投资评级与估值:考虑到接下来部分矿井投产进度好于预期,我们上调13年EPS至1.5元/股(原先为1.40),当前估值10.8倍,重申“买入”评级。 预计14年EPS为2.17元/股,14年估值仅7.5倍。我们认为公司前期受行业煤价下行预期以及定增股解禁等因素影响,股价已累计下跌超过30%,悲观因素反映已相对充分,如果考虑公司内生成长性、资产注入预期以及业绩改善预期,当前估值明显偏低,接下来随着公司新建矿井的陆续投产,贸易转型和海运减亏逐步落实,公司估值和业绩均有望得到修复,市场认可度有望逐步提升。 关键假设点:公司未来2年产量翻番,当前即将进入投产高峰期。公司在建整合矿产能1170万吨,权益产能730万吨,12年底开始陆续投产。12年12月120万吨宏远煤业进入联合试运转,预计13年4-5月180万吨鑫顺和90万吨草垛沟煤矿也将进入试生产,左云240万吨长春兴煤矿以及90万吨韩家洼煤矿预计将在6-7月份前后进入试生产,三季度后期盈利能力较强的豹子沟(90万吨)和鹿台山(60万吨)也有望投产。 有别于大众的认识1:煤炭贸易转型效果将在13年开始逐步显现。首先,公司9月份撤销调运中心、市场营销部和货源部等,设立经济运行部,统一制定运销计划,理顺了公司整体营销体系,改革后各贸易子公司积极性将明显增强,预计改革效果将从12年四季度开始体现。其次,公司12年对前期积压的高价库存煤进行了清理,13年煤炭贸易业务有望轻装上阵。另外,新董事长上台后,对煤炭贸易业务的考核已从收入导向转向利润导向,预计13年开始将从激励体制上发挥明显效果。 有别于大众的认识2:海运业务减亏效果13年有望初见成效。由于公司新介入海运业务板块,初期经验有限外加市场不景气,12年海运业务预计亏损1.5亿元以上。13年国内外海运费均有所回升,公司也将通过开源(开辟线路,提升效率)降耗(减少燃油物料)等方式实现减亏,预计13年有望减亏5000-8000万元。

投资评级与估值。维持13年EPS0.66元盈利预测,重申‘增持’评级。预计公司13-14年可实现(归属母公司)净利润17.1亿元和19.5亿元,对应EPS0.66元和0.75元(按转增后股本摊薄为0.44元和0.50元),对应当前股价,PE为11.4X,10.1X,公司成长确定,业绩稳健,重申‘增持’评级。 12年EPS0.53元,超出市场预期。受益1)上网电价上调和煤价下降因素,2)募投项目魏家峁煤矿盈利,3)上都第二发电全年运营和所得税优惠4)蒙华海勃湾发电9%股权转让等因素影响,公司12年实现营业收入110.6亿元,同比增长25.3%。实现(归属母公司)净利润13.0亿元,同比增长50.8%,对应EPS0.53元/股,较上年增长23.3%,超出市场预期(0.46-0.5元,申万预测0.48元)。公司拟以总股本25.8亿股为基数,每10股派现2.2元(含税),并每10股转增5股,转增后公司总股本增加至38.7亿股,每10股派息0.625元(含税)。 有别于大众的认识。市场担心内陆电厂对煤价弹性较低,业绩增长有限。我们认为在经济转型和弱复苏背景下,内陆电厂关注煤价降幅的同时,应更加关注其电量增长幅度。公司在未来三年不断有新电源项目的达产和投产,保障了发电量的同时,也保障公司业绩稳健增长。 13-15年业绩主要增长点:13年上都电厂满负荷运行(预计增加净利润0.68亿元)和魏家峁煤矿全面达产(预计净利润增量0.77亿元);14年底上都四期和魏家峁电厂有望投产,于15年全面盈利,预计可分别实现净利润7.3亿元和6.2亿元;此外和林电厂由于受制于蒙西特高压外送进度,预计将在15年下半年投产。 集团定位明确,资产注入可期。公司核心地位明确,集团表态煤、电相关资产力争在‘十二五’期间完成注入(表2)。从‘协同管理’和‘减少关联交易’角度考虑,我们预计蒙达电厂和吴四圪堵煤矿有望率先注入,按现有上网电价和煤价水平测算,蒙达电厂和吴四圪堵煤矿的注入可分别为公司每年贡献净利润1.7亿元和0.6亿元左右。 核心假定的风险:利用小时持续下降或煤价快速回升,特高压外送电网建设进度低于预期。

