投资要点 事件: 3月5日晚间,万邦达公告2014年年度业绩,及2015Q1业绩预告,同时公告2014年利润分配方案。具体如下:1)2014年公司实现营收10.29亿,同比增长33.31%;归属母公司股东净利润1.92亿,同比增长36.51%;扣非后净利润1.90亿,同比增长35.33%;2)2014年度利润分配预案:以现有股本为基数,每10股派发0.6元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 3)2015Q1业绩预告:预计实现盈利9600~10200万元,同比增372.98%-402.54%。对此,我们的点评如下:陕西万邦达与昊天节能贡献利润增量,2014年业绩大幅增长。公司今日发布2014年年报,全年实现营收10.29亿,同比增长33.31%;归属母公司股东净利润1.92亿,同比增长36.51%,扣非后净利润1.90亿,同比增长35.33%。 公司营收、利润保持较快增速原因基于两点:1)陕西万邦达。2014年新设陕西万邦达,主要负责陕西煤化工集团神木天元化工100t/h 煤焦油废水BOT 项目。2014年实现营收1.95亿,净利润5030万元;2)2014年9月并表昊天节能。昊天节能并购日至报告期末,为公司贡营收2.09亿,净利润3199万元。公司同时发布一季度业绩预告:预计2015Q1实现盈利0.96-1.02亿元,同比增372%~403%,大幅增长原因与上述因素类似:昊天节能并表与陕西天元化工BOT 项目进展较快。工业水处理构成营收与利润主体,盈利能力仍具提升空间。 工业水处理依然构成营收与利润主体。分业务来看,公司收入与利润的主要来源依然是工业水处理。工业水处理业务贡献营收8.00亿,同比增3.7%,其中商品销售增长高达207%,主要原因是华北石化化工项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大;托管运营业务增长17.2%,主要原因是中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定。毛利2.31亿元,同比增11.8%,毛利增速快于增速的主要原因是工程总包业务盈利能力持续上升。固废处理与保温管道业务是2014年新增业务,业务盈利能力强,因而带动公司盈利能力持续提升,2014年业务整体毛利率达到29.9%,上升3.1pct。 费用率大幅上升,盈利能力具备较大提升空间。2014年公司收购昊天节能和晋纬环保,导致销售费用率上升1.08pct,管理费用率上升1.60pct。伴随募集资金与定期存款减少,期间费用率大幅上升4.47pct。公司本部管控良好,销售费用率和管理费用率13年都维持较低水平,如果后期借鉴本部经验,加强对并购标的管控,公司盈利能力可持续提升。首获PPP 订单,市政环保打开成长另一极。公司此前公告与安徽省芜湖市建设投资有限公司签订PPP 模式项目合作协议,双方就芜湖市城市环保基础设施项目开展合作。项目总投资约30亿元,内容包括污水处理、流域治理、管网建设、防洪排涝、垃圾处理等项目,即万邦达向芜湖市提供市政环保整体解决方案。我们强调以下几点: 1)行业展望:市政水处理正在PPP 的风口。从目前的情况看,随着43号文的逐步实施,地方政府实施PPP 项目的节奏将加快,特别是目前仍有30%多的污水处理和近90%的原水供应设施在政府手里,未来这块资产通过TOT 或者TOT+BOT 等多种PPP 模式向上市公司转移进行资产证券化符合政策逻辑,因此未来市政环保(特别是水处理设施)存量改造运营和增量新建运营的空间打开,格局优于万邦达传统的工业水处理行业,因此我们强调向市政环保的进军是万邦达在业务结构的重大突破,订单增速和空间值得期待; 2)万邦达工业水处理技术是进军市政水处理领域的有力保证。工业水处理(特别是高盐水和煤焦油废水)的处理难度远高于市政污水处理,技术成熟,因此市政污水处理的技术并非瓶颈。反而,目前污水处理厂遇到的主要问题是进水水质太差(从我们草根调研情况看也有同样反映),工业污水和生活污水混排,影响了菌种生存环境,直接导致污水处理厂处理效果不佳。从网上公开信息看,此次订单中包含的朱家桥污水处理厂即存在此类情况(含油污水影响生活污水处理,参见http://www.wuhunews.cn/folder1150/folder76/2009/04/2009-04-2820365.html),因此我们认为万邦达的高盐水和煤焦油废水处理技术经验将是承揽此类市政环保项目有力保证,未来复制性较强; 3)订单包含内容多,提供市政环保整体解决方案。此次合作协议中包括污水处理、流域治理、管网建设、防洪排涝、垃圾处理等项目,总金额近26.7亿元。我们认为该订单不仅意味着万邦达业务从工业水处理进入市政水处理,更是为其他市政环保类项目未来的开展作出了突破性的探索。我们强调万邦达进入市政环保领域绝对不是浅尝辄止,未来定会有进一步的拓展。 携手九鼎成立产业基金,转型大环保平台,外延并购加速成长。2015年3月3日,公司与昆吾九鼎签署《设立万邦九鼎并购基金之战略合作协议》。