寿险衰退明显,银行等业务成重要支撑。分业务来看,2012 年,公司寿险实现净利润65 亿元,YoY 下降35%;产险净利润46.5 亿元,YoY 下降6.7%;银行业务净利润132.32 亿元,YoY 增长66%;证券业务净利润8.45亿元,YoY 下降12%。受行业不景气的影响,保险和证券业务均出现不同程度盈利下滑,银行和信托等利润贡献显著提升。 综合收益(考虑到投资浮盈亏的实际利润)大增,2013 年业绩改善预期增强。尽管总投资收益率明显下降至2.9%,但主要是浮亏确认和减值计提所致;净投资收益率仍提升了0.2 个百分点达到4.7%,显示2012 年实际投资表现不俗。2012 年积累大量浮盈,代表实际利润的综合收益324亿元,同比增长超过3 倍,为2013 年实现业绩增长创造了十分有利的条件。 公司寿险承揽能力领先同业,新业务价值略降。公司全年寿险保费增长8.2%,好于行业平均2.5%左右的增速,也是上市保险公司中,保费增长最快的。全年新业务价值168 亿元,YoY 下降5.4%,略低于预期,未来保费品质仍有待进一步提升。 产险综合成本率有所提升。2012 年产险综合成本率提升1.6 个百分点至95.3%,主要是赔付率上升所致。整体来看,综合成本率仍处于合理水准,未来受益于汽车保有量提升,保费规模将保持15%左右的增速。 银行业业绩可望稳定增长。公司已完成平安银行系统整合,未来有望在信用卡、贸易融资、小微企业贷和零售业务有所突破,集团资源将助推平安银行进一步取得竞争优势。

结论与建议: 公司是国内技术领先的专业沥青生产企业,产品和成本优势突出。2012年前三季,依靠订单增加和成本降低,实现营收和净利润14.3亿元和0.88亿元,YoY高速增长71.71%和65.08%。公司异地扩张战略2012年在湖南取得良好成效,未来有望在全国范围遍地开花;受益于中西部高速公路建设提速,业绩将保持高增长。 华东市场龙头企业,新设产能布局全国。公司在江苏本地的市场占有率约为1/3;本地市场之外瞄准中西部路网建设机遇,在湖南、吉林、新疆、四川和西藏等地分设子公司,通过异地产能的扩张将销售触角伸向全国。 行业内优势突出,西部路网建设提速利好沥青需求。公司在改性沥青行业兼具技术和资金优势;依托中西部子公司的建设投产,有望在加快中西部建设的过程中率先受益。今年9月份以来,发改委连续审批多个公路项目,对沥青需求构成实质性利好。考虑到国内区域发展不均衡,未来西部投资仍将保持较快增长。 湖南市场已经取得重大突破,成功模式或可复制。公司于2012一季度获得了湖南高速公路沥青合同,总金额约12.20亿元,超过2011年全年11.2亿元的营收规模。2012年年末再度签订了约8.72亿元的合同。我们认为,公司成功中标湖南高速公路项目,显示了公司较强的竞争力,未来随着各地子公司产能陆续建成,成功模式将复制到全国。 长期增长确定,首次给予“买入”评级。展望未来,湖南市场仍保持高速增长,吉林、四川、新疆、西藏等地工厂陆续达产,将支撑未来5年业绩稳定增长。预计公司2012~2014年分别实现净利润1.13亿元、1.74亿元、2.25亿元,YoY分别增长98%、54%、29%;EPS为0.35、0.56、0.72元。目前股价对应2013/2014年PE为18倍和14倍,公司受益于中西部公路建设加速且成长潜力巨大,给予买入的投资建议。 风险提示:应收账款不能按时收回;原材料价格大幅上涨;中标项目不达预期。

