前三季度实现每股收益0.396元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入8.8亿元,同比增长13%;营业利润4.3亿元,同比增长17%;投资收益2.7亿元,同比增长18%;归属于上市公司净利润3.7亿元,同比增长12%,折合每股收益0.396元,基本符合我们预期。 控股公司,电力业务整体良好,非电业务大幅增长。前三季度,公司控股企业中,电力业务水电好于火电,其中,田湾河流域电量较好,完成26.1亿千瓦时,同比增长9.1%,贡献净利润1.8亿元,同比增长4917万元;而嘉阳和天彭两家火电企业受煤价影响,净利润下滑1003万元。另外,公司非电业务中,光芒实业贡献净利润3018万元,同比增长2302万元,增幅达到322%。 参股企业,水电丰收,多晶硅扭亏。虽然南方汛期来水偏枯,但公司参股的二滩电站来水正常,前三季度发电量113亿度,同比增长1.2%,贡献投资收益2.2亿元,同比大幅增加5535万元,目前四川河流来水仍好,预计四季度二滩电量形势良好。多晶硅业务,公司新光硅业今年实现扭亏,前三季度实现净利润50万元,增加投资收益2718万元,但第三季度盈利下降,四季度不乐观。 清洁能源开始收获,未来成长广阔。明年,二滩公司雅砻江大量在建机组(官地、锦屏一级、锦屏二级和桐子林共计1140万千瓦)将开始陆续投产,带动公司权益装机快速增长,同时,大渡河流域深溪沟电站已与今年全部投产,有望增加公司投资收益,公司清洁能源开始进入收获期。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011~2013年公司EPS分别为0.44、0.56、0.67元。公司未来增长主要看二滩水电公司下属电站陆续投产,建议关注建设进程,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,暂不给目标价。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响,多晶硅盈利下滑。

1、进一步推动公司在山东区域的业务范围,树立示范效应之前,公司在山东承接了德州绿能垃圾焚烧发电工程,而此次临朐县特许经营项目更进一步推动了公司在山东区域的业务范围,将独家处理临朐县境内的生活垃圾。项目实施后,能在当地树立起示范效应,有助于后续市场开拓,并承接更多项目。 2、内部收益率不低于8%,建成后为公司带来稳定运营收入,利好长期发展本次特许经营项目预计内部收益率不低于8%,在特许经营期内,公司可在临朐县独家拥有以下权利: 投资、设计、采购、建设、拥有、运营、维护生活垃圾处理设施; 处理临朐县境内的全部生活垃圾; 向临朐县政府提供垃圾处理服务,并向其领取垃圾处理补贴费; 向电力公司销售电量,并向其收取电费。 项目建成后,通过获得垃圾处理补贴费和垃圾发电电费,可为公司带来稳定的垃圾处理运营收入,而且,临朐县政府需将支付垃圾处理补贴费纳入当年财政预算,并按约定向桑德环境及时足额支付垃圾处理补贴费,能够保障公司收入的稳定性。与EPC工程模式相比,特许经营模式能为公司增加持续性收入的比例,而且,也有助于改善公司现金流状况。项目目前还有前期可研立项及具体行政审批等工作要完成,短期内对公司不会产生重大影响,但利好公司长期发展。 3、大项目及运营模式推动公司发展上新台阶,新领域仍积极拓展布局之前,公司固废业务主要以EPC(工程总包)为主,而自2010年开始,公司先后承接了湖南静脉园(50亿投资)、重庆南川生活垃圾处理(4.4亿投资)、及此次山东临朐县生活垃圾处理(3.5亿投资)等带有后续运营的项目,BOT或BOO的模式也逐渐成长起来。与单纯依赖EPC工程收入相比,BOT丰富了公司的业务模式,而重庆、静脉园、以及山东等大项目的建设开工、运营更将促进公司发展上一个新台阶。