事件: 国机汽车公布了2012年年报。2012年公司实现营业收入621.24亿元、营业利润6.3亿元、归属母公司净利润5.56亿元,同比分别增长22.24%、-14.61%和12.71%;实现摊薄后EPS0.992元。 评论: 积极因素: 逆势实现增长,结构调整加产业链整合助力,全年表现尚佳。公司的营业收入、归属母公司净利润分别为621.24亿元、5.56亿元,同比增速为22.24%和12.71%。2012年整个汽车市场需求乏力,销售低迷,导致汽贸行业整体艰难,汽车经销商平均月度库存系数达1.63。中国进口汽车市场更呈现库存高企、价格下探、盈利下滑、竞争加剧的市场新变化,进口汽车品牌库存系数将近2。公司充分利用自身产业链优势,进行结构调整,进而实现全年销售收入与利润双增长,实属不易。由于进口汽车市场品牌分化趋势进一步显现,特别是公司批发业务所经营的进口大众、克莱斯勒、捷豹路虎、福特等欧、美系品牌市场规模的进一步扩大,2012年,公司共批售进口汽车16万多台,同比增长超过40%,远远高于行业平均增速,市场占有率进一步提升,贸易服务收入也相应增加。 环比业绩大幅改善。公司2012年四季度实现营收、营业利润、净利润分别为177.31亿元、2.23亿元、2.26亿元,环比增长17.46%、45.3%和67.48%。毛利率和净利率分别为3.2%和1.17%,环比增长了0.15和0.35个百分点。 汽车零售业务阵容进一步扩大,“批发+零售”模式持续推进。2012年,公司成功取得唐山宾利、北京捷豹路虎、天津克莱斯勒等品牌授权,进一步巩固了公司在进口大众、克莱斯勒等品牌的规模优势,以及在京津唐及其周边地区的区域优势。截至2012年底,公司已获得厂家的5个品牌授权或意向授权,4个城市展厅已经全部开业。 盈利预测和投资建议: 长期来看,公司作为国内汽车进口贸易龙头,将继续受益豪华车占比提升所带来的汽车进口增长。短期来看,国内市场的价格战已经开始大幅减弱。公司正面对批发和零售两大主线的机遇。预计公司2013年-2015年EPS分别为1.15、1.28和1.52元,对应PE分别为12倍、11倍和9倍,维持“推荐”的投资评级。

