高性能计算机业务带动收入增长44.26% 2017 年收入增44.26%至62.94 亿元,其中高性能计算业务长50.65%,归母净利润3.08 亿元,增38.71%,扣非后归母净利润2.05 亿元,增23.04%。非经常性损益来自公司以无形资产投资中科可控,贡献归母净利润0.45 亿元。 经营活动现金流净额显著改善 2017 年经营活动现金流净额4193 万元,较2016 年的-2.4 亿有明显改善。 新业务拓展影响毛利率下降,属于正常现象 公司整体业务毛利率有所下降,是追求高性能计算高增长导致。2017 年高性能计算业务增长达到50.56%,而2016 增速只有14.67%。同时,单季度毛利率已有所好转。从去年Q3 的13.5%上升到去年Q4 的17.7%。 产品获得BAT 互联网用户认可 2017 年公司产品获得BAT 等用户认可,在产品入围上获得进一步突破。 将受益于参股34%的航天星图启动IPO若公司现持有34%股份的航天星图2018 年上市,将带来较大投资收益。 向产业链上游进军,研发基于国产芯片的全自主计算和服务器 公司基于指定的国产芯片研发了全自主计算和服务器,满足了国内特定高安全行业的应用需求,产品在国家信息安全行业销售取得重要进展。2017 年1 月获批筹建“先进微处理器实验室”,2017 年9 月获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”,为公司后续突破核心技术困局创造了良好条件。 盈利预测及投资建议 我们预测2018~2020 年公司营收分别为87.28 亿元、122.57 亿元、175.54 亿元,增速分别为38.7%、40.4%、43.2%。净利润为4.57 亿元、6.72 亿元、8.77 亿元,增速分别为48.2%、46.9%、30.5%。对应2018~2020 市盈率分别为65.2 倍、44.4 倍、34 倍。维持买入评级。 风险提示 云计算业务发展不及预期,基于国产芯片服务器进展缓慢。

脱胎于美的,拥有智能制造强基因。 赛意信息脱胎于美的,使得赛意信息从成立的第一天起,就带上了制造业的强基因。赛意信息是2016年度中国智能制造优秀服务商。近年来,赛意信息在基于智能制造的 MES 领域的产品级解决方案已经建立了如步步高(VIVO 手机)、广州广电运通金融电子股份有限公司、上海晶澳太阳能科技有限公司、广东松下环境系统有限公司等良好的规模型客户基础。 制造业是我国的“立国之本”,我国经济增长离不开制造业的增长,而我国人力资本的快速提升在倒逼制造业的智能化。在赛意信息的募资用途项目中,排行第二位的就是基于智能制造与移动应用的行业解决方案项目,我们看好未来公司在智能制造领域的发展。 提供覆盖企业全生命周期的解决方案。 赛意信息不只在制造信息化领域有优势,经过多年发展,公司已成功为超过300家来自于制造、零售、服务等行业的企业客户提供了相关信息化实施开发服务。赛意信息已经形成了一套完整的、覆盖企业全生命周期的解决方案,涵盖了研发、供应链协同、智能制造、绩效、人力资本、客户关系、ERP等关键环节,提供ERP、CRM、SRM、BI、MES、移动等多方面的产品和服务。 欲收购景同科技增强SAP实施、智能制造实力。 2017年末,赛意信息发布公告,宣布签署收购景同科技51%股权之框架协议。景同科技的主业是围绕SAP提供从高端管理咨询、业务流程重组、信息化建设规划到SAP系统实施的全面企业管理系统解决方案。我们认为,收购景同可以迅速增强赛意信息在SAP实施、智能制造方面的实力,同时形成良好的协同效应。 华为密切的合作伙伴,或将受益于5G发展。 赛意信息是华为的核心企业信息化供应商,将受益于华为整体的制造升级,同时或将可能逆华为供应链而上,为华为的供应商提供智能制造IT服务。同时,随着5G时代的到来,赛意信息将在如物联网等垂直行业、华为传导5G红利两方面受益。 公司合理估值在59~65元。 我们综合绝对估值法和相对估值法,认为公司合理估值在59-65元,给予“增持”评级。 风险提示。 ERP、智能制造、5G发展不及预期,客户集中度、整合成本过高等。

中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商。 宝信软件成立至今已经经过了30年的时间,目前,宝信软件已经发展为中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商,主要业务有MES业务、自动化业务、信息服务业务、轨道交通业务、智能装备业务、自动化服务业务、ERP业务、大数据业务、云应用业务、电子设备技术业务、IDC业务、智能化业务、化工业务、金融业务、水利水务业务、智慧交通业务以及咨询业务。 2017年,宝信软件荣膺“2017年度中国软件和信息技术服务综合竞争力百强榜单”第20名;被中国软协授予“2017十大创新软件企业”;入围工信部“第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录”。 宝武合并,智能制造大有所为。 