本报告导读: 公司公告与新奥集团签订了《特立尼达和多巴哥共和国LNG和CNG项目合作意向书》共同合作发展车船用LNG和CNG项目,我们解读中性偏利好。 投资摘要: 我们认为该合作公告对公司影响中性偏利好,雨虹以其优势的政府资源,主要负责当地政府及企业关系的疏通及前期商务运作,新奥集团负责该项目的技术支持,项目初期可能以气站建设等为主,初始投资规模我们判断可能并不大,短期内尚不会对业绩产生明显影响,我们维持对2013-2015年盈利预测EPS为0.86、1.25、1.79元,同比增长56%、46%、43%,维持目标价32元,维持“增持”评级。 特立尼达及多巴哥是世界上第五大液化天然气出口国,占美国天然气市场份额的70%多,而新奥能源(原新奥燃气)以城市燃气业务为核心,并提供天然气、LNG等清洁能源产品,目前是国内规模最大的能源分销企业之一,运营了117个城市燃气基础设施项目,并取得越南国家城市燃气经营权。 我们判断该合作项目主体是新奥集团,其作为燃气分销商,布局特立尼达及多巴哥属于其海外扩张的一部分,且特立尼达及多巴哥丰富的天然气资源,亦为新奥未来长期发展打开空间。同新奥的合作对东方雨虹来说,作为小股东,享有投资收益。 考虑到2013年6月中旬,东方雨虹公告与特立尼达和多巴哥湖沥青公司(LakeAsphaltofTrinidadandTobago(1978))拟成立合资公司,新公司将主要从事制造沥青防水涂料产品和沥青瓦、沥青卷材,且特多根据生产设计能力,提供至少每年10万公吨,至少20年的未精炼的原料沥青(湖沥青),由此我们判断,雨虹同特多湖沥青公司的合作及雨虹海外业务的蓝图将日渐清晰。

本报告导读: 东方雨虹中报业绩超预期,且三季报预告超预期,体现出建筑防水行业盈利模式正出现变革,雨虹作为核心受益者趋势形成后的加速。 投资要点 公司上半年实现收入16.33亿元,同比增长31.19%,实现归属于上市公司股东的净利润9731.95万元,同比增长70.32%,EPS0.28元,再超预期。同时预告,2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为60%~80%,仍超预期。考虑到收入增速的超预期提速及毛利率的持续性改善,我们小幅上调2013-2015年EPS分别至0.86、1.25、1.79元(上调幅度为0.06、0.11、0.17元),同比增长56%、46%、43%,维持目标价32元,维持“增持”评级。 超预期之处:收入增速,1季度同比约为20%,而2季度单季达到36.8%,令上半年收入增速达到31%;毛利率,在主要原材料价格并未出现明显回落时,上半年提升至32.5%,同比增约3个百分点,其中第2季度环比提升约4个百分点;之前市场一致预期在全年增速区间在40~50%,倒推三季报增速一致预期在50%左右; 建筑防水行业盈利模式正出现变革,雨虹作为核心受益者开启新一轮成长周期,从2013年中报数据情况看,体现出趋势形成后的加速,另外,考虑到目前雨虹自身市占率虽仅约3%,收入的高增速可以维持未来3-5年。考虑到主要原材料石油沥青等价格并未出现明显回落,我们判断,客户结构改善(相对高铁等项目,面向地产商的产品毛利率有明显改善)和渠道占比提升是毛利率提升的主要因素。 自2012上半年公司经营性现金流近三年首次转正后,趋势进一步延续,2013年上半年同比大幅改善,经营性现金流改善的趋势延续令我们对公司业务模式转型的发展逻辑的判断得以进一步被验证。

