公司专注于导航测绘领域,国家政策大力支持。卫星导航产业是我国政策支持的新兴产业,最新的国务院印发的“十二五”国家战略性新兴产业发展规划明确指出,要促进卫星在海洋、国土、测绘、导航定位等方面的应用,财政部已经公示2012年卫星及应用产业发展项目拟支持单位名单,公司名列其中。 传统测量产品稳定增长,布局日趋完善。2011年公司总营收达到3.1亿元,传统GNSS产品和GIS数据采集器分别占68%和4.6%。2012年公司推出高端的GNSS产品iRTK,在GIS数据采集器方面推出了低端的Qcool 系列,在这两个产品系列中,都实现了高中低端的全方位覆盖,市场细分更加合理,布局更加完善。预计测量型GNSS产品在未来能保持30%左右的稳定增长,而GIS数据采集器市场是国外的天宝一家独大,占了50%左右的市场份额,公司的产品也有很大市场空间进行进口替代。 海洋产品和GNSS工程业务将迎来高速增长。这两块业务占公司比重分别为6.6%和4.2%左右。国家加大对海洋资源开发和水利建设,将对海洋测绘产品需求增加,公司开发的多波束产品将在2013年面世,将面临40亿元的新增市场空间。公司的GNSS工程业务有海洋施工和大坝变形监控等系统,我们预计公司在安监领域的市场潜力巨大。 通过并购进入新的领域。在2012年,公司分别控股苏州迅威和海达数云,进入了光电测绘市场和三维激光扫描市场,为公司将来的发展打开了广阔的市场空间,光电测绘仪的市场空间达到22亿元,三维激光扫描仪的市场空间达到15亿元。公司力争为客户提供一站式服务,新产品与传统产品的协同效应极大地提高了公司的竞争力。海达数云开发的三维激光设备会在2014年推出市场,苏州迅威预计2012年将带来3500万的收入。 盈利预测和估值。我们预计公司2012-2014年归属于母公司股东净利润为0.88亿、1.2亿和1.72亿元,分别同比增长40.8%、36.9和% 43.0%,复合增长率为40%左右。2012-2014年的每股收益分别为0.44元、0.60元和0.86元,随着北斗系统产业链的发展、国家海洋资源开发力度的加大以及公司新产品的推出,公司将面临更大的发展机遇,给予“买入”投资评级。

公司的ODN产品全线入围中国电信集采。公司在2011年度中国电信的ODN集采中,六大类产品,包括综合集装架、网络机柜、光缆接头盒、光纤活动连接器、光分路器、室外机柜等,均已入围A类供应商。 各省公司今年初将根据集采的结果展开招标,预计公司的整体市场份额能达到10%-12%,份额比去年更有提升。 PLC芯片今年将释放产能。公司佛山日海易能光电公司的设备已全部完成安装调试,现已试生产,二季度将小批量出货,公司希望下半年生产的PLC芯片能完全替代进口,如果完全采用自己的PLC芯片,将提升公司产品的毛利率。 工程业务正稳步推进。工程业务在公司的中期规划中占据很重要的地位,目前公司已经拥有广州日海穗灵、贵州捷森和新疆卓远三个控股公司来开拓工程业务。公司希望为运营商提供设备和工程一体化的服务,即为运营商提供Turn-key服务。公司未来会将工程业务覆盖范围扩大到全国,成为公司新的重要增长点。 IDC综合布线业务迎来发展机遇。运营商将大力发展数据中心IDC。中国电信将投入120亿元在内蒙古建设云计算数据中心,中国移动也将在内蒙古投资建设全国的云计算基地,投资规模超过120亿元。中国联通则计划未来三年在七大城市建大型五星级IDC,预计投资也超过100亿。除了运营商以外,大型企业也有大量的IDC建设需求。公司的产品和综合布线业务将迎来大发展的机遇。 业绩预测和估值。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.49元、2.06元和2.77元,利润复合增长率在36%左右。我们给予“买入”的投资评级,6个月目标价为53元。 风险:工程业务面临激烈的竞争;海外市场拓展的不确定性。