随着我国垃圾处理行业的不断规范化、垃圾处理费的提高以及征收体制的完善,公司在运营阶段的盈利能力也将越来越强。 此外,公司在厨余垃圾、污泥、生物质发电等多方面也在加强储备,积极拓展,争取实现多点布局,也为后续成长带来了更大空间。 4、保持高速增长势头,维持“强烈推荐”投资评级 我们认为,在固废行业发展提速的背景下,公司作为行业龙头,凭借其自身的品牌优势、及不断的开拓,在未来较长一段时间内都有能力保持高速成长的势头。 在重庆、静脉园、山东等大项目尚未开展之前,公司在各地仍有规模相对偏小的固废EPC工程在开展,大庆、德州、青州等项目也在稳步建设推进,为公司业绩成长奠定基础。此外,公司在餐厨垃圾、污泥、生物质发电等新领域也在积极拓展,也有望支撑公司业绩增长。 重庆、静脉园、山东等大项目正式开展之后,一方面可为公司带来大量的工程收入,另一方面又可为公司带来长期稳定的运营收入,公司成长则更具保障。 预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.70元,0.99元,1.39元,按2012年30-35倍估值给予目标价29.7-34.7元,维持“强烈推荐-A”的投资评级,长期看好。 5、风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认;应收账款占比较大带来坏账风险。

提供MBR整体解决方案,推进污水处理和资源化。公司是我国MBR水处理领域的先驱者,一方面,公司通过有效去除污水中各种难分解物质,以高质量出水改善城市水环境;另一方面,公司也通过将污水处理为高质量的可再生水,推动我国污水资源化的进程。近几年,公司业绩实现快速增长,盈利能力也保持在较高水平,产业链不断延伸,业务领域和地域也不断拓展。 中国特殊国情造就膜技术市场。我国人均水资源量低,水体污染严重,同时面临水源型缺水和水质型缺水两大问题。而MBR技术在处理污水中有出水水质高且稳定、占地面积小等优点,可将污水实现资源化再生利用,因此,在我国土地成本高、水资源紧缺、水污染严重的特殊背景下,膜技术对于解决缺水困境有重要帮助,在地下水污染防治中也具有关键作用。 联姻地方政府,打开异地市场,模式持续复制。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作,建立合资公司,作为地方政府的融资平台,从而一次性锁定当地市场,并与地方政府实现双赢,保持长期稳定的合作关系。目前,该模式已在云南、江苏成功应用,并已获得市场支持。“十二五”期间,北京、江苏、云南等地膜市场还将不断成长。未来,这种模式在我国水资源紧缺、水污染严重的地区还有持续复制的可能性,推动公司的不断成长壮大。 看好公司扩张模式,上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在1.12元、1.70元、2.35元左右,复合增速达到62%。公司目前仍有近9亿元超募资金,还将积极对外扩张,复制“云南模式”,不断成长壮大。我们看好公司的扩张模式,给予公司2012年30倍PE估值,目标价51元,上调投资评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:收入确认滞后,应收账款带来回款风险,扩张过快带来管理风险。