宝信软件面向制造业,聚焦钢铁、有色、医药等行业,拥有冶金MES、医药MES、产销一体化管理的整体解决方案和相关产品,具备行业领先的信息化咨询、产品实施和定制化开发能力。 宝信软件是宝钢下属的子公司,常年进行钢铁行业MES的研发,竞争优势显著,市占率超过50%。2016年年底,宝钢吸收武钢,合并完成后,两者的信息系统势必进行对接,宝信软件在其中将扮演重要角色。 随着我国供给侧改革的深入,钢厂间的竞争将从拼规模转移到拼效率,一个良好的MES系统是至关重要的,我们看好宝信软件MES未来的发展。 IDC业务突飞猛进。 2017年,宝信软件软件开发及工程服务收入增长15.91%,服务外包收入增长38.57%,系统集成收入增长9.56%,不难发现服务外包收入是宝信软件高增速的一大推手。服务外包指的是信息系统、轨道交通车辆系统控制部件的维护及维修、云计算运营服务、IDC运营服务,其中IDC业务占大头。服务外包的营业成本比上年同期增加57.50%的原因,主要系宝之云IDC二期、三期建设机柜陆续交付上架,但IDC项目毛利率低于其他业务,导致整体毛利率被拉低。 目前,宝信依托罗泾产业基地优势水电基础资源,在上海区域市场形成了规模化发展IDC产业的核心竞争能力,近期整体规划30000个机柜,已交付运营及在建IDC机房整体规模约20000个机柜。IDC业务将给公司未来带来稳健的现金流。 预计公司18-20年收入分别是57.79/69.34/82.52亿元,同比增长21.0%/20.0%/19.0%;归母净利润分别是5.73/7.16/8.77亿元,同比增长34.8%/24.9%/22.4%;EPS分别为0.72/0.91/1.11元;对应PE分别为35.4/28.4/23.2倍。给予“买入”评级。

参股全国GDP第一省份广东的大数据交易中心,公司的大数据战略渐入佳境 广东省在2016年4月22日就发布《广东省人民政府办公厅关于印发广东省促进大数据发展行动计划(2016-2020年)》,要用5年左右时间,打造全国数据应用先导区和大数据创业创新集聚区,抢占数据产业发展高地,建成具有国际竞争力的国家大数据综合试验区。 在今天之前都是市一级的数据中心建设,例如拟筹建的清远清新区将筹建粤北大数据交易中心。 而本次是以广东省成立的大数据交易中心,对标贵阳大数据交易所。 广东作为多年的全国GDP第一大省,自身拥有的数据、数据服务需求、企业数量等远超贵州省。对于每个省的大数据交易中心来说,该省的GDP总量将是大数据交易中心规模大小的直接衡量指标之一,广东大数据交易中心的规模与GDP总量匹配。 广东省大数据战略规划中,2018年目标是大数据产业集聚发展态势初步形成。形成一批具有自主知识产权的大数据新技术、新产品、新标准,培育5家左右大数据核心龙头企业、100家左右大数据应用、服务和产品制造领域的骨干企业,建设10个左右大数据产业园,推动基于大数据的新兴业态蓬勃发展,大数据及相关产业规模达4000亿元。 此次易华录参与的广东大数据交易中心建设,易华录拟出资250万元,参股广东大数据交易中心5%。公司设立后拟向全社会提供完善的数据交易、结算、交付、安全保障、数据资产管理和融资等综合配套服务。数据交易范围广,包含宏观数据,社会、政府、政策数据。微观数据社交、水煤电、卡消费类数据。资产管理及增值服务如数据银行服务,将为数据资产做确权管理和存储服务。 以5%的参股比例打开与广东合作的大门,将来易华录也有机会参与广东4000亿规模的大数据产业建设中,公司的大数据战略渐入佳境。 SPV公司成立,淮海数据湖项目如期展开 2017年12月公告的公司联合江苏鼎驰电子科技有限公司组成联合投标体,中标“淮海数据湖基础设施项目PPP项目”,项目总投资金额约为39.8亿元。该数据湖项目正在如期展开,蓝科数据信息公司”是之前徐州数据湖项目的SPV公司设立,代表淮海数据湖项目落地更深入,SPV公司的收入可预期。 SPV公司的落地,标志着项目可以逐步走向运营方向,同时在SPV公司落地后,建设期的已完工的项目通过合同结款,即现金将逐步流回易华录。 淮海数据湖基础设施项目的中标,表明公司数据湖业务逐步被理解和接受,是公司数据湖战略快速推进的关键;淮海数据湖基础设施项目的顺利实施,将为易华录实施数据湖业务积攒丰富的实战经验,起到领头示范作用,从而带动公司数据湖业务在全国范围的快速推进。 该项目的实施,将有助于公司进一步深入探索PPP模式,丰富公司运用PPP模式进行项目建设、融资等的实战经验,增强其资源的利用效率,巩固公司在区域市场的知名度和市场影响力,使公司传统业务在大数据、云计算等先进技术的推进下,朝着精细化的方向发展,带动公司传统产业的转型升级与深入发展,提升公司各产业的版块的竞争力与区域市场的影响力,从而强化区域市场的占有力。 滁州“雪亮工程”项目SPV公司成立,安防运营逐步推进 2017年12月公司公告的《PPP项目预中标的公告》,易华录与中国移动通信集团安徽有限公司滁州分公司组成联合体参与了“安徽省滁州市?雪亮工程?PPP项目”的投标工作,并成为该项目中标人。滁州雪亮工程PPP项目投资总规模为4.488亿元。项目的合作期为11年,其中建设期为1年,运营期为10年。公司拟联合厦门市时代华易投资有限公司组成共同体组建滁州易华录信息技术有限公司(以下简称“SPV公司”)。 