刷卡费率下调是大概率事件,长期看是利好。前段时间媒体报道,某部委制订的方案讨论稿明确提出,发卡行的服务费将根据刷卡金额按0.3%左右收取,封顶100元;银联的转接费将按照每笔交易金额的0.05%收取,封顶5元。对于POS 同行交易,不得收取转接费。我们认为,刷卡费率下调对收单行业的影响是多方面的,长期来看对收单行业是利好,POS 机行业继续高速增长。 银联 2012年POS 机招标出炉,价格下跌较大,公司大面积中标。公司是入围银联招标的四家企业之一。在2012年银联最新招标中,公司中了7个包中的6个,成为最大赢家。福建联迪中了5个标,惠尔丰和新大陆都中了3个,百富在竞标中出局。公司预计在银联的市场份额能从2011年的36%提高到今年的38%。但是中标价格平均下降了10%-15%。综合考虑产品价格下降、元器件成本下降和员工工资的上涨,公司预计明年的毛利率将下降6%左右。 公司将继续加大研发投入。公司目前现已有200多人的研发人员,去年新增70多个,预计今年再招收100多个。除了开发新的POS 机终端型号外,公司还在大力推动研发针对行业客户的拥有支付清算功能的电子支付系统,主要针对如烟草、加油站等行业客户。 盈利预测和投资建议。我们认为线下POS 支付还将高速增长,POS机行业还能保持大概30%-40%左右的增长,等移动支付的技术标准确定后,三大运营商的采购可能启动。公司在技术、资质和价格方面都有优势,预计公司2011年-2013年的EPS 分别为0.66、0.85和1.11元,利润复合增长率在30%左右。目前的价格大约为12年20倍PE,我们认为可以给予2012年26倍的PE,公司的合理价格应该为22.1元,给予增持的投资评级。 风险:POS 价格继续大幅下调;新市场开拓不如预期。

事件:经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2011年第38次工作会议审核,公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过。 重组获批使得最后的不确定性消除,公司业务将得到全面整合提升。 重组获批使得市场的担心得以解除,公司可以实现业务的全面整合。对于传统石英晶体而言可以借助同方微电子强大的IC设计能力,实现关键技术突破并逐渐掌握晶振的核心技术,推动传统产品的升级,提升毛利率,彻底转变传统代工封装的业务模式。对于同方微电子而言通过上市可以完善公司治理结构;同时IC设计是人才密集型产业,通过上市也可以进一步完善对于管理层和技术团队的激励,进一步增强对人才的吸引力,使得IC设计业务得到进一步增强。 同方微电子是名符其实智能卡芯片龙头,国内智能卡市场高速增长公司最为受益。我们推荐晶源电子超过1年时间,这里我们再次强调同方微电子智能卡芯片龙头的地位。可以将智能卡分为三大类:身份识别,电信,金融,在身份识别领域特别是在二代身份证领域同方微电子市场占有率超过四分之一,是国内市场份额最高的企业之一;公司电信SIM卡市场占有率接近30%,大幅领先对手。金融卡在国内刚刚启动,我们认为同方微电子凭借其深厚的技术积累和强大的市场能力有望成为金融卡的最大受益者。国内智能卡正处于全面推进的高速增长期,我们认为在经历了二代身份证短暂的波动以后,公司未来五年增长路径十分明确:2012-2014年社保IC卡,手机支付卡;2014-2016年二代身份证换证高峰;2013-2016金融IC卡发卡增速逐年提高。公司产品线布局已经全部完成,只待市场启动即可放量。 我们维持原来的盈利预测,预计2011-2013年实现销售收入分别为7.18亿元,10.58亿元和14.25亿元,归属上市公司股东的净利润1.33亿元,1.96亿元和2.71亿元,公司EPS为0.55元,0.83元和1.12元,维持买入评级。(2011-2013为并表后的业绩)