基金总规模20亿,首期不低于5亿,存续期为5年。公司作为有限合伙人,首期出资1.5亿元。其余资金(3.5亿)由昆吾九鼎负责对外募集.。根据公司中长期战略规划,拟通过5年时间发展“全方位、全生命周期服务;多工业领域、多元化发展”的综合性环保服务商。公司联手昆吾九鼎,聚焦”大环保“领域,并购整合国内工业废水、市政污水、固废、节能减排等国内优秀标的,与现有主业形成双轮驱动,加速公司成长。 投资建议:给予增持评级。我们预测公司15-16年净利润为2.62、3.33亿,EPS 为1.07、1.35元,对应PE 为56、44倍。我们认为:1)公司主营将保持平稳,涉足市政环保是公司基本面的重大变化,将拓宽公司水处理业务的成长空间;2)公司工业废水处理专家的定位应当发生变更:公司联合九鼎成立产业基金转型大环保平台,外延扩张将成公司重要成长方式,这一点值得投资者重视。基于此,维持公司增持评级。

投资要点 事件:雪迪龙于近日收到中机国际招标公司发来的中标通知书,根据中标通知,公司成功中标“中国环境监测总站全国污染源监督性监测能力建设项目”第4包与第10包,中标金额合计为2780.4万元。(详见公司官方网站http://www.sdl-industry.com/NewsShow.aspxtypeid=1&id=168)点评:中标政府污染源监督性项目,奠定移动执法和环境管理良好开局。“中国环境监测总站全国污染源监督性监测能力建设项目”第4包将为中国环境监测总站、省级环境监测站(含直辖市)、省会城市环境监测站及部分重点环境监测站提供多功能烟气测试仪-Ⅰ83台;项目第10包将为北京市、天津市、河北省、山西省、内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、黑龙江省、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区、新疆生产建设兵团、山东省、河南省、中国环境监测总站提供157套配气装臵。我们强调,雪迪龙此次中标环境监测总站进行的全国污染源监督性监测能力建设项目,标志着公司在应急检测及比对检测领域取得较大进步,同时为公司检测设备大批量应用于移动执法和环境管理奠定了良好的开端。 磨砺研发,中标设备技术优势凸显。项目中标设备MODEL 3080便携式红外线烟气分析仪、MODEL 2052标准气发生器是雪迪龙新技术应用的重点产品;其中,便携式红外线烟气分析仪采用抽取式采样+非分散红外分析方法,可以根据配臵测量一个或多个气体组分,预热时间短,测量值稳定,抗震性能好,可车载使用;该设备广泛应用于污染源排放的在线烟气监测、便携式检测、现场应急检测、CEMS 的参比仪器及实验室检测。 标准气发生器是通过对标准物质按比例进行稀释,产生常规及特殊的标准气体,可便携至现场操作;主要应用于环境监测中心实验室气体分析仪表测试及标定,仪表工厂仪器生产测试、标定和线性化处理以及工业现场气体分析系统测试及标定。公司上市以来,一直深耕自主仪器/技术研发,此次中标凸显公司在监测/检测领域技术优势,以及环境监测总站对于公司产品的高度认可。CEMS 景气度高,火电+工业锅炉,市场潜力仍大。我们强调2012-2015年环境监测行业再次进入高速增长期。 废气监测与脱硫脱硝市场驱动因素相同,均来自于国家对污染源排放物要求趋严。时间维度上看,2005-2008年进入快速成长期(40%),该阶段主要为火电脱硫监测需求;2009-2011年增速平稳(15%-20%),增量新建火电机组脱硫和已有项目的更新需求,我们测算14-15年火电CEMS 需求在38.8亿元;2013年8月环保部发布《锅炉大气污染物排放标准》,工业锅炉的监测与污染防治步伐加快:我国在用中小锅炉约50万台,其中113个大气污染防治重点城市中约有工业锅炉24万台,考虑35t/h 以上的6%的锅炉,新增脱硫监测需求超过80亿元,公司作为脱硫脱硝监测龙头,将受益市场扩展。 另外值得重视的是:按照《关于调整排污费征收标准等有关问题的通知》要求,各地区须在2015年6月底前出台调整排污收费标准的正式文件,2015年底前国家重点监控企业中的钢铁、造纸、水泥等主要污染行业,实现严格按自动监控数据核定排污费;2016年底前,所有国家重点监控企业均要实现按自动监控数据核定排污费。所有具备安装条件的国家重点监控企业,要完成主要污染物自动监控设施的安装并正常运行;我们认为加强排污费的征收对于公司有两点利好:1)加强了污染源自动监控设备的投入要求;2)第三方运维服务将得到大力推广。我们认为随着大气重度污染地区对国控钢铁、水泥、造纸等企业污染源监测的铺开,公司面向的市场规模将有极大的拓展。 汞监测与VOC 监测,打开公司成长空间。2014年5月,公司自主研制的固定污染源废气中气态汞排放连续自动监测系统设备样机测试成功,各项技术指标均达到国际同类产品水平;随着污染物排放标准限值日益趋严,公司研发的“近零排放”的监测产品“抽取式颗粒物浓度监测系统”及应用于低浓度气体污染物监测的“高温红外多组份气体分析仪”均取了成功;公司作为牵头单位承接的国家重大科学仪器设备开发专项“固定污染源废气VOCs 在线/便携监测设备开发和应用”项目,目前正在研发过程中,预计整个项目于2017年结题,届时VOCs 监测设备可大规模的推向市场。