盈利预测与投资建议. 近年来,公司以影视剧主营业务为支撑,不断寻找新的利润增长点,积极拓展衍生业务,娱乐营销、植入广告、艺人经纪等业务,正着力将公司打造成国际化、综合型全媒体影视文化娱乐集团。我们认为,2013年公司有望在电影、影院、海外版权销售、艺人经纪等领域实现新的利润来源。 预计2013~2015年EPS分别为0.78元、1.03元与1.25元,对应当前股价PE为27X、21X与17X,维持“谨慎推荐”评级,给予30倍PE,2013年公司合理估值为23.4元。 风险提示. 1、政策监管风险;2、影视剧适销性的风险;3、侵权盗版的风险;4、市场竞争加剧的风险。

一、 事件概述 近期,省广股份公司公布2012年业绩:报告期内,公司实现营业收入46.27亿元,同比增长24.47%;实现归属母公司的净利润1.81亿元,同比增长76.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.78亿元,同比增长89.74%。基本每股收益0.94元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.92元。 2012年度利润分配预案为:以2012年12月31日的总股本192,749,906股为基数,拟按每10股派发现金股利2.3元(含税),以资本溢价形成的资本公积向全体股东每10股转增10股。分红后,公司总股本由192,749,906股增加为385,499,812股。 二、 分析与判断 2012年营收同比增长24.47%,净利润同比增长76.90%,业绩符合预期 1、业绩符合预期,此前公司业绩预告净利润增长75.8%。(1)业绩增长主要原因是:媒介代理业务毛利率和规模双重提升;2012年度投资并购合并范围扩大;广告服务业纳入营改增范围享受税政优惠。(2)各项业务营收占比:品牌管理(4.43%)、媒介代理(86.19%)、自有媒体(7.57%)、公关活动(1.77%)、杂志发行(0.03%)。(3)各项业务收入占比变动情况如下:品牌管理(下降0.38个百分点)、媒介代理(下降3.17个百分点)、自有媒体(增加2.64个百分点)、公关活动(增加0.90个百分点)、杂志发行(增加0.01个百分点)。公司在内生增长与外延并购并举的发展思路下,不断优化业务结构,2012年盈利能力得以全面提升。 2、2012年公司综合毛利率为15.81%,较去年同期提升3.7个百分点,主要原因是营收占比超85%的媒介代理业务推行集采模式,业务毛利率提升2.66个百分点;此外公司对外投资并购新增业务亦提升毛利率。 3、2012年公司期间费用率为8.53%,合计上涨1.51个百分点。其中,销售费用率为6.87%,较去年同期上升1.02个百分点;管理费用率为2.03%,较去年同期上升0.34个百分点;财务费用率-0.37%,较上年同期上升0.15个百分点。销售费用率和管理费用小幅上升主要由内生业务增长和外延并购扩张所致。 2012年主营业务运转良好,大营销服务体系形成有力支撑 1、品牌管理业务方面,2012年营收增长14.61%,毛利率83.19%,较2011年提升1.87个百分点。公司品牌管理业务向优质客户集中,客户质量与行业优化效果明显,细分行业中,通讯类、快消品类、大健康类、金融类、汽车类业务增速显著。 2、媒介代理业务方面,公司通过多元化的媒介代理盈利模式与不断扩大的媒介采购规模,实现营收39.87亿元,同比增长20.05%。集采比重的增加使得业务毛利率由上年同期的7.16%提升至9.82%,我们认为,2013年相关业务毛利率提升空间犹存。 3、自有媒体业务方面,原有自媒资源稳步发展,与此同时深圳公交车身广告媒体等优质新资源快速发展,使得公司自媒业务营收增长高达91.01%,业务成长性良好。 4、公关业务方面,旗智和合力唯胜公司快速发展,使得业务整体增长155.33%,但与此同时,公关活动业务营业成本增长161.48%。考虑到相关业务尚处于培育期,我们认为其实现净盈利尚需时日。 5、数字营销方面,公司研发的“广告数字化运营系统”建设了覆盖7大行业、25个品类,三年样本量超20万个的数据库。我们预计,随着运营系统的逐步推广以及数据库的不断完善,数字营销平台的客户认可度和服务价值将逐步凸显,将会为品牌管理等业务提供坚实后盾。 6、我们认为,公司长期以来着重构建的大营销服务体系逐步成形,现已开始对公司内生业务高速运转形成有力支撑。考虑到13年各业务深化整合后,客户黏性以及整合营销价值将继续提升,我们预计公司2013年内生业务仍将实现较快增长。 借外延加速全国战略性布局,整合优势渐显 1、2012年公司投资总额达到2.31亿元,较2011年同比增加73.8%。2012年公司年报中新纳入合并范围的公司包括青岛先锋、上海窗之外、合众盛世(北京)、广州指标品牌管理咨询、广东赛铂互动。 2、通过对相关公司的投资收购,公司已基本形成以广州为核心,覆盖北京、上海、深圳、成都、重庆,华北、华东等地区的全国性运营网络。我们认为,公司的投资并购将使不同区域的资源、成本、市场与现有业务形成互补,公司的电视媒体代理、新媒体经营、互动营销、管理咨询等领域业务也得以延伸和拓展。 3、我们预计,公司未来将延续这种区域互补的思路,通过整合区域性优质资源,对国内弱势区位进行补强,中西部地区或将是公司下一步重点拓展的地域。 2013年内生增长与外延扩张还将齐头并进,并购预期下高增长可期 我们认为,围绕公司“国际化整合营销传播集团”的战略目标,公司13年将继续实施“内生+外延”齐头并进的发展思路,高增长可期。一方面,公司将将夯实三大主营业务,维持全国广告业产业价值链的中高端地位;另一方面,公司会延续12年稳步并购的步伐,稳扎稳打,注重与公司现有业务与并购对象的协同效应,借收购带来业务渠道的加强和区域业务的扩张。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为,公司正逐步形成产业链相对完整,分工明确的全产业链经营体系,公司较为稳健务实的管理作风为其成长为“国际化整合营销传播集团”提供保障,并购因素驱动下未来高增长可期。我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.30元、1.61元与1.82元,对应当前股价PE为34X、27X与24X。维持“谨慎推荐”评级,考虑公司内生增长动力强劲,且存在收购预期,可给予40倍PE,2013年公司合理估值为52元。 四、 风险提示: 1、宏观经济下滑;2、广告行业竞争加剧;3、并购项目未达预期。

盈利预测与投资建议 公司拥有国内著名的青少年动漫品牌。包括“铠甲勇士”、“火力少年王”、“果宝特工”、“战斗王”等以男孩为主要受众的动漫形象,“巴啦啦小魔仙”等针对女孩的动漫形象,以及针对全年龄段青少年的“开心宝贝”等动漫形象。目前公司动漫品牌在数量、知名度等方面均排名国内前列。 值得注意的是,公司旗下奥飞文化出品的《巴啦啦小魔仙之彩虹心石》以及参股的北京潘高文化出品的《绿树林家族》,同时入选2012年“国家动漫品牌建设和保护计划”动漫创意类项目;与此同时,公司控股子公司--明星动画出品的《开心宝贝》入选了动漫品牌类项目。我们认为,公司拥有的优秀动漫形象正不断地释放品牌影响力,而近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,从而有望提升公司所塑造的动漫形象的货币化能力。 奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,借助孩之宝公司的研发与销售渠道,公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产业领军者”,成为中国的孩之宝,并向世界级品牌娱乐公司迈进。 预计2013~2015年EPS分别为0.62元、0.93元与1.21元,对应当前股价PE为32X、21X与16X,维持“强烈推荐”评级,并给予公司十二个月内30元第一目标价。 风险提示:1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。