北斗一代向二代转换即将迎来高峰时刻。我国2004年启动北斗卫星导航系统建设,2012年形成区域无源服务能力,也就是实现北斗二代的区域覆盖,二代组网完成后将迎来军用和行业应用的快速增长期,预计在通讯授时,机车定位,船舶导航等行业应用领域北斗系统市场规模将超过170亿元,如果计算军用市场规模可达400-500亿元。公司致力于围绕北斗卫星导航“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务,北斗一代市场占有率超过40%,未来面临很大的市场机遇。 公司具备上下游一体化的产业链,具有长时间的技术积累和大量的客户基础,通过与SIRF对比,我们认为公司有望在芯片领域成为龙头之一。 综观GPS芯片的发展历史从20世纪90年代中期,到2010年SIRF都是GPS芯片市场的龙头老大,而2011年SIRF将被Broadcom超越,我们认为SIRF成败的经验很好的反应了GPS芯片市场的发展趋势和动力:长时间持续的技术开发积累是品质和市场份额的保证,大量的专利保护了知识产权同时为后进入者设置了较高的进入门槛,新工艺和新技术新产品的应用为弯道超车提供了可能。我们认为国腾电子在各个方面都具备了自己的优势,但是在北斗一代向第二代的转换过程中后起者弯道超车的可能性也在不断增加。 预计2011-2013年公司销售收入分别为,2.23亿元,2.67亿元,4.00亿元,归属上市公司股东的净利润分别为0.60亿元,0.79亿元和1.14亿元,每股收益分别为0.43元,0.57元和0.82元,对应市盈率分别为75.72倍,57.12倍和39.70倍,估值水平较高,但是考虑公司部分业务有军工成份,同时北斗二代在2013年开始放量,2014-2015年将是高速增长期,届时公司的估值将快速下降,我们给予公司增持评级。

语音产业面临爆发点。苹果新近推出的iPhone 4S 手机的最大亮点是其Siri 功能,使用者可以使用自然的对话与手机进行非常有趣的互动,智能语音技术即将面临更加广阔的应用。公司凭借领先的技术以及难以撼动的市场地位将充分受益于整个语音产业的成长。 移动互联网时代,消费者将越来越习惯于语音交互模式。移动设备越来越多,语音输入是最方便的一种方式。Siri 可以通过语音对话完成搜索资料、查询天气、设定闹铃等服务。我们认为Siri 的出现将极大地改变人们的观念和行为习惯,进而加速人机交互方式的革新。公司开发上线的“语音云”目前快速发展,技术不断进步,公司积累的语音数据资源库是公司最大的技术壁垒。 增发项目亮点多。在公司的增发项目中,语音识别、“畅言”教具产业化等几个项目未来的前景都很好。电信级的语音识别技术将在呼叫中心广泛应用,工商银行、招商银行等项目正在测试之中,年底有望上线; 智能语音教具系统已经在十几个省市初步建立了销售渠道,并在河南、广西等地形成了销售;面向3G 的音乐互动语音增值业务如“音乐我最牛”等趣味互动类音乐业务稳定快速增长。这些项目未来都将会快速增长。 业绩预测。暂不考虑公司的股权激励费用,我们预计2011-2013年EPS分别为0.53元、0.78和1.15元。我们看好未来语音产业的发展带来的广阔市场空间,公司在国内占据绝对领先的市场地位,技术从语音合成、识别、评测到语音云不断进化,未来将充分受益于语音产业的爆发。 给予“增持”的投资评级。 风险:电信级语音识别技术还处于测试阶段;教育行业的业务进展缓慢; 互联网业务低于预期。

