事件:公司发布公告:1)中标南京市公安局350 兆无线集群通信系统扩容改造项目,中标金额2795 万,建设内容包括PDT 数字集群系统和终端设备;2)中标重庆市公安局350 兆警用数字集群(PDT)系统建设项目一期工程,中标金额3992万,主要建设内容为:重庆市主城区PDT 数字集群无线网络建设,含一级交换中心系统(含备份交换中心系统)、主城二级交换中心系统。 点评: 中标重庆,标杆意义大于利润贡献,有利于公司未来市场拓张. 重庆PDT 专网近两年来国内公安PDT 数字集群建设的第一个省/直辖市级的大项目,意义重大,代表着行业的启动,具有极强的标杆性意义,对未来其他地区PDT 数字集群建设有明显的带动和示范作用;同时,海能达的中标意味着它将继续保持在PDT 公安专网领域的绝对龙头地位(过去的PDT 规模项目都是公司获得),也为公司深耕重庆及周边市场奠定良好的基础,将有助于公司未来在公安PDT 专网市场的快速市场拓张,获得较高市场份额。 中标金额3992 万,低于市场预期,利润贡献较小,市场可能担心竞争过于激烈,影响公司业绩,我们认为:重庆PDT 项目为近年来国内第一个省/直辖市规模的大项目,其标竿性意义决定了它的竞争激烈程度(南京的标价格就很好),前期的几个标竿性意义项目都会出现这类情况,但是这并不会影响整体行业未来的盈利情况,后期的招投标会逐步回归正常,这从竞争更为激烈的模拟时代仍有55%的毛利率即可看出。 从目前国内PDT 已经进行的招投标情况来看,绝大部分市场均由海能达占领,市场领先优势非常明显,我们认为拿下标杆性项目将会继续稳固公司市场龙头地位及绝对领先的市场份额。 后续扩容空间大,公司规模效应显著,不改公司14 年高增长预期. 首先,关于重庆项目,此次PDT 招标主要是系统,二期三期时终端将会大规模采购,且后续的扩容和终端供应预计都是海能达,而通常来说终端是贡献利润的大头,我们预计后续扩容终端规模在2 亿左右,利润贡献较大。 其次,关于市场担心的竞争激烈导致公司今年业绩低于预期的情况,我们认为,分析公司的利润表结构,公司费用是刚性的,而毛利率高达50%以上,因此规模效应显著,利润弹性非常大,达到盈亏平衡单后,每多确认1 亿收入,即可多获得5 千万净利润。而公司多拿下前期的标杆性订单,将确保它获得更大的市场份额,全年更多的收入,因此也将带来更大的向上的利润弹性,因此,我们不改全年高增长预期。 国内PDT 规模启动&国外DMR/TETRA 持续快速成长 ,见证专网“华为”成长之路. 展望2014 年,国内PDT 公安专网正规模启动,国外工商业市场快速打开,公司面临巨大成长机遇,公司将笃定前行,前程锦绣,国内&国外业务有望. 全面开花: 1)国内方面,PDT 公安专网正大规模启动,公司作为行业龙头,行业唯一拥有大规模PDT 组网经验的厂商,将充分受益,这推动公司营收继续快速增长,规模效应也将推动公司业绩更快增长。同时,公司与德国子公司PMR的整合效应逐步体现,通过中标智利地铁项目,良好的示范效应将推动公司在深圳地铁及其他地铁领域获得更多的突破。 2)海外方面,公司对渠道不断加强深度和广度铺设,加强销售激励政策,同时,公司产品通过《速度与激情6》等电影及其他方式进行宣传,品牌知名度和影响力不断提升,德国子公司PMR 的整合效应也开始显现,因此,公司的DMR/TETRA 产品未来有望获得持续快速增长。 专网通信领域,政治因素的影响很显著,大国及其政治联盟都培养了自己的供应商,国和政治同盟需要培养自己的技术供应商,美国培养了Motorola、欧洲培养了EADS,日本培养了建伍,中国及发展中国家需要自己的供应商。 因此,我们判断,作为PDT 总体组长单位的海能达将最有可能成为中国自己的主要供应商,将突破行业格局,成为全球市场上继Motorola 和EADS之后的第三大供应商。全球第一大专网厂商摩托罗拉解决方案(MSI.N)的市值为1000 亿人民币,市场份额50%,公司目前市值仅60 亿,作为中国及第三世界专网的供应商,假设市场份额占到10%,市值可参考200 亿,成长空间巨大。 此外,公司通过收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域,宙达通信为国内间接为军方提供专网通信研发和技术服务的企业,曾参与制定军用数字集群标准,收购完成后可结合公司孙公司新元电子的全军品资质直接向军方提供产品及服务,并提升公司的技术研发实力,为将来分享国防信息化/军用专网规模建设做好充分准备,长期成长空间打开。 盈利预测:短期看,国内公安专网爆发正当时,公司作为行业龙头,业内唯一拥有PDT 大规模组网经验的厂商,前期的重大投入将获得巨大回报,业绩面临高速成长机遇;长期看,公司在国内PDT行业专网、国外DMR/TETRA业务、军事专网等领域均有可持续增长空间。因此我们持续看好公司的快速发展,预计14-16 年EPS 为:0.95 元、1.54 元、1.94 元,重申“增持”评级。 风险提示:费用大幅增长、PDT 进展低于预期、海外市场拓张缓慢

投资要点 5月20日聚光科技发布股权激励草案,此次股权激励拟授予916万股(6.99元/股),要求14-16年净利增长率不低于20%、16.7%、14.3%,加权平均ROE不低于9%、9.5%、10%。股权激励到位,今年将是公司业绩拐点年,未来增长有保证! 如何看环境监测行业?环境监测行业小而分散:4个细分子行业、单个市场容量不足百亿,难以培育大公司。而在政策驱动下,行业爆发“短平快”,使得企业规模、自身技术和市场需求难以匹配。行业属性决定企业发展模式:企业通过并购实现技术与资本的结合,打破壁垒、提前布局,尽享细分行业爆发。 丹纳赫:成功者怎么做?丹纳赫以工业过程分析和环境监测业务为基础,自80年代以超过1家/月的速度进行并购。通过并购利基行业内的龙头公司,逐步打造了六大业务平台,14年内净利CAGR高达27%,股价涨幅超过470倍。 聚光科技:打造中国版丹纳赫。公司至今7次并购,初步打造大监测平台。公司上市以来业绩零增长,但我们强调公司并购提前布局将迎收获期,业绩拐点已至: 1)环境监测行业龙头,并购打造最全产品线。14、15年环境监测市场需求超300亿,行业爆发在即;公司产品线业内最全,通过并购在气体、水质和重金属监测全面布局,我们预测公司环境监测业务未来三年CAGR将达到50%; 2)荷兰BB+清本环保,VOCs治理+监测双拳出击。污染物溯源治理要求迫切,VOCs治理近期或有大政策出台,未来两年投资需求815亿元,短期市场将爆发;公司VOCs治理和监测业务业内领先,乘行业东风,预计将有翻倍增长! 投资建议:维持增持评级。我们预测公司14-16年EPS0.49、0.64、0.82元,对应PE28、22、17倍。我们短期看好环境监测和VOC治理行业爆发带动公司业务快速增长,长期看好公司切合行业趋势的外延发展模式,维持增持评级 ! 风险提示:并购整合进度减缓,期间费用管控不力。