事件: 央视“315晚会”聚焦汽车行业,曝光了江淮汽车旗下部分同悦车型存在的车身锈蚀问题。问题主要集中于早期的同悦车型。截止到2011年12月31日,江淮累计生产同悦轿车119271辆,部分存在锈蚀风险,其中已发现并主动免费维修处理6579辆。 观点: 1.生锈系早期设计不合理所致。 锈蚀问题的直接原因系车身模具涂装工艺孔设臵不合理,导致部分车辆的车身侧围外板内腔表面涂装质量未达到工艺标准要求。如果长期在潮湿环境下行驶,部分车辆的车身侧围外板处可能会出现锈蚀。江淮同悦是江淮汽车2008年底推出的第一款经济型轿车,当时公司仍处于涉足轿车的起步阶段,缺乏经验。但是从后期的其他产品来看工艺提升明显,并不存在该问题。而在2011年之后生产的同悦也基本没有锈蚀情况。这次生锈事件可以算是陈年旧账。 2.轿车、SUV短期销量将受到影响,但范围和程度将相对有限。 2013年前两月同悦合计销售了6570辆,在公司乘用车中销量占比仅15%,且目前同悦大部分都出口海外。因此,同悦内销下滑对公司整体销量的影响是很有限的。此外,目前公司产品中MPV、轻卡、重卡三者毛利贡献超过75%,三种车型都是以商用客户为主,跟轿车客户结构差异明显,应几乎不会受到次事件的影响。不过这次曝光可能会使得江淮相对较弱的轿车领域品牌力受到打击,造成其他轿车、SUV销量的下滑。但应理性的认识对品牌的影响:汽车本身的产品和行业特点决定了曝光的危害可能远不如之前曝光的食品之类的快消品那么大。①汽车行业规模化经营,出现问题的隐蔽性较低,此曝光不同于一般意义上的曝光,如使用瘦肉精等事件事前消费者本身不知悉,而汽车行业的问题是消费者先发现的,媒体报导只是对厂商起到一个再警示的作用;②汽车属于大件耐用消费品,消费者本身购买时相对谨慎,往往都要考虑比较很久,关注一款车到决定购买时往往对车的各种情况都已经有了相当的了解,所以相对不会那么容易被媒体所左右。据我们了解在315事件后两天内仍有不少知情的消费者选择购买同悦。 3.江淮已积极做出召回回应,将减少不利影响,但面临大额召回费用。 在这次315事件后,公司做出了快速积极的回应:①315当晚发布微博,表示歉意并声明将妥善处理此事;②3月16即向国家质检总局申请召回,并向公众说明了生锈原因;③质检总局于3月19日上午发布信息,江淮汽车将从2013年3月30日起,召回2008年11月15日至2011年12月31日生产的同悦轿车,涉及数量117072辆。我们认为公司在事后果断诚恳的态度将有效较少事件对于品牌的不利影响。但是另一方面,一次召回这么多车辆必然产生一大笔召回费用。而公司已经申明使用的钢板为上海宝钢供应的正品材料,本身不存在问题(该材料是目前国内各大主流主机厂家普遍采用的车身冷轧薄板材料)。意味着公司需要自己承担所有的召回费用。这笔召回费用将是对公司业绩最直接的影响,预计此项费用将计入2012年年报。 4.短期股价影响较大,大跌后可能迎来买入时点。 由于心理层面的原因,公司短期股价的大幅下跌在所难免。但前期公司前期已遭遇连续阴跌,我们认为市场已经提前做出了一定程度的反应。而从公司本身来看,生锈的产品属陈年旧账,公司本身内生转型动力却十分充足,公司长期的成长几乎不受影响,仍然具有很好的投资价值。后期若股价跌幅过大,市场过度反应,应是很好的买入时点。 盈利预测和投资建议: 综上所述,受事件影响公司现有轿车产品销量将出现下滑,但由于公司本身的产品、市场结构原因,销量下滑的广度和深度有限。公司业绩的下滑将主要体现在2012年年报的召回费用上。此次召回的细则尚未确定,召回的费用和财务处理方式亦不明确,故暂不调整公司2012年-2014年的盈利预测。我们认为公司的长期成长性依然诱人,且公司在315事件之前股价似乎已提前反应,继续维持公司“强烈推荐”的投资评级。

结论:综上所述,公司前2月销量整体表现出色,福克斯依托低基数因素带动福特销量继续大幅增长,翼虎在未大面积铺货的情况下即有上佳表现,预计将逐渐接力福克斯,成为公司新的成长动力。而公司自主品牌的销量的显著改善,则让其大幅减亏成为可能,或将成为公司业绩超预期的重要因素。预计公司2011年-2013年EPS分别为0.26、0.48和0.75元,对应PE分别为27倍、13倍和10倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

结论:公司当前最大看点在于对德国普瑞和国内本部的整合,若能充分发挥两者的①客户、区域互补优势、②普瑞的技术、品牌优势③国内的成本优势,必将充分受益汽车电子低端高配趋势,成长为国际一流的汽车电子供应商。而公司传统的功能件业务,也不乏增加器进气管等具有良好市场前景和技术壁垒的产品。预计公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.61、0.75,对应PE分别为27倍、16倍、13倍,给予“强烈推荐”的投资评级。

单季度业绩大幅反弹。公司2012年四季度实现营业收入6.02亿元,营业利润1413万元,归属母公司股东净利润2381.54万元,每股收益0.08元。营业收入、净利润同比分别大幅增长了32.5%和51.1%。营收的数额和同比增速均创上市以来新高。净利润增速虽低于三季度,但三季度的大幅飙升主要是去年基数较低所致。公司营收和净利润环比增速达到27.9%和87.9%。 高端化和新车型上量促使销售表现明显好于行业。从去年四季度汽车行业的情况来看,乘用车销量四季度同比增长仅7.37%,环比增速为15.55%,行业整体并未出现大幅反弹,公司优良的业绩表现应是自身基本面出现大幅改善所致。公司四季度盘式制动器和鼓式制动器销量分别突破70万和40万,盘式制动器销量的大幅增长是推动公司良好表现的主因,而盘式制动器配套客户明显高端,公司的配套结构呈现高端化趋势。车型层面包括马六和速腾在内的众多主流新配套车型2012下半年迅速上量,显示出前期开拓的众多新车型的已开始发力。 长期沉寂后,或可见持续反弹。公司从2010年四季度净利润负增长开始,经历了连续两年的调整,但同时公司业绩改善的能量也在聚集。而从当前的情况来看,公司今年以来销售状况更好,一季度有望实现环比大幅增长。同时由于此前经营状况较差,产能利用率偏低,不能充分实现规模效应,而销量增长后规模效应将促使公司业绩增长明显快于收入增长。加上去年上半年公司业绩大幅下滑的低基数因素,预计公司业绩将迎来持续大幅度反弹。 盈利预测和投资建议:综合来看,我们认为此次公司业绩的良好表现以及近期较好的销售态势已经确立了大幅反弹的态势。两年蛰伏所酝酿的基本面改善以及低增速的因素使得我们充分看好公司2013年的表现。预计公司2012年-2014年EPS分别为0.29、0.45和0.56元,对应PE分别为20倍、13倍和11倍,首次给予“强烈推荐”的投资评级。

