铁汉生态发布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入增长29.86%,实现归属于上市公司股东净利润增长14.09%,略低于预期,点评如下: 费用率(尤其财务费用率)是业绩低于预期主要原因:公司收入增长与毛利增长基本一致;公司净利润增速慢于收入增速的主要原因是费用率的上升,管理费用和财务费用均出现大幅上升;同时由于BT业务回购产生投资收益,公司投资收益同比出现约2800万元的增量。 收款有所变慢,向供应商支付正常:从收现比的角度,缓慢下行的收现比符合行业客观情况;但从付现比的角度,刨去2012年末向供应商支付较少、在2013年1季度支付较多的季节性变化,该值仍然位于行业公司的靠前位置。 公司短期无财务风险:公司有约10亿短期负债,考虑银行借款可展期,公司短期内资金压力并不大,同时公司仍存在向供应商和银行加杠杆的空间;公司有三项重要资产:“已完工未结算工程”(计入存货),“一年内到期的BT融资建设工程前期资金、建造服务及确认的投资回报”(计入一年内到期的非流动资产),“超过一年到期的BT融资建设工程前期资金及确认的投资回报和BT建造合同确认的应收回购价款”(计入长期应收款),这三块资产的变现和周转速度才是公司未来发展速率的核心所在。 投资建议:暂维持铁汉生态2013-2015年的EPS预测分别为0.96、1.35、1.88元,维持“买入”评级。风险提示:往来款变现速度低于预期,影响公司未来成长。

金螳螂发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入增长30.59%,实现归属于上市公司股东净利润增长43.98%。点评如下: 毛利率出现了超预期的上涨:报告期内公司毛利率创出新高,达到17.56%;同时管理费用率从2012年上半年的1.91%上升至2013年同期的2.95%(主要是合并HBA所致);资产减值损失出现较大幅度下降,占收入的比例从2012年上半年的0.95%下降至2013年同期的-0.35%。 往来款健康、正常:报告期内公司收现比、付现比都位于95%以上,较2012年同期提高了接近10个百分点;考虑到公司在2012年底的两项指标处于较低位置、在2013年1季度指标回升,剔除这一因素,2013年上半年的收付仍是健康和正常的。 目前我们对于装饰板块的观点:主要装饰上市公司资产质量优良、品牌优势明显、财务报表健康、发展后劲十足,在容量巨大的市场中有很好的闪转腾挪空间,在快速做大的扩张诉求下有着较为确定的增长性,成长性是装饰股的投资主线;同时,禁建楼堂馆所、商业地产泡沫等担忧影响众公司估值;维持对行业的买入评级。 投资建议 维持对金螳螂2013-2015年的盈利预测分别为:1.29、1.74、2.26元,维持“买入”评级。 风险提示 实际控制人长期未能获得自由,影响公司估值和长期经营。

中国化学发布2013年半年报,报告期内公司实现收入增长17.05%、实现归属于上市公司股东净利润增长16.73%,略低于预期。点评如下: 营业收入的变动是业绩略低于预期的主要原因:7月11日公司曾发布公告,对上半年收入、合同情况进行了简要介绍,当时预计营业收入达到286.4亿元,同比增长24.62%;在此次中报中营业收入约为277.98亿元,同比增长17.05%。 上半年订单略低于预期:上半年公司新签合同总额405.8亿元,同比减少27.1%;剔除掉去年同期迪拜安居工程项目合同影响,同比增长9.6%;化工和煤化工合同合计占到80%以上,结构优良。我们强烈建议关注公司的设计订单。 关于现代煤化工:我们经过广泛调研,完成了《新型煤化工工程深度研究报告》;在三个关键指标-技术的成熟性与稳定性、项目效益、环保指标三个方面,煤制天然气是最接近大规模工业化的,其他方面(煤制烯烃、煤制芳香烃、煤制油等)仍然有很长的路要走;同时煤制天然气方面恰好是中国化学的传统优势,因此我们建议从天然气价格改革和中国能源结构转换的角度,只关注煤制天然气。 订单比路条更重要:年初以来,有十余个现代煤化工项目拿到路条,开始筹备前期工作,后面仍需要环评、融资、土地等方面的完备,随后拿到核准函开始建设,从经验角度,这个过程至少需要一年,一般都是两年;鉴于现代煤化工在中国特殊国情下的特殊情况,很多企业的目的比较复杂,拿到路条后的建设过程存在低于预期的可能性,我们建议将路条放淡,多关注订单。 投资建议:预计公司2013-2015年EPS分别为0.79、0.95、1.09元,维持买入评级。 风险提示:拿到路条的煤化工项目后续设计施工低于预期