结论与建议: 公司1月16日晚间发布业绩预告修正公告,将2012年全年预计净利润增幅由三季报披露的10%至40%增幅调整到40%~50%,预计全年净利润为2.62亿元~2.8亿元。 公司业绩大幅超预期,高出市场一致预期12~22个百分点。结合公司公告,我们认为主要的原因如下: 房地产销售回暖对销售的提振超预期。2012年3Q房地产销售回暖,单季度住宅销售面积同比增长7.3%;4Q房地产销售回暖趋势延续且加速上扬,10、11两月成交面积同比增长近3成。我们认为,整个4季度新房装修产生的厨电购置需求可能超过此前预期。 管道多元化助推高毛利产品快速增长。公司多元化的销售策略继续发挥作用,专卖店、网路销售、精装修工程等管道预计仍保持较快增长,专卖店和工程管道为高毛利产品的销售提供了更多的支援,有利于整体毛利率的抬升。预计高毛利产品占比继续提升。 钢材价格持续低位降低成本。国内钢材价格在2012年9月份达到近三年来的低谷,尽管4Q有小幅回升,但仍处在相对低位;原材料价格同比大幅下降使得成本有效降低,进一步提升了利润空间。 盈利预测与投资建议:我们上调公司2012年盈利预测20个百分点,预计公司2012、2013年分别可实现净利润2.7亿元、3.4亿元,YoY分别增长44%和25%;EPS为1.05元和1.32元。目前股价对应2012、2013年PE分别为20倍和16倍。考虑到家电行业景气恢复,且公司作为国内高端厨电领导品牌,兼具产品和管道优势,预计未来高端产品销售仍有较大增长空间,维持“买入”的投资建议。 风险提示:原材料成本大幅上涨;行业竞争加剧导致价格战

公司主营业务为煤矿顶板安全监控设备,属于矿山专用设备的细分行业;所处行业发展时间较短,属于新兴市场。公司上市以来业绩持续稳健增长,3年复合利润增长率32%;2012年前三季度净利润0.60亿元,同比增长24.35%。 我们认为,公司顶板安全监测系统仍具较大成长空间,且新型业务技术储备丰富,具备较大的成长潜力,预计未来五年可保持20%以上的年均成长率。 公司目前估值水准显著偏低,建议买入。 顶板安全监测系统仍是主要利润来源。公司以煤矿顶板安全监测系统起家,在2012年上半年构成中,监测系统产品占比超过8成,仍是公司主要的收入来源。KJ216系统每年销售增长超过30%,带动公司收入平稳较快增长,且凭借显著的竞争优势,单品毛利率长期维持在80%以上。 2012年3Q公司的销售毛利率和净利率分别为76.77%和47.34%,同比分别上升了5.41和2.32个百分点,主要是由于高毛利率产品占比上升所致。 传统产品市场远未达到饱和。国内煤矿安全生产基础仍然较为薄弱,尤其是顶板安全设备投入严重不足;随着煤矿开采量的不断增加以及对安全生产的重视程度提升,顶板安全监测系统产品仍有较好的成长前景。 我们以目前市场具备购买实力的企业数静态测算,公司系统产品的销量仍有4倍左右的增长空间。若未来对顶板安全的配备标准提升,市场容量可达到38亿元,是公司2011年销售额的28倍。 市场拓展困难仍是主要增长瓶颈。公司技术储备有余而市场开拓不足,销售环节的薄弱可能成为制约公司发展的瓶颈。公司具有校办企业经营保守的特点,市场反应速度可能会影响短期业绩。 盈利预测与投资建议:预计公司2012~2014年可实现净利润1.06亿元、1.36亿元、1.75亿元,YoY分别增长23%、28%、29%;EPS分别为1.03元、1.32元、1.69元。当前股价对应2012~2014年PE17.4倍、13.8倍、10.8倍,估值偏低,给予“买入”的投资建议。 风险提示:煤矿企业安全设备投入减少;竞争加剧导致毛利率下降