事件: 5月20日,先河环保发布公告称,公司预中标“河北环境监测中心站全省第二期县级环境空气监测网建设”项目,预中标金额1.17亿元,占13年全年营收的34.9%。 点评: 承接一期,二期大单接踵而至。按照河北省全省县级环境空气监测网建设的具体规划,分两期共143个县进行建设,其中分别要求2013年四季度及2014年上半年分两期建设完成。去年10月份公司已中标一期项目(64个县),共计金额9000余万元(其中,10月份公布的6000余万元覆盖臭氧、一氧化碳、PM2.5等参数监测建设),后又在12月份补了近3000万元覆盖氮氧化物、二氧化硫、PM10等参数监测)。我们在去年一期项目中标的点评报告中提出,第二期79个监测站14年上半年建设完成,先河环保具有技术和本地资源双重优势,二期招标或将成为公司“隐形”大单,结果完全符合我们的预期,二期1.2亿元大单接踵而至。 预留订单将加速执行,二季度业绩或大超预期。经我们测算,公司13年预留的未执行订单大致为1.73亿元,14Q1公司实现公司营收0.52亿元,而从公开信息查询公司Q1中标金额约为2000万元,因此我们估算公司Q1之后订单规模仍有1.41亿元。按照一般订单执行3-6个月的维度,我们判断去年下半年公司拿到的亿元规模的订单将在Q2执行,再加上今年以来部分订单确认,我们估计Q2公司将实现1.2亿元左右的营收,同比增幅将在66%以上。另外从去年河北一期订单执行的时间跨度看(“预中标-签订合同-执行合同”在2个月之内),我们判断河北二期订单或将在6-7月间确认收入。 环境空气监测系统业务,且歌且行 !我们强调环境监测的提标化正在继续,从新环保法对于环境监测重要性的强调看,未来参数增加和点位数加密是大趋势,而大气监测涉及到国家安全层面,因此政府采购对国产设备存在明显的倾向性。因此未来国外和国内厂商的市场占比将此消彼长,结构将有大的调整。我们谨慎估算14-15年环境空气监测系统市场需求为26.5亿元,公司市场占有率按照40%估算(2013年公司市占率超过30%),未来两年公司AQMS(环境空气监测系统)业务收入将达到10.6亿元,复合增长率超50%,业务处在高速成长期! 重金属监测+VOCs治理,打造新增长极。1)13年收购CES公司,拥有全球顶尖的重金属监测技术。CES早先将在线监测系统引入X荧光重金属监测,成为全球第一家实现了重金属污染在线连续监测技术的厂商,在数据的精准度和数据控制能力上具有非常明显的优势。CES前期重金属监测设备销售中50%都是销往中国市场,目前市场占比最高;目前CES公司的交割已经完毕,重金属监测业务国产化将在今年全面铺开。随着重金属污染治理渐行渐近,我们预计CES今年实现可研报告中8600万元的营收较为容易,大概率超预期。 2)成立控股子公司河北正源,专注VOCs治理。与公司技术合作的解放军环科研究中心在有机废气治理方面具有领先技术,是中国环境保护产业协会废气净化委员会副主任委员单位,工业有机废气排放国家标准的主要起草单位,在VOCs治理技术和项目经验上都具有国内领先地位。我们预计中央针对VOCs治理的专项治理规划或在年中出台,短期内将引爆VOCs治理和监测市场,公司通过技术合作,快速工业有机废气治理市场,将尽享VOCs治理的爆发式成长。我们在5月16日发布VOCs专题深度报告《政策步入密集期,开启千亿治理盛宴》,首推先河环保。我们强烈看好公司在重金属监测和VOCs治理上的战略布局,今年两个业务或结出超预期硕果! 投资建议:维持增持评级。我们预测先河环保2014-2016年EPS为0.60、0.85和1.15元,对应PE为33、24、17倍。我们认为先河环保环境空气监测业务将持续爆发,监测业务向分析溯源体系的转变是长期看点;重金属污染监测和VOCs治理已做技术储备,提前布局,今年或结出硕果!我们强烈看好公司监测-治理双轨并进,发掘产业链价值的成长模式,持续给予公司“增持”评级。风险提示:大气监测业务低于预期,运维服务开展缓慢,VOCs治理政策出台缓慢。

事件: 2014 年5 月14 日晚,万邦达公布发行股份并支付现金购买资产报告书(草案),公司拟6.81 亿元收购河北昊天节能。公司股票于5 月15 日复牌交易。 点评: 6.81 亿元收购昊天节能,对应14 年PE 为14.8 倍。万邦达拟6.81 亿元收购昊天节能,其中向昊天节能原股东增发1620 万股,每股作价37.84 元/股,并使用超募资金支付0.68 亿元,昊天节能未来三年的业绩承诺为归母净利润0.46 亿、0.58 亿和0.742 亿元,收购价格对应14 年PE 为14.8 倍,收购价格适中。昊天节能13年归母净利润为2268 万元,因此14 年承诺业绩要求同比增长100%以上,未来三年归母净利CAGR 为48.5%。 并购进入节能领域,打开蒸汽、油气输送管线保温管细分市场。昊天节能专注于热能领域的高效率输送、节能管理及综合利用,主要利用保温绝热及防腐涂敷技术,从事保温管道的生产。目前昊天节能生产的高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品广泛应用于城镇集中供热一次主干管网,并已逐步在远距离油气输送、工业用蒸汽供热等领域实现应用拓展。 1) 城镇集中供热领域。昊天节能的预制直埋保温管产品主要应用于城镇集中供热领域的供热一次主干管网,覆盖从热源至换热站的供热管网热力输送。由于昊天节能预制直埋保温管产品满足绝热效率高、节约资源、降低能源消耗、防腐性能好的要求,目前已在天津市滨海新区供热管线工程、兰州市大气环境保护项目供热管网工程、乌鲁木齐市沙区、苇湖梁热网工程等有广泛应用; 2) 油气输送领域。由于我国石油产品多具有高含蜡、高凝固点、高粘度的特点,因此为保证其液态流动性,在长途管道输送中通常需对其进行全程加热保温。采用预制直埋保温管道进行保温处理的方式已逐步应用于石油输送领域,该方式采用预制直埋保温管输送石油,可有效减少石油管线加热泵站的使用数量,降低污染物排放,是新式节能环保型的石油输送管道设备。目前昊天节能产品已应用于长庆油田至呼和浩特原有输送管道建设等工程; 3) 新兴应用领域。昊天节能预制直埋保温管产品还可应用于工业用蒸汽供热、集中供冷、LNG 管道输送、煤炭井下开采、化工等新兴领域。工业用蒸汽供热可通过保温管将热电厂的高温蒸汽集中输送至纺织、农产品加工、金属热处理等下游客户,可有效避免分散供热导致的环境污染和能源浪费。 另外,昊天节能目前正逐步布局余热利用领域。利用在节能环保领域积累起来的技术研发、生产经营经验以及客户资源基础,已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品,可为昊天节能现有的供热和电力领域的客户解决烟气净化和余热回收问题。2014 年3 月,乌鲁木齐热力总公司已与昊天节能之全资子公司北京昊天签订了合作意向书,意向采购北京昊天的烟气净化余热回收节能产品,目前相关的产品已处于试制阶段。 我们的观点: 1) 万邦达和昊天节能下游客户有重叠,充分整合有助于业务拓展。