公司12年实现煤炭销量9499万吨,同比增长43.5%;其中自产商品煤销量6278万吨,同比增长18.8%,贸易煤销量3242万吨,同比增加143.6%。12年大幅增加贸易煤量,主要为了在华东地区稳定现有客户,挖掘新客户,为鄂尔多斯能化产能开始释放后煤炭销售渠道打下基础。预计13年煤炭销量8985万吨,其中自产煤销量6485万吨,同比增长5.0%左右(对应12年自产煤产量6173万吨,不包含合并同一控制下企业追溯调整增量);贸易煤量2500万吨,同比减少22.9%。 公司计划13年资本性开支120亿元,采取“有保有压有序投入”政策,即加快投资见效快项目,控制短期创效难项目。13年计划只要投资于公司本部(20.8亿)、菏泽能化(15.4亿)、鄂尔多斯能化(34.2亿)以及兖煤澳洲(32.3亿)。假使13年全部100%完成计划,预计公司通过经营净现金流入可以提供60亿左右资金,剩余的资金需求将主要通过银行贷款等债务融资实现。但12年计划资本开支118亿,实际支出66亿元,完成率只有56.1%,13年资本开支也可能未能完成计划。 在不影响资金周转的情况下,预计公司将继续推进现有内蒙和澳洲矿区项目建设。其中鄂尔多斯能化下转龙湾煤矿(500万吨产能)地质条件较简单,有望13年年底或者14年初投产,其他两矿井石拉乌素煤矿(1000万吨,13年核准项目)和营盘壕煤矿(1200万吨,十二五期间重点规划项目)有望于2015年投产。兖煤澳洲下莫拉本煤矿现产能已获批由700万吨提升至800万吨,后期将启动二期矿产方案,规划将原煤产能提升至1700万吨;艾诗顿煤矿东南露天矿开采已获澳洲规划部批准,预计近期将举行环境评估听证会最终审判,产能将由280万吨提升至520万吨;中山煤矿已经获批产能将由180万吨提升至540万吨。 公司12年国内成本增长较快,澳洲成本控制较好,预计13年成本费用仍有节约空间。其中,12年公司本部吨煤销售成本322元/吨,同比增长11%;扣除政策性增支因素(12年2月山东、内蒙安全生产费计提标准由8元提高至15元),本部吨成本同比增长8.8%,实现增幅不超过10%的控制目标。按照财务报表口径(12下半年新纳入合并矿井格罗斯特和唐纳森矿井,划出普力马和坎贝唐斯矿井),兖煤澳洲12年吨成本438元/吨,同比增长2.78%,如按照统一口径(即假设格罗斯特和唐纳森矿井由11年已开始并入报表),12年兖煤澳洲吨煤销售成本为523元/吨,同比增长4.76%。公司13年成本控制目标是境内吨煤销售成本维持12年水平,兖煤澳洲吨煤销售成本同统一口径标准下同比下降15%(即13年成本目标523*85%=444元/吨)。在与格罗斯特合并后,协同效应已经开始逐步显现,12年已经节省费用2100多万澳元。13年有望通过协同效应继续加大力度降低费用。相较于12年,13年支付的一次性费用也将减少,同时公司也将严控费用,预计13年销售费用有望下降。 2012年9月以来价格环比回升10%以上。公司本部煤炭价格与环渤海动力煤价格走势基本一致,但调价频度更高,提价速度更快。神华和兖煤港口煤价的差价150元左右。公司合同煤量较少,现在与华能签订的价格与12年基本持平。 12年海外煤矿资产贡献盈利的主要是动力煤矿。动力煤矿—莫拉本露天煤矿目前吨现金成本20多美元,未来产能扩大到1700万吨,现金成本有望降至10多美元,目前国际动力煤价格降价后仍在90美金以上。兖煤澳洲焦煤矿井盈亏平衡点预计在80美金左右。澳思达12年吨销售价格134.61澳元,吨成本109.96澳元,毛利25澳元,当其产量达到90万吨时,可实现盈亏平衡。12年澳思达煤炭产量147万吨,较往年170~180万吨产量水平有所下降,这也是12年吨煤成本同比大幅增加34%的重要原因之一。雅拉碧煤矿剥采比达到1:11,属于偏高水平,但仍有利可图。 本期普力马煤矿计提大额减值准备6.62亿元。普力马矿位于西澳,热值偏低,主要接受当地政府电厂订单,并定下长期订单价47.5美元/吨,价格偏低。我们认为未来随着剥采比的升高,未来吨煤生产成本较12年吨成本将增加3澳元左右,形成成本与价格倒挂现象,因此管理层对其进行减值测试后,认为其经济效益将低于预期,计提1亿澳元减值准备。 2012年由矿山资产租赁税产生递延所得税资产1.6亿澳元,折合10.85亿人民币。2012年7月1日开始,澳洲开始征收矿山资产租赁税(MRRT),实际税率22.5%。MRRT计税基础为公司上游采矿利润减去可抵扣项,可抵扣项主要包括以下三项:采矿权特许使用费扣除、采矿亏损扣除和起始基数扣除。