1、新技术实现突破,成为公司发展的又一支柱公司此次新项目拟使用的有机催化集成净化(脱硫、脱硝、脱汞)技术,是公司在取得以色列Lextran公司有机催化烟气综合洁净技术中国大陆火电厂烟气净化领域独家使用权的基础上,针对我国大型火电厂烟气工况条件,进行消化、吸收、改进与创新后形成的工业化应用成套技术。该技术在欧洲电厂项目拥有工业化运行业绩,在国内钢铁冶炼气治理领域也已经取得市场突破,而在国内火电领域还没有实际应用。 此次公司凭借新技术获得预中标,是公司在烟气治理领域的又一技术突破,与公司原有湿法旋汇耦合技术、活性焦干法技术、褐煤制焦技术共同支撑公司发展。 新技术具有以下几大优点: 集成净化:新技术可实现脱硫、脱硝、脱汞集成净化效果,并达到国家要求排放标准。根据公司初步测算2.5亿总投资,单位千瓦投资约350元左右,与脱硫、脱硝、脱汞合计综合成本相差不大。 低温脱硝:新技术脱硝可在低温下进行,适用于电厂,也适用于冶炼厂。 副产品资源化:新技术工艺路线与传统还原工艺不同,可产生硝酸铵、硫酸铵等资源化副产品,变废为宝,增加了副产品经济价值。 避免空气预热器堵塞及氨逃逸问题。 2、新项目实施具有国内首台示范意义,分享脱硝市场,工程运营均将提升之前,有机催化集成净化技术在我国火电领域没有实际应用,因此,公司新项目实施将具有国内大型火电厂烟气湿法集成净化首台套装置示范意义,对公司市场拓展、地位与品牌都将产生积极影响。 此外,公司之前主业集中在脱硫领域,凭借新技术,公司将经营领域进一步扩大,可分享即将打开的脱硝市场,为工程领域带来新的增长点。同时,公司采用BOT承包模式,项目建成后,公司特许经营规模也将有所提升。在脱硝电价政策落实后,公司还可顺势进入脱硝运营市场,特许经营领域又打开新空间。 3、公司重视研发,持续创新,不断打开新市场从公司发展历程来看,公司一直重视研发,并通过独家引进及自主创新结合的方式在技术上持续拓展。 2003年,公司自主研发出湿法脱硫“旋汇耦合脱硫装置”,成为国内第一个拥有自主知识产权的大型火电脱硫技术企业,为公司打开脱硫工程和运营市场,并保持了较高的盈利能力。 2008年,公司又从德国WKV公司引进CSCR(活性焦)烟气集成净化技术,成为中国大陆唯一一家被允许(排他性)可采用CSCR技术的企业,在锡盟煤电基地等缺水地区打开干法脱硫市场。 此次,公司独家引进有机催化集成净化技术,又为公司打开脱硝新市场,顺应国家政策导向。 4、近三年保持高速增长,看好公司在不断创新下的长期发展,维持“强烈推荐” 根据公司现有大唐特许经营、神华干法工程及湿法脱硫在手订单情况,暂不考虑有机催化技术新订单收益,我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在0.80元、1.74元、2.28元左右,复合增速约70%左右。我们看好公司在不断创新下的长期发展,维持“强烈推荐”投资评级。鉴于公司近三年较高且确定的成长性,我们按2012年27~30倍PE估值,目标价47~52.2元。 5、风险提示:项目交割滞后导致收入确认滞后;干法项目延期。

考虑2012年底,公司可完成现金收购河曲能源,以此为假设前提,预计2011~2013年公司每股收益分别为1.09、1.69、1.82元,按照当前股价,PE分别为25倍、16倍和15倍。作为实际控制人的煤电资产平台,公司未来成长空间巨大,业绩超预期的概率较大,我们给予2011年30倍或2012年20倍PE,目标价32.7~33.8元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

设备及工程双驱动,固废业务收入持续增长。2011年上半年,公司实现主营业务收入6.3亿元,同比增长59%,归属于母公司所有者的净利润1.2亿元,同比增加44%,实现每股收益为0.295元,基本符合预期。二季度单季,公司实现归属于母公司净利润0.7亿元,同比增长41%,环比增长56%。公司上半年营业收入的增长主要仍是来自于固废处置相关业务。其中,固废设备安装及技术咨询同比大幅增长546%,而固废工程业务同比增长46.6%。 综合盈利能力有所回升,固废业务毛利率回升是主因。公司上半年经营毛利率38%,较去年同期上升2个百分点,主要是受益于固废业务毛利率的回升。 