中国平安2013年上半年实现营收和净利润分别为1895亿元和179亿元,YoY 增长19%和28%,好于预期;业绩增长主要来自于保险主业和银行。我们认为,平安产寿险盈利能力提升,各项指标好于行业水准,随着对寿险费率市场化影响的消化,经营环境有望逐渐走出底部,维持买入的投资评级。 业绩增长稳健,保险业务贡献利润提升。上半年净利润179亿元,YoY增长28%,其中,寿险业务净利润93.4亿元,YoY 增长32.8%;产险业务净利润34.9亿元,YoY 增长27.2%;银行业务贡献利润35亿元,YoY 增长11.8%,证券投资业务净利润10.7亿元,YoY 下降44%。公司保险主业净利润贡献度提升,主要是投资收益增长和资产价值损失减少所致,盈利能力提升明显,整体业绩表现好于预期。 寿险新业务价值较快增长,代理人数量逆势增加。上半年新业务价值101亿元,YoY 增长14.2%,显著高于行业平均增速。平安寿险承揽长期优于行业,上半年保费增长13.5%;与此同时,更为值得关注的是,结构调整开始凸显效果,新业务价值率同比提升2.5个百分点至28.9%,显示保费品质取得重大改善。个险管道仍然优势突出,上半年代理人数量54.88万人,较年初增长7%,在行业不利的情况下逆势大增,显示个险管道后备实力充足,保费承揽有望继续以高于行业的速度增长。 产险综合成本率95.5%,成本控制得当。上半年综合成本率95.5%,较去年同期提升2.4个百分点,主要是受车险竞争加剧的影响所致,但与去年全年相比仍略有下降,好于预期。公司力控赔付和费用的增长,在行业竞争激烈的情况下,上半年仍有4.5%的承保利润率,盈利能力持续提升。我们认为公司在电话车险方面仍占有相当的优势,且交叉销售等新管道贡献提升,在成本费用可控的情况下,未来盈利稳定增长可期。 短期仍需解决寿险利差收窄和投资的困境。行业的层面主要是寿险仍未摆脱经营困境,下半年继续面对资产负债匹配的难题,以及利差收窄的压力。尽管困难仍待解决,但我们认为相关政策鼓励保险发展,在国内保险深度和密度均较低的情况下,行业未来仍有很大发展空间。平安兼具综合金融和科技优势,未来将长期获得好于行业的成长。 盈利预测与投资建议。尽管下半年会有部分浮亏确认,不过考虑到公司产寿险能力提升,且我们看好下半年股市的表现,预计下半年业绩增速将进一步提升。我们上调公司2013年盈利预测24亿元,预计2013、2014年净利润分别增长35%和20%,公司当前A 股股价对应2013年P/EV 仅0.8倍左右,安全边际高,维持买入的投资建议。

结论与建议: 东港股份上半年实现营收4.94亿元,YoY增长23.7%,实现净利润0.66亿元,YoY增长20.04%,业绩表现超预期,主要是传统票证业务稳健增长所致,扣非后净利润同比增长28%。上半年智能卡规模效应体现,毛利率如期转正,下半年有望继续放量,考虑到央行推进EMV迁徙带来的机遇,智能卡业务将保持高速成长。 上半年业绩分析:公司上半年营收和净利润分别增长23.7%和20.04%,净利润增速低于营收,主要是政府补贴较去年同期减少所致,扣非后净利润增长28%。上半年综合毛利率39.13%,比上年同期提高1.95个百分点,三项费用相对稳定。2Q单季度来看,营收和净利润分别增长47.6%和24.5%,增速较一季度分别提升42个和9.3个百分点。 传统票证业务增长超预期:上半年票证产品销售收入同比增长17.63%,涨幅明显超预期,显现了传统业务发展势头仍相对乐观。超预期的部分主要来自于客户数量的增加(份额提升)以及农村市场的增长(新市场的开拓)。考虑到新入围国税总局增值税发票订单在下半年释放,预计未来仍能保持相对较快的增长速度。 智能卡规模效应体现,下半年金融IC卡将放量大幅增长:上半年智能卡收入同比大增503.62%,在规模的带动下,毛利率如期转正为8%。