本项目是易华录在安徽省内首个金额过亿的“雪亮工程”项目。该项目中标标志着公司公共安全业务再上一个台阶,自研产品应用得到提升。同时,作为在安徽省首个SPV公司,它的设立将为公司与更多经济发达市、县进行雪亮工程建设提供重要的示范效果,对于易华录实现跨越式发展将起到极其重要的推动作用。 滁州市雪亮工程PPP项目证实了公司在雪亮工程建设方面强大实力,同时对公司现有订单推进及建设将产生积极影响,对公司后续订单获取也将产生重要推动作用。 拓展数据中心建设,控股子公司国富瑞业务进展迅速 公司控股子公司国富瑞基于高品质的数据中心基础设施、专业化的技术服务团队和优质的服务产品已在数据中心行业建立了领先优势,新建数据中心有助于提升公司对客户的覆盖能力以及市场占有率。 武清数据中心预计配置6000个机柜(包含蓝光云存储机柜),该项目将提供IDC服务、云机柜服务、云存储服务及相关增值服务,国富瑞的机房一般一年内满租,该项目预计2019年下半年开始运营。 目前公司控股国富瑞55.24%,2018年公司公告正在收购国富瑞29.76%股份,若收购完成,公司持股国富瑞85%股权。 盈利预测与投资建议 我们预测17-19年公司营收分别为28.27/40.39/53.02亿元,增速分别为25.7%/42.9%/31.3%;归母净利润为2.02/3.76/5.13亿元,增速分别为42.9%/86.2%/36.5%;每股收益为0.55/1.02/1.39元,对应17-19年PE分别为58.7/31.5/23.1倍。维持买入评级。

收入超预期,汉得信息增长强劲 汉得信息2017年实现营业收入23.59亿元,同比增长38%,超过市场预期。其主要原因有如下几点:从大的环境来说,制造业整体盈利复苏使得企业投入信息化的意愿加强,同时,制造业利润向头部集中的趋势也利好汉得(汉得信息大部分客户年收入规模超20亿元,属于制造业头部企业);从汉得自身来说,汉得信息经营得当,在手订单饱满,人员utilizationrate较高,多年来的经验及积累下的良好口碑使得汉得信息议价能力逐渐加强,同时,汉得信息进行了近两千人的人员扩张,这些因素共同贡献了汉得信息收入的高增长。 汉得信息是工业互联网的“真”龙头 汉得符合工业互联网的内核。汉得信息国内第一的IT服务公司,其拥有庞大的IT服务队伍。智能制造业务(MES+PLM等)目前是汉得第二大业务,增速极高。汉得信息拥有自研的MES系统,在其ERP优势行业有较多成功应用经验,也是工业设备重要制造商西门子PLM的主要实施商。与一般软件产品实施不同,工业级别的生产异常复杂,同一车间的不同生产线的技术参数都不同,这就需要极高的定制化实施,实施的费用将远超软件license的费用,我们看好汉得信息人天产出的继续提升。 汉得拥有ERP大后方。工业互联网的数据需要在ERP中得到反映,所有的工业互联网系统都需要与ERP对接,而ERP作为一个异常复杂及极其敏感的系统,非实施公司难以在短时间内完全掌握。汉得十余年的ERP实施经验积累了几千家大型客户。通过掌控ERP这个大后台,汉得可以向中台前台发力。 汉得信息拥有成功历史。汉得信息从十余人起步发展到现在,在大陆ERP实施市场击败了IBM GBS和埃森哲(千亿美元市值,pe比oracle高)等巨头。若以埃森哲的收入规模+GDP占比测算汉得未来的发展,汉得信息的收入规模存在30多倍提升空间,天花板极高。我们继续看好未来汉得信息的发展。 汉得信息有成为中国版埃森哲的实力,可以享受更高的估值水平 参考成熟市场表现,IT服务公司的估值不一定低于产品型公司的估值。埃森哲是全球最大的咨询公司,雇佣约425,000名员工。2016年,埃森哲在世界五百强中排名第312位。2017财年,埃森哲实现收入367.7亿美元,归母净利润34.5亿美元。我们比较了美股埃森哲、IBM、SAP、ORACLE的情况。首先,从PE(ttm)来说,埃森哲估值长期高于Oracle/IBM。其次,我们进行了杜邦分析,发现高ROE不一定享受高估值,但ROE组成部分若有短板,会对估值水平有负面影响。 我们认为,成长性及成长的稳定性是决定估值中枢的关键:成熟市场对于成长性有较强的偏好,即使销售净利率较低,但只要收入成长性较好,稳定性较强,市场还是会给予较高溢价。 我们认为,汉得信息有成为中国版埃森哲的实力。埃森哲与汉得信息本质上都是提供企业信息化服务的公司,只不过侧重的地区、行业有所区别。汉得信息2007-2017年收入、净利润CAGR超25%,最低yoy不低于10%,这表明汉得信息拥有高确定性的收入、净利润增长。而汉得信息从0开始到成为SAP、ORACLE 实施市场领军企业,也表明了汉得信息在企业信息化实施领域有替代埃森哲、IBM的能力。 持续看好汉得信息未来发展 预计公司18-19年收入分别是32.27/44.35亿元,同比增长36.8%/37.5%;归母净利润分别是4.14/5.58亿元,同比增长18.3%/34.9%;EPS分别为0.48/0.65元;对应PE分别为30.1/22.3倍。

