长46.83%,资产减值损失同比大幅增长3443.36%。其中存货增加主要因销售不畅导致煤炭产品库存及铝加工产成品、在产品增加。资产减值损失同比增加主要由于铝板带厂尚处于磨合期,产量较低无法有效摊销成本,按照会计准则规定计提了存货跌价准备。三季度末应收账款3.49亿元,比年初增长162.27%,但比二季度末4.46亿元减少了21.7%,显示公司销售压力有所减轻,但依然较大。 公司未来业绩增长主要看本部孔庄矿改建、新疆两矿建设及山西资源整合。 公司现有煤炭产能805万吨,公司本部未来增产源于孔庄矿三期项目,将从105万吨增至180万吨,预计下半年投产。新疆106煤矿和苇子沟煤矿将贡献产能480万吨,权益产能332万吨,预计可于14-15年投产。玉泉煤矿120万吨产能(预留150万吨)目前进度较慢,存在不确定性。 下调公司12-13年EPS1.22元/股(原1.37元/股)和0.87元/股(原1.10元/股),对应12年PE13.7倍,13年PE19.2倍。下调盈利预测主要原因在于我们下调了商品煤产量和价格的假设。公司后续成长性主要来自于省外扩张,我们维持“增持”评级。

投资要点: 公司 2012年前三季度累计实现每股收益0.52元/股,同比下降10.4%,高于申万预测0.45元/股。其中12Q1 EPS 0.20元/股,12Q2 EPS 0.16元/股,12Q3EPS 0.16元/股。公司实现营业收入646.0亿元,同比下滑3.8%,归属于上市公司股东净利润68.46亿元,同比下降10.4%。公司前三季度完成商品煤产量8243万吨,同比增长6.7%,其中平朔矿区实现商品煤产量6602万吨,同比增长10.1%,公司产量增长主要来自于平朔东露天矿年初投产和东坡矿进一步扩能。公司实现自产商品煤销量8008万吨,同比增长6.6%。 公司 3季度煤价下滑明显,现货合同价格倒挂,合同煤比例显著提升。煤炭单季度综合售价:12Q1 501,12Q2 490,12Q3 441,环比下降10.0%;其中动力煤长协价格前两季度持平为463元/吨,12Q3价格为444元/吨,下滑4.1%;动力煤现货价12Q1为523,12Q2为514,12Q3为421元/吨,环比下滑18.0%;焦煤价格2季度为812元/吨,3季度为720元/吨,环比下滑11.3%。3季度自产商品销量2633万吨,环比2季度2531万吨,增长4.0%。随着市场煤价格下跌,公司三季度现货煤价(421元)已跌破长协价(444元),所以公司进一步降低了现货销售比例,由12Q1的58.7%降为12Q2的51.9%,然后12Q3进一步降为46.0%。 公司 3季度成本大幅下滑,导致业绩超预期。公司12年上半年自产商品煤单位销售成本235.65元,较11年全年237.10元下降0.61%,但公司前三季度累计商品煤单位销售成本仅为217.64元,较去年同期 230.09元下滑5.41%,本期公司费用化使用专项基金(安全维简费、矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金)同比节约单位成本8.66元/吨,同时公司严格控制人工材料费支出同比节约单位成本3.65元/吨。 维持公司 12年-13年盈利预测0.62、0.62元/股,对应12年PE 12.0倍,具备安全边际。我们对关键假设主要调整如下:下调了动力煤和焦煤价格假设,同时下调了煤炭生产成本假设和管理费用率假设。平朔东露天矿投产后,300万吨配焦煤禾草沟煤矿也已投产,600万吨1/3焦煤王家岭矿首采工作面有望于年底进行试生产。同时公司在季报中再次表达了在条件成熟后会在1-2年内完成收购进出口集团2000万吨整合矿。13-15年公司晋蒙陕项目将陆续投产,鉴于公司产量内生增长确定,集团持续资产注入预期仍强,具有估值安全边际,维持买入评级。