我们强调VOCs 监测和汞监测都是未来可预期的大气(污染源)监测的新重点,如果未来公司能够将VOCs 监测和汞监测的研发技术产业化,这无疑将利好于公司在污染源监测上面的深耕和发展。 投资建议:维持增持评级。我们预测2014-2016年公司实现EPS 为0.72、1.08、1.5元,对应PE 为55、37、26倍。我们认为雪迪龙作为国内CEMS 的龙头公司,未来或内生外延协同发展,员工持股计划将公司核心员工与公司利益一致化,未来高速增长值得期待,我们持续给予“增持”评级,建议投资者关注! 风险提示:设备订单、运维服务低于预期。

投资要点 事件: 2015年3月4日晚间,启源装备公告2014年年度报告,报告期公司共实现营业收入2.67亿元,同比增长11.9%,实现净利润0.15亿元,同比增长20.8%,实现归属母公司净利润850万元,同比下降7.0%,EPS 为0.07元。 公司拟进行利润分配预案为10转10派1元。同日公司公告15年一季度业绩预告,Q1预计实现归属母公司净利润0-100万元,同比下降31.37%-100%。 点评: 归属母公司净利降幅收窄,启源雷宇业绩逐步显现。2014年启源装备共实现收入2.67亿元,同比增长11.9%,实现净利润0.15亿元,同比增长20.8%,实现归属母公司净利润850万元,同比下降7.0%,权益净利润降幅进一步收窄。权益净利润下降的主要原因是:1)公司募集资金利息收入较上年减少900余万元;2)启源大荣及启源领先尚未实现盈利;3)启源雷宇(公司持股比例40%,纳入公司报表合并范围)业绩逐步显现,报告期启源雷宇净利润1093万元(归属少数股东的损益为656万),使得净利润增长而权益净利润下降。报告期公司销售费用、管理费用分别增长5.25%、9.09%,主要系公司营业收入增长,费用相应亦有所增长,且合并范围内启源雷宇、启源大荣新增固定资产较去年增幅较大,折旧费用增加。我们认为随着公司收购中节能旗下六合天融的完成,启源大荣波纹式脱硝催化剂将在六合天融脱硫脱硝业务的带动下实现快速增长。 我们强调两点:其一,波纹式脱硝催化剂的优势——成本较传统类型催化剂更低(大致节省1/3),制造所需时间更短(2-3天),耐用度更高(保宁电厂4年仍未衰减);其二,收购六合天融所带来的协同性——对于脱硝而言,较之前期工程,后期的运维项目利润更厚,且脱硝催化剂是运营的主要成本,目前六合天融正在采取低价脱硝工程策略,完成脱硝催化剂业务市场的前期布局,抢占市场资源,这与启源催化剂项目恰是切合。我们强调未来六合天融脱硝工程和运营项目将是启源波纹式脱硝催化剂销售强有力的保证。我们预计催化剂业务15年将贡献1500-2000万权益净利润,内生增长有保证。另外,2014年公司变压器专用装备业务收入较上年同期增长23.6%;高电压试验设备市场需求稳中有升,经营业绩较上年同期增长54.4%。蓄电池业务报告期内实现突破,较13年增长27.2%。 启源装备:2015,破茧之年!2015年2月16日,启源装备发布发行股份购买资产之重大资产重组暨关联交易预案:拟向中国节能等5家机构发行5191.35万股收购其持有的六合天融100%股权,作价9.36亿元。六合天融15-17年业绩承诺为净利润不低于8000万、9000万、1亿元,收购作价对应15年PE 为11.7倍。中国节能是目前国内唯一环保央企,同时也是央企改革首批六家试点之一,此前除风电运营资产外,旗下其余节能环保主要资产未实现证券化;在13年9月的报告中,我们就强调启源装备作为中节能孙公司,同时也是旗下唯一涉及环保业务(脱硝催化剂)的上市公司,未来集团资产注入逻辑通顺、概率极大。我们认为此次收购六合天融后,启源装备作为中节能环保平台的重要性将更加凸显(节能风电已上市,节能光伏借壳桐君阁已进行公告,中节能旗下新能源资产已逐步实现上市)。因此,较之单纯从收购六合天融的业绩价值,我们更倾向于强调在“央企改革”大背景下,启源装备作为环保平台的战略意义! 1) 脱硫脱硝工程及运营业务与启源装备脱硝催化剂项目有较强协同性。六合天融目前主要从事烟气脱硫脱硝(包括催化剂生产在内)、污染源在线监测等业务,并涉及重金属治理等领域。公司是国家工信部和发改委批准的第一批特许经营试点工程的十二家成员之一,拥有氧化镁法、石灰石-石膏法、氨法、循环流化床法等多种脱硫技术,公司还自主研发了SNCR 和SCR 脱硝技术,其中“低温SCR 脱硝技术及其低温SCR 蜂窝脱硝催化剂”,均填补了国内低温SCR 脱硝领域的空白。我们认为14年10月份启源装备波纹式脱硝催化剂9000方项目投产,催化剂销售将与六合天融有较强的协同作用; 2) 环境监测领先企业,受益环境监测市场化。六合天融旗下全资子公司中科天融有3000余套CEMS 的销售业绩、上千套在线监测设备运营服务业绩,是国内首批取得水、气监测运营资质的企业。