从收入来源看,金融卡的收入仍主要来自地方性小银行,且磁条卡仍占近一半比重。展望未来,我们认为,公司在渠道方面优势突出,商业银行客户开拓有望逐渐收获成果,考虑到大客户订单逐渐放量,下半年金融IC卡收入增长确定性强。此外,公司在社保卡方面也取得了一定的进展,社保卡在山东、河南等省的发卡也将进入实质性阶段,卡类销售收入将较上半年大幅增长。我们认为,由于发卡规模的不断增加,卡类业务收入和毛利率有望持续提升;考虑到央行推进EMV的持续性,未来金融IC卡仍将是业绩增长的亮点所在。 盈利预测与投资建议:暂时维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年实现净利润分别增长24%、39%、27%;EPS为0.42、0.58、0.74元,股价对应14、15年PE为17倍和13倍。下半年业绩存在超预期的可能性,我们将目标价由10元上调至11.5元,维持买入的投资建议。 风险提示:智能卡销量不及预期;传统票据业务衰退。

结论与建议: 兴业银行发布中期业绩,2013年上半年实现净利润216亿元,YoY增长26.5%;其中,2Q单季度净利润106.6亿元,YoY增长21%,略好于预期。公司业绩含金量较高,在市场不利的情况下保持强劲增长,体现了公司较强的市场竞争力;目前仍是A股最具投资价值的银行,维持“买入”的投资建议。 拨备前净利润增长超预期:公司上半年实现营收535亿元,净利润216亿元,YoY分别增长29.7%和26.5%;拨备前净利润376亿元,YoY增长33%,超出预期。2Q单季度来看,净利润和拨备前净利润分别增长21%和29%。业绩增长主要是生息资产规模提升和中间业务收入增加所致:上半年日均生息资产规模同比增长36%,息差仅小幅收窄;手续费和佣金净收入同比增长74%。 流通性和风险控制得当,同业优势经得起考验:2Q同业资产平稳增长,期末生息资产季度环比增长3.22%,好于贷款环比2.5%的增长。公司准确把握市场机会,灵活配置资产,生息资产收益率提升,上半年净息差同比下降23个BP,季度净息差逐步企稳。我们认为,公司对同业资产的流动性和风险管控能力突出,在6月份“钱荒”的不利影响下,仍能保持稳定的增长,表明公司在对趋势的判断和风险的防范方面做了充足的准备。展望未来,我们认为,资金市场的发展是大势所趋,银行同业经营在经历了6月份流动性危机后,整体扩张节奏会有所放缓,不过兴业凭借其在同业经营方面的优势,仍有望通过把握机会提升获利水准。 资产质量稳定,同行业最优水准。截至上半年末,公司不良贷款率为0.57%,环比1Q提升了8个基点,不过仍处于相对较低的水准;不良余额76.25亿元,上半年整体核销仅3.4亿元。拨备覆盖率410.11%,环比降56个百分点,仍处高位。公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.1%和8.78%,较1Q均有所提升。 盈利预测与投资建议:预计公司2013、2014年分别可实现净利润437、535亿元,YoY增长25%和21%;EPS为2.3元和2.77原,目前股价对应2013年动态PE为4.3倍,PB为0.9倍。公司市场化程度高,条线专业化改革持续提升经营效率,有望在未来的竞争中加强优势地位,维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 中国平安专注做金融,在保险主业、信托等领域均具备竞争优势。近期人身险费率市场化改革对寿险行业长期发展形成利好,且监管层鼓励保险发展的意愿明确,未来有望迎来养老险延税等更多的配套政策支持。从投资的角度来看,我们认为,平安股价底部夯实,长线配置价值凸显。 人身险费率市场化落定,放开前端,管住后端。近日保监会取消了传统险2.5%的预定利率上限,全面放开前端定价;并设定法定评估利率3.5%为上限,通过准备金管住后端成本风险。