公司对起始基数抵扣项采用账面价值法,12年一次性计提由MRRT该抵扣项产生的递延所得税资产1.6亿澳元,折合10.85亿人民币。后续需要将该可抵扣项抵扣完后公司才需要缴纳MRRT税费,因此公司预计5年内尚不需要上缴MRRT税费,13年不会出现由该事项引起的计提大额负的所得税费用的情况。 公司12年生产甲醇57万吨,实现盈利8000多万,较11年亏损3000多万元,扭亏1.1亿。12年4月公司关停亏损天浩化工10万吨甲醇项目,并已在产权交易所挂牌2.68亿元,准备对其进行资产处置。13年甲醇产量估计在60万吨以上,预计可实现盈利1-2亿。 维持公司13年EPS至0.70元/股,对应13年动态市盈率25倍,估值偏高,维持增持。13-15年,公司内蒙矿区新建矿将逐步释放产能,合并格罗斯特后澳洲产能和盈利也将逐步得到提升,虽然煤价反弹后公司盈利弹性较大业绩明显改善,但考虑到当前估值仍偏高,我们维持“增持”评级。

发电业务经营稳定,集团优质火电资产及清洁发电资产有望注入。12年公司发电机组利用小时5410小时高于全国和省调水平,实现收入21.1亿元,毛利率11.3%,受益煤价下跌预计13年发电盈利将有望改善。此外,山西国电尚有权益装机468万千瓦(接近公司4倍)有望注入,公司发电规模有望进一步扩大。 配电业务区域优势明显,盈利能力强,现金流较好。公司配电业务所覆盖山西12县区矿产资源丰富,00年以来该地区GDP平均20%以上高增长带动公司售电量大幅增长。12年公司实现配电收入36.8亿元,同比增长16.6%,毛利率高达23.1%,实现售电量65.1亿度,预计13年有望达到72.2亿度,继续稳步增长。 燃气售气量规模效益和多市场优势开始显现,集团剩余燃气资产有望注入。公司12年下半年售气量0.64亿方约上半年2倍,毛利5.96%环比12H1提升5.74个百分点,预计正常运营后毛利有望达10%以上,天然气价改势在必行也有望提升毛利。煤销集团燃气资产承诺注入,山西国电燃气资产也可能注入,公司燃气业务规模和渠道优势或将进一步做大。 考虑此次重组方案,我们预计公司13-14年EPS分别为0.53元、0.58元/股,对应当前PE水平12.6倍。考虑公司电力业务13年盈利改善可期,电网及燃气业务成长性较好提升估值,集团战略重组带来优质煤炭资产注入增厚业绩,且未来持续资产注入想象空间巨大(山西国电集团控股的规划电力装机规模420万千瓦,煤炭运销集团规划煤炭产能1.06亿吨,两集团还拥有较多城市燃气及煤层气优质资产),提供较高安全边际,我们首次覆盖给予“买入”评级。

投资评级与估值:维持13年盈利预测1.31元/股,当前估值14倍。我们认为公司所得税四季度偏高,预计13年有效税率将回归正常水平;我们根据年报情况上调了财务费用、喷吹煤比例,下调了煤炭价格、产量及吨煤成本假设。 公司在年报中强调要加快实施再融资,充分发挥上市公司融资平台和资本市场品牌形象优势,加快集团优质资产注入步伐,我们认为有助于提升公司估值和整体上市预期,我们继续维持买入评级。 公司12EPS1.12元,同比下滑33.1%,低于申万预期1.20元/股(YoY-28.0%)。 公司12年实现主营业务收入200.7亿元,同比下滑10.5%,主营业务成本118.3亿元,同比下滑3.9%,实现归属于上市公司净利润25.7亿元,同比下滑33.1%。 其中四季度实现归属于上市公司净利润2.26亿元,环比下滑55.9%,12Q1-4单季EPS分别为0.41、0.38、0.22和0.10元/股。12年公司实现商品煤销量2872万吨,其中混煤1485万吨,洗精煤83万吨,喷吹煤1304万吨,喷吹占比由11年34%上调至45%,实现商品煤综合售价662元/吨,同比下滑9.9%。 喷吹煤量价齐升及公司实施成本控制使得四季度单季毛利率环比提高4.6%。 受益于下游需求回暖,公司四季度单季实现喷吹煤销量434万吨,环比增加124万吨,销售均价环比三季度略有上浮,导致四季度营业收入环比增长10.3%达到51.9亿元。同时公司实施成本控制,四季度单季营业成本环比小幅上涨2.3%至30.6亿元,导致毛利率环比三季度36.4%提升4.6%。公司12年全年吨煤生产成本同比减少20元/吨。 财务费用和所得税大幅增长是导致四季度业绩低预期的主要原因。公司Q4营业利润环比减少2.6亿元,主要由于借款及应付国土局采矿权资源价款资金占用费增加导致财务费用环比增加2.2亿元。Q4单季所得税费用达到3.2亿元,环比增加2.0亿元,有效税率达137.2%,导致Q4单季亏损0.87亿元。 宇鑫矿四季度并表导致子公司亏损大幅增加。四季度单季公司少数股东损益为负的3.14亿元,环比三季度多亏1.98亿元,全年同比多亏0.2亿元,主要由于宇鑫矿四季度并表一次性亏损1.8亿元所致。

