一季度公司实现每股收益0.0037元,略低于预期。公司一季度实现主营业务收入43亿元,同比增长20%;主营业务成本35.8亿元,同比上涨22%;归属于上市公司股东的净利润745万元,同比下降81%;折每股收益0.0037元,扣除非经常损益后0.0025元。公司业绩略低于预期。 电量形势乐观,水电好于火电。公司一季度累计完成发电量209.6亿千瓦时,上网电量199.4亿千瓦时,与去年同期相比分别增长了22.37%和22.58%,带动公司主营收入同比增长。电量的增长主要是公司参股的铜山华润贡献电量31.9亿千瓦时,总体来讲,公司水电发电量好于火电,特别是大朝山由于上游小湾的调节作用,较去年同期多发5.7亿度电,支撑了公司业绩。 煤价翘尾吞噬业绩,投资收益大幅下滑。公司一季度业绩下滑,主要是去年年底煤价翘尾因素,导致公司火电企业燃料成本的大幅上涨,亏损比较严重,同时,公司参股的电厂贡献投资收益也大幅下滑41%,影响公司业绩。 季节性因素明显,全年业绩不必悲观。对于一季度业绩下滑,我们认为不必过于悲观,一方面,公司水电装机占到34%,而一季度又是水电的枯水期,进入汛期后,水电盈利将带动公司业绩快速恢复。另一方面,煤价上涨必然带来煤电联动的实施,近期根据媒体报道,部分地区已经上调了上网电价,而公司电厂较多属于上调上网电价的范围,也有助于公司业绩的恢复。 我们维持“强烈推荐”投资评级。考虑到煤价上涨,我们预计公司2011~2013年每股收益分别为0.30、0.35、0.57元。从另一方面考虑,煤电联动必将带来公司火电盈利的恢复,特别是北疆电厂(2×100万千瓦)发电业务有望扭亏为盈,而公司水电资产由于去年年底来水较好,加上大朝山的枯水期电量的增加,今年水电盈利预计会好于去年,我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期、来水情况低于预期。

2010年公司实现每股收益0.25元,略低于预期。公司2010年度实现主营业务收入159.5亿元,同比增长34%,营业利润13.7亿元,同比增长15%,归属母公司所有者净利润4.9亿元,同比下降7%,折合每股收益为0.25元,略低于我们预期,公司拟每10股派发红利0.25元。 全年电量增三成,重要电厂出力良好。公司2010年累计发电量811亿千瓦时,同比增长30.9%,主要是国投津能正式运营以及参股的铜山华润投产,分别贡献104亿、54亿千瓦时电量,另外,公司水电机组受益于来水增加和火电减发,二滩、大朝山等重要电厂分别增发电量7.3亿和8.5亿千瓦时。 多因素提升公司收益,期待煤电联动。由于公司电量的增长和电量结构的改善,以及平均电价提升0.018元/千瓦时等多种因素影响,公司2010年营业收入大幅增长34%。但四季度,公司火电项目受制于燃料价格上涨,毛利率有所下降,降至22%,但仍高于电力行业18%的平均水平。我们认为,随着煤电联动的积极推进,预期2011年公司火电资产业绩将有所改善。 电源结构不断优化,清洁能源稳步上升。公司电源优势明显,实现了“水火并举,风光互补”的电源格局,2010年底,公司权益装机达到825万千瓦,其中清洁能源达到37%,未来五年,公司战略规划将优先发展水电,加快推动雅砻江流域梯级开发,届时将有1140万千瓦装机集中投产,另外,公司还将以效益为前提积极开发风电、光伏等项目,清洁能源稳步上升。 公司未来成长明确,维持“强烈推荐”评级。年初公司进行了一系列资本运作,一方面收购煤炭运销公司,保障火电稳定运营,另一方面,发行可转债加快雅砻江水电建设,公司未来成长明确,我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.34、0.39元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期、来水情况低于预期。

