事件: 2010年移动支付高层论坛12月16日召开,根据金卡工程相关人员介绍,金卡工程的一项重点工作就是移动支付,目前移动支付13.56MHZ标准已经占上风了,中国电信已经确定eNFC方案为最终方案。同日中国银行业协会银行卡第一次圆桌会议在厦门召开,会议指出到三季度国内已有银行卡23亿张,各大行立足差异化竞争,大力推广使用IC卡。 点评: 银行IC卡推广进度将超预期。EMV迁移三大组织(EMVC0)1999年2月成立,随即欧洲即进入迁移过程,到2003年欧洲50%的银行卡是使用了EMV标准的IC卡,推广速度之快非常惊人。亚太地区各国,如:韩国,日本,新加坡,澳大利亚等基本是在2005-2006年底推广使用符合EMV的银行IC卡,目前每年的IC卡增速在100%以上。根据媒体报道的国内银行IC卡总体目标和具体发行时间表,5年内中国境内将全面发行和受理金融IC卡,国有商业银行应在2010年年底前全面发行金融IC卡,股份制银行应2012年年底前全面发行金融IC卡,自2015年元旦起,新发行的银行卡应为金融IC卡。结合国外经验,我们认为国内银行卡业务的竞争已经进入白热化,特别是在信用卡领域竞争更加激烈,各大银行为了实现差异化竞争,争取客户,做到人无我有,国内IC卡推广一定会呈现推广即放量的格局,在推广的初期增速和绝对数量就会迅速高攀,在信用卡领域表现会更加明显。我们认为2011-2013年时国内银行IC卡迅速扩张的黄金时期,推广速度会超过目前市场预期,同方微电子作为银行IC卡的芯片提供商必将受益。 手机支付已经全面启动。根据第一届银行卡专业委员会介绍,到2010年中期国内手机支付用户已经达到2600万人,根据易观预测国内手机支付用户数量2010年年底将达到3500万人,2011年将达到9100万人。INForm的预计更加乐观,根据INForm预计至2013年,中国移动支付用户将有4亿,移动支付市场的规模将达8600亿美元。我们认为目前国内标准未定的情况下国内手机支付业务发展已经相当迅速,主要是由于三大运营商和银联各自跑马圈地,扩大用户数量,首先要保证自己客户不至于流失,未来标准一旦确定各大运营商必将全力拓展以达到留住用户的目的。就标准而言未来即使是采用双标准,13.56MHZNFC解决方案也已经明显占优,目前中国电信和银联均采用此方案,公司是NFC芯片提供商,未来2年手机支付用户数量快速增加必将为公司提供新的业绩增长点。 以下就市场关心的两个问题做简单说明: 1,易程科技对公司的收益贡献。目前公司持有易程科技15%的股权,易程科技成立于2006年3月,经过2007-2009年同方全力培育以后公司目前已经进入收获期。同方易程科技在手的高铁和铁路订单已超过70亿元,其中超过16亿元的订单已经进入实施阶段,根据铁路施工工期估计,2011-2013年将每年将确认的收入将超过5.5亿元,参考目前A股相关高铁产品供应商和系统集成类公司,净利率能够达到20%,公司每年净利润将超过1亿元。我们认为经过2007-2009年度的大力投入,易程科技将进入回报期,未来如果对股东分红,同方微电子将有意外的收益贡献。 2,公司估值情况。目前国内专注做IC设计的公司较少,但是各芯片所处的行业未来市场空间巨大;其次IC设计是智力密集型产业,有很高的行业门槛,需要长时间的技术积累,资质认证也十分严格,因此市场普遍给予IC设计类公司较高的估值。 综合分析公司银行IC卡芯片业务和手机支付芯片业务,以及易程科技的业务情况,我们认为公司未来业绩存在超预期的可能性较大,同时公司估值在IC 设计类公司中偏低,我们维持对公司的买入评价,目标价36.54元不变。

运营商是我国云服务产业的主力军。国外的云计算的领军企业有亚马逊、微软、Google、IBM等大型的IT巨头,他们提供计算资源、存储、电子邮件及会议软件等一系列服务。对比国内,由于云计算还处于起步阶段,很多IT公司由于缺乏资金、技术、人才和用户等资源难以提供大规模的云计算服务,而中国的运营商,特别是中国电信和中国联通,在互联网领域长期提供IDC服务,积累了很多的用户和运营资源(联通已经拥有4663.2万个宽带用户),再加上拥有强大的资金、人才和宽带资源,当之无愧的成为我国发展云计算的主力军。 政策将大力支持云计算的发展。云计算是新兴的技术体系和产业价值链,是一场新的信息技术的重大变革。目前国内外产业的起点差距不大,我国政府也是大力支持云计算在国内的发展。在国家出台的十二五规划中,以云计算为代表的信息技术应用已经成为政府、科研和企业领域投资的热点。