投资评级与估值:上调公司13年EPS至0.70元/股(原0.25),对应13年动态市盈率27倍,估值偏高,维持增持。上调盈利预测主要是上调了公司本部煤价(由582提高至604元/吨)以及澳洲煤矿成本(兖煤澳洲由527下调至438元/吨,兖煤国际从277下调至213元/吨)假设。13-15年,公司内蒙矿区新建矿将逐步释放产能,合并格罗斯特后澳洲产能和盈利也将逐步得到提升,虽然煤价反弹后公司盈利弹性较大业绩明显改善,但考虑到当前估值仍偏高,我们维持“增持”评级。 公司12年实现每股收益1.12元/股,同比下滑35.3%,略超申万预期1.05元/股。公司12Q1~Q4EPS分别为:0.446,0.552,-0.016和0.140元/股,环比大幅改善。公司12年实现营业收入596.74亿元,同比增长19.8%;实现归属于母公司净利润55.84亿元,同比下滑35.3%。公司12年实现原煤产量6866万吨,同比增长23.3%,其中12Q4实现1883万吨,环比增长8.1%;实现商品煤销量9499万吨,同比增长47.8%,其中12Q4实现2918万吨,环比增长29.7%。其中,兖煤澳洲由于合并格罗斯特,产量同比增加626万吨,兖煤国际并表增加产量328万吨,国内省外产量总共增加230万吨,外购煤销量同比大幅增加1911万吨。 公司业绩超预期主要原因来自于国内煤价环比改善较为明显。公司本部四季度单季实现综合售价590元/吨,季度环比提升9.9%;天池煤矿四季度单季售价314元/吨,季度环比提升9.4%;赵楼矿四季度单季售价671元/吨,季度环比提升24.7%;鄂尔多斯能化售价也略有改善。 业绩超预期的另一个重要原因为四季度澳洲矿区单位成本下降明显。由于四季度销量提升,以及公司主动控制,大多数矿区单位销售成本环比下降:公司本部(Q3单季341,Q4单季284),山西能化(Q3单季337,Q4单季310),菏泽能化(Q3单季732,Q4单季553),鄂尔多斯能化(Q3单季210,Q4单季198),兖煤澳洲(Q3单季634,Q4单季260),兖煤国际(Q3单季278,Q4单季136)。

投资评级与估值:上调公司13年EPS至2.43元/股(原2.34),对应12年动态市盈率9.1倍,具备估值优势。上调盈利预测主要是略微上调了公司煤价(由401提高至417元/吨)和电价(由0.363提高至0.372元/度)假设。“十二五”期间,公司将借助集团资产的持续注入,自有铁路港口航运的优势不断扩大煤炭销售总量;另外随着公司煤电一体化业务深化,电价改革的逐步推进也终将使电力业务进一步受益,公司估值较为安全,维持“买入”评级。 公司12年实现每股收益2.40元/股,同比增长5.9%,略超申万预期2.38元/股,但据了解明显超出市场预期。公司12Q1~Q4EPS分别为:0.562,0.704,0.572和0.558元/股(环比下降2.4%,同比增长4.1%)。公司12年实现营业收入2502.6亿元,同比增加19.6%;实现归属于母公司净利润476.61亿元,同比增长5.9%。公司12年实现自产商品煤煤产量3.04亿吨,同比增长7.8%,其中12Q4实现0.73亿吨,环比下降2.7%;商品煤销量4.65亿吨,同比增长19.9%,其中12Q4实现1.35亿吨,环比增长25.0%;发电量2079亿千瓦时,同比增长10.4%,其中12Q4实现523亿千瓦时,环比下降3.4%;售电量1935亿千瓦时,同比增长10.2%,其中12Q4实现487亿千瓦时,环比下降3.3%。 12年在煤价下行形势下,公司继续发挥煤电一体化优势,从而仍实现业绩逆势增长。12年公司煤炭综合售价427.8元/吨,同比小幅下降1.9%,自产煤炭单位生产成本124.6元/吨,同比增长7.4%。