广田股份发布2013年中报,报告期内公司实现收入增长44.64%,实现归属于上市公司股东净利润增长43.07%,符合预期,点评如下: 公司财务状况比较健康:上半年往来款正常,毛利率略有提升,期间费用表现正常(财务费用上涨较快),资产减值损失也正常;上市公司所得税率从25%降为15%,剔除所得税因素,营业利润同比增长29.59%;现金流量表方面,收现比和付现比保持稳定,意味着公司经营层面的现金收支基本正常。整体来看,财务报表比较健康,未现显著的疲惫痕迹。 向公装方面的拓展是公司主要看点:从中报情况看,公司向公装、尤其是酒店方面的装饰业务延伸有了显著的成果,预计在公司的订单结构中也有相应的变化,这将在一段时间之后(通常为半年)反映到公司的财务指标上,届时利润率水平、前五大客户结构将有所变化。 行业和公司观点:装饰行业最大的基本面是“企业有动力、有能力快速做大”,即使经济不好的情况下,企业也会通过业务调整实现经营预期,也许资产负债表会略微承压,但不会影响收入表;“禁建楼堂馆所”、“商业地产泡沫”等方面的担忧并非主要矛盾,而是扰动因素影响公司估值;此外,装饰企业资产质量优良。 投资策略:我们建议投资者重视装饰行业和公司投资的主要矛盾,即在周期成长的“螺旋式上升”中寻找投资机会;未来很长一段时间,预计经济、政策预期充满反复,建议在装饰公司、甚至其他公司投资逻辑中重视资产质量;预计广田股份2013-2015年EPS分别为:1.04、1.35、1.75元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:估值可能随着地产政策、社会融资环境而大幅波动。

我们建议投资者重视装饰行业和公司投资的主要矛盾,即在周期成长的“螺旋式上升”中寻找投资机会;未来很长一段时间,预计经济、政策预期充满反复,建议在装饰公司、甚至其他公司投资逻辑中重视资产质量;预计洪涛股份2013-2015年EPS分别为:0.44、0.61、0.85元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 行业层面利空(比如禁建楼堂馆所),估值可能会波动。

此次“拟调整”的公告对中国建筑构成实质利好,预计存量土地资源将被盘活,对业绩有长期的正向作用。因此,我们将密切跟踪相关事项。暂不调整中国建筑业绩预测,待方案明晰。预计公司2013-2015年EPS 分别为0.60,0.69、0.79元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 在资产重组中对各方利益未能兼顾,反而最终降低了资产运营效

棕榈园林发布公告,与广东五华县签署金额为5亿元的框架协议,计划于2013年下半年开工,工期约为三年。点评如下: 近期市政园林项目落地情况良好 自2012年下半年以来,公司在市政园林的人员配备、配套融资等方面下了较大力气,使得今年上半年项目落地情况良好;预计市政业务逐渐走上正轨,未来低于预期的可能性越来越小。 预计公司各项财务指标逐渐好转 公司这两年来多项指标低于预期,同时也是一个积蓄力量的过程;2011年公司人员数量增长了150%,这两年来逐渐培训、成熟、并投入生产,具备了收入扩张的主观条件;收款方面,在收入快速扩张、人员配备不足的约束下,大部分人员只能集中精力于业务、而不是收款,这就是为什么公司虽然以地产园林为主、但是往来款过多的根本原因,但是今后公司将有更多的人力资源来调配,预计往来款指标逐渐好转;因此,预计公司逐渐走上一个“扩张-收款”的良性循环。 目前我们对于园林行业的观点 市政园林没有收益权,最终付款压力一定落到地方财政上,市场空间确实非常大,但是付款条件好的项目相对有限,这是市政园林最大的担忧;但是凡事都有两面性,放眼未来,园林公司自然有解决的方法;总之,我们看好园林行业未来发展。 投资建议 预计2013-2015年EPS分别为0.9、1.26、1.89元,维持“买入”评级。 风险提示 个别地方政府可能爆出财政压力问题,短期影响行业估值