一、事件概述 近期,顺网科技公司发布2012年年报:报告期内,公司实现营收2.74亿元,同比增长58.55%;归属于上市公司股东的净利润为0.92亿元,同比增长44.67%;实现基本每股收益为0.70元,扣非每股收益为0.66元。 此外,公司公布2012年利润分配预案:以现有总股本132,000,000股为基数,拟10股派2.5元(含税)。 二、分析与判断 业绩符合预期,营收增长58.55%,净利润增长44.67% 1、业绩符合预期。(1)年报数据与此前公司发布的2012年业绩快报数据一致。(2)业绩增长原因为:公司主营业务继续保持了较好的增长势头。在整体产品技术和服务方面有了进一步的提高,原有主营业务的盈利能力持续增强,而蝌蚪游戏的联运业务带来了新的收入增长点。主营业务整体上呈全面健康发展态势。(3)各项主要业务营收情况为:广告及推广业务收入17241.39万元,同比增长50.61%;互联网增值业务收入5450.41万元,同比增长35.39%;用户中心系统(游戏联运)收入2092.46万元,同比增长465.32%。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降3.29个百分点,达到88.60%。主要是因为互联网增值服务及软件销售业务毛利率有所下降所致。 3、期间费用率方面,较去年同期提高0.21个百分点,至44.21%。销售费用率、管理费用率均下降。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为19.65%、32.10%与-7.54%,较去年同期降低2.34个百分点、2.02个百分点与提高4.58个百分点。 主营业务健康发展,网络广告及推广服务、网游联营是亮点 1、互联网增值服务收入同比增长35.39%,主要原因系公司报告期新增客户带来收入,同时因为购买成都吉胜,股权合并其5-12月收入所致,剔除成都吉胜影响,互联网增值服务收入同比增长19.23%。 2、网络广告及推广服务收入同比增长50.61%,主要原因系公司继续改善产品和服务,使网络广告位价格和使用率均有所提高,同时深挖客户,使客户数量和投放金额增加所致;另一方面,因为购买成都吉胜,股权合并其5-12月份收入,剔除成都吉胜影响,网络广告及推广服务收入同比增长43.25%。 3、用户中心系统收入,主要来自于网络游戏联合运营,同比增长465.32%,主要原因系报告期内增加了网页游戏联运,导致收入较大幅度增长。 4、新增软件服务收入及其他软件销售收入,增加收入1189.36万元,是由于购买成都吉胜所致。 5、公司表示,将在进一步稳固网吧市场的同时,面向个人用户推出“云海”娱乐平台,围绕游戏产业,结合云海平台的升级展开新的互联网产品平台的研发和创新。并基于平台开展行业内的合作以及开发多种用户服务来持续增强产品和平台网民的黏性。我们预计,随着公司云海平台战略的持续推进,产品与服务更为丰富,以及网游行业竞争加剧,2013年各项业务仍将保持高增长。 2013年云海平台战略将接受市场检验,估值有望得到提升 1、2012年11月,公司正式发布了云海桌面、网吧浏览器、网吧3D游戏解决方案和云游戏解决方案。云海平台战略的发布,意味着公司开始向全网(网吧、家庭宽带、移动互联网等)战略转型,尤其是进军家庭与个人用户娱乐市场。 2、我们判断,2013年公司将继续利用现有的网维大师平台覆盖550万终端,5000万网民的优势,加上吉胜科技的成熟计费市场及渠道,积极打造直接面向互联网网民的“云海”平台,以云技术为核心的数据漫游,和海量的娱乐内容为核心的竞争优势。公司云海平台战略能否成功将决定公司的估值提升空间。 2013Q1净利润为1290~1560万元,同比增长-5%~15%,折合EPS为0.10~0.12元 1、公司2013Q1业绩变动主要原因,主营业务收入略有增长,但游戏联运收入比重上升公司毛利率有所下降。其中预计非经常性损益对净利润的影响金额为250~300万元。 2、公司在年报中提到:“公司结束了与上海新浩艺的重大资产重组事项,并完成了相同类型的成都吉胜科技的并购事项。同时,公司也关注到其他的产业链并购机会,并与一些相关的公司进行了接触。”我们认为,2013年公司存在对外收购的预期。 三、盈利预测与投资建议 公司提出:(1)将整体提高现有网吧平台的运营能力,打造新的面向个人用户“云海”平台;(2)积极研发新产品和新服务,开拓新的盈利模式,保障公司用户数和盈利的持续增长;(3)用3~5年时间成为国内领先的互联网娱乐平台运营商。依托“云海”平台,我们看好公司未来在全网中的流量变现的价值。 不考虑收购影响,预计2013~2015年EPS分别为1.03元、1.53元与2.09元,对应当前股价PE为29X、19X与14X,维持“谨慎推荐”评级,给予2013年35倍估值,公司十二个月内目标价可看高至36元。 四、风险提示: 1、国内网吧市场饱和的风险;2、商业模式转型风险;3、研发和技术创新风险;4、核心人才流失的风险。

一、事件概述 近期,华谊兄弟公司公布2012年业绩:报告期内,公司实现营业收入13.86亿元,同比增长55.36%;归属于公司普通股股东的净利润为2.44亿元,同比增长20.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润(元)1.54亿元,同比下滑14.93%。基本每股收益0.40元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.25元。 2012年度利润分配预案为:拟以现有总股本604,800,000股为基数,按每10股派发现金股利人民币1.50元(含税),共计派发现金9072.00万元。 公司公布2013年第一季度业绩预告,预计实现盈利14,085.39万元~14,947.76万元,同比增长390%~420%,折合每股收益0.23~0.25元。 二、分析与判断 2012年营收同比增长55.36%,净利润同比增长20.47%,扣除非经常性损益后净利润同比下滑14.93%,业绩基本符合预期 1、业绩符合预期,此前公司业绩预告净利润增长20%~35%。(1)业绩增长主要原因是2012年公司电影业务收入同比增长197.96%,票房分账收益可观。(2)各项业务营收占比分别为:电影及衍生(44.29%)、电视剧及衍生(27.50%)、艺人经纪及相关服务(16.65%)、电影院(9.29%)、游戏(0.74%)、品牌授权及服务(3.11%)。(3)各项业务收入占比变动情况如下:电影及衍生(增加21.17个百分点)、电视剧及衍生(下降15.45个百分点)、艺人经纪及相关服务(下降4.03个百分点)、电影院(增加4.35个百分点)、游戏(下降2.27个百分点)、品牌授权及服务(下降1.16个百分点)。