公司聚焦军品及特种高端智能装备制造产业，专注三大主业，业绩大幅提高。公司深耕高空作业车、电力应急保障车领域，并于 2012 年通过全资收购上海格拉曼进军消防车及军品领域。目前，公司专注主业，特种车辆、特种机器人以及军品三大领域齐头并进。2022 年底，公司股权纠纷已解决，海徳资管取得公司 11.96%的股份，成为第一大股东，第五届董事会改组后聘任新的管理团队，公司治理水平大幅提升。2023 年上半年公司营业收入与归母净利润有所回升，实现营收 6.23 亿元，同比增速 48.69%，归母净利润达 0.62 亿元，同比增速 54.46%。其中高空作业车营收达 2.95 亿元，占营收比例 47.41%。2021-2022 年公司毛利率上升，得益于高毛利产品高空作业车、电源车、抢修车收入占比提升。2023 年上半年消防车占比增加，毛利率有所下降。公司期间费用率水平较稳定，2023 年上半年有所下降，公司作为高新技术企业注重研发投入，研发费用率达 4.65%。 特种车辆需求稳定增长，特种机器人发展迅速。高空作业车发展依托于城市基础设施建设及社会公用事业运维的现实需要，市场前景广阔。目前我国高空作业车处于发展期，近年来销量增长稳定，蓝牌车型已成市场主流，伸缩臂和绝缘臂市场需求增长较快，租赁市场发展迅猛。2023 年上半年，全国日均火灾超 3000 起，火灾扑救任务同比增加 19.9%，消防救援队伍共接报处置各类警情 105.7 万起，出动消防救援人员 1199.5 万人次、消防车 214.6 万辆次。我国消防车市场行业竞争激烈，应急管理部消防救援局指出要加快推进消防救援装备提档升级，逐步由国产替代进口，国产替代呈加强趋势。国家近年密集出台了规范、促进消防行业发展的相关政策，利好政策将进一步促进消防车市场增长。特种机器人下游应用广泛，近年来增长迅速，国内特种机器人市场也保持快速增长，2017-2020 年年均复合增长率达 30.7%，根据中商产业研究院与中国电子学会，预计 2023 年市场规模达到 195 亿元。近年来，政府部门对于特种机器人产业的重视程度不断提升，未来在政策扶持下特种机器人产业有望继续增长。 产品技术行业领军，国内国际市场广阔。公司作为国家高新技术企业，始终坚持“技术领先型的差异化”发展战略，截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有授权有效专利 315 项，并积极参与国家、行业标准制定。同时公司研发体系及基础试验设施通过了 GB/T29490 知识产权管理体系认证，研发体系完整。公司特种车辆产品地位稳固，是国内高空作业车产品及服务领军企业，绝缘型高空作业车产品已实现国产替代；移动电源车、电力抢修车等电力应急保障车辆已成熟应用于上合峰会、国庆阅兵等大型活动与救援的电力保障工作；子公司格拉曼是国内消防车辆行业中产品类别最为齐全的企业之一，产品技术领先；同时公司拓展应急救援产业，推出新款产品。公司特种机器人产业起步高、时间长，消防机器人涵盖 9 款产品，电力应急作业机器人、应急救援机器人市场广阔。公司客户资源优质，主要客户多为国家财政拨款单位，实力强、信用好，合作长期稳定，产品深受认可。未来公司将全面加强国际市场开拓，形成国内国际双轮驱动。 盈利预测：考虑到公司特种车辆制造主业长期处于市场领先地位，特种机器人和军工业务有望形成新的增长点，公司制定的未来三年（2023-2025 年）发展战略规划明确了公司未来发展重心。我们预计，公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.3、2.8 和 3.7 亿元，对应 PE 为 23X、19X 和 14X，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：宏观环境变化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款占比较高的风险、人才储备不足的风险

一、事件概述 近期我们对上市公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行了深入沟通。 二、分析与判断 内生+外延,三业并举实现连年高速增长 海伦哲是国内高空作业车市场领先企业,在电力领域具有绝对优势。2012年以来公司围绕智能制造主线持续开展并购活动,先后收购了上海格拉曼消防装备公司、深圳巨能伟业、深圳连硕科技等公司,形成“特种车辆+LED电源+智能制造”三大业务。2017年公司拟收购3C自动化标的深圳诚亿自动化和锂电设备标的新宇智能,持续加码智能制造领域。 随着近年高空作业车需求的持续增长,以及公司持续的外延并购,公司营收及净利润持续高速增长。2014年到2016年公司营业收入分别为5.76亿元、8.21亿元和14.16亿元,同比增速分别为44.32%、42.62%和72.45%;归母净利润分别为1,647万元、2,556万元和8,838万元,同比增速分别为196.59%、55.17%和245.68%;2017年Q3公司实现营业收入10.11亿元,同比增长28.11%,实现归母净利润7,566万元,同比增长116.12%。我们预计2017年全年营收为17.30亿元,归母净利润为1.22亿元。 5年50亿,携手TEREX共同开拓国内高空作业车市场 2017年11月美国总统特朗普总统访华期间,公司与TEREX签订了战略框架协议意向书,计划在未来5年内合作生产5000台高空作业车,销售额约50亿元。该协议是由国家电网需求促成的,预计会对公司未来几年业绩有较大的拉动。 