投资要点: 上半年实现营业收入23.12亿元,同增24.57%,实现归属于上市公司股东净利润1.10亿元,同增314.46%,EPS0.18元,符合预期。 综合考虑区域供求格局,我们下调盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.55、0.72、0.96元(调整幅度为-0.02、+0.05、+0.20元),参考行业可比公司1.31倍PB,目标价下调至8.4元,维持“增持”评级。 量的提升及成本改善令业绩大幅增长:销量方面,由于张掖巨龙4月份并表及2季度古浪、漳县二线的投产,上半年实现水泥及熟料销量786.17万吨,同比增长16.85%;全年我们预计可实现水泥及熟料销量约1800万吨,同比增长约16.67%;出厂均价我们测算2013上半年累计约279元/吨,同比提升约5元,但受益于煤价的下跌及运转率的提升,吨毛利同比提升约24元/吨至约71元/吨,其中2013年第二季度吨毛利达到约81元/吨。 区域控制力继续提升:漳县祁连山5000T/D、古浪祁连山4500T/D生产线分别于4、5月份点火,报告期内新增水泥产能约400万吨,我们测算目前公司产能约2600万吨,所在甘肃市场市占率达到约40%。 下半年甘肃市场景气依然可维持,但亦难继续提升:我们认为,受铁路基建投资规划上调,铁路建设有望加快的拉动,甘肃水泥市场2013年下半年仍将保持较高的需求增速,但考虑到区域内在建生产线依然偏多,而下半年可能仍有2条生产线点火(红狮4500T/D及寿鹿山5000T/D生产线),且目前兰州等核心区域市场累积涨幅较大,较周边市场已形成明显价差,价格上行的压力逐步加大。

本报告导读: 公司中报符合预期,但三季报预告略好于预期,三季报增速有望转正,且增速的不断抬升,令公司拐点趋势明确。 投资要点: 中报符合预期,三季报预告略好于预期,拐点趋势明确:之前公司2013年一季报业绩增速为-76.8%且中报预告范围在-30%~0%,而三季报的预告变动范围在-10%~20%,增速区间呈现逐渐上移;我们判断今年3-4季度业绩增速断将呈现逐季度抬升,全年我们维持2013-2014年EPS0.43、0.72元,同比增长34%、69%的判断,维持增持评级,维持目标价22.56元。 收购致管理费用增加而增长的业务板块尚未贡献出业绩:上半年管理费用同比增长37.19%,主要是2012年公司完成了九江公司(原九江三钻)、阜宁风电叶片公司、锡林风电叶片(原金风科技叶片子公司)的收购并设立了中材默锐水务公司等;而按照季节性惯例,风电叶片主要在四季度确认收入(吊装集中在下半年),而气瓶板块,LNG气瓶1万只生产线4月份刚投产,水处理业务,目前山东寿光项目处于收尾阶段,上半年亦无正贡献;八月份首个水处理项目通水将成为催化剂:根据公司公告,山东寿光水处理示范工程项目处于收尾阶段,我们预计2013年8月份有望实现正式通水,而寿光项目的通水将成为公司水处理业务全面铺开的标志性事件。 成长轨迹愈加清晰:我们认为中材科技属于转型类公司,原有风电叶片业务历经深度洗牌,今年有所反弹,而天然气气瓶及水处理两大“明星”业务,将令公司业绩重拾升势,水处理工程示范项目亦通水在即,未来成长轨迹愈加清晰。