公司煤炭分部12年实现未抵消前经营收益443.9亿,同比减少16.1亿。而同时,12年单位电价0.361元/度,同比增长5.6%;单位发电成本0.279元/度,同比增长4.3%(其中原材料、燃料成本及动力成本及小幅增长1.9%)。公司电力分布12年实现未抵消前经营收益128.7亿,同比增加22.7亿,完全抵消了煤炭业务分布业绩下滑。其他业务实现经营收益116.88亿,与11年水平基本持平。 公司四季度积极调整销售结构,加大外购煤量以及下水煤和现货煤比例,两部分Q4销售占比分别由Q3的57%、59%提升至60%、64%。4季度综合煤价环比回升8.9%至433元/吨,自产煤炭单位生产成本环比增长2.9%至134.4元/吨。这也促使四季度公司毛利环比增加6.4亿。受4季度集中计提管理费用影响(环比增加12.6亿,增幅32.9%),4季度业绩环比仅小幅度下滑2.4%。 股票表现的催化剂:现金收购集团资产;沿海煤价止跌反弹。 核心假设风险:宏观经济持续低迷,13年煤价继续走低。

公司12年每股收益0.575元/股,同比下滑35.7%,低于申万预测0.66元/股。其中12Q1~Q4EPS为0.32、0.20、0.08和-0.03元/股(四季度单季环比下降140.9%,同比下降134.3%)。公司12年累计完成商品煤销量2544万吨,同比增长19.31,其中洗精煤销量1276万吨,同比增长6.5%;4季度商品煤销量721万吨,环比下降2.4%,洗精煤销量356万吨,环比增长24.0%。公司12年实现营业收入312.29亿元,同比增长2.8%,实现归属上市公司净利润18.1亿元,同比下滑35.7%。 四季度受益于销售结构的优化,公司综合煤价环比三季度小幅回升5.2%,达620元/吨左右。四季度随着钢铁行业需求的回暖,公司相应提高了肥精煤、瘦精煤和气精煤的销售比例,分别由11.1%、7.6%和8.0%提升至12.9%、10.2%和15.3%;相应洗混煤销售比例由57.0%下降至45.6%。四季度虽冶金煤价格有所回升,但由于价格是在7、8月份加速下跌,4季度公司冶金煤均价环比三季度仍小幅度下降;而洗混煤价格则环比上升8.0%。因此,受益销售结构优化,四季度综合煤价为620元/吨,环比上涨5.2%。12年全年均价为705元/吨,同比下降12.8%(Q1~Q4均价849、833、589、610元/吨)。 但公司4季度成本费用的集中计提,使得公司四季度业绩低于预期,并出现亏损。虽12Q4收入环比上升5.8%,四季度公司计提成本62.7亿,环比增长8.6亿,增幅16.1%,使得毛利率下滑7.0个百分点至21.5%。同时,四季度管理费用环比上升2.0亿至9.2亿元,增幅28.3%。 下调公司13年业绩至0.41元/股(原先0.53),13年估值28.9倍,不具备估值优势。13年业绩下调主要原因在于我们略微下调了13年产量假设,同时小幅提高了成本假设。未来公司业绩增长主要来自于兴县和整合矿,短期估值不具吸引力,维持增持评级不变。

公司12年实现每股收益0.70元/股,同比下降4.1%,略超申万预测0.68元/股。其中12Q1~Q4EPS0.20、0.16、0.16和0.18元/股。公司实现营业收入872.9亿元,同比下降3.9%,归属于上市公司股东净利润92.81亿元,同比下降4.1%。公司12年完成商品煤产量11440万吨,同比增长9.7%,其中得益于平朔东露天矿1月1日正式投产,12年贡献763万吨,平朔矿区总共实现商品煤产量8967万吨,同比增长11.8%;四季度王家岭矿投产,贡献产量192万吨;另外,12月新收购矿井新唐山沟矿实现并表,贡献产量150万吨。公司共计实现自产商品煤销量11112万吨,同比增长9.2%。 公司12年煤价同比下滑明显,4季度动力煤长协价格环比基本持平,现货价格小幅回升,焦煤价格大幅回升。公司12年煤炭综合售价468元/吨,同比下降6.4%,煤炭单季度综合售价:12Q1501,12Q2490,12Q3441,12Q4443,环比增长0.4%。其中动力煤长协价格前两季度持平为463元/吨,12Q3444元/吨,12Q4442下滑0.6%;动力煤现货价12Q1为523,12Q2为514,12Q3为421元/吨,12Q4428环比上涨1.6%;焦煤价格2季度为812元/吨,3季度为720元/吨,4季度为820.6,环比增长14.0%。