事件:1 月17 日晚间,万邦达公告14 年业绩预告,报告期预计实现归属母公司净利润为1.86-1.98 亿元,同比增长32.3%-40.9%。 点评:Q4 业绩超预期!昊天节能并表与工业水处理业务恢复性增长双驱动。根据业绩预告,14 年预计实现归属母公司净利润1.86-1.98 亿元,同比增长32.3%-40.9%,非经常性损益256.7 万元,对净利润影响较小。在公司三季报点评中我们就强调:1)Q3 公司工业水处理业务平稳恢复,Q2 是主营业务低点;2)单季度业绩快速回升的主因是并购昊天节能效果开始显现(8 月21 日过户合并报表,从单季度毛利率同比提高7.5pct 可以看出效果)。从Q4看,公司经营基本延续了Q3 以来的良好势头:Q4 预计实现归属母公司净利润0.75-0.87 亿元,同比增长102.7%-135.1%。虽然无详细数据验证各主业具体增长情况,但从分季度业绩环比改善幅度看,我们推测昊天节能14 年业绩将较业绩承诺高很多,且我们在三季报点评中“工业水处理业务”平稳恢复的结论成立。 我们仍重申在三季报点评中的观点,站在当前时点,须注意万邦达的两大变量:1) 收购昊天节能,预期底部须重视其对万邦达业绩增厚。万邦达6.81 亿元收购昊天节能,昊天节能三年的业绩承诺为归母净利润0.46 亿、0.58 亿和0.742 亿元,收购价格对应14-16 年PE 为14.8、11.7、9.2 倍。昊天节能14 年8 月末开始并表,全年贡献4 个月业绩,14 年业绩超预期的幅度或较大;2) 三季度工业水处理订单渐多,公司基本面触底反弹。8 月份,公司中标神华宁煤400 万吨/年煤炭间接液化项目动力站装臵除盐水及凝液精制站工艺包成套项目;9 月份,与陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司签订100t/h 煤焦油轻质化废水处理BOT 项目特许经营协议;10 月17 日,公司又签订神华宁煤集团煤炭化学工业分公司甲醇厂、甲醇制烯烃项目高盐水零排放BOT 项目特许经营协议。8 月份以来三个订单总共金额为7.89亿元,是去年总营收的1 倍。整体上我们认为从订单节奏看,公司上半年受制煤化工项目开展缓慢的情况已得到明显缓解,整个工业水处理业务开始触底反弹。 投资建议:给予增持评级。我们谨慎上调公司14-15 年备考净利润为EPS 为2.1、2.9 亿元,EPS 为0.86、1.18 元,对应PE 为53、38 倍。虽然14 年7 月份以来万邦达股价涨幅超80%,但我们认为整个市场对于万邦达的预期仍存改善空间,自身水处理业务和并购标的昊天节能业绩逐步兑现的过程就是市场对万邦达预期逐步纠偏的过程。 我们强调预期底部须从变量重新考量万邦达,公司主营平稳恢复,并购昊天节能效果逐渐显现,我们认为万邦达值得重点关注,基于此我们维持公司增持评级。 风险提示:煤化工项目进展缓慢。

投资要点 事件: 15年1月13日晚间,天壕节能公告14年业绩预告:报告期公司预计实现归属母公司净利润1.35-1.52亿元,同比增长16.33%-30.98%。 点评: Q4扣非净利高增速,超市场预期。根据公司业绩预告,14年全年预计实现归属母公司净利润1.35-1.52亿元中值1.44亿元,同比增长16.33%-30.98%,中值为23.66%。14年全年非经常性损益约500万元,较13年增长340万元,扣非后全年净利润增长区间为13.7%-28.6%,中值21.2%。分季度看,Q4归属母公司净利润预计实现归属母公司净利润0.49-0.66亿元,同比增长28.9%-73.7%(中值增速为51.3%),环比增速改善非常明显。另外,Q4非经常性损益确认金额较去年基本持平,Q4归属母公司净利润高增速完全表征扣非净利增速,显示公司业务稳定增长良好,增速超市场预期。我们认为公司原有余热发电EMC业务仍能保持稳定增速,而在新增传统行业EMC项目节奏的同时,公司对于EPC业务投入力度或将逐步加强。 收购北京华盛,对赌业绩复合增速约44%。28日晚间天壕节能公告拟通过增发股份并支付现金的方式收购北京华盛100%股权,北京华盛整体作价10亿元。具体收购方式为:1)向北京华盛原股东增发3846万股(每股作价13元)进行换股(对价5亿元),2)另外通过配套融资增发1923万股(每股作价13元,目前股价14.08元)募集资金2.5亿元(配套融资参与主体具体介绍如下),3)其余2.5亿元自筹。此次收购北京华盛原股东对标的公司业绩进行承诺:15-17年扣非后净利润不低于0.8、1.1、1.8亿元,收购作价对应15年PE为12.5倍,三年承诺净利润为3.7亿元。按照我们的大体估算,14年北京华盛扣非净利润大致在6000万元左右,因此按照对赌业绩未来三年CAGR约为44%,保持较快增速。 大格局与确定性的未来。公司前期一直从事工业废气的EMC余热发电业务,今年以来收购北京力拓、拟收购北京华盛,布局天然气压气站余热利用和燃气销售领域,我们认为公司对清洁能源和工业节能理解深入,对去煤化带来的能源结构调整把脉清晰,未来或通过持续外延并购,形成天然气、煤层气及管道余热利用的垂直一体化产业链,打造中国清洁能源投资服务运营商,未来成长性确定。 投资建议:给予增持评级。考虑此次增发收购资产并配套融资,我们预测14-15年公司备考EPS为0.53、0.65,对应PE为26、21倍。公司未来打造节能环保大平台意图明显,北京力拓的持续增长动能强劲,而并表后北京华盛业绩贡献将快速显现。基于此,我们维持公司增持评级,建议投资者关注。 风险提示:收购终止;EMC项目低于预期。

投资要点 事件:1月13日,盛运股份发布公告:1)公司与吉林省农安县签订生活垃圾焚烧BOT项目特许经营权协议;2)公司与山东省海阳县签订生活垃圾填埋和焚烧发电BOT项目特许经营权协议。 点评:两订单总计处理规模为1400吨/日,总投资约8亿元。公司1月13日晚间公告两个订单:1)公司与吉林省农安县签订生活垃圾焚烧BOT项目特许经营权协议,项目主要处理农安县区的生活垃圾,总建设规模为900吨/日,配置1*12MW+1*6MW汽轮发电机组。其中一期建设规模600吨/日,配置1*12MW汽轮发电机组,年处理垃圾21.9万吨。该项目总投资约5.5亿元,其中一期项目投资3.8亿元,项目工期为18个月,生活垃圾处理服务费为50元/吨;2)公司与山东省海阳县签订生活垃圾填埋和焚烧发电BOT项目特许经营权协议,工程总规模为500吨/日,年处理垃圾18万吨,配置一台9MW汽轮发电机组,总投资规模估算为2.5亿元,其中垃圾焚烧发电项目投资2.3亿元,配套灰渣及应急垃圾填埋场投资约1500万元,配套部分垃圾中转站(6个乡镇垃圾中转站)投资约500万元。