工信部和发改委也在上月出台了相关通知,确定在北京、上海、深圳、杭州、无锡等五个城市先行开展云计算。云计算在国内将有广阔的市场空间。 云计算技术的准备孕育着云计算产业的爆发。随着近几年的技术演进,IT产业已经涌现出很多的云计算技术的解决方案,可以说无论是硬件商还是软件商都为云计算做了很多的准备,比如多核技术的发展,分布式计算和虚拟化技术等。IBM、微软等IT巨头也都提供了比较成熟的云计算解决方案。 iPhone系列手机为公司带来大量的高端用户。公司在高端已经拥有了450万户iPhone用户,为公司锁定了300亿元的收入。iPhone这一高端机型也从移动吸引了很多的高端客户,据统计有70%的iPhone用户是从中国移动转移过来的,可见明星机型的号召力。 相信如果携号转网在全国全面铺开,联通会更多地受益。用户在WCDMA的网络上拥有良好的客户体验,为公司带来了良好的口碑。明年1月公司将引进3G版iPad,我们预计至少可以使公司每年新增300万数据卡用户。 积极推进低端手机补贴策略。目前公司除了继续补贴iPhone等高端手机外,还积极开拓低端的智能手机市场,公司推出资费多种在100元以内的套餐产品,最低套餐在46元左右,拓展低端机型的目标市场。凭借WCDMA网络的良好体验,有望争取到更多的客户。目前已经初步取得成效,公司已经拥有1500万左右的用户。 锁定收入450亿元。 公司估值:我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为0.09元、0.19元和0.3元,公司目前股价的估值为1.6倍左右,处于历史估值的中下端。公司未来几年3G业务发展顺利,同时云计算未来的空间巨大,我们看好公司未来的发展,给予“买入”的投资评级。 风险:公司补贴费用超预期;公司3G版本的iPad的销售在其他厂家的竞争下未能如预期。

公司拟向激励对象授予155.60万份股票期权,占目前公司股本总额的0.97%。股票来源为公司向激励对象定向发行股票,股票期权行权价格为43.90元。 股权激励的推出有利于公司治理。公司的大股东是武汉邮科院,属于国有体制。对于国有体制下的公司,治理结构的完善和管理层的激励是很重要的,这将使得公司的经营更加灵活,员工的积极性也将得到提高,从而最终提升公司的价值。 行权时间安排较长。股权激励计划有效期为自股票期权授权日起5年,行权日被安排在授权日起5年的后面三年,平均每年可以行权1/3。即第一个行权期是自授权日起24个月后的首个交易日起至自授权日起36个月内的最后一交易日止,可行权数量为授权的30%。第二个行权期是36个月后的首个交易日起至48个月内的最后一交易日止,可行权数量为授权的30%。最后的30%期权则是要在五年当中的最后一年行权。对比其他的上市公司的股权激励,公司的行权时间算是比较长,也凸显公司留住人才的意图。 行权条件较高,保证业绩增长。此次股票期权激励计划行权条件主要是ROE和净利润指标的要求。三批的行权条件分别要求,公司2011年、2012年和2013年的净资产收益率不低于13%、14%和15%,且不低于同行业平均水平及对标企业75分位值;2011年、2012年和2013年的净利润较上一年增长不低于20%,且不低于同行业平均水平。这三年新产品的销售收入占主营业务收入比例不低于20%。按照行权条件,公司未来三年净利润复合增长率至少为20%。 加强新产品开发。从公司的业绩上来看低端的光无源器件竞争较为激烈,毛利率持续下降。公司此次在股权激励的条件中也特别提到,未来三年每年的新产品销售至少占总营收的20%。光网络正在由10G速率向40G速率演进,公司在股权激励的行权条件中加入了新产品的考核,显示了公司为抓住市场机遇加强新产品研发和销售的决心和信心。 公司持续开发国内和国际客户。公司在电信、监控和电力行业等领域的开拓取得进展。公司在国外市场进行新的开拓,注册了美国公司,欧洲办事处也已成立。 业绩估值:外需不振状况短期内难以改变,而国内对于宽带的消费使得国内市场需求保持持续旺盛。我们调高之前的盈利预测,我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为0.87元、1.09元和1.38元,给予“买入”的投资评级。 风险:公司在海外市场开拓的风险;国内电信设备厂商开拓海外市场的风险,国内光通讯设备行业的波动以及公司进行上下游整合带来的管理风险。