公司2012年前三季度EPS0.40元/股,同比下滑44.7%,低于申万预测的0.44元/股。公司前三季度EPS分别为0.20、0.15、0.05元/股,业绩环比下滑68.2%。 公司前三季度实现营业收入170.27亿元,同比下滑9.4%,实现归属于上市公司股东净利润9.44亿元,同比下滑44.7%。 公司业绩低预期的主要原因在于价格下跌的同时销量萎缩。公司三季度单季销售精煤146万吨,较上半年平均水平下滑15%左右,三季度单季销售混煤551万吨,较上半年平均水平下滑12%左右。公司三季度混煤价格已从上半年的550元(含税)下跌至490元左右;精煤价格已从上半年1600元/吨(含税)下跌至1150元左右。所以导致公司三季度营业收入环比下滑25.2%,单季毛利率也从Q222.8%下滑至Q317.6%。 下游回款进一步恶化,经营性净现金流已为负。随着收入下滑和销售压力的加大,销售商品所获得的现金进一步减少,三季度单季销售商品所获得的现金占营业收入的比重仅为69.6%,较二季度73.2%进一步下滑,11年同期该数字为95.9%;三季度累计经营性现金流净额仅为3.9亿元,仅为11年同期的20%,其中一季度为4.1亿元,二季度单季仅为1.0亿元,三季度单季为-1.2亿元。 下调公司12-13年业绩预测至0.43、0.27元/股(原0.56、0.52元),当前估值20倍,估值明显偏贵。由于下游钢铁行业盈利惨淡,公司焦煤价格进入3季度以来加速下跌,电煤价格也出现补跌,所以我们将焦精煤12年价格假设从1303元/吨下调到1227元/吨,混煤价格假设从452下调至438元/吨。我们认为煤价大幅度下跌后当前估值明显偏贵,煤价短期内虽下跌风险不大,但上涨条件也不具备,下调公司评级至增持,建议投资者谨慎应对冶金煤类公司。

公司12年前三季度实现每股收益0.47元/股,同比下降23.1%,低于申万预期0.50元/股。公司前三季度单季实现EPS分别为:Q10.19元/股,Q20.21元/股,Q30.07元/股(环比下降66.2%,同比下降69.0%)。公司12年前三季度实现营业收入26.82亿元,同比下降11.1%;实现归属于母公司净利润4.81亿元,同比下降23.1%。 公司3季度量价齐跌是其业绩环比同比大幅度下滑的主要原因。12Q3公司实现煤炭销量223.67万吨,较去年同期297.47万吨下滑24.81%,仅占12年上半年煤炭销量的41.9%,一方面是市场需求低迷,另一方面是公司风水沟矿井出现煤质问题。同时受动力煤价从6月底开始加速下跌负面影响,12Q3公司煤炭平均售价降至272.57元/吨,较去年同期294.83元/吨下降7.55%,环比12上半年307.66元/吨下降11.4%。煤价的加速下跌也使得毛利率由上半年的40.2%降至12Q3的29.1%。 由于煤炭需求仍较疲弱,公司销售回款压力仍加大。截止12年9月30日,应收票据余额仍达4.40亿,较年初163%;应收账款余额达8.67亿,较期初增加102%。12前三季度公司经营活动产生的净现金流量6.59亿(11年同期4.39亿),扣除收到其他与经营活动有关的现金8.11亿(11年同期1.74亿)以后,为净流出1.52亿元,较11年同期同一口径下净流入2.65亿元,同比减少157%。 下调公司12-13年业绩至0.54、0.50元/股(原0.77和0.75),对应当前估值20.0倍。下调盈利预测主要是全年煤价增速假设由0%下调为-4%,同时将煤炭产量假设由1040万吨下调至1000万吨。公司后续内生增长有限,受平煤投资公司及信达问题影响12年母公司资产注入可能性较小,现估值偏贵,但公司体外资产较大整体上市预期长期仍可期待,维持增持评级。