前端定价利率的放开有利于主动调整产品定价,对于丰富保险产品、提升保单吸引力意义重大,长期对承保是利好;一旦市场利率下行,寿险承保有望更快地迎来承保恢复。 此外,保监会分别以资本节约和评估利率优惠的方式鼓励发展风险保障业务和养老险业务。我们认为,政策内容总体而言好于预期,体现了监管层加快行业整合、促进保险业发展的政策意愿。 短期对利润规模冲击有限。短期会带来产品调整压力和降低传统险保单利差,定价利率放开后可能由原来的2.5%提升至3.5%,收窄利差空间约1/3。不过考虑到目前市场上传统险死差和费差较低(存在负值的情况,以弥补利差较低造成的吸引力下降),实际的影响应该远小于此:且传统险占比在10%以下,平安传统寿险占比为4.1%,短期对于利润的冲击十分有限(测算值在5%以内)。 寿险行业摆脱系统性困境仍需等待。寿险所面临的难题是系统性的,主要体现在1、利率环境不稳定,短端利率偏高造成承保困难和期限利差取得难;2、债券市场发展滞后,资产久期较短难匹配长久期负债、高收益债标的少;3、营销管道口碑差,民众对保险认可度低;4、缺乏有效的鼓励政策。尽管困难仍待解决,但我们仍然认为保险业浴火后会涅盘重生而不是死去,未来相关政策出台和公司经营调整后将迎来行业大发展。 平安具有综合金融优势,金融改革中有望享政策红利。平安具备综合金融优势,在未来行业的竞争中将不输于对手。1、承保的优势:交叉销售、高产能的个人营销员和电话车险;2、科技的优势,MIT和互联网金融等;3、多种金融业态,具备较强的流动性管理能力。总体而言,我们认为,平安在未来金融混业发展的过程中收获更多政策红利。 价值洼地,配置良机。公司当前股价对应2013年P/EV仅为0.8倍,安全边际高。短期受行业环境改善难度大,股价仍有反复的可能性,具备交易性的投资机会;长期来看,利率环境趋于平稳和资产端的改善将是大势所趋,公司有望逐渐迎来真正拐点,届时会有强烈的估值恢复需求,当前股价超跌的情况下,恰恰是是配置的好时机。

半年报点评:销售旺盛,业绩延续强势增长 公司上半年实现营收11.53亿元,YoY增长34%;实现净利润1.44亿元,YOY增长36%;其中,2Q单季度实现营收7亿元,YoY增长39%,净利润0.87亿元,YoY增长36.6%。2Q销售强势增长,营收和净利润增长再次超预期,维持买入的投资建议。 2Q营收增长39%,再次超预期:公司2Q单季度营收同比增长39%,增速较1Q提升12.5个百分点,表现强劲,主要是房地产销售回暖和市场份额提升所致。上半年国内住房市场延续回暖,成交旺盛带动了厨电行业结束了两年负增长,1-6月烟、灶、消全行业分别同比增长18.3%、11.56%、6.74%。公司多元化管道继续发力,上半年KA管道增长30%以上,新兴管道上,网络购物和电视购物分别同比增长200%和60%。 净利润持续高增长,毛利率稳中略升。2Q净利润增长36.56%,增速较1Q提高2.08个百分点;净利润略低于营收增长,主要是销售费用率和管理费用率提升所致。公司产品毛利率稳定在53%以上,2Q为54.36%,同比和环比均有小幅提升;由于产品定位为高端,销售价格相对稳定,且原材料价格稳定使得公司得以保持高毛利。 品牌和管道优势加强,成长空间仍然较大。公司作为国内中高端厨电的龙头企业,品牌和管道优势不断加强,销售增长长期领先于行业水准。上市以来连续三年保持3成左右的收入增长,净利润CAGR增速超过45%。目前国内厨电高端市场呈现老板和方太双寡头的格局,不过全国来看仍存在较为明显的区域现象,市场份额仍有较大提升空间。6月公司烟机和灶具市场份额分别为15%和12.6%;考虑到华东市场尚未饱和,且随着新管道的拓展,产品布局全国化的趋势加速,未来仍有巨大的成长空间。 盈利预测与投资建议:我们上调公司2013年盈利预测7个百分点,预计2013、2014年分别可实现净利润3.5亿元、4.4亿元,YoY分别增长32%和25%;EPS为1.38和1.7元;目前股价对应2013、2014年PE分别为27倍和21倍。考虑到业绩成长的确定性,维持“买入”的投资建议。 风险提示:原材料成本大幅上涨;行业竞争加剧导致价格战