我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为0.59元、0.85元和1.22元,随着GIS行业应用范围的不断拓展,以及市场向优势企业集中时,公司未来发展空间很大。给予公司2011年业绩50倍估值,我们认为公司的合理价格42.5元,给予增持的投资评级。

晶源电子通过重组持有同方微电子100%的股权,同方微电子是CPU卡的芯片主力提供商,其芯片产品基本覆盖了多个的CPU卡和RFID卡应用领域(二代身份证,社保卡,银行IC卡,校园卡,公交卡等),芯片出货量累计已经超过5亿颗,是全球和国内智能卡前十强(捷德,斯伦贝谢,金雅拓,握奇数据等)的芯片主力供应商,未来必将受益国内和国际智能卡市场的飞速发展。 同方微电子是国内物联网芯片龙头。公司控股股东同方股份在物联网行业的布局着眼长远,从产业链最高层的系统集成、中间键开发到最基础的感知层都有布局,各项业务都处于细分行业龙头地位,未来我们认为公司通过与同方软件公司、同方瑞安科技合作,公司一定能够成为物联网感知层的核心和龙头,同方股份也会成为整个物联网行业巨擘。 公司是通讯手机SIM卡芯片的最大供应商。自2010年起,公司研发的大容量128K以上SIM卡芯片逐渐投入市场,公司将在保持小容量SIM卡芯片市场份额的情况下,逐渐提升大容量SIM卡芯片市场份额。国内手机用户数接近8亿人,未来全部换成128KSIM卡,将产生40亿元的芯片市场需求,按照公司目前20%的市场份额计算,未来仅SIM芯片一项将贡献收入8亿元以上,而且时间较为明确。 备战银行IC卡。同方微电子设计开发出了更符合中国市场需要的PKI(公钥基础设施)系列产品,所开发的芯片完全符合人民银行的金融IC卡标准PBOC2.0,能够用于新一代银行IC卡,目前已经进入下游银行卡厂商供货体系。 通过PS估值晶源电子总市值应当为89.34亿元,我们认为公司目前被低估超过50%,如果用PE计算,目前集成电路的国民技术和大唐电信估值在60倍左右,东晶电子也高达66倍,公司PE在40倍,我们也有上面的结论。因此我们维持对公司的买入评价,上调目标价至36.54元。

公司加大投入积极扩张。公司今年前三个季度新设了30 多家分公司,员工增加近2000 人。公司前三季度收入同比增长21%。公司的高端产品NC 提供深度的行业解决方案,U8 稳定,U9 产品开始了大规模普及,而在低端产品公司则深化渠道管理。 行权时间安排合理。第一个行权期是自授权日起12 个月后的首个交易日起至自授权日起24 个月内的最后一交易日止,可行权数量为授权的30%。第二个行权期是24 个月后的首个交易日起至36 个月内的最后一交易日止,可行权数量为授权的70%。 行权条件较高。此次股票期权激励计划行权条件主要是净利润指标的要求:以2009 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为固定基数,公司2011 年、2012 年、2013 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较2009 年度增长率分别不低于70%、120%、185%。按照行权条件我们计算得出,公司2009 年扣除非经常损益的净利润为2.02 亿元,则公司扣除非经常损益的净利润在2011年、2012 年和2013 年至少分别为3.43 亿元、4.44 亿元和5.76 亿元,按照现在的股本计算,每股收益分别为0.42 元、0.54 元和0.71 元。2010-2013 年扣除非经常损益的净利润增速为30%左右。 公司决心较大。公司此次设置了相对比较高的门槛,显示了公司在面临新的技术变革的时候,继续引领中国管理软件市场的信心,同时公司对未来业绩也有充分的信心。我们预计司2010 年、2011 年和2012 年的全面摊薄EPS 分别为0.52 元、0.72 元和0.96 元,给予“买入”的投资评级。

公司是国内液晶模组龙头型企业。2009年9月公司实施了重大资产重组,向华映百慕大,华映纳闽,福日电子定向增发55583.27万股收购福建华显、深圳华显、华冠光电和华映视讯等四家液晶模组生产公司各75%的股权以及206基地资产。4家LCM公司共有38条液晶模组生产线,年产能达4500万片,过去3年4家LCM公司的液晶模组加工量基本稳定,市场占有率保持在7%以上,公司成功变身成为国内液晶模组龙头型企业。 受益面板产业转移。中国大陆已经成为全球液晶面板和模组最重要的生产基地,近年来已吸引了大量液晶显示配套产业进入投资,初步形成了产业集聚效应。