日前环保部出台《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》,第三方环境监测运营服务未来将有序铺开,我们认为作为具有环保央企背景的六合天融,借助资本市场融资优势,未来在运营服务业务将会快速成长。 3) 重金属监测治理一条龙,打造央企对接新模式。特别值得强调的是六合天融正在重点开拓重金属污染监测、治理与综合利用项目,公司已自主开发了六价铬、锰、镍、镉、铅、铜、砷、汞等系列重金属监测设备,拥有国际领先的生物法重金属生态修复技术,编制了各参数水质重金属监测设备企业标准。目前公司探索对接央企营销新模式,公司先后参与了云南省六地市等重金属规划和项目实施,还参与了山东、江西、甘肃、湖南、广西、内蒙等省的重金属项目规划和市场布局,同时还完成了五矿集团重金属监测预警等多个项目。我们强调重金属污染治理在“十三五”环保规划中的重要地位已成共识,而探索成型的盈利模式是保证业务增速的关键,六合天融借助中节能平台实现央企对接,特别是“监测+治理+综合利用”的整体解决方案对大型国企具有很强吸引力,我们认为六合天融经略“十三五”,对重金属监测-治理谋篇布局,先发先至,未来值得期待!与中节能财务展开金融合作,资金和项目资源并举。启源装备12月底公告与中节能财务公司展开金融合作,财务公司向公司提供优惠于一般商业银行的贷款利率,而存款服务的活期存款、定期存款、通知存款利率则按照中国人民银行统一颁布的同期同类存款的基准利率上浮20%。我们强调中节能作为央企将给启源装备(包括六合天融)环保业务跨区域拓展提供便利,而在目前EPC 业主方资金紧张的前提下,中节能财务向启源装备提供的财务便利将有利于其业务深度和广度布局,特别是未来在央企对接合作中大型总包项目订单的取得,启源装备将具备明显优势。 投资建议:维持增持评级。我们按照该业绩承诺预估15-16年启源装备备考净利润为1.45、1.74亿元,按照完全摊薄下股本测算EPS 为0.83、1.01元,对应PE43、36倍。我们强调启源装备在市场中的稀缺性:增发收购中节能旗下六合天融,破茧重生,成为环保央企改革第一标的,未来有望进一步整合中节能旗下相关环保资产。小市值、高弹性,强烈建议投资者关注!风险提示:重大资产重组终止,项目进度低于预期。

事件: 3 月4 日晚间公司发布预中标公告,公司招标邵阳市“洋溪沟、龙须沟”两沟环境污染综合治理工程项目,项目金额约2 亿元,预计占2014 年公司营收的22%。对此,我们的点评如下:点评:中标环境污染综合治理项目,预期对2015 年产生积极影响。公司今日公告中标双沟环境污染综合治理项目,项目包括:11.22 公里河段清淤;对洋溪沟、13.6 公里河岸整治、修建护堤和绿化、人工湿地2.74 公顷、11.79 万立方米淤泥无害化处理、处理干化场渗滤液3.72 万立方米、5 个临时底泥干化场地和1 个底泥稳定化处理中心。 项目总投资金额约2 亿元,预计占14 年全年收入的22%。项目工期7 个月,预计会对2015 年业绩产生积极影响。 传统业务竞争加剧,增收不增利。前期,公司公告2014 年业绩快报,预计公司实现营收9.01 亿,同比增长40.87%,归母净利润5461 万元,同比增1.13%;分季度看第三季度实现营收2.6 亿元,同比增长68.2%,归母净利润0.07亿元,同比增长0.3%。我们怀疑营收增长远高于净利润增长的主因是:1)脱硫脱硝业务竞争格局加剧;2)较高毛利的重金属污染治理和环评咨询业务增长缓慢。 站在目前时点,我们重申永清环保非公开增发的意义:非公开增发显示大股东对公司充满信心。此次永清环保非公开增发(定增事项已被证监会受理),大股东永清环保认购0.39 亿股,认购比例60.42%,认购金额为10 亿元;公司关联方——在永清集团担任执行事务合伙人的申晓东、冯延林、刘佳、刘仁和作为普通合伙人的长沙金阳投资管理合伙企业拟以不超过人民币5500 万元认购公司本次非公开发行213.5 万股。目前这一非公开发行事项已进入反馈意见阶段。结合永清环保大股东永清集团增持公司180.2 万股(占比0.9%),此次大股东及关联方以超过10 亿元现金直接认购公司非公开增发,充分显示对于公司未来发展前景的坚定信心。 优化资产负债结构,增强债务融资工具运用空间。此次增发之前,公司资产总额仅14 亿元,非流动资产仅2.73亿元(2014 年半年报数据),虽然账面货币现金4.55 亿元,但是从根本上讲,过小的资产规模直接限制了公司债务融资能力——公司资本实力并不高,负债财务杠杆空间有限。而本次募集资金到位将有助于进一步提高公司的资本实力,降低财务风险,增强公司业务开拓中的债务等其他融资工具的运用空间。 资金实力是关键——重金属土壤污染治理/合同环境服务模式的再探讨:1)《土壤污染防治法》已获全国人大立案,产业迎重大利好。2015 年年初全国环境保护工作会议在京召开,会议要求全面落实《大气污染防治行动计划》和水十条、抓紧编制《土壤污染防治行动计划》。同时,全国人大常委会在两会期间透露《土壤污染防治法》已获人大正式立项,进入正式编制过程。国家对土壤污染防治的重视程度日益上升,预期给土壤治理产业新增万亿投资规模,行业层面迎重大利好。 