正式运行后的保底垃圾处理量按月累计平均为400吨/日,生活垃圾处理补贴费为60元/吨。 三四线城市垃圾焚烧BOT项目布局加快,出售机械资产回笼资金或将加速项目建设。公司14年以来签订永州、西安临潼、乌兰浩特、宁阳、巴彦淖尔、白城、新疆建设兵团第十二师等6个项目,共计处理量8100吨/日,总投资约38.2亿元,约占公司总投资额的50%。15年1月份新签订单处理量1400吨/日,总投资约8亿元,订单持续接力,公司在三四线城市进行垃圾焚烧BOT项目布局明显加快,我们预计未来公司1000吨/日以下订单仍将保持较快释放。另外,我们认为前期资金等因素对公司BOT项目工程进度有所制约,因此影响建造期收入确认。而公司12月份重大资产出售(拟3.4亿元出售重工机械70%及新疆煤机60%股权),可较快回笼资金,未来公司BOT项目建设进度有望加快。我们强调目前市场对环保工程类公司的股价认识正逐步由订单驱动而转变为业绩驱动,公司工程施工加速将带来业绩高增速,业绩吸引力逐步增强。 投资建议:首次给予增持评级。我们预计公司14、15年EPS为0.52、0.76元,对应PE为28、20倍。我们认为公司在手订单数量丰沛(1.8万吨/日),出售资产厘清主业并回笼现金或使得15年BOT项目建设加快,订单高增速转化为业绩高增速值得期待。基于此,我们首次给予盛运股份增持评级。 风险提示:项目进度低于预期。

事件: 12月29日午间,巴安水务公告收到由六盘水市水利开发投资有限责任公司签发的《六盘水市水城河综合治理二期工程施工招标公示》, 公司被确定为六盘水市水城河综合治理二期工程施工项目的中标单位。项目投资额16.78亿元,占2013年营收的372.08%。对此,我们的点评如下: 点评: 订单接力,渐放量!公司今日午间公告收到六盘水市水城河综合治理二期工程招标公告,公司被确定为项目的中标单位。巴安将负责六盘水市一干两支(水城河干流、明湖支流、德坞支流)的水城河综合治理,包括防洪、治污、截污、清淤、生态补水及生态修复和景观打造,治理河道全长19.535km。项目中标金额16.78亿元,占公司2013年营收的372.0%。包括此在内,公司目前在手订单已达31.99亿。如果将巴安未来可优先承建的贵州水务工程合同考虑在内,整体订单规模最高可达63.79~74.39亿。公司订单逐步进入放量通道,有力保障业绩高成长!政工程为核心,业务类型渐多元化,极大拓宽公司成长空间。巴安成立于1999年,公司从凝结水精处理起步,逐步拓展至市政工程领域,如市政水处理、直饮水、海水淡化、污泥干化处臵、工业园区污水处理等细分子领域。目前涵盖市政工程、工业水处理、固体废弃物处理、天燃气调压站与分布式能源等板块。公司以市政领域为核心、多元化的业务发展模式,极大拓宽现有业务的成长空间。 省级政府层面PPP 第一单,资源、资金、工程技术经验的完美结合!公司此前公告联合贵州水投、贵州水业产业基金组建贵州水务。贵州水投实际控制人是贵州省水利厅,定位于贵州省省内水务资产运营和整合实体,已与省内8个地区政府签订投资框架协议。贵州水投作为水务资产输出方,以23个水务资产进行注入(资产作价5.1亿),同时联合项目资金主要输出方贵州水业产业基金、技术工程经验输出方巴安水务组建贵州水务股份有限公司,三者的股权比例分别为51%、39%、10%。巴安水务的合作模式完美结合地方政府资源、水务项目所需资金以及工程技术等核心因素。这是国务院等部门近期力推公私合营以来,省级政府层面PPP 模式的第一单。在PPP 模式即将风起云涌之时,巴安水务PPP 合作模式有望成为国内的标杆性示范项目! 巴安新型PPP 模式:可解决公司高速扩张期资金限制问题。传统的水务工程领域投资模式主要是以政府主导,但随着政府债务压力增大,政府主动寻求社会资本进入公用事业基础设施领域成为政府解决财政压力的主要方式。BT、BOT 等企业垫资模式成为市政领域的主要解决方案。在这样背景下,企业资金实力成为制约工程类企业发展速度的核心因素。巴安水务PPP 模式,以初期10%的股权投入(1亿元)撬动9倍杠杆项目投资,未来无需垫资,可优先承建贵州水务项目工程建设,由此可解决公司发展过程中资金制约问题! 巴安新型PPP 模式:政府资源!1)同等条件下,巴安水务享优先合作权。在同等条件下,贵州水投与贵州水务可有优先选择巴安水务作为项目合作单位(包括但不限于市政基础设施项目),实施项目建设(包括但不限于项目设计、项目建设和项目运营管理等)。2)异地复制值得期待!这一省级政府层面的PPP 合作直接反应公司所拥有的政府资源,合作模式后续的异地复制值得期待!投资建议:维持增持,强烈推荐。我们预计公司14~16年归属母公司股东净利润分别为1.01、1.86和2.85亿元,对应EPS 为0.38、0.70和1.07元,相应PE 为57、31和20倍,维持增持评级!我们认为:公司陆续公告大额订单,有力保障业绩高速成长。此外,投资者不容忽视公司前期PPP 合作对巴安的重要意义:1)加速巴安成长:预计巴安未来3~5年内可累计新增净利4.8-8.5亿;2)可解决巴安业务高速扩张期中的资金限制问题;3)政府资源:合作直接反映公司所拥有的政府资源。总之,巴安“新模式、新业务,高增速、高弹性”,坚定看好,强烈推荐! 风险提示:项目结算、直饮水行业成长低于预期、区域市场开拓不力、地方政府财政紧张

投资要点 事件:12月29日晚间,天壕节能公告:1)北京力拓余热利用项目2015年投资计划;2)对外转让子公司63.33%股权,作价2723万元;3)向浦发银行申请金额不超过1.9亿元、期限不超过5年、贷款利率为银行同期上浮15%-20%的并购贷款,用以支付北京力拓的股权支付款。 对于北京力拓余热利用项目投资计划,我们点评如下:收购北京力拓,申请不超过1.9亿并购贷款。9月27日公司公告与自然人张英辰、郑硕果签署了《股权转让协议》,各方约定由天壕节能以3.8亿元现金收购张英辰和郑硕果合计持有的北京力拓100%的股权。目前北京力拓已为天壕节能100%全资控股子公司,天壕节能已向浦发银行申请不超过1.9亿元、期限不超过5年、贷款利率为银行同期贷款上浮15%-20%的并购贷款,用以支付北京力拓的股权支付款。 公告明年力拓投资计划,给定项目“时间表”。根据公司公告,北京力拓已与中石油西北联合管道公司等签署了17座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议以及5座压气站余热利用项目排他意向协议。目前北京力拓已有1个压气站余热利用项目处于在建工程阶段,我们预计今年底明年初将可投产,明年可贡献全年业绩。另外公司公告北京力拓明年余热利用项目投资计划,15年压气站余热利用投资4个项目,总装机55MW,预计总投资为4.66亿元,预计达产后EBIT为0.58亿元(考虑全部自有资金投入,未考虑增值税即征即退)。