换帅调整促使公司经历多重有利转变,风格趋于务实。公司新董事长上任后经历了一个多层面重构的调整年。这些让公司变得更加务实的调整包括:①以终端实际销量为考量标准;②力捧明星车型,突出重点车型的带动作用;③销售体系重整,以客户特征为导向将乘用车销售公司一分为二、轻卡销售公司一分为三;④产品体系结构不再讲求大而全,重心逐渐向盈利能力强的产品倾斜;⑤重构品牌体系,乘用车转型为“瑞风+和悦”双大品牌战略。 二代产品即将上马,有望显著提升轿车、SUV 盈利。江淮的轿车、SUV 二代产品是调整年后风格转变的最初载体。二代产品较一代产品理念发生根本转变:①从设计开始即以锁定未来利润空间为导向;②充分迎合汽车行业的平台化和零部件通用化两大趋势,力图消减生产成本;③明年公司DCT 自动变速器产能投产,自动款产品成本及售价将显著下降。公司轿车、SUV 盈利差的状况有望发生根本转变。 多产品分支均具成长潜力。①轻卡谱系健全,占比持续提升,受益行业高端化及对农用车的替代;②重卡定位高端,针对物流市场,物流市场的巨大潜力将拉动江淮重卡长期成长;③MPV 作为开始推进高端和多样化, 迎合市场变化,有望结束市占率下滑势头;④星锐多功能商用车布局迅速替代日系轻客的欧系轻客市场,该市场竞争度较低,且江淮已经开始切入其内部占比最大的短轴细分领域(市场规模为公司早期进入的长轴领域的5 倍),将成为盈利新亮点。 盈利预测及投资评级:预计公司2012 年-2014 年EPS 为0.43 元、0.57 元、0.65 元,对应当前股价PE 为12 倍、9 倍和8 倍。综合相对估值和绝对估值结果我们认为公司合理价格应该为8.5-8.9 元,给予公司强烈推荐的投资评级。

事件: 长安汽车发布了11月产销数据。 观点: 1.福特品牌继续发力,月销量首破5万。 长安汽车公布的产销数据显示,11年汽车和底盘合计销售182192辆,同比增速26.61%。从整个福特品牌在国内的表现来看,福特中国11月共计批售汽车67,505辆,同比劲升56%,连续三月创下历史新高。今年1-11月,福特中国批售销量同比增幅达18%。福特品牌(长安)作为长安盈利和增长双箭头,在上个月同比增长61.01的基础上带动作用进一步提升,品牌合计销量达50928,首次突破了5万大关,同比。其中福克斯仍然是最大动力,新老福克斯共计销售38362辆,同比增137.99%,双双实现增长。其中,老福克斯销售16953辆,新福克斯销售突破2万达21409。 2.马自达、铃木品牌下滑势头随日系车整体缓解。 钓鱼岛危机使得整个日系车阵营在9、10两月出现50%以上的下滑。但是近期随着钓鱼岛事件的淡化、促销活动的恢复,以及降价促销力度的加大,日系阵营11月销量虽然继续下滑,但下滑幅度大幅缩小,环比则双双实现大幅度增长。长安的马自达、铃木品牌销量也出现与阵营趋同的走势。公司马自达和铃木11月分别实现销量3081辆和13497。同比仍然有63.48%和-21.21%的负增长,但环比增速高达76.87%和33.07%。我们认为公司马自达及铃木品牌的销量有望进一步复苏。 3.自有品牌增长稳定。 公司本部、河北长安、南京长安三大自有品牌子公司合计实现销量93612辆。同比和环比增速分别为28.47%和28.19%。同比增速较10月的44.54%有明显下滑了16.07%个百分点。但考虑到去年11月同比增速较前一月有17.41个百分点的增长,我们认为公司以微客为主的自有品牌仍然保持了稳定的增长态势。考虑到去年12月的基数因素,预计今年12月销量同比增速约为20%。 结论: 福克斯在国内市场的强势表现继续拉动长安汽车的销量增长,而马自达、铃木两大日系品牌下滑也开始收窄。此外,万众瞩目的新车型翼虎在广州车展刚上市,公司将很快迎来又一次的增速提升。预计公司2011年-2013年EPS分别为0.26、0.48和0.75元,对应PE分别为21倍、12倍和7倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