本报告导读: 防水行业盈利模式正出现变革,雨虹作为核心受益者开启新一轮“收获利润”的成长周期,2013年中报预告大幅上调至60-80%增长,未来盈利预期曲线仍有望不断上移。 投资要点: 当下,m防水行业盈利模式正出现变革,雨虹作为核心受益者开启新一轮成长周期,且未来5年处于渠道爆发的利润增速超过收入增速的“收获期”。谨慎假设下,我们上调2013-2015年EPS分别至0.80、1.14、1.62元,同比增长46%、42%、43%。公司以其良好的成长性可享有一定估值溢价,上调目标价至32元,上调至“增持”评级。 l雨虹2013年中报预告大幅上调至60-80%增长,我们认为主要是收入增速及利润率水平的超预期,未来盈利预期曲线有望不断上移。 l建筑防水行业的盈利模式的变革:刚需推动,建筑防水材料消费升级,防水材料的选择话语权由建筑施工方逐渐转移至开发商,且龙头地产商推动同龙头防水企业的结盟呈加速扩散趋势。 l大行业小公司,雨虹自身市占率虽仅约3%,但无同体量的竞争对手,并且独家拥有全国性的产销网络,结盟大地产商的模式下,伴随着龙头开发商的集中度提升,雨虹市占率有望稳步提升;l公司转型,竞争优势不断加强的正反馈:雨虹依托5-6年积累、铺垫的渠道网络同大地产商独家供货结盟全面铺开;而人员缩编也完成了对“四万亿”之时的增收不增利扩张模式的重塑;渡过了渠道建设期后,目前正处于渠道第一轮的放量时点,且2013年精细化管理及新产品的推广,渠道“产能利用率”提升的过程将带来利润率水平的加速提升。 l风险提示:原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧,信贷环境的恶化均可令我们的预测发生较为明显的偏差

投资要点: 我们预计公司2013-2014年每股收益为0.43、0.72元,按照各业务分部估值,目标价22.56元,公司2013年处于转型期,更适合采用正常年份即2014年的业绩进行估值。我们认为中材科技的转型可以大概率获得成功,对公司长期发展乐观以待,首次覆盖给予增持评级。 我们认为中材科技属于转型类公司,原有风电叶片业务历经深度洗牌,行业竞争格局稳定,2013年装机或有反弹,而天然气气瓶及水处理两大“明星”业务,将令公司业绩重拾升势,CNG及LNG气瓶已初规模,水处理工程示范项目亦通水在即,未来成长轨迹愈加清晰。 公司首个产能1万只的LNG气瓶项目已于2013年4月达产,新增的产能3万只LNG气瓶项目预计年底建成,从规模上跻身市场第一梯队。目前销售客户主要是中国重汽、陕西重汽等重卡企业,价格与同业主流企业相似,但测试性能同行业内领先。 根据公司公告,山东寿光水处理示范工程项目近期土建工程已经基本完成,项目处于收尾阶段,我们预计2013年8月份有望实现正式通水,而寿光项目的通水将成为公司水处理业务全面铺开的标志性事件,并且公司认为,任何想在水处理行业中立足、发展的企业日处理量100万吨应该是初级目标。 重新审视公司的发展历程,历经了风电叶片市场剧烈起落的洗礼,老科研院所出身的中材科技在市场体制建立方面已经有比较大的进展,而实际控制人央企中材集团的人事调整对中材科技的扶持亦令公司获得了难得的发展机遇。

特多的湖沥青资源具稀缺性:湖沥青仅产于南美洲东北部特立尼达岛,由该国唯一的一家企业--特立尼达和多巴哥湖沥青有限公司(Lake Asphalt of Trinidad and Tabago (1978) LTD.)生产,其可以提高常规沥青的所有特征,质量极其稳定,几乎不会老化,独到之处在于其本身是沥青,其物理和化学特性与常规沥青完全一致,有极好的混溶性,远胜过化学合成的改性剂。 雨虹获取及利用资源能力难以复制:我们认为,首先,获取稳定的湖沥青供应不是很容易的事情(防水行业业内独家)。其次,湖沥青的含水量大、杂质含量高,据我们的研究表明,目前国内防水行业内只有雨虹拥有使用湖沥青的生产防水材料的技术。 提升产品质量并降低成本:湖沥青可以替代改性剂(SBS改性剂价格在1.5万元/吨左右,价格约为湖沥青的2倍)节约成本,并提升产品质量,提升产品价格,我们认为,随着湖沥青用量占比的提升雨虹利润率水平或提升。 长远发展产生利好,国际市场可能由此打开:我们判断,合作将开辟海外广阔的市场,促进巴西等南美国家的销售,从而进一步提高竞争力,雨虹有望由此成长为世界级的龙头防水企业。 财务与估值 我们认为2013年起雨虹将逐步实现从优秀到卓越的跨越,谨慎假设下,我们暂不考虑原材料成本的明显回落及海外销售贡献,预测2013-2015年EPS分别为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%。按照可比公司2013年28.6倍的估值水平,目标价21.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧。