投资要点: 公司前三季度实现业绩1.32元/股,同比增长27.3%,略超申万预期1.29元/股。其中前三季度单季业绩分别为0.45、0.51和0.36元/股,三季单季业绩环比下滑29.9%,同比下滑5.8%。前三季度实现营业收入58.44亿元,同比下降1.0%,实现净利润15.04亿元,同比增长27.3%。 三季度无烟煤价格加速补跌促使公司三季度单季业绩环比大幅下滑29.9%。 公司上半年综合不含税售价818.6元/吨,三季度无烟煤价格加速下跌后前三季度综合不含税售价下滑至780元/吨,从而使得销售毛利率由2季度的53.9%下滑至3季度的46.9%。 量价齐跌使得亚美大宁贡献投资收益环比大幅下滑。前三季度亚美大宁产量累计310万吨,三季度实现产量100万吨较二季度环比下滑20万吨左右。受无烟煤三季度加速下跌影响,大宁矿三季度仅贡献净利润0.94亿元,环比二季度大幅下滑45.8%,仅占上半年贡献利润的30.4%;吨煤净利255元/吨,较上半年吨煤净利410元/吨,大幅下滑37.8%。 化肥化工业务三季度继续实现盈亏平衡。继上半年尿素化肥业务基本实现盈亏平衡后(其中尿素业务实现盈利6800万元左右,化工业务亏损6500多万元),公司三季度得益于无烟煤价格下跌,尿素生产成本下滑,预计三季度尿素业务实现盈利3200万元左右,合计前三季度实现净利1亿左右。而化工业务前三季度预计亏损1亿左右,基本同化肥盈利抵消。 公司三季度管理费用环比下滑13.0%。公司三季度管理费用2.4亿元,环比二季度减少3580万,降幅达13.0%。12Q1~3管理费用率依次为13.2%,15.1%和12.7%。 下调公司2012年业绩至1.63元/股(原1.75),13年业绩至1.76元/股(原1.85),对应12年估值水平12.0倍,低于现行业平均水平13-14倍。下调盈利预测主要是修正了12年煤价假设。公司13年整合矿陆续投产,14年玉溪矿有望贡献产量,未来内生成长优异,且具备估值优势,维持“买入”评级。

投资要点: 公司全资子公司昊华能源国际拟认购非洲煤业23.6%股权。公司全资子公司昊华能源国际(香港)有限公司达成初步协议,昊华能源国际拟以每股0.25 英镑(折合约0.40 美元)价格,出资1 亿美元认购非洲煤业普通股股票。本次交易尚需取得中国政府相关主管部门批准,以及澳大利亚联邦财政部对本次交易无异议书面通知和澳大利亚外国投资审查委员会批准。 该认购首次增发 2000 万美元需在13 年1 月31 日前获得中国政府主管机构批准,否则每股认购价将由原来0.25 英镑提高至0.35 英镑。本次认购分为首次增发和有条件增发两个阶段。首次增发完成后,昊华能源国际在非洲煤业持股预计约达到5.2%。有条件增发协议认购价0.25 英镑/股,协议出资8000 万美元,若交易顺利,昊华能源国际对非洲煤业持股比例将增至23.6%。 非洲煤业资源储量 88.59 亿吨,可采储量24.31 亿吨,产能列南非第九。非洲煤业在南非有在产矿3 个,可采储量4.3 亿吨,探矿权11 个,可采储量20.0亿吨,12 财年生产原煤493 万吨(电煤占96.8%),计划17 年末达到1400万吨/年,其中焦煤(半软焦煤)900 万吨/年,电煤500 万吨/年,形成莫伊普拉茨、威乐以及麦卡多煤矿等三大主力生产矿。认购完成,将为公司资源和产能扩张提供新空间。 非洲煤业盈利不佳,认购完成后预计对公司业绩暂无贡献。非洲煤业12 财年销售电煤337.3 万吨,实现收入2.44 亿美元,同比下滑6.7%,实现毛利0.33亿美元,同比下滑11.9%,毛利率13.7%,实现净利-1.39 亿美元。非洲煤业毛利下降主要受国内需求减少、电煤出口价大幅下行(同比降26.4%)以及NiMag 矿剥离(11 财年贡献毛利5.7 百万美元)影响。 维持公司 12-13 年业绩1.06 元/股和1.04 元/股,对应12 年PE12.2 倍。鉴于该收购短期内仍存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,继续维持 “增持”评级。