结论:公司今年的多项调整使得11月销量在没有新车型的带动下即实现大幅增长。而明年江淮以全新理念打造的众多二代乘用车车型的上市、自动变速器产能的达产将显著提升公司乘用车的销量和盈利能力。我们认为江淮汽车V型反转的机会已经出现。预计公司2012年-2014年EPS为0.43元、0.57元、0.65元,对应PE为12倍、9倍和8倍,暂时维持“推荐”的投资评级,将视二代车型上市的情况调整评级。

结论:综上所述,安凯作为国内高端客车的杰出代表,其全承载式车身具有其他企业难以比拟的安全优势。看好未来客车行业高端化和出口市场对公司双重推动效应。预计公司2012 年-2014 年EPS 为0.168 元、0.18 元、0.209 元,对应PE 为25 倍、23 倍和20 倍,首次给予“推荐”的投资评级。

事件: 本人近日走访了中原内配,就目前的经营状况与公司领导进行了交流。 观点1.轴瓦市场空间远大于缸套,产业链延伸第一步看上去很美。 观点2.缸套市场仍具稳定增长空间。 观点3.国四上马将进一步推升利润水平。 结论: 综合来看,传统缸套业务在需求端的欧美客户供货提升和供给端的后续增发产能双向作用下将继续维持较为稳定的增长;而产业链延伸的轴瓦业务具有巨大市场空间,且公司已经开始了较好的资源整合。未来中原内配有望由当下的气缸套一条腿走路向海外缸套市场和轴瓦市场双轮驱动转化。 预计公司2012-14年EPS分别为1.25、1.53、1.8元,对应2012年11月13日收盘价22.61元的PE分别为18、15、13倍。考虑到公司目前估值水平较高,暂时下调公司投资评级至“推荐”。