万邦达和昊天节能在石油石化行业有客户重叠(万邦达为石油石化工业水处理,昊天节能为石油石化保温输送管道),因此此次并购或可充分利用石油石化行业客户资源,同时拓展工业水处理和保温节能相关业务;2) 油气长距离输送管道行业景气,催生保温输送需求,打造公司新的增长极。我国一直不断加强架设国内油气长距离运输系统,预计“十二五”期间全国将新建天然气管道4.5 万公里、原油管道0.9 万公里、成品油管道2 万公里,到2015 年我围油气管道总长度将超过15 万公里,带动油气输送管总需求量有望达到3330 万吨,油气长距离输送管道行业高景气度,催生油气输送保温管道业务需求。另外油企客户资源整合也有助于昊天节能开拓油气长距离输送保温管业务。 3) 煤化工逐渐松绑,控股晋纬环保,工业水处理迎来快速增长。煤化工的大时代即将来临,我们在前期点评中强调煤化工政策松绑,万邦达业绩迎来拐点,果然13 年归母净利录得43%高速增长。2013 年3 月以来,已有10 个新型煤化工项目陆续获得国家发改委的“路条”,包括5 个煤制天然气、4 个煤制烯烃和1 个煤制油项目。其中大部分属于《煤炭深加工示范项目规划》所列项目。随着政策审批逐步松绑,预计还会有更多规划以外的新型煤化工项目获批。万邦达在煤化工水处理市场深耕多年,业务经验丰富;前期万邦达通过增资2002 万元控股北京晋纬环保(51%),获得CBR-R 技术在工业废水治理项目的支持,CBR-R 技术因其高效率、低成本而广泛应用于包括石油化工、造纸及纸浆工业、有机化学及制药工业、纺织及印染工业、煤化工行业在内的化工行业的废水处理系统。我们判断煤化工逐渐松绑带来项目资源,控股晋纬环保获取低成本高效技术,万邦达传统工业水处理业务仍将延续快速增长。 投资建议:维持增持评级。我们预测此次收购完成后,万邦达14、15 和16 年备考归母净利润为2.18、2.68、3.14 亿元,对应增发摊薄后股本(2.40 亿股)的EPS 为0.89、1.09、1.28 元,对应PE 为38、31、27 倍。停牌前公司股价为34.07 元,低于拟增发价格37.84 元,建议投资者关注。我们看好煤化工松绑带来公司工业水处理业务快速增长以及此次并购带来业绩新增长极,维持增持评级。 风险提示:增发收购终止,工业水处理订单低于市场预期。

投资要点 事件:4月2日,兴业环保与公用事业小组实地调研了瀚蓝环境,我们就市场关心的公司情况作出了梳理。 点评: 从南海发展到瀚蓝环境--从区域限制到广阔无限。公司原名南海发展,是一家主营自来水生产与供应、污水处理和固废处理业务的环保服务公司,是佛山市南海区的公用事业平台。13年12月份在公司并购重组持续推进的同时,公司更名为瀚蓝环境,取消了原名称中区域性字眼,表明股东和管理层意图走出南海本地,未来在全国拓展产业链,打造一个全国性的环保运营平台。 收购南海燃气30%股权,深耕南海,打造区域公用事业平台。公司已于2011年收购燃气发展25%的股权,并与燃气发展的实际控制人南海公资委员会签署关于燃气发展的《战略发展协议》。作为2011年收购的前提条件,协议约定,收购完成后两年内,瀚蓝环境可通过单方增资、或者向燃气发展控股股东燃气有限受让股权的方式,使瀚蓝环境持有燃气发展的股权比例达51%以上。2012年6月,瀚蓝环境和燃气有限、南海城投签署《增资协议》,瀚蓝环境单方向燃气发展增资,增资完成后,瀚蓝环境持有燃气发展的股权比例从25%提高至40%。此次公司向南海城投发行股份购买其持有的燃气发展30%股权,作价3.84亿元。公司公告根据过往经营情况,并结合主要客户预报用气量及公司的年度经营计划,2014-2016年实现净利润不低于1.30亿、1.31亿及1.32亿元,对应公司的权益净利润为0.91亿、0.92亿和0.93亿元。但我们认为随着西二线接入以及公司控股之后费用管理的加强,该业绩承诺相对谨慎保守。 并购创冠:谋划固废处理大格局。2005年之前,公司一直为单一的供水主业,目前供水总规模为126万方,2005年公司拓展污水处理业务,目前处理能力为58.3万方,2006年公司通过收购并扩建南海区垃圾焚烧发电项目正式进入固废处理领域,目前公司垃圾焚烧发电规模为1500吨/日,15年1500吨/日新项目投产。现已成为南海集给排水、燃气、垃圾转运、焚烧发电为一体的公用事业运营平台,其中固废处理是公司着力打造的标杆业务。 1)收购创冠,进程持续推进中。作为公司固废业务全国布局的关键一环,进程正持续推进中。2013年12月24日,公司公告通过发行股份(7.5亿元,8.34元/股)和支付现金(11亿元)相结合的方式收购创冠香港持有的创冠中国100%的股权,总作价为18.5亿元,其中15.5亿元为针对现有项目的支付对价,此外3亿元为后续孝感、大连、贵阳三个拟建项目的支付对价。目前公司并购重组事宜已接到证监会受理,增发进程正在持续推进中。 2)放眼全国的主动改革。公司对于行业发展脉络的把握到位,认为十一五期间重点在水,十二五期间认为固废处理运营会放量,在打造南海固废处理平台进行内生性增长的同时,也考虑包括外延并购等多种方式。创冠中国目前是国内固废行业的龙头企业之一,早在2004年开始投资中国大陆固废产业,目前公司拥有福建、湖北、河北、辽宁、贵州等地总计10个垃圾焚烧发电项目,总规模达到11350吨/日,其中已建成项目7个,处理规模达到6200吨/日,在建或拟建项目3个(孝感、大连、贵阳),规模5150吨/日。 收购创冠,南海模式或走出全国扩展第一步。瀚蓝环境是全国唯一拥有市政固废处理全产业链的公司,包括十个垃圾压缩转运站的垃圾中转系统(4000吨/日)、两个生活垃圾焚烧发电项目(3000吨/日)、一个污泥处理项目(450吨/日)、一个餐厨垃圾处理项目(300吨/日)及包括渗滤液(1000吨/日)和灰渣处理等末端处理系统,从源头到终端完全覆盖市政固废处理整个流程,是固废集约一体化处理的样板工程。2013年11月住建部部长姜伟新考察南海固废环保产业园,表示产业园的运作模式是城市生活固废处臵的成功案例,建议全国各地市长前来学习。此次收购创冠中国,应视为以垃圾焚烧发电为依托,在全国布“点”,进而利用创冠的项目资源和当地垃圾焚烧厂的土地资源,形成收运-焚烧-飞灰处理的“线”,并进而形成餐厨垃圾-普通固废-污泥处理的“面”,打造南海模式的全国一盘棋。 投资建议:首次给予增持评级。我们假设此次增发收购资产年内实施完毕,募集配套资金的增发价格较底价上浮20%(9.01元),备考总股本为7.97亿股,我们谨慎预测2014-2015年备考的归属母公司净利润为3.63亿、4.37亿元,对应EPS为0.46、0.55元,PE为25、21倍,谨慎预测下估值仍具吸引力。我们看好公司此次并购创冠中国后南海模式在全国拓展所带来的跨越,首次给予增持评级。(后附盈利预测简表) 风险提示:商务部审核进度低于预期,并购事项未通过证监会审核。