苏交科发布2013 年半年报,报告期内公司实现收入、归属于母公司所有净利润分别增长17.05%、29.44%,略超预期,点评如下: 调整后的毛利增长和毛利率更能反映公司经营情况 今年上半年,公司诸多财务指标同比发生较大变化,比如“营改增” 带来的毛利率和税赋变化、资产结构调整带来的财务费用和资产减值损失的变化、收入结构变化带来的所得税率的变化等等。因此,我们认为收入增速、调整后的毛利增速更能反映行业、公司实际经营情况。 其他方面 上半年公司由于偿还银行短期借款,致使利息支出减少约717 万元; 由于应收款结构调整带来资产减值损失减少约814 万元;由于母公司、子公司收入结构的变化和所得税的差异带来所得税率较大幅度上升,绝对额增加约900 万元。综合来看,公司最终实现上半年归属于母公司净利润增长29.44%。 投资建议 公司所处的行业有其特点,工程咨询技术相对公开、透明,且存在一定的扩张壁垒,因此行业公司的内生增长是一个缓慢的过程、且易受行业波动的影响,这是压制公司增速和二级市场估值的根本原因。在股权激励方案中,公司对未来利润增速做出了要求,预计更多的将靠外延式扩张来实现。预计苏交科2013-2015 年EPS 分别达到0.75、0.95、1.19 元,对应每年20%-25%的利润增长,公司目前估值水平具有一定的吸引力,维持“买入”评级。 风险提示 外延式扩张未能如期完成;国家公路投资低于预期。

金螳螂发布2013年中期业绩预告,报告期内公司实现收入增长30.59%、实现归属于母公司利润增长43.92%,点评如下: 中期业绩符合预期 从数据分析的角度,我们之前提过“公司的规模效应已经不多”,这是公司利润增速从100%向40%过渡的主要原因之一,从而也是公司估值体系下降的主要原因之一 公司仍能实现较快增长 金螳螂有着公认的品牌、管理等方面的优势,我们认为公司规模效应递减和仍能较快增长并不冲突,目前估值水平可能已经反映了公司利润增速放缓的预期(不管这个放缓是由于规模效应递减、还是收入增速放缓)。对于装饰行业龙头公司(如金螳螂),面临着极强的扩张冲动。 目前我们对于装饰行业的观点 我们看好装饰行业的发展,行业上市公司大多将股东利益、管理层利益、员工利益很好的统一在一个方向,那就是收入、利润的快速增长;在能力方面,几个龙头公司目前有着显著的资金、人才优势,管理方面目前也未发现显著短板;行业方面,“禁建楼堂馆所”、“商业地产泡沫”等方面的提法并未影响该行业的消费属性和改善属性,行业市场容量不会陷入负增长的状态;从我们跟踪的情况看,装饰公司上半年跟政府对接的营销人员确实受到很大影响,但是其他方面尚好,总体上预计龙头公司订单仍然保持快速增长。 投资建议 预计2013-2015年EPS分别为1.29、1.74、2.23元,估值水平为19、14、11倍,目前有较好的风险收益比,维持对金螳螂的“买入”评级。 风险提示 后续增长仍然要求增量资金;业务属地化致使费用率上升。