1.产品多而全,但盈利点集中。 公司的产品覆盖了汽车行业除了客车外的绝大部分类型,从商用车的轻卡、重卡、多功能商用车到乘用车的轿车、SUV、MPV、微客。其中,各产品对公司的利润贡献为:①MPV月一半;②轻卡占到30%;③重卡超过10%;④其他基本在盈亏平衡线上。各产品的毛利率水平由高到低依次为:①瑞风MPV(30-35%)>②星锐多功能商用车>③轻卡(10-15%)>④轿车。MPV+轻卡占据了江淮的绝大部分利润。总体来看,公司产品多而全,但盈利能力强的不多,盈利点集中。 2.换届调整期即将结束,公司风格变得更加务实。 今年二月份新董事长安进取代15年的老帅左延安,入主之初就将今年定位成调整年。换帅之后江淮主要的转变方向就是整个企业趋向务实,开始以市场为导向进行了多方面的调整:①销售结算的调整。按实际销售开票,而非像以前那样提前开票。②销量公布的调整。从公布批发销量变成实际终端销量。③把以前的乘用车销售公司一份为二。④江淮轻卡营销公司一分为三,包括江淮帅铃营销公司、江淮铃营销公司和江淮好运营销公司,以客户的消费特征为导向来分设销售公司。⑤结构不再讲求大而全,重心逐渐向盈利能力强的产品倾斜,把一些盈利能力差的量少的产品逐渐淘汰掉。 3.二代产品将集中上市,盈利能力有望显著改善。 公司明年和悦2、同悦2、瑞鹰2等多款乘用车的二代产品将集中上市。公司2007前才拿到轿车的准生证,一代产品处于起步和摸索阶段,对于产品的盈利能力缺乏控制力。原材料的采购都是在设计阶段就决定的,但是设计人员并不会去考虑产品的盈利能力。一代乘用车产品中除了MPV上市的时候很少能实现盈利。二代产品将以盈利为导向,从设计的时候就将考虑盈利能力,按照与其他公司车型对标后可以实现20%左右的毛利率来进行设计。此外,二代产品生产将迎合平台化和零部件的通用化这两大行业的趋势。平台化就是在同一平台上配置多款车型,等于就是同样的底子上配不同的壳,相对与单平台单产品可以大幅减少开发的风险,节约成本。而乘用车的一代车型都是单平台单车型,所以一代产品一旦不能迎合市场口味,将会有巨大的开发损失。而二代产品将大举实现平台化,多款车型将共享平台。通用化是对使得单一零部件更多适应多款车型的开发。这将使得零部件的生产和采购充分实现规模化效应,也会缩减成本。可见公司在二代产品的开发中开始由一个初学者向潮流追随者实现过渡,二代产品的销量和盈利能力都值得期待。4.与纳威司达合资发动机厂,将扫清公司轻卡高端化障碍。 2012年8月,安徽江淮纳威司达柴油发动机有限公司在北京正式揭牌成立。计划2013年9月试生产,年底实现量产。该工厂未来将可生产轻型、重型商用车发动机,但前期将以生产轻型发动机为主。国内自主生产的轻卡发动机普遍较为低端。江淮与纳威司达合资建厂后可充分利用外方技术,生产高端发动机,配套公司的帅铃、江淮铃等中高端轻卡。预计合资生产的发动机较现有发动机成本增加幅度不大,但会显著提升性能,为公司高端轻卡的发展扫清了障碍。 5.MPV将向高端化和多样化发展。 公司目前对于MPV定位是在稳定市占率的基础上,向高端化和多样化发展。高端化方向上推出了瑞风MPV的第二代产品和畅。另一方面,MPV的传统市场在于商务,而现在的MPV涵盖了传统商务MPV市场、家用MPV市场、宜商宜家型MPV(即高端轻客)。江淮开始开拓宜商宜家型MPV市场,在现有MPV基础上开发了一款短轴产品瑞风时光,价格约8万。但是这只是过渡产品,未来真正宜商宜家型MPV还要依托安驰子公司来生产。 6.多功能商用车有望爆发增长。 公司刚刚涉足多功能商用车领域,就收获良好开端。目前公司的星锐多功能商用车已销售了超过2000辆。且维持了20%以上的较高毛利率。从目前多功能商用车的市场格局来看,长轴车和短轴车的比例大约2:8,而目前的星锐只有长轴款,公司下一步将推出短轴款,进入更为广阔的另外80%市场。我们预计明年公司多功能商用车将有爆发增长,销量有望突破1万辆。 7.重卡业务将受益物流产业长期增长。 目前公司重卡月销量约2万多台。重卡业务虽然起步时间短,但是从09-10年时就开始挣钱,在去年实现微利的基础上,我们预计今年的利润将过亿。公司的重卡是戴姆勒-克莱斯勒平台,相较于国内最普遍的斯太尔平台要明显更高端,尤其是在乘坐的舒适性上。因此公司重卡主要流向要求更高的物流市场,这也是江淮重卡业务在行业整体下滑的情况下能有不俗表现的原因。我们认为,江淮重卡业务定位与现有主流厂商有明显差异,且物流行业具有长期成长性。重卡业务将是公司未来利润重要增长点。 结论:综上所述,公司在换届后无论从管理方式格局和产品生产理念都发生了本质的转变,而明年大量的二代产品是这种转变之后的最初载体。且今年的低基数已经让公司明年大幅增长有了基础。 我们预计公司2012年-2014年EPS为0.43元、0.57元、0.65元,对应PE为12倍、9倍和8倍,而且公司当前PB仅为1.11倍,具有明显的安全边际,但是考虑到二代产品还未正式推出,仍有一些不确定性,故暂时维持“推荐”的投资评级。