业绩快报点评:2Q营收大增四成,净利润增长如期转正 公司发布业绩快报,2013年上半年实现营收5.86亿元,YoY增长25.7%,实现净利润0.73亿元,YoY下降14.42%。其中2Q单季度营收3.2亿元,YoY增长42%,净利润0.4亿元,YoY增长16%;营收和净利润增长双双超出预期,业绩表现出强劲恢复的趋势。预计随着订单需求的回升,下半年业绩将进一步加速增长,公司价值被显著低估,业绩成长趋势确定将带来估值修复。 2Q营收大增42%,市场拓展取得良好成效。公司2Q营收3.2亿元,同比增长42%,增速较1Q大幅提升31个百分点,单季度收入创历史新高。 我们认为,收入的大幅增长主要来自乘用车轻型传动轴销售的加速;工程机械和重卡下游销售的恢复也贡献了部分收入增长。总体而言,公司已经对过去两年对传统下游工程机械和重卡需求的下滑做出成功应对,乘用车市场拓展和产品结构取得良好成效。 净利润两年来首度转正,业绩恢复趋势确定。2Q净利润0.4亿元,YoY增长16%,这是两年来业绩同比表现首次转正,进一步确立了业绩恢复的趋势。我们认为,传统下游市场仍在恢复期,乘用车市场空间打开,将成为新的利润增长点。考虑到乘用车用传动轴订单保持快速增长,且公司兼备技术和销售方面的优势,未来产销量有望保持稳定增长,业绩进一步恢复可期。 订单饱满,下半年将加速增长。今年以来,公司订单充足,4月份传动轴日产量创历史新高,月产量超过33万套。公司目前在手订单依然饱满,3Q、4Q料将继续保持产销两旺,全年产量可达320万套,YoY增长45%。 考虑到去年3Q、4Q基期较低,今年下半年业绩有望加速增长,净利润强劲反弹带动全年业绩增长达到25%左右。 上调盈利预测,建议“强力买入”。我们上修公司2013年盈利预测7个百分点,预计公司2013~2015年分别实现净利润1.5亿元、1.95亿元,YoY增长25%、30%、23%;EPS为0.53、0.7、0.86元。目前股价对应2013/2014年PE为13倍和10倍,PB不足1倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低迷;原材料价格大幅上涨。

结论与建议: 海伦哲上半年业绩预亏900万元~700万元,其中,2Q单季获利在-100万元~100万元之间,低于预期。公司业绩整体表现不佳,主要是因为电力系统采购推迟,以及市政、园林订单下降导致高空作业车收入下滑所致。公司新接手消防车业务,相关费用支出较大,且募投项目投放后固定费用负担有所加重。 考虑到公司上半年利润在全年占比通常仅为25%左右,上半年业绩的下滑仍不改全年增长的预期。展望未来,我们认为,下游电力、市政等客户预算收紧对高空作业车和电力车短期内恢复带来压力,业绩释放可能推迟至4Q或明年;消防车销售较为乐观,短期可平衡主业风险,长期发展前景广阔。 电力采购改善预期减弱,高空作业车短期面临盈利下滑压力。自去年4Q电力系统等主要下游采购的推迟以来,至今未现明显改善;我们推测主要是由于电力、市政等部门预算吃紧、投资更加谨慎所致,公司上半年新签郑州8000万元订单履约延后。由于高空作业车和电力车采购旺季集中于4季度(通常贡献全年利润的70%),4Q销售的恢复仍能带动全年增长。考虑到下游客户采购能力下降,我们将全年销售增速由30%下调至15%。 消防车市场前景广阔,发展势头向好。去年末收购格拉曼消防车业务之后,盈利增长空间逐步打开。按照公司计划,2013年可实现消防车收入2.8亿元,贡献利润1800万元,未来几年利润将保持高速增长。