2)资金是重金属土壤污染治理的关键。我们自13 年5 月20 日发表的永清环保深度报告中就强调:资金是重金属污染土壤治理市场的关键驱动力。从目前的行业情况看,专项地方债的发行一定程度上解决了地方政府对于重金属污染治理的支付问题;但是从重金属治理的盈利模式看,仍然缺乏土壤修复资金的正向循环,即修复好的土地仍然不能较好地通过土地交易循环补充其他污染土地的治理资金。 3)“岳塘模式”或是未来业务样板工程。永清集团去年1 月份与湘潭市岳塘区开展合作,政企双方成立合资公司,作为重金属污染综合整治项目的投资和实施平台,在综合治理好重金属污染后,这片工业区将整体开发为生态新城(土地重新利用),集团而后从土地交易中获得治理收益,这种“岳塘模式”从机制上讲补充了从土地修复到收益实现的机制。 4)合同环境服务模式资金需求量大,定增融资是破题之笔。我们认为这种合同环境服务对于企业提供类似于BT业务模式,因此前期垫资做工程对于企业资金的需求量。第一,控股股东取得合同环境服务订单,将作为甲方之一参与岳塘区的环境污染治理工作,永清环保凭借“近水楼台”的优势有望获得更多的总包工程;第二,永清环保未来也有望通过“岳塘模式”取得更多合同环境服务订单。不管从上述哪个维度理解,此次定增融资16 亿元对于公司重金属土壤污染治理业务的开展具有极大的支撑作用。 等待订单落地,合同环境服务新模式将延续。公司2013 年与花垣县签订《合同环境服务框架协议书》,协议合作期限为五年,永清环保将参与花垣县的环境保护项目建设和运营。花垣县地处湘西,属于重金属污染较重地区,根据花垣县重金属企业污染整治实施方案,到2015 年,区内新增含重金属固体废物安全处置率达到100%,现存含重金属固体废物安全处置率达到80%。去年5 月,永清集团与安仁县政府签订《合同环境服务战略合作协议》。 按照协议规定,永清投资集团与安仁县将在环境咨询顾问服务、环境保护专项规划服务、合同环境服务三个领域 开展全面合作。我们判断集团公司或将整体承揽安仁县环保服务业务,其中重金属修复EPC 业务或将外包上市公司。政府购买环保服务将成为产业转型的重要方向,我们强调公司合同环境服务的业务模式恰切合行业发展和政策推动方向,公司已有相当经验和资源积累,这无疑将有利于公司综合环保治理业务的进一步开展。 投资建议:维持增持评级。我们预计2014、2015 年永清环保EPS 分别为0.27 元、0.40 元,对应PE 分别为135、92 倍。我们认为永清环保作为重金属污染土壤修复稀缺标的,应给予一定估值溢价。同时,我们强调市场应重视此次公司定增融资:大股东10 亿现金认购定增,充分显示对公司未来发展信心;重金属污染治理的“岳塘模式”打通了土壤修复资金的正向循环,治理企业的盈利模式逐渐清晰,16 个亿的定增将成为公司相关业务开展的重要支撑,我们预期此次定增融资将是公司重金属治理业务的破题之笔,建议投资者关注!风险提示:订单低于市场预期。

投资要点 国内EMC余热发电龙头。公司于07年成立,12年上市,已投运项目198MW,在建项目51MW,拟建项目16MW,横跨水泥、玻璃、干熄焦等多行业,为国内装机总量最大、行业最多的EMC余热发电龙头。上市三年收入CAGR24.7%,净利CAGR26.1%,预计14年归母净利1.43亿,同比增23.48%;破局EMC余热发电:寻找长期、稳定热源和电力需求。行业受制工业客户,破局在抢占新市场的好客户。水泥行业市场规模285亿,玻璃行业约22亿,可拓展价值有限。其余传统行业规模约合840亿,调压站、干熄焦等空间较大;天壕节能:不断开拓的变革者,踏上清洁能源新征途: 求新求快,拓展余热利用新下游。14年公司2000万元参股宁投公司,余热发电业务拓展至铁合金行业;3.8亿元收购北京力拓,取得22个调压站项目资质,进军西气东输天然气调压站余热发电EMC领域。调压站余热发电项目兼具热源和电力需求高稳定性、发电设备利用小时数高的特点,破局传统行业EMC项目难题,是公司未来主业最大亮点; 收购北京华盛,打造清洁能源运营服务商。公司拟10亿元收购北京华盛,进军天然气运营;华盛工业用天然气占比超92%,目前同德铝业项目已投产,保德子公司天然气需求将逐步释放; 重磅利好:15年气价并轨,估值业绩双提升。北京华盛分销燃气多属增量气,气价并轨利好北京华盛:终端气价调整存时滞,短期分销盈利能力上升;长期盈利能力不变、用气量上升,利润规模上升; 投资建议:维持增持评级。我们预测天壕节能完全摊薄下14-16年备考EPS分别为0.50、0.61、0.74元,对应PE为33、27、23倍。公司未来打造节能环保大平台意图明显,北京力拓的持续增长动能强劲,而并表后北京华盛业绩贡献将快速显现。基于此,维持公司增持评级,建议关注。 风险提示:收购终止;EMC项目低于预期。