事件: 公司公布了三季报,2011年1-9月,公司实现营业总收入2.88亿元,同比增长46.73%;实现归属于上市公司股东的净利润4818.7万元,同比下降92.28%。每股收益为0.43元。公司预告2011年度净利润同比增长50%-80%。 点评 主营业务维持良好增长态势。前三季度,公司收入同比增加了46.73%,主要是由于公司的主要业务--对日外包和系统集成业务均呈现良好的增长态势,公司的毛利率相比今年中报有一个百分点的下降,我们推测是由于系统集成业务的扩大而拉低了公司整体的毛利率。 期间费用率稳中有降。公司前三季度的期间费用率在22.38%,相比去年同期下降了2个百分点,主要是公司的管理费用控制得力。由于公司的业务增长,公司的销售费用和管理费用分别同比增长了64%和25%。 中国对日外包业务会持续增长。日本经济现在处于复苏之中,但公司与野村综合研究所株式会社、欧姆龙等大客户建立了长期的合作关系,这使得公司业务的持续增长有了很好的保障。目前,日本IT服务离岸外包的总规模仅为其IT服务市场的1%左右,日本的少子化使得离岸外包还有很大的潜力可挖,对于国内的优势公司是很大的机会。 业绩预测。我们维持之前对公司的业绩预测,即公司2011-2013年的EPS分别为0.64元、0.89元和1.19元,给予今年35倍的估值,公司的合理价格为22.4元,维持“买入”的投资评级。 风险:新一轮经济危机造成了全球经济的持续低迷

事件:公司公布三季报,2011年前三季度营业收入2.18亿元,同比下降19.49%;归属于上市公司股东的净利润0.27亿元,较上年下降23.75%,基本每股收益0.20元。公司第三季度营业收入0.68亿元,同比下降30.20%,归属上市公司股东的净利润0.057亿元,同比下降55.28%。 毛利下滑影响三季度传统晶体业务。公司三季度销售毛利率大幅下滑至19.30%,比去年第三季度的毛利率低7.33个百分点,也大幅低于二季度的25.52%。公司销售毛利率大幅下降主要是由于原材料和人工成本快速上升,同时由于客户端需求不旺,导致价格疲软。公司管理费用率比去年高出0.87个百分点,接近历史最高水平。我们预计公司主要原材料石英的价格在会逐步下降,但是需求不旺的格局还将持续到明年1季度,因此公司石英晶体毛利率会有小幅回升。 同方微电子业绩额有望超预期。我们认为同方微电子今明两年业绩超预期的可能性较大:1,传统SIM卡业务依然快速增长,特别是无线上网SIM卡的增长迅速。2,社保卡统一发放,今明两年总的发卡量将达到6亿张以上,由于社保卡兼具金融卡功能,芯片价格是传统芯片价格的一倍以上。3,身份证换证时间逐步到来。2013年将停止使用一代证,同时在原有二代证中增加指纹资料,这将使得身份证芯片出货量重新进入快速增长通道。4,中国移动手机钱包业务已经全面推广,另外两大运营商也在跟进,手机支付芯片不如放量阶段。 我们维持原来的盈利预测,预计 2011-2013年实现销售收入分别为7.18亿元,10.58亿元和14.25亿元,归属上市公司股东的净利润 1.33亿元,1.96亿元和2.71亿元,公司EPS 为0.55元,0.83元和1.12元,维持买入评级。(2011-2013为并表后的业绩)风险提示:同方微电子注入进度低于预期,使得公司业绩不达预期。