业绩保持高速增长,略超预期。 2017年营收1.32亿元,同比增33.07%;营业利润2.84元,同比增长103.03%; 归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长44.29%。净利润增速略超市场预期,符合2018年1月份给出的全年业绩指引。 2017单季度营收增速保持高速增长。 2017前三季度营收5.92亿元,增长33.37%,推算2017Q4营收7.36亿元,同比增长32.9%,增速与前三季度一致。从单季度看,2017年四个季度单季度营收增速保持高速增长,增速分别为38.8%、45.9%、20%、32.9%,2016Q1~Q3Q4营收增速为32.2%、27.9%、27、9%、32.3%。 前期收购的公司与原有业务协同效应显现。 业绩增长主要原因是围绕发展成为“网络空间安全与大数据信息化专家” 的愿景,持续保持国内电子数据取证龙头企业地位。公司通过对集团内各公司之间的产品、技术及渠道等方面进行资源整合,提升了公司各项产品的增量规模销售和行业的持续有效拓展,促进了集团内各公司业绩的稳步增长。说明公司之前收购的江苏税软、新德汇、安胜网络等子公司与原有业务协同性增强。 参股中新赛克IPO 致资产增值25.48%。 2017年末总资产为31.2亿元,比期初增长18.80%、归属于上市公司股东的所有者权益为23.42亿元,比期初增长25.48%。增长的主要原因是报告期公司盈利及参股公司中新赛克IPO 上市所致。公司参股中新赛克3.07%,按照2018年2月27日收盘价相应市值2.28亿元,2015年投资中新赛克成本2006万元,投资收益超10倍。该部分股份可上市交易时间2018年11月21日。 盈利预测与投资建议。 我们预计2017~2019年营业收入分别为13.45/18.6/26.43亿元,分别同比增长34.8%/38.3%/42.1%。2017~2019年净利润分别为2.63/3.42/4.72亿元,分别同比增长44.3%/29.9%/38.2%。2017~2019年每股收益0.53/0.69/0.95元,对应市盈率分别为41.9/32.3/23.4倍。维持买入评级。 投资风险。 新替代产品出现,市场竞争加剧。

业绩保持高速增长,符合市场预期。 2017年营收418.94亿元,同比增31.19%;营业利润102.46元,同比增长49.93%;归属于上市公司股东的净利润93.99,同比增长26.60%。营业收入和净利润符合市场预期,也符合2017年三季报给出的全年业绩指引。 市场份额年年提升,是真正的科技成长股。 公司已经多年位居视频监控龙头地位,并且继续在400亿以上的收入规模的基础上还能保持30%以上增长,这是典型的、标准的、真正的成长股。按照asmag2017年最新统计,海康威视在近3年的全球安防50强中占比逐年提升,从2014年的14.9%提升到2016年的26.3%。 纵向发展技术,横向拓展应用是高端制造的必经之路。 中国的大部分制造业从代理海外产品开始,经历了“贸易、代工、技术”三个阶段,最典型的就是华为,从2B 的通信设备到2C 的手机。海康威视从硬件、到算法到芯片解决方案,纵向的技术都能实现,现在正在向家庭的安防监控产品、汽车、存储、传感器、机器人5个创新业务发展。在原有视频监控的基础之上,公司和管理层以6:4股权分配机制,将激励5大创新业务快速发展。 视频监控正在从“看得清到看得懂”转变。 经过多年发展,视频监控已经到了比拼核心技术的阶段,在人工智能的推动下,视频监控从“看得清到看得懂”转变。公司正在布局以AI Cloud 为代表的AI+大数据的智能化视频监控。在发改委公布的《2018“互联网+”、人工智能创新发展、数字经济试点重大工程拟支持项目名单》中有“杭州海康威视数字技术股份有限公司计算机视觉人工智能芯片研发及产业化项目”,值得期待。 盈利预测与投资建议。 我们预计2017~2019年营业收入分别为418.9/548.5/717.4亿元,分别同比增长31.2%/30.9%/30.8%。2017~2019年净利润分别为94.1/120.5/154.9亿元,分别同比增长26.8%/28%/28.6%。2017~2019年每股收益1.02/1.31/1.68元,对应市盈率分别为42.2/32.9/25.6倍。首次覆盖,给予买入评级。 投资风险。 人工智能研发投入加大,影响当期利润。

从商业逻辑的角度,IT服务公司的估值不一定低于产品型公司的估值。 1.企业的IT需求的层次在提升,因此需要更多的定制化服务;而高层次的IT需求需要高标准的第三方IT服务满足;2.ToB的生意做到极致就是卖人的生意,因此并不是卖人的模式就是不好的;3.产品型企业的高弹性在超预期的同时,也存在与之对应的向下风险。因此,当市场风险厌恶更严重,对业绩确定性更为倾向的时候,较为稳定的IT服务企业理应拥有不低于产品型企业的估值水平。 参考成熟市场表现,IT服务公司的估值不一定低于产品型公司的估值。 我们比较了美股埃森哲、IBM、SAP、ORACLE的情况。首先,从PE(ttm)来说,埃森哲估值长期高于Oracle/IBM。其次,我们进行了杜邦分析,发现高ROE不一定享受高估值,但ROE组成部分若有短板,会对估值水平有负面影响。