兴业银行发布业绩快报,2012年全年实现净利润347亿元,YoY增长36%,其中4Q单季度净利润84亿元,YoY增长25%;EPS为3.22元,符合预期。我们认为,公司业绩增长势头强劲且含金量较高,在目前的估值水准上仍是A股最具投资价值的银行,维持“买入”的投资建议。 业绩实现强势增长:公司2012年实现营收876亿元,实现净利润347亿元,YoY分别增长46%和36%,净利润增速低于营收增速的原因主要是由于加大拨备计提力度所致。单季度来看,4Q营收241亿元,净利润84亿元,YoY分别增长28%和25%,增速较前三季度放缓,主要是受较高基期的影响。公司业绩增长是在大幅增加拨备的情况下实现的,具有较高的含金量;根据我们的测算,公司拨备前利润增速接近六成。 同业优势推动规模扩张,息差稳中有升:截至2012年末,公司资产总额达到3.24万亿元,比年初增长34.47%,主要受同业规模扩张驱动。我们据此推算,公司全年净利息收入增长约42%,息差较2011年提升约15个基点至2.65%左右;预计4Q2012息差环比略降,在2.6%上下。展望未来,我们认为,公司因同业比例高,息差受降息影响较小;在货币政策延续稳健的情况下,息差将保持平稳。近期宏观经济转暖趋势明显,减小了银行业持续提高拨备的压力,2013年公司将因少提拨备而继续获得业绩的较快增长。 资产质量稳定,风险抵御能力持续增强。2012年末不良贷款率0.43%,较年初上升5个基点,但与3Q相比下降了2个基点,资产质量保持稳定;拨备覆盖率达到466%,比年初大幅提高81个百分点。公司已于近期完成非公开发行,资本实力进一步增强。 盈利预测与投资建议:预计公司2013年可实现净利润422亿元,YoY增长22%,EPS为3.33元;目前股价对应2013年动态PE为5倍,对应PB为1.07倍。公司盈利增长强劲,且估值仍处较低位置,维持“买入”的投资建议。

浦发银行1月5日发布业绩快报,公司2012年全年实现收入826亿元,同比增长21.6%,增速较前三季度略降1.7个百分点;实现净利润342亿元,YoY增长25%,增速较前三季度下降6个百分点;EPS为1.83元,符合预期。 作为首家披露业绩的银行,显示了银行业盈利仍保持稳健增长。我们认为,未来银行业利润仍将保持适度增长,公司目前估值水准仍处低位,维持买入的投资建议。 4Q拨备增加或是业绩放缓的主要原因。单季度来看,4Q单季实现营业收入218亿元,YoY增长17%;实现净利润107亿元,YoY增长9%。我们据此推算,公司净利息收入和中间业务收入仍保持稳健增长,业绩增速放缓主要是拨备计提增加所致。 息差仍将小幅收窄,预计2Q开始企稳。根据我们的测算,公司2012年1-3Q的净息差分别为2.63%、2.47%、2.42%,预计4Q2012净息差继续小幅收窄,达到2.38%。公司传统对公存贷款业务占比较高,息差受利率调整的影响,自2Q2012以来随着降息逐季下滑,表现与股份制银行相一致。展望未来,我们认为,受贷款重定价的影响,今年1Q息差仍将小幅下降,但考虑到贷款规模的持续增加,公司业绩仍将保持增长。 规模平稳扩张,资产质量良好。公司资产规模扩张平稳,全年新设网点83个,网点总计达到824个;资产总额达31,485亿元,YoY增长17.28%,其中,贷款总额达15,445亿元,YoY增长16.01%。截至2012年末,公司不良贷款率为0.58%,比2011年底上升了0.14个百分点,与3Q末持平,仍处在较低水准。 盈利预测与投资建议:预计公司2013年分别实现净利润369亿元,YoY7.6%;EPS为1.98元,目前股价对应2013年动态PE为5倍,对应2012/2013年PB为1.05倍和0.97倍;公司经营稳健,ROE高达20%,尽管近期股价有超过三成的上涨,但从估值来看仍处低位,维持买入的投资建议。

