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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券...>>

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亚太股份 交运设备行业 2011-01-26 13.22 9.31 74.80% 16.18 22.39%
16.57 25.34%
详细
公司是国内汽车制动器行业龙头,“上顶下沉”是重要的发展战略。公司产品是汽车必备的制动系统核心部件,市场份额国内第一,预计2010年实现销售收入17亿元,同比增长27%。公司通过设立子公司芜湖亚太、柳州底盘、北京亚太和重庆亚太、长春亚太等,实现就近配套,巩固制动市场龙头地位。我们认为,公司未来可以通过并购合作方式实现产业链整合,在互惠互利基础上打通供应链,一是保证上游供货独立性,二是控制上游供货稀缺性保证产品价格竞争力。 在法规趋紧的趋势下,ABS产品未来将贡献较大利润。公司依托制动领域领先地位,将开发生产包括ABS和ESP在内的电子核心部件,目前已能实现批量装配和出口。目前我国微车和微客的ABS装备率几乎为零,国外ABS和ESP的装载已经成为标配。我们预计,跨入汽车社会后,汽车安全法规将得到强化,乘用车ABS标配随时将进入强制执行阶段。我国微车和微客销量规模超过300万辆,公司作为制动器领头,仅为原有客户进行配套就将达到100万套,实现爆发增长。 推荐理由:我国汽车零部件产业进口替代在持续深化进程中,公司作为国内制动器领域龙头,机遇巨大且明显。公司产品技术实力卓著,优势明显,公司ABS和ESP是未来拳头产品,未来面临较大的增长机遇,建议重点跟踪。 投资建议:我们预计公司10-12年EPS分别为0.64元、0.94元、1.21元。基于我们对公司长期成长性的判断,我们认为公司11年的合理估值在30倍左右,未来6-12个月目标价至30元,目前非理性下跌将是配置机遇,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济严重放缓、原材料价格大幅上涨等将影响公司业绩不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2011-01-14 10.90 7.99 -- 12.94 18.72%
13.13 20.46%
详细
投资要点:不断成长的客车企业龙头,公司定位大中型客车市场,优势明显。公司是国内著名企业,品牌价值卓著,市场份额领先。业内公司收入、利润和总市值分别排名第二、第一和第一,盈利突出并保持优势。2010年公司实现销量41,169辆,同比增长46.06%,市场份额继续扩大。 城市化进程深化、居民出行需求增长和客运市场新气象将打开客车市场空间。在城市化深化和居民收入增加的背景下,居民客运内生需求快速增长;同时近年铁路网络建设的加速,将完善城郊间和城市间的客运系统,未来客车市场的空间被打开;我们维持对大中客的景气观点,并将实现超越整个汽车行业的增速。 客车市场需求多样化,公司将深挖发展机遇。公司布局专用车、公交和节能与新能源客车新增市场,未来规划远景是3万客运产能、5000专用车产能、2万公交产能、2万旅游产能。未来公司将充分挖掘客车多样化发展机遇,巩固客运、公交市场的领先地位,快速拓展班车、校车等新增市场需求。 推荐理由:子行业景气+业绩快速增长+估值优势+内生外延增长。未来几年大中型客车市场将超预期增长,作为行业龙头充分受益,业绩将实现快速增长,预计公司10-12年EPS为1.75、2.07和2.60元,对应10-12年PE为14、11和9,估值较低,给予10年18倍估值,目标价32元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济严重放缓影响城市客车市场发展,原材料价格大幅上升等因素将影响市场预期和公司盈利水平。
潍柴动力 机械行业 2011-01-06 43.75 12.81 247.81% 42.94 -1.85%
50.67 15.82%