其中除红柳项目为17年初建成完工外,其余3个项目均为2016年初建成完工。上述5个项目有望推动未来三年业绩增长。 大格局与确定性的未来。公司前期一直从事工业废气的EMC余热发电业务,今年以来收购北京力拓、拟收购北京华盛,布局天然气压气站余热利用和燃气销售领域,我们认为公司对清洁能源和工业节能理解深入,对去煤化带来的能源结构调整把脉清晰,未来或通过持续外延并购,形成天然气及余热利用的垂直一体化产业链,打造中国清洁能源投资服务运营商,未来成长性确定。具体请参见昨天发布的《天壕节能点评报告:看增速,看协同》。 投资建议:我们预测14-16年公司备考EPS为0.47、0.75、0.96元,对应PE为31、20、16倍。我们认为公司EMC业务未来将保持平稳较快增长,三年复合增长率在25%-30%。公司未来打造节能环保大平台意图明显,北京力拓的持续增长动能强劲,而并表后北京华盛业绩贡献将快速显现。基于此,我们维持公司增持评级,建议投资者关注。 风险提示:收购终止;EMC项目低于预期。

事件: 12月28日晚间,隆华节能公告拟使用自有资金9300万元收购洛阳高新四丰电子材料有限公司100%股权,并公告29日开市复牌。 点评: 收购四丰电子,进军新材料制造行业。公司28日公告拟使用自有资金收购洛阳四丰电子100%股权,作价9300万元。四丰电子创建于2001年,位于河南洛阳高新区(中船重工725所即坐落于此),公司从2005年开始自主研制钨、钼溅射靶材,目前拥有年产120吨大型钼靶材生产线。此次收购四丰电子,对赌业绩为2015-17年扣非净利润不低于1100万、1900万、3600万元,收购价格对应15年PE为8.5倍。收购四丰电子标志着隆华节能进军新材料制造行业。 四丰电子:技术型企业,将定位于隆华节能的靶材运作平台。四丰电子700mm*3000mm的平面靶材及长度为2300mm管形靶材是目前国内尺寸最大钼溅射靶材,产品已经得到了美国TOSOH、韩国COMAT(LG代表)、万达(台湾友达代表)、日本ADV(台湾奇美代表)、日本爱发科、京东方、飞利浦和华星光电(TCL)等企业的认证,台湾群创正在认证中,80%用于出口,技术优势较为明显。四丰电子被并购前受困于资金、人才等方面的限制,虽然研发并生产出了高端钼钨溅射靶材,但公司产能及规模发展遇到了瓶颈(资产负债率67%,负债6100余万元),此次被公司并购成功,将突破上述瓶颈,使规模得到进一步扩大,满足用户的更多需要,市场占有率将得到进一步提升。 什么是靶材?靶材是广泛应用于半导体、磁记录、平面显示、太阳能电池、玻璃、电子、汽车、工模具、装饰等领域的核心材料,市场前景广阔。据统计,2011年全球靶材市场容量约为400亿元,市场需求量以每年超过30%的速度快速增长。在高端靶材方面,技术尚被美国、日本、德国等少数国家所垄断,特别是高纯钼溅射靶材是钼行业的新兴、高端产品,要求产品密度大、纯度高、组织均匀且生产工序长,具有很高的技术含量。之前一直被奥地利的普兰西(Plansee)、德国的H.C斯达克(H.CStarck)和贺力氏(Heraeus)、日本的日立金属(HitachMetal)等国际巨头所垄断。迄今为止,中国(包括台湾)还没有生产靶材的专业大公司,大量靶材仍从国外进口,特别是技术含量高的靶材。与此同时,中国国内微电子、太阳能光伏等高科技产业快速发展,大陆和台湾的靶材市场需求仍将日益扩大。 见微而知著,新任总经理带来的变量逐渐显现。前期我们发布公司点评报告中即提示见微知著,须重视公司新任总经理孙建科先生将在公司未来经营管理和发展战略方向上所起到至关重要的作用。孙建科先生曾任中船重工725所(主要方向即为新材料的研发制造)所长,中船重工集团总工程师兼装备产业部主任,在新材料的研发、制造、应用上都具有深厚的技术积累和产业资源。从此次收购报告书中提示四丰电子“将定位于隆华节能的靶材运作平台”来看,我们认为未来隆华节能未来将仍有可能通过外延并购的方式进军其他“非靶材”新材料(产品)的生产制造领域,值得投资者持续关注。 本部业务:节能、环保皆有看点。 1)市政水处理已有斩获。借助中电加美在水处理技术上的优势,公司在市政水处理市场已有所斩获:2013年11月,公司与滨海县水务发展有限公司、北京朗新明环保科技有限公司签订《滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程项目关于引入BT联合实施方协议书》,计划投资额12.6亿元,项目建设范围:八滩水厂(供水规模土建9.5万吨/日,设备5万吨/日),蔡桥水厂(供水规模土建5万吨/日,设备2.5万吨/日),东坎水厂(供水规模达到9.5万吨/日),一级管网约186km,二级管网约366km,新建增压站约9座,污水处理厂迁建(污水处理规模4.5万吨/日),目前该工程进展良好,已在土建阶段,预计今年贡献4000-5000万元净利润。我们认为相较于工业水处理业务平稳增速,市政水处理行业仍维持每年25-30%的高增速,上市公司中,巴安水务、中电环保等传统工业水处理企业拓展领域,也逐渐深入市政水处理行业,表明这一阶段水处理公司的发展趋势和行业取向。我们公司强调技术+资金的优势结合,快速切入市政水处理市场,正和其时!此外,公司筹划非公开发行募集7.11亿(5800万股,每股作价12.26元,董事长李占明先生认购4600万股;公司第五大股东、原中电加美董事长杨媛认购700万股;公司新任总经理孙建科认购500万股),用于滨海BT项目的建设,公司大股东、管理层参与定增凸显对公司未来发展的坚定信心。 2)与开山股份合作,在低温余热利用方向或有突破。2014年1月4日,公司与开山股份在上海市签订了《投资合作意向书》。公司与开山股份拟在上海市浦东新区共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的合资公司,项目总投资5000万元,拟使用2500万元超募资金,占比50%。项目实施后,可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230万千瓦换热量的生产能力。我们认为公司与开山股份合作的意义重大——换热系统借助产品,理论上可以利用80℃以上的低温余热,双方可结合自有的换热系统和螺杆机技术,大力开拓200℃以下的低温余热利用空白市场。 投资建议:维持增持评级。我们上调公司15年业绩,预测公司14-15年净利润1.8、2.4亿元,对应此次未定增前(向大股东及管理层定增5800万股前总股本为3.83亿股)的EPS为0.47、0.54元,对应当前股价的PE为45、33倍;对应定增完成后(总股本为4.41亿股)的EPS为0.41、0.55元,对应PE为51、38倍。我们认为内生增长层面看:1)本部冷却器业务今年订单执行低谷,但在手订单量大,明年增速有保证;2)中电加美在手订单超6个亿,明年净利大概率超6500万元的业绩承诺;3)滨海BT项目土建逐渐转向项目建设和设备安装,毛利率将提升,对净利贡献将逐渐加大;外延并购层面,我们预计此次收购四丰电子仅是公司布局新材料产业的开始,未来扩张将大大加快。基于此,我们维持公司增持评级,建议投资者持续关注。 风险提示:BT项目进展缓慢,本部冷却器业务订单执行不力。