投资要点 事件: 3月29日,宝馨科技公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书草案》:1)草案中调低了友智科技交易价格为4.23亿元,其中现金支付1.33亿元,发行股份购买资产增发股份数为2433万股,每股作价11.92元,配套融资不超过1.4亿元,发行股份数不超过1305万股,每股不低于10.73元,完成后总股本将增加至不超过1.46亿股;2)2014-2016年业绩承诺略调低至2950、4900、5800万元,总额较预案略微下调900万元;3)友智科技烟气流量监测产品2月份获得环保认证,在相关产品中首个获得环保认证。 点评: 增发购买资产流程持续推进。从进程上看,去年9雨纷纷增发预案通过一次董事会,此次预案已过二董,下一步4月14日过股东大会,根据我们的预计将于4月中下旬报会审批,5月份拿到增发批文,上半年大概率可完成增发事项,后续进程将持续推进。 草案较预案内容有所变化。去年九月发布预案,友智科技预估交易价格为4.5亿元;此次报告书草案调低交易价格至4.23亿元,其中发行股份购买资产增发股份数调低至2433万股(预案中为2685万股),配套融资不超过1.4亿元,发行股份数不超过1305万股(预案中为1398万股),完成后总股本将增加至不超过1.46亿股(预案中为1.5亿股)。另外,草案较预案在多处进行了修订:评估基准日前标的资产未分配利润的归属宝馨科技所有,过渡期盈利与收益归宝馨科技所有,亏损由陈东夫妇承担; 宝馨科技的实际控制人及控股股东取消了业绩超过承诺及市值增加时,对陈东夫妇进行股份奖励的安排。(详细内容参见宝馨科技3月29日发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案与报告书草案差异的说明表》)宝馨科技借力并购环保业务实现主营业务转型升级,我们认为烟气流量监测市场亟待爆发,友智科技烟气流量监测产品技术领先,行业认可度高,下文我们将从行业、公司两个维度对其进行简要的分析: 1、行业:流量监测政策支持不断,地方加紧落实; 1)烟气流量监测重视程度不断提高,政策接力不断。烟气流量监测是烟气排放量确定的关键,以往污染源废气监测主要是以浓度监测为主,而忽略了烟气流量流速监测。但从现阶段的政策导向来看,须从排污费征收的规范化入手,并从排污费逐步过渡至征收环境税。烟气流量作为确定烟气排放量的另一个重要指标(流量*浓度=排放量)无疑成为政策导向中的重要一环。从2009年以来,环保部就逐步加大对于污染物总量核算的重视程度。环保部13年8月29日发布的98号文《关于加强“十二五”主要污染物总量减排监测体系建设运行情况考核工作的通知》强调“对普遍存在的烟气流速(流量)测量不准等问题应按技术规范要求调整采样点位,不具备调整条件的,可以试点换装矩阵式流速仪等新型设备。”环保部98号文再次明确强调了污染源自动监控数据准确性和传输有效率大于75%的刚性要求,烟气污染源通过安装、换装矩阵式流速仪,以解决长期普遍存在的烟气流速流量测量不准的问题。 2)以江苏为例:地方加紧落实。根据江苏省环保厅官网新闻,13年10月12日,江苏省环保厅召开国控污染源自动监控数据传输有效率工作调度会,省环保厅监察大队总队长详细讲解了国家和环保部有关文件精神、考核要求等内容,再次强调了污染源自动监控数据准确性和传输有效率大于75%的刚性要求的重要意义,并通报了环保部的最新工作思路:废气要安装、换装矩阵式流速仪,以解决长期普遍存在的烟气流速流量测量不准的难题(http://www.jshb.gov.cn/jshbw/xwdt/slyw/201310/t20131012_246747.html)。我们强调“通报”二字实际表明环保部在污染源监测准确性上的具体要求就是要上马矩阵式流速监测装臵,政策指向的唯一性需引起市场的高度关注。另外,环保部官网环境要闻2月12日刊登《江苏排污收费再创佳绩去年征收解缴入库额达21亿元》一文,文中强调: “2014年2月12日环保部据统计,从2001年起,江苏省排污费入库额已连续13年名列全国各省(市、区)第一名。同时,江苏省排污费入库额也实现了从2009年以来连续4年保持在21亿元以上。 在2013年排污费征收过程中,江苏省采用自动监控数据核定征收排污费。为确保部分废气排放企业的自动监控数据真实准确,江苏省环保厅明确要求废气排放企业安装、换装矩阵式流速仪,通过烟气的自动监控数据来规范废气排放企业的排污费征收工作。” 该文曾在《人民日报》2月22日全文转发。我们再次强调,环保部文章印证两点:1)污染源烟气流量的精确监测对于排污费征收非常重要,可以说息息相关,是近期政策的重点;2)安装换装矩阵式流速仪的模式完全收到环保部的认可,未来大力发展流量监测的方向已经明确。我们测算出烟气流量监测装臵的市场规模将超过200亿元,烟气流量监测市场爆发已是黎明曙光! 2、公司:首家获得矩阵式流量仪环保认证,技术优势无可臵疑;14年业绩爆发值得期待 1)友智科技突破烟气流量监测瓶颈,技术优势明显。我们在前期报告中已经强调监测烟气流量监测一直存在技术上的难点,传统的烟气流量监测装臵易堵塞、易磨损,准确性、线性和稳定性均较差,测量效果无法满足环保要求。特别是烟气污染源监测趋严,要求流量监测逐渐由排出口单点监测向管道多点监测发展,而国内原有排气管的直管段短造成气体流量速率变化块更使得测量难度加大--整个更换排气管道工程浩大,测量短直管段废气流量成为必须面对的难题,传统的皮托管及巴氏测风装臵等对于直管段长度和测点选位的要求都比较高。我们强调友智科技所拥有的全截面多点阵列式烟气流量监测装臵专利对于直管段上下游总长度仅有1个当量的要求,并且具有独特的自清灰功能,技术优势明显。另外,2012年3月,南京航空航天大学旋翼动力学国家级重点实验室为友智科技相关产品出具性能测试实验报告,证明友智科技产品在相应的系数标定下,自清灰全截面烟气流量测速装臵测量精度达到〒0.5%,自清灰风速风量测量装臵测量精度达到±2%,自清灰全截面多点矩阵式风速风量测量装臵测量精度达到±1%,数据精确性和性能稳定性国内绝对领先。 2)首家获得烟气流速仪环保产品认证,烟气流量监测业务成长占先机。报告书草案指出,友智科技的“烟气流速流量测量装臵”已取得中环协(北京)认证中心颁发的“中国环境保护产品认证证书”,成为在烟气流速测量装臵细分领域中首家(唯一)获得环保产品认证的企业(http://www.caepi.org.cn/p/2313/32440.html)。需要特别强调的是,中环协在2013年受环保部监察局的委托,组织开展污染源排放过程(工况)监控技术指南的编制,然后中环协(北京)认证中心根据该指南的要求,对污染源排放过程(工况)监控仪进行环保认证(http://www.caepi.org.cn/p/2310/350141.html)。友智科技的“烟气流速流量测量装臵”首获环保产品认证,从现阶段(认证有效期至2017年)看,无论是从技术上还是政策认可程度上都可谓是唯一! 3)友智科技业务已现爆发,14年更值得期待。报告书披露友智科技财报,13年实现营业收入4485万元,同比增长102.6%;实现净利润1251.5万元,同比增长5倍。我们认为烟气流量监测政策自上而下传导执行,13年已现端倪,催生友智科技13年业绩爆发式增长。2013年公司综合毛利率49.16%,提高12.3pct。