投资要点 事件:近日,桑德国际三度反驳沽空机构指控,股价迎强力反弹;同时,桑德环境公告1.68亿收购同力电子70%股权,并在收购完成后共同与其他股东增资同力电子6000万。对此我们的点评如下:点评:沽空负面因素逐渐消除,无碍增发收购事项,固废-水务两大环保平台估值修复有望启动。 桑德国际三度有力反驳沽空机构指控,股价强力反弹。从桑德国际三次有力反驳的陈述来看,反击数据详实、论据有力。同时,公司在于投资者进行沟通时明确表述:1)组织投资者进行实地考察、以及增加信息披露等方式与投资者进行深入交流;2)回购及大股东增持:经董事会决议,公司计划通过二级市场回购累计不超过1.25亿股股份,占公司股本的8.3%。大股东也考虑在适当时候进行增持。受此影响,公司股价自2月17日以来强烈反弹17%。 桑德国际即将成为沪港通交易标的,估值较A股同类型公司具备很强吸引力。桑德国际日前获恒生指数有限公司纳入恒生综合中型股指数成份股,将于2015年3月9日起正式生效。桑德国际即将成为沪港通标的,中国内地投资者可通过沪港通参与买卖桑德国际股票。截至最新交易日,桑德国际TTM估值具备仅有15.4倍,远低于国内A股水务工程行业51倍的平均估值。 沽空事件逐步被修正,无碍桑德环境收购桑德国际。市场比较担心的一个问题是:若沽空成立,将会对桑德环境增发收购桑德国际一事进程产生不利影响。从桑德国际反击的情况来看,沽空报告对国内水务行业模式特征并不了解,同时公司反击有理有据,后续投资者关系维护到位,市场对这一担忧逐步消除。 桑德环境增发收购桑德国际一事进程大概率不会受此次沽空事件影响。

投资要点。 事件: 2015年2月16日,启源装备发布发行股份购买资产之重大资产重组暨关联交易预案:拟向中国节能等5家机构发行5191.35万股收购其持有的六合天融100%股权,作价9.36亿元,折合每股18.03元。 点评: 增发收购中节能旗下六合天融,环保央企改革第一标的!公司公告拟收购六合天融100%股权,作价9.36亿元,折合每股18.03元。六合天融15-17年业绩承诺为净利润不低于8000万、9000万、1亿元,收购作价对应15年PE为11.7倍。中国节能是目前国内唯一环保央企,同时也是央企改革首批六家试点之一,此前除风电运营资产外,旗下其余节能环保主要资产未实现证券化;在13年9月的报告中,我们就强调启源装备作为中节能孙公司,同时也是旗下唯一涉及环保业务(脱硝催化剂)的上市公司,未来集团资产注入逻辑通顺、概率极大。我们认为此次收购六合天融后,启源装备作为中节能环保平台的重要性将更加凸显(节能风电已上市,节能光伏借壳桐君阁已进行公告,中节能旗下新能源资产已逐步实现上市)。因此,较之单纯从收购六合天融的业绩价值,我们更倾向于强调在“央企改革”大背景下,启源装备作为环保平台的战略意义!投资建议:维持增持评级。我们按照该业绩承诺预估14-16年启源装备备考净利润为0.44、1.45、1.74亿元,按照完全摊薄下股本测算EPS为0.25、0.83、1.01元,对应PE99、30、25倍。我们强调启源装备在市场中的稀缺性:增发收购中节能旗下六合天融,破茧重生,成为环保央企改革第一标的,未来有望进一步整合中节能旗下相关环保资产。小市值、高弹性,强烈建议投资者关注!风险提示:重大资产重组终止,项目进度低于预期。

投资要点 事件:2月9日晚间,聚光科技公告公司与山东省章丘市签署战略合作框架协议,就推进章丘市“智慧环境”产业的发展,打造全国“智慧城市”建设样板进行合作,章丘市计划对“智慧环境”相关项目的总投资为2亿元。 点评: 章丘2亿元项目投资,智慧环保初战告捷。章丘市计划对“智慧环境”相关项目的总投资为2亿元,主要用于实施包含“智慧环境云数据中心”、“智慧环境决策与公众服务平台”、“智慧环境应急指挥调度平台”、“大气灰霾污染监测预警平台”、“环境水质监测预警平台”、“重点污染源全过程监控平台”、“城市水务监测与管理平台”、“水资源监控管理平台”、“城市防汛抗旱指挥平台”、“安全生产综合监管平台”等项目和相关产业的建设,聚光科技作为“智慧环境”的总包商,负责项目总体的实施与运营,这也是聚光科技首次作为主体获得智慧环保方面项目,初战告捷! 智慧环保运筹已久,并有望向治理延伸。聚光科技11年上市之初即公告物联网产业化基地建设项目(计划投资5亿元,目前实际投入2.5亿元),对于智慧环保已有布局思路;14年初收购东深电子,正式布局智慧水利(水利自动化、信息化业务等),此次章丘2亿元智慧环保项目是公司内生外延、开花结果,未来深耕可期。此次公告说明,公司将与章丘市共同启动工业废水处理、污泥处置、内河流域水生态修复、大气灰霾治理等环境治理项目,业务开始向治理延伸。我们认为公司以监测(智慧环保)作为突破口,而治理工程的投资造价将会更高,未来监测-治理联动,公司收入端增速或可增快! 业绩预告确立公司业绩反转。公司1月30日公告业绩预告,14年归属母公司净利润1.8亿-2.2亿元,同比增长15%-40%,业绩增速中值与我们预期基本符合。我们认为公司业绩反转在14年基本确认。另外公司股权激励限制性股票解锁条件为14、15、16年净利润较13年增长20%、40%、60%(即同比增长率不低于20%、16.7%、14.3%),且加权平均ROE不低于9%、9.5%、10%。我们认为股权激励与公司内部事业部制改革相互呼应,股权激励到位,管理层动力十足,未来持续增长有保证!