公司特种车辆业务包括两大板块,一是公司总部生产的高空作业车、电源车、工程抢修车等,一是子公司上海格拉曼生产的军用车辆(防化、消防等)和消防车辆(包括消防机器人)。2017年度公司公告的大额订单中,国家电网特种车辆订单合计金额为4.92亿元,军品车辆订单为2亿元。 特种车辆业务增长驱动力来自于两个方面,一是普及率的提升,一是存量车辆更替(年限、黄标车等因素)。未来几年国内电网企业需求的增长将能够带动公司特种车辆业务的快速发展。此外,特种车辆市场以定制为主,专用性强,多为小批量生产,且具有一定的进入门槛,从国际市场看多是专业的厂商主导,大型工程机械厂商少有涉足。目前国内市场虽然有数十家高空作业车生产厂商,但真正形成销售规模的很少,公司在这一领域具有较大的领先优势。 LED驱动电源市场快速发展,COB业务稳步推进 公司2014年收购深圳巨能伟业进军LED驱动电源行业,主要产品包括LED显示屏周边产品(包括驱动电源、驱动IC和控制系统)和LED照明驱动电源,下游应用市场包括大型LED展示屏和LED照明行业。巨能伟业2014-2017年扣非归母净利润承诺数分别为850万元、2,000万元、2,600万元和3,380万元,合计不低于8,830万元。2014-2016年分别实现扣非归母净利润527万元、2,044万元和2,870万元。 巨能伟业计划将研发的COB新技术(芯片直接贴装技术)引入全彩LED显示屏行业,所推出的COB封装显示屏较传统LED显示屏性能更稳定、更加清晰、成本低。巨能伟业已掌握了COB封装显示屏的核心技术,目前正在进行单件的试制及小批量生产设备选购等相关工作。我们预计2018年巨能伟业COB产品将能够实现批量生产。 持续并购自动化标的公司,重点布局智能制造市场 公司2015年通过收购连硕科技进入工业自动化行业。连硕科技主要产品包括各类工业自动化智能生产线、光电产品自动光学检测设备以及工业机器人教育培训服务等。下游行业包括3C行业、LED照明行业、大专院校等,主要客户包括伟志光电、富士康、华为等公司。连硕科技2016-2019年净利润承诺不低于2,100万元、3,000万元、4,000万元和5,200万元。2016年连硕科技实现扣非归母净利润3,182万元。 2017年公司再次并购3C自动化标的公司诚亿自动化和锂电装备标的公司新宇智能。诚亿自动化的主要产品为平板显示模组自动化组装及检测设备,平板显示模组主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子产品。主要客户包括京东方、天马、华映等公司。新宇智能的主要产品为锂离子电池自动化生产设备,产品广泛应用于锂电池生产行业。2017-2019年度诚亿自动化扣非归母净利润承诺分别为4,000万元、5,200万元和6,800 万元。2017-2019年度新宇智能扣非归母净利润承诺分别为2,300万元、3,100万元和4,100万元。 公司未来战略发展重心是智能制造,除连续的外延并购,公司内部也持续发力。2016年公司发起设立深圳市海伦哲智能制造技术研究院,从事机器人、人工智能、工业云、智慧工厂等智能制造领域内的技术研究。2017年12月公司公告拟在东莞市征地150亩并投资18亿元建设“海伦哲智能制造产业基地”,并计划将深圳周边已并购及拟并购企业全部集中到该地生产。我们认为随着公司智能制造板块规模的扩张,以及并购标的持续整合,公司智能制造业务有望实现连续高增长。 三、盈利预测与投资建议 公司在高空作业领域优势明显,未来几年有望受益于电网企业需求增加带来高增长。此外公司通过持续并购在智能制造多个子领域进行了布局,也能够对公司未来几年的业绩形成较大的贡献。在不考虑诚亿自动化和新宇智能并表的前提下,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.22亿元、1.86亿元和2.66亿元,EPS分别为0.12元、0.18元和0.26元,对应PE分别为61.0X、39.7X和27.8X。如从2018年起考虑诚亿自动化和新宇智能并表,按业绩承诺计算2018-2019年归母净利润可达到2.69亿元和3.75亿元,对应EPS分别为0.24和0.36,对应PE分别为30.45X和21.85X。首次覆盖,给予“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: 特种车辆市场需求不及预期的风险;COB产品推广不及预期的风险;并购失败的风险。

事件 11月8日,美国特雷克斯公共事业设备公司总裁随特朗普政府访华,并同公司签署了战略框架协议意向书,在未来五年内将合作生产5,000台高空作业车,销售额约50亿元人民币。 评论 国内高空作业车龙头联手国际巨头,业绩增长确定性强。本次签订框架协议的特雷克斯是美国起重机械巨头,其公共事业设备公司成立于70多年前,是公用电力行业绝缘设备高空设备、综合埋杆作业车和旋挖钻机的领先供应商,是北美第二大高空作业车和市政车辆生产商,2016年公共事业设备营收3.1亿美元,占总营收的7%。海伦哲自2009年起成为特雷克斯公共事业设备公司的合作伙伴,并自2015年起成为其在中国的唯一经销商,此次签订框架协议深化战略合作,双方将合作开发特雷克斯公共事业设备公司相关产品,并将在未来五年合作生产5,000台高空作业车,销售额约50亿元,将有助于提升公司高空作业车产品综合竞争力,主业业绩增长确定性增强。 连续中标国家电网大单,下游设备需求持续上升。