国内大部分面板产能将在2012年释放,届时中国将由现在的面板进口国变为面板出口国,国际整机厂商为减少装箱和运输,会将更多的整机代工订单放到中国电视机和电脑OEM厂商,这势必拉动上游液晶模组需求量增加。公司作为液晶模组龙头型企业必将受益液晶面板产业转移。 华映整合势在必行。华映从2009年以来一直处于亏损状态,2010年前三季度,华映亏损96.68亿台币。华映公司现有除了闽闽东外,还有台湾3家工厂,马来西亚工厂以及部分技术储备,其中台湾工厂主要用于生产液晶面板(面板六代线),马来西亚工厂主要生产CRT电视相关产品,盈利能力较差。我们认为华映会将整合现有的技术和生产线,进一步做大做强上市公司,进而将业务重心从台湾转移到大陆。 预计公司2010-2012年收入分别为31296.66万元,41472.15万元和49815.87万元,净利润分别为3852.71万元,4833.40万元和5744.04万元,对应每股收益分别为0.56元,0.69元和0.82元,结合目前液晶显示器相关上市公司估值我们给予公司2011年市盈率为45倍,目标价为31.05元,给予买入评级。

公司是国内最大的通信网络物理连接设备商,提供通信网络连接、分配和保护及解决方案。公司拥有完整的产品线,光纤连接、户外机柜等多项产品的国内市场占有率位居前列,公司MDF和DDF产品国内市场占有率超过8%,市场占有率第二。ODF和光纤连接器市场份额超过11%,市场占有率第一。 公司在国内拥有强大的销售网络和良好的客户结构。公司在31个省市均设有办事处,目前其主要客户是国内三大电信运营商。中国移动是公司的第一大客户,占公司销售额的36%,中国电信占34%,联通占26%。 公司客户也包括像华为、中兴、诺西和爱立信这些大型的电信设备商,但总体上销售额量还不大。公司的应收账款都是来自于这些优质客户,总体上风险不大。 受益于政府鼓励光纤宽带网络和3G网络建设等因素,公司所处的通信设备行业处于景气上升期。工信部今年早些时候就发布了《关于推进光纤宽带网络建设的意见》,预计到2011年,光纤宽带端口超过8000万,三年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元,3G建设总投资4000亿元。三大运营商在2010年都加大了对宽带建设的投资力度,我们预计在2011年这种趋势还将持续。同时,广电系统也在加紧宽带网络的建设。我们预计公司每年面临的市场空间未来几年公司的通信设备产品还将面临较高的需求。图表1列出了2006~2010年国内通信网络物理连接设备四个子行业合计市场容量情况,公司目前大约占10%的市场份额。我们预计,凭借领先的行业地位和强大的竞争优势,公司的市场占有率将进一步提高。 海外市场和数据中心是公司未来的增长点。在海外市场,公司与华为、中兴通讯、爱立信等主流设备商保持密切的合作,产品均通过了这些主设备商的认证。同时公司还在东南亚、俄罗斯和印度等地建立办事处进行直销。今年由于受到印度事件影响,海外出口同比下滑20%左右。随着印度事件的解决,我们认为海外市场还是有很大的潜力。同时,欧美二线品牌的OEM/ODM业务也是未来公司的成长动力。互联网时代数据中心的巨大需求,也给公司的市场拓展带来大的机遇。公司与腾讯和百度等在机柜产品上已经在进行合作。 公司在武汉的基地将于2012年投产。公司目前正在武汉建造新的制造基地。公司的产品在华南、华东、华北等销售区域的销售分布比较平均,其中广东、陕西、河南、上海等地是公司销售的重镇。 因此,运输费用目前占到销售收入的比例达到了4%。武汉基地将于2012年达产,届时公司不仅可以新增产能200%,还可以降低目前高企的运输费用。在武汉基地达产以前,我们预计明年公司可能会受制于产能的限制。 公司现在面临产品价格下降毛利降低的风险。在十月份出炉的2011年设备集采中,公司集采产品的价格下降了15%。2012年在公司扩大产能后,公司在扩大销售的同时,也将要面临同样的降价问题。这对公司能否保持盈利能力是一个考验。我们认为,集采产品价格的下滑是一个不可阻挡的趋势。由于新产品不参加集采,目前公司正积极准备开发新的产品,如工具类产品、工程服务类产品等。占公司销售额的30%的定制化产品的价格不会大幅下滑,毛利率有保证。同时,公司在武汉建设基地后可以降低人工成本和运输成本。综合以上这些因素,我们认为公司可以解决毛利率大幅下降的风险,市场可以不必过分担心。 我们预计公司2010年、2011年和2012年的净利润分别为1.03亿元、1.24亿元和1.9亿元,分别同比增长42%、20%和54%,全面摊薄以后的EPS分别为1.03元、1.24元和1.9元。公司目前股价较高,但是行业的景气度高,公司持续成长也很确定,我们给予“增持”的投资评级。 风险:人工和原材料成本的过快上涨压缩公司的盈利水平;运营商集采的价格竞争过于激烈;运营商资本支出的不确定性。