公司全资子公司昊华能源国际拟认购非洲煤业23.6%股权。公司全资子公司昊华能源国际(香港)有限公司达成初步协议,昊华能源国际拟以每股0.25英镑(折合约0.40美元)价格,出资1亿美元认购非洲煤业普通股股票。本次交易尚需取得中国政府相关主管部门批准,以及澳大利亚联邦财政部对本次交易无异议书面通知和澳大利亚外国投资审查委员会批准。 该认购首次增发2000万美元需在13年1月31日前获得中国政府主管机构批准,否则每股认购价将由原来0.25英镑提高至0.35英镑。本次认购分为首次增发和有条件增发两个阶段。首次增发完成后,昊华能源国际在非洲煤业持股预计约达到5.2%。有条件增发协议认购价0.25英镑/股,协议出资8000万美元,若交易顺利,昊华能源国际对非洲煤业持股比例将增至23.6%。 非洲煤业资源储量88.59亿吨,可采储量24.31亿吨,产能列南非第九。非洲煤业在南非有在产矿3个,可采储量4.3亿吨,探矿权11个,可采储量20.0亿吨,12财年生产原煤493万吨(电煤占96.8%),计划17年末达到1400万吨/年,其中焦煤(半软焦煤)900万吨/年,电煤500万吨/年,形成莫伊普拉茨、威乐以及麦卡多煤矿等三大主力生产矿。认购完成,将为公司资源和产能扩张提供新空间。 非洲煤业盈利不佳,认购完成后预计对公司业绩暂无贡献。非洲煤业12财年销售电煤337.3万吨,实现收入2.44亿美元,同比下滑6.7%,实现毛利0.33亿美元,同比下滑11.9%,毛利率13.7%,实现净利-1.39亿美元。非洲煤业毛利下降主要受国内需求减少、电煤出口价大幅下行(同比降26.4%)以及NiMag矿剥离(11财年贡献毛利5.7百万美元)影响。 维持公司12-13年业绩1.06元/股和1.04元/股,对应12年PE12.2倍。鉴于该收购短期内仍存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,继续维持“增持”评级。

投资要点: 公司12上半年实现每股收益0.50元/股,同比增长52.5%,与申万预期0.52元/股基本一致。其中12Q10.29元/股(yoy+59%),12Q20.21元/股(yoy+45%,QoQ-28%)。12H1公司实现原煤产量904.59万吨,同比增幅15.8%;其中12Q1416万吨,12Q2488.59万吨,环比增长17.4%。商品煤产量804.7万吨,同比增幅13.3%;其中12Q1380.8万吨,12Q2423.9万吨,环比增长11.3%。商品煤销量791.77万吨,同比增长10.61%。本期新增煤炭产量主要来自二季度口孜东矿的投产和刘庄矿核定产能的提升。12H1公司实现营业收入45.66亿,增幅14.7%;归属于母公司净利润9.24亿元,增幅52.5%。 公司一季度业绩增长主要是来自价格提升和成本下降,二季度业绩增长则主要来自煤炭销量上升。12H1煤炭综合售价547.0元/吨(较11H1+5.2%,较11年+2.4%),其中2季度综合售价540多元/吨,较1季度略有下滑。其中上半年铁运电煤平均售价537.9元/吨(较11H1+9.0%,较11年+5.4%);铁运非电煤平均售价611.6元/吨(较11H1+6.3%,较11年+5.4%);地销煤平均售价555.7元/吨(较11H1-4.4%,较11年-7.8%),因此公司相应降低地销煤销量占比至13.7%(11H1为18.3%,11年15.2%),并提升电煤销量比例至77.0%(11H1为68.7%,11年71.1%)。本期公司生产成本控制良好,12H1单位成本402.24元/吨,较11H1下降7.6元/吨。其中单位制造成本340.84元/吨,较11H1下降16.46元/吨,与一季度吨煤制造成本同比下降16元/吨水平相当;单位期间费用61.4元/股,较11H1增加8.83元/吨。制造成本的下降主要来自单位工资成本、塌陷费的下降,期间费用的上涨主要源自本期财务费用增幅较大。 公司内生成长突出,口孜东矿投产,刘庄矿核定产能提升获批,未来板集矿和杨村矿也将陆续投产。口孜东煤矿于12年6月28日进入联合试生产,预计12年产量300万吨,13年达产500万吨。12年6月政府审批通过刘庄矿核定产能由800万吨提升至1140万吨要求。核定产能300万吨的板集煤矿因2009年发生透水事故,其建设进度受到影响,公司目前已经基本解决透水后的排水问题,正在启动煤矿继续建设工作,预计2014年底该矿有望试生产。规划产能500万吨的杨村矿目前已经开工建设,15年前后有望投产。 维持公司12~13年盈利预测1.08元/股和1.26元/股,对应12年PE11.2倍,低于现行业平均估值水平14-15倍,维持买入。公司随着口孜东矿产能释放、刘庄矿的增产未来几年内生成长性优异。另外公司与安徽省能源集团合作建设煤气煤电一体化项目,将为公司带来新的业务增长点。 预计公司后续在建项目煤矿和煤化工项目较多,外加房地产业务剥离后融资需求强烈。