公司是国内高空作业车领域的龙头,今年6月中标国家电网4亿元订单,2016年6月中标国家电网5.7亿元订单,中标率高达70%,主要产品为绝缘斗臂车和高空作业车,公司市占率稳步提升。根据Access International 统计,2015 年全球高空作业车销量约为2.3万台,其中美国约为1.3万台,中国约为3000台,随着国内工业转型升级的推进和工人作业安全要求的提高,对高空作业车的需求呈上升趋势。公司产品绝缘斗臂车,因其可以不停电维修、方便居民用电的优势,国家电网对其加大采购,计划未来5年时间达到美国的保有量,平均每年需增加2000台采购,规模达20亿。 布局智能制造产业链,成就多元发展平台。公司业务主要分四块:一是高空作业车,二是军品和消防车,三是巨能伟业LED智能电源,四是连硕自动化的自动化集成系统和机器人职业教育。公司今年8月公告收购方案,拟以发行股份及支付现金方式,收购诚亿自动化和新宇智能100%股权,分别作价6.03亿、3.43亿元;诚亿自动化主营平板显示模组设备,新宇智能主营锂电自动化生产设备,两家公司2017-2019年合计业绩承诺为6300万、8300万、1.09亿元。公司通过并购不断拓展智能制造产业链布局,逐步发展成多元化的智能制造大平台,形成传统业务与新兴产业并进格局。 盈利预测 我们预测2017-2019年营业收入分别为17.75/23.1/27.7亿元,分别同比增长25%/30%/20%;归母净利润1.15/1.65/2.08亿元,分别同比增长30%/44%/26%;EPS分别为0.11/0.16/0.20元,对应PE分别为79/55/44倍。 投资建议 我们认为海伦哲与特雷克斯公共事业设备公司进行战略合作,将有助于提升公司高空作业车综合竞争力及销售规模,叠加国内高空作业车渗透率的提升,以及国家电网对绝缘斗臂车需求的增长,公司主业业绩增长确定性强;公司通过持续外延式并购,完善智能制造产业链,形成传统业务与新兴产业并进格局。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价10.0-11.0元。 风险提示 高空作业车及消防车订单波动的风险,外延并购的审批风险。

事件:公司近日发布公告,与特雷克斯公共事业设备公司签署战略框架协议。 搭特朗普访华东风,与国际巨头就高空作业车等业务深化合作。本次战略框架协议为意向协议,主要有两个方面,一方面是与特雷克斯进一步合作开拓中国市场(包括新区域、新产品、新销售方式、对用户的培训服务等多个可能的方向),另一方面是购买产品,主要指在五年内公司与特雷克斯公共事业设备公司合作生产5000台高空作业车。从公司层面来说,公司从2009年开始就是特雷克斯公共事业设备公司的合作伙伴,并从2015年起成为其在中国的唯一经销商,此次合作是双方关系更进一步的纽带,有利于公司产品技术的提升、品牌效应的加强,甚至海外市场的开拓;同时,5年5000台高空作业车大概能贡献50亿左右收益,有望部分转化为公司未来业绩。从更高的层面来说,此次框架协议的签订是在特朗普访华期间签署的,是众多中美合作项目中制造业的代表之一,充分说明公司的行业地位,也说明在制造业上中美开放沟通合作的态度。 三条主线齐发展,打造智能制造装备大平台。公司定位智能制造装备平台型公司,目前业务主要分为三大板块:1)特种车(包括高空作业车、电力保障车、消防车、消防机器人、军用车辆等),其中高空作业车是立身之本,国内市占率在50%以上。2)LED智能控制电源,即巨能伟业做的显示屏智能控制电源,技术处于国内领先水平。3)智能装备,包括专注3C自动化的连硕科技、拟收购的诚亿自动化以及做动力锂电池生产线的星宇智能。 盈利预测及投资建议:公司是国内高空作业车龙头(每年收入确认Q4占大头),近年通过不断外延布局了3C、锂电等领域。不考虑外延,我们估计,2017-2019年公司EPS分别为0.12元、0.15元和0.17元,对应PE分别为74倍、60倍和51倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

投资要点 1. 智能制造大战略连下两城,并购诚亿和新宇完善产业布局 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购诚亿自动化和新宇智能,进入面板模组设备和锂电设备领域,完善智能制造产业链格局。 诚亿自动化主营面板模组绑定类等相关设备,下游行业高景气,今年设备订单显著增长。公司此前受限于资金,战略定位中低端客户,做到了市占率前二;现有上市平台支持,正在积极开拓高端客户,已与京东方、力泰等建立了合作关系。同时不断研发储备新产品,生物识别模组设备有望在下半年形成销售。公司承诺业绩2017-2019年扣非后归母净利润4000/5200/6800万元。 新宇智能主营锂电设备中后段,包括极片模切叠片、电芯分容、软包封装等设备。公司15年开始从消费锂电线动力锂电转型,目前动力锂电业务拓展顺利,业务占比接近70%,客户包括ATL、BYD、力神等。近几年公司业绩增速接近翻番,未来仍有望保持高增速。公司承诺业绩2017-2019年扣非后归母净利润2300/3100/4100万元。 2.公司原有业务发展良好,上半年收入+43%,净利润+598% 公司17年上半年实现收入5.79亿元/+43%,归母净利润2832万元/+598%。其中高空作业车同比增长169%、智能电源收入同比增长50%,成为公司主要成长动力,格拉曼军车上半年收入下降主要是订单确认收入延缓,预计下半年将恢复增长。 3.战略定位智能制造装备,未来将通过内生外延不断发展 公司战略定位智能制造装备,目前已有三大业务布局:特种车(包括高空作业车、电力保障车辆、消防车、消防机器人、格拉曼军车);LED(巨能伟业LED智能控制电源);自动化装备(连硕科技自动化装备、诚亿自动化面板自动化装备、新宇智能动力锂电自动化装备) 未来公司将继续通过双轮驱动(内生+外延)和四个一批(考察一批、培育一批、实施一批、整合一批),不断壮大智能制造装备业务。 4.投资建议: 不考虑并购企业,预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.18亿、1.59亿、2.12亿,对应EPS为0.11、0.15、0.20元,对应PE为78X、58X、44X,给与推荐评级。 5.风险提示: 特种车车需求不达预期,整合不达预期。