同方微电子是国内集成电路领先企业。同方微电子主要从事智能卡、RFID电子标签和信息安全等核心芯片的设计开发与销售,是国内最早从事集成电路设计的公司,掌握了集成电路设计的核心技术。公司是身份识别、移动通信、金融支付、物流防伪和信息安全等行业应用领域领先的芯片解决方案提供商,具有丰富的数字、模拟及数模混合集成电路的设计经验,自主开发了通用微处理器、各种专用/通用加密算法加速引擎等核心电路。目前公司主要产品包括移动通讯类产品(SIM卡,手机支付方案等),身份识别类产品(第二代身份证,RFID读卡器,RFID公交门禁卡等),金融支付卡(银行卡,社保卡,USBKey,社保卡等),是国内少数能够独立设计生产高端集成电路和提供解决方案的企业之一。 收购同方微电子实现华丽转身。同方微电子2009年度实现收入4.50亿元,净利润1.01亿元,2010年1-9月份实现销售收入2.51亿元,净利润0.51亿元,净利率超过20%。2008年度、2009年度的收入主要来自国家第二代居民身份证芯片,该项收入比重分别为70%和66%。2009年晶源电子石英振荡器,石英谐振器和电容等销售收入为2.89亿元,公司净利润0.35亿元,2010年1-9月份销售收入为2.17亿元。 公司净利润0.37亿元,净利率维持在12%左右。晶源电子收 购同方微电子以后,公司现有元器件业务收入占比下降到50%左右,净利润占比40%左右,主要利润来源将转变为集成电路设计销售,毛利率和净利率将实现大幅提升。 现有业务技术水平将得到提升。由于高精度石英晶体振荡器等高端精密器件需要使用到专用的集成电路,同方微电子在集成电路设计方面的核心技术优势和相关经验,可以配合公司开发石英晶体振荡器专用集成电路等高端精密电子元器件产品,极大拓展公司高端精密器件相关业务,推动公司现有业务的提升。同时公司可利用同方微电子在智能卡芯片和集成电路设计等方面的先进技术,结合自身石英元器件,加快高端精密电子器件产品和专用设备、仪器及应用系统的研发推广,以提升公司现有高端产品的市场竞争力,提升公司石英元器件产品附加值,将公司石英晶体元器件业务做大做强。 大股东承诺保证未来业绩。同方股份、清晶微科技、其它八名自然人股东承诺:2011 年、2012 年、2013 年同方微电子实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于7246.57万元、9009.69万元和10715.19万元。若同方微电子2011 年、2012 年、2013 年实际实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润小于《评估报告书》中相同年度的利润预测值,则由同方股份、清晶微科技、其它八名自然人股东将回购股份进行补偿。按照发行1.07亿股计算,增发后总股本为2.42亿股,收购完成以后同方微电子每年贡献的EPS为0.30元,0.37元和0.44元,公司未来三年业绩有较强的保障,对公司盈利能力有较大提升作用。 收购价格价合理。本次收购按照发行1.07亿股,发行价格14.07元,利润按照股东承诺最低业绩计算,对应2011年市盈率(PE)为20.77倍,市净率(PB)为1.0估值水平合理。 预计本次交易完成后,2010-2012年实现销售收入分别为66173.67万元,81135.41万元,99886.46万元,净利润分别为11250.69万元,14278.11万元和17625.20万元,公司EPS为0.46元,0.59元和0.73元,对应2010-2012年市盈率分别为33.39倍,26.03倍和20.58倍,参照目前A股集成电路上市公司估值,给予买入评级,目标价为23.5元,对应2011年40倍市盈率。