我们认为,成长性及成长的稳定性是决定估值中枢的关键:成熟市场对于成长性有较强的偏好,即使销售净利率较低,但只要收入成长性较好,稳定性较强,市场还是会给予较高溢价。 对标埃森哲,汉得信息有成为埃森哲的实力。 埃森哲是全球最大的咨询公司,雇佣约425,000名员工。2016年,埃森哲在世界五百强中排名第312位。2017财年,埃森哲实现收入367.7亿美元,归母净利润34.5亿美元。我们认为,汉得信息有成为埃森哲的实力。埃森哲与汉得信息本质上都是提供企业信息化服务的公司,只不过侧重的地区、行业有所区别。汉得信息2007-2016年收入、净利润CAGR超25%,最低yoy不低于10%,这表明汉得信息拥有高确定性的收入、净利润增长。而汉得信息从0开始到占据SAP、ORACLE1/3实施市场,也表明了汉得信息在企业信息化实施领域有替代埃森哲、IBM的能力。 汉得信息拥有巨大的发展空间:根据Wind一致预期,汉得信息2017E收入为22.28亿元,按照6.3的汇率计算,合3.54亿美元。与埃森哲FY2017367.7亿美元的收入相比,差距104倍,空间十分充裕。 公司合理估值在14元~17元。 通过多角度估值分析,我们认为公司每股合理价值在14元~17元。

评论: 业绩加速增长,需求旺盛、盈利能力提升。 汉得信息2017年归母净利润增长37%-47%,其中非经常性损益约8400万元,远高于16年同期的2114万元。公司扣非净利润同比增长12%-23%,主要受汇兑损益的影响。汉得信息2016年汇兑收益约2029万元,2017年汇兑损益金额较小,扣除汇兑损益内生性的业务增长约30%。 公司2017年的内生性增长高于往年,主要受收入端的提升,公司的IT 服务需求旺盛,除了传统的ERP 咨询服务市场竞争力不断增强之外,业务IT服务、智能制造服务、云服务都保持较高速增长。 ERP+智能制造+云三箭齐发,汉得信息是企业信息化领头羊。 汉得信息是国内领先的核心ERP 系统实施商,在两大高端ERP 系统SAP、ORACLE 实施市场中,汉得信息牢牢占据着本土厂商市场份额第一的位置。该市场中汉得信息最大的竞争对手——埃森哲及IBM正在进行战略性撤退,未来汉得信息市占率、议价能力有望进一步提高。 制造业是我国“立国之本、兴国之器、强国之基”,而我国快速上升的人力成本在倒逼制造业的智能化。通过布局PLM和MES(PLM实施,MES 产品+实施),汉得在智能制造领域已经打下了坚实的基础。随着工业信息化程度的加深,联动汉得在企业大后台ERP 领域的优势,汉得智能制造业务线将有高速增长。 云化浪潮已经到来。我国SAAS 市场年均复合增长率超40%。自有云方面,汉得自有的用于差旅报销的汇联易(估值3亿,因接受顶级VC 的投资不并表,但是上市公司仍然持股42%)和用于供应商管理的云SRM 产品优势显著,且目前基数较小,未来几年复合增长率预计可翻倍。同时,汉得积极与第三方云厂商展开合作,提供云转售、云迁移、云实施等服务,预计未来几年这块收入也将高速增长。 需求提升,成本下降,看好汉得信息未来发展。 需求提升:在当前盈利向头部企业集中的大时代背景下,经历了移动互联网浪潮,头部企业有更充足的经费、更强的意愿投入企业信息化。汉得信息作为主要服务于大型企业的企业信息化公司将从中受益。 成本下降:随着移动互联网红利的消失,程序员的薪水增幅逐渐回落至正常水平,这将有助于汉得信息的盈利改善。 预计公司17-19年收入分别是22.25/29.41/39.90亿元,同比增长30.1%/32.1%/35.7%;归母净利润分别是3.50/4.59/6.22亿元,同比增长45.0%/31.2%/35.5%;EPS 分别为0.41/0.54/0.72元;对应PE 分别为33.1/25.2/18.6倍。 风险提示:人员快速扩张可能造成较高的管理成本。

创造数据湖模式,平衡数据存储空间和读取之间的矛盾。 全球数据量爆发增长,非结构化数据可占到80%以上的存储空间。大部分数据都具有生命周期属性,历史数据访问频度降低,成为冷数据,但累计占用的空间却逐渐增大。数据湖模式就是平衡数据存储空间和读取之间的矛盾。 蓝光存储是数据湖的基础。 蓝光存储正好可以解决冷数据的存储问题。一是蓝光存储寿命更长可达30-50年,二是蓝光存储的成本低;以30年为例,蓝光存储的成本仅为磁存储的6%左右。三是蓝光存储速度慢,正好符合冷数据访问频率较低的特征。 背靠华录松下获得高端蓝光光盘。 索尼和松下是全球高端蓝光光盘供应商,公司控股股东华录集团和松下成立合资公司华录松下,在中国开展蓝光业务,具体销售通过易华录的子公司华录松下(大连)研究院进行。 数据湖项目是未来增长主要驱动力,已具备大规模推广能力。 国家层面积极推进数据湖战略实施,科技发展使得数据湖成为新的政绩工程指标,政绩工程的榜样力量推动数据湖潜在规模的扩大。公司连续中标两个数据湖项目,已证明公司数据湖具备大规模推广能力。 电子车牌规模超100亿,读具规模668亿元。 公司电子车牌读具已获得公安部认证,电子车牌业务将带动公司智能交通再发展。电子车牌按照单价50元计算,市场规模约100亿元。按照每个地级市2亿元计算,读具市场规模至少为668亿元。 盈利预测与估值:合理估值34.9~39.4元。 我们预测17-19年公司营收分别为28.27/40.39/53.02亿元,增速分别为25.7%/42.9%/31.3%; 归母净利润为2.02/3.76/5.13亿元,增速分别为42.9%/86.2%/36.5%;每股收益为0.55/1.02/1.39元,对应17-19年PE 分别为48.6/26.1/19.1倍。公司股票合理价格34.9~39.4元,给予买入评级。 风险提示。 存在数据湖推广进度不及预期的风险。