可以看出,凭借成熟的影视运作模式以及丰富的电影制作发行经验,公司电影业务成为利润增长主力军,此外公司影院投资项目开始逐步贡献利润。 2、2012年公司综合毛利率为50.52%,较去年同期下降7.13个百分点。下降的主要原因是电视剧及衍生业务收益兑现时间低于预期,业务毛利率下降6.10个百分点。 3、2012年公司期间费用率为30.41%,合计上涨5.31个百分点。其中,销售费用率为20.27%,较去年同期上升3.07个百分点;管理费用率为5.73%,较去年同期下降3.06个百分点;财务费用率4.41%,较上年同期上升5.31个百分点。销售费用率的上升主要因为影片上映宣发成本增加所致;财务费用率上升主要因为公司短期融资券及银行借款利息支出增加(报告期内相关利息支出6,516万元)。 2012年电影业务增长197.96%,13年高增长态势有望延续 1、2012年公司上映《逆战》、《LOVE》、《画皮2》、《太极1从零开始》、《太极2英雄崛起》、《一九四二》、《十二生肖》等7部影片,大陆区票房约为21亿元,占2012年国产片82.73亿票房超25%的比重。其中《一九四二》、《十二生肖》收入均过亿。 2、通过艺恩的票房数据,以及公司公布的单片收入(未含《逆战》),可以大致估算出各影片分账比如下:《一九四二》(约32%),《十二生肖》(约12%),《画皮2》(约12%),《太极1从零开始》与《太极2英雄崛起》(合计约31%),LOVE(约40%)。 3、公司计划2013年上映8部电影。包括西游降魔篇(2013.02),大海啸(2013.04),忠烈杨家将(2013.04),棒球明猩(2013.07),狄仁杰前传(2013年十一档期),控城计(2013.11),私人定制(2013年贺岁),撒娇女人最好命(2014年春节档)。 4、我们认为,2012年公司在进口片冲击加大,内地影片竞争加剧的背景下取得电影收入大幅增长,再次彰显公司本土影视龙头企业实力。2013年,公司成熟的影片投拍宣发能力,敏锐的商业片价值判断能力为其票房收益提供保障。 2012年公司电视剧业务收入下滑0.40%,艺人经纪业务增长10.88%,13年二者有望维持稳定增长 1、2012年主要有6部电视剧实现销售收入。分别为《唐山大地震》(收入10,050.47万元)、《连环套》(收入5,299.27万元)、《川西剿匪记》(收入4,242.95万元)、《夫妻那些事》(收入3,419.23万元)、《我们的生活比蜜甜》(收入2,312.68万元)、《秀秀的男人》等6部。《钢魂》,《石光荣和他的儿女们》和《踮起脚尖吻到爱》已经取得发行许可证,以及取得部分收入;《双雄》拍摄完成;对于《爱你不商量》和《坦白》则进行了工作计划调整,尚未拍摄,公司2012年电视剧业绩表现略低于预期。 2、公司计划在2013年形成收入的电视剧主要包括:《石光荣和他的儿女们》、《双雄》、《我们的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《孩奴》、《无贼》、《永不低头》、《我儿是一朵奇葩》总计8部,约304集。我们认为,在精品电视剧版权成为众卫视争夺的核心资源背景下,公司过硬的制作投拍能力为其提升电视剧业务收入奠定基础。 3、2013年计划拍摄11部电视剧(3部将在2013年发行),分别为《往日情怀》,《我儿是一朵奇葩》,《2013年玫瑰传奇》,《对不起爱上你》,《水在时间之下》,《三个女青年》,《浮出水面》,《不离婚的二十二条理由》,《职场守则(青春守则第二季)》,《我为宝贝狂》,《棋侠》。 4、公司艺人经纪及相关服务收入较上年同期相比增长10.88%,我们预计,随着公司未来人力资源开发计划的实施,公司将形成梯队式的演艺人才队伍,助推艺人经纪业务规模化运转,相关业务有望维持稳定增长。 2012年电影院收入增长192.63%,预计14年将贡献利润 截至报告期末,投入运营的影院共13家,较上年同期增加7家。公司预计2013年末开业的影院总数量达到15家。目前电影院仍处于前期投入状态,2012年营业成本同比增幅达到206.87%;我们认为,下游院线布局的完善将有助于公司增强渠道发行能力,产生协同效应,预计14年影院业务将正式发力,贡献利润。 公司2013Q1业绩大幅预增390%~420%,预计2013年电影业务将是业绩贡献主力 1、2013Q1公司净利润同比预增的主要原因是公司参与投拍以及发行代理的电影《西游降魔篇》在2013年1季度取得了较好的票房收入(截止2013年3月18日票房12.37亿元)。我们认为,2013年电影业务仍将是公司业绩贡献主力军。 2、公司出售华谊巨人股权进行业务瘦身,掌趣股权或将继续持有。(1)2012年10月17日,公司将持有的北京华谊巨人信息技术有限公司51%股权转让予上海征途信息技术有限公司。我们认为,此举为公司在全产业链布局过程中进行的合理瘦身。(2)2013年5月13日掌趣科技将迎来7470.48万股首发股东限售股解禁,占总股本的29.35%。我们预计,公司作为掌趣科技原始股东之一,或暂不出售相关股权。 三、盈利预测与投资建议 公司正凭借自身良好品牌优势、管理优势和资源整合能力,积极延伸产业链和价值链,加快向多层次、跨媒体、跨地区的扩张步伐,构建综合性娱乐媒体集团。我们认为,成熟影视运作模式是公司的核心竞争力,有望为之带来持续高额票房收益。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.69元、0.89元与1.09元,对应当前股价PE为27X、21X与17X。考虑公司是国内电影制作市场的领军企业,可给予公司30倍PE,维持公司“谨慎推荐”评级,6个月内公司股价可看高至20.8元。 四、风险提示: 1、电影票房及电视剧版权销售未达预期;2、核心团队/主创人员流失。

一、事件概述 近期,乐视网公司: 1、发布2012年年报:报告期内,公司实现营收11.67亿元,同比增长95.02%;归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元,同比增长48.10%;实现基本每股收益为0.46元,扣非EPS为0.41元。 2、2012年利润分配预案为:以公司2012年12月31日总股本418,000,000股为基数,每10股派发现金股利0.5元人民币(含税);同时进行资本公积金转增股本,以418,000,000股为基数向全体股东每10股转增9股,共计转增376,200,000股,转增后公司总股本将增加至794,200,000股。 3、发布2013Q1业绩预告:报告期内,归属于上市公司股东的净利润约6,961.73万元-7,473.62万元,比上年同期增长36%-46%,折合每股收益为0.17元~0.19元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,营收增长95.02%,净利润增长48.10% 1、业绩基本符合预期。(1)此前公司发布2012年度业绩快报指出,公司2012年净利润同比增长48.68%,EPS为0.47元。此次业绩略低于前披露值。(2)业绩增长原因为:公司所处的网络视频行业发展规模较上年大幅快速增长,公司网站的流量、覆盖人数等各项关键指标继续稳健提升。