事件: 2014年12月28日晚间,天壕节能发布公告称,拟通过增发股份并支付现金的方式收购北京华盛100%股权,整体作价10亿元,并配套融资2.5亿元。同日公司公告于29日开市复牌。 点评: 北京华盛估值12.5倍,对赌业绩复合增速约44%。28日晚间天壕节能公告拟通过增发股份并支付现金的方式收购北京华盛100%股权,北京华盛整体作价10亿元。具体收购方式为:1)向北京华盛原股东增发3846万股(每股作价13元)进行换股(对价5亿元),2)另外通过配套融资增发1923万股(每股作价13元)募集资金2.5亿元(配套融资参与主体具体介绍如下),3)其余2.5亿元自筹。此次收购北京华盛原股东对标的公司业绩进行承诺:15-17年扣非后净利润不低于0.8、1.1、1.8亿元,收购作价对应15年PE为12.5倍,三年承诺净利润为3.7亿元。按照我们的大体估算,14年北京华盛扣非净利润大致在6000万元左右,因此按照对赌业绩未来三年CAGR约为44%,保持较快增速。 收购北京华盛,进入天然气分销市场。北京华盛为控股管理公司,其下属公司经营范围为天然气、燃气供应和设备的建设及运营,目前在山西省原平市、兴县、保德县三市县拥有天然气特许经营权,从事工业及城市居民用天然气销售业务。目前北京华盛控股管理的公司主要业务包括燃气销售和燃气工程施工两块基本业务,其中天然气销售收入占总收入比例高达97.8%(2014年前10个月数据)。从北京华盛下辖公司供气客户情况看,主要以工业大客户为主(具体项目见附录)。我们判断北京华盛原平、兴县项目气量需求已相对稳定,保德县项目投产不久,13年售气量仅220万立方,未来巨大增量在于同德铝业投产,我们查到网上公开资料(如下),我们认为保德项目将是华盛未来业绩高增速的主要支撑,但同时由于保德项目公司持股比例仅66%,因此我们判断北京华盛归母净利润增速将较对赌协议中“扣非净利润”增速略低。 “山西同德铝业有限公司保德氧化铝生产项目位于杨家湾镇霍家梁村,总投资55.25亿元。该项目是续建项目,为省重点项目。建设内容包括串联法生产线,2×25兆瓦自备热电站及其他辅助生产系统,配套建设年产600万吨的铝土矿,后续工程为建设300万吨煤矿、300万吨洗煤厂、2×60万千瓦自备电厂、铝土矿600万吨。主要产品为年产氧化铝280万吨,电解铝100万吨,高精铝材20万吨。项目于2011年8月开工,预计2014年12月建成投产,今年国庆前后已进行试产。”(http://news.smm.cn/r/2014-09-03/3645449.html) 如何看公司收购北京华盛? 1)去煤化和气化山西——县域拓展特许经营值得期待。在去煤化和气化山西的大背景下,山西本省的天然气销售、特别是向工业客户供气将面临机遇。我们认为北京华盛深耕山西本省,原大股东武瑞生等人在能源领域具有良好的资源,未来北京华盛在山西县域拓展天然气销售特许经营或值得期待。 2)协同北京力拓——进一步拓展天然气管道余热利用领域。9月27日公司公告与自然人张英辰、郑硕果于签署了《股权转让协议》,各方约定由天壕节能以3.8亿元现金收购张英辰和郑硕果合计持有的北京力拓100%的股权。北京力拓已与中石油西北联合管道公司等签署了17座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议以及5座压气站余热利用项目排他意向协议。北京华盛在山西三地具有天然气特许经营权,具有相当数量的高中压增压调压站,这将与北京力拓有所协同,进一步拓展了力拓在山西省内的天然气管道压气站余热利用业务。 投资建议:我们预测14-16年公司备考EPS为0.47、0.75、0.96元,对应PE为29、19、15倍。我们认为公司EMC业务未来将保持平稳较快增长,三年复合增长率在25%-30%。公司未来打造节能环保大平台意图明显,并表后北京华盛业绩贡献将快速显现。基于此,我们维持公司增持评级,建议投资者关注。 风险提示:收购终止;EMC项目低于预期。

事件:12月22日晚间,巴安水务公告《关于贵州水业产业投资基金合作及组建贵州水务股份有限公司的框架协议》,具体内容如下:1)公司大股东张春霖首期出资4亿,联合成立贵州水业产业投资基金:大股东张春霖联合中国核工业建设集团、贵阳市观山湖区政府、贵州水业产业投资基金管理有限公司成立贵州水业产业投资基金(有限合伙),规模30亿,其中首期规模不低于6个亿,公司大股东出资4个亿。首期资金将全部用于投资贵州水务股份有限公司;2)公司出资1亿,联合组建贵州水务股份有限公司:巴安水务将联合贵州水业产业投资基金、贵州水投水务有限责任公司,分别出资1个亿、3.9个亿、5.1个亿(水务资产出资),组建贵州水务股份有限公司。三者的股权比例分别为10%、39%、51%;此外,公司同时公告出资100万元设立全资子公司富阳巴安环保、出资200万元成立合资子公司上海巴安交享越资产管理有限公司。对此,我们的点评如下:点评:PPP模式第一单,资源、资金、工程技术经验的完美结合!什么是PPP模式?PPP模式(Public-Private-Partnership),简称公私合作或公私合营,官方文件表述为政府和社会资本的合作模式。它是指政府公共部门出于自身发展目标的需要及资金短缺的现实,与私人企业建立某种形式的合作经营关系,为社会提供公共产品或服务,同时私人企业获得合理的回报,既实现公共部门的经济社会发展目标,又满足私人企业的投资经营利益诉求。狭义的合作模式包括BOT,TOT,BOO等。 政府近期密集发文推广PPP,PPP进入新阶段。近期,国务院、发改委、财政部陆续发文推广PPP。 12月4日,国家发改委与财政部各自发布《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》、《政府和社会资本合作模式操作指南(试行)》,分别从政策层面、实际操作上对政府与社会资本的合作予以指导,这标志着PPP模式走上了有章可循之路,并进入新的发展阶段!如何理解PPP?不应仅仅理解为拓宽政府的融资渠道。传统理解上,PPP模式被寄予担负城镇化融资重任、同时化解政府性债务风险。