海伦哲近期成功收购上海电气旗下消防车子公司,挂牌价格为4180.7元(其中包括债权1985.8万元)。公司作为国内高空作业车龙头企业,多年来积累了专用车生产技术优势,本次收购为公司进军消防车领域铺平道路。近年来正值国内中高端消防车发展的黄金时期,公司在消防车市场的拓展将为公司贡献丰厚的利润。 收购消防车业务属于固有战略,便于专用车优势延伸。公司早在2007年就开始了对消防车市场的关注,2010年正式将进入消防车市场列入规划,目前已积累了大量的技术储备。本次收购将使公司专用车技术优势得以延伸,开启了规模更大的专用车市场。 消防车市场空间10倍于高空作业车,市场前景十分广阔。国内消防车年采购金额达到80亿元,是高空作业车的近10倍,极大地拓展了公司产品的市场空间。考虑到国内消防车仍存在较大缺口,预计未来五年需求年均增长率将达到15%-20%。 消防车新品角逐高端市场。公司收购格拉曼后将重点发展高附加值的高端消防车,公司研发的远大供水消防车、超强力喷射消防车、举高类消防车等新品在技术上处于国内领先水准,具备一定的市场竞争力。预计公司消防车业务收入增速将达到30%左右。 公司主业增长稳健,未来两年业绩将高速增长:公司主业增长稳定,4Q订单增速将较3Q有所恢复。全年来看,由于电力行业对高空作业车的采购推迟,明年高空车销售可能加速增长。此外,消防车新品销售有望在明年上半年取得突破,进一步增厚全年业绩。 盈利预测与投资建议:预计2012、2013、2014年分别可实现净利润0.32亿元、0.61亿元、0.94亿元,YoY分别增长33%、91%、54%;EPS分别为0.18元、0.35元、0.53元,对应2013~2014年PE21倍、13倍,维持“买入”的投资建议。

兴业银行2012年前三季度实现营收635亿元,YoY增长54.6%;实现净利润263.4亿元,YoY增长40.2%;其中3Q单季营收223亿元,YoY增长50.3%,净利润92.4亿元,YoY增长40.92%,业绩表现超预期,主要是资产规模扩张以及息差同比提升所致。公司3Q计提拨备32亿元,较去年同期增加27亿元,在拨备计提巨量增加的情况下仍能实现业绩稳定增长,显示了公司超强的盈利能力。

招商银行3Q实现营收280.6亿元,YoY增长15.8%;实现净利润114亿元,YoY增长16.6%,好于我们预期,业绩增长主要是资产规模扩张所致。由于2Q以来息差持续走低,公司业绩增速放缓,预计4Q息差企稳可能性大,业绩长期保持15%左右的增速可以期待。 盈利增速持续放缓,息差回落符合预期。公司3Q单季净利润增长16.6%,增速较上半年回落约9个百分点,较2Q也回落3.2个百分点,业绩增速持续放缓,主要是息差受降息重定价影响回落所致。经测算,前3Q的净息差2.97%,同比回落4个基点,3Q单季息差降至2.8%,环比回落8个基点。我们认为,公司净息差在4Q2011~1Q2012达到高位后逐季回落,与行业整体走势一致,不过由于公司活期存款占比较高,两次降息重定价给息差带来的即期影响更为显着。4Q重定价的不利影响基本消除,预计息差表现将趋于平稳。 二次转型深化,零售业务占比继续提升。公司继续推进小微信贷业务和零售业务,走资本节约型发展道路。截至报告期末,公司发放小微贷款余额4172.12亿元,占贷款总额的24.57%,比年初提高3.32个百分点。 零售贷款占比37.32%,比年初提高2.51个百分点。受此影响,公司内生资本补充能力提升,公司核心资本充足率较年初提升0.12个百分点至8.86%。 不良率略有上升,资产质量整体稳定。报告期末,公司不良贷款率为0.63%,与年初提高0.05个百分点,主要是企业经营情况恶化造成不良贷款余额增加所致。公司严控高风险领域信贷投放,地方政府平台贷款余额较年初减少至951.26亿元,占贷款总额的比例5.6%,较年初下降1.86个百分点。拨备覆盖率377.37%,较年初下降22.76百分点,仍处相对较高水准。我们认为,公司风险管控能力较强,预计随着宏观经济企稳,资产质量将控制在较好水准。 盈利预测:预计20 12、2013年分别可实现净利润434亿元、474亿元,YoY增长20%、9%,EPS为2.02元和2.2元,目前A股股价对应2012年动态PE为5倍,PB为1.14倍,我们认为,公司作为大陆最优秀的零售银行,在竞争中取得优势地位的概率较大,且风险控制能力较强,给予“买入”的投资建议。