(3)各项业务营收占比分别为:网络高清视频服务(13.02%)、网络视频版权分销(47.58%)、网络超清播放服务(3.27%)、视频平台广告发布(35.92%)、软件开发(0.20%)。其中,视频平台广告发布业务占比相较于去年的19.06%,提升了16.87个百分点;网络视频版权分销占比相较于去年的59.50%,下降了11.93个百分点。(4)各项业务营收增速分别为:网络高清视频服务(25.42%)、网络视频版权分销(55.93%)、网络超清播放服务(468.78%)、视频平台广告发布(267.60%)、软件开发(509.51%)。网络超清播放与广告发布业务增速较为抢眼。公司营收占比及增速的变化说明,公司的商业模式正在向网络视频行业的通行模式转变:广告及付费点播。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降12.66个百分点,至41.38%。我们判断,主要是公司加大了免费业务的投入,CDN及带宽费用大幅投入,公司人力支出、无形资产摊销支出大幅增长,同时公司加强了网络视频平台的营销和推广,相应增加了视频平台广告发布业务的成本所致。 3、期间费用率方面,合计下降1.41个百分点,至20.01%。2012年销售费用率、管理费用率与财务费用分别为11.44%、4.95%与3.62%,较去年同期下降4.65个百分点、下降0.15个百分点与提高3.39个百分点。其中,财务费用率的大幅提高,主要原因是公司应付债券、短期借款利息(发行了两笔各2亿元的公司债,利率分别为9.99%与8.50%)增加所致。从数值来看,财务费用增长了2,938.74%。 广告业务实现收入4.19亿元,同比增长267.6%,预计2013年广告营收可达8亿元 1、过去一年,公司正版长视频业务带动网站流量提升,且减少分销力度,保持一定的内容差异性,使得网站广告价值得以提升。同时,公司实施了与土豆、网易等广告联运的经营策略。报告期内,公司品牌广告主数量增至近300家。新增的品牌客户有:华润怡宝、好丽友、汇源、步步高、海信电器、一汽奥迪、北京现代等。值得一提的是,2012Q3,公司广告发布业务首次单季度收入过1亿元,且首次在各主营业务收入中占比超过40%。 2、2013年公司继续实施大剧营销、自制剧差异化战略,同时打造业界最专业细分频道,实施“垂直频道”专业化经营战略。我们预计,广告业务营收能够达到8亿元。 第二批C1乐视盒子预计二季度放货,超级电视预计2013年三季度发布 1、3D云视频播放机目前推出T1和C1两个系列。1月21日,公司在乐视TV官方网站开放了5万台乐视盒子C1的购买,现货在约7小时售罄。这反映出公司的产品有一定市场号召力。我们预计,第二批C1乐视盒子将于二季度放货,由富士康代工。 2、3月5日,公司正式对外宣布乐视TV的各终端产品不仅限于乐视盒子以及超级电视均将由富士康提供全套解决方案。双方合作将保证提供给用户极具颠覆性的产品,共同把电视机从一个纯粹观看的产品提升为大幅改善生活品质的产品,引领电视―从一个显示屏的时代进入一个处理器的时代。预计首批超级电视将于三季度投放市场。 2013Q1净利润同比增长36%~46%,增速有所收窄 1、公司2013Q1归属于上市公司股东的净利润约为6,961.73万元~7,473.62万元。净利润增长原因为:报告期内公司网站的流量、覆盖人数等各项关键指标继续稳健提升,广告营收持续取得了大幅度增长;且推出新产品C1乐视盒子。 2、过去两个年度,公司2011Q1、2012Q1净利润同比增长分别为83.75%与76.12%。相比而言,2013Q1净利润增速有所收窄。我们认为,这主要是因为:利润基数变大,且公司需要支付的公司债利息费用吞噬了部分利润。 2013年公司的主要看点为广告业务的持续增长、乐视盒子与超级电视的顺利投放 1、2013年,公司广告业务面临新的发展机遇。公司将通过挖掘直客与4A公司代理,加快广告业务的开发力度。广告业务增长可能超预期的因素将来源于移动互联网端(智能手机与平板电脑)的广告投放,但投放节奏上,将取决于业内优酷土豆的经营策略。 2、2013年,智能电视的发展将进入快车道。例如索尼与央视未来电视合作,苹果下半年发布iTV等。公司较早布局OTT与智能电视,将有利于版权内容价值的释放。我们认为,乐视盒子与超级电视的顺利推出,将为公司经营增加新的利润来源,销售数量将取决于公司的营销策略,建议投资者对该项业务保持密切关注。 三、盈利预测与投资建议 公司在年报中表示:公司计划通过3~5年的努力,建立“平台+内容+终端+应用”的“乐视生态”系统,并在未来5~10年,将公司打造成中国最大的网络视频服务提供商。具体目标为:建立国内最大的网络视频运营平台、3G手机电视内容发布平台、互联网电视运营平台、电视应用程序下载市场。 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.65元、0.89元与1.21元,对应当前PE分别为43X、31X与23X。我们给予公司“谨慎推荐”评级,公司六个月内目标价可看高至32.5元。 四、风险提示: 1、业务及模式创新风险;2、财务风险;3、核心人员流失风险;4、竞争加剧风险。

一、事件概述 近期,光线传媒公司公布2012年业绩:报告期内,公司实现营业收入10.34亿元,比上年同期增长48.13%;归属于上市公司股东的净利润为3.10亿元,比上年同期增长76.47%;基本每股收益1.29元。扣除非经常性损益后的基本每股收益1.22元。 2012年度利润分配预案为:以截止2012年12月31日公司总股本241,120,000股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增11股,合计转增股本265,232,000股。转增股本后公司总股本变更为506,352,000股。同时以2012年12月31日的总股本241,120,000股为基数,拟按每10股派发现金股利人民币4.00元(含税),共计96,448,000元人民币。 公司公布2013年第一季度业绩预告,预计实现盈利7,688.85万元~8,280.3万元,比上年同期增长290%~320%,折合每股收益0.32~0.34元。此外,光线传媒及全资子公司北京光线影业有限公司收到北京市高级人民法院送达的民事起诉状,原告武汉华旗认为公司构成侵权,要求赔偿经济损失1亿元。 二、分析与判断 2012年营收同比增长48.13%,净利润同比增长76.47%,扣除非经常性损益后净利润同比增长69.95%,业绩复合预期 1、2012年业绩符合预期,与业绩快报数据一致。(1)业绩增长主要原因是影视剧收入大幅增长。2012年公司影视剧营业利润达到2.8亿元,同比增长313.45%;公司共发行12部电影,实现票房超过16亿,票房收入同比上涨187.50%,大幅提振票房分账及衍生收入。(2)各项业务营收占比分别为:栏目制作与广告(32.79%),演艺活动(4.83%),影视剧(62.38%);营收占比较上年同期变动如下:栏目制作与广告业务(减少16.72个百分点)、演艺活动(减少5.74个百分点),影视剧(增加22.48个百分点)。(3)公司营收占比的变化说明公司影视领域领先地位得以巩固,公司正加速朝“中国领先的传媒娱乐集团”目标前行。 2、2012年综合毛利率为43.62%,同比增加2.72个百分点。其中栏目制作与广告毛利率下滑10.19个百分点,达42.52%;影视剧毛利率提升19.33个百分点,达到43.94%。 