公司2010年度每股收益0.33元,略低于市场预期。公司2010年度,实现销售收入67.4亿元,营业利润12.6亿元,投资收益4.6亿元,分别同比增长-6%、39%、57%;归属于上市公司净利润6.5亿元,大幅增长62%,折合每股收益0.33元,受四季度煤价上涨影响,业绩略低于市场预期,但全年盈利良好。 资产置换效果显现,盈利能力稳步提升。公司2009年实施的资产置换,虽然导致2010年营业收入小幅下滑,但使得公司盈利能力增强:一方面公司电量结构改善,送电价较低的蒙西地区电量减少13.9%,而送电价较高的华北电网电量增长3.14亿千瓦时;另一方面,公司毛利率稳步提升,达到22.6%的较高水平,远远高于2010年火电企业12.4%的平均水平。 上都电厂支撑业绩,投资收益继续丰收。2010年度,公司上都发电厂净利润10.2亿元,同比增长15.6%,是公司业绩的主要支撑。另外,公司投资收益继续丰收,参股的托克托、岱海等电厂为公司贡献4.6亿元,同比大幅增长56.87%,特别是岱海电厂,已于2010年底获得发改委核准,预计2011年该电厂电价、电量将显著提升,增厚公司投资收益。 一季度业绩环比增长,全年电量形势良好。虽然四季度公司煤炭价格大幅上涨,导致公司该季度每股收益亏损0.04元,但今年一季度,受益于良好的电量形势和小机组的关停,公司营业收入环比上升6%,营业成本下降6%,使得公司每股收益实现扭亏为盈,达到0.04元;由于2011年是“十二五”开局之年,当前经济走势强劲,公司预计全年利用小时将达到5228小时,从而保障业绩。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.41元和0.47元,鉴于大股东对公司支持,未来有大量煤、电资产注入预期,公司成长性良好,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价13元。 风险提示:煤价攀升影响公司盈利,在建项目投产滞后。

2010年度实现每股收益0.206元,超出市场预期。公司2010年实现销售收入408亿元,同比增加20%;实现利润总额36.82亿元,同比下降20%。 归属于上市公司的净利润24亿元,同比减少3.8%,折合每股收益0.206元。 公司净利润中包含非经常性损益9.2亿元,其中主要是非流动资产处置收益5.2亿元、政府补助1.8亿元、企业合并产生的子公司期初至合并日的当期收益5.2亿元。扣除非经常损益后,每股收益0.127元,符合市场预期。 收购建设并举,装机容量和发电量大幅增长。2010年公司新增控股装机容量1248.53万千瓦,其中新投产423.2万千瓦,并购851万千瓦,关停40万千瓦,截至2010年底,公司控股装机容量达到2879.08万千瓦。2010年公司全资及控股各运行发电企业(不含外高桥二期、英力特)累计完成发电量1284.21亿千瓦时,上网电量1211.07亿千瓦时,较去年同期分别增加了20.47%和21.29%。 燃料成本上涨,推动营业成本上升。公司2010年入炉综合标煤单价比2009年升高152元/吨;剔除2010年收购的江苏公司、北仑三发两公司平均煤价较高的影响,2010年入炉综合标煤单价比2009年升高79.30元/吨。虽然燃料成本涨幅小于市场平均水平,但对公司经营依然构成较大压力。 调整产业结构,推动公司转型。公司2011年的工作重点是"大力发展风电、水电和煤炭产业",大幅调整公司产业结构,推进企业转型。2011年计划完成发电量1502亿千瓦时,完成供热量3062万吉焦。全年计划开工机组容量726.49万千瓦,投产机组容量380.3万千瓦。 维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2011~2012年每股收益为0.18、0.22元,公司水电和煤炭项目将逐渐贡献收益,按照2011年每股收益的20倍PE计算,合理价值3.6元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,持续加息增加公司财务费用。