不可否认,从地方债困局难解、偿债高峰已至、原有经济社会发展模式后劲不足等现实困境来看,PPP模式的融资功能成为各级政府的现实选择。但实质上,PPP模式更应侧重于经济的发展模式,而非简单的融资功能。PPP模式重点投资对象在具有一定收益的公用事业,这使得政府未来举债发展的焦点在那些没有收益的公用事业。因而,PPP模式的引进实现政府资源(资产性资源、货币性资源等)与社会资本的合作分工。 如何理解巴安水务的PPP合作模式?省级政府层面PPP模式第一单,资源、资金、工程技术经验的完美结合!公司今日公告将联合贵州水投水务有限责任公司、贵州水业产业投资基金组建贵州水务股份有限公司。贵州水投控股股东是贵州省水利集团(省水投集团),实际控制人是贵州省水利厅,承担贵州省城市水务经营,以及城镇污水处理设施的投资、建设、运营。目前,贵州水投已与贵州省8个地区政府签订水务投资框架协议。贵州水投作为水务资产输出方,以省水投集团推荐的(包括但不限于)23个水务资产进行注入(总处理规模不低于106万吨/日,资产作价5.1亿),同时联合项目资金主要输出方贵州水业产业投资基金(基金规模30亿,首期不低于6亿)、技术工程经验输出方巴安水务(出资1亿)组建贵州水务股份有限公司,三者的股权比例分别为51%、39%、10%。这是国务院等部门近期力推公私合营以来,省级政府层面PPP模式的第一单。巴安水务的合作模式完美结合地方政府资源、项目发展所需资金以及所需的工程技术等核心因素。在PPP模式即将风起云涌之时,巴安水务PPP合作模式有望成为国内的标杆性示范项目!贵州水业基金如何退出?贵州水务力争3~5年达A股主板或中小板上市条件,水业基金完成退出!贵州水务预期3~5年A股上市,水业基金完成退出!贵州水务主要负责贵州省区域范围内的城市供水、污水处理、中水回用以及固体废弃物处理、市政基础设施等项目投资、建设和运营。现阶段,贵州水务旗下拥有23处水务运营资产。我们预期,贵州水务在贵州省省政府及水投集团的大力支持下,将通过整合等方式使公司三年内实现水处理规模不低于100万吨/日,同时争取3~5年内达到A股上市条件,使得相关投资方完成退出!项目标杆:重庆水务。从政府背景、区域覆盖来看,贵州水务与重庆水务极其相似。 l相似的区域覆盖特征:2013年重庆市人口2970万人,贵州省3502万人;重庆市GDP1.27万亿,同比增速10.9%,贵州省GDP6852亿元,同比增长16.8%。上市时,重庆水务公司及其合营公司在重庆地区拥有自来水厂28个,设计供水能力143.9万吨/日;污水处理厂36个,设计污水处理能力168.3万吨/日。公司供水业务在重庆主城区市场占有率为66%,在整个重庆市场占有率为39%。公司污水业务在重庆主城区市场占有率为72%,在整个重庆市场占有率为79%。 相似的股东背景:重庆水务前身重庆市水务控股(集团)有限公司,成立于2001年。2007年6月,重庆市国资委通过国有股权划转,将重庆市水务控股(集团)有限公司由国有独资有限责任公司变更为两名股东的国有控股有限责任公司。三年后(2010年)公司即在上交所挂牌上市!重庆水务上市前期快速成长,盈利能力突出!公司在2010年在上交所挂牌上市之前,依托资源优势,营收与利润规模保持快速上升。2006~2010年营收CAGR达到29%,利润CAGR达到90%。 同时,重庆水务保持较高的盈利水平,2014年前三季度销售毛利率高达52.7%,销售净利率达43.3%,远高于同行业竞争对手。 强有力的政府背景决定贵州水务具备较强的外延和盈利能力,快速成长无需担忧!根据公告,贵州水务现有23个水务资产。假设贵州水务投资运营后第一年、第二年、第三年的累计供水量50万吨、80万吨和100万吨,同时按照产销比80%、供水价格2.2元/吨来计算,第一年、第二年、第三年可实现的供水运营收入3.2亿、5.1亿和6.4亿;假设其他业务收入(污水处理收入等)占供水收入规模的50%,则可实现营收1.6亿、2.57亿和3.21亿。在假设供水业务15%净利率、其他业务30%左右的净利率情况下,贵州水务正式投产后的净利润第一年、第二年和第三年可达9636万元、1.54亿和1.93亿。未来,贵州省水投集团可能以现有23个项目为切入点,利用自身在贵州省水务市场的影响力进行资产整合,为贵州水务股份公司带来更多优质项目(如城市供水、污水处理、固废处理等项目)。 预计上市时总处理规模达100万吨/日,并在3~5年内实现上市。 PPP合作协议对巴安水务的意义是什么?看点一:解决公司高速扩张期的资金限制问题;看点二:政府资源!看点一:解决公司高速扩张期资金限制问题。传统的水务工程领域投资模式主要是以政府主导,但随着政府债务压力增大,政府主动寻求社会资本进入公用事业基础设施领域成为政府解决财政压力的主要方式。BT、BOT等企业垫资模式成为市政领域的主要解决方案。在这样背景下,企业资金实力成为制约工程类企业发展速度的核心因素。巴安水务PPP模式,以初期10%的股权投入(1亿元)撬动9倍杠杆项目投资,未来无需垫资,可优先承建贵州水务项目工程建设,由此可解决公司发展过程中资金制约问题!看点二:政府资源!1)同等条件下,巴安水务享优先合作权。根据合作框架协议,在同等条件下,贵州水投与贵州水务可有优先选择巴安水务作为项目合作单位(包括但不限于市政基础设施项目),实施项目建设(包括但不限于项目设计、项目建设和项目运营管理等)。同时,贵州水务针对旗下所有涉及污水项目,将与巴安水务合作运营,或委托巴安水务进行运营管理。此外,巴安作为贵州水务股东,对项目的调研、招投标、方案设计、建设运营等提供技术支持,并充分享有话语权,全程参与项目建设和运营。2)异地复制值得期待!这一省级政府层面的PPP合作直接反应公司所拥有的政府资源,合作模式后续的异地复制值得期待!此次PPP合作对巴安业绩影响测算:新增巴安投资运营收益:预期项目运营后三年新增收益可达963万、1542万和1927万。巴安持有贵州水务10%股权。根据贵州水务正式投产运营后三年的利润测算,预计可新增巴安水务投资收益963万、1542万和1927万元。 新增工程建设净收益:预计未来3~5年内累计新增4.8-8.5亿。贵州水投目前已将旗下23个水务资产整体注入贵州水务,合计总处理规模达106万吨/日。我们预计包括管网在内的单吨投资规模3000~4000元,工程合计投资规模将达31.8~42.4亿。假设按照合作协定,巴安水务优先承建这一阶段工程建设,同时按照公司工程业务15%~20%的净利润率,预期未来3~5年内可新增最大工程建设净收益4.8-8.5亿,而公司2013年净利润规模仅有6400万。当然,这还未包括贵州省水投集团可能以现有项目为切入点,为贵州水务股份公司带来其他的优质水务运营及污水处理项目。 投资建议:维持增持,强烈推荐。我们预计公司14~16年归属母公司股东净利润分别为1.01、1.86和2.85亿元,对应EPS为0.38、0.70和0.96元,相应PE为52、28和19倍,维持增持评级!我们认为:此次省级政府层面的PPP合作模式对巴安具备重大意义:1)加速巴安成长:预计巴安未来3~5年内可累计新增净利4.8-8.5亿;2)可解决巴安业务高速扩张期中的资金限制问题;3)政府资源:合作直接反映公司所拥有的政府资源。这三点值得投资者重视!总之,公司所处细分行业具有长周期特性,同时公司小市值、高增长预期。坚定看好,强烈推荐!风险提示:项目结算、直饮水行业成长低于预期、区域市场开拓不力、地方政府财政紧张。