交易本身符合预期 此次收购后将持有港源装饰65%的股权,开始并表,意义重大。此次收购价格、内容、进度之前已经有部分预期。 江河创建的发展思路适合我国经济社会文化特点 面对横向跨行业、纵向做延伸等多方面的选择,江河的路线是更多的发挥渠道和平台的优势,带领供应商一起发展,我们认为这种路线是正确的。 江河创建是民营企业向总包延伸的杰出代表 江河以幕墙业务为主要优势向装饰行业延伸,未来还有望向其他分包延伸,有望成为上市公司中最先向国有总包单位发起挑战的民营分包企业。 江河创建的业绩确定性比较强 公司业绩增速和确定性强的原因在于被并购标的业绩的正常释放,建筑公司上市之前,出于竞争策略或税收筹划等方面的考虑,收入、利润规模普遍比真实情况要小,因此江河并购的标的企业只要业绩正常释放,就可助江河实现快速增长。 投资建议 公司2013-2015年EPS为0.65、0.90、1.17元的盈利预测,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 经济下行速度过快,影响公司幕墙业务的施工、收款进度和毛利率水平。

东华科技发布公告,对2013年上半年的业绩预告情况进行了调整,从之前的预计增长0-30%下调为-30%-0,低于预期,点评如下: 业绩低于预期,缘于2012年签订合同偏少。从订单结转的角度,2012年由于东华科技承接订单偏少,是2013年上半年业绩低于预期的主要原因。而2013年的新签订单显著多于2012年。 新型煤化工评价。目前新型煤化工的几个主要主要方向在技术的成熟度与稳定性、效益指标、环保指标等方面还存在一定的问题(只有煤制天然气由于流程短而相对好一点,但也存在管网的些许问题),另外考虑到配套融资等其他条件,后续工程建设很难准确推断,只能验证。 建议换个角度看东华科技。近年来资本市场关注新型煤化工,东华科技作为主要标的之一被不断拔高估值,股价中包含了对未来新签订单快速增长的美好预期;东华科技储备了FMTP、煤制芳香烃(目前在中试阶段)、煤制乙二醇、褐煤裂解、氯化法制钛白粉等多个技术;储存大量技术实属正常现象,关键还是形成多少实际订单。 东华科技的估值波动较大。东华科技的业务进展受多个因素影响,比如社会融资环境、化工行业景气度、政府政策等,需要验证的东西太多;同时还有人才储备。从历史来看,东华科技估值变化是公司二级市场表现的主要变量。 盈利预测与投资建议。预计2013-2015EPS为0.75、1、1.3元,考虑到2013年的新签订单显著多于2012年,维持公司的“买入”评级。 风险提示。公司2012年订单绝对量较少,可能影响短期业绩和估值;新型煤化工项目开工低于预期。

中国建筑发布2013年6月份主要经营数据,1-6月份公司实现:建筑业务新签合同同比增长28%、新开工面积同比增长22.2%、施工面积同比增长19.9%、竣工面积同比增长25.6%、地产业务实现销售额同比增长36.8%、销售面积同比增长51.6%。点评如下: 从新签合同、新开工面积情况来看: 从历史情况看,中国建筑的建筑版块经营情况与房地产行业FAI更为相关一些,因此今年上半年地产行业的销售、拿地、投资回暖也反映到了公司的经营指标上,新签合同、新开工面积增速持续回暖。 从地产销售情况来看: 一是销售增速虽在逐渐回落,但是绝对数字仍在高位;二是结构性地表现为销售面积增速高于销售额增速,这或是中建地产业务发力的表现。 我们重申中国建筑的投资逻辑 我们认为中国建筑的合理股价应在1倍PB估值水平之上,PB长期低于1的前提是公司要么有极差的资产质量使得未来可能产生大的计提(比如银行)、要么公司处于一个极悲观的行业使得未来可能产生大的亏损(比如钢铁),但是中国建筑既不由于控股中海地产而产生大的计提、也未有由于承担政策性任务使得未来产生大的亏损,公司出现年度亏损的可能性很小;而根据我们在深度报告中的测算,公司有望保持每年14%以上的利润增长。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.6、0.69、0.79元,维持“买入”评级。l风险提示宏观经济环境持续恶化;地产调控加码及房地产竞争加剧。