其中,固废处置工程毛利率同比提升2个百分点;固废设备集成销售安装及技术咨询毛利率同比下降14个百分点,但较去年全年毛利率则提升10个百分点。总体来看,公司固废业务盈利能力在2011年上半年仍然保持在较高水平,为公司业绩提升及后续业务拓展都奠定了较好的基础。 对外投资设立子公司,拓展业务领域,分享餐厨垃圾市场。公司还发布“对外投资暨关联交易公告”,桑德环境拟与控股子公司北京合加在安徽淮南市共同投资成立控股子公司淮南国新生物科技有限公司,开展餐厨垃圾收集处理工程项目投资、建设及运营,项目投资预计1亿元左右,日处理餐厨垃圾200吨左右。公司此时顺利进入餐厨垃圾处理领域,是紧跟国家政策引导方向,在新的广阔市场中提前布局,为公司后续成长发展也带来更大想象空间。 龙头地位稳固,新领域又再布局,维持“强烈推荐”评级。在固废行业发展提速的背景下,公司作为行业龙头,凭借其自身的品牌优势、及不断的开拓,在未来较长一段时间内都有能力保持高速成长的势头。我们预计公司2011-2013年实现每股收益分别为0.70元,0.99元,1.39元,按2012年30-35倍估值给予目标价29.7-34.7元,维持“强烈推荐-A”的投资评级,长期看好。 风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认

公司上半年实现每股收益0.54,基本符合预期。上半年,公司实现营业收入15.2亿元,同比增长8%,营业成本11.5亿元,同比增长5%,完成营业利润1.3亿元,同比增长2%;归属于上市公司的净利润1.1亿元,同比增长4%,折合每股收益0.54元,基本符合我们预期。 除尘业务保持稳定,脱硫脱硝大幅提升。上半年,分产品业务来看,公司除尘业务保持稳定,实现收入9.2亿元,占总收入的61%,同比增长0.8%,仍是公司支柱业务。公司脱硫脱硝业务大幅提升,实现收入4.1亿元,大幅增长26%,是公司主营收入增长的主要原因。另外,随着工程项目的增加,公司设备安装、运输等销售收入,也实现了20%左右的增幅。 毛利率创新高,管理能力突出。上半年,在通胀压力上升、主要原材料成本上涨等情况下,公司综合毛利率创出近8年新高,达到24%,同时,分产品来看,公司除尘、脱硫脱硝以及脱硫运营项目毛利率分别增加3.1、2.1和8.8个百分点,均有不同程度的上升,反映出公司极强的管理能力。 加大激励提升研发,保障长远发展。公司上半年完成了股权激励,并加大研发力度,增加激励成本1397万元、研发费用1672万元,使得管理费用大幅增长34%,减少当期EPS约0.14元,但长远来看将有利于公司发展。 市场稳健,业绩可期。总体来看,上半年公司除尘市场占有率继续保持国内龙头地位,脱硫、脱硝市场开拓取得新进展,同时扩大在钢铁行业的影响,并逐步建立起国际市场网络。按照公司全年目标,将实现营业收入40亿元,营业成本控制在34亿元左右,三项费用控制在3亿元左右,业绩预期良好。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司11~13年每股收益为1.38、1.63和1.82元,公司作为大气治理龙头,技术领先,管理卓越,发展良好,同时股权激励完成后,将有动力释放业绩,我们维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国外市场开拓不利,成本大幅上涨。