从销售情况来看,上半年公司共实现收入1.5亿元左右,同比约增长18%,消防车收入贡献料持续提升。消防车市场空间是高空作业车的数倍,发展前景向好。 盈利预测与投资建议:考虑到上半年亏损对全年业绩构成拖累,且下半年订单履行情况仍存在不确定性,我们下调公司2013年盈利预测50%,预计2013~2015年分别实现净利润0.35、0.68、0.94亿元,YoY分别增长39%、98%和38%。 业绩下修主要基于订单履行的推迟,但专用车整体需求仍较为旺盛,相对更加看好2014年的表现。当前股价对应2013~2015年PE为38倍、19倍、14倍,短期股价有阶段性调整压力,长期维持“买入"评级。

结论与建议: 公司是国内票证印刷行业龙头企业,业务相对分散具有较高的抗风险能力。传统票证印刷行业在转型升级中发展,新开拓智慧卡、标签、彩印、数据等领域成为新增长点。近年央行推进EMV迁徙带来金融IC卡快速发展机遇,东港技术储备已完成,传统管道优势有望驱动IC卡业务高速成长。 票证业务的升级与延伸。公司是票证印刷领域的绝对龙头,在财、税、政和银行等体系长期占据优势地位。在电子和资讯技术环境下,票证业务升级到新的形式,公司顺应行业发展,逐渐将票证本业延伸到标签、彩印和智能卡等业务。传统票据业务条线覆盖面广,风险相对较小,且考虑行业仍有10年发展期,收入有望平稳增长;考虑到竞争对手的减少,公司有条件通过调整产品结构,进一步提升利润水准。 智慧卡成长趋势确定,金融IC卡市场逐步打开。目前国内智慧卡市场主要包括社保卡、健康卡、金融卡,智能卡行业正处在普及的初级阶段,未来随着资讯化和金融安全的加强,市场空间逐步打开,进入高速成长期。央行推进EMV迁徙使得金融IC卡逐渐进入发卡高峰,市场空间将急剧扩张。日前进入建行采购系统,为进入大行供应商打下基础了;VISA认证有望近期获得,进一步提升竞争力。公司虽然是金融IC卡的新进入者,但基于多年票证业务的经验,在管道上拥有传统优势,技术上目前已实现赶超,与国内一线卡厂不相上下。 RFID、彩印和数据业务保持较快增长。RFID标签非接触式扫描完成商品资讯的录入,目前成本仍然偏高(0.3元左右),主要应用在政府部门和高价值商品领域;未来将受益于物联网技术进步而扩展应用空间。彩印和数据业务作为给下有客服服务的拓展,有望保持较快增长。 首次给予“买入”评级。预计公司2013~2015年实现净利润1.27、1.83、2.44亿元,YoY分别增长23%、43%、33%;EPS为0.54、0.73、1.0元。目前股价对应13、14年PE为14.5倍和11倍,给予买入的投资建议。 风险提示:智能卡销量不及预期;传统票据业务显著衰退。

民生银行6月25日下午召开投资者交流会,澄清央行监管风暴对银行的不利影响。要点如下: 1.整体流动性不成问题:全国来看,商业银行存贷款分别为63万亿和40万亿元,贷存比66%,各行流动性都相当宽裕;市场资金的紧张主要是各行处于自保的安排。民生票据兑付等资金安排控制合理,流动性管理处于正常状态。 点评:我们认为,本次银行间货币市场的流动性紧张与存量无关,主要是预期造成的交易头寸短缺。由于央行有意控制商业银行杠杆、加强同业和理财监管的态度,作为主要资金供给方的大银行收紧头寸,中小银行和其他金融机构流动性出现结构性短缺推高资金利率。 2.同业降杠杆,业务结构面临调整:1-5月同业规模继续扩大,息差较去年低,6月份情况特殊,未来利差不好预测。从监管的要求来看,是希望银行适当降低杠杆,将更多的资金以贷款的形式注入实体经济;下一步公司发展策略,将会调整票据业务比重或者根据监管要求将票据更多支持小微、民营经济发展。 点评:我们认为,去杠杆的背景下,会大概率导致银行同业发展受限,以3-5成高速增长的势头会被遏制,整体规模可能会适度控制,但还不至于发生显著的收缩;利差变动空间不大。