我们认为须从两个角度看公司毛利率的快速提升:1)2013年度以来,友智科技借助技术优势以及前期项目经验,产品进入成熟期,且规模效应日渐凸显;2)流量监测政策日趋刚性,因此市场需求端增速较快,而供给端实际变化不大,导致公司相应业务毛利率均有所提高。 主营业务拆分来看,友智科技过往收入主要来自于风煤监测产品,2013年度风煤监测产品收入占比为70%以上。随着环保政策的逐步落实,烟气监测市场需求将呈现快速增长的态势,未来业务收入将更多的来源于脱硫、脱硝烟气监测产品,预计2014年度友智科技烟气监测产品收入在营业总收入中的占比将由过往25%提升到80%左右,而风煤监测产品收入占比由75%以上下降到20%左右,营业收入结构将发生较大变化。从产品毛利率看,脱硫、脱硝烟气监测产品面对复杂的烟气环境,较风煤监测产品工艺复杂,毛利率也高于风煤监测产品。 我们的观点--莫听穿林打叶声:业绩承诺略有下调,但我们仍然认可当初业绩判断。在此次报告书草案中,陈东夫妇对友智科技2014-2016年归属母公司扣非后净利的业绩承诺为2950、4900、5800万元,较去年9月预案中相应的业绩承诺3600、5100和5850万元略微调低。根据《友智科技盈利预测编制说明》,目前友智科技已签订及有明确意向的产品订单近4000万元,已接近13年全年营收规模。我们认为业绩承诺仅为底线参考依据,基于我们对烟气流量业务的判断,实际业绩向上空间很大。 投资建议:维持增持评级。按照定向增发收购资产并募集配套资金的时间流程,考虑公司非公开增发项目于2014年完成,我们假设按照配套融资按照底价10.73元上浮20%发出,则增发后的总股本为1.44亿股。我们预计14、15年宝馨科技将实现归属母公司净利0.9、1.15亿元(14年为备考),对应草案中1.46亿的股本,EPS为0.62、0.79元,对应PE为29、22倍。我们看好友智科技烟气流量监测业务的放量增长,业绩承诺或仅为底线参考依据,向上空间很大。兴业环保14年吉祥三宝之一宝馨科技,维持增持评级! 风险提示:钣金结构件业务低于预期;并购友智科技事宜未获通过;烟气流量监测市场爆发进度低于预期。

投资要点 事件: 3月27日晚间,碧水源发布2013年年报:报告期内公司共实现营业收入31.3亿元,同比增长76.9%;实现归属母公司净利润8.4亿元,同比增长49.3%,EPS为0.95元。分配预案为10转2派0.71元。同时公司公告14年1季度预告,报告期内实现归属母公司净利润为1625.6-1750.7万元,同比增长30%-40%。 点评: 有赖Q4项目结算,全年业绩增速符合预期。报告期内公司实现营收31.3亿元,同增76.9%,毛利润11.7亿元,同比增长53.5%,综合毛利率37.2%,较12年下降5.6pct,主要原因是污水整体解决方案业务和净水器销售毛利率有所下滑,且低毛利率的给排水工程业务放量。期间费用管控良好,报告期内管理费用率4.85%(下降2.82pct),销售费用率1.17%(下降0.36pct),财务费用率1.63%(上升3.85pct,12年为-2.22%)——财务费用上升的主要原因是报告期投资5.4亿元,同比增加172%,相应增加长短期流动资金银行贷款。 按季度分拆,前三季度共实现营业收入12.3亿元,实现归属母公司净利1.32亿元,Q4单季度实现营收18.7亿元,归属母公司净利7.1亿元,项目结算的季节性明显。我们在13年三季报点评中就强调碧水源前三季度业绩仍在预期之内,公司收入季节性特征明显,全年增长看Q4。公司全年EPS0.95元,表观增速符合我们之前预期。 公司非经常性损益同比增幅较大。报告期公司非经常性损益0.41亿元,同比12年非经常性损益仅为500万元。其中,“企业投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益”单项贡献13年非经常性损益0.28亿元,而13年之前并无此项。若考虑剔除该项非经常性损益,则归属母公司净利润为8.12亿元,同比增长44.5%。若完全扣非,则13年扣非后归母净利为7.99亿元,同比增长43.2%。由此看,公司表观增速符合预期下,盈利质量略有下降。 给排水工程业务,成为公司新增长极。按主营业务分拆,污水处理整体解决方案业务营收19.6亿元,同比增长40.2%,毛利率下降3.5pct;净水器销售业务低基数下增长160.5%,主要受益于家用净水器市场近期的快速成长。另外,给排水工程业务成为公司增长的一大亮点:报告期内贡献营收10.9亿元(占比34.8%),同比增长220.2%,贡献毛利2.29元(占比19.6%),同比增长超3倍,成为公司业绩新增长极。 从BT项目的会计处理上看,将工程成本及资本化利息作为投资活动计入长期应收款,建造完工后,以确定的回购基数作为持有至到期日投资,持有至到期日投资与长期应收款之间的差额一次性计入当期营业收入,可以说长期应收款是公司给排水BT项目业绩的领先指标。因此从长期应收款的角度(13年21亿元,12年9.9亿元,11年4.5亿元),公司BT项目开展良好,未来仍将维持高速增长。 参股地方水务公司,寻找共赢模式。13年碧水源以2.13亿元认购武汉控股非公开发行股票3573万股,持有武汉控股5.04%的股权,我们认为此举延续了公司通过与当地政府建立合资公司,在全国范围内快速布局抢占市政污水膜处理市场的策略。公司11年发起设立云南水务公司,成立时股东为云南省水务产业投资有限公司(51%)和碧水源(49%)。2013年5月8日,碧水源公告转让部分股权给云南水务的29名员工。我们认为碧水源向云南水务公司管理层平价转让股权,或是云南水务公司上市的前奏。我们强调,公司参与地方市政BT项目,实际充当地方政府的外部融资平台:应收账款增幅快,回款较慢,经营性净现金流情况依赖BT项目进度和结算。公司参股地方水务上市或拟上市公司,即为投建新项目找到更便捷的融资渠道,企业支付能力增强,以MBR和土建为主营业务公司受益。 投资建议:维持增持评级。从业绩角度,我们看好未来政策提标下公司膜法水处理业务的发展前景,加之久安建设的业绩贡献,未来两年或仍将保持40%以上的表观业绩高增速;从估值的角度看,TTM-PEBand(下图)显示碧水源的估值中枢,以当前收盘价31.6元计,已然接近历史的最低位。我们预计2014-2016年每股收益为1.40、2.04和2.86元,对应PE为23x、15x和11x。白马股业绩确定性强,估值处于洼地,建议投资者持续积极关注,因而维持增持评级。 风险提示:订单确认低于市场预期,政府回款出现问题。