工程收入大幅增加、运营机组利用小时小幅上升推动收入增长。2011年上半年,公司实现主营业务收入2.0亿元,同比增长41%,归属于母公司所有者的净利润0.47亿元,同比增加48%,实现每股收益为0.38元,符合我们的预期。此外,公司还拟以资本公积金每10股转增10股。上半年,公司湿法脱硫建造项目较上年同期有较大程度增加,此外,公司特许经营的托克托电厂上网小时也较去年同期略有增长,推动了整体收入增长也有一定贡献。 二季度盈利同比环比均大幅增长,期待后续再提升。公司二季度实现归属于母公司净利润0.4亿元,同比增长85%,环比增长255%,折合每股收益0.25元(按送股后全面摊薄股本计算)。随着公司原有项目的持续推进、新签订长春脱硫工程项目的开展、以及未来新脱硫机组的资产交割完成,后续季度公司业绩预计还将保持增长势头。 工程及运营毛利率均提升,结构变化致使总体毛利率略下降。公司上半年脱硫工程及脱硫运营两项分业务毛利率较去年同期均有所提升。其中,脱硫工程建造毛利率同比上升9个百分点;脱硫运营毛利率同比上升5个百分点。 公司综合经营毛利率较去年同期略微下降2个百分点,主要是毛利率相对较低的工程建造业务收入占比高于去年同期,达到34%,拉低了公司的综合盈利能力。但从分业务毛利率情况来看,公司各项业务盈利能力均处于提升中。 工程业务好转,运营稳步提升,后续成长空间广阔,维持“强烈推荐”评级。 今年,公司工程业务形势较去年有明显好转,托克托电厂1-8号机组特许经营项目已经进入稳定运营,各项指标达到较高水平。未来,干法等新技术还将为公司打开更多工程市场,运营量也将稳步提升,后续成长空间广阔。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.80元、1.74元、2.28元,维持“强烈推荐”投资评级,按2013年27~30倍PE估值,目标价47~52.2元。 风险提示:项目交割滞后导致收入确认滞后;干法项目延期

上半年实现每股收益 0.26元,略好于预期。公司2010年上半年实现销售收入66.4亿元,同比增长8%;实现营业利润7.5亿元,同比下降21%;实现归属于上市公司净利润6.9亿元,同比下降21%,扣除非经常性损益后的净利润6.4亿元,同比下降16%,折每股收益0.26元,略好于我们预期。 发电量稳步增长,毛利率受累煤价。公司上半年可控电厂累计完成发电量145亿千瓦时,稳步增长8%,从而带动电力业务收入同比增长8.3%,但受燃料成本上涨影响,公司电力业务成本增长13.3%,超过收入增长,导致毛利率下降3.7个百分点,拖累公司业绩,但仍好于火电板块11.1%的平均毛利水平。另外,受深能安所固电力及北方控股开始运营影响,公司管理费用同比上涨31%。 二季度好于一季度,下半年预期良好。与一季度相比,公司二季度收入和成本环比增长23%和25%,虽然毛利率略有下滑,但二季度投资收益和营业外收入环比增加0.5亿元和0.7亿元,带来归属净利润环比大增47%,净资产收益率达到11.6%(年化),提升3.6个百分点。下半年发电量形势一般好于上半年,盈利形势预期好转。 重点项目全线推进,清洁能源环保业务加速。公司目前的重点项目滨海电厂(200万千瓦)、光明燃机电厂正加快推进,有效提升公司装机和盈利;同时,公司清洁能源和环保业务也在加速,通辽、兴安盟、满洲里等地风电项目正积极有序地开发,宝安垃圾发电厂二期工程、武汉新沟垃圾发电厂及东部垃圾发电厂项目也在大力推进,未来,公司将以电力为中心,环保、物流、金融多元发展。 维持“审慎推荐-B”投资评级,目标价7.5元。我们预计2010~2012年每股收益分别为0.50元、0.56元和0.61元,对应PE 分别为13、12和11倍。未来的成长性和防御价值兼备,按照2011年的15倍PE 估值,目标价7.5元,维持“审慎推荐-B”投资评级。 风险提示:煤价波动影响公司业绩,在建项目投产存在滞后风险。