2010年实现每股收益1.1元,扣除非经常损益后每股收益为0.99元,公司拟每10股派发现金股利4.8元。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为1.44、1.65元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价36元。 2010年度实现每股收益1.1,低于市场预期。公司2010年实现营业收入33.4亿元,同比下降2.1%;实现利润总额2.76亿元,同比下降15.6%;归属于上市公司的净利润2.28亿元,同比减少11.3%,折合每股收益1.1元。 环保业务新高,管理能力突出。公司营业收入的下滑,主要是由于2010年公司没有房地产项目收入和利润,减少净利润5700万元,故业绩出现小幅小降,但公司2010年经受了国内市场萎缩下滑明显、通胀压力上升、主要原材料成本上涨等困难的考验,环保业务创出新高,达到33.2亿元,同比增长9%,主要业务维持了较高的毛利率,反映出公司较强的市场管理能力。 快速走出国门,积极介入总包。2010年公司的海外市场实现了规模性突破,签订了印度13台60万千瓦级机组除尘项目以及出口博茨瓦纳、塞尔维亚、日本三菱等大型电除尘器项目,标志着公司国际化进程迈出了实质性的一步。 另外,印尼加里曼丹电厂总包项目的签订,漳州腾龙芳烃总包项目的有效执行,使公司工程总包战略取得了良好的开局。 迎难而上,创造更好业绩。公司2011年的经营目标是:争取实现营业收入40亿元,营业成本控制在34亿元左右,三项费用控制在3亿元左右。按此估算,公司主营收入同比增长约20%。 十二五机遇众多,发展空间广阔。十二五,随着海外新兴国家的崛起,国际环保装备的需求将为公司提供更广阔的市场容量。同时,我国能源建设重心西移、钢铁行业加快脱硫治理将保障公司脱硫业务,另外,十二五期间氮氧化物指标将首次列入排放控制的限制性指标,脱硝市场成为公司新的增长点。 关注公司股权激励实施。我们预计公司2011~2012年每股收益为1.44、1.65元,建议关注公司股权激励计划的实施,股权激励实施完成后,公司将有动力释放业绩。 风险提示:国外市场开拓不利,成本大幅上涨。

2010年实现每股收益0.50元,基本符合预期。公司2010年实现营业收入9.7亿元,同比增长42%;营业利润2.4亿元,同比增长39%;归属于上市公司净利润2.1亿元,同比增长42%,实现基本每股收益0.50元,基本符合预期。公司2010年度利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1元。 多方面原因致使毛利下降,但资产收益率持续提升。2010年,公司综合毛利率为35%,较2009年下降了6个百分点,主要有三方面原因:一是原材料及人工成本上升致使公司固废处置工程项目毛利下降;二是公司在湖北省污水处理厂陆续建成投产,初期还不能稳定运营;三是公司之前毛利最高的固废技术咨询业务收入减少。但是,近三年,公司ROA、ROE都持续提升,投资回报较好。 公司固废业务收入快速增长,水务业务进入平稳发展期。从公司收入结构来看,2010年,公司固废处置工程同比增长46%。此外,大部分工程完成设计,进入设备安装期,公司固废设备安装收入同比增长131%。总体来看,公司固废业务实现了快速的增长。而公司水务业务则开始进入平稳发展期。 受益于固废行业增长提速,公司固废处置业务将进入成长快车道。2010年,公司固废处置业务已实现了较快增长,同时向城市固废集中处理迈出了重要的一步。“十二五”时期,固废行业将进入发展的黄金期,近期国务院研究进一步加强城市生活垃圾处理是对固废行业发展的又一次提振。公司作为固废行业龙头,拥有多种技术路线的综合优势,有望保持40%以上的复合增速。 看好公司在固废处理中的综合竞争力,维持“强烈推荐-A”投资评级:目前,公司在垃圾综合处理方面已具备丰富经验,后续还将加大对焚烧发电项目的市场拓展,我们坚持看好公司在固废处理中的综合竞争力。预测公司2011年、2012年每股收益分别为0.72元、0.99元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:固废政策变化风险;固废项目受民众反对选址困难使推进滞后