投资要点 事件: 2014年3月20日晚间,凯美特气公告,与河北迁安市政府、中科院唐山科学发展研究院(科技部中国技术市场协会科技成果转化研究中心)三方在北京签订了《“清洁城市”发展战略合作协议》。 点评: 亮点一:走进京津冀,谋划大格局。3月20日,凯美特气与迁安市政府、中科院唐山科学发展研究院签订《“清洁城市”发展战略合作协议》。协议规定:1)凯美特气在迁安市建设工业尾气综合高效利用工厂,全面接收钢铁、化工等企业尾气;2)凯美特气将负责工业尾气综合高效利用的运营、销售等工作;3)争取2014年部分项目启动建设,三年内覆盖主要工业尾气;4)中科院唐山科研院向迁安市积极推介国内国外先进的技术和经验。此次走进迁安,公司将再次进军京津冀地区(除去已经出售的燕山石化项目)。迁安市隶属于唐山,地处大气污染严重的京津冀地区。迁安作为县级市,钢铁、水泥业发达--特别是钢铁企业众多,包括首钢迁钢、轧一钢铁、燕山钢铁、九江钢铁等大型钢铁企业,钢产量在4000万吨/年以上,世界城市排名前十,当地大气污染也比较严重。此次公司走进迁安市场,也是应当地政府的邀请,通过尾气回收、提纯、再利用的方式参与当地大气污染治理。我们认为唐山市(包括迁安)是钢铁工业密集的重度大气污染地区,公司业务的有效铺开,具有标杆性的示范效应,这无疑为未来京津冀整体业务大格局做好基础准备。 亮点二:合作地方政府,气源更加稳定。此次战略合作是公司首次与地方政府的打包合作。根据协议,凯美特气将全面接收钢铁、化工等企业尾气,而地方政府将引导当地工业企业把尾气交与凯美特气综合高效利用,对于比较分散的工业尾气,协调企业通过修建管道方式接入凯美特气集中处理工厂,三年内覆盖主要工业尾气源。我们强调,以往公司与石化炼厂合作的模式确实受限于单一炼厂的开工及用气情况;而此次以地方政府承揽的方式,将有三大优点:1)政府整体规划,保证了开工进度;2)降低了公司单个业务谈判的成本;2)减少了实际运营中单个气源企业开工波动所造成了供气不足的情况。 亮点三:走出石化炼厂,世界其实很大。公司此次与迁安政府签订合作协议,将主要对当地钢厂尾气进行治理(回收、提纯、再利用)。钢企在备料和炼钢的过程中产生污染气体,主要包括焦炉炼焦(产生焦炉气)、高炉(产生高炉煤气:包括未利用的一氧化碳和氢气,以及氮氧化物等)、转炉(硫化物、转炉煤气:包括一氧化碳和氢气等)。公司将尾气进行回收、分离和提纯,再向迁安当地钢企销售(一氧化碳和氢气直接通过变压吸附法提纯,供给钢厂作为还原气体,纯氮作为保护气,纯氧作为高炉中鼓入的氧化剂,低纯度煤气作为钢厂的燃料气)。我们强调公司以前业务都是以石化炼厂作为依托,此次将业务线扩展至钢企,上游气源较以往得到了极大的扩充。 亮点四:治理雾霾!尾气回收视野完全打开。此次公司与迁安政府的合作,是基于迁安市“清洁城市”工作开展,我们可以看到公司尾气回收业务定位的两大变化:1)此前是炼厂认可公司尾气回收-返售模式给炼厂带来的用气成本的降低,此次合作是地方政府认可公司作为工业城市废气资源化利用平台的价值;2)此前是炼厂认可公司回收尾气减轻炼厂减排压力,此次合作是地方政府认可公司尾气回收提纯业务作为治理大气污染(雾霾是核心)的相当重要的抓手。我们强调公司尾气回收业务在政府层面的定位已经有了本质的不同,作为政府治霾的抓手,公司充当了“大气治理运营公司”的的角色,业务视野完全打开! 兴业环保对于凯美特气业务逻辑的梳理如下: CO2业务:传统主业,扮演转型现金牛角色。公司现有液态CO2产能41万吨,干冰产能2万吨。CO2业务毛利率超60%,下游需求稳定,但增速不大,是公司业务转型扩张的现金牛;拟新建35万吨产能,惠安项目面向东南,海南项目面向东南亚。 可燃气及氢气业务:2014年业绩放量!2014年公司业绩最大亮点在于可燃气及氢气业务。“加工-返售”的双赢模式及低成本确保盈利丰厚,共赢模式推动产能复制扩张;长炼项目14年稳产,安庆项目是最大增量,预计两项目合计贡献净利近1亿。2014年迁安项目部分开工建设,2015年或开花结果! 稀有气体业务:近有贡献,或是明日之星。近期氩气项目。2万吨氩气项目今年量产,但下游相对萎靡,预计贡献净利1000万元。远期神华项目。公司与俄深冷公司合作,打通稀有气体提纯关节。15年末神华项目投产,预计利润总额0.53亿元,远期增长动力强劲。 投资建议:维持增持评级。我们1月28日发布了凯美特气深度报告《最美2014》,至今公司股价涨幅约30%。我们认为择时与选股同样重要,2014年将是公司绽放的一年。我们预测凯美特气14-15年EPS分别为0.60、0.81元,对应PE为38、28倍。我们短期看好14年项目投产带来业绩释放,长期看好公司特有盈利模式和推广前景,建议投资者持续关注公司尾气回收业务定位升格或将带来持续性的利好,持续给予增持评级! 风险提示:CO2下游持续低迷;新建项目进度低于预期;气源气价大幅上调,迁安项目落地缓慢。

投资建议:维持增持评级。我们预测先河环保2013-2015年EPS为0.32、0.60、0.85元,对应PE为65、36、25倍。我们认为先河环保空气质量监测业务是业绩基础,14年有望爆发,监测业务向分析溯源体系的转变是长期看点;重金属污染监测和VOCs治理已做技术储备,提前布局,将迎来美好春天。我们看好公司监测-治理双轨并进,发掘产业链价值的成长模式,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:大气监测业务低于预期,运维服务开展缓慢,VOCs治理政策出台缓慢。

投资要点 事件:3月10日晚间,先河环保发布公告称,公司与中国人民解放军环境科学研究中心签署了《大气污染治理战略合作协议》,在此基础上,先河环保将成立工业有机废气治理公司,并与解放军环科研究中心合作成立工业有机废气治理技术研发机构。同日,先河环保发布对外投资公告,拟使用超募资金2700万设立合资子公司河北先河蓝宇环境治理技术有限公司(持股比例90%),开展废气(工业有机废气)治理业务。 点评: 研、产融合加速,可见公司经略已久。2013年公司收购的国际知名的重金属监测公司CES,即是纯技术型的公司,公司收购该公司即为了利用国外先进技术向国内重金属监测产业化方向转化。仔细解读10日两个公告,公司与解放军环科研究中心技术合作的同时,即拟进行对外投资设立专门开展废气(工业有机废气)治理业务的合资子公司,足可见公司在研、产加速融合方面已是经略已久,早有布局规划。 涉足VOCs治理,走在行业的前面。此次与先河环保进行工业有机废气治理技术研发合作的中国人民解放军环境科学研究中心成立于1954年,即著名的解放军防化研究院。该中心现有中国工程院院士三名,高级研究人员数百名,是全军研发实力雄厚的专业可研院所之一。1996年解放军环科研究中心获环境工程(大气污染防治工程)甲级设计资质,2000年获环境影响评价甲级资质,可承担军内外建设项目环境影响评价和规划环境影响评价、环保工程设计、污染环境修复、环境监测、环保仪器设备研制及辐射安全培训等任务。中国环境保护产业协会废气净化委员会副主任委员单位,工业有机废气排放国家标准的主要起草单位。另外,根据公司两份公告同日发布,我们判断解放军环科研究中心在工业有机废气、特别是VOCs方向应已具备强有力的研究及技术储备,公司此举加快研、产转化,直接切入工业有机废气治理市场,走在了行业的最前面。 什么是VOCs?VOCs是VolatileOrganicCompound的简称,中文名称为挥发性有机物。根据美国联邦环境署(EPA)的定义,VOCs是除CO、CO2、H2CO3、金属碳化物、金属碳酸盐和碳酸铵外,任何参加大气光化学反应的碳化合物。