事件 2010年1-9月,公司实现营业总收入460.62亿元人民币,同比增长7.51%;实现归属于母公司股东的净利润为13.61亿元人民币,同比增长14.21%;基本每股收益为0.49元人民币。 业绩点评 公司经营平稳,收入高速增长。2010年1-9月,按市场地域来分,国内的运营商对光纤宽带网络建设加大投入,但是在移动网络投资上保持谨慎;在海外市场方面,全球电信设备投资开始恢复增长,但印度、欧盟等地区的贸易政策变化对设备商的收入产生了一定的影响。按产品来分,公司的运营商网络收入同比下降2.58%,主要是由于无线产品收入下降,而有线产品收入有较大增长,抵消了无线产品收入下降带来的影响,总体收入略微下降;终端产品收入同比增长30.53%,主要是由于公司3G的手机及数据卡产品销售带来的增长,公司的手机还进入了美国的运营商市场,未来发展前景看好;电信软件系统、服务及其他类产品收入同比增长23.94%,主要是由于视讯、网络终端及服务类产品销售增长所致。 光网络建设将持续投入,无线产品前景看好。工信部二季度发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》,到2011年,光纤宽带端口超过8000万,三年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元。运营商对光纤网络的投入还将持续,公司在光通讯设备领域仅次于华为。同时,预计运营商3G建设的总投资将达4000亿元,3G基站超过40万个,3G用户达到1.5亿户。虽然今年国内运营商放慢投资步伐,但是会在外来释放出来。 移动终端将会持续增长。公司通过与运营商紧密合作,主打数据卡和手机业务取得了明显的成效。公司的数据卡业务在国内和海外市场增长都比较迅速,同时,公司还积极介入智能手机领域,先后开发了windowsmobile手机和android手机,在国内和海外的运营商市场都取得了积极的进展。我们仍然看好公司在移动终端的低成本战略模式。 公司的盈利能力保持平稳。公司前三季度的毛利率为33.88%,是近几个季度最高的,公司的净利润率为3.24%,同比去年也略有上升。公司的总体费用的控制比较合理,销售费用率略有上升,为13.9%,管理费用率则保持平稳为4.18%。 我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为1.07元、1.36元和1.71元,公司目前的股价对应的PE分别为26倍、20倍和16倍,估值属于合理区间,给予“增持”的投资建议。

收入增速保持稳定。三季度收入增速30.24%与一、二季度相比基本持平,环比小幅下降,降幅为4.9%。公司三季度收入增速环比下降的主要原因是受行业整体景气度三季度回落的影响,下降幅度在正常行业周期波动范围内。目前被动元器件行业已经从前期高位回落进入正常的行业运行周期,但是由于受日元升值等事件的影响,国内的被动元器件行业,特别是MLCC和电感行业景气度有望保持持续上升。日系厂商部分订单将转移至大陆和台湾,受此影响公司收入同比将保持较快增长,环比将逐步回升,行业地位有望实现突破。 日元大幅升值推高日系厂商成本和产品价格,国内MLCC企业有望迎来订单转移。根据水木清华2009年被动元器件行业排名,前三席被日本企业村田,TDK和EPCOS占据,前十强中有7家为日本企业,日系厂商当前在被动元器件行业占据绝对优势地位。近期日元已经升值至15年来的新高,由于日系厂商MLCC等被动元器件立足高端,价格成本就较高,日元升值使得日系产品竞争力大幅下滑。目前受日元升值影响,TDK已经着手国内裁员(裁员约2000人),台湾国巨,华新科等已经接受到欧美企业转移过来的订单,甚至日本企业也把订单转移到大陆和台湾MLCC厂商。日系企业在MLCCL领域村田由高容至低容产品线齐全,其他日系厂商皆以高容MLCC为主,国内能够生产高容的只有风华高科,宇阳科技等少数几家,部分产品在技术上已经与日系厂商不相上下,未来半年公司有望受益国内MLCC高容进口替代和国外厂商订单转移,销售将持续增长。 背靠集团,稀土优势明显。由于中国改变了稀土的出口政策,国内的开采也被严格控制,国内出口日本的稀土通关时间不断拉长,未来出口日本的稀土配额有可能进一步下降。稀土是制作MLCC陶瓷瓷粉和电感铁芯,永磁体等必备材料,收紧稀土出口政策对日本电子元器件行业(包括MLCC,电感,LED等)有重大影响:首先,稀土紧张直接导致了MLCC陶瓷瓷粉和电感铁芯等价格快速上涨。其次,在新的稳定的稀土来源解决之前,日系被动元器件的出货时间都有很大不确定性,这也是导致订单转系的原因之一。公司控股股东广晟资产管理公司旗下控制了南方广东,广西两省多地的稀土矿资源,为公司提供了稳定的稀土矿来源,同时公司生产陶瓷瓷粉和电感铁芯,也受益稀土限制带来的价格上涨。短期内很难看到国内放松稀土出口的迹象,因此公司集团的稀土供应优势将逐步得到体现。 预计公司2010-2012年收入估计分别为21.97亿元,28.83亿元和37.68亿元,上调公司净利润预测分别为2.08亿元,2.82亿元和3.56亿元,对应的每股收益为0.35元,0.51元和0.68元,2010-2012年PE分别为35.74倍,24.52倍和18.39,相对于行业估值水平较为合理,考虑到未来订单转移带来的收入增加,维持对公司增持评级。