三季度销售放缓,业绩低于预期结论与建议:海伦哲前三季度实现净利润1145万元,YoY增长35.8%,EPS为0.07元;其中,3Q单季净利润仅为126万元,YoY下降30%,低于我们的预期,主要是电力系统招标采购进程推迟导致电源车等销量下滑所致。展望未来,我们认为,高空作业车最大的应用领域电力行业和市政领域仍有望保持稳定增长,考虑到专业车仍存在较大缺口,我们仍相对看好公司全年的销售表现。 我们下调公司盈利预测,预计2012~2013年分别可实现净利润3470万元、5206万元,YOY分别增长40%、50%,EPS为0.19元、0.29元,目前股价对应12、13年PE分别为31倍和21倍,考虑到专业车龙头成长潜力大,维持买入的投资建议。 3Q业绩:公司3Q实现销售收入5604万元,YoY仅增长11%,增速较上半年下降28个百分点;实现净利润95万元,YoY下降34%。营收增速放缓的主要原因是由于电力系统采购招标推迟所致,净利润下滑主要是毛利率下滑和管理费用等增加所致。 经营分析:收入增长放缓:3Q收入下滑主要受电力行业采购推迟的影响,我们认为电力行业受景气波动影响较小,单季采购的减少尚不能作为未来趋势的判断,整体来讲,电力行业投资增长仍相对稳健。毛利率有所下降:3Q毛利率环比下降3个百分点至27.57%,较之前30%以上稳定毛利略有降低,整体而言与同行业相比仍维持在相对高位。管理费用率提升:3Q管理费用率16.36%,较去年提升2.1个百分点,主要是消防车研发先期投入和本期计提期权费用所致。 3Q占比较低,短期波动不宜过度解读。根据往年的经验,3Q营收一般占全年的15%左右,净利润占比10%左右;因此,我们认为,公司业绩的短期波动不宜过度解读,整体对全年影响相对有限。我们认为,国内电力和市政等行业高空作业车长期缺口仍然较大,未来恢复稳定增长的可能性较大。由于4Q业绩贡献按照往常惯例可达7成左右,因此公司全年业绩仍取决于4Q表现。

公司前三季度净利润增长31.6%,延续了上半年的较好表现,在家电业景气下行的情况下逆势收获亮丽业绩。由于长期专注于中高端厨电,公司已经具备较强的品牌影响力,多元化的销售拓展有望助推业绩长期稳定增长。 业绩表现:公司前三季实现营收13.22亿元,YoY增长24%,实现净利润1.62亿元,YoY增长31.6%,EPS0.63元,符合预期。其中,3Q单季营收4.64亿元,YoY增长31%,实现净利润0.56亿元,YoY增长30.23%。 经营分析:3Q单季营收增长31%,增速较上半年提升约10个百分点,主要是促销力度加大所致;净利润增长30.23%,与营收同步增长。公司毛利率仍保持在较高水准,3Q毛利率53.7%,同比提升0.8个百分点,不过由于基期的关系,同比改善幅度较上半年有所收窄;环比则略降0.19个百分点,主要是国庆前夕让利促销所致。3Q净利润率11.76%,同比略降0.3个百分点,主要原因是营业税和销售费用率略有提高。 盈利预测与投资建议:我们看好公司在中高端厨电领域的品牌影响力,多元化的销售策略将继续发挥作用,带动产品销售稳定增长。展望未来,我们认为,在3Q房地产销售回暖的带动下,4Q公司销售将至少保持20%以上的增长,毛利率稳定在53%左右,不过考虑到去年基期较高,4Q业绩同比增速将有所回落。 预计公司2012、2013年分别可实现净利润2.3亿元、2.98亿元,YoY分别增长24%和28%;EPS为0.9元和1.16元。目前股价对应2012、2013年PE分别为18.9倍和14.7倍,估值水平偏低,给予“买入”的投资建议。 风险提示:房地产销售低于预期;行业竞争加剧导致价格战.