3、2012年公司期间费用率为4.52%,合计下降1.54个百分点。其中,销售费用率为1.66%,较去年同期下降0.21个百分点;管理费用率为4.79%,较去年同期下降0.40个百分点;财务费用率-1.93%,较上年同期上升1.21个百分点。 2012年公司栏目制作与广告业务、演艺活动营收分别同比下滑1.92%、32.27% 1、2012年两项营收下滑,业绩贡献度减少,略显隐忧。原因是:(1)两项业务营收主要来自广告收入。2012年国内经济低迷,广告客户降低开支,加上互联网新媒体对广告投放产生一定的分流,电视台广告投放量以及大型演艺活动的整合广告营销需求均出现下滑;(2)公司报告期内加大精品电视节目投入力度,导致电视节目制作成本上升。 2、乐观的是,栏目制作方面,2012年公司通过继续制作《音乐风云榜》等老牌节目、深化与央视和省级卫视频道合作,取得节目制作收入大幅增长。我们认为,2013年公司与卫视合作范围和深度将进一步加大。考虑到公司在节目制作领域良好的口碑和市场影响力,2013年栏目制作与广告业务有望实现稳定增长。 3、栏目广告及演艺活动方面,2012年公司继续为合作多年的客户蒙牛、真维斯、红牛、加多宝等进行了整合营销,得到了客户的认可。我们认为公司2013年将加大整合营销的力度,利用自身品牌和资源优势,充分挖掘节目的品牌价值。 2012年影视剧业务表现良好,电影票房总收入同比上升187.50%,影视剧营业利润同比上升313.45% 1、报告期内,公司共投资、制作、发行12部电影,包括《新天生一对》、《新龙门客栈》、《情谜》、《匹夫》、《百万巨鳄》、《四大名捕》、《伤心童话》、《神探亨特张》、《乐翻天》、《铜雀台》、《大海啸之鲨口逃生》、《人再囧途之泰囧》,报告期内实现收入的电视剧主要为《我和老妈一起嫁》、《太平公主秘史》、《盛夏晚晴天》、《画皮2》。 2、公司2012年全年实现票房约16.1亿,约占全国国产片票房总收入的20%,发行的国产影片数量和票房收入跻身行业前两名。我们认为,公司影视剧业绩的大幅增长,是公司厚积薄发,在精品影视剧内容投资、制作领域能力提升的一次完美展现。以《泰囧》为代表的影视剧业务的成功,为公司奠定良好市场口碑,也为公司未来通过有影响力的影片进一步提升公司的品牌影响力和对娱乐资源的吸引力,获取更多优势影视剧生产制作资源打下基础。 影视业务将成为公司2013年业绩增长主要来源,存在影视领域股权收购预期 1、2013年公司将加大与欢瑞世纪等优秀电视剧制作公司合作力度以及电视剧制作力度,电视剧会成为公司重要的收入和利润来源。2013年预计取得发行许可证的电视剧为有8部,为《精忠岳飞》、《抓紧时间爱》、《胜女的代价2》、《杀狼花2》、《红酒俏佳人》、《少年神探狄仁杰》、《四十九日》(小说《金陵十三钗》改编)、《少年四大名捕》;2013年预计投拍电视剧《盛夏晚晴天2》、《一念向北》、《古剑奇谭》、《胜女的代价3》、《画壁》、《上海滩传奇》、《布衣神相》。 2、电影业务步入规模化生产阶段。公司计划每年投资制作5~6部中大型制作的影片,投资加代理发行15部左右优秀国产影片。(1)2013年计划上映的电影为:《午夜火车》、《厨子、戏子、痞子》、《致我们终将逝去的青春》、《光辉岁月》、《不二神探》、《四大名捕2》、《赛尔号Ⅲ(暂定)》、《四大名捕3》。(2)2013年预计拍摄的电影为6部,《纵横四海》、《分手大师》、《蜀山》、《布衣神相》、《双旗镇刀客》、《上海滩(上、下)》。 3、公司2013年股权收购意向值得关注,方向或集中在互联网新媒体、优秀影视项目两大方面。(1)不排除公司通过外部股权收购、业务合作等方式提升新媒体盈利水平的可能;(2)不排除公司通过影视项目合作、股权合作方式强化公司影视方面的制作及发行优势,完善公司的产业链的可能。 受益于《泰囧》12.64亿元票房成绩,公司2013Q1业绩大幅预增290%~320% 报告期公司净利润同比增长的主要原因是公司的电影《人再囧途之泰囧》在2013年1季度仍然取得了较好的票房收入,影视剧收入大幅增加所致。 三、盈利预测与投资建议 凭借《泰囧》超预期票房表现,公司在2012~2013年度靓丽业绩得以保障。我们认为,公司未来能否借助“传媒娱乐工业化”的经营理念,通过设立标准、建立分工、扩大规模、将一部剧的成功不断复制,是决定其业绩增长是否可持续的关键。期待公司2013年能够在优质内容制作以及合作方式等多方面有更多的突破,通过提升内容质量来提高品牌影响力和业绩。 预计公司2013~2015年EPS分别为1.52元、1.90元与2.26元,对应当前股价PE为23X、19X与16X。考虑到公司已在节目制作、演艺活动以及影视剧领域具备一定的规模化制作能力,国产电影票房屡创新高,可给予公司30倍PE,公司6个月内目标价46元,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、宏观经济波动影响广告收入;2、电影票房收入未达预期;3、电视剧版权销售及收视率不及预期;4、武汉华旗民事起诉案件判决公司侵权。

盈利预测与投资建议 公司是A股市场唯一一家央企背景新闻网站,肩负新政府民族复兴“中国梦”宣传重任,是政策红利最大收益者;权威新闻内容变现空间可观,业绩增长确定性高。预计公司2012~2014年EPS分别为0.75元、1.15元与1.52元,对应当前股价PE为53X、35X与26X。维持公司“强烈推荐”评级,12个月内公司股价可看高至60元。 值得一提的是,我们预计两会后大文化部改革方案正式推出,文化产业具体扶持政策有望出炉,文化产业将迎来跨行业、跨媒体、跨地域的并购整合潮。考虑到移动增值业务是公司重点布局方向,我们认为公司未来在移动互联网领域存在一定并购整合预期。 风险提示: 1、网站用户访问量增速不达预期;2、宏观经济下滑影响广告收入;3、内容价值变现能力不达预期。

一、事件概述 近期,博瑞传播公司举行了2012年度业绩说明会,公司就主营业务发展情况,漫游谷收购进展等问题与投资者进行了交流。我们认为,2013年公司传统业务将实现平稳增长;网游业务有望于2012年第二、第三季度逐步发力。 二、分析与判断 2012年公司传统业务有所下滑,2013年有望实现平稳增长 1、受宏观经济下滑以及房地产调控政策影响,公司2012年报纸广告代理和印刷业务均出现下滑,其中博瑞广告利润下滑8.73%;印刷相关业务利润下滑9.18%。我们认为,随着宏观经济形势好转,2013年公司传统业务将实现平稳增长。 2、主要理由有:(1)《成都商报》作为西南地区发行量最大的都市报之一,日均发行量近60万份,用户覆盖能力较强。经济复苏后,房地产、汽车广告投放有望继续上升,报刊广告投放有望有所回升。(2)公司报印向商印转型进度加速,将缓解印刷业务利润下滑压力。(3)公司将通过强化渠道、扩大覆盖密度等措施拓展电商业务,2013年发行投递业务有望稳步增长。 漫游谷收购完成后立体化网游格局成型,2013Q2~Q3公司网游业务有望发力 1、我们预计,漫游谷收购项目有望在第二季度到第三季度顺利完成,公司“以端游为基础,以页游为驱动”的立体化网游产业布局将基本成型。协同效应下公司2013年整体网游业务收入规模或达3~4亿元,利润规模有望达到2亿元。 2、从收购项目来看,收购漫游谷将为公司带来技术、人才、信息、产品等优势资源。(1)优势资源具体包括腾讯开放平台运营经验,轻游戏研发技术,富有研发设计经验的页游领域人才,海外合作机会,以及近10款在研或者立项游戏产品储备。