事件 2010年1-9月,公司实现营业总收入5.94亿元,较去年同期增长31.86%。归属于上市公司股东的净利润7127万元,同比期增长43.92%。前三季度每股收益为0.71元。 业绩点评 公司经营平稳,收入高速增长。公司前三季度业绩及目前订单及发货情况,公司营业收入、净利润呈现稳步增长态势。公司在中国电信和中国联通集中采购和招标中都取得了比较好的成绩,同时保持住了在中国移动的招标份额,其中光通信设备、光器件以及户外设施产品线保持快速增长,实现营业收入较大增长。从地区来看,由于印度市场的波折,海外的销售受到了影响,主要增长点还是来自于国内。 细分行业龙头,竞争优势突出。公司近几年来营业收入和净利润保持快速增长,净利润的复合增长率在25%以上。在国内销售网络的建设以及国外销售渠道建设方面,公司相比对手都有很强的竞争优势。同时,公司研发产品的技术储备比较雄厚,对行业变革的反映快速。 行业前景广阔。工信部发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》,到2011年,光纤宽带端口超过8000万,三年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元,新增宽带用户超过5000万。同时3G建设总投资4000亿元,3G基站超过40万个,3G用户达到1.5亿户。随着光纤宽带网络和3G网络的大规模建设启动,三大运营商投资规模扩大,公司凭借领先的行业竞争优势获得运营商大量订单,产品销售将会明显增长。 公司的盈利能力保持平稳。公司前三季度的毛利率为31.47%,同比去年的30.47%略有上升。公司的净利润率也上升了一个点,达到11.99%。公司的总体费用的控制比较合理,销售费用率略有上升,为13.51%,管理费用率则下降为4.81%。 我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为1.08元、1.6元和2.05元,目前的股价相对应的PE值分别为40倍、27倍和21倍,继续给予“增持”的投资评级。

事件:公司公布三季报,前三季度销售收入22,940.20万元,同比增长55.29%,净利润6,513.11万元,同比增长59.88%,每股收益1.10元;其中第三季度营业收入8,805.26万元,净利润2,526.72万元,同比增速分别为50.31%和18.51%,第三季度每股收益0.38元。 收入维持高速增长。公司第三季度营业收入8805.26万元,同比增长50.31%,略低于上半年58.66%的增速;环比增长20%,大幅超出2009年三季度环比8%的增速,更高于二季度5%的环比增速。第三季度全球电子信息行业销售收入受下游PC等销售放缓和去年基数的影响整体增速明显下降,由于公司产品与整体消费支出高度相关,这与普通的消费电子产品有明显区别,因此有较强的抗周期性,全球特别是国内市场消费支出快速提升带动公司销售收入同比继续保持快速增长,环比增速加快。伴随公司募投项目电子商品防盗射频软标签及RFID应答器技术改造项目的达产,以及国内RFID标签推广加速,公司销售收入未来还将保持高速增长。 公司毛利率保持稳定,净利润率下降主要是由于销售费用增加,营业外收入减少。公司第三季度销售毛利率42.91%,与二季度销售毛利率42.90%和2009年销售毛利率43.22%基本持平。2010年第三季度公司净利率28.70%,相对二季度净利率26.02%有小幅上升,相对去年三季度净利率36.92有较大幅度下滑。公司净利率同比下滑的主要是由于:1,2010年第三季度公司销售费用242万元,同比增长106%。销售费用大幅增长主要是由于公司销售规模扩大,运杂费增加以及为减少坏账风险出口信用保险费增加。2,公司第三季度营业外收入大幅下降458万元,至283万元,主要是由于出口退税调整使得公司所得政府补贴减少所致,未来影响将逐渐减弱,同比将重现快速增长。 预计公司2010-2012年销售收入分别为34467.13万元,49501.69万元和69846.89万元,归属上市公司股东的净利润为9922.77万元,14498.15万元和20045.15万元,对应每股收益分别为1.48元,2.16元和2.99元,2010-2012年市盈率分别为46.35倍,31.75倍和22.94倍,鉴于国内消费增速可能超预期,同时公司有较好的抗周期的特点,我们给予增持评级。