上半年外埠市场增长强劲,投资推动业绩增长。2011年,公司实现主营业务收入2亿元,同比增长16%,归属于母公司所有者的净利润0.6亿元,同比增加26%,折合每股收益为0.19元,基本符合我们的预期。公司上半年营业收入保持增长,主要受益于三方面因素的驱动:一是外埠市场增长势头强劲;二是膜销售同比大幅增长99%;三是公司上半年对外投资收购并控股了北京久安,新增市政工程建设业务也推动了公司收入的增长。 二季度盈利环比大幅改善,期待后续成长。公司二季度实现归属于母公司净利润0.54亿元,同比增长24%,环比增长757%,折合每股收益0.15元。 公司二季度单季盈利同比有所增长,而相对一季度环比有大幅提升。由于公司业务具有明显的季节性特点。上半年一般为项目立项及相关技术准备期,实施期主要在四季度,因此,还需等待公司主要项目在四季度贡献较多业绩。 盈利能力略有提升,综合毛利率保持高位。公司上半年经营毛利率46.8%,较去年同期上升0.84个百分点。公司盈利能力略有提升,主要是去年同期污水处理整体解决方案业务中的昆明第四污水处理厂改造项目包含部分土建公司,降低了同期毛利率。今年,公司业务盈利能力有所恢复,综合毛利率水平稳定保持在高位。 公司积极扩张,订单较为充足,看好长期发展,维持“审慎推荐”评级。上半年,公司积极对外投资,为未来的持续快速扩张奠定基础。从半年报情况来看,公司外埠业务扩张已初见成效,带动了收入增长。此外,公司从2010年至今,获取订单也较为充足。目前,公司还拥有近9亿元超募资金,下半年还将积极使用资本运作手段扩张推动成长,我们看好公司在积极扩张下的长期发展。预计2011~2013年每股收益分别为1.16、1.70、2.45元,给予2012年30-35倍PE,目标价51-59元,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险

我们认为,公司作为垃圾渗滤液处理龙头企业,随着我国垃圾处理行业的发展以及垃圾渗滤液处理排放标准的提高,“十二五”期间仍有较大市场空间,可保证公司近三年的持续增长。暂未考虑进军有机垃圾处理后对公司业绩的影响,我们预测公司2011~2013 年摊薄后的每股收益为1.20、1.78、2.28 元,复合增速约38%。我们看好公司长期发展,但是由于近期市场波动较大,暂不给目标价。

紧缩影响工程进度,利息及营业外收入推动净利润增长。2011年,公司实现主营业务收入1.5亿元,同比增长1.7%,归属净利润0.6亿元,同比增加7%,实现每股收益0.36元,符合预期。上半年,受紧缩政策、原材料价格上涨等因素的影响,公司部分在建项目施工进度延缓,因此,工程项目收入确认略有减缓,主营业务收入增长幅度较小。但受益于超募资金带来的利息收入、及政府补助的大幅增加,公司净利润实现7%的增长。 二季度盈利同比持平,环比大幅改善,期待后续收入确认。公司二季度实现归属于母公司净利润0.47亿元,同比增长7%,环比增长757%,折合每股收益0.29元(按全面摊薄股本计算)。二季度单季收入与去年同期持平,相对一季度环比有大幅提升。一季度为公司业绩低点,二季度情况有较大好转,预计更多收入将在下半年结算。 竞争加剧及成本上升拖累盈利,期待新业务提升盈利能力。公司上半年经营毛利率38%,较去年同期下降14个百分点。受行业竞争加剧、原材料和人工成本上升等因素影响,公司上半年毛利率同比下降较多。我们认为,随着电石行业密闭炉技术的成熟,行业毛利率会有所下降但不会降太多。未来,公司一方面将有选择地接受盈利能力相对较好的订单;另一方面积极开拓铁合金、油页岩等新领域,新业务对于稳定盈利能力将具有帮助作用。 公司不断开拓进展,后续仍有动力,维持“强烈推荐”评级。2011年,公司一方面积极拓展业务至铁合金领域;另一方面拓展油页岩等资源新领域,增加了较多储备,目前在手订单超过10亿。我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为0.84元、1.27元、1.74元。公司仍有9亿左右超募资金仍未使用,后续还有成长动力,我们维持“强烈推荐-B”投资评级,按2012年25~30倍PE估值,目标价31.75~38.1元。 风险提示:工程收入确认滞后,行业竞争加剧影响毛利率,油页岩项目推迟