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不断成长的发动机龙头,公司定位全面的动力总成供应商。公司是国内着名企业,品牌价值卓着,市场影响力极大。今年依托重卡市场增长,预计营业收入接近600亿元(+68.7%),实现利润66亿左右(+93.3%)。公司未来将持续巩固在动力总成领域的领先优势,发挥包括发动机、变速箱、车桥和整车在内的集成优势,提高公司未来核心竞争力,抬升公司动力总成的控制力,提升公司成长性。 发动机技术领先奠定垄断实力,多元化拓宽成长空间。公司在柴油发动机领域优势明显,重卡发动机配套的市场份额超过35%,处于绝对领先优势,排放法规日趋严格的背景下,公司新产品WP10和WP12系列具有市场定位和技术路线双方面的优势,预计公司在重卡领域的领先优势将持续扩大;公司产品适用性加大,渗透工程机械和大中客领域,产品占比接近30%,随着未来工程机械市场的扩大,公司将分享成长机遇。 下游行业保持平稳增长,高毛利将维持。重卡行业10年爆发增长(预计+60%),我们认为11年仍将保持平稳增长趋势,同时大中客及工程机械将保持较高的景气度。我们认为,下游景气和公司竞争力双重保障下,公司未来的毛利率将维持在25%以上,未来新产品和多元化实施成功还将扩大盈利表现。 推荐理由:垄断优势+估值优势+持续增长。未来几年柴油发动机和重卡市场仍将保持稳定增长态势,预计公司10-12年实现销售收入599亿元、652亿元和745亿元,归属母公司利润65.9亿元、71.6亿元和84.2亿元,10-12年EPS为3.95、4.30和5.05元;目前公司股价52.37元,对应10-12年PE为14、13和11倍,估值偏低,对照公司11年业绩合理估值为17倍左右,未来6-12个月目标价75元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济放缓,重卡行业停滞,通胀导致原材料大幅上升将影响公司未来业绩不达预期。
亚太股份 交运设备行业 2011-01-06 14.12 9.31 74.80% 14.76 4.53%
16.57 17.35%
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公司是国内汽车制动器行业龙头,新设公司捆绑整车配套。公司产品是汽车必备的制动系统核心部件,市场份额国内第一,预计2010年实现销售收入17亿元(+27%)。公司已设立就近配套子公司包括芜湖亚太、柳州底盘、北京亚太和重庆亚太等,实现捆绑整车配套,巩固制动市场龙头地位。一汽集团是公司重要客户,也是盈利大户,设立“长春亚太”将巩固客户资源,积极响应客户设计需求,扩大配套品种和份额;同时扩大配套半径,减少运输成本,实质改善公司业绩。 在法规趋紧的趋势下,ABS产品未来将贡献较大利润。公司依托制动领域领先地位,将开发生产包括ABS和ESP在内的电子核心部件,目前已能实现批量装配和出口。目前我国微车和微客的ABS装备率几乎为零,国外ABS和ESP的装载已经成为标配。我们预计,跨入汽车社会后,汽车安全法规将得到强化,乘用车ABS标配随时将进入强制执行阶段。我国微车和微客销量规模超过300万辆,公司作为制动器领头,仅为原有客户进行配套就将达到100万套,实现爆发增长。 推荐理由:我国汽车零部件产业进口替代在持续深化进程中,公司作为国内制动器领域龙头,机遇巨大且明显。公司产品技术实力卓著,优势明显,公司ABS和ESP是未来拳头产品,未来面临较大的增长机遇,建议重点跟踪。 投资建议:基于以上分析,我们维持公司10-12年EPS分别为0.64元、0.94元、1.21元。基于我们对公司长期成长性的判断,我们认为公司11年的合理估值在30倍左右,未来6-12个月目标价至30元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济严重放缓、原材料价格大幅上涨等将影响公司业绩不达预期。
银轮股份 交运设备行业 2010-12-30 11.93 7.43 27.17% 14.18 18.86%
14.54 21.88%
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公司是国内汽车冷却器行业龙头,10年主营收入爆发增长。公司产品是汽车必备的冷却系统核心部件,市场份额国内第一。预计2010年实现销售收入超过13亿元(+52%),其中重卡领域中冷器和油冷器市场份额分别达到35%和45%。公司依托强大的配套和研发实力,主营业务持续保持稳定增长。 法规明确后,公司新产品SCR将成为未来收入支柱。环保部关于国四排放标准实施日期的推迟,主要受国内油品影响而暂时延迟,对机动车污染的关注从未放松。 我们认为国IV法规预期下,重卡国III向国IV过渡的主流后处理技术SCR将赢得大规模推广。公司与清华大学历时两年多合作开发的SCR产品,明年将开始投产并销售,未来增长空间广阔。按照5%的市场份额,预计12年将创收6亿元。 多元化和出口市场,成长将延续。