房建业务—新形势下更加凸显公司竞争优势。公司具有显著竞争优势和优质资源,传统业务与全社会FAI 关系密切,未来预计将保持12%左右的增长;更重要的是,企业发展到目前阶段,已经与我国整体经济发展融为一体,目前我国处于公认的体制改革关键时期,充满了政策变量和不可预期因素;比如新型城镇化对于市场化路径的重视,未来如果政府将区域规划和一级土地开发权放开,公司有望凭借诸多优势,在工程建设、规划设计、资产运营等方面拔得头筹。目前公司正在进行该种业务模式的试水,将为以后的快速发展打下基础。 地产业务之中建地产—公司经营与各工程局相辅相成。中建地产的待结算资源丰富,2012年销售额和结算额分别为206亿和89亿,2012年底的待结算达281亿元。中建地产对中国建筑整体公司的业绩贡献在短期内将主要体现在各工程局;这为中国建筑的工程业务保持12%及以上增速提供了一定的支持。 地产业务之中海地产—经营稳健、盈利优异。中海地产土地储备水平逐年略有增加;地产销售面积、销售额、开工竣工计划为未来业绩提供了一定支撑;预计中海地产有望保证2013年20%的利润增长。 投资逻辑—我们认为中国建筑属于成熟行业中稳健成长的公司,市场没有给予过高估值;考虑到未来政策红利给公司长远发展带来的巨大推动力,公司在业务发展、股价表现上应有一份期权价值;从绝对收益的角度,2013年5.2倍的PE 估值水平在14%左右的利润增速推动下显得很有吸引力。预计公司2013-2015年EPS 分别为0.60,0.69、0.79元,给予公司“买入”评级和未来6-12个月5.0元目标价位。 风险提示:宏观经济环境持续恶化;地产调控加码及房地产竞争加剧。

投资建议. 综合以上观点,预计中国化学2013-2015年EPS分别为0.82、1.06、1.38元,维持“买入”评级。 风险提示-新型煤化工技术在技术稳定性、效益性、环保性方面还有不确定性;公司传统业务领域订单可能略微下降。

事件:洪涛股份发布2013年1季报,报告期内实现营业收入增长24.32%,实现归属于上市公司股东的净利润增长30.74%。点评如下:2012年1季度的收入、利润基数比较高. 公司2012年1季度的收入、利润基数比较高,使得2013年1季度收入、利润增速情况略低于预期。回顾历史数据,2012年1季度的期间费用率为上市以来的历史低点。 货币资金继续快速下降,收现比继续下降. 就2013年1季度单季而言,公司实现销售收入约8.08亿元,消耗现金约1.66亿元,增加应收账款约3.25亿元。综合货币、应收账款、收现比的情况,我们判断公司在业务拓展中,从高端项目向其他领域延伸,在总包的经营模式下,以资金实力作为营销优势之一,消耗了大量资金。 未来高速增长需要多种融资手段. 装饰行业的发展需要项目管理、品牌管理、营销管理、供应商管理等多方面的协调,任何一个短板都可能给公司发展带来很大的障碍,说白了是一个管理理念和经验总结的问题;但是即使是管理再好的公司,正常的流动资金占用也是客观存在的,需要多种融资手段。洪涛股份目前货币资金不算充裕。 投资建议. 公司未来快速发展需要各种股权和债权融资工具的配合,目前公司没有有息负债,存在极大的加杠杆的空间,预计后续可能会在上述领域有所行动。预计洪涛股份2013-2015年EPS分别为0.65、0.91、1.23元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示-公司目前在手现金不多,业务的快速增长需要融资手段的配合,时间上存在不确定性,可能造成公司业绩在季度间的波动。