我们认为,公司将通过开发信息库、进行统一资金调度等措施,提升网游开发运营效率。(2)漫游谷2013年或将有3~4款游戏贡献收益。公司主打游戏《七雄争霸》在华夏电信大区反响火爆,受益于玩家强力支持,华夏双线64区已于2月18日正式开启。大型Q版社交游戏《七雄Q传》也已于2012年底上线。(3)假设收购项目2013年中期落地,并于下半年并表,参照漫游谷2013年度16,148.94万元备考盈利预测数据,保守估计收购项目将为公司贡献近5600万净利润。 3、从原有网游业务来看,多款游戏将于蛇年上线,稳步贡献利润。(1)页游《小宝升职记》已正式上线运营,目前月流水近百万,预计1季度将开始大规模推广和联运。(2)3D端游《寻龙记》测试基本完成,预计2013年3月将铺开运营。(3)端游《梦幻剑侠》、《轩辕战纪》正加紧开发,预计2013年2季度开始商业化运营。(4)1732游戏运营平台已运营了包括《web侠义世界》、《小宝升职记》在内13款公司自有游戏及3款引进游戏。 户外广告和小额贷款两大新项目2013年全年并表,租赁业务2013年步入正轨,业绩贡献确定性较高 1、作为公司除新媒体外的第二发动机,户外广告将是公司2013年重点拓展业务。(1)公司充足的户外广告资源储备为后续户外广告业务提供长足增长动力。海南三乐2012年拿下海口、三亚、文昌等地的户外广告牌,分布市区及市区周边主要交通节点位置。此外,三乐成功竞标海南东环高铁跨线桥和桥墩广告未来十年经营权,预期收入超2亿元。(2)受并表时间较晚等因素影响,2012年海南三乐报表净利润2,054.5万元,低于承诺值3,023万元,我们预计2013年全年并表后将贡献可观利润。 2、2013年小额贷款业务有望延续快速健康发展态势。公司投资3.7亿元,占股74%的小额贷款有限公司由原招商银行经营团队负责运营,管理团队具备较强的业务运营能力以及风控能力。我国现有融资渠道对中小型民营企业设立诸多门槛,难以满足后者日益扩张的小额贷款融资需求,我们认为在控制风险的前提下公司小额贷款业务具备广阔发展空间。 3、租赁业务方面,目前麦地亚置业“创意成都”招租已基本完成,我们预计2013年正式投入运营后租赁业务有望成为较为稳定的收入来源。 盈利预测与投资建议 公司近年来围绕“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的发展战略以及“传统媒体为经营基础,新媒体、新项目为发展两翼”的经营思路,积极进行产业布局,新媒体发展与传统媒体升级同步进行。我们认为,2013年公司传统业务将维持平稳增长;网游业务有望于二、三季度逐步发力;随着户外广告和小额贷款全年并表,租赁业务步入正轨,新项目业绩贡献可期。 假设漫游谷能于2013年下半年顺利完成并表,基于增发后7.48亿总股本,我们预计2013~2015年公司EPS为0.56元、0.71元与0.83元,对应当前股价PE为19X、15X与13X。我们给予公司20倍PE,6个月内目标价看高到15元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、收购进程晚于预期;2、新媒体业务整合效益低于预期;3、传统业务市场景气度下降。

盈利预测与投资建议 公司作为江西省最大的出版集团,立足传统出版发行优势,布局现代物流、影视、艺术品、文化地产等文化相关领域,充分提升业务与市场发展空间,转型规划较为清晰。我们看好公司发展成为“现代出版传媒集团”的良好愿景。我们预计2012~2014年公司EPS为0.90元、1.15元与1.31元,对应当前股价PE为14X、11X与10X,6个月内第一目标价15.00元,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 1、出版业盗版风险;2、转型效果低于预期;3、传统出版业增速放缓。

一、事件概述近期,省广股份公司发布对外投资公告:公司拟使用超募资金人民币13,489.61万元,以受让合众盛世(北京)国际传媒广告有限公司(以下简称“合众传播”)原股东江西宝中投资有限公司部分股权之方式投资入股合众传播。上述股权转让完成后,公司将持有合众传播55%股权。 二、分析与判断收购合众传播55%股权,对应2011年PE约为10.0倍,对应2012~2014年收购PE分别为7.9倍、6.6倍和5.5倍1、本次收购,股权转让价款为13,489.61万元,股权转让价款将分别于2012、2013、2014年分三期支付。首期50%即6,744.81万元于本协议生效后支付完毕;第二期25%即3,372.40万元将于2013年审计报告出具,且目标公司已收回2013年度应收帐款85%的30个工作日内支付完毕。 2、根据合众传播2011年、2012年上半年的财务数据,公司此次收购对应2011年PE约为10.00倍。我们认为此次收购PE价格相对较低。2012~2014年,合众传播经审计的税后利润目标值分别为3,100万元、3,720万元和4,460万元,对应2012~2014年收购PE分别为7.9倍、6.6倍和5.5倍。 3、股权转让完成后,省广股份与合众传播原股东将在规定时间内同比例向合众传播增资不超过2,500万元。 公司设置对赌协议,被收购方业绩低于预期省广有权取消交易双方设定对赌协议。合众传播2012年~2014年任意一年审计后实际税后利润,将与当年约定利润值进行比较,若合众传播税后利润若不不达标,将分方案对公司进行盈利补偿。若合众传播税后净利润小于约定税后净利润70%,则双方均有权取消交易。 收购有望完善公司品牌管理业务以及媒介代理全国布局,增加协同效应1、收购强化公司品牌管理与媒介代理两大业务全国布局。(1)合众传播在华北及东北市场具有良好的市场基础和客户资源,为公司拓展该区域品牌代理业务以及媒介代理业务、强化销售渠道提供机会。(2)我们认为,收购后业务渠道的加强和区域的扩张将为公司带来协同效应,进而提升公司这两大业务的毛利率。 2、收购有望为公司带来医药行业优质客户资源,加速客户多元化布局。(1)合众传播业务涉及医药、金融、电子、IT、服装、家电、通讯、日化、食品、能源等行业,其中医药行业拥有近30家客户,包括三精制药、修正药业、仁和药业等众多国内知名医药企业。相对而言,省广此前利润占比最大的业务分布于汽车、通讯、快消三大行业,平均利润占比或超20%。(2)我们认为此次收购有望为公司带来众多优质医药客户资源,加速公司客户多元化布局,降低单个行业周期轮动带来的业务风险。 3、收购强化公司互联网广告营销实力。(1)根据实力传播《2012年第三季度全球广告市场预测报告》,2013年全球互联网广告支出预计将增长15.1%,远高于传统广告2.3%的增长率。互联网广告营销这一细分行业正处于快速发展期。(2)合众传播旗下的合众互动是国内优秀的大健康行业网络营销传播服务商,具有近9年的行业经验,合作媒体超过500家,合作案例包括紫竹药业、吴太集团等企业的互联网广告营销方案。我们认为,合众互动将为公司带来有价值的互联网平台精准营销服务经验,提升公司互联网广告营销实力。 三、盈利预测与投资建议公司作为广告营销领军企业,内生业务稳定增长,外延并购稳步推进。在整体经济形势不确定的背景下,收购将完善公司产业链布局,缓冲广告行业不景气带来的增长压力。 按照公司业绩指引,2012年归属于上市公司股东净利润为12,900~14,810万元,增幅为30%~50%。我们维持此前盈利预测,预计2012~2014年公司EPS为0.74元、0.98元与1.14元,对应当前股价PE为29X、22X与19X,维持“谨慎推荐”评级。考虑公司内生增长稳定,且存在收购预期,可给予35倍PE,6个月内目标价看高至25.9元。 四、风险提示. 1、宏观经济下滑;2、广告行业竞争加剧;3、并购项目未达预期。