公司依托重卡产品领先优势,在产品多元化和出口市场上步伐稳健。与吉利、松芝股份成立合资公司正式切入乘用车热交换市场,为卡特彼勒提供冷却模块将提升在工程机械领域的市场地位。出口市场回暖明显,今年预计恢复至08年规模,4亿元左右,明年欧洲市场增长加快延续趋势。 推荐理由:我国汽车零部件产业进口替代在持续深化进程中,公司作为国内冷却器领域龙头,发展稳定;同时面临排放法规机遇,未来空间巨大。公司产品技术实力卓著,优势明显,看好SCR产品创造的腾飞机遇,建议重点跟踪。 投资建议:基于以上分析,我们预计公司10-12年EPS分别为1.32元、1.48元、1.95元。基于我们对公司长期成长性的判断,我们认为公司11年的合理估值接近30倍,未来6-12个月目标价至40元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济放缓,重卡行业停滞,国IV法规执行不力将影响公司未来业绩不达预期。
天润曲轴 机械行业 2010-12-24 16.74 9.66 210.99% 17.45 4.24%
18.77 12.13%
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装备制造业的明珠,内生和外延成长空间广阔。作为中国规模最大的发动机曲轴专业制造商,产品覆盖商用车和乘用车,未来将稳步延伸至工程机械和船舶制造,彰显装备制造业重点企业的独特价值;公司汽车曲轴市场份额将持续加大,工程机械和船用曲轴将陆续切入,进国内市场空间将由1700万支扩大至4000万支; 曲轴和连杆是发动机核心部件,公司技术已达国际先进水平,世界巨头直接参与竞争,具备世界级企业潜质,立志实现曲轴销量1000万支(目前100万支)。 产业升级下,实现进口替代和参与全球分工加快兑现。公司汽车曲轴已经完全实现进口替代,并参与全球发动机巨头的配套体系,并开始分享海外市场(主要是印度)的成长机遇;在工程机械和船用曲轴中,公司将陆续进入在华海外企业的配套体系,加快进口替代进程,特别是船用曲轴,单价昂贵(几十万到上百万),毛利率奇高(可达70%),创造产品结构上升机遇,实现多层次多领域的持续突破。 产品优势在积聚,业绩表现在加速。公司第四季度业绩预计将接近0.4元,全年EPS 将超预期超过0.9元。主要原因是IPO 重曲生产线提前达产,新增锻造生产线亦开始运转,产销两旺下毛利率提升较快。重轴的增量来源于潍柴新产品和东风康明斯配套加大,增长势头将持续。轿车曲轴和胀断连杆也将开始贡献业绩。 推荐理由:公司是少数能够诠释“产业升级”真意的重点企业,核心竞争力强劲,业绩增速较快,成长空间广阔。未来我们将密切跟踪公司的最新进展,包括客户开拓、订单签订、产品开发等。 投资建议:基于预期,我们调高10-12年EPS 至0.90元、1.35元、1.72元。11年合理估值30倍,调高未来6-12个月目标价至40元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济放缓、通胀加剧,影响公司盈利不达预期。
亚太股份 交运设备行业 2010-12-08 15.39 9.31 74.80% 17.74 15.27%
17.74 15.27%
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公司是国内汽车制动器行业龙头,主营稳定成长,新产品ABS爆发在即。公司产品是汽车必备的制动系统核心部件,市场份额国内第一。预计2010年实现销售收入17亿元(+27%),其中ABS业务增长明显,达到10万套(+150%),未来将持续爆发性增长,成为公司主要的外延增长点。 ABS产品投研产紧凑顺利,法规通过将迅速腾飞。公司在制动领域的领先是持续性的,包括ABS、ESP在内的电子核心部件已达国际水平,能够实现批量装配和出口。目前我国微车和微客的ABS装备率几乎为零,国外包括ABS、ESP的装载已经成为标配。我们预计,跨入汽车社会后,汽车安全法规将得到强化,乘用车ABS标配随时将进入强制执行阶段。我国微车和微客销量规模超过300万辆,公司作为制动器领头,仅为原有客户进行配套就将达到100万套,实现爆发增长。 制动领域卓越专家,将从散装零部件向模块、系统供应商过渡,竞争力和盈利能力将大幅提升。汽车零部件是由“部件→模块→系统→系统总成”形成金字塔式配套体系,公司在制动总成领域,已是部件和模块的领先供应商,公司具备资源和实力整合配套体系,实现由部件模块供应商向系统甚至系统总成供应商过渡。 将扩充公司产业链覆盖区域,增强供应链控制力和下游客户议价实力,极大提升公司竞争力和盈利能力。 