公司2010年实现每股收益0.47元,略低于预期。公司2010年实现销售收入26.0亿元,同比增长41%;营业利润3.0亿元,同比增长45%;投资收益1.5亿元,同比增长22%;归属于上市公司净利润2.7亿元,同比增长55%,折合每股收益0.47元,略低于我们预期,主要是四季度毛利率出现较大下滑。 新机组增收未增利,投资收益支起半边天。公司2010年实现发电量79亿千瓦时,同比增长62.2%,主要是公司控股的京科、京泰上半年投产后带来的电量增量,但受当地电网负荷及煤价等因素影响,新机组增收未增利。另外,公司投资收益进入收获期,公司参股24%的酸刺沟煤矿转入正式生产,贡献投资收益1.18亿元,参股15%的国华能源分红0.32亿元,共占公司营业利润的50%。 四季度业绩低于预期,毛利率出现下滑。公司前三季度经营业绩较为稳定,毛利率维持在19%~24%左右,但四季度出现大幅下滑,毛利率仅为4%,其中,营业收入单季度环比下降12%,主营成本环比上涨5%。我们认为,四季度毛利率大幅下降,一方面是去年四季度全国煤价出现较大幅度的上涨,增加了公司的成本压力,另一方面是四季度节能减排影响了公司电量,同时公司新机组京科电站,受辽宁电力市场影响,利用率较低,亏损0.34亿元。 公司进入快速发展期,集团支持空间广阔。2010年公司新投产机组90万千瓦,预计今年8月,京玉电站也将投产,届时公司装机规模将达238万千瓦,三年复合增长率达到65%,公司发展进入快速发展期。另外,大股东京能集团承诺未来3年将把煤电业务资产注入公司,公司未来发展空间广阔。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2011~2012年公司每股收益分别为0.54元、0.61元。考虑到公司规模的快速增长,以及集团未来资产注入的预期,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价15元。 风险提示:新投产机组盈利不稳定、煤价上涨推高公司成本。

2011年3月16日,公司公告公开发行可转债,具体如下:发行规模。公司拟发行可转债数量不超过2100万张,每张面值100元,发行总额不超过21亿元。 发行方式。本次可转债按照每股配售2.250元可转债的比例,向原股东优先配售,优先配售后余额部分(含原股东放弃优先配售部分)采用网下和网上定价发行相结合的方式(比例为50%:50%)进行申购。 票面利率。本次可转债票面利率为:第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.2%、第五年1.5%、第六年1.8%。 转股价格及日期。本次可转债的初始转股价格为17.3元/股,转股期2011年9月22日至2017年3月21日止. 赎回条件。可转债到期后,公司将以可转债票面面值的108%(不含当期利息)赎回全部未转股的可转债;另外,如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少二十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%,或市场存续的的可转债总金额不足3000万元,公司将以债券面值103%的价格赎回。 我们认为,公司的发展是可转债价值的有力保障,建议投资者积极申购公司发行的可转债,一方面稳定收获债券利息,另一方面随着公司资产规模的逐步扩张,利润逐步增加,可转债将逐渐转股,从而分享公司业绩的成长。

2010年实现每股收益0.28元,略低于预期。公司2010年度实现销售收入126.4亿元,同比增长3%;营业利润11.7亿元,同比下降30%;投资收益5.9亿元,同比增长17%;归属于上市公司净利润7.7亿元,同比下降34%,折合每股收益0.28元,略低于我们预期。 电量增长难抵煤价压力,煤电联动迫在眉睫。公司2010年可控发电装机容量669万千瓦,累计发电量312亿千瓦时,同比增长4.97%,由于现有机组电价全年未变化,因而,公司收入增长仍难以抵消煤价大幅上涨带来的成本压力,造成公司利润大幅下滑。鉴于目前全国火电企业大面积亏损的现状,我们认为,煤电联动已迫在眉睫,电价上调已成为行业的呼声,而在政府对煤价的干预下,煤价也出现了小幅回落,预计火电企业未来盈利将有所改善。 四季度收入下降,毛利率环比上升。四季度公司营业收入同比、环比均出现了13%左右的下滑,我们分析,一方面是因为广东省新增装机较多,且西电东送电量逐年提高,导致公司电量减少;另一方面是2009年底公司平均上网电价下调了0.8分/千瓦时,造成公司收入减少。但可喜的是,公司四季度毛利率环比上涨,由12%提升至15%,主要受益于公司成本控制,主营成本环比下降16%,公司盈利能力在逐渐恢复。 资产收购即将完成,未来盈利值得期待。去年,公司拟向集团收购7家电力资产股权,涉及装机容量829万千瓦,预计近期即将完成收购,届时,公司的装机将增长36.1%,结构也有所改善,盈利能力进一步提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。如不考虑收购资产,我们预计2011、2012年公司每股收益分别为0.24元、0.33元,收购资产完成后2011年每股收益在0.3~0.4元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:重组进程慢于预期、节能减排、西电东送影响公司电量。