一、事件概述. 近期,奥飞动漫公司发布2012Q3季报:前三季度公司实现营收8.05亿元,同比增长10.75%;归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元,同比增长15.43%;实现基本每股收益0.25元。 二、分析与判断. 业绩基本符合预期,营收增长10.75%,净利润增长15.43%1、业绩基本符合预期。(1)此前公司对2012年1~9月经营业绩的预计指出,公司净利润同比增长0%~30%。此次业绩落入预告区间中值附近。(2)业绩增长原因为:公司三季度推出《战斗王之飓风战魂》,于8月22日在重庆少儿、8月23日在嘉佳卡通首播,并陆续在全国各大卡通卫视及少儿频道播放;相应动漫玩具SKU出货情况较好。 2、公司综合毛利率与上年同期相比提升0.56个百分点,至39.58%。我们判断,主要是公司对动漫玩具产品进行提价、高毛利产品线占比提高以及原材料成本相对下降所致。 3、期间费用率方面,较去年同期合计下降0.79个百分点,至22.18%。前三季度销售费用率、管理费用率与财务费用分别为10.94%、12.30%与-1.07%,较去年同期降低0.45个百分点、降低0.39个百分点与提高0.04个百分点。我们判断,销售费用率及管理费用率的下降,主要是因为公司内控加强,提高渠道管理效率所致。 四季度关注三部动漫新剧项目及与国际大公司在销售方面的合作1、延续三季度,公司在四季度重点推出的动漫项目有:(1)《战斗王之飓风战魂》项目,该动画片大部分陀螺产品将有较大的创新,拥有智能记忆芯片,能记录个人对战信息,预计实现3.5亿元营收。第三季度由于该片未能同步在北京、上海等地开播,对公司三季度业绩产生了相对负面影响。我们认为,随着该片播出地区的扩大,四季度有望迎来高增长。(2)《雷速登之闪电冲线3》项目,主要是销售遥控电动车,预计实现9000万营收。(3)《蛋糕甜心》项目,该动画片针对女孩子市场,同时推出一系列有香味、可玩的女孩玩具和饰品,预计实现3000万营收。 2、公司在中报中指出:“加大公司与国际大公司在销售方面的合作,例如,美国最大的玩具公司TRU公司、沃尔玛、欧洲最大的玩具公司GP公司、俄罗斯最大的玩具零售商GrandToys,加拿大第一玩具品牌商Mega等”。10月11日,公司已经宣布与美国孩之宝公司成立合资公司,共同投资、开发、设计和营销玩具游戏、动漫玩具和产品,在全球范围内进行分销和品牌授权。我们认为,公司四季度或将再有国际化合作项目落地。 3、基于公司经营计划及新剧推出进度,我们预期公司四季度业绩增速可能加快。其中,陀螺项目存在超预期的可能。 三、盈利预测与投资建议. 从动漫形象资源来看,公司拥有原创“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”等国内知名动漫形象及品牌,加之2012年6月份新收购的“开心宝贝”,储备了较为丰富的优秀动画作品。随着动漫形象的深入人心,公司的内容价值将得以在更长生命周期内释放。 从动漫电影涉足来看,公司2012年下半年将投资《巴啦啦小魔仙》和《开心宝贝》两部电影,分别于2013年春节及暑期上映。随着2013年动漫电影的上映,公司的动漫形象及内容价值将具有快速爆发的可能性。 奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,借助孩之宝公司的研发与销售渠道,公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产业领军者”,成为中国的孩之宝,并向世界级品牌娱乐公司迈进。 预计2012~2014年EPS分别为0.48元、0.68元与0.92元,对应当前股价PE为38X、27X与20X,维持“强烈推荐”评级,并给予公司十二个月内35元第一目标价。 四、风险提示:1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。

一、 事件概述近期,省广股份公司发布2012Q3季报:公司前三季度实现营收31.56亿元,同比增长19.36%,归属于上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长39.60%; EPS 为0.52元,稀释EPS 为0.52元。 二、 分析与判断 业绩符合预期,营收同比增长19.36%,净利润同比增长39.60%1、业绩符合预期,达到公司此前公布的30%~40%业绩预增上限。我们认为,业绩增长主因是:(1)公司品牌管理、媒介代理、自有媒体这三大内生业务稳定增长;(2)青岛先锋于报告期内并表。 2、公司综合毛利率为14.50%,较去年同期上涨3.23个百分点,我们判,主要是媒介采购模式调整原因所致。 3、前三季度销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别为6.74%、2.02%、-0.33%。 较去年同期提升1.67个百分点,0.56个百分点,0.04个百分点。我们判断,销售费用率与管理费用率提升主要是公司业务规模扩大,对外投资并购导致费用增加所致。 报告期内投资青岛先锋、上海窗之外,成立赛铂互动、广州指标品牌管理咨询,产业链布局日趋完善1、相对去年同期,公司2012年前三季度全产业链布局进度有所加快,包括(1)参投上海窗之外51%股权,入驻城市中高端社区内户外高清灯箱广告业务,以上海北京为据点加速自有媒体业务全国布局;(2)参投青岛先锋51%股权,进军北方媒体代理广告领域,快速切入青岛、山东、河南及河北等地广告市场;(3)耗资成立1500万,成立赛铂互动、广州指标品牌管理咨询公司,加强数字化互联网业务以及品牌管理业务竞争力,形成规模优势。 2、我们认为,在整体经济形势不确定的背景下,公司产业链布局的完善有望缓冲广告行业不景气带来的压力。我们判断,公司第四季度并购进程或将加快推进。 三、盈利预测与投资建议公司作为广告营销领军企业,内生业务稳定增长,外延并购稳步推进。按照公司业绩指引,2012年归属于上市公司股东净利润为12,900~14,810万元,增幅为30%~50%。 基于此我们上调其盈利预测,预计2012~2014年公司EPS 为0.74元、0.98元与1.14元,对应当前股价PE 为29X、29X 与19X,维持“谨慎推荐”评级。考虑公司内生增长稳定,且存在收购预期,可给予35倍PE,六个月内目标价看高至25.9元。 四、风险提示1、宏观经济下滑;2、广告行业竞争加剧;3、并购项目未达预期。