事件: 公司公布了三季报,2011年1-9月,公司实现营业总收入2.77亿元,同比增长9.33%;实现归属于上市公司股东的净利润4508万元,同比下降45%。每股收益为0.21元。 点评 费用大幅增加影响公司短期业绩。前三季度,公司收入同比增加了9.33%,但是毛利率下降至57.4%,而公司未来开拓新市场,市场销售费用同比增加了34%,管理费用则由于期权摊销费用增加了2444万元而同比增加了70%。因此导致公司前三季度的业绩同比大幅度下滑了45%。 积极培育的三大新兴业务。公司当前重点发展文化创意、移动电子商务、移动教育三大新兴业务领域。目前看来新的移动教育业务“校讯通”正快速在全国扩张,正处于高速发展的态势。移动电子商务如电影票业务也开始正式起步。公司正坚定地向移动互联网转型。 普通功能类增值和平台支撑类业务收入下降。由于中国移动对SP实施更严厉的监管,对行业内的普通增值业务都造成了比较沉重的打击。我们认为中国移动这次新政对公司近期的业绩有较大影响。 业绩预测。今明两年股权激励对净利润的影响分别为3276万元、1414万元。由于增值业务转型以及费用增加的影响超过预期,我们下调公司的业绩预测。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.39元,0.79元和1.03元,我们认为六个月内公司合理股价为23.7元,相当于12年业绩的30倍,给予“增持”的投资评级。 风险:智能手机丰富的应用的替代;移动电子商务发展的不确定性。

事件:公司公布三季报,前三季度收入19139.58万元,同比增长23.02%; 归属于上市公司股东的净利润3739.38万元,同比增长8.01%。其中第三季度收入8217.39万元,同比增长59.60%;净利润1284.95万元,同比增长35.05%。 三季度收入快速增长,毛利率保持稳定。公司第三季度收入8217.39万元,同比增长59.60%;净利润1284.95万元,同比增长35.05%,大幅超过前两个季度的收入增速,也远超2009年和2010年的收入增速。公司第三季度收入大幅增长,主要得益于持续的新客户开发,带来了新的客户需求拉动收入快速增长。公司第三季度销售毛利率54.47%,与前两个季度基本持平,比2010年高出近一个百分点,伴随铜箔和玻纤等原材料逐步进入降价通道,我们预计公司的毛利率还有进一步上升的空间。 费用快速增长拖累净利润增速。公司第三季度销售费用比去年同期相比大幅增长;管理费用比2010年增长了101.01%,财务费用增长14%; 费用的快速增长拉低了净利润增速,使得公司第三季度净利润增速为35.05%,大幅低于收入增长水平。公司管理费用率快速上升至22.32%,比前两个季度高出4.98个百分点,比2010年高出3.24个百分点,究其原因主要是由于公司人力成本有所增加,同时公司在三季度上市部分费用在三季度计提,也导致了费用率上升,预计未来公司管理费用率将有所下降并趋于稳定。 预计公司 2011-2013年收入分别为28057.99万元,40468.04万元和53114.31万元;净利润分别7377.97万元, 11606.59万元和15057.97万元;对应每股收益为0.46元,0.73元和0.94元。对应2011-2013年PE 分别为34.52倍,21.75倍和16.89倍,给予增持评级.

事件:公司与加纳国家电力公司签订合同,公司在加纳国家电力公司所管辖的大阿克拉省地区进行基于降低线损和相关电网改造的建设,运作范围内为加纳首都阿克拉划定设计11千伏以下所有用户,共计45万户来实施本项目,项目投资1亿元,同时确认了第一年降损结算电价为0.12美元,公司取得降损收益的80%,定期结算收益。 公司进入电网改造,降低线损优势在传统的载波电表。在电力网传输分配过程中产生的有功功率损失和电能损失统称为线路损失,产生线损的原因有以下几方面:电阻作用,磁场作用,管理方面的原因。加纳属于欠发达国家,目前主要采用手抄电表,当地偷电情况异常严重。因此对用户用电实时监控、杜绝用户偷电、防止电力公司员工与用户内外勾结,能够有效降低管理方面带来的线损。公司载波芯片以及载波电表方面有很深厚的积累,储备了大量的产品和项目经验,将用户每个月的用电记录通过载波和PDA通讯收集到后台系统,同时对通电使用情况适时监控能够很好控制窃电现象,有效降低由于管理原因带来的线损。 