2010年实现每股收益1.31元,基本符合预期。公司2010年实现营业收入5亿元,同比增长60%;利润总额2.1亿元,同比增长68%;归属于上市公司净利润1.77亿元,同比增长65%;归属于上市公司扣除非经常损益后的净利润1.8亿元,同比增长69%,折合每股收益1.31元,比市场一致预期的1.26元略高,主要是由于采用加权法计算每股收益,公司实现的净利润比市场一致预期的1.86亿元略低。 分红方案优厚,短期内可能刺激股价上涨。公司拟以2010年12月31日公司总股本14700万股为基数,按每10股派发现金红利3元(含税),共分配现金股利4410万元(含税),剩余未分配利润结转以后年度。同时,公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增12股。 毛利率环比小幅上涨,膜基地投产提升公司盈利能力。公司2010年经营毛利率49%,较去年提升1个百分点,盈利能力略有提升。主要原因在于2010年6月,公司膜基地顺利投产,公司膜材料完全实现自给,有效降低了成本。 此外,公司2010年净利率达到36%,较去年提升2个百分点,主要是由于去年公司大量超募资金,财务费用有大幅减少。 节能减排政策、污水处理标准提高为公司未来发展带来新机遇。“十二五”期间,我国节能减排要求更加严格,污染物总量控制中增加了氨氮指标,再生水利用率也有望到10%左右。此外,城市污水处理厂排放标准将日趋严格,部分城市新建、扩建城市污水处理厂排水标准需严格执行“一级A标”,已建成的城市污水处理厂需按照“一级B标”进行改造。排水标准的提升为公司带来了新的市场和发展机遇。公司的MBR污水深度处理技术,在再生水、污水厂升级改造中,都将面临广阔的市场需求。 未来两年公司仍将保持高速发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为,受益于节能减排政策、严格水资源管理、以及污水处理标准提高,未来两年仍将是公司的高速发展期。此外,公司18.8亿超募资金的使用,还将为公司继续扩大产能,拓展业务链,带来新的利润增长点,公司污水处理整体解决方案及膜销售收入都将大幅增长。我们判断2011年公司每股收益约为2.5元左右,2012年公司每股收益3.57元左右,看好公司在膜处理领域的优势地位,建议密切关注未来发展,维持推荐评级。

1、中电新能源主营风电、天然气发电等新能源业务,清洁能源储备丰厚 中电新能源主营风电、天然气发电、小水电、垃圾发电等新能源业务,在风电、垃圾发电、天然气发电上均具有一定规模,并有较好的项目、市场资源及人才储备。2009年中电新能源实现营业收入15.8亿港元,归属净利润1.53亿港元。截至2009年12月31日,中电新能源装机容量达105.58万千瓦。此外,公司目前仍有甘肃酒泉风电三期、四期等在建项目,清洁能源储备丰厚。 2、入主中电新能源,拓展清洁能源领域 本次投资前,中电新能源实际控制人为中国电力投资集团公司,持有35.14%股权。本次投资后,中国电力投资集团公司持股比例将摊薄至25.93%,而长江电力将持有中电新能源26.2%股权,成为第一大股东。本次投资是公司首次进入风电、天然气发电及垃圾发电等新能源领域,是公司向清洁能源领域拓展的重要举措。新能源作为我国战略性新兴产业之一,在“十二五”期间将得到大力发展,公司通过对外投资进入这一领域,也有助于公司把握新能源快速发展带来的机遇,为未来业绩增长再添新看点。 3、积极对外投资,提高资金效率,利好公司长期发展 与上月出资1.68亿美元认购俄罗斯EuroSibEnergo公司公开发行的股票不同,长江电力本次通过参与配售成为中电新能源公司的控股股东属于长期投资。我们认为公司近期积极对外投资,能够充分提高资金使用效率,对长江电力未来发展是长期利好。 4、维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10-11元。 由于今年汛期来水较好,弥补了之前大旱对公司全年业绩带来的不利影响,公司全年发电量达到1006.11亿千瓦时。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.52元、0.57元和0.6元。公司业绩稳定,同时积极对外投资为公司带来新的利润增长点,目前公司PE、PB估值都处于较低位,在当前市场情况下防御性较好,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价10~11元。