事件: 12月15日,桑德环境公告与云南省楚雄市政府签署了《楚雄市生活垃圾焚烧发电项目建设合作协议》。 点评: 云南域内首签一单,在手焚烧发电合同规模近14000t/d。公司12月15日公告与云南省楚雄市政府签订生活垃圾焚烧发电项目合作协议,项目建设规模为700t/d,总投资约为3.5亿元。公司今年新签垃圾焚烧合同(不包括未公布处理规模和具体实施方案的战略框架合作协议等)为3200t/d,总的在手重大垃圾焚烧发电项目总处理规模近1.4万吨,项目总金额近120亿元,国内处领先水平(具体订单情况详见表2)。另外,公司今年以来在环卫(收运-处理)一体化以及再生资源综合利用领域加大拓展力度,已形成环卫、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、废电回收、汽车拆解等多维度业务综合平台。 业绩考核指标三年增速加快,保证重组完成后业绩持续高增长。公司11月14日发布股权激励草案,目前已通过证监会备案无异议。此次股权激励计划草案拟授予股票期权总数为2200万份,占公司总股本的2.61%,授予对象为公司总经理胡新灵先生在内的高、中管理层和核心技术(业务)人员。公司股权激励行权条件为14-16三年归母扣非后净利润增速不低于35%、40.7%、52.6%,CAGR(3)超过43%。我们认为行权条件三年增速加快,大市值龙头公司给定业绩锚,充分证明公司管理层对未来三年持续高增长的信心,对二级市场的预期进行正确引导。 收购桑德国际,打造水务-固废大平台。9月28日桑德环境发布公告称,拟非公开发行股票1.63亿股,每股作价不低于21.41元人民币,募集资金总额不超过35亿元(其中桑德集团认购30%,价格一致)。此次增发扣除相关发行费用后的净额将用于全资子公司桑德环境(香港)认购桑德国际增发的2.8亿股股份和协议受让SoundWater(BVI)Limited所持桑德国际2.65亿股(共计5.45亿股,认购及受让股份价格为8.1港元/股),占桑德国际增发后股份总数31.19%。另外桑德环境拟将全资控股的湖北一弘水务注入桑德国际,作价为12亿元。我们认为:1)桑德国际高杠杆率(13年数据资产负债率为65%,其中有息负债率为近45%)+高融资成本(13年2.85亿元利息支出,融资成本在8%左右)一直是桑德国际发展的一大难题。此次桑德环境现金认购桑德国际增发,向桑德国际补充6亿元流动资金,可降低每年利息支出5000万元左右;2)桑德环境出售一弘水务获得12亿元现金,为公司布局固废前端——环卫运营市场和牌照资源——再生资源利用行业提供了较为充足的现金,目前正处于固废处理行业跑马圈地之际,手握充足现金就为快速扩张抢占先机。 投资建议:维持增持评级。我们预测14、15年备考的EPS0.9元、1.29元(未考虑出售湖北一弘的投资收益),对应PE为33、23倍。我们认为:1)公司内生增长动力强劲,垃圾焚烧EPC阶段高增速仍可持续;2)收购桑德国际,打造水务-固废大平台,未来公司外延并购增加产能或拓展产业链将成为常态;3)股权激励高行权条件,给予投资者明确指引,未来三年CAGR>43%。作为成长性环保白马,我们维持公司增持评级,建议投资者关注。 风险提示:收购桑德国际终止,垃圾焚烧发电项目订单及进展低于预期。

投资要点 事件: 12月15日晚间,首创股份公告与辽宁泓源大禹、沈阳汇谷经贸签署《铁岭泓源大禹城市污水处理有限公司及铁岭泓源大禹再生水有限公司股权转让协议》。拟2.2亿元收购铁岭污水公司100%股权,1.53亿元收购铁岭再生水公司100%股权。截至2013年年底,铁岭污水公司净资产4244万元,营收2471万元,净利-369万元;再生水公司净资产1981万元,营收1799万元,净利512万元。对此,我们的点评如下: 点评: 水务再添两资产,十二五目标污水处理运营能力渐行渐近。公司曾于2013年12月与辽宁泓源大禹、沈阳汇谷经贸签订铁岭泓源大禹污水处理和铁岭泓源大禹再生水股权转让框架性协议。此次公告是对去年框架性协议的具体落实。公司现有污水处理能力1500万吨/日。此次收购将新增公司污水处理能力27万吨/日,再生水生产能力13.5万吨/日。公司十二五末水务处理能力目标值达1700万吨/日,因而此次外延收购仅是水务运营能力提升的序幕,后续资产整合值得期待。 业务逐步拓展至固废领域,布局环保大平台。公司作为一家国有控股上市公司,自成立以来一直致力于推动水务等领域公用基础设施产业市场化进程。公司的水务投资、工程项目分布于全国16个省、市、自治区,共计40个城市。目前,公司已基本形成全国性的布局,并在湖南省、山东省等地实现一定的地域优势。近几年来,公司积极布局固废处理业务。公司于2013年收购新环保能源(后改名为首创环境),正式进入垃圾焚烧。此外,公司还进入电子废弃物的拆解、汽车拆解、土壤修复等领域。公司现有固废处理能力2000吨/日。按照公司的发展规划,预计十二五末,公司形成固废处理能力1万吨/日。 非公开发行获证监会批准,龙头再起航。2014年8月22日,公司收到北京市国产委批复,原则同意首创股份非公开发行不超过33,247.57万股,共募集20.55亿元的方案。按照最大发行股票数,发行底价不低于6.18元/股。近期,非公开发行方案获证监会批准通过。非公开方案主要投向在污水处理项目、自来水供应项目和垃圾处理项目。非公开方案的获批一方面有助于减轻公司财务费用;同时16个项目将逐成公司未来几年的新增产能,有望逐步提升公司业绩。 投资建议:维持增持评级。我们按照增发后的总股本计算,预测首创股份2014-2016年EPS为0.25、0.30、0.36元,对应PE为45、38和31倍。我们认为:公司现阶段主营业务稳健,且随着公司外延扩张、非公开发行方案逐步释放出产能,未来业绩存在较大改善空间。维持增持评级。 风险提示:农村水务拓展不顺、项目运营能力不达预期