合同能够带来稳定的盈利来源。根据公司公告,所签订合同中30万用户的用电量为12.4亿度,全部45万用户年用电量为18.6亿度;目前加纳国家电力公司电网线损为31.98%,我们估计经过公司电网改造能够将线损降低到16-19%的水平,则经过公司电网改造后可以全年因为线损下降节电2.41-2.97亿度,按照每度0.12美元计算,降损收益在0.29-0.36亿美元。公司获取收益的80%,同时由于电网改造投资为1亿美元,按照使用期限10年摊销并计算日常运营维护费用,我们预计该项业务每年可为公司贡献利润0.79-1.13亿元,对应每股收益为1.44元-2.05元。 我们预计公司2011-2013年收入分别为3.18亿元,4.11亿元和5.04亿元,净利润分别为0.82亿元,1.35亿元和1.76亿元,每股收益分别1.50元,2.46元和3.22元,2012年动态市盈率相对东软载波偏低,给予增持评级。

期权费用影响公司短期业绩。根据公司公布的2011年中报显示,上半年实现营业收入1.9亿元,同比增长31.7%;完成归属于母公司净利润4303.6万元,同比略微增长0.67%。主要是由于上半年期权摊销费用为1629万元,抵消了收入的增长。公司预计今年1-9月净利润同比下降20-50%。 手机动漫和移动教育业务快速增长。公司的手机动漫业务上半年收入为5200万,同比增长了81%,而新的移动教育业务“校讯通”正快速在全国扩张,在珠海、兰州、贵州之外,还扩张到了云南等地,上半年收入达到了1854万元,我们预计未来还会有更好的发展。公司的移动电子商务也开始起步,主要是电影票等相关业务,上半年收入为462万元。 普通功能类增值和平台支撑类业务收入下降。由于中国移动实施新政,对行业内的普通增值业务都造成了比较沉重的打击。中报显示,公司的普通功能类的无线增值业务相比去年同比下降了21%,而SI 和平台支撑类业务则同比下降了44%。我们认为中国移动这次新政对公司短期有影响,但是从长期来看这两块业务还是会保持平稳增长的态势。 业绩预测。今明两年股权激励对净利润的影响分别为3276万元、1414万元。由于受到增值业务转型以及期权费用摊销的影响,我们预计公司今年业绩为0.51元,而“移动教育”等新业务在未来将快速成长,我们预计2012-2013年EPS 分别为0.86元和1.12元,我们认为六个月内公司合理股价为25.8元,相当于12年业绩的30倍,给予“买入”的投资评级。 风险:中国移动政策的变动;智能手机丰富的应用的替代;移动电子商务发展的不确定性。

中报业绩 2011年1-6月,公司实现营业总收入1.87亿元,同比增长了56.1%;实现归属于上市公司股东的净利润3227万元,同比增长了125.4%。 每股收益为0.29元。 业绩点评 面向海外的软件外包业务及面向国内的系统集成业务均呈现良好的增长态势。中期公司对日外包的收入为1.48亿元,同比增长58.4%,占公司总收入的79%。国内业务收入达到3289万元,同比增长60.8%,保持高速增长。按产品形态来分,公司的软件收入为1.67亿元,同比增长50.65%,占比略微下降为89%,硬件收入为2004.6万元,同比增长127.8%,占比增加为11%。这是由于公司增加了国内的系统集成的业务。 中国离岸软件外包市场规模将持续增长。全球离岸服务外包的发包国主要是欧美和日本等发达国家,美国约占了三分之二,欧盟和日本占了近三分之一。中国已成为仅次于印度、全球第二大软件外包市场。目前,日本目前仍然是中国最大的发包地。根据IDC的报告,我国2012年离岸外包市场规模将达到89.5亿美元,约合581.8亿元人民币。