事件 公司于8月18日晚披露收购预案(修订稿),公司股票将于2017年8月21日复牌。 评论 并购再发力,完善智能制造产业链。公司于2017年8月18日发布收购方案(修订稿),拟通过发行股份及支付现金方式,分别作价6亿元、3.4亿元,购买诚亿自动化和新宇智能100%股权。其中,发行股份购买资产部分的发行价格为7.51元/股,预计增发1.14亿股;配套融资部分募资金额1亿元,主要用于支付现金对价和中介费用。此次收购完成后公司将进入平板显示模组自动化组装及检测设备、锂电设备制造领域,有利于公司打造智能制造产业链格局。 拟收购诚亿自动化,进军平板显示模组设备领域。诚亿自动化主要生产、销售平板显示模组自动化组装及检测设备,产品主要包括全自动COG设备、全自动FOG设备、全自动端子清洗机、ACF贴附设备、背光源设备等。公司已经与京东方、合力泰、国显科技等平板显示知名企业建立了合作关系,2017年1-5月公司实现营业收入6181万元,净利润1184万元。公司已发货尚未验合同金额9297万,在手订单合同金额7538万元,此次收购业绩承诺为2017-2019年分别实现扣非后归母净利润4000/5200/6800万元。 拟收购新宇智能,进军锂电自动化设备领域。新宇智能主要生产、销售锂离子电池自动化生产设备,主要产品包括模切机、封装线设备、注液设备、测试设备,公司客户包括宁德新能源、钱江锂电、南都动力、天津力神等国内知名锂电池生产厂商。2017年1-5月实现营业收入2157万元,净利润175万元,目前新宇智能已签约在手订单7069.5万。收购业绩承诺2017-2019年分别实现扣非后归母净利润2300/3100/4100万元。 公司主业高空作业车与智能电源收入大增,上半年业绩保持高增长。2017H1公司实现收入5.79亿元,同比增长43%,归属上市公司股东净利润2832万元,同比增长598%。上半年业绩增长主要来源于高空作业车和智能电源业务,高空作业车和智能电源收入同比增长分别为169%和50%,占营收的39%和16%。公司今年6月中标国家电网4亿元订单,主要为绝 缘斗臂车和高空作业车,约占2016年营收的28%,按照公司生产节奏预计大部分订单可于17年完成,为17年业绩增长提供保障。公司上半年综合毛利率为26.79%,比同期减少了4.19%,主要受消防车和自动集成控制系统的毛利下降影响。整体而言,公司上半年发展平稳,毛利率短期下降,长期业绩将稳步增长。 盈利预测 我们预测2017-2019年营业收入分别为17.75/21.10/24.90亿元,分别同比增长25%/19%/18%;归母净利润1.2/1.51/1.78亿元,分别同比增长36%/26%/18%;EPS分别为0.12/0.15/0.17元,对应PE分别为74/59/50倍。 投资建议 我们认为公司拟外延并购进入平板显示模组自动化组装及检测设备、锂电设备制造领域,完善智能制造产业链;公司主业发展稳健,高空作业车获得重大合同中标,智能电源、自动集成控制系统销售稳步增长,支撑业绩高速增长。我们维持公司?买入?评级,未来6-12个月目标价10.4-11.0元。 风险提示 外延并购的审批风险,高空作业车及消防车订单波动的风险。

事件:海伦哲近日发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入5.79亿元,同比增长43.02%;实现归属于母公司净利润2832万元,同比增长597.88%,实现扣非后归属于母公司净利润2662万元,同比增长2095%;对应EPS为0.03元,业绩超出我们的预期。 点评: 高空作业车与电力保障车辆中标国家电网大单。2017年上半年,海伦哲保持了经营业绩的快速增长。报告期内公司收入增长的主要原因是高空作业车、电力保障车辆与智能电源业务产品销量快速增长。2017年7月5日,海伦哲发布公告,公司中标国家电网智能电网改造工程订单,合计金额约4亿元(包含绝缘斗臂车355台、高空作业车117台、照明车8台)。由于国家电网的智能电网改造工程尚未完成,未来有望继续大规模采购高空作业车辆,我们预计公司高空作业车与电力保障车辆业务景气度有望持续。 已并购标的运行良好,助力公司业绩提升。海伦哲自上市以来,先后并购了格拉曼(消防车、军品与消防机器人)、巨能伟业(LED智能电源)与连硕科技(3C自动化、机器人职业教育)。2016年,格拉曼消防机器人销量大幅增长。2016年巨能伟业实现营业收入2.17亿元,同比增长43.71%,实现净利润2877万元,2017年上半年巨能伟业实现营业收入9510万元,同比增长49.86%,毛利率上升5.45个百分点。连硕科技2016年实现营业收入1.89亿元,实现利润3498万元,远超2100万元的业绩承诺。