由于下游需求放缓态势仍未好转,公司前三季度净利润同比衰退13.57%,不过从3Q 销售情况看已出现回暖迹象。从目前的情况来看,4Q 延续销售回暖趋势的可能性较大,在低基期的作用下全年业绩有望实现正增长。 我们看好公司在汽车整车用胶粘剂市场的进一步突破,预计公司2012、2013、2014年分别可实现净利润0.76亿元、1.02亿元、1.33亿元,YOY 分别增长5.7%、33.9%、30.8%,对应EPS 为0.72元、0.97元、1.26元,当前股价对应P/E 为19倍、14倍、11倍。公司目前估值较低,且长期成长潜力巨大,业绩稳定增长可期,维持“买入”评级。

鼎龙股份前三季度实现营收2.03亿元,YoY增长0.44%;实现营业利润4223万元,YoY增长17.14%;归属于母公司净利润3804万元,YoY下降2.61%,主要是前三季度政府补助较去年同期减少740万元所致,扣除非经常性损益后的净利润同比增长12.34%,符合我们的预期。3Q单季,公司实现营业收入7402万元,YoY增长37%,主要并表龙翔化工所致,扣除并表影响后,鼎龙化学母公司营收4239万元,YoY下降19.3%;实现净利润1330万元,YoY增长1.61%。 公司是国内唯一、全球极少数的具备彩色碳粉生产能力的企业,目前彩色碳粉项目进展顺利,2013年贡献利润可大幅增厚公司业绩。我们维持此前盈利预测,预计公司2012~2014年分别可实现净利润0.64亿元、1.25亿元、1.87亿元,EPS为0.47元、0.92元、1.37元。当前股价对应12~14年PE分别为56.7倍、29.3倍、19.6倍,公司主业增长稳定,且彩色碳粉发展前景向好,维持“买入”的投资建议。