投资要点: 事件:2015年1月30日晚,三维丝发布年报在内的多个公告:1)14年年报披露三维丝实现营业收入4.54亿元,同比增4.74%,实现净利润0.59亿元,同比增18.4%;2)一季度业绩预告披露预计实现净利润1403万元至1513万元,同比增280%至310%;3)对外投资公告披露,三维丝拟与北京洛卡投资设立厦门洛卡,注册资本4000万元,出资比例为3:1,厦门洛卡主要从事减排领域BOT及节能领域EMC项目。 点评: 14年净利增900万,来源于厦门佰瑞福和珀挺机械。公司主业(母公司报表)除尘布袋14年收入和净利润分别为4.11亿元和4793万元,较13年基本持平。子公司中,厦门佰瑞福环保科技有限公司(65%股权)14年收入和权益净利分别为6000万和480万元,较13年3181万和-1.83万元,有较大幅度的提升;而14年通过外延式收购珀挺机械20%股权,亦带来了500万的利润增量。

点评: 公司海外工程/设备营收占比高,“一路一带”受益标的。公司13年海外收入14亿元,占比近45%,基于高效煤粉/特种锅炉技术优越性,海外设备/工程类业务一直是公司收入的重要来源。我们认为此次11亿订单充分说明公司海外很强的拿单实力,借助“一路一带”暖风,公司设备和工程输出有望实现跨越增长。 设备—工程—运营,三位一体全产业链布局。我们认为14年是公司在产业布局上非常精彩的一年。14年3月份定增募集8.5亿元,11月2.6亿元收购博海昕能50%股权,一举获得7150t/d垃圾焚烧项目订单,叠加自身订单,华西一跃成为具有1.55万吨/d的垃圾焚烧企业;另外公司11月份与湖北安能热电合作,控股5个生物质发电厂,进军生物质发电领域。安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验,目前是国内唯一能做到大规模生物质热电联产的企业,此次注入合资公司的5家生物质电厂总装机规模为150MW。合资公司2015-17年承诺净利润为4800万、5000万、5700万元,将对公司15年后业绩带来相应增量。我们强调,与安能集团的合作需引起投资者重视:1)与地方龙头公司成立合资子公司,使得华西能源能够快速切入区域性市场,是资金和项目来源的有效结合,是可持续拓展的一种盈利模式;2)安能集团目前在湖北有8家生物质发电项目,未来在两汉区域与华西能源仍有较大合作空间,我们认为此次和安能集团的合作只是开始。 我们认为:公司基于设备制造传统主业,逐渐向工程总包、垃圾焚烧和生物质发电运营拓展,三位一体全产业链布局,整体思路清晰,而华西能源在设备(锅炉)生产、系统集成上具有产业链优势,相较于其他垃圾焚烧厂商(处于EPC阶段)的总体盈利水平将更高。 定增募集资金完成,将为垃圾发电项目蓄力。2014年3月,公司公告非公开增发完成,22.91元/股增发3800万股,募集资金约8.7亿元(实际募资8.47亿元),募集资金投向为余热利用锅炉产业化、组建华西能源工程有限公司和张掖垃圾焚烧发电项目。其中第一个项目为燃气轮机联合循环余热锅炉和钢铁余热利用锅炉,具备有一定的市场前景;后面两个项目均与垃圾焚烧相关,组建工程公司有利于获得总包合同和建设期收入确认。我们认为垃圾焚烧项目建设期垫资使得资金需求较大,公司定增募集资金完成将缓解资金压力,为后续垃圾焚烧发电项目建设蓄力。 投资建议:维持公司增持评级。投资建议:上调15年盈利预测,14、15年EPS为0.42、1.08元,对应PE为43、17倍。我们认为明年EPC项目将会加速执行,安能生物质贡献业绩开始逐步显现,明年业绩翻倍以上高增长。基于此,我们强烈推荐投资者关注!