推荐理由:我国汽车零部件产业进口替代在持续深化进程中,公司作为国内制动器领域龙头,机遇巨大且明显。公司产品技术实力卓著,优势明显,公司ABS和ESP是未来拳头产品,处于爆发边缘,建议重点跟踪。 投资建议:基于以上分析,我们预计公司10-12年EPS分别为0.64元、0.94元、1.21元。基于我们对公司长期成长性的判断,我们认为公司11年的合理估值在30倍左右,未来6-12个月目标价至30元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济严重放缓影响汽车市场销量,原材料价格大幅上升等因素将影响市场预期和公司盈利水平。
天润曲轴 机械行业 2010-11-30 13.33 8.45 172.06% 16.74 25.58%
18.54 39.08%
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公司经营稳定,业务拓展在加快。公司11月10日公告签署与北汽的《试制协议》,协议内容约定公司未来为北汽提供轿车(2.0L和2.3L)的曲轴配套。根据公司公告情况,公司业务拓展有加速迹象,之前苦练内功卓有成效。预计,明后两年公司轿车曲轴方面将获得较大进展,未来将成为重要的利润来源。 募投生产线或将提前到位,助推明年业绩。公司募投的24万支重型曲轴生产线,以及30万支重型曲轴毛坯生产线,进展顺利,不排除提前达产的可能。重型曲轴是公司的主要利润来源,新增重型曲轴生产线将解决公司产能不足问题,显著扩大明后两年利润;新增曲轴毛坯生产线将提高毛坯自供率,重型曲轴毛利率也将获得快速提升。我们预计,新增产能实现后,公司重型曲轴毛坯自供率将由50%提升至80%,重型曲轴毛利率将由33%提高至35%以上。 作为曲轴龙头,公司延伸竞争优势,多元化战略将获得成功。我国重型发动机技术处于世界领先水平,广泛应用于船舶、工程机械、重型商用车、农用机械等,未来空间广阔。公司产品是重型发动机核心部件,将伴随我国重型发动机工业发展而快速崛起。公司在重型曲轴领域的龙头地位巩固,还拓展胀断连杆、轿车曲轴等产品,已获知名发动机企业认证或试制资格。我们预计,公司的多元化战略将获得成功,重型曲轴份额加大,同时轿车曲轴和胀断连杆将成为新的利润来源。 推荐理由:公司生产管理能力优势明显,产品市场开拓进展顺利,并有加快趋势,募投项目或将提前达产,明后年业绩增长明确,长期成长空间广阔。未来我们将密切跟踪公司的最新进展,包括客户开拓、订单签订、产品开发等。 投资建议:基于以上预期,我们调高10-12年EPS分别为0.82元、1.32元、1.62元。基于我们对公司未来长期成长性的判断,我们认为公司10年的合理估值在40~45倍左右,调高未来6-12个月目标价至35元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济严重放缓影响重卡市场发展,原材料价格大幅上升等因素将影响市场预期和公司盈利水平。
上汽集团 交运设备行业 2010-11-02 18.53 18.25 101.72% 19.40 4.70%
19.40 4.70%
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国内最大、最先进的汽车企业,品牌优势和技术积淀增强竞争力,市场份额持续扩大;公司具有“内生增长+外延扩张”的发展潜质,具备全球扩张实力。合资公司“上海大众”、“上海通用”是国内乘用车龙头,管理运营出色,积极发展本土研发实力,在成本控制和产品开发方面具有明显优势;公司自主品牌历经多年培育进入收获期,增收创利同时增强未来潜力,自主平台的新能源汽车将按期面世,迎来市场机遇。预计今年上汽集团实现销售超过350万辆,收入规模接近3300亿元。 内生增长:市场持续旺盛,乘用车渗透速度加快,合资品牌状态正佳。我们认为我国汽车市场仍将保持温和增长,三年年均增长率为15%,乘用车增速将超过20%。上海汽车乘用车合资品牌形象好,经营管理出众,市场份额创近年新高(20%)。双品牌策略引领上海大众夺得09年轿车销售冠军;上海通用研发速度加快,新车效应下,业绩持续释放;上汽通用五菱,保持市场霸主地位,市场份额仍在扩大,出口机会更将扩大利润贡献。 外延扩张:自主品牌仍处于快速成长期,新能源汽车领域行胜于言。“荣威”和“名爵”获得市场成功,销售收入大增,研发支出减少,短期成为公司利润增长亮点,长期预示公司美好未来,全球舞台愈走愈近;基于自主平台的荣威750中混混合动力轿车、荣威550插电式强混轿车将于2010年、2012年上市,节能效果明显,确保未来新能源汽车市场的龙头地位;其他看点:未来市场经历供需再平衡,公司凭竞争优势稳健增长;国家推进汽车行业兼并重组,面临机遇公司继续做大做强。