此外,连硕科技租用的富士康-合胜勤的塘厦厂区已于2016年7月1日投入使用,有望提升其在智能制造设备领域的接单与生产能力,成为连硕科技未来业务增长的新渠道。值得关注的是,2016年9月底,格拉曼获得陆军装备部2.17亿元订单,有望于2017年完成交付。 拟并购2家智能制造标的,外延式发展值得期待。2017年8月5日,海伦哲发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式以6亿元收购诚亿自动化(3C自动化设备)100%股权、以3.4亿元收购新宇智能(锂电池自动化)100%股权。诚亿自动化承诺2017-2019年分别实现扣非后归属母公司净利润4000万元、5200万元和6800万元;新宇智能承诺2017-2019年实现扣非后归属母公司净利润2300万元、3100万元和4100万元,海伦哲将以超出业绩承诺部分的30%对标的公司原股东及经营管理团队进行奖励。基于我国工厂自动化改造浪潮的持续推进与海伦哲历史上成功整合3家已并购企业的良好经验,我们看好海伦哲的外延式发展。如果以上两家企业收购成功,海伦哲业绩有望进一步实现跨越式发展。 盈利预测及评级:暂不考虑本次并购对公司业绩的影响,我们预计海伦哲2017年至2019年的营业收入分别为19.15亿元、22.61 亿元和27.28 亿元,归属母公司净利润分别为1.84 亿元,2.33 亿元和2.67 亿元,对应EPS 分别为0.18 元/ 股、0.23 元/股和0.26 元/股。我们维持对海伦哲的“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险,我国3C 自动化进展缓慢;高空作业车与电力保障车辆获取订单不及预期;外延式并购进程不及预期。

业绩概述 2017年上半年公司实现营业收入5.79亿元,同比增长43.02%,归属上市公司股东的净利润2832万元,同比上升597.88%,扣非后的净利润2662万元,同比增长2094.56%。 经营分析 公司业绩稳步增长,毛利率下降为暂时现象。公司上半年业绩增长主要来源于高空作业车和智能电源,高空作业车和智能电源收入同比增长分别为169%和50%,占营收的39%和16%。公司上半年综合毛利率为26.79%,比同期减少了4.19%,主要受消防车和自动集成控制系统的毛利下降影响。消防车辆因军品采购延迟导致营业收入同比减少,进而增大了资产折旧等固定成本,产品毛利率从去年同期的29%降至15%;自动集成控制系统产品因客户及产品结构较上年同期发生了较大变化,造成毛利率较上年同期有所下降,由43%降至30%。整体而言,公司上半年发展平稳,毛利率下降为短期表现,长期业绩仍将稳步增长。 增长原因之一:高空作业车业务发展稳健。公司传统主业高空作业车由于去年中标订单交付结转,使得销售收入迅速增长至2.26亿元,同比增长169%,占营收的39%。公司今年6月中标国家电网4亿元订单,主要为绝缘斗臂车和高空作业车,约占2016年营收的28%,按照公司生产节奏预计大部分订单可于17年完成,为17年业绩增长提供保障。上半年公司还与加拿大的高空作业平台制造商Skyjack(斯凯杰克)正式签订代理协议,成为Skyjack高空作业平台中国大陆地区的销售代理商。 增长原因之二:智能电源业务不断开拓市场。2014年收购的巨能伟业经营运转良好,智能电源业务同比增长50%,毛利率上升5.6pct。巨能伟业顺应国家“一带一路”,积极开拓海外市场;同时,不断推进电源产品多样化,新能源电动汽车充电桩模块6月份完成相关可靠性验证测试工作,输出功率高出同类产品近20%,已进入小批量试产阶段;1800W双向逆变器电源模块经过软件攻关和技术调试,性能指标已达到设计目标,已小批量推向市场。 并购再发力,打造智能制造产业链。公司2017年8月5日发布公告,拟通过发行股份及支付现金方式,购买诚亿自动化100%股权、新宇智能100%股权,分别作价6.03、3.43亿元,此次收购完成后公司将进入平板显示模 组自动化组装及检测设备、锂电设备制造领域,有利于公司打造智能制造产业链格局: ? 诚亿自动化主要生产、销售平板显示模组自动化组装及检测设备,平板显示行业是产值超过千亿美元的成熟产业,本次收购业绩承诺:2017-2019年分别实现扣非后归母净利润4000/5200/6800万元; ? 新宇智能主要生产、销售锂离子电池自动化生产设备,锂电池生产设备预计每年市场需求为140 亿元,本次收购业绩承诺:2017-2019年分别实现扣非后归母净利润2300/3100/4100万元。 盈利预测 我们预测2017-2019年营业收入分别为17.75/21.10/24.90亿元,分别同比增长25%/19%/18%;归母净利润1.2/1.51/1.78亿元,分别同比增长36%/26%/18%;EPS分别为0.12/0.15/0.17元,对应PE分别为74/59/50倍。 投资建议 我们认为公司主业发展稳健,高空作业车获得重大合同中标,智能电源、自动集成控制系统销售稳步增长,支撑业绩高速增长;公司发布并购预案,拟进入平板显示模组自动化组装及检测设备、锂电设备制造领域,有利于公司打造智能制造产业链。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价10.4-11.0元。 风险提示 外延并购整合风险,高空作业车及消防车订单波动的风险。