VOCs主要产生于石化、有机化工、合成材料、化学药品原料制造、塑料产品制造、装备制造涂装、包装印刷等工业行业。许多VOCs可以直接危害人类健康,如刺激皮肤和粘膜、致癌、致畸、致突变等,大多数VOCs可以在光照下与氮氧化物发生光化学反应,引起地表臭氧浓度的增加,形成光化学烟雾;部分VOCs可以成为二次有机颗粒物的重要前体物,影响粒子的质量浓度和组成,引发雾霾;几乎所有的VOCs都能吸收地表红外线,加剧全球变暖趋势;部分VOC可以消耗平均流层臭氧,导致臭氧层空洞。实际上从环保意义上出发,因为不能参加光化学反应不能挥发的有机物实质对环境和人体不能构成危害,因此工业有机废气治理实质上即是VOCs治理。 VOCs治理市场亟待爆发,提前布局,迎接春天。如前图所示,造成大气污染除了二氧化硫、氮氧化物和粉尘外,挥发性有机物(VOCs)也是造成大气污染的主要元凶。按照北京市有关部门的统计,VOCs形成的PM2.5,占所有PM2.5的20%。近年来,国家及多个省市出台相关政策对挥发性有机物(VOCs)进行防治,2012年12月我国环保部公布的《重点区域大气污染防治“十二五”规划》显示,到2015年,重点区域二氧化硫、氮氧化物、工业烟粉尘排放量分别下降12%、13%、10%,挥发性有机物污染防治工作全面展开;2013年4月,北京市2013年清洁空气行动计划,首次将“挥发性有机物”纳入减排控制对象。2013年6月环保部发布《挥发性有机物(VOCs)污染防治技术政策》,进一步明确VOCs的治理方法和技术。而先河环保所在的河北本省的VOCS治理和监测工作目前已进展到规划层面上,《河北省生态环境保护“十二五”规划》中提及“为有效控制颗粒物和VOCs污染,深化颗粒物污染控制,河北将在火电行业普遍推广袋式除尘器和电袋复合除尘器,同时积极推进道路与建筑扬尘控制,防止二次污染。根据先河环保成立合资子公司的可研报告,我国大气污染治理未来的投资需求约有3500亿元,目前我国工业VOC废气治理率<10%,且VOC提标潜力巨大,政策提标趋严下VOC治理行业迎来春天,VOCs治理或有年复合50%-80%爆发式增长。公司此次深度涉足VOCs治理,提前布局,有望尽享VOCs市场的春天。 投资建议:维持增持评级。我们预测先河环保2013-2015年EPS为0.32、0.60、0.85元,对应PE为64、35、25倍。我们认为先河环保空气质量监测业务是业绩基础,14年有望爆发,监测业务向分析溯源体系的转变是长期看点;重金属污染监测和VOCs治理已做技术储备,提前布局,将迎来美好春天。我们看好公司监测-治理双轨并进,发掘产业链价值的成长模式,继续给予公司“增持”评级。 风险提示:大气监测业务低于预期,运维服务开展缓慢,VOCs治理政策出台缓慢。

投资建议:维持增持评级。按照定向增发收购资产并募集配套资金的时间流程,考虑公司非公开增发项目于2014 年年中完成,按照预案增发后的总股本不超过1.496 亿股。我们预计2014-2015 年每股收益分别为0.6元和0.77 元,对应PE 分别为34 倍和27 倍。我们看好公司以钣金结构件为现金牛,烟气流量监测系统和高铁刹车片业务为未来方向的业务发展新模式,并强烈看好公司并购友智科技的烟气流量监测系统的市场前景,维持增持评级。

投资要点 事件: 2014年2月25日晚间,雪迪龙发布2013年年报:报告期公司共实现营业收入5.89亿元,同比增长55.6%;归属母公司净利润1.34亿元,同比增长34.3%;实现EPS 为0.49元。 点评: 毛利率有所收窄,营收增速快于净利。报告期内公司实现营收5.89亿元,同比增长55.6%;归属母公司净利润1.34亿元,同比增长34.3%,主要原因是市场竞争加剧,公司各产品的毛利率皆有不同程度的下滑——报告期内公司综合毛利率为45.65%,较2012年的50.44%下降4.79个百分点。期间费用率为17.59%(2012年为17.28%)——其中管理费用0.6亿元,较12年上升57.76%(与营收增长率基本持平),管理费用0.53亿元(YOY%为23.9%),显示公司成本内控能力良好,财务费用为-0.1亿元,较12年有所上升,主因是存款基数下降造成利息收入减少。 环境监测系统及运维服务是公司业绩的关键增长点。分拆来看,环境监测系统全年营收3.81亿元,同比大增71.6%,毛利率45.4%,虽有3.2个百分点的下降,但仍处于较高水平;高毛利的系统改造及运维服务继续稳定增长53.7%,毛利率为52.4%,下降6.1个百分点;受行业景气度下降等原因影响,报告期内业务毛利率下降11.3个百分点,致使毛利水平不增反降,但由于环境监测系统销售的快速上升,工业过程分析业务营收占比继续下降,对于公司整体业绩的影响逐步减弱。可以进一步推断,未来公司业绩增长的主要动力将来源于环境监测系统及运维服务。 订单确认收入虽有季节性,但Q4高增速显示公司增长正在提速。公司业绩分布的季节性明显,Q4订单结算确认收入导致近半业绩来自Q4(营收2.49亿元,归属母公司净利0.64亿元)。但从增速上我们认为Q4营收同比增长71.3%,这是今年少有的单季度增幅。按季度拆分指标,2013年Q1-Q4营收环比和同比增幅两个指标提速,净利润增幅自Q2后修正改善,说明公司增长正在提速,同时或反映出环境监测市场正走向2014年的高速增长! 公司未来看点: 之一:脱硝再次放量。我们强调,2012-2015年环境监测行业再次进入高速增长期。废气监测与脱硫脱硝市场驱动因素相同,均来自于国家对污染源排放物要求趋严。时间维度上看,2005-2008年进入快速成长期(40%),该阶段主要为火电脱硫监测需求;2009-2011年增速平稳(15%-20%),增量新建火电机组脱硫和已有项目的更新需求;2013年8月环保部发布《锅炉大气污染物排放标准》,工业锅炉的监测与污染防治步伐加快:我国在用中小锅炉约50万台,其中113个大气污染防治重点城市中约有工业锅炉24万台,考虑35t/h以上的6%的锅炉,新增脱硝监测需求超过80亿元,公司作为脱硫脱硝监测龙头,将受益市场扩展。 之二:运维服务快速增长。污染源监测一直存在排污企业“自买手铐”、监测设备和数据造假的问题,监测仪器购买及运行维护的高昂费用也是排外企业不愿承受之重,从环保制度要求和排污企业诉求来看,未来污染源监测的发展趋势都是第三方运营。十八届三中全会提出推行环境污染第三方治理,这实际上也是对污染源第三方监测运营的明确支持。雪迪龙污染源监测运维服务业务上同样先行一步。至今公司已在全国建成了49个运维中心(13年完成建设18个运维中心),共计有近300个运维人员。从2012年脱硝放量增长的角度来看,经过了13年为期一年质保期,12年上的脱硝监测设备运营服务将会在2014年放量,按照运维人均产值25万元来计算,我们保守估计2014年将公司将有超过7500万的运维收入。 之三:VOCs 和汞监测技术产业化。公司在2012年承接了国家重大科学仪器设备开发专项“重点防控重金属汞、铬、铅、镉、砷便携/车载/在线监测仪器开发与应用示范”项目中“基于差分吸收光谱技术的大气/烟气汞在线监测关键设备研制与产业化”的研发任务,目前样机初步研制成功;2013年公司作为牵头单位申请的国家重大科学仪器设备开发专项 “固定污染源废气VOCs 在线/便携监测设备开发和应用”项目获得了正式批复,目前正在研发过程中。VOCs 监测和汞监测都是未来可预期的大气(污染源)监测的新重点,如果未来公司能够将VOCs 监测和汞监测的研发技术产业化,这无疑将利好于公司在污染源监测上面的深耕和发展。 投资建议:维持增持评级。我们预测雪迪龙2014-2016年EPS 为0.62、0.78、0.93元,对应PE 为37、30、25倍。我们坚持年度策略强烈看好环境监测整个行业的观点,认为14年或将存在小市场大爆发。雪迪龙作为国内CEMS 的龙头公司,将乘坐环境监测这趟开往春天的地铁,有望驶入发展的快速道。因此,我们继续给予公司“增持”评级。 风险提示:脱硝订单低于预期,运维服务开展缓慢。