事件: 2011年1月20日,公司公告公开发行可转债,具体如下: 发行规模。公司拟发行可转债数量3400万张,每张面值100元,发行总额34亿元。 发行方式。本次可转债按照每股配售1.704元可转债的比例,向原股东优先配售,优先配售后余额部分(含原股东放弃优先配售部分)采用网下和网上定价发行相结合的方式进行申购。 票面利率。本次可转债票面利率为:第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.2%、第五年1.5%、第六年1.8%。 转股价格及日期。本次可转债的初始转股价格为7.29元/股,转股期2011年7月26日至2017年1月25日止,赎回条件。如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少二十个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含30%),发行人有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 评论: 1、可转债加速雅砻江开发,降低公司财务费用 公司目前资产中最为优质、盈利能力最强、成本优势最为明显的当属二滩公司雅砻江资源。本次募集资金将专项用于向二滩公司进行股东同比例增资,从而加速雅砻江的开发,同时,由于可转债较低的债务利率,可有效减少公司财务费用,按照目前3~5年长期贷款利率6.2%测算,本次可转债每年可降低财务费用1.5~1.9亿元,提升公司盈利能力。 2、大规模水电集中投产,公司业绩将再上台阶 未来5年内,雅砻江水电开发将进入集中投产期,锦屏一级(360万千瓦)、锦屏二级(480万千瓦)、官地(240万千瓦)以及桐子林(60万千瓦)水电站将于2012年-2015年期间陆续投产,公司水电装机规模将由目前的532万千瓦快速升至1672万千瓦,增长214%,复合增长率达25.7%,并带动公司业绩再上台阶。 3、积极改善运营环境,收购运销公司,保障煤炭供应 目前,公司业绩主要受困于火电资产,受高煤价影响,难以表现,但近期公司正积极改善火电资产运营环境,1月12日,公司公告收购煤炭运销公司和山西运销公司,从而提高公司煤炭采购的自主性,保障电厂煤炭供应。另外,煤电联动已到窗口期,2011年上调电价概率较大,公司盈利能力有望快速恢复。 4、集团实力雄厚,协同效应明显 大股东国投集团拥有煤、电、港、铁、航等完善的产业链条,良好的金融服务经验,专业化的管理水平,广泛的地域合作关系,将在项目资源获取、资金支持、资本运作、能源供应等方面给予公司大力支持,从而充分发挥协同效益,保障公司稳健发展。 5、公司发展正当时,价值低估有待发现。 公司正值加速发展的收获期,我们对公司盈利前景进行了测算,预计2010~2015年的每股收益分别为0.27元、0.34元、0.40元、0.81元、1.05元和1.35元。(详细测算请参考我们1月5日的报告《国投电力(600886)-长期成长确定,绝对价值低估》)很明显,公司长期价值被低估,由于2013~2015年公司业绩将出现爆发式增长,按照2013年的20倍PE来估算,公司合理价值应为16.2元,按照8%的折现率折现到2011年,合理价值应为16.2/1.082=13.89元。 申购公司可转债具备攻守兼备的特性,一方面稳定收获债券利息,另一方面随着公司资产规模的逐步扩张,利润逐步增加,可转债将逐渐转股,从而分享公司业绩的成长。 我们认为,虽然短期内公司业绩受制于煤价,难以有效释放,但鉴于公司未来成长性明确、发展空间广阔,我们维持“强烈推荐”的投资评级,公司合理价值为10.28~13.89元,并建议投资者积极申购公司发行的可转债。 6、风险提示。公司水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响。另外,由于水电工程建设工期较长,投资大,建议投资者关注项目投产滞后风险和投资超概算的风险。