事件:海伦哲近日发布2016年年报与一季报,2016年公司实现营业收入14.16亿元,同比增长72.45%;实现归属母公司股东净利润0.88亿元,同比增长245.68%,实现扣非后归属母公司净利润0.89亿元,同比增长299.19%,对应EPS为0.09元/股,符合我们的预期。另外,根据公司发布的2017年一季报,2017年一季度,公司实现营业收入2.70亿元,同比增长89.63%,实现归属母公司股东净利润162万元,同比增长118.77%,实现扣非后归属母公司净利润116万元,同比增长111.57%。 点评: 受益于高空作业车斩获大订单,2016年业绩激增。2016年全年,海伦哲实现了经营业绩的跨越式增长。收入增长的主要原因是公司高空作业车与电力保障车辆业务斩获国家电网5.7亿元大订单,以上两项业务全年实现收入7.11亿元,同比增长113.51%,高空作业车年销量达1162台,是行业第二名(杭州爱知)的近2.5倍。由于国家电网的智能电网改造工程尚未完成,2017年有望继续大规模采购高空作业车辆,我们预计,2017年公司有望继续获得国家电网高空作业车与电力保障车辆大订单,保障2017年业绩。 已并购标的运行良好,助力公司业绩提升。海伦哲自上市以来,先后并购了格拉曼(消防车、军品与消防机器人)、巨能伟业(LED智能电源)与连硕科技(3C自动化、机器人职业教育)。2016年,格拉曼消防机器人销量大幅增长。巨能伟业实现营业收入2.17亿元,同比增长43.71%,实现净利润2877万元;2017年巨能伟业将探索新的LED显示面板生产方式,公司LED智能电源业务有望保持高增长态势。连硕科技2016年实现营业收入1.89亿元,实现利润3498万元,远超2100万元的业绩承诺。此外,连硕科技租用的富士康-合胜勤的塘厦厂区已于2016年7月1日投入使用,有望提升其在智能制造设备领域的接单与生产能力,成为连硕科技未来业务增长的新渠道。值得关注的是,2016年9月底,格拉曼获得陆军装备部2.17亿元订单,有望于2017年完成交付。 拟并购4家智能制造标的,外延式发展值得期待。2017年2月3日,海伦哲停牌,拟收购广东新宇智能装备有限公司(锂电池自动化)、苏州镒升机器人科技有限公司(工业机器人及相关配套)、深圳市诚亿自动化科技有限公司(3C自动化设备)与深圳市达力旺达科技有限公司(锂电池自动化)四家智能制造标的。基于我国工厂自动化改造浪潮的持续推进与海伦哲历史上成功整合3家已并购企业的良好经验,我们看好海伦哲的外延式发展。如果以上四家企业收购成功,海伦哲业绩有望进一步实现跨越式发展。 盈利预测及评级:暂不考虑本次并购对公司业绩的影响,我们预计海伦哲2017年至2019年的营业收入分别为18.93亿元、21.62亿元和25.79亿元,归属母公司净利润分别为1.73亿元,1.87亿元和2.11亿元,对应EPS分别为0.17元/股、0.18元/股和0.20元/股。我们维持对海伦哲的“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险,我国3C自动化进展缓慢;高空作业车与电力保障车辆获取订单不及预期;外延式并购进程不及预期;

事件:公司发布2016 年度报告,实现营业收入14.16 亿元,同比增长72.45%,实现归属于上市公司股东的净利润0.88 亿元,同比增长245.68%。 高空作业车行业领跑,营收与净利大幅增长:公司本部高空作业车2016 年实现突破,获国家电网公司5.7 亿超级大单,年销量首次突破千台, 实现销量1162 台,高空作业车营收6.07 亿元,同比增长116.31%,毛利率提升2.2 个百分点至30.43%,公司研发的GKH35C 高空作业平台成功通过德国TV 莱茵CE 认证,公司实施国际化方面又进一步,公司是高空作业车龙头,行业领跑并取得绝对优势。 连硕科技并表增厚业绩,智能制造和职业教育取得突破: 2016 年1 月29 日完成股权变更手续,连硕科技业绩二月纳入合并报表。全年实现营业收入1.89 亿元,实现净利润0.30 亿元,对增厚公司业绩贡献突出。连硕科技3C 自动化进入富士康生产线,从事组装段的系统集成, 未来有望在富士康批量化复制。连硕机器人职业教育硕果累累,上半年公司与国内超过20 家高校和机器人公司展开合作,连硕科技承办的“连硕杯”工业机器人大赛成功举行,关注度和影响力进一步提高, 随着制造业转型升级,机器人职业教育需求巨大,公司有望抓住契机, 快速占据市场。 外延并购持续推进,智能制造领域持续拓展:公司依靠外延式的发展战略,形成了本部高空作业车,格拉曼消防车,巨能伟业智能LED 电源和连硕科技3C 自动化和机器人教育四大业务。2016 年公司继续利用资本平台优势,推进外延并购业务,拓展智能制造新兴产业。 投资建议与评级:预计公司2017-2019 年的净利润为1.2 亿元、1.46 亿元和1.81 亿元,EPS 为0.12 元、0.14 元、0.18 元,市盈率分别为:74 倍、61 倍、50 倍。给予“增持”评级。 风险提示: 应收账款坏账风险,高空作业车需求低于预期。

点评 增长原因之一:连硕科技并表。公司于2016年1月完成了连硕科技100%股权的收购交割工作,2月起纳入并表范围。连硕科技主营自动化系统集成和机器人职业教育,其中自动化集成为目前主要业务;机器人教育尚处于培育阶段。2016上半年连硕科技已实现扣非后净利润2100万元,超额完成全年业绩承诺,是公司业绩增长的重要因素之一。 增长原因之二:主业屡获大单。公司传统主业包括本部的高空作业车和全资子公司上海格拉曼的消防车业务,两项主业去年均有大单斩获。高空作业车2016年6月中标国家电网5.7亿元,中标率高达70%,主要产品为绝缘斗臂车和高空作业车,按照公司生产节奏预计大部分订单可于16年完成。消防车业务2016年9月与陆军装备部签订总价2.17亿元订购合同,占15年消防车收入的72%,产品将按批次交付,预计今年12月完成全部验收交付。 公司持续看点:消防机器人渐成熟,机器人职教在培育。日照大火和晋江大火等几次消防安全事件之后,公司消防机器人产品认可度及市场影响力逐步提高,16年已实现小规模销售,今年订单有望进一步放量。子公司连硕科技的机器人职业教育正处于培育阶段,目前主要有三种方式进行拓展:一是与高校合办,提供教材、培训师资,通过学费分成;二是针对培训机构,销售设备和教材;三是实训基地,自行招生进行培训收费。16上半年已签约合作院校、机构超20家,创建独立培训基地2个;现已实现部分收入,今年预计将有突破。