4季度自产商品销量3104万吨,环比3季度2633万吨,增长17.9%。4季度动力煤需求回暖,公司加大了现货煤销售力度,现货煤销售比例由三季度的46%回升至51.3%。前三季度由于现货煤价持续下跌,现货销售比例持续下跌(Q1:58.7%、Q251.9%、Q346%)。 12年公司煤炭生产成本控制良好,这也是公司业绩超预期的主要原因。公司12年自产商品煤单位销售成本210.68元,较11年全年236.36元下降10.9%,较12上半年235.65元下降10.6%,成本控制总体较好。其中受益于入洗外购煤量价均下降,以及公司加强原材料耗用管理,公司单位产量原材料成本同比下降10.5%达71.9元/吨;另外,公司计未用的安全费、维简费、环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金同比下降,使得单位产量其他成本同比下降35.6%至27元/吨。煤炭生产成本的大幅下滑使得公司自产商品煤毛利率提升2.2个百分点达55.2%。 上调公司13年EPS至0.68元/股(原0.64),对应13年PE10.9倍,低于行业平均估值。我们主要下调了煤炭生产成本假设以及焦炭产量假设(12年淘汰落后产能,实现焦炭产量177万吨,同比减少33万吨)。 平朔东露天矿投产后,13-14年将逐步达产,300万吨配焦煤禾草沟煤矿也有望13年投产,600万吨1/3焦煤王家岭矿13年有望达产。同时新唐山沟矿井的收购预示着12年进出口集团下属2000万吨产能在手续齐全后也有望分批注入。鉴于公司13-15年产量内生增长确定,集团持续资产注入预期仍强,具有估值安全边际,维持买入评级。

公司公布业绩预告,12年实现每股收益0.95元,同比下滑18.6%,高于申万预期的0.86元(YoY-26.2%)。公司业绩预告,12年实现营业收入715.2亿元,同比增长41.0%,营业利润31.4亿元,同比下滑16.46%,推算知12年成本+费用合计683.8亿元,同比增长45.9%,实现归属于上市公司股东净利润22.9亿元,同比下滑18.61%。 公司四季度业绩超预期环比大幅增长95.6%,主要由于市场供需转暖带来量价齐升。公司12年四季度单季实现营业收入197.6亿元,环比增长8.7%,成本费用合计189.8亿元,环比增长7.7%,收入成本均环比增长意味着公司四季度煤炭销量有所回升。同时营业利润率从三季度3.0%上升至四季度3.9%,验证四季度下游需求回暖带动公司喷吹煤价格提升。12年四季度,阳泉地区喷吹煤车板价较10月份价格底部累计提价3次合计110元/吨,公司喷吹煤合同价上调70元/吨。 所得税率环比三季度大幅下滑也是导致业绩超预期的重要原因。假设12年四季度少数股东权益与三季度持平为负的5800万元,推算知公司12Q4单季实现净利润2.1亿元,对应有效所得税率26.4%,分别低于12Q231.47%和12Q350.42%。参考历史数据,公司09-11年有效所得税率分别为24.8%、25.1%和27.2%,我们认为12年四季度单季26.4%的税率属正常水平,二、三季度由于多缴税导致当季业绩偏低。 上调13年业绩预测至0.95元/股(原0.93元/股),重申“买入”评级。13年业绩预测调整主要来自于我们根据年报情况下调了13年所得税税率假设,考虑到公司当前综合售价已高于12年均价,13年业绩预测有较多安全边际。 另一方面,公司13年下调集团原料煤采购价15元导致公司营业成本下滑明显,开滦筹划重组事宜有望为公司解决信达问题提供良好借鉴,集团资产注入预期将明显增强。公司13年估值14倍,低于行业平均估值,重申“买入”评级。