结论与建议 公司募投彩色碳粉项目即将达产销售,可为公司贡献丰厚利润。彩色聚合碳粉具有较高的技术门槛,公司作为内资企业中唯一有能力生产彩色聚合碳粉的企业,将与少数几家外资品牌分享彩粉市场的高毛利。目前彩色碳粉项目已经开始生产调试,产品质量反映良好,与外资品牌相比享有一定成本优势,我们预计公司明年释放产能后将逐步实现大规模销售。 初步判断公司2013 年可实现销售600 吨,按照30 万元/吨售价,可实现2013 年净利润翻一番。预计2012~2014 年分别可实现净利润0.64 亿元、1.25亿元、1.87 亿元,EPS 为0.47 元、0.92 元、1.37 元。当前股价对应12~14年PE 分别为56.7 倍、29.3 倍、19.6 倍。考虑到业绩成长具有较大的确定性,且行业发展前景向好,首次给予“买入”的投资建议。 主营业务增长稳定,电荷调节剂保持高毛利。公司当前主营电荷调节剂、商业喷码喷墨和显色剂,主要产品销量和价格稳定增长,其中电荷调节剂是公司当前最重要的产品,利润贡献接近八成。2011年电荷调节剂技术改造完成后,公司已成为全球产量居前、品种齐全、研发生产评价体系最完备的电荷调节剂生产制造商,为该产品未来在市场上稳步发展奠定了基础。 募投彩色碳粉项目进展顺利,2013年产能释放带来利润翻倍。公司彩色碳粉项目已进入了生产调试阶段,预计今明两年将逐步释放产能,达到或超过2000吨的设计产能。目前全球范围彩粉市场容量约为6万吨,其中相容市场占比10%左右。我们看好公司彩色碳粉在相容市场的突破,初步预计2013~2015年分别可实现规模销售量600吨、1000吨和1300吨;按照每吨可贡献净利润10万元计算,可增厚公司13~15年业绩0.6亿元、1亿元和1.3亿元。 彩粉需求向好,长期增长前景无忧。三菱彩色碳粉销售量在2009年尚不到1000吨,2011年即达到2000吨左右的销售规模,印证了彩粉的快速发展。从行业发展来看,彩色碳粉抢占单色碳粉市场,使用比重逐年提升趋势明显,2005年彩粉比重仅为12.8%,2011年达到25%左右。预计随着彩色列印机价格的下降,彩色碳粉将继续迎来较快的需求增长。目前在全球范围内,除主要列印机机器厂商外,公司最主要的竞争对手只有一家日本三菱;公司与三菱相比具备一定的成本优势,成长前景十分看好。 风险提示:市场开拓不达预期,产品价格下降

结论与建议: 海伦哲上半年实现营收1.28亿元,YoY增长39.7%;实现净利润1018万元,YoY增长73%;EPS为0.058元,与业绩快报一致。公司在高空作业车领域专业优势突出,电源车和抢修车等取得同比较好的表现。展望下半年,我们认为,公司募投项目扩产有效缓解了产能不足的压力,下半年专用车采购旺季将带来销售收入的较快增长。 销售淡季收入增长40%,渠道铺设取得效果。公司上半年实现销售收入1.28亿元,YoY增长39.67%;其中主要产品高空作业车上半年增收18%,增长趋势稳定。电源车、抢修车等电力车辆自2011年以事业部模式运转后充分发挥了管理优势,销售收入同比分别增长86%和973%。我们认为,公司坚持高空作业车领域优势的同时,积极拓展电源车和抢修车销售渠道,预计随着市场份额的提升,电源车和抢修车将成为未来两年收入增长的亮点。 毛利率保持平稳,三项费用仍有下降空间。公司上半年毛利率31.09%,较去年同期略降1.2个百分点,主要来自电力车和抢修车毛利率下降,我们认为,这是新产品扩量后的正常回落,去年新产品刚刚推出毛利率使得基期毛利率较高。我们认为,公司凭借高空作业车龙头地位,在细分市场有望长期保持较高的毛利率。与此同时,随着渠道铺设成熟,管理费用和销售费用也将回归正常,带来业绩的显著提升。 募投项目即将投产,有助于业绩释放。公司募投项目即将正式投产使用,高空作业车产能年内有望实现翻番,缓解产能不足问题。目前设备投放产能和厂房设计产能分别为1000台和3000台,足以满足未来3~5年的年产量要求。我们认为,公司产能扩张后,销售收入有望保持快速增长。 预计未来三年净利润复合增长率55%。 消防车技术取得突破,期待早日获得牌照。公司在消防车方面的技术已经接近成熟,完成了多项新产品试制和开发;一旦取得经营许可,消防车领域巨大的市场将为公司带来更大成长空间。目前公司正在积极向消防车领域进取,对上海电气消防车孙公司的股权收购计划仍在洽谈当中。 高成长低估值,维持“买入”评级。预计2012、2013、2014年分别可实现净利润4636万元、6551万元、9197万元,YOY分别增长87.6%、41.3%、40.4%,EPS为0.26元、0.37元、0.52元,P/E为24倍、17倍、12倍。 考虑到未来三年的成长性,维持“买入”评级。