大股东减持接近尾声,市场压力渐弱。11月18日,公司公告了大股东、实际控制人李玉国的减持计划:减持不超过900万股,即不超过总股本的4.44%。11月29日李玉国通过大宗交易减持公司股份250万股(18.24元),减持比例1.24%;12月24-26日,通过大宗交易减持公司股份420万股(交易均价15.41元),减持比例2.07%。两次合计减持公司股份670万股,占比3.31%。如按照最高900万股的减持计划,则待减股份仅230万股,减持接近尾声,对二级市场压力渐弱。 未执行订单留存量大,带来14年业绩释放。由于大气监测和水质监测都是政府购买,需要通过招标的方式进行。我们通过从公开信息查询了公司的订单情况,大气监测和水质监测占营业收入总额的75%-80%,因此可查订单占订单总额的比例也在75%-80%,对此我们测算了13年留存的未执行订单金额为1.7亿元。(13年可查询订单列表见附录)河北第二期县级监测网建设招标在即,未来大单可期。根据河北省环保厅印发的《关于做好全省县级环境空气监测网建设的通知》,河北省将分两期在全省143个县(市、区)进行空气监测网建设,每个县(市)各新建一个标准型空气自动监测站和细颗粒物(PM2.5)专题监测站。第一期招标已经完成,第二期79个监测站14年上半年建设完成。10月份第一期招标6000余万元(参数覆盖臭氧、一氧化碳、PM2.5),后又在12月份补了近3000万元(参数覆盖氮氧化物、二氧化硫、PMIO),总共将6个参数全部上齐。因此一期建设64个县,总金额大约是9000万。我们认为公司具有技术和本地资源双重优势,河北第二期79个县级环境空气监测网建设项目或成为公司“隐形”大单。 长期逻辑:CES助力公司的大数据提供商战略实现。我们仍谨慎按照该可研报告测算2014年CES贡献营业收入1435.2万美元,贡献归属母公司净利润为118.9万美元,按照当前6.06元人民币的牌价,折合人民币为营业收入8697.3万元,归属母公司净利润为720.5万元。但我们更强调未来环境监测将逐渐从单纯监测而逐渐转变为监测、分析、追踪、溯源、治理的完善体系。随着环境监测第三方运营的逐渐铺开,未来环境监测行业将逐渐从设备提供转变为数据提供。我们认为:1)市场空间巨大。第三方运维是未来趋势,而环境监测数据作为国家安全数据,由国外厂商进行运维服务的概率很小,这就给予公司极大的潜在市场空间;2)技术优势明显。我们一直在前期报告中提示公司收购的CES在污染源追溯方面所具有的世界领先技术,市场对于CES对于公司价值的提升需要重估。 投资建议:维持增持评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.28元、0.61元和0.85元,对应PE分别为81倍、36倍和26倍。我们认为短期(14年)公司业绩的高增长确定性强,中长期公司大气监测业务将受益于政策驱动,单纯监测向分析、溯源体系的转变或是大看点。一基于此我们维持公司增持评级。 风险提示:公司订单确认收入速度减慢,未来订单水平低于预期。

凯美特气是国内废气回收龙头,主营业务为从炼厂废气中提取二氧化碳、可燃气体、稀有气体等进行销售。2012年公司实现收入1.3亿元,净利润0.41亿元;预计公司2013年实现收入2.22亿元,净利润或0.62亿元。我们认为2014年将是公司业绩爆发的一年,预计全年净利增长150%。 C02业务:传统主业,扮演转型现金牛角色。公司现有液态C02产能41万吨,干冰产能2万吨。C02业务毛利率超60%,下游需求稳定,但增速不大,是公司业务转型扩张的现金牛;拟新建35万吨产能,惠安项目面向东南,海南项目面向东南亚。 可燃气及氢气业务:2014年业绩放量12014年公司业绩最大亮点在于可燃气及氢气业务。“加工.返售”的双赢模式及低成本确保盈利丰厚,共赢模式推动产能复制扩张;长炼项目14年稳产,安庆项目是最大增量,预计两项目合计贡献净利近1亿。 稀有气体业务:近有贡献,或是明日之星。近期氩气项目。2万吨氩气项目今年量产,但下游相对萎靡,预计贡献净利1000万元。远期神华项目。公司与俄深冷公司合作,打通稀有气体提纯关节。15年末神华项目投产,预计利润总额0.53亿元,远期增长动力强劲。 投资建议:首次给予增持评级。我们预测凯美特气13-15年EPS分别为0.24、0.60、0.81元,对应PE为74、30、22倍。我们短期看好14年项目投产带来业绩释放,长期看好公司特有盈利模式和推广前景,首次给予增持评级。 风险提示:C02下游持续低迷;新建项目进度低于预期;气源气价大幅上调。

事件:2014年1月27日晚,迪森股份公布2013年业绩预告一归属于母公司净利润为6531万元至7125万元,同比增10%-20%;对应EPS为0.31-0.34元,预计非经常性损益对净利润的影响金额为500万元-650万元。 点评:净利润单季度环比下降,或是年底计提资产减值影响。迪森股份四季度实现净利为1040万元(预告中值),低于三季度1585万元;考虑公司非经常损益全年仅贡献500-650万元,结合前三季度非经常性损益已实现923万元的数据,我们判断四季度或有集中计提资产减值损失,因而对净利润季度环比有所拖累。我们认为,四季度或关停部分规模较小机组,以及对账龄较长的应收账款计提坏账准备,长期看有利于公司大型化、精品化路线实施和资产端的健康。 剔除资产减值因素,迪森股份经营业绩仍燃稳定。我们按照业绩预告的高中低值进行测算,考虑公司以运营为主要收入模式,假设四季度与三季度收入持平,可以看到,毛利率仍维持在25%以上,其中71.24(百万)的归属于母公司净利润对应的毛利率为2g%,与三季度环比持平。继续看好迪森股份,科研型公司,技术储备充足。我们预计2013-2014年迪森股份EPS分别为0.34元和0.48元,对应PE分别为57倍和40倍。我们坚定看好迪森股份发展前景,未来随着禁燃区的划分明晰和天然气价的市场化改革,生物质能源的环保优势和成本优势更加突出,继续维持对迪森股份的增持评级。 风险提示:公司项目进度低于预期。