公司董事会审议通过以2.75亿元收购亚美香港持有的亚美大宁5%的股权的决议。收购后,公司亚美大宁持股比例将由36%上升至41%,亚美大宁(香港)控股有限公司持股比例将由56%降为51%,山西煤炭运销集团晋城有限公司仍持有8%。 亚美大宁盈利能力强,随着无烟煤价逐渐回升,矿井盈利能力也将回升。亚美大宁无烟煤结块率高达40%,接近本部矿井出块率的两倍。经测算,12年一、二季度单季亚美大宁吨煤净利分别达到426元/吨和400元/吨。12年三季度随着无烟煤价加速补跌,矿井盈利能力下滑至255元/吨。4季度以来公司无烟煤价格止跌回升50元/吨左右,4季度单季矿井吨煤净利回升至278元/吨左右。春节后,晋城无烟煤价格进一步回升20元/吨。 13年亚美大宁有望扩产至450万吨,外加增持5%股权,将进一步增厚公司业绩。亚美大宁核定产能400万吨,其实际产能大于核定产能,12年2季度单季产量曾冲高至120万吨。我们认为13年亚美大宁控股股东华润电力有动力发挥其产能潜力,13年亚美大宁产量有望增加50万吨达450万吨。外加,12年4季度以来晋城无烟煤价格已经逐步回升。保守测算,我们认为亚美大宁13年有望实现15亿左右净利润,按照公司持股比例41%测算,公司有望实现投资收益4.2亿左右,为公司贡献每股收益0.55元/股。增持5%股权,增厚公司业绩0.06元/股。 我们相应上调公司13年盈利预测至1.75元/股(原1.71),对应13年估值10.9倍,远低于行业平均估值21倍。公司13-15年期间整合矿将陆续投产,14年玉溪矿有望贡献产量,未来内生成长优异,且具备估值优势,维持“买入”评级。

预计13-15年公司煤炭产量将达3160万吨、3840万吨和3990万吨,对应产量增速6.2%、21.5%和3.9%。其中在产矿增量主要来自平舒、新景和景福矿扩能,平定、翼城和榆树坡整合矿预计13-15年陆续投产贡献产能1050万吨。 阳泉喷吹煤再度提价80元/吨(含税),按公司13年销量750万吨算,预计增厚业绩0.16元/股。经济弱复苏背景下,春节、两会限产延续使得冶金煤供需紧张,2月上旬粗钢日均产量198.89万吨,环比增长4.36%超出市场预期,我们认为3月份旺季开工恢复后冶金煤仍具备提价空间。 天然气价改有望在两会前后陆续推进,无烟煤提价仍有空间。近期各省市民用天然气调价听证会陆续召开,中石油预计全国城市门站价将平均上调10%,东部沿海和四川地区提价幅度有望更高。气价上调预计将带动无烟煤价格上涨,假设公司无烟煤涨价20元,预计增厚13EPS0.09元。 集团原料煤采购成本下滑预计增厚业绩0.05-0.09元/股。公司13年一季度原料煤采购价环比下调15元至480元/吨,假设全年采购均价480-490元,按集团原料煤采购量1300万吨算,预计增厚13年业绩0.05-0.09元。 开滦重组有望为公司解决信达问题提供良好借鉴,资产注入预期将显著增强。 目前集团尚有近70亿吨煤炭储量和约2030万吨在产产能,其中五矿和新元矿注入概率最大,合计可采储量11.6亿吨,核定产能1370万吨,按吨净利120元计算,现金收购预计增厚EPS0.41元/股,即使考虑增发摊薄预计也至少可以增厚20%以上。 上调公司12、13年EPS至0.86、0.93元/股(原预测0.82、0.81元/股)。 上调业绩主要原因在于公司喷吹煤价格持续上涨,累计反弹超过24%,且公司下调集团原料煤采购价格15元导致公司营业成本下移明显。同时,开滦股份今日公告称拟以非公开发行股票方式购买集团煤炭资产,表明阻碍煤炭公司整体上市的信达问题已破题,开滦方案公布有望为公司解决信达问题提供良好借鉴,集团资产注入预期显著增强。公司13年估值15倍,低于行业平均23倍,看好公司冶金煤无烟煤价格双弹性,上调评级至“买入”。

公司公布12年业绩快报,实现每股收益0.475元/股,同比下滑39.14%,略超申万预期0.43元/股。公司12年实现销售收入221.69亿元,同比下降11.95%,归属于母公司净利润11.21亿元,同比下滑39.14%。公司前四季度实现每股收益0.201、0.151、0.048和0.075元/股,四季度单季业绩环比增长56.72%。 4季度焦煤市场的回暖,公司煤炭销量环比回升,促使公司4季度业绩现环比大幅度回升。公司12年完成原煤销量3572万吨,同比下降4.1%,主要由于三季度经济加速下滑,公司煤炭销量萎缩所致,其中单季精煤和销售混煤较上半年平均水平下滑100万吨左右。我们预计4季度煤炭销量环比回升140万吨左右。由于煤炭产地价格于3季度始加速下滑,公司全年煤炭销售均价较同比下降17.32元/吨,达533元/吨,同比下滑3.0%,从而使得煤炭业务毛利率由11年25.3%下滑至12年22.2%。 12年公司成本控制良好,煤炭单位销售成本415元/吨左右,仅同比小幅上升1.1%,较12上半年441元/吨下滑6.1%。