公司经营平稳,收入稳定增长。公司是业内最早从事导航电子地图研发的公司,现已创建了具有完全知识产权的导航电子地图生产技术体系。公司第三季度收入1.94亿元,同比增长112%。虽然导航电子地图产品整体价格有一定下降,但是公司依靠市场渗透率及产品销量的提高,特别是车载导航产品及消费电子领域产品收入增加,实现了营业收入和利润的大幅度增长。 看好公司的车载导航产品。上半年公司在车载导航领域收入就增长了114%,公司的车载导航产品的市场渗透率在不断提升,许多新的车型都配置了公司的产品,使得销售量大大提升,虽然产品单价有点下降,但是整体的销售额大幅提升。目前车载导航设备在中国汽车前装市场渗透率只有6.5%,而欧美达到了15%左右,日本更是达到了80%。未来几年车载前端导航市场仍然是公司最具成长性的市场。 互联网电子地图业务暂时还没有明显的盈利贡献。互联网电子地图拥有巨大的市场空间,比如可以标注公司进行广告拍卖,公司已经跟百度、QQ等进行合作,但是整个盈利模式还不是很明晰,还需要做很多的推广工作。短期来看对公司整体的盈利状况还不会有明显的贡献。 公司的盈利能力保持平稳。公司前三季度的毛利率为88.78%,相比去年的93.37%略有下降。这是由于公司的车载导航设备进入了一些低端车系统的缘故,这个趋势将持续下去。但是公司对费用的控制得力,管理费用率同比下降了11%,公司前三季度的净利率达到37.7%,比去年的35.4%略有上升。 我们预计公司2010年、2011年和2012年的全面摊薄EPS分别为0.58元、0.78元和1.02元,继续给予“增持”的投资评级。 风险:整个宏观经济的波动影响汽车市场;一些质量低下的免费应用充斥智能手机。

事件:公司公布三季报前三季度销售收入356,64.64万元,净利润6708.51万元,每股收益1.0元;其中第三季度营业收入13204.74万元,净利润2186.72万元,同比增速分别129.74%和269.23%,第三季度每股收益0.31元。 收入上升主要来自新产品销售和新的客户拓展。第三季度公司实现营业收入13,204.74万元,比2009年的5,747.77万元增加了7,456.97万元,增长幅度为129.74%。公司收入大幅增长主要是由于:1,公司拓展了新客户,如TCL-阿尔卡特等,同时公司对三星的销售量增加。公司第三季度对新开拓客户TCL-阿尔卡特销售达722.96万元,去年同期销售为零;公司对三星及三星指定客户的销售达2,703.51万元,较去年同期增加2,349.81万元。对TCL和三星两大客户销售增加3072.77万元,占全部三季度收入的23.27%。2,公司新产品销售开始放量。复合式电磁屏蔽件、手机滑轨、LED光电支架等新产品实现规模化销售,其中复合式屏蔽件今年7-9月销售达1145.86万元,较去年同期增加了967.71万元;手机滑轨今年7-9月销售达916.88万元,去年同期基本没有销售;LED光电支架今年7-9月销售达999.59万元,较去年同期的0.22万元增加了999.37万元。第三季度复合式电磁屏蔽件、手机滑轨、LED光电支架三项新产品销售收入达3062.33万元,较去年同期增加了16倍。 公司毛利率同比上升。公司第三季度综合毛利率18.61%,相对于2010上半年综合毛利率23.77%有较大幅度下滑,但相对2009年第三季度10.37%大幅提升,第三季度综合毛利率下降主要是由于公司第三季度的销售费用和管理费用大幅增加。公司第三季度销售费用为110.59万元,管理费用为1645.59万元,上半年的销售费用为131.32万元,管理费用为2333.98万元。第三季度销售费用接近一,二季度销售费用之和,这主要是由于产能扩张,需要相应拓展新客户和推广新产品,带来了费用增加;管理费用主要是由于员工工资增加,同时公司增加了研发投入。我们预计由于公司产能不断扩展,市场推广和新客户拓展还将持续进行,因此未来公司销售费用还有逐步上升的趋势;公司员工和部分资产折旧将逐步稳定,因此管理费用有望得以稳定。 上调公司2010-2012年销售收入分别为494.69万元,665.80万元959.56万元,净利润分别为115.24万元,159.96万元和233.92万元,对应每股收益为1.34元,1.86元和2.72元,对应2010-2012年市盈率分别为37.94倍,27.33倍和18.69倍,给予增持评级。 风险分析:手机或LED需求下滑,将使得公司盈利低于预期。