事件:公告1:拟投资1.5亿元,建设车用“低温绝热气瓶产业化扩建”(LNG)项目,建成年产3万只生产线,目前已具备1万只LNG产能,项目建设期为12个月。公告2:拟投资1.07亿元建设“年产2000万平米锂电池隔膜生产线”项目,目前已具备720万平米中试线,项目建设期为12个月。 投资要点 抢摊LNG市场爆发盛宴:我们判断未来2-3年,LNG气瓶需求或呈爆发式增长,而考虑到产能建设周期,国内LNG气瓶供应可能维持偏紧的状态。公司在原有5000只中试线的基础上技改完毕,目前已具备年产1万只LNG气瓶的产能,在气瓶的结构设计、整体制造工艺、生产线自动化和创新方面处于国内的领先地位,而扩产完毕后产能将达到4万只,横向对比同业其他公司,中材科技无论从产品品质及产能规模上均跻身行业第一梯队。 锂电池隔膜扩产略超预期,有望实现进口替代:此次大规模扩产,我们判断意味着公司在关键技术环节或实现了突破,有望实现进口替代。隔膜是锂电池结构的关键组件之一,也是技术壁垒最高的高附加值材料,关键技术被美国及日本所垄断,国产隔膜企业很少且仅能供应中低端市场,根据公司公告:前期投资建成的720万平米锂电池隔膜中试线,已基本掌握了锂电池隔膜的生产制造核心技术,扩产后有望满足国内市场对中高端锂电池隔膜的需求。 财务与估值 我们认为,中材科技属于转型类公司,当下在环保、天然气产业迈入高成长期的同时,傲视同侪的技术储备(包括锂电池隔膜及覆膜滤料等)恰逢用武之地,有望收获新一轮成长,我们认为中材科技的转型可以大概率获得成功,对公司长期的发展乐观以待。扩产项目有望令未来盈利预期曲线上扬,我们小幅上调对公司2014-2015年的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.43、0.72、1.08元,按照各业务分部估值,目标价22.30元,我们认为,公司今年处于转型期,更适合采用正常年份即2014年的业绩进行估值。公司未来前景明朗、趋势乐观,维持给予“买入”评级。 风险提示 环保产业发展规划的调整,天然气产业政策的变化,信贷环境的恶化等。

我们认为,中材科技属于转型类公司,正逐步摆脱对风电叶片业务的依赖,而天然气气瓶及水处理两大“明星”业务,或令公司重归高成长。 以CNG气瓶及LNG气瓶为产品组合,公司强势布局天然气车用产业链,在行业面临快速成长之时,恰逢公司气瓶产能同步释放,我们认为LNG产品具备爆发式增长的潜质,中材无论从产品品质亦或规模均有望跻身第一梯队,而CNG气瓶放量的同时由于需求结构的变化,利润率水平有望回升,气瓶业务或将成为近2-3年业绩增量的主要贡献点。 水处理业务以2012年7月份公告在山东寿光建设再生水回用项目为标志性事件,我们判断这并非孤立的业务尝试,公司可能更偏重以工程服务为导向,依托中材集团的央企平台,具备“资源优势+技术”的结合,获取订单能力更强,该业务或呈星火燎原之势,开辟了更加广阔的成长空间。 风电叶片行业经历深度洗牌,中材叶片的技术领先及规模化优势显现,从今年1-4月份风电招标情况看,市场已有明显回暖,2013-2015年我们判断该业务的盈利能力将趋于稳定,但占利润比重不断降低。 覆膜滤料业务目前处于微利状态,但公司技术优势明显而产能现已具备国内领先的规模,受益于粉尘排放标准的不断提升,未来有望成为下一处爆发点。 重新审视公司的发展历程,历经了风电叶片市场剧烈起落的洗礼,老科研院所出身的中材科技在市场体制建立方面已经有比较大的进展,当下,在环保、天然气产业迈入高成长期的同时,公司的技术储备恰逢用武之地,有望收获新一轮高成长,我们认为转型可大概率获得成功,对长期发展乐观以待。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.43、0.71、0.99元,按照各业务分部估值,目标价21.08元(对应2014年29.5倍PE),我们认为,公司今年处于转型期,更适合采用正常年份即2014年的业绩进行估值。公司未来前景明朗、趋势乐观,首次给予公司“买入”评级。 风险提示 环保产业发展规划的调整,天然气产业政策的变化,信贷环境的恶化等。