公司上半年实现每股收益0.16元,略低于预期。公司上半年实现销售收入15.1亿元,同比增长22%;营业利润1.3亿元,同比下降35%;投资收益0.3亿元,同比减少10%;归属于上市公司净利润1.1亿元,同比下降38%,折合每股收益0.16元,略低于我们预期。 电力业务毛利率下降,财务费用拖累业绩。上半年,公司电力业务主营收入12.8亿元,同比增长26%,主要是去年中期新投产京科、京泰90万千瓦机组,带动电量和收入增长,但受煤价上涨、电站投产利息资本化以及电力需求不足影响,导致电力成本增长38%,毛利率下降6.5个百分点。其中,公司财务费用同比增长0.7亿元,是公司业绩大幅下滑35%的主要原因。 新电厂受制电力需求,老电厂仍是业绩支柱。公司去年投产的京科电站,受辽宁电力需求不足影响,利用小时低,导致亏损2958万元;同样,京泰电站,年初供热期其他热电机组挤占电量,电站盈利低于预期,但二季度已明显好转,实现净利润1078万元。目前,石景山电厂盈利稳定,仍然是公司业绩的支柱。 酸刺沟上半年技改,全年收益值得期待。上半年,酸刺沟煤矿实现净利润1.9亿元,贡献投资收益0.33亿元,低于我们预期,主要是该煤矿调整了采煤工艺,影响了上半年采煤进度,仅销售415万吨。技改后,目前已经稳定运营,下半年1200万吨的目标仍可实现,全年预计贡献投资收益约1.6亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。按照目前股本摊薄,我们预计2011~2013年公司每股收益分别为0.40、0.47和0.59元。今年业绩主要体现在石景山电厂和酸刺沟煤矿,预计分别实现近2亿元和1.6亿元,另外,公司京玉电站将于年底投产,未来集团资产注入空间巨大,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价9.4元。 风险提示:新投产机组盈利不稳定、煤价上涨推高公司成本。

2011年上半年实现每股收益0.08元。公司上半年实现销售收入641亿元,同比增加31%;主营业务成本578亿元,同比增长33%;营业利润15.3亿元,同比减少36%;归属于上市公司的净利润11.8亿元,同比减少42%;折合每股收益0.08元。 电量收入快速增长,成本费用增长更快。上半年公司境内电厂累计发电量达1524亿千瓦时,大幅增长28%,同时受电价上调影响,收入增长31%,高于发电量增长速度。但是由于在电价上调后煤价再次出现上涨,公司成本增速更快。值得注意的是,由于去年以来的连续加息,公司财务费用支出增加13亿元,同比增长58%,远高于收入增速。 追溯调整电价收入计入二季度,对业绩贡献较大。由于在4月1日电价调整时,对一些省份的上网电价从2010年1月1日追溯上调了0.2分/千瓦时,公司增加收入4.87亿元,全部计入二季度,相当于增加每股收益0.03元。 如果扣除这部分收入增加的影响,公司二季度实现每股收益0.03元,比一季度小幅提升。 亏损面达到42%,沿海电厂、大士能源和燃气电厂盈利较好。虽然燃料成本较高,但是玉环电厂仍然贡献利润5.8亿元,石洞口一厂和二厂合计贡献利润3.5亿元。大士能源盈利较好,贡献利润7.06亿元。燃气发电厂上海燃机和金陵电厂分别贡献利润0.84亿元和1.29亿元。 维持“审慎推荐”评级。公司是国内火电上市公司龙头,虽然受制于燃料成本高涨,公司业绩有所下降,但是长期竞争力依然较强。我们预测公司2011~2013年每股收益为0.22、0.27、0.35元,维持对公司的“审慎推荐”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,持续加息增加公司财务费用。