公司12年中报业绩0.57元/股,同比下滑4.2%,低于申万预期0.64元/股。 公司上半年年实现营业收入522.58亿元,同比增长106.3%,实现归属上市公司净利润5.66亿元,同比下滑4.2%。公司上半年完成原煤产量566.42万吨,同比增加225.56万吨,同比增幅为66.2%,其中经坊180多万吨,霍尔辛赫134万吨,大平、铺龙湾、凌志达产量在80-90万吨左右,凌志达、霍尔辛赫和铺龙湾是主要增长点。煤矿开采业务实现营业收入39.09亿元,同比增长52.1%。公司完成煤炭贸易量7169.71万吨,同比增加3199.47万吨,增幅为80.6%,煤炭贸易业务实现营业收入449.73亿元,同比增长110.0%。 业绩低预期原因在于煤炭贸易和其他贸易业务毛利率下滑过快。上半年煤炭开采业务毛利率56.57%,较11年同期下滑4.8个百分点,相比11年全年下滑2.63个百分点,一方面原因在于二季度后期煤价大幅度下滑,另一方面原因是铺龙湾和凌志达两个煤质略差的煤矿产量占比提升所致;上半年煤炭贸易业务毛利率仅为1.41%,较11年同期下降1.33个百分点,相比11年全年下降1个百分点,煤价超预期下滑和港口煤比例大幅提升是主要因素;其他贸易业务毛利率为0.57%,同比下滑4.93个百分点,相比去年全年下滑5.55个百分点,且其他贸易上半年收入32亿元同煤炭开采业务相当,毛利率大幅下滑对公司业绩影响巨大。 公司二季度单季业绩0.26元,环比一季度下滑16.8%。公司二季度单季原煤产量307万吨,环比一季度259万吨增长18.7%,二季度单季实现总营业收入306.1亿元,环比一季度提升41.4%,但价格下降太快使得毛利率下滑0.9个百分点(从6.4%降至5.3%),最终导致业绩环比下滑。 公司现金流状况基本正常,没有明显恶化。公司上半年应收账款64.74亿元,同比增长94.3%,基本上同收入增长和贸易煤增长幅度相当,预收款34.01亿元,同比下滑2.7%,也基本持平;经营活动所产生的现金流量净额为-8.58亿元,比去年同期-9.69亿元有所好转。 下调12年业绩预测至1.45元/股(原先为1.67元),当前估值14.6倍,处于行业平均估值水平。预计13-15年业绩分别为2.02、2.30、2.61,内生增长性依然非常突出。由于煤炭贸易和其他贸易业务毛利率低于预期较多,所以此次假设主要调整了煤炭贸易和其他贸易业务的成本和价格预测。我们认为公司下半年成本控制的效果将逐步显现,前期集团增持彰显新董事长对于资本市场的重视以及集团对公司后续成长的信心,集团其余整合矿注入预计始终存在,维持增持评级。