今后5年间,中国的离岸软件外包市场将以每年35.5%的速度增长,而来自欧美的外包项目的增速将达到44.7%。 中国对日外包业务将会稳步增长。尽管日本现在经济还在复苏之中,但是公司对日外包业务还是取得高速增长。我们认为主要由于日本IT业的客观现实决定的。目前日本IT服务离岸外包的总规模仅为其IT服务市场的1%左右,而世界IT业竞争日趋激烈,迫使日本IT企业不得不选择成本低的海外IT服务外包,以缓解竞争压力。 公司的大客户战略卓有成效。由于公司的大股东是欧姆龙公司,公司与野村综合研究所株式会社、欧姆龙、日本尼康株式会社等大客户建立了长期的合作关系,金融、消费电子等领域是公司一直以来的业务重点,日本智能手机、移动互联网的高速发展仍将给公司带来大量的业务,因此我们预计公司对日外包业务还将取得稳步快速的增长。 国内市场移动互联网蕴含巨大的机会。公司与日本MTI合作成立“海隆宜通”的合资子公司(MTI是日本最大的手机内容服务软件厂商),进军国内手机内容服务软件的巨大市场。海隆宜通开发的“若若棠”SNS交友平台用户数已经到达百万。子公司暂时还没有盈利,未来有望推出更多的好产品,成为移动互联网的掘金利器。 我们认为公司凭借海外的成熟产品经验有望在国内取得成功。 业绩预测及估值。我们预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS分别为0.64元、0.89元和1.19元,给予35倍的估值,公司的合理价格为22.4元,给予“买入”的投资评级。 风险:新一轮金融危机造成了全球整体经营环境的波动;云计算对软件交付模式的改变。

业绩保持高速增长。作为国内最大的通信网络物理连接设备商,公司今年上半年实现营业收入5.35亿元,同比增长59%;归属于母公司所有者的净利润6280.7万元,较上年同期增长62.95%。公司拥有完整的产品线,光纤连接、户外机柜等多项产品的国内市场占有率位居前列,公司MDF和DDF产品国内市场占有率超过8%,市场占有率第二。ODF和光纤连接器市场份额超过11%,市场占有率第一。同时公司正在努力发展综合布线、PLC芯片、工程服务等相关的新业务。 接入网投资正处于高峰期。政府明确鼓励建设下一代网络和光纤宽带网络,推进三网融合取得实质进展。2011年作为十二五规划第一年即国家战略转型第一年,通信网络建设成为运营商投资重点,光进铜退。中国电信已全面启动“宽带中国·光网城市”工程,中国移动和中国联通则分别计划在2011年投资宽带业务150亿元和187.5亿元。接入网的投资景气度在2012年和2013年还将维持在高位,我们预计公司所在的通信网络物理连接设备领域的每年市场规模大约在170亿元左右。 产能即将扩大一倍。公司在武汉的制造基地将于年底投产,新基地投产后,一方面可以缓解公司的产能困境,公司可以大力拓展国内国外市场;另一方面公司可以大幅降低销售产品的国内运输费用。武汉基地第一期的产能规模与深圳相似,而紧接着二期建设会很快在几个月内完成,完全达产后的产能将是深圳的2.5倍。 业绩预测。我们预计公司2011年、2012年和2013年的净利润分别为1.5亿元、2.28亿元和3.1亿元,分别同比增长46%、52%和36%,全面摊薄以后的EPS分别为1.5元、2.28元和3.1元。我们给予第一目标价52.5元,相当于11年业绩35倍。给予“增持”的投资评级。 风险:新业务运营的模式与现有业务完全不同,存在一定的运营风险;运营商资本支出的不确定性;海外市场拓展的不确定性。