民生同业资产比重相对较高,规模的受限可能导致业绩增速下降,作为私营企业,民生的机制相对灵活,未来将会寻找新的利润增长点,不过短期内还是会造成一定冲击。 3.非标债超标部分7月20日前清零:截至目前,民生非标资产超标120亿元(约占近3000亿理财的5%),7月20日前能够做到全部清零。信托收益权占比5%。 点评:存量理财的陆续到期将缓解8号文的影响;理财面临的短期问题主要是增量成本过高和兑付存在压力。如果公司流动性管理得当,兑付能够应对,但短期资金成本的高企将给3Q资产端的管理带来压力。 4.风险控制得当,不良与年初持平:各类风险基本可控,总体不良率控制在1%以下,与年初基本持平;中小企业资产质量仍好于全行水准。 总体而言,央行调节商业银行杠杆,着眼点在控制影子银行风险,短期内对银行盈利增速产生负面影响,对于同业和理财规模占比较高的股份制银行冲击最大。未来货币政策继续稳中趋紧可能性大,调结构和去产能的进一步落实将影响总体经济增速。 投资建议:民生银行业务条线和市场化管理仍具备明显优势。短期内A股银行板块仍受到政策预期的冲击,关注超跌后的反弹机会;H股较A股折价25%,推荐买入,短期目标价9.0港元。

6月以来,资本市场股债双杀,银行间资金面的紧张波及到股市和债市,拖累保险股价。不过我们认为,央行意在调控影子银行,对保险板块形成错杀;从长期来看,清理影子银行利好寿险经营环境。中国太保估值已处绝对低位,P/EV不足1倍,股价超跌后,阶段性投资机会浮现。 货币市场利率走高对保险业冲击有限。近日银行间货币市场利率大幅走高,保险作为主要的资金供给方之一,部分程度收益于利率上扬。但由于资金紧张持续时间较长,引发了对金融机构流动性管理困难的担忧,总体来看,我们认为,保险资金杠杆极低,短期冲击不会对大型保险公司流动性管理产生显著影响。 清理影子银行利好寿险发展。本轮流动性紧张主要与监管层严查理财、同业等资金业务有关。央行和中央政府态度坚决,意在控制影子银行的发展,降低金融机构的系统性风险,这将给影子银行带来严重打击。由于保险机构不属于影子银行范畴,监管风暴并不直接影响保险业发展,只是间接地通过债市和股市影响保险公司浮动盈亏。长期来看,影子银行得到控制后,以信托和银行理财为代表的市场利率将将大概率显著走低,这将大幅缓解保险公司的资金成本,为寿险承保增长创造有利条件。 寿险持续回暖,经营环境面临改善。太保寿险5月保费84亿元,YoY增长9.1%,增速较上月回升0.5个百分点,连续三个月改善。结合对承保和市场环境的分析,我们认为,总体而言,年初以来寿险回暖的趋势还在延续,尽管6月份利率上行可能带来短期冲击,不过长期向好的趋势并未发生本质改变,寿险经营环境仍有望进一步改善。产险保持20%以上的高增速,盈利能力增长稳定。 产寿险偿付能力充足,足以应对风险。太保寿险偿付能力充足率211%,依然处于较高水准;财产险偿付充足率188%,主要是财产险发展较快所致。公司资本金相对充足,风险管理得当,经营风险可控。 盈利预测与投资建议:公司专注于保险本业,寿险保单质量和新业务价值成长行业领先,偿付能力充足;产险承揽能力提升,保费高速成长。维持2013、2014业绩分别增长55%和33%的预测;考虑到目前股价对应2013年PEV仅为0.95倍,安全边际高,股价弹性大,上调评级至强力买入。

结论与建议: 公司是国内非等速传动轴龙头企业,技术水准领先。受重卡和工程机械景气下行的影响,2012年业绩陷入低谷;在市场不利的情况下,公司经过产品结构调整增加收入来源,积极改变商业模式抢占市场份额。预计随着订单需求的回升,业绩表现将逐步企稳回升。公司价值被显著低估,PB仅为1.1倍,业绩恢复成长将带来估值的修复。 技术领先,长期保持细分行业龙头地位。公司多年深耕非等速传动轴领域,在锻造、热处理和机械加工等关键技术方面领先于同业,长期保持行业第一的地位。2012年公司市场份额约为25%。 重卡和工程机械拖累业绩,公司积极向轻型产品拓展。