2012上半年公司实现每股收益1.26元/股,较调整后11H1EPS同比增长14.7%,超出申万预期1.14元/股。其中12Q1EPS0.56元/股,12Q2EPS0.70元/股,环比增长25.2%。根据《关于深入实施西部大开发战略有关企业所得税问题的公告》(国家税务总局公告2012年第12号)等相关文件,公司位于内蒙、陕西的主要分(子)公司于2011年至2020年继续执行15%优惠业所得税税率,因此公司对部分11年适用优惠税率分(子)公司所得税率进行了调整,由25%调整为15%。公司12H1每股收益超预期,主要由于我们假设12上半年所得税率为25%,而公司入账所得税率15%,使得其实际所得税率为16.4%,同比下滑8.8个百分点。如按照25%测算,公司实际每股收益则与申万预期基本一致。公司在2季度下调上半年所得税率也是2季度业绩环比大幅度上升的主要原因之一。 煤电业务量价齐升助推公司2012H1营业收入达1214.68亿元,同比增长20.1%。公司实现商品煤产量155.8百万吨,同比增长11.0%;其中12Q17910万吨,12Q27670万吨。煤炭销量222.1百万吨,同比增长16.2%;其中12Q1108.3百万吨,12Q2113.8万吨。外购煤量72.2百万吨,同比增长49.5%;其中12Q129.2百万吨,12Q243.0百万吨。公司煤炭综合售价439.4元/吨,同比增长2.5%;其中1季度煤价441.2元/吨同比增长5.8%;2季度煤价437.8元/吨,环比下降0.77%,主要由于直达、下水煤现货价格在2季度加速下滑。 公司加大现货销售比例,由2011H1的52.7%上升至2012H159.0%。同时公司加大了下水煤销售占比,由2011H1的52.9%上升至2012H153.7%,以进一步攫取物流环节利润。12H1总发电量1027.3亿千瓦时,同比增长15.4%;总售电量956.6亿千瓦时,同比增长15.3%。2012H1公司燃煤电厂平均售电电价363元/兆瓦时,同比增长4.9%。 公司2012H1实现归属于母公司净利润251.81亿元,同比增长14.7%.盈利能力大幅上升主要源自煤电一体化业务进一步推行,电力业务销量提升明显,外加上述的优惠所得税率影响。12H1公司收购巴蜀电力和从母公司神华集团收购太仓电力,共新增装机2520兆瓦,截止到本期末总装机容量达到39911兆瓦,较年初增加3.9%。电力业务2012H1单位售电成本284.3元/兆瓦时,同比增长8.3%。 成本大幅上升使毛利同比下滑,但受益于销售量大幅上升,分部信息披露电力业务经营收益达63.9亿元,同比增长20.0%。公司2012H1自产煤炭单位生产成本117.1元/吨,同比增长7.6%(主要源自材料及折旧费用的增加),外加外购煤量增长拉低综合毛利率,公司煤炭业务经营收益达236.71亿,同比下滑3.4%。 维持公司12年EPS2.38元/股,对应12年动态市盈率9.2倍,低于行业平均水平14倍左右。“十二五”期间,公司将借助集团资产的持续注入,自有铁路港口航运的优势不断扩大煤炭销售总量;另外随着公司煤电一体化业务深化,电价改革的逐步推进也终将使电力业务进一步受益,公司估值安全,维持“买入”评级。