嵌入式+装备诊断与健康管理+自组网,军工业务线腾飞在即。 公司成立于1997年,2012年在深交所创业板上市。公司是国内较早自主开发面向国防军工领域嵌入式系统测试软件和工具的企业,在数十年的发展历程中,旋极信息积累了大量的测试经验,并形成了装备测试、航空总线测试等产品线。近年来,公司积极投入力量研发,在移动自组网方面有较大进展。移动自组网不依赖中心化基站,抗击毁能力强,能够大幅度增强军队战斗力,在陆军、火箭军、边防军队有较高的需求。同时,公司在装备诊断与健康管理(PHM)进行了深入布局。目前,我国PHM尚处于初级阶段,PHM对降低装备全生命周期成本、提升装备出动率有不可替代的作用。公司PHM的前景一片光明。 税控业务进入下一发展阶段。 公司是税控规模第二大的盘商和服务商,市场份额超过20%,2014-2016年随着“营改增”的强力推广,公司的税控业务收入呈爆发式增长。而2017年随着“营改增”完成以及税控产品降价,原有的收入模型进入平台期。未来的业务重点将是起征点以下数千万企业客户的市场化推广和后续增值服务模式的探索,税控业务重新进入新的发展阶段。 建筑智能化提升军工系统大单集成能力,结合时空大数据有新场景。 2016年旋极信息收购了建筑智能化领先企业泰豪智能,承诺17/18年净利润2.0/2.4亿净利润。泰豪智能拥有密信息系统集成双甲级资质证书和顶层设计能力,并购泰豪智能将显著提升公司工程能力,并更有利于拿到军工系统内的大型IT系统订单。另外,旋极投资建设“北京大学时空大数据协同创新中心”,在时空大数据上同北大深度合作,在军工和民用市场都将有应用机会。 风险提示。 军工业务存在订单不确定风险;多业务线发展可能增加管理成本。 公司合理估值在20~25元。 预计公司17-19年收入分别是33.26/52.67/67.18亿元,同比增长52.0%/58.4%/27.5%;归母净利润分别是3.83/7.45/9.79亿元,同比增长1.4%/94.8%/31.4%。对应当前市值PE分别为47.2/24.2/18.4倍。按照现金流折现和相对估值法,合理估值为:20~25元。

预计2017年归母净利润增长-10%~20%。 公司2018年1月12日发布2017年业绩预告,2017年归属于上市公司股东的净利润同比增长-10%~20%之间,预计盈利在3.39亿元~4.52亿元之间,2016年归母经历3.77亿元。 税控产品销量下降影响2017年净利润增长。 随着国家“营改增”项目实施的逐步推进,税务信息化产品及服务业务进入平稳运行阶段,与去年同期相比公司税控产品销量大幅下降;2017年8月1日起,下调税控产品销售价格及服务费收取价格。 预计2018年Q1业绩超预期增长40~70%,拐点已显。 公司公告2018年Q1归母净利润同比增长40%~70%,预计盈利在1.32亿~1.61亿元之间,2017年Q1归母净利润为0.94亿元。大幅增长原因有:因装备市场需求驱动,传统装备测试保障业务业绩大幅增长;公司前期在大数据、装备健康管理、自组网通信等领域的布局初见成效,业绩逐步释放。 军工业务线是公司未来3年增长动力。 一是装备健康管理(PHM)通过数据监控和分析,能够预防和早期发现故障,减少运维成本,提升出击效率,在美军的F-35有成功应用。我军现代化建设的PHM仍在起步阶段,有望在空军率先应用,后续的陆军将有更大潜在市场;二是通信自组网产品公司有较好业务和技术基础,窄带自组网已列装十多年,最新的宽带自组网产品也将有望拓展更大的市场;三是大数据业务:公司同北京大学的973项目“时空剖分大数据”深度合作并共建实验室,该技术已被列为国军标、北斗导航位置输出标准、公安/住建/民政/测绘的行业标准。 公司合理估值在6.36元~8.5元。 预计公司17-19年收入分别是33.26/52.17/66.62亿元,同比增长52.0%/56.8%/27.7%;归母净利润分别是3.92/7.48/10.31亿元,同比增长3.9%/90.8%/37.7%;EPS分别为0.33/0.64/0.88元;对应PE分别为44.5/23.3/16.9倍,给予买入评级。