事件: 12月13日晚间,国电清新公告员工持股计划草案:拟向不超过374名员工发布持股计划,涉及标的股票数量不超过915万,涉及股份数占公司总股本的1.72%,向员工筹集资金总额上限为5000万元,同时整个集合资产管理计划上限为2亿元,优先级计划份额和次级计划份额的目标配比3:1。 点评: 员工持股叠加股权激励,全民皆兵!此次员工计划草案公告,公司拟向员工发布持股计划,涉及股票数量不超过915万元,涉及股份数占公司总股本1.72%。这次员工持股计涉及员工374名,占员工持股计划(草案)公告前一日公司员工总数的64.75%。具体到激励名单,此次员工计划激励的重点对象在公司366名普通员工,而8名董事、监事及高级管理人员仅象征性参与持股计划。此前的股权激励方案草案的重点激励对象在公司董事、高级管理人员、公司业务(技术)骨干人员等86人。因此,员工持股叠加股权激励草案,极大扩大公司激励对象覆盖范围,有望在公司形成全民皆兵的工作氛围,普通员工利益与公司未来发展形成正反馈效应。一心向前进!根据此前的股权激励草案所拟定的行权条件:以14年为基数,15-17年归母扣非后净利润增速不低于85%、170%、270%。股权激励行权条件高,按照我们测算14年公司归母净利润为2.7亿元,以此为基准,公司15-17年三年净利同比增速为85%、45.9%、37%,三年复合增速为54.7%,17年公司将形成超10亿元净利润水平!公司在这个时点发布员工持股计划,员工利益与公司高管利益、公司股东利益趋于一致,将有力提升股权激励方案成功行权的可能性。如何给业绩插上高飞的翅膀? 1) 短期内:脱硫改造EPC 订单有望爆发,内生支持今、明两年业绩增长。根据脱硫EPC 历史工程及改造规划,预期今、明两年将会是公司脱硫除尘EPC 改造大年,短期内脱硫改造EPC 订单有望爆发。截止到10月份,公司签订的EPC 订单达5.5亿元(其中脱硫EPC 改造较多),预计今年脱硫EPC 的收入大概在8个亿。公司EPC 工程的执行能力在20个左右,因EPC 工期较短,预期明年项目承接能力达40-50个。公司今年投运的脱硫BOT 项目包括西山武乡(14年4月)、大唐石柱(14年7月)、乌沙山(14年6月)、脱硝BOT 项目包括大唐石柱、大唐运城、西山武乡项目,这些项目明年将贡献全年业绩,这将是公司明年增量业绩的一个贡献。因此,EPC 改造订单预期放量+执行能力提升、运营项目投产,内生性增长是公司今明两年的业绩高速增长的主导因素。 2) 长期:外延扩张可能成为公司发展的超预期因素。从公司前期公告看,公司拟出资1亿元与盈富泰克、北京工程咨询公司、锦江集团等四家公司发起设立专项产业基金,基金规模为2.53亿元,公司出资占比为39.53%,我们强调前期产业基金的成立实际上是公司筹划外延拓展的表征。此前股权激励给予公司外延式并购一个良好的时间窗口,我们强调公司未来增速的超预期体现在公司外延式转型扩张的超预期!投资建议:维持增持评级。我们预测公司14-16年EPS 为0.51、0.94、1.42元,对应PE 为54X、29X、19X。 我们认为:公司员工持股计划叠加先前股权激励方案,员工、高管与股东利益趋于一致,有力支撑公司短期EPC 订单的预期放量和长期外延扩张的业务多元转型。按照17年10亿元净利润水平,同时给予合理估值20倍,公司市值有望达200亿。 风险提示:外延并购低于预期;脱硫脱硝业务不及预期等。

事件: 12月13日晚间,国电清新公告员工持股计划草案:拟向不超过374名员工发布持股计划,涉及标的股票数量不超过915万,涉及股份数占公司总股本的1.72%,向员工筹集资金总额上限为5000万元,同时整个集合资产管理计划上限为2亿元,优先级计划份额和次级计划份额的目标配比3:1。 点评: 员工持股叠加股权激励,全民皆兵!此次员工计划草案公告,公司拟向员工发布持股计划,涉及股票数量不超过915万元,涉及股份数占公司总股本1.72%。这次员工持股计涉及员工374名,占员工持股计划(草案)公告前一日公司员工总数的64.75%。具体到激励名单,此次员工计划激励的重点对象在公司366名普通员工,而8名董事、监事及高级管理人员仅象征性参与持股计划。此前的股权激励方案草案的重点激励对象在公司董事、高级管理人员、公司业务(技术)骨干人员等86人。因此,员工持股叠加股权激励草案,极大扩大公司激励对象覆盖范围,有望在公司形成全民皆兵的工作氛围,普通员工利益与公司未来发展形成正反馈效应。一心向前进!根据此前的股权激励草案所拟定的行权条件:以14年为基数,15-17年归母扣非后净利润增速不低于85%、170%、270%。股权激励行权条件高,按照我们测算14年公司归母净利润为2.7亿元,以此为基准,公司15-17年三年净利同比增速为85%、45.9%、37%,三年复合增速为54.7%,17年公司将形成超10亿元净利润水平!公司在这个时点发布员工持股计划,员工利益与公司高管利益、公司股东利益趋于一致,将有力提升股权激励方案成功行权的可能性。如何给业绩插上高飞的翅膀? 1) 短期内:脱硫改造EPC 订单有望爆发,内生支持今、明两年业绩增长。根据脱硫EPC 历史工程及改造规划,预期今、明两年将会是公司脱硫除尘EPC 改造大年,短期内脱硫改造EPC 订单有望爆发。截止到10月份,公司签订的EPC 订单达5.5亿元(其中脱硫EPC 改造较多),预计今年脱硫EPC 的收入大概在8个亿。公司EPC 工程的执行能力在20个左右,因EPC 工期较短,预期明年项目承接能力达40-50个。公司今年投运的脱硫BOT 项目包括西山武乡(14年4月)、大唐石柱(14年7月)、乌沙山(14年6月)、脱硝BOT 项目包括大唐石柱、大唐运城、西山武乡项目,这些项目明年将贡献全年业绩,这将是公司明年增量业绩的一个贡献。因此,EPC 改造订单预期放量+执行能力提升、运营项目投产,内生性增长是公司今明两年的业绩高速增长的主导因素。 2) 长期:外延扩张可能成为公司发展的超预期因素。从公司前期公告看,公司拟出资1亿元与盈富泰克、北京工程咨询公司、锦江集团等四家公司发起设立专项产业基金,基金规模为2.53亿元,公司出资占比为39.53%,我们强调前期产业基金的成立实际上是公司筹划外延拓展的表征。此前股权激励给予公司外延式并购一个良好的时间窗口,我们强调公司未来增速的超预期体现在公司外延式转型扩张的超预期!投资建议:维持增持评级。我们预测公司14-16年EPS 为0.51、0.94、1.42元,对应PE 为54X、29X、19X。 我们认为:公司员工持股计划叠加先前股权激励方案,员工、高管与股东利益趋于一致,有力支撑公司短期EPC 订单的预期放量和长期外延扩张的业务多元转型。按照17年10亿元净利润水平,同时给予合理估值20倍,公司市值有望达200亿。 风险提示:外延并购低于预期;脱硫脱硝业务不及预期等。