2010年实现每股收益0.80元,基本符合预期。公司2010年实现主营业务收入9.1亿元,同比增长29%;营业利润1.3亿元,同比增长79%,归属于上市公司的净利润1.4亿元,同比增长51%,折合每股收益0.80元(加权),基本符合我们预期。公司利润分配预案较为优厚,每10股转增10派5元。 煤热联动保障盈利,强化管理提升毛利率。公司主营业务的增长,主要原因是公司蒸汽销量增加和蒸汽销售价格的上升。由于受益于当地煤热联动机制,公司蒸汽价格由上年的129.9元上涨至158.2元,从而化解了煤价上涨给公司成本带来的压力,保障公司盈利。此外,公司通过强化管理,挖潜增效等手段,降低生产成本,使公司毛利率上升1.37%,达到18.3%。 打造循环经济服务商,实现可持续发展。公司现有业务主要包括热电联产、垃圾焚烧和污泥处理,根据公司规划,未来的发展将立足热电联产与环保产业,向上下游延伸,同时横向扩张异地复制,从而打造以废水、废渣、废气处理的环保循环经济综合服务商,具有较好的发展前景。 地区优势明显,未来成长空间广阔。富阳地区是中国著名的白纸板基地,热需求旺盛,十二五末,预计该地区热负荷将达到1200蒸吨,是公司目前热产能415蒸吨的3倍。同时,该地区造纸过程每日将产生污泥6000多吨,也是公司募投污泥处理项目2035吨/日的3倍,为未来成长打开了想象空间。 预计2011年每股收益0.86元,维持“审慎推荐-A”评级。我们认为,公司凭借当地的资源和政策优势,将实现快速成长,同时,积极异地复制盈利模式,实现自身规模和业绩的扩张。预计2011-2012年每股收益分别为0.86元、1.02元,考虑到公司大量的超募资金,存在扩张收购的可能,我们给予2012年业绩40倍PE,目标价40.8元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:募投项目达产滞后,煤热联动不及时,从而影响公司业绩。

预计2010~2015年公司每股收益分别为0.27元、0.34元、0.40元、0.81元、1.05元和1.35元。按照2013年的20倍PE来估算,以8%的折现率折现到2011年,合理价值应为13.89元。 另外,按照细分业务对公司进行估值,水电业务7.2元+火电业务2.45元+新能源0.63=10.28元。 综上所述,公司合理价值为10.28~13.89元,维持“强烈推荐”投资评级。

公司业绩平稳增长,空间广阔。 由于公司目前业务分类较多,我们进行分类估值: 电力业务。随着工业用电增速快,承接东部电子、纺织产业向西部转移,公司电力收入将进一步提升。预计2010~2012年每股收益0.27、0.33、0.39元,是公司的业绩支柱。 有色业务。有色业务是公司弹性最大的资产,其陕西金盾钒矿预计2012年投产,2013年达产,按照吨净利5万元计算,可贡献每股收益0.35元,按照20倍PE,每股价值6.94元,折现到2010~2012年每股价值分别为5.22、5.74、6.31元。 其他业务。公司自来水每年净利润1600~2000万元,折合每股收益0.06元。燃气业务为华润燃气控股,每年贡献利润2000万元左右,折合每股收益0.06元。另外,公司还参股华西证券2.74%的股权,折公司每股价值1.31元。 投资收益。公司挂牌转让华西证券和黑水冰川项目,合计将产生2亿元以上的投资收益,如果顺利,都将在2011年入账,保证2011年的业绩高增长。 综合来看,明星电力2010的每股收益为0.42元,2011年主业每股收益为0.5元左右,综合每股收益为1.2~1.5元,暂时按照2011年的15倍市盈率,给予目标价18~22.5元。