2017业绩快报:营收增44.34%,归母净利润增36%符合预期 公司发布2017年业绩快报,预计2017营业收入同比增长44.34%至62.93亿元,归母净利润3.05亿元,同比增加36%,扣非后归母净利润2.04万元,同比增加22.11%。 以无形资产投资中科可控增加归母投资收益0.45亿元 公司下半年以评估价值8076.7万元无形资产对“中科可控信息产业有限公司”投资占比30%,对当期利润总额影响额为0.53亿元,对归属于上市母公司净利润影响额为0.45亿元。中科可控首期注册资金10亿元人民币,主营安全可控服务器生产,年生产能力100万台。注册地址昆山,2017年12月29日领取了营业执照。 2017Q4营收同比增长46.2%,较去年同期增速加快 按照公司业绩快报,2017Q4营业收入25.05亿元,较2016Q4的17.13亿元增长46.2%,2016Q4增长只有11.8%。2017Q1~Q4营业收入同比增长分别为24.29%、32.32%、67.17%、46.2%。 助力中国气象超算能力世界第二,AI服务器值得期待 2017年8月15日国家气象信息中心采购中科曙光高性能计算机系统“派”,中国气象超算能力达8189.5TFLOPS(万亿次/秒),仅次于美国的14166.8 TFLOPS。中科曙光的AI推理专用服务器Phaneron获得《2017年度企业级IT风云榜》2017年度AI服务器产品金奖,获得《2017年度IT168技术卓越奖名单:服务器类》年度产品大奖。 盈利预测及投资建议 我们预测2017~2019年公司营收分别为61.39亿元、85.73亿元、119.45亿元,增速分别为40.8%、39.6%、39.3%。净利润为3.05亿元、4.97亿元、8.74亿元,增速分别为36%、62.9%、76%。对应2017~2019市盈率分别为77.2倍、47.4倍、26.9倍。维持买入评级。 风险提示 云计算业务发展不及预期,人工智能业务进展缓慢。

Intel的CPU芯片漏洞频出 截止目前的消息判断,本次intel的CPU漏洞,需要操作系统厂商修改Linux内核和Windows内核来消除这个芯片层面的安全缺陷,或者更换新的CPU。因为此次的CPU漏洞,能够使得应用程序访问任意地址--包括映射到应用程序空间中的内核地址。更新操作系统能绕过漏洞,但想要治标治本,就得更换CPU。 简单地讲,就是intel的这一漏洞能够导致黑客访问到个人电脑内核访问的内存数据,其中包括用户账号密码、应用程序文件,文件缓存等。这个芯片级的漏洞并不容易解决,必须在操作系统上进行修复,但是即便修复后,也会给全球电脑带来性能上的打击。 为了补上漏洞。通过Windows、Linux等操作系统的更新应对CPU的漏洞,会导致英特尔CPU速度放慢5%~30%。 除了今天的漏洞事件之外,Intel在2017年5月,英特尔官方公布了一个严重高危级别安全漏洞,据Intel声称,该漏洞主要存在英特尔管理引擎(ME)的主动管理(AMT)、服务器管理组件(ISM)、以及英特尔小企业技术(SBT)中,攻击者可以利用该漏洞进行Intel产品系统的远程控制提权。 2017年11月公布一份安全报告,承认近三年的处理器中,管理引擎ME11.0.0-11.7.0版本、可信赖执行引擎TXT3.0版本、服务器平台服务SPS4.0版本里,共存在多达11个安全漏洞,而被利用的环境正是MINIX!。Intel近几年处理器所用的管理引擎“ME”其实是一套完整的迷你操作系统MINIX,而且拥有Ring-3级别的至高无上权限,甚至关机都在运行,等于一个独立于计算机系统之外的迷你王国,但是Intel从未对外公开过相关信息。 AMD的CPU相对安全 根据公开信息判断,AMD的CPU没有intel暴露出的漏洞问题,因为AMD处理器并不受到内核页表隔离功能防御的攻击类型的影响。AMD微架构不允许在特权级别较低的模式下运行时访问特权级别较高的数据的内存引用,包括推测性引用(speculativereference);如果出现这种访问,就会导致页面错误。 从传说到现实,CPU从底层影响信息安全,国产CPU是必然 之前是传说进口的各种芯片在底层留有后门,芯片厂商可以远程控制使用芯片的终端,并能获取数据。最近一系列的intel芯片漏洞频出,事实证明,芯片厂商可以通过芯片来控制芯片所配置的计算终端。所以,国家层面开始着手从芯片级解决信息安全问题,通过天津海光与AMD的合作来进行。虽然现在国产CPU暂时还不能大规模商用,但国产CPU大规模普及是产业趋势、是国家意志。 AMD和天津海光合作开发CPU解决芯片级国产化问题 2016年4月,AMD与天津海光先进技术投资有限公司达成协议,设立合资公司,AMD向合资公司提供X86授权等技术,合资公司将利用该技术开发只在中国销售的服务器芯片。目前中科曙光持有天津海光26.46%的股份,公司将收益于天津海光和AMD的合作。对于合资公司来说,可以利用AMD的技术,形成自己的设计能力,在服务器芯片上形成强劲的竞争力。基于AMD与天津海光的合作,中科曙光将能够通过对天津海光的参股在AMD服务器芯片巨大的潜在市场中获得丰厚回报。 服务器芯片领域是实现自主可控的最佳突破口 第一,芯片是自主可控的核心基础。国家要想在信息技术领域实现自主可控,就必须基础硬件软件着手,例如芯片、操作系统等。 第二,掌握核心技术必须依靠国家层面推动。半导体行业是技术密集型、资本密集型的产业,仅仅依靠单个企业很难突破。以美国为代表的拥有先进技术的国家,对核心技术和重要企业的转移非常严格。本月13日,美国总统特朗普以妨害国家安全为由,叫停了中国私募基金CanyonBridge对美国芯片设计公司莱迪思的收购计划。