本期内容提要: 持续并购是海伦哲打造智能制造产业链的发展主线。2011年上市以来,海伦哲通过历次外延式发展,先后通过收购上海格拉曼、巨能伟业和连硕科技使得公司主营业务逐步由高空作业车与电力保障车辆扩展到军品与消防车(包括消防机器人)、智能LED控制电源、智能集成及工业机器人设计与应用培训领域。2016年并购两个标的公司失败后,海伦哲表示一旦条件成熟,公司将继续重点围绕智能制造这条主线实施并购重组活动,打造智能制造全产业链。 四大业务板块齐头并进。海伦哲旗下高空作业车及电力保障车辆;军品、消防车(包括消防机器人);智能LED控制电源;智能集成及工业机器人设计与应用培训四大业务业绩增长迅速。 高空作业车与电力保障车辆获得国家电网5.7亿元大单,有望于2016年年底大部分交付完成;格拉曼军品中标陆军总装备部2.17亿元订单;智能LED控制电源2015年营收同比增长83.95%,净利润增长298.18%,募投新产品“LED显示屏用IC智能芯片”已于9月小批量投放市场;自动化集成系统业务有望受益于LED与3C自动化改造浪潮,保持快速增长。 今年有望业绩爆发。2016年前三季度,海伦哲实现营业收入7.89亿元,同比增长56.83%;归属母公司净利润为3501万元,同比增长399.23%。考虑到海伦哲过往三年营收、净利润集中在四季度释放的特点,我们认为,2016年全年海伦哲营收、净利润将保持前三季度的高增长,今年有望成为海伦哲的业绩爆发年。 盈利预测与投资评级:我们预计海伦哲2016年至2018年的营业收入分别为16.03亿元、18.51亿元和22.16亿元,归属母公司净利润分别为1.25亿元,1.36亿元和1.55亿元,对应EPS分别为0.12元/股、0.13元/股和0.15元/股。考虑到海伦哲内生与外延式发展势头良好,四大业务板块快速发展,我们维持对海伦哲的“增持”评级。 股价催化剂:外延式并购取得新进展;高空作业车与电力保障车辆、消防机器人、3C自动化生产线取得大订单。 风险因素:宏观经济下行风险,我国3C自动化进展缓慢;高空作业车与电力保障车辆获取订单不及预期;外延式并购进程不及预期;本

投资要点: 结论:公司是国内高空作业车龙头,近年来围绕“全能型智能制造综合服务商”的战略目标,通过“内生+外延”发展战略,正式形成了高空作业车、消防车及特种装备、智能电源、3C 自动化系统集成四大板块,近期屡获大额订单,判断2016年将成为公司业绩爆发式增长的元年,预计2016-2018年EPS 分别为0.09、0.19、0.26元,同比增长280%、98%、38%,目标价11.97元,首次覆盖,给予增持评级。 内生与外延并举,致力于打造全能型智能制造综合服务提供商。公司是国内高空作业车龙头,近年来通过“内生+外延”发展战略,自2011年上市以来积极进行外延并购,2012年12月收购上海格拉曼进军消防车领域, 2014年9月收购巨能伟业切入LED 行业,2016年1月又完成对连硕科技的并购,正式形成高空作业车、消防车及军品、智能电源、3C 自动化系统集成四大板块。相对于设备制造,运营服务市场空间更大,盈利更加稳定, 公司目前正在着手布局配网后市场、通过培训、维修、租赁服务进一步增加客户黏性,保障公司长期可持续发展,此外机器人培训服务也稳步推进, 上半年签约合作的院校和机构超过20家,创建独立培训基地2个。 四大智能制造板块齐发力,业绩拐点已现。继6月份与国家电网公司签订高空作业车订单5.7亿元后,9月份又斩获2.17亿元军工大单,再加上2月份后连硕科技并表,2016年二季度净利润1177万元,三季度利润3100万元,业绩拐点已现,判断2016年将成为公司业绩爆发式增长元年。 风险因素:电网招标停滞、外延并购整合不达预期。

投资要点。 1.连硕科技并表、国家电网大单交付、巨能伟业收入增加,快速提升公司业绩。 公司第三季度实现营业收入3.84亿元,同比上升59.43%,实现归属母公司净利润3095万元,同比上升70.75%。业绩增长主要是因为:1)由于报告期新增连硕科技的并表因素同比增加了营业收入6420万元,同比增加了净利润720万元;2)由于高空作业车等产品销售的增长而同比增加了营业收入和营业利润。公司本部高空作业车及电力保障车产品销售保持持续增长态势,尤其是公司于2016年6月在国家电网公司2016年车辆第一次竞争性谈判中中标5.7亿元,该订单中已有部分产品在第三季度完成交付。报告期高空作业车产品(含电力保障车辆)营业收入增加9166万元,同比增长83.58%。由于高空作业车等产品销售的增长而同比增加净利润900万元;3)巨能伟业由于基础管理提升、新品研发、渠道及品牌推广等见到成效,本报告期LED智能电源产品营业收入增加1513万元,同比增长38.88%,同比增加了净利润671万元。 2.主业高空作业车收入稳定,与格拉曼协同效应持续释放。 