公司2012年上半年实现每股收益0.36元/股,同比下降4.1%,略低于申万预测0.38元/股。其中12Q1EPS0.20元/股(yoy+14.6%),12Q2EPS0.16元/股(yoy-20.7%,QoQ-19.2%)。公司实现营业收入454.1亿元,同比增长5.4%,归属于上市公司股东净利润47.67亿元,同比下降4.1%。公司上半年完成商品煤产量5524万吨,同比增长6.4%,其中平朔矿区实现商品煤产量4439万吨,同比增长10.0%,增长主要得益于平朔东露天矿1月1日正式投产。公司实现自产商品煤销量5375万吨,同比增长7.2%。 公司2季度业绩环比下滑明显,主要由于煤炭现货、焦炭价格从6月开始加速下滑,外加2季度煤炭销量环比下滑。煤炭综合售价:2012H1496元/吨,2012Q1501元/吨;其中动力煤长协价格与1季度持平为463元/吨,12H1现货价格519元/吨,12Q1为523元/吨。自产焦炭价格则由11年的1689元/吨降至12H1的1601元/吨,降幅5.2%。2季度自产商品销量2531万吨,环比下降313万吨。 随着2季度煤炭价格的下跌,公司相应降低了现货销售比例,由12Q1的58.7%降为12Q2的52.0%。 公司成本控制良好,销售费用同比大幅增长。公司12年上半年自产商品煤单位销售成本235.65元,较11年全年237.10元下降0.61%,较11H1227.61元仅上涨3.5%,成本控制总体较好,东露天煤矿初始运营剥离量较高,相应增加了外包剥离成本,使得成本同比小幅增长。12上半年公司由于承担运费结算的销量增加,使得公司销售费用达58.45亿,同比增长13.7%。 下调公司12~13年EPS至0.62元/股(原0.73)和0.64元/股(原0.75),对应12年PE12.0倍,低于行业平均估值。我们主要下调了现货煤、焦炭价格假设,同时略微下调了煤炭生产成本假设。平朔东露天矿投产后,300万吨配焦煤禾草沟煤矿已进入试运转,600万吨1/3焦煤王家岭矿首采工作面有望于10月试生产。同时新唐山沟矿井的收购预示着12年进出口集团下属2000万吨产能在手续齐全后也有望分批注入。13-15年依靠晋蒙陕项目的大规模释放产能以及持续的集团资产注入仍将保证公司长期增长。鉴于公司产量内生增长确定,集团持续资产注入预期仍强,具有估值安全边际,维持买入评级。

下调公司12-13年EPS1.37元/股和1.10元/股,对应12年动态PE14.7倍,与行业平均估值水平相当。下调盈利预测的原因在于下修了精煤和原煤价格假设。公司后续成长性主要来源于省外扩张,我们维持“增持”评级。

投资要点: 贵州省下调价格调节基金从价征10%下调至价征4%,从原煤50元/吨下调至20元/吨。公司近日接到贵州省煤炭价格调节基金管理委员会《关于调整煤炭价格调节基金征收标准的通知》(黔煤价调[2012]4号):从2012年8月1日起,下调煤炭价格调节基金征收标准,调整后的标准为“对原煤按含税销售价格的4%征收煤炭价格调节基金;按销售价格征收煤炭价格调节基金低于每吨20元的,按20元征收。” 历年来贵州省价调基金按照煤炭企业经营情况进行调整。贵州省从04年8月1日开始征收价调基金,但08年金融危机后政府暂停征收,直至2011年年初,政府又重新开始征收:原煤(含洗混煤)每吨30元、洗精煤(含无烟块煤)每吨50元、焦炭每吨70元。2011年10月1日起,贵州省上调征税标准开始实施从价10%征收煤炭价格调节基金。 煤炭企业利润快速下滑,地方政府普遍开始减免税费。河南省自2012年8月1日起至10月31日止,对省内煤炭生产、经营企业暂缓征收省级价格调节基金;山东省部分地区7月份开始暂定征收煤炭价调基金。陕西省从8月起,暂时免收15元/吨的煤炭价调基金,8-9月份对高速公路运煤的车辆过路费减半,包西复线神木至关中段铁路运费减半。内蒙古鄂尔多斯市7月份出台规定除国家、自治区征收的费用外,鄂尔多斯市涉及煤炭生产企业的收费可暂缓征缴。 本次税费调整将增厚公司EPS 0.06元/股,上调公司12年业绩至1.02元/股,当前估值16倍。根据公司测算从8月至年底公司将支付8000万元(80万吨/月。 20元/吨。 5个月)价调基金,按照60%的减免幅度测算,公司下半年将少交1.2亿元价调基金,除税后对应业绩0.06元/股。我们同时下调了13-14年营业税金率假设,调整后公司13-14年业绩分别为1.02、1.26元/股,我们认为公司后续内生成长性和外延扩张逻辑依然存在,建议投资者在钢铁减产风险释放后可考虑积极介入,中长期看好公司区域优势和扩张优势,维持买入。

下调公司12年业绩至0.77元/股(原0.84),对应当前估值13.1倍,低于行业平均估值14-15倍。主要是考虑6月份煤价加速下跌,故将全年煤价增速假设由1.5%下调为0%。公司后续内生增长有限,受平煤投资公司及信达问题影响12年母公司资产注入可能性较小,但公司体外资产较大整体上市预期长期仍可期待,维持增持评级。