投资要点 毛利率的环比提升幅度可能超预期:雨虹目前下游主要是地产,且产品价格刚性较强,而公司毛利率对主要原材料沥青等的弹性较大。今年1季度沥青价格超预期下跌(通常1季度涨价)及“湖沥青”的替代,考虑到2-3个月的库存,因此2季度毛利率水平有望环比提升。 主要原材料沥青的成本端主要是原油,而需求端主要是国内公路敷设,我们推测2009年至今国内沥青的“牛市”可能主要受下游公路建设需求的拉动,而今年1季度已现疲态,假设国际油价稳定在目前水平,则沥青价格的回落趋势可能延续。 客户结构改善的持续贡献:2012年公司业务重心由大基建项目转向地产,相比高铁等项目,面向地产商的产品毛利率有明显改善,综合毛利率因此同比提升约2个百分点(2012年主要原材料价格稳定),考虑到2013年公司客户结构的持续改善,将对毛利率将有持续的正贡献。 期间费用率的下行斜率亦或超预期:在结盟大地产商的新盈利模式下,人均产值回升的趋势有望延续,而2013年公司推行精细化管理,研发支出等稳定,因此在收入规模增大时,固定费用将进一步摊薄。 销售渠道处于第一阶段爆发点(雨虹渠道建设的三阶段模型),雨虹的全国渠道经销商网络布局2011-2012年基本完成,目前市场优势由传统黄河以北的区域向南方复制,南方市场正逐渐成熟或将进入放量阶段。 财务与估值 我们对雨虹的推荐逻辑兼具行业变革和公司自身盈利模式转型两个方面:预计未来3-5年,雨虹处于利润增速将超过收入增速的“收获期”,盈利曲线仍有望不断上移。扣除首年将摊销的限制性股票激励费用,谨慎假设下,我们暂不考虑原材料沥青等成本的明显回落,预测2013-2015年EPS 分别为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%。按照可比公司2013年28.6倍的估值水平,目标价21.15元,维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧。

事件. 宝钢股份4月25日晚公告称,公司2013年一季度实现营收464.36亿元,去年同期实现营收474.19亿元。实现净利16.28亿元,同比增33.3%;基本每股收益0.10元,同比增36.9%. 投资要点. 2013年一季度业绩符合预期。受益于一季度汽车和家电等板材类下游行业景气度好转,日系汽车产复产情况良好,公司订单饱满。公司冷轧热轧产品表现突出,公司一季度连续上调出厂价格,3月热轧冷轧板价格比12月价格分别高出440和320元/吨。 二季度业绩有望环比继续改善。公司4月份上调价格价格后5月份主要产品维持平盘,如果6月份维持5月份的价格,那么二季度的热轧和冷轧价格将分别环比上涨7.16%和7.18%。另一方面,到目前为止,铁矿石价格2013年二季度的平均价格为139.5美元/吨,相比2013年一季度的149美元/吨下降了6.4%,公司毛利率水平有望进一步改善。 湛江港项目制约公司估值水平。目前公司P/B估值仅有0.7倍,接近历史最低点。虽然公司目前在钢铁行业的盈利水平突出,但是市场对湛江港未来的盈利状况仍然保持怀疑,这是导致公司估值水平依然处于较低水平的最主要因素。 财务与估值. 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.35、0.38、0.43元的盈利预测,根据可比公司的P/B估值水平维持公司目标价6.15元,维持公司买入评级。 风险提示. 下游需求恢复低于预期;湛江项目盈利水平低于公司预计。