事件: 今日,巴安水务发布2014年业绩预告。报告期内公司实现归属上市公司股东净利润7672~8312万元,同比增长20%~30%。对此我们的点评如下: 点评: 审计因素致业绩确认延后,略低于我们此前预期。报告期内,公司预计实现归属母公司股东净利7672~8312万元,同比增长30%~30%。业绩略低于我们对公司全年业绩的判断,我们认为主要因素是:石家庄桥东(总投资3.5亿)、东营市直饮水工程(总投资3.6亿)未能如期完成审计,四季度暂未对上述工程利润进行结算。

投资要点 事件: 1月23日晚间,万邦达公告与安徽省芜湖市建设投资有限公司签订PPP模式项目合作协议,双方将就芜湖市城市环保基础设施项目开展合作。 点评: 首获PPP订单,向市政环保进军。此次万邦达与芜湖建设投资有限公司的合作主要针对一系列环保基础设施项目的投资、建设、运营和维护等一项或者多项工作,项目总投资约30亿元,内容包括污水处理、流域治理、管网建设、防洪排涝、垃圾处理等项目,即是万邦达向芜湖市提供市政环保的整体解决方案。项目的实施采用PPP模式,即由芜湖建投和万邦达或者万邦达单独设立项目公司实施项目。我们强调以下几点:1)行业展望:市政水处理正在PPP的风口。从目前的情况看,随着43号文的逐步实施,地方政府实施PPP项目的节奏将加快,特别是目前仍有30%多的污水处理和近90%的原水供应设施在政府手里,未来这块资产通过TOT或者TOT+BOT等多种PPP模式向上市公司转移进行资产证券化符合政策逻辑,因此未来市政环保(特别是水处理设施)存量改造运营和增量新建运营的空间打开,格局优于万邦达传统的工业水处理行业,因此我们强调向市政环保的进军是万邦达在业务结构的重大突破,订单增速和空间值得期待;2)万邦达工业水处理技术是进军市政水处理领域的有力保证。工业水处理(特别是高盐水和煤焦油废水)的处理难度远高于市政污水处理,技术成熟,因此市政污水处理的技术并非瓶颈。反而,目前污水处理厂遇到的主要问题是进水水质太差(从我们草根调研情况看也有同样反映),工业污水和生活污水混排,影响了菌种生存环境,直接导致污水处理厂处理效果不佳。从网上公开信息看,此次订单中包含的朱家桥污水处理厂即存在此类情况(含油污水影响生活污水处理,参见http://www.wuhunews.cn/folder1150/folder76/2009/04/2009-04-2820365.html),因此我们认为万邦达的高盐水和煤焦油废水处理技术经验将是承揽此类市政环保项目有力保证,未来复制性较强;3)订单包含内容多,提供市政环保整体解决方案。此次合作协议中包括污水处理、流域治理、管网建设、防洪排涝、垃圾处理等项目,总金额近26.7亿元。我们认为该订单不仅意味着万邦达业务从工业水处理进入市政水处理,更是为其他市政环保类项目未来的开展作出了突破性的探索。我们强调万邦达进入市政环保领域绝对不是浅尝辄止,未来定会有进一步的拓展。 投资建议:给予增持评级。我们谨慎上调公司14-15年备考净利润为EPS为2.1、2.9亿元,EPS为0.86、1.18元,对应PE为51、36倍。虽然14年7月份以来万邦达股价涨幅超80%,但我们认为整个市场对于万邦达的预期仍存改善空间,自身水处理业务和并购标的昊天节能业绩逐步兑现的过程就是市场对万邦达预期逐步纠偏的过程。 我们强调预期底部须从变量重新考量万邦达,涉足市政环保即是公司基本面的重大变化,目前公司主营平稳恢复,并购昊天节能效果逐渐显现,我们认为万邦达值得重点关注,基于此我们维持公司增持评级。 风险提示:煤化工项目进展缓慢,市政环保项目落地不达预期。

投资建议: 给予增持评级。我们预测14、15 年净利润为0.65 亿元、1.0 亿元,对应EPS0.37、0.57 元,对应PE 为72、46 倍。14 年燃具业务恢复增长(预计增速为15%),我们认为公司燃具制造业和生物质综合利用的定位基本清晰, 14、15 年传统主业恢复+项目投产带来复合50%+增长,每年三至五个生物质综合利用项目的战略将打开外延式扩张的空间。作为小市值高弹性生物质发电公司,建议投资者关注。

投资建议: 维持增持评级。由于增发收购杭能摊薄股本,我们测算维尔利14-15年EPS为0.58、0.91元,对应PE为45、28倍。我们认为公司作为典型的拐点型公司,垃圾渗滤液业务保持稳定,餐厨垃圾EPC+BOT双轨并进正当其时,全产业布局逐渐成型,较高业绩增速将得以维持;并购杭能环境将带来主营业务协同拓展。基于此,我们维持维尔利增持评级。

投资建议: 给予增持评级。不考虑此次增发,我们预测14、15、16年EPS为0.24、0.36、0.55元,对应PE为55、36、24倍。我们认为:1)限制性股票授予价格(13.21元/股)具备极强的安全边际;2)明年权盛陶瓷/广西荔深/梅州项目贡献业绩增量,公司未来业绩将是一年一个新台阶,行权条件三年CAGR33%是增速底!此次非公开增发投向项目产能近150万吨BMF消耗量,是14年产能的4倍,未来内生快速成长将持续!我们坚定看好迪森股份发展前景——政策驱动力度大(投资+路条+环保优势)+天然气市场化改革(成本优势愈发明显)。目前公司市值仅38亿,空间极大,强烈建议投资者持续关注!