公司是一家国内领先的LED应用产品与方案供应商,目前产品主要分为LED高清节能全彩显示屏和LED节能照明两大系列,是国庆阅兵,上海世博会等国内外重点工程LED显示屏提供商。2010年公司营业收入5.01亿元,其中LED显示屏收入占比超过90%。2009-2010公司收入复合增长率接近50%,净利润增速连续两年超过80%。 调整产品结构提升毛利率。公司中期收入2.34亿元,同比增长7.96%,增速放缓主要是由于公司主动调整产品结构,提升了高毛利产品的收入占比,使得公司毛利率提升0.9个百分点,达到25.84%。公司LED显示屏收入毛利率提升了2.66个百分点,这主要得益于公司推出了可移动、可拆解超薄屏,超细超薄屏等高端产品提升了公司LED显示屏产品毛利率,其中公司的超细超薄屏毛利率达到现有屏的一倍。同时公司对于P4,P6系列产品则积极推动标准化,不再进行定制化生产,这也使得成本得以控制,为毛利提升提供了基础。公司将持续推进产品转型,不断推出新产品、发展高端产品将成为公司今年的业务重点,伴随产品转型的推进公司毛利率还将保继续上升。 原材料压力下降。目前全球范围内LED芯片价格都出现较大幅度下滑,公司所用芯片大多数来自科瑞,日亚等国际知名厂商的芯片,价格虽然较其它厂商坚挺,但目前也出现了一定幅度的下降。芯片在LED显示屏成本占比60%以上,在照明灯具成本中占比也超过一半,芯片价格对显示屏和照明灯具的毛利影响重大。在芯片价格下降的同时,显示屏和照明灯具所需要的散热片等原材料也开始下降,公司下半年原材料压力明显改善。 销售前移拓展渠道的深度和广度。公司在传统的终端客户营销模式的基础上,在行业内率先采用渠道营销模式。目前公司已经发展了700多家渠道客户,由于公司的很多渠道客户就是工程承包商,直接参与当地项目招标,具有本土化专业化的优势。这些本地化、专业化的渠道客户资源,为公司业务在世界各地拓展和扩张垫定了基础。同时公司积极将销售前移,协同客户为客户竞标提供解决方案,共同竞标。同时积极参与非渠道地区工程招标,在中标后转包给渠道商。通过与渠道商之间的相互合作使得公司与渠道商之间的联系不断增强,公司尽可能不做终端使得公司与渠道商能够很好合作共赢,合作的深度和广度也得到极大的提升。 LED屏未来的将向四个方向拓展。公司的LED屏将联合渠道商向四个方向拓展:1,体育场馆,目前国内大部分体育场馆赛场周边仍然未安装LED屏,在欧洲赛场LED屏正大规模推广,未来体育场馆LED屏需求巨大。2,租赁广告。这一类屏对显示要求和可拆解、可移动性能要求很高,通常用在高端市场,毛利也很高。伴随国内会展,新闻发布,产品发布等大型室内展示活动的兴起,未来需求增长将十分迅速。3,户外广告。目前国内的大部分户外广告仍然使用的是喷绘广告等,LED显示屏使用很少,未来公司将以多种形式参与到喷绘户外广告向LED屏的改造升级。4,高速公路显示。伴随四大方向的明确,未来LED显示屏的增长将得以保证。 照明产品室外与室外并举。公司中期照明收入2036万元,占总收入的8.7%,比去年年末增长近2个百分点,毛利率比去年同期提升1.22个百分点。目前公司LED照明产品主要为室外照明产品,同时公司全部室内照明产品也已经量产,未来将与国内大型连锁企业合作,在国内大规模推广商业照明,最终发展民用照明。公司的大部分渠道商在承建工程时经常需要照明产品,这也使得公司的部分照明产品可以通过渠道商迅速推广。未来公司还将在海外建立自己的LED照明专卖店,拓展LED照明业务。国内LED照明补贴政策即将推出,这将较大幅度降低LED照明成本,为LED照明发展带来良机。 预计2011-2013年实现销售收入分别为5.64亿元,7.19亿元和9.08亿元, 归属上市公司股东的净利润0.62亿元,0.80亿元和1.04亿元,公司EPS为0.8元,1.03元和1.34元,对应PE分别为25.24倍,19.60倍和15.07,相对于雷曼光电,鸿利光电,奥拓电子等估值偏低,给予增持评级。 风险提示:LED屏需求快速下降将导致公司业绩低于预期。