投资要点 今年1季度实现营业收入5.25亿元,同增20.69%,实现归属于上市公司股东的净利润312万元,EPS0.01元,盈利创历史最佳1季度,去年同期亏损765万元,预告今年上半年归母净利润增速为30-50%,符合预期。 收入增速未受天气及政策影响,全年收入增速预计可维持:在1季度异常寒冷天气影响下,建筑施工较为清淡,公司收入增速保持在20%左右,与2012年全年增速持平,我们认为,雨虹市占率虽仅3%但业内却无同体量竞争对手,自身成长性受政策影响较小,未来3年收入增速可保持在20-25%左右。 毛利率环比提升,全年可维持:1季度毛利率29.61%,环比及同比分别提升1.2、0.2个百分点,而沥青价格基本稳定,毛利率的改善主要是客户结构转变所致,而今年公司地产客户比重进一步上升,毛利率偏低的高铁等客户占比有望继续下行,2013年全年毛利率我们判断可站稳在30%左右; 期间费用率明显下行,并有望带来全年业绩超预期:1季度期间费用率同比下降约4个百分点,主要体现为管理费用的下降,我们认为,公司2012年完成人员缩编,减员增效带来费用率下降的效果主要在2013年得以体现,而期间费用的改善对净利润率提升弹性较大,有望带来全年业绩的超预期。 盈利质量的改善进一步体现:今年1季度应收账款由去年底的8.9亿元下降至7.4亿元,在收入规模扩大20%的同时应收账款金额较去年1季度明显下降,同时,1季度经营性现金虽为-1.58亿元,但主要是原材料沥青的采购,对应存货环比增加约2亿元,经营性现金流同比已明显改善,经营性现金流自2012中报为近三年首次转正后,明显好转,我们判断趋势今年将延续。 财务与估值 我们认为自2012至未来3-5年,雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”。扣除激励费用预测2013-2015年可实现EPS为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%,且盈利质量上升,按照可比公司2013年26倍的估值水平,对应目标价19.27元,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控政策进一步收紧可令公司业绩低于我们预测。

事件 华宏科技4月24日晚间发布2013年一季度业绩公告,公司一季度净利润7,356,791.55元,同比下降15.34%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,797,626.50元,下跌56.31%。基本每股收益为0.06元/股。 投资要点 业绩低于预期。公司一季度业绩低于预期,主要原因是钢铁行业景气度的恢复速度低于市场预期。虽然2013年一季度钢价矿价有所回升,但是钢铁行业的景气程度并没有达到年前的预期,需求增长缓慢,库存高企。另一方面,在铁矿石价格大幅上涨的情况下废钢价格低迷反映出钢铁行业对废钢的需求增长有限,并影响到对废钢加工设备的需求。 钢铁行业旺季不旺或拖累公司二季度业绩。公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%至10%。钢铁行业已经进入春季旺季的尾声,但是需求仍然迟迟未见起色。受此影响,公司二季度业绩不容乐观。 长期看好废钢加工设备行业未来发展。我们认为,我国废钢铁物资利用规模与水平仍有很大的提升空间,迫切需要通过技术创新大幅度提升废物综合利用率与资源产出水平。未来随着中国钢铁逐渐进入废钢回收阶段,对废钢加工设备的需求也将带动废钢加施工设备行业快速发展。 公司或向下游产业链延伸有望提升公司估值水平。未来公司有望通过拓展产品种类进入汽车拆解、垃圾分类处理等下游行业,不但形成新的利润贡献点,同时也能进一步提升公司估值水平。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.49、0.64、0.87元,按照DCF估值方法,对应目标价15.31元,维持公司买入评级。 风险提示 钢铁行业景气度恢复速度低于预期。