点评: 收购博海昕能,跻身垃圾焚烧行业前列。11月4日,公司公告拟2.6亿元通过收购并增资的方式获得博海昕能50%股权(其中通过向原股东炜业投资支付股权转让款2亿元,以及向博海昕能增资6000万元)。博海昕能主营生活垃圾发电及生活污水及污泥处理,目前已经签订、中标了6个垃圾焚烧发电BOT项目,合计日处理量7150t/d,其中60%分布在广东沿海发达地区,未来盈利能力突出。目前华西能源已经签订的垃圾焚烧发电项目订单规模合计为4400吨/日,叠加博海昕能垃圾处理能力,华西能源将一跃成为具有1.55万吨日处理能力的垃圾焚烧企业,跻身垃圾焚烧行业前列。另外我们强调,华西能源在设备(锅炉)生产、系统集成上具有产业链优势,相较于其他垃圾焚烧厂商(处于EPC阶段)的总体盈利水平会更高。 与湖北安能成立合资子公司,进军生物质能发电领域。11月8日华西能源公告,拟与湖北安能热电集团成立生物质新能源合资公司,其中华西能源出资3亿元,持股占比为65%,安能集团以5个生物质发电厂股权作为出资,持股占比为35%。安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验,目前是国内唯一能做到大规模生物质热电联产的企业,此次注入合资公司的5家生物质电厂总装机规模为150MW。合资公司2015-17年承诺净利润为4800万、5000万、5700万元,将对公司15年后业绩带来相应增量。我们强调,与安能集团的合作需引起投资者重视:1)与地方龙头公司成立合资子公司,使得华西能源能够快速切入区域性市场,是资金和项目来源的有效结合,是可持续拓展的一种盈利模式;2)安能集团目前在湖北有8家生物质发电项目,未来在两汉区域与华西能源仍有较大合作空间,我们认为此次和安能集团的合作只是开始。 定增募集资金完成,将为垃圾发电项目蓄力。2014年3月,公司公告非公开增发完成,22.91元/股增发3800万股,募集资金约8.7亿元(实际募资8.47亿元),募集资金投向为余热利用锅炉产业化、组建华西能源工程有限公司和张掖垃圾焚烧发电项目。其中第一个项目为燃气轮机联合循环余热锅炉和钢铁余热利用锅炉,具备有一定的市场前景;后面两个项目均与垃圾焚烧相关,组建工程公司有利于获得总包合同和建设期收入确认。我们认为垃圾焚烧项目建设期垫资使得资金需求较大,公司定增募集资金完成将缓解资金压力,为后续垃圾焚烧发电项目建设蓄力。 投资建议:维持公司增持评级。我们测算公司14-15年EPS为0.42、0.96元,对应PE为47、21倍。我们认为公司通过合资、增资收购等多种方式,快速抢占业务区域(实质是取得业务牌照)的战略得当,未来有迅速做大的动力和潜力,外延并购预期较强。基于此,我们维持公司增持评级,建议投资者持续关注。

事件: 11月24日晚间,国电清新发布股权激励方案草案:拟向股权激励对象授予1500万份股票期权,涉及股份数占公司总股本的2.82%,首次授予股票期权行权价格为21.81元/股。公司同日公告拟于11月25日复牌。 点评: 股权激励显雄心,给定三年业绩锚。此次股权激励草案公告,公司拟向股权激励对象授予1500万份股票期权,涉及股份数占公司总股本的2.82%,其中首次授予1352万份,占拟授予股票期权总额的90.13%,首次授予期权行权价格为21.81元/股,股权激励行权条件为以14年为基数,15-17年归母扣非后净利润增速不低于85%、170%、270%。我们认为此次股权激励草案内容超出市场预期:1)股票期权授予价格高于停牌前收盘价(20.56元/股),溢价推出股权激励彰显公司管理层对公司未来股价的信心;2)股权激励行权条件高,按照我们测算14年公司归母净利润为2.7亿元,以此为基准,公司15-17年三年净利同比增速为85%、45.9%、37%,三年复合增速为54.7%,17年公司将形成超10亿元净利润水平!行业层面:脱硫脱硝行业增速将维持平稳。按照中电联的统计数据,13年底脱硫机组占全国现役燃煤机组容量的91.6%,脱硝机组占比50%,十二五对电厂燃煤机组脱硝和钢厂烧结机脱硫的规划投入有较大提升。 我们预计2014是脱硫脱硝项目上马增速的顶峰,按照我们的估算今年脱硝机组数量将达到75%以上,考虑到小机组和燃煤锅炉新项目的增量,我们预测2015年脱硫脱硝项目的增速大致在25%,脱硫脱硝工程上市公司业绩仍能保持一个较为平稳的增速,主要原因是一些脱硫脱硝公司转变盈利模式,从单一的工程类公司转向脱硫脱硝运营(诸如龙净环保、国电清新),以及涉足新环保业务(诸如中电远达、菲达环保等)。 公司层面:脱硫脱硝运营是平稳增速的支撑。公司目前在手脱硫脱硝运营项目(包括已投运和未投运)的为1336万千瓦(脱硫)和414万千瓦(脱硝),按照我们对项目进度的预计,今年新增脱硫运营430万千瓦、脱硝运营310万千瓦,另外神华店塔和图木舒克等运营项目也有望于年末年初投产运行,这将成为15年业绩内生增速保持平稳的重要支撑。 如何给业绩插上高飞的翅膀?——高行权价下的理性推测。从公司前期公告看,公司拟出资1亿元与盈富泰克、北京工程咨询公司、锦江集团等四家公司发起设立专项产业基金,基金规模为2.53亿元,公司出资占比为39.53%,我们强调前期产业基金的成立实际上是公司筹划外延拓展的表征。另外,公司今年EPC业务增速较快,占压资金量较大;公司7月份将剩余超募资金全部用于投资全资子公司清新节能,超募资金已使用完毕。根据我们对公司15、16年内生增速的推断,我们认为仅通过目前的脱硫脱硝运营和市政运营业务增长实现股权激励行权条件的难度较大,此次股权激励给予公司外延式并购一个良好的时间窗口,我们强调公司未来增速的超预期体现在公司外延式转型扩张的超预期!投资建议:维持增持评级。我们预测公司14-16年EPS为0.51、0.94、1.42元,对应PE为40X、22X、14X。 我们认为公司未来大概率将通过外延扩张的方式进行业务转型和多元化,或将打造环保-节能大平台型公司,未来单一业务(譬如脱硫脱硝业务)的波动对公司业绩增速的影响将会极为有限。按照17年10亿元净利润水平,未来三年公司市值有望翻番。高股权激励行权条件下的理性分析,强烈建议投资者持续关注!风险提示:外延并购低于预期;脱硫脱硝业务不及预期等。

投资建议:维持增持评级。我们预测宝馨科技14-16年EPS为0.22、0.46、0.67元,对应PE为66、31、21倍。我们认为环境税将是公司烟气流量监测业务发展的巨大催化,强烈看好友智科技烟气流量监测业务的放量增长;另外外延式扩张已成为公司战略转型的重要方式,前期拟收购苏州竔创和靖江亚泰,承接钣金结构件业务升级,友智科技和阿帕尼则是公司在节能环保行业的战略性布局。我们认为公司在环保行业进行(拟)的收购标的都具有极强的市场爆发性和技术领先性。兴业环保14年吉祥三宝之一宝馨科技,三年看百亿市值,强烈建议投资者关注! 风险提示:钣金结构件业务低于预期等。