未来几年我国汽车产能增速加快,市场面临供需再平衡,市场结构将分化,定位中高端的上海汽车具有品牌、技术和产业链优势,保持稳健增长。全球汽车版图历经大洗牌,政府支持汽车行业兼并重组和境外并购,上海汽车面临机遇继续做大做强。 未来三年公司业绩稳健增长,面临发展机遇,是轿车子行业配置的重点品种。预计公司10~12年EPS为1.56、1.80和2.13,对应10~12年PE为13.69、11.83、10.00。考虑中国汽车市场的成长性,估值偏低,给予推荐评级,目标价28元。
上汽集团 交运设备行业 2010-11-02 18.53 18.25 101.72% 19.40 4.70%
19.40 4.70%
详细
市场旺盛背景下,产品旺销推升业绩。延续国家促进汽车工业发展政策的积极影响,2010年中国汽车产业保持良好发展态势,公司把握机遇,1-9月实现整车销售266.64万辆(同比+36.91%),公司累计实现营业总收入2292.32亿元,(同比+130.13%),扣除合并报表范围变化的影响,比上年同期增长45.96%;主营收入大幅增长和高产能利用率推升公司利润,1-9月份实现归属于母公司所有者的净利润95.84亿元,(同比+141.17%)。维持对上汽集团全年实现销售超过350万辆,收入规模接近3300亿元的预测。 合资品牌增长强劲夯实公司盈利,自主品牌获利空间将超预期。2010年1-9月,上海大众共销售乘用车72万辆(同比+39.9%),双品牌策略和本土化开发成为产品热销关键;上海通用销量达到72.4万辆(同比+54.50%),新品及精品频出,助力上海通用快速发展,全年有望超100万。尽管受产能限制,上汽通用五菱依旧实现销量83.6万辆(同比21.56%),随着未来产能瓶颈的解决将继续保持增长。 自主品牌获得市场成功,预计全年实现销量16万辆(同比+83.32%),销量增长提升产能利用率,未来将成为公司利润增长亮点。 其他看点:未来市场经历供需再平衡,公司凭竞争优势稳健增长;我国汽车产业将做大做强,上汽在出口、并购和新能源领域面临扩张性成长的机遇。未来几年我国汽车产能增速加快,市场面临供需再平衡,定位中高端的上海汽车具有品牌、技术和产业链优势,保持稳健增长;依托中国市场,上海汽车或将进入全球前八名,汽车行业兼并重组和境外并购将提升我国车企特别是上汽的国际地位。 未来三年公司业绩稳健增长,面临发展机遇,是轿车子行业配置的重点品种。预计公司10~12年EPS为1.58、1.91和2.23,对应10~12年PE为13.23、10.95、9.38。考虑中国汽车市场的成长性,估值偏低,维持推荐评级,目标价28元。
宇通客车 交运设备行业 2010-10-27 21.40 7.99 -- 21.77 1.73%
21.77 1.73%
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大中客车市场维持旺盛,公司保持快速增长。2010年以来客车市场重回上升通道,出口市场持续复苏,实现超预期增长。客车大型化趋势促使大中客车市场进入高速增长阶段,1-9月份大中型客车实现销量11.1万辆(同比+26%)。宇通客车1-9月份实现销量2.8万辆(同比+49%),年底旺季来临,预计全年产销超4万辆。 盈利能力保持强劲,看好年底旺季来临。公司1-9月份实现销售收入91亿元(同比+56.57%),归属母公司净利润5.46亿元(同比+61.81%),由于公司提升工人工资和参与多项社会捐赠,侵蚀三季度业绩约每股0.09元。四季度盈利情况将较为乐观,预计单季每股盈利将超过0.6元。 金融股权或将推升公司今年业绩。目前公司持有820万股中国平安和370万股中国人寿的金融股权,约合6.5亿元。公司正在进行新增2万/年的产能计划,我们预计资金方面需求将促使公司兑现部分金融股权投资收益。经过测算,该部分金融股权账面收益2.98亿元,对应每股收益0.57元。 公司将分享大中客车市场高速增长带来的成长机会,维持推荐评级。未来三年公司业绩增长确定,面临行业景气、产品结构升级的内生增长,以及产业链延伸、出口和新能源客车的外延增长的重大机遇。我们预测公司10-12年EPS为1.65、2.07和2.60元;目前公司股价24.51元,对应10-12年PE为15、12和9,估值优势明显,维持“推荐”评级,目标价32元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名