事件 2012年实现营收18.6亿元、增长9.5%,归母净利2.4亿元、提升7.6%,EPS0.93元,符合预期,拟每股派息0.8元,另资本公积金转增股本,每10股转增3股。 投资要点 2012下半年PPR管明显回暖2012年公司营收增长9.5%,增速较2011年回落26个百分点。其中,PPR管、PE管营收分别增长16.9%、5%,增速较2011年分别下降1.2及44.4个百分点。PE管下游客户主要是市政工程,地方政府资金紧缺使PE管销售疲弱。但面向家装零售市场的PPR管销售在去年下半年出现了好转,下半年该业务营收较上年同期增长26.4%,明显好于2012上半年5.8%的增速,与房地产市场回暖相吻合。 原材料价格下跌驱动毛利率提升3.2个百分点2012年公司PPR管、PE管毛利率分别上升2.5、4.2个百分点至48.1%、30.8%,综合毛利率提高3.2个百分点至37.7%,除部分受PPR价格调整影响外,主因石化原材料价格下跌。我们预计年内全球经济缓慢复苏,2013相关原料价格基本稳定,我们估算2013年公司PPR管、PE管毛利率有望稳定在2012年水平。 期间费用率同比上升3.3个百分点,并主要体现在管理费用方面(上升2.3个百分点),主要因摊销股权激励成本所致,2013年将有望明显改观。 我们认为在当前稳健货币政策基调下,房地产销售数据能够维持高位相对较长时间,因此2013年公司PPR管营收或可维持在2012年下半年20个百分点以上的增速水平,有望带动公司收入稳定增长。我们预计2013年公司总营收为21.6亿元(收入指引为21.5亿元),增长16.3%。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年EPS1.12元、1.34元,当前股价对应2013年PE为14.4倍。由于可比公司参考PE年份调整,我们的目标PE由此前2012年的17倍调整至2013年的15.6倍,基于2013年EPS预期,对应目标价17.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控政策进一步收紧可令公司业绩低于我们预测。

投资要点. 公司2012年实现收入116.25亿元,同比减少0.64%,实现归属于上市公司股东的净利润3.95亿元,同比减少47.18%,实现EPS0.21元,扣除非经常性损益净利润1521.37万元,同比减少97.95%,扣除非经常性损益后EPS0.01元。符合预期。 东北水泥需求的疲弱令公司主业建材板块大幅下滑:2012年东北三省合计水泥产量下滑6.1个百分点,明显弱于全国其他区域,公司水泥及熟料销量因此下滑约28%至1612万吨,产能利用率降至仅约63%,生产成本亦因此上升,建材板块毛利率因此下降约6.5个百分点至27.5%,2013年我们判断东北水泥价格或可维持,增长主要看量的提升,一方面市场需求底部恢复,另一方面,公司收购辽宁富山、中北、交通水泥,水泥产能增加约400万吨。 地产板块盈利能力2013年有望恢复:地产板块因长春亚泰梧桐公馆一期及松原澜熙项目在2012年确认,收入大幅增长约130%,但沈阳、南京、天津项目尚未达到收入确认状态,利息费用无法资本化,导致地产板块盈利能力大幅下滑,板块微利。2013年我们判断沈阳亚泰城项目(一期)将进入结算期,天津武清一二级联动开工项目亦有望并表,地产板块盈利能力有望明显恢复。 报告期内转让江海证券等股权取得收益1.9亿元,另外东北证券扭亏为盈增加收益0.9亿元,吉林银行由成本法改为权益法核算增加收益1.7亿元,我们认为,公司持有东北证券及吉林银行30.7%、10.0%股权有望在2013年带来较为稳定的投资收益。 财务与估值. 我们小幅下调对公司的盈利预测,预计公司2013-2014年可实现归属母公司净利润6.33、7.34亿元,对应EPS0.33、0.39元,考虑到公司历史估值及可比公司估值水平,给予对应2012年1.60倍PB的可比公司估值水平,目标价6.77元,维持公司“增持”评级。风险提示需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。