作为公司传动轴产品的主要下游,国内重卡和工程机械2012年的销量分别下滑26%和15%,下游需求萎缩导致公司收入减少,业绩下滑明显。在市场不利的情况下公司积极调整产品结构,通过拓展乘用车下游,扩大了轻型传动轴产品的销售。今年以来乘用车传动轴订单保持快速增长,成为新的利润增长点。 积极抢占市场份额。公司在多个主机厂集中的地区(柳州、重庆、北京、潍坊、长沙、合肥、包头)设有传动轴子公司,在市场景气下行的情况下,公司通过将分公司开到主机厂附近的形式提升配套服务,积极抢占市场份额。 产能扩张放缓。受下游需求放缓的影响,公司2012年产能未能充分利用,产能扩张进程有序放缓。今年以来,公司订单充足,4月份传动轴日产量创历史新高,预计2013传动轴产量可达320万套,YoY增长45%。 估值偏低,首次给予“买入”评级。随着订单的增加,公司业绩将逐步恢复增长,预计公司2013~2014年分别实现净利润1.42亿元、1.73亿元,YoY分别增长18.6%、22%;EPS为0.51、0.62元。目前股价对应2013/2014年PE为16.6倍和13.7倍,PB仅为1.1倍,给予买入的投资建议。 风险提示:下游需求持续低迷;原材料价格大幅上涨。

结论与建议 中国平安1Q实现营业收入1031亿元,YoY增长19%;实现净利润74亿元,YoY增长22%;EPS0.93元,符合预期。投资收益同比大幅改善(116亿元,YoY+86%)是业绩增速回升的主要原因;同时保险责任准备金的计提比例同比提升超预期、银行业务增长放缓,单期业绩增速低于纯保险类公司。 预计2013、2014年分别可实现净利润264亿元和328亿元,YoY分别增长32%和24%;EPS分别为3.34元、4.15元。目前A股股价相对2013年动态PE为12倍,P/EV为1倍,隐含一年新业务乘数不足1倍。公司估值仍显著偏低,给予“买入”的投资建议。 保险主业迎来获利拐点。由于2012年投资收益和资产减值损失双输,导致保险公司盈利陷入低谷。1Q投资收益116亿元,YoY大幅增长86%带动整体业绩增速提升。今年以来市场利率持续下行,债市场同比表现显著好于去年,我们认为,考虑到年初浮亏基本确认完毕,今年资产减值压力大幅缓解,保险主业逐渐迎来获利的拐点。全年来看,资本市场表现有望好于去年,公司业绩增速显著改善将是大概率事件。 寿险保单承揽能力大幅领先同业。平安寿险1Q实现原保费收入556.7亿元,YoY增长14.8%;同期全行业寿险保费3224亿元,YoY仅增长0.7%。 公司寿险承保增长大幅领先于同业,市场份额持续提升(目前已至17.3%)。预计未来综合金融平台将进一步加深承保方面的优势。 退保率和赔付率相对稳定。公司保费快速增长的同时,退保率和赔付支出水平保持相对稳定。1Q退保率2.25%(YoY小幅提高0.39个百分点),维持较低水平;赔付支出率28.34%(YoY下降0.17个百分点)。公司在保险业经营环境未现改善的情况下,保单销售风险控制得当,体现了公司整体经营实力的提升。 净资产持续稳步提升。1Q公司净资产环比提升5.68%,达到2215亿元,主要是内生盈余贡献所致。预计1Q内含价值环比增长5%左右,我们认为,公司净资产和有效业务价值持续稳定增厚,预计全年内含价值将保持15%左右的增长。