莱迪思是做FPGA的,仅次于Xilinx和Altera。在CPU方面,中国自主研发的CPU已经进入了热兵器时代,虽然性能比Intel逊色很多,但起码党政军能用了。而在FPGA方面,中国自主研发的FPGA还处于青铜器时代。 第三,国家层面推动的中科曙光和AMD合作开发芯片,我们认为是中科曙光选对了芯片方向,找对了合作对象。 HPC是中科曙光发展人工智能的天然优势,超算领域唯一入选中国人工智能100强 “算法、算力、数据”是发展人工智能的必要条件,只有将三者结合,人工智能才能充分发挥效力。计算和数据均离不开HPC技术,掌握了面向人工智能的高性能计算技术,就掌握了人工智能发展的核心。中科曙光在HPC领域是国内绝对的龙头,相应的中科曙光也是国内发展人工智能的最具天然优势的公司。人工智能垂直领域的资深媒体平台,“智东西”围绕专注智能变革,服务产业升级的愿景,在过去一年深入关注报道了数百家人工智能相关产业公司,构建了一幅涵盖400多个人工智能企业的“2018工智能超级产业链地图”。凭借着多年来在HPC、大数据、云计算的经验和技术积累,曙光独占“2018中国人工智能100”上游技术提供方中HPC超算类别的榜单。人工智能100强榜单从超算、芯片、传感、语音技术等领域评选出的,中科曙光是超算领域唯一上榜公司。 把握中长期产业发展中的中科曙光投资机会 我们假设:(1)云计算业务进展顺利,通过城市云中心的运营收入为公司带来可观业绩;(2)与AMD合作进展顺利,能够快速实现服务器芯片国产化;(3)基于公司高性能计算实力,借势发展需要超强计算资源的人工智能;(4)中科曙光能够承担起实现国家服务器完全国产化重任,从芯片层面解决我国信息产业受制于人的困境。从四个角度看中科曙光: 第一,延续高性能计算龙头的绝对优势地位; 第二,基于特殊股东背景发展全国性的云数据网络; 第三,以市场换技术与AMD合作,从芯片层面实现服务器完全国产化; 第四,国内云端人工智能龙头。为人工智能的深度学习算法提供“训练”场所--云端服务器。在实现了芯片层面服务器国产化后,中科曙光非常有希望为人工智能产业提供国产化的高性能云端服务器。 综合以上,我们认为现在看中科曙光不能完全按照收入、利润的角度分析;更多的要从中长期考虑公司独家承担的服务器国产化的重任和人工智能领域的机会看公司的未来。维持买入评级。维持业绩预测:2017~2019年公司营收分别为61.39/85.73/119.45亿元,增速分别为40.8%/39.6%/39.3%。净利润为3.05/4.97/8.75亿元,增速分别为36%/62.9%/76%。每股收益0.47/0.77/1.36元。对应2017~2019市盈率分别为82.4/50.6/28.8倍。维持买入评级。

事项: 2017年12月28日,汉得信息发布2017年限制性股票激励计划(草案),拟向580名员工授予不超过1959.5万股股票,占授予前总股本2.28%,授予价格为5.92元/股,锁定期12个月。之后,在12个月、24个月、36个月分三期解锁股票的30%、30%、40%。 评论: 股票激励计划是汉得信息的经常性行为。 股票激励计划是汉得信息的经常性行为,自2011年上市以来,汉得信息每年均进行股权激励。我们统计了汉得信息2014年来的股权激励情况,结果显示本次股权激励的行权价是2014年来最低的,但本次激励股票占总股份的比例并不高,显著低于2014与2016年水平。 需求提升,成本下降,产品云化,产业升级,估值洼地,持续看好汉得信息。 需求提升:在当前盈利向头部企业集中的大时代背景下,经历了移动互联网浪潮,头部企业有更充足的经费、更强的意愿投入企业信息化。汉得信息作为主要服务于大型企业的企业信息化公司将从中受益。 成本下降:随着移动互联网红利的消失,程序员的薪水增幅逐渐回落至正常水平,这将有助于汉得信息的盈利改善。 产品云化:汉得信息积极拥抱云。自有云方面,汉得信息拥有多个云产品,包括云SRM 和汇联易;第三方云方面,汉得信息作为华为云、AWS 等的重要合作伙伴,协助企业进行云迁移。 产业升级:制造业是我国“立国之本、兴国之器、强国之基”,而我国的快速上升的人力成本也在倒逼制造业转型升级。 通过布局PLM 和MES,汉得在智能制造领域已经打下了坚实的基础。随着工业信息化程度的加深,联动汉得在企业大后台ERP 领域的优势,汉得智能制造业务线将有较高速增长。 估值洼地:汉得信息作为toB 企业理应享受比toG企业更高的估值,但目前其估值比拥有较多toG企业的计算机板块要低,因而我们认为汉得信息有估值修复的空间。同时,我们认为明年计算机板块有结构性机会,而目前计算机板块部分龙头的估值已经不能支撑这些龙头的进一步增长,下一波的增长将会是目前低估值的、业绩表现较好的公司,汉得信息就是其中之一。 预计公司17-19年收入分别是22.25/29.18/39.37亿元,同比增长30.1%/31.1%/34.9%;归母净利润分别是3.12/4.10/5.55亿元,同比增长29.0%/31.7%/35.2%;EPS 分别为0.36/0.48/0.65元,合理估值14-16元,维持“买入”评级。 风险提示:公司规模扩张过快可能造成较大管理压力。