根据国家能源局“配电网建设改造行动计划(2015-2020年)”的要求,2016年我国将投资3000亿元进行配网的建设改造,2016年绝缘高空作业车、混合臂高空作业车、大功率发电车、应急抢修车、旁路带电作业车组等将放量采购。公司作为国内高空作业车行业龙头企业将优先拿单,在今年6月初国家电网招标中,公司中标绝缘斗臂车524台、高空作业车107台,中标金额5.7亿元,中标率75%。预计2017年国家电网对高空作业车的采购量应该不低于今年,报告期内,公司GKH35C高空作业平台成功通过德国TüV莱茵CE认证,这是公司自2015年开启国际化战略以来所取得了一个新的进展,未来有拓展国际市场预期,给公司主业高空作业车带来长期稳定增长。 公司本部与格拉曼近年注重消防新品研发,其协同效应持续释放,公司充分利用海伦哲举高类产品的研发技术和制造经验,瞄准中高端消防车市场,重点发展举高喷射消防车、登高平台消防车、抢险救援车、特种消防车等,报告期内,格曼拉取得了SGX5310JXFJP32/ZZ(内含SGX5310JXFJP32/ZZ型举高喷射消防车)等3份由公安部消防产品合格评定中心下发的中国国家强制性产品认证证书。格曼拉还开发了电动机器人、AP45/B、PM180、PM35/QL、SG250等多项新产品,在消防机器人方面,格曼拉已有9台消防机器人形成系列化,格曼拉的消防机器人在军品领域的应用也是新的盈利点。报告期内,格曼拉与陆军装备部签订了2.17亿元军品合同,至三季度末,格曼拉已累计研发十余款消防机器人陆续投放市场,预计未来格曼拉将进一步开拓中高端消防车和消防机器人市场,显著提升公司业绩。 3.连硕科技并购整合顺利,与北京智芯合作、成立智能制造研究院,未来将围绕智能制造主线继续全产业链布局。 公司目前和连硕科技整合进展顺利,技术、市场优势形成互补。2-6月份,连硕科技实现营业收入1.02亿元,实现净利润2251万元,上半年连硕科技已超额完成了全年的业绩承诺。目前在手订单大概5000多万,但毛利率高。预计将继续实现超额业绩。 连硕科技于2016年9月底与北京智芯微电子科技有限公司签署了《关于人工智能装备及特种人形机器人战略合作协议》,协议双方将结成战略合作伙伴,携手开拓人工智能装备、智能制造解决方案以及特种机器人相关应用领域的市场,力求增强双方的市场竞争力。在协议有效期内,双方将在人工智能装备、智能制造解决方案以及特种机器人产品方面开展合作,力争不低于5亿元人民币的业务合作。公司及连硕科技还将积极与合作伙伴寻求其他方面的合作,根据市场需求研发制造新产品,提升公司整体业绩及盈利水平。 报告期内,公司已在深圳设立了深圳市海伦哲智能制造技术研究院,公司将充分利用这个平台,围绕智能制造这根主线整合公司资源,全面提升公司核心竞争力,促进公司可持续发展。 4.巨能伟业开始贡献业绩,IC智能芯片逐渐放量。 巨能伟业是国内专业从事中大功率LED驱动电源研发和生产的厂商之一,巨能伟业的承诺业绩为扣非归母利润2015年不低于2000万元、2016年不低于2600万元、2017年不低于3380万元。 报告期内,巨能伟业IC智能芯片截至报告披露日已经取得小批量订单,由于该产品在性价比、可靠性和光色品质等方面成效显著,能更好地满足客户需求,未来或将成为巨能伟业新的利润增长点,促进巨能伟业业绩高速增。巨能伟业还在做逆电器项目,爆发期在2017年。预计巨能伟业对承诺业绩将实现超额完成。 5.投资建议:预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.79亿、1.03亿、1.52亿,对应EPS为0.08、0.10、0.15元,对应PE为104X、80X、54X,给与推荐评级。 6.风险提示:高空作业车需求不达预期

事件:2016年1-9月,公司实现营业收入78,888.27万元,较上年同期增长56.83%,归属母公司净利润为3,500.95万元,较上年同期增长399.23%。利润增长主要是由于新增连硕科技并表,高空作业车产品和LED智能电源产品销量增长,三季度计提股权激励费用较去年同期增加所导致。 军品逐渐放量,消防机器人未来可期:海伦哲子公司格拉曼与陆军装备部签订装备订购合同,总金额2.17亿元。格拉曼此次中标的军品业务体量较大,占子公司格拉曼2015年营收的66%左右,随着公司军品业务不断扩张,未来有望进一步增厚公司的业绩。格拉曼已经有9台消防机器人的系列化产品,目前已经逐步形成销售,预计消防机器人未来将成为拉动公司消防车业务的主要引擎。 高空作业车斩获国网大单,母公司经营已在平衡点之上:根据国家能源局配电十三五规划,我国将加大对配电网改造的投资力度,尤其是自2016年后,国网对高空作业车的采购将较之前大幅增加。公司作为行业龙头企业,在今年6月份的国网招标中中标绝缘斗臂车524台,高空作业车107台,中标金额5.7亿元。公司主业随着国网订单的逐步放量,经营平衡拐点已过,毛利率和净利率水平将逐步提高。 连硕科技业绩超预期,3C自动化和“机器人”教育稀缺标的:海伦哲2015年收购的连硕科技主要从事3C自动化和“机器人”职教产业,3C自动化业务目前已经切入富士康手机生产线,主要从事组装段的系统集成,未来将在富士康的生产线上批量复制,业绩有望爆发式增长。 投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为0.96亿元、1.37亿元和1.87亿元,EPS为0.09元、0.13元和0.18元,PE为94倍、65倍和47倍,给予“买入”评级。 风险提示:巨能伟业和连硕科技未能达到业绩承诺,高空作业车和消防车业务景气度下滑