这也是公司业绩略超申万预期的主要原因之一,我们之前预计单位成本同比涨幅在3%左右。 受收入大幅下滑影响,公司三费费率提升1.7个百分点达11.0%。但公司费用总体控制良好,预计12年三费费用总额24.5亿左右,同比小幅增长4.8%左右,较11年增幅18.0%明显收窄。分季度看,公司三费费率分别为:7.4%、12.4%、12.3%、12.7%,后三季度费用较为平滑。 上调公司13年盈利预测至0.35元/股(原0.27),对应13年估值24.9倍,估值偏贵。上调盈利预测主要是下调了13年煤炭单位生产成本假设,由438元/吨下调至428元/吨。我们仍看好1季度焦煤供需格局改善带来的投资机会,以及公司省内外的资源扩张和集团持续资产注入的预期,同时考虑当前估值偏贵,我们仍维持增持评级。

公司所属土城、月亮田和火铺矿陆续复产。2月4日公司公告,经相关部门逐级验收,公司土城、月亮田和火铺矿达到了复产要求,并分别于2013年2月1日晚、2日晚和3日晚恢复生产。公司所属其余矿井正处于停产整顿和验收过程中。 截至目前,安全大检查预计影响公司一季度产量50万吨左右。1月18日,公司所属金佳煤矿一采矿区发生煤与瓦斯突出事故,事故发生后,公司根据相关部门通知和要求,立即对所属矿井进行停产整顿。截至2月3日,公司累计停产约16天,按1200万吨产能估算影响一季度产量50万吨左右,预计后续公司可以通过库存调节和排产计划调整等手段降低停产影响。然而,土城等3矿复产后,公司尚有部分产能处于停产整顿和验收阶段,后续产量影响程度仍有待评估。 安全检查将明显影响贵州炼焦煤供应。盘江矿难发生后,贵州省要求六盘水立即开展安全大检查。六盘水系西南地区最大焦煤基地年产量6500万吨,盘江、水城、六枝三大矿务局均在该地区,其中盘江集团产量约2000万吨。我们认为,安全大检查对贵州炼焦煤供应将产生明显影响,炼焦煤价格有望上涨。 预计公司12-13年业绩0.86、0.67元/股,对应12年估值19倍,13年估值25倍。安全大检查预计将对公司13年产量形成一定影响,同时我们认为公司后续内生成长性和外延扩张逻辑依然存在,中长期看好公司区域优势和扩张优势,但当前估值优势并不明显。

公司12年业绩预告0.39元/股(11年 0.89元/股),业绩下滑符合申万预期,但同比下滑幅度达到56.2%超出申万预期(YoY -44%)。1月26日公司发布业绩预告,预计12年归属于上市公司股东净利润3.17-4.96亿元,比上年同期9.02亿元下滑45%-65%,预计12年EPS约0.39元,公司12年前三季度实现EPS 0.47元,这意味着四季度单季亏损0.08元/股,折合净利润为负的0.81亿元,低于申万预期(Q4单季 0.02元/股)。 公司四季度电煤销售旺季不旺,量价齐跌是其业绩环比同比大幅下滑的主要原因。公司褐煤由于发热量偏低,且受电厂四季度高库存影响,销售旺季不旺,外加公司风水沟等矿井工作面煤质接连出现问题,导致公司煤炭销量较上年同期较大幅度下滑。考虑到11Q4公司清理库存煤导致销量扩大,预计12Q4单季销量比上年同期210.9万吨下滑更为明显。此外,10月份以来市场虽有回暖,但行业仍处去库存,动力煤价格上涨乏力,也压制公司煤炭毛利回升。四季度内蒙古褐煤坑口价平均190元/吨,环比下跌7.6%,同比大幅下跌26.9%,四季度赤峰市烟煤出厂价平均283.3元/吨,环比大幅下跌20.2%,同比大幅下跌41.1%。 公司及控股股东及实际控制人承诺在未来3个月内不筹划重大资产重组、收购、发行股份等相关事项。公司就《每日商报》“传闻:平庄能源重组方案将于春节前后出台”报道发布澄清公告,一方面元宝山露天煤矿和白音华露天煤矿尚不具备上市条件,另一方面平煤投资公司费用问题尚无法妥善解决致上述2矿注入时间无法确定,“平庄能源重组方案将于春节前后出台”传闻不属实。 下调公司12-13年业绩至0.39、0.36元/股(原0.49和0.50),对应当前估值23倍。下调盈利预测主要是12年煤价增速假设由-4%下调为-10%,同时将煤炭产量假设12年由1000万吨下调至940万吨,13年由1020万吨下调至1000万吨。公司后续内生增长有限,未来看点仍在于公司体外资产整体上市,维持增持评级。