一、事件概述 近期,博瑞传播公司发布2012Q3季报:报告期内,公司实现营收10.14亿元,同比增长1.87%;归属于上市公司股东的净利润为2.44亿元,同比下降12.97%;实现基本每股收益为0.39元,扣非每股收益为0.40元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,营收增长1.87%,净利润下降12.97% 1、业绩基本符合预期。公司累计净利润降幅在缩窄,由2012Q2的-13.58%提高到-12.97%。我们判断,净利润下降主要是受印刷业务收入下降和人力成本上升等因素影响。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降2.06个百分点,至49.17%。我们判断,主要是印刷等相关业务毛利率拉低影响所致。 3、期间费用率方面,相比于去年同期合计提高1.28个百分点,至12.86%。2012Q3销售费用率、管理费用率与财务费用分别为3.63%、10.60%与-1.37%,较去年同期提高0.21个百分点、提高2.13个百分点与下降1.06个百分点。(1)管理费用率的提高,主要原因是“创意成都”项目转固后产生的折旧及房产税所致。(2)财务费用率的降低,主要原因是公司加强对银行存款的管理,将暂时闲置的银行存款进行定期存储,相应存款利息收入较上年增加所致。 公司拟以103,600万元收购70%“漫游谷”股权,收购PE对应2011~2013年分别为12.3倍、11.8倍与9.2倍 1、公司拟以103,600万元向交易对方购买70%漫游谷股权,根据公司与漫游谷及其股东签署的《购股协议》的约定,若漫游谷在2014年的净利润为零或大于零,则公司将根据《购股协议》的约定以不高于43,200万元向交易对方购买其合计持有的漫游谷剩余30%的股权。(1)本次交易购买漫游谷70%股权,折合漫游谷全部权益价值为148,000万元;后续交易收购30%股权,折合漫游谷全部权益价值上限为144,000万元。(2)根据预测,公司收购PE对应2011~2013年分别为12.3倍、11.8倍与9.2倍。我们认为,收购PE较为合理。 2、收购资金采取定增方式筹集完成。(1)公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过106,000万元,扣除发行费用后募集资金净额不超过103,000万元。非公开发行价格不低于9.09元/股,次发行股份的数量不超过12,000万股。(2)控股股东——博瑞投资拟认购非公开发行股票总量的20%。 收购“漫游谷”有利于提升公司现有估值水平及盈利能力 1、收购标的为业内领先企业。(1)漫游谷是国内网页游戏开发的先驱,主营业务为网页游戏开发及运营。目前主要开发与运营《七雄争霸》、《魔幻大陆》、《功夫西游》等多款游戏。其中《七雄争霸》曾创造了最高同时在线人数突破80万的国内最新网页游戏在线记录,上线以来月消费用户ARPU值保持在100元以上,并持续稳定增长。(2)漫游谷目前还有多款游戏正在开发中,将于2013年前后陆续上线。(3)实际控制方是马化腾的腾讯控股。 2、本次收购符合网游产业发展趋势,有利于提升公司现有估值水平。(1)公司现有梦工厂业务,以运营《侠义道》等端游为主,此次收购“漫游谷”是对公司页游产品的重要补充。(2)网页游戏处于朝阳行业,2012~2016年复合增速预计达到18.6%,高于网游行业整体水平(14.9%)。 3、此次收购利于提高公司盈利能力。(1)漫游谷预计2012年实现净利润12,514.42万元,2013年实现净利润16,148.94万元,据此测算2012~2013年摊薄后增厚EPS为0.12元与0.15元,且业绩增厚存在超预期的可能。(2)公司明确同意在本次交易完成后,对漫游谷2012年至2014年实施管理层激励方案,增长率目标值为30%,目标净利润为:2012年1.20亿元,2013年1.56亿元,2014年2.03亿元。 4、收购完成后,公司拟在适当时机推出整合措施,可以形成协同效应:(1)加强网络游戏业务内各子公司之间的技术交流,促进良性竞争;(2)在传统媒体和网络游戏业务间加强品牌推广等方面的合作。 三、盈利预测与投资建议 公司的发展战略为“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”,经营思路为“传统媒体为经营基础,新媒体、新项目为发展两翼”。我们认为,公司收购“漫游谷”符合公司发展战略要求。 不考虑收购影响,预计2012~2014年公司EPS为0.54元、0.63元与0.69元,对应当前股价PE为18X、16X与14X,维持公司“强烈推荐”评级。 考虑收购,按增发后股本测算,预计备考公司2012~2014年EPS为0.57元、0.68元及0.78元。鉴于公司新一届董事会提出了“三年再造一个博瑞传播”的任期发展目标,公司第一目标股价可看高至15元。 四、风险提示: 1、项目核准不通过风险;2、收购未达预期;3、广告、网游行业景气度下降。

一、 事件概述 近期,百视通公司发布2012 年前三季度业绩报告:公司前三季度实现营收14.46亿元,同比增长50.85%,归属于上市公司股东的净利润3.92 亿元,同比增长44.47%。 EPS 为0.35 元,扣非EPS 为0.35 元。 二、 分析与判断业绩符合我们预期,营收同比增长50.85%,净利润同比增长44.47%我们认为公司业绩增长的主要原因是:IPTV 业务保持较快增长。公司2012 年前三季度综合毛利率为47.41%,较上半年下降0.07 个百分点。前三季度销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.28%、10.97%和-0.98%,较上半年分别下降0.37,上涨0.84 和下降0.22 个百分点。 IPTV业务奠定公司今年业绩增速,预计公司2013年IPTV用户增量约为500~600万1、公司加强与地方广电与运营商的合作,通过提供技术服务与内容服务来维持IPTV业务较快增长。此前我们判断,2012 年是IPTV 用户规模增长数量最多的一年。从公司运营情况来看,IPTV 业务奠定公司今年业绩增速。 2、截止到2012 年10 月,中国电信与中国联通完成共计620 万台的IPTV 终端设备采购工作(集采规模为截止到2013 年6 月的需求量)。我们预计公司2013 年全年IPTV用户增量约为500~600 万,IPTV 未来增速或将放缓。 OTT终端业务有望成为“一云多屏”发力点,海外扩张战略实施顺利1、OTT 终端业务方面,1)公司于6 月份推出高清智能云互联网电视机顶盒“小红”,目前“小红”在上海、杭州、长沙三地销售,每台售价939 元(预含两年年费,存储5 万小时在线视频节目),公司通过与江苏电视台、国广东方、南方传媒等企业进行内容方面的合作,进行“小红”的内容集成;2)小米公司近期与公司和华数签署合作协议,公司将为小米新一代智能终端产品(不排除是机顶盒或者智能电视)提供内容服务。我们认为,OTT 终端业务的增长将是未来提振公司业绩的核心驱动。 2、公司正有序实施海外扩张战略,我们看好公司在东南亚地区的业务扩张前景。公司17 日与印尼电信签署卫星直播电视合作备忘录,联合组建直播星运营团队拓展直播卫星市场。公司继去年5 月以来,已与印尼电信在IPTV、智能电视机顶盒等多屏新媒体视频服务方面展开有效合作,印尼电信是其国内最大的电信运营商,超1.5亿的用户量为双方业务开展奠定良好基础。 三、 盈利预测与投资建议 我们对公司OTT 终端业务的推广情况持观望态度。我们调整盈利预测,预计2012~2014 年EPS 分别为0.45 元、0.59 元与0.72 元,对应当前股价PE 为37X、28X 与23X。 维持“谨慎推荐”评级,给予公司40 倍PE,股价可看高至18.00 元。 四、 风险提示: 1、IPTV 业务拓展低于预期;2、新媒体业务拓展低于预期;3、三网融合进程受阻。