海信电器一季度实现营收68.7亿元,YoY增长34%;净利润4.96亿元,YoY增长56.15%;EPS为0.38元,好于预期。利润大幅增长主要是彩电行业销售回暖,公司销售表现强劲所致。公司产品竞争力和品牌影响力进一步加强,产品推新和市场反应速度快,给予买入的投资建议。 销售连续两个季度强劲增长:公司一季度销售大幅增长34%,成为业绩提升的主要动力。去年4Q以来,彩电销售即表现出明显回暖的势头,公司作为彩电龙头企业,在经历了2012年3Q的低迷后,4Q明显恢复(同比增长21%);今年1Q销售再上一个台阶,同比增速攀升13个百分点至34%。我们认为销售回暖的原因主要有: (1)房地产销售回暖带动电视机整体需求回升; (2)公司产品推新速度快,在液晶彩电中品牌竞争力提升。 毛利率稳定,净利率提升:公司1Q综合毛利率18.54%,同比下降0.77个百分点,主要是基期较高所致;环比略降0.34个百分点,其中包含了季节性因素。总体而言毛利率相对稳定,近期面板价格的下降减缓彩电企业的成本压力。1Q净利润率同比提升近1个百分点至7.22%,达到历史同期的最高水准,主要是销售费用率降低所致;由于1Q销售继续改善,销售费用率仅为7.11%,同比下降2.6个百分点。 盈利预测与投资建议:预计公司2013、2014年分别可实现净利润18.5亿元和20.5亿元,YoY增长15%、11%;对应摊薄后的EPS为1.42元、1.57元。当前股价对应2013年动态PE当前股价对应PE为10.5倍,给予“买入”的投资建议。 风险提示:竞争加剧导致价格战,面板成本上升

结论与建议:民生银行2012年实现净利润376亿元,YoY增长35%,其中4Q单季净利润97.6亿元,YoY增长30.65%,与业绩快报一致。4Q业绩在息差同比收窄的情况下仍保持较快增长,主要受同业业务推动。总体来看,我们认为,公司小微金融已经逐渐成熟,未来将转型纵深发展;同业业务和中间业务取得较快发展,未来仍将成为提升业绩的重要推力。 预计2013、2014年分别可实现净利润436亿、501亿元,YoY分别增长16%和15%;EPS分别为1.54元、1.76元。目前A股股价对应2013年PE仅为6.3倍,PB为1.25倍,H股相对A股折价16%,我们看好公司在小微金融领域的竞争优势,以及未来在同业业务和中间业务方面的发展前景,给予“买入”的投资建议。

招商银行2012年实现营收1134亿元,YoY增长17.9%;实现净利润453亿元,YoY增长25.3%,与业绩快报相一致,略好于我们之前的预期。收入增长主要是是资产规模提升和中间业务收入增长贡献,拨备增幅较小导致净利润增速高于营收。公司息差表现在4Q已经企稳回升,未来零售业务优势保持,预计2012年仍可保持12%左右的增长。 营收稳定增长,非利息收入占比提升。公司2012年实现营收1134亿元,YoY增长17.9%。其中,净利息收入占比为77.9%,较上年下降1.41个百分点;中间业务占比持续提升,其中,手续费和佣金净收入占比17.41%,增加1.16个百分点,主要来自零售银行业务贡献。年末生息资产规模和贷款余额分别增长22.76%和16.16%,略快于行业平均水准。 息差同比下降,4Q企稳回升。根据我们的测算,公司全年净息差2.90%,同比下降约8个基点,主要是降息导致的利差收窄所致;4Q息差2.84%,环比回升4个基点,如预期企稳回升。展望未来,我们认为,公司零售业务优势突出,负债端的成本优势可望继续保持;与此同时,小微企业贷的进一步拓展将有助于提升资产端的收益率,未来可望维持较高的息差水准。 不良率略升,资产质量整体稳定。报告期末,公司不良贷款余额117亿元,YoY增长27.5%;不良率0.61%,比上年末提高6个基点。拨备覆盖率351.8%%,较上年末下降48.3个百分点。公司风险管控能力较强,预计随着宏观经济企稳,资产质量将控制在较好水准。年末集团资本充足率和核心资本充足率分别为12.14%和8.49%,分别较年初提升0.61和0.27个百分点,主要是较强的资本内生能力所致。 盈利预测与投资建议:预计2013、2014年分别实现净利润507亿元和579亿元,YoY分别增长12%和14%;当前股价对应2013年动态PE为5.8倍,PB为1.15倍。公司2012年分红预案为每10股派发现金6.3元,股息率高达5.2%。 我们看好公司零售品牌优势和优秀的管理,给予“买入”的投资建议。