1、铁合金领域再次实现突破,将成公司密闭炉业务重点拓展方向 铁合金行业是公司传统产业要积极拓展的新领域。铁合金行业密闭矿炉普及率低于电石行业,还不及2%,推进相对较慢。但随着政策的逐步推动,铁合金行业密闭矿炉市场也将逐渐启动。2010年,公司在承德的气烧石灰窑项目重点投入,将其作为示范项目,大力开拓铁合金行业市场。此次,安徽腾龙镍合金项目重大合同的签订,是公司在铁合金领域的又一重大突破。未来,铁合金领域业务占公司业务比重预计将会越来越高。 2、目前在手订单充足,密闭炉及炉气净化传统业务仍为公司近两年业绩支柱 公司一直致力于工业炉窑节能环保事业发展,传统业务主要产品包括工业炉窑密闭生产、炉气高温净化与综合利用技术系统两大类,目前公司主要客户仍位于电石领域,并已开始向铁合金领域积极拓展。电石领域,公司将重点跟踪大型客户,承接盈利性相对较好的订单;铁合金领域则将重点拓展。因此,在近两年内,密闭炉及炉气净化等传统业务仍将持续发展,为公司业绩的支柱。 考虑此次订单,2011年公司新签订单已达7亿元左右,加上之前未完成的3亿左右订单,公司目前在手订单10亿元左右,重组订单可支撑公司短期快速成长。 3、公司向油页岩资源新领域拓展,转变发展模式,为未来亮点。 除了传统业务外,今年4月30日,公司发布资产收购公告,拟利用自有资金1.5亿元收购吉林三鸣页岩科技有限公司及长岭永久三鸣页岩科技有限公司100%股权(含采矿权),促进公司业务向油页岩资源等新领域拓展。 油页岩属于非常规油气资源,与石油、天然气、煤一样是不可再生的化石能源,经过低温干馏可以得到页岩油。页岩油与原油类似,可以制成汽油、柴油或作为燃料油。公司此次进入油页岩资源开发的全产业链,将丰富公司的收入结构,提高综合竞争力,减小因工程订单波动带来的业绩波动,提升可持续盈利能力。 提炼页岩油的核心在于恒温密闭干馏,技术与公司目前密闭矿炉技术有相似之处。 在国内企业中,抚矿提取油页岩技术相对成熟,公司也将沿用其成熟技术,进行部分改进后应用于此次油页岩项目。 公司此次油页岩项目拟分为三期,一期产能为2000吨/日,若按5%含油率、80%提油率计算,预计每年可提取页岩油2.88万吨,若按目前页岩油5000元/吨左右价格估算,吨净利预计在2000元左右,一年可以带来净利约5760万元,预计增厚EPS大约为0.36元,投产后可大幅提升公司业绩,为公司未来发展的亮点。 4、股权激励辅助内部管理,促使员工利益与公司利益 结合2011年6月,公司公布股权激励计划草案,拟授予激励对象926份股票期权,占目前总股本的6%,行权价为24.48元,行权条件为相对于2010年,2011年、2012年、2013年、2014年净利润增长率分别不低于20%、60%、90%、120%。 股权激励的实施,促使员工利益与公司利益结合,对于提升企业员工积极性,辅助公司内部管理具有一定作用。 5、公司积极进取、不断开拓,目前股价安全边际高,后续还有上涨动力,首次给予“强烈推荐-B”投资评级。 从上市至今,公司一方面在传统主业中积极拓展业务至铁合金领域,此次铁合金行业重大订单是公司积极进取的成果体现;另一方面则在传统业务外拓展油页岩等资源新领域,公司通过积极地开拓为后续发展增加了较多储备。 公司目前传统主业订单充足,新业务拓展也稳步推进,我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为0.84元、1.27元、1.74元,目前股价相对股权激励行权价格空间不大,且对应2012年PE值仅为22倍左右,股价安全边际相对较高。在公司的积极开拓下,公司后续还有上涨动力,首次给予“强烈推荐-B”投资评级,按2012年25~30倍PE估值,目标价31.75~38.1元。 6、风险提示:项目建设开工滞后导致收入确认延缓的风险