事件: 精锻科技公布2012年三季报。前三季度公司实现营业收入3.18亿元、营业利润9311万元、归属母公司净利润8489万元,同比分别增长17.56%、41.74%和35.67%;实现摊薄后EPS0.566元。 盈利预测和投资建议: 预计公司2012年-2014年EPS分别为0.77、1.1和1.42元,对应2012年10月24日收盘价14.66的PE分别为19倍、13倍和10倍,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 亚夏汽车公布2012年中报。上半年公司实现营业收入18.35亿元、营业利润4913.63万元、归属母公司净利润5352.1万元,同比分别增长13.91%、-26.77%和6.5%;实现摊薄后EPS0.3元。公司单季度增速有明显下滑,季度营收、营业利润、归属母公司净利润分别为9.37亿元、2294.77万元和3325.77万元,同比增速为8.77%、-50.52%和-2.52%。较一季度分别下滑10.73、76.92和28.11个百分点。 积极因素: 快速扩张仍在持续,由皖南走向皖北,省内巨大空间支撑长期成长的逻辑未变。我们前期看好亚夏的逻辑主要是公司是安徽区域龙头,而安徽市场无论是汽车保有水平和4S保有量仅为发达省份的三分之一到二分之一,空间巨大,区域市场在3-5年内仍可支撑公司快速扩张。目前公司仍在快速扩张,全年预计将新建店面15家。区域上,已经开始从皖南向皖北扩张,包括在安庆和亳州达成建店意向,并开始了阜阳驾校的前期建设,这三个城市都是亚夏首次涉足,全省布局初现端倪。 借力资本市场,或迎来收购扩张好时期。经销商相对主机厂的地位本来就非常弱势,在汽车行业进入稳定增长期后,目前的汽车价格战可能会长期持续,经销商的重新洗牌不可避免。作为A股少数上市经销商,相对与众多经销商具有明显的融资优势。而公司一直有对外收购打算,但此前行业较高的收购PE是阻碍公司收购的主要原因,行业洗牌后,亚夏可能会面临更好的收购扩张机遇。 消极因素: 汽车行业价格战导致二季度业绩急转直下。虽然公司上半年总体收入和业绩均有一定幅度增长,但公司二季度业绩较一季度下滑明显,单季度收入、归母净利润增速分别为8.77%、-2.52%,远低于一季度的19.5%和25.58%。单季7.65%的毛利率较去年同期下滑了23%或2.25个百分点。而且二季度收到2000多万的政府补贴。我们认为二季度业绩增长明显下滑的主要原因在于年初以来汽车刚需仍保持稳定增长,但各主要合资品牌开始快速释放产能,但经销商的销量目标是主机厂年初下达的,经销商为了完成任务获得返点只能通过降价来刺激销售,这也使得经销商在价格战中利润最先受到波及。几乎所有汽车经销商二季度盈利水平均出现大幅下滑。公司的业绩下滑也成为必然。 业务展望: 下半年业绩下滑压力将有所缓解。行业层面,目前包括亚夏在内的一些主流经销商已经联合与主机厂磋商,要求消减销量任务,预计下半年销量任务应该会有所下调,降价压力或将有所缓解,同时主机厂有可能会提高返点比例。公司层面,上半年主亚夏汽车动降价清库存已经有明显效果,目前半个月左右的库存明显低于其它经销商2-3个月的水平,这将使得公司下半年完成任务将面对较小的压力。预计下半年下滑状况将会有所好转。 盈利预测和投资建议: 综上所述,我们认为公司长期受益安徽省内巨大空间实现高速扩张的逻辑未变。短期来看,下半年较二季度有望好转,但受压行业价格战的状况仍将存在。预计公司2012到2014年EPS分别为0.57、0.73和0.95元,对应2012年8月22日收盘价9.08元的PE分别为16倍、13倍和10倍,给予“推荐”评级。

事件: 我近日调研了双林股份,与公司领导进行了交流。 结论: 综上所述,我们认为公司将维持多业务并举的格局,但座椅业务将是未来的主要看点。双林有望成长为座椅总成供应商或二级配套综合供应商,虽然能否成为总成供应商具有很大的不确定性,但公司已经具备了一定的基础,鉴于座椅总成集中于少数厂商的竞争格局,双林的想象空间巨大。而即便是只是踏实的继续走二级供应的路子,在座椅各部件的技术储备和座椅募投项目的逐渐达产,也将带来高速增长。募投项目选址杭州湾这一整车厂生产的密集地,也为公司带来了更多的地利优势,未来公司有望藉此加速新客户的拓展。 预计2011~2013年的EPS分别为0.96、1.22和1.65元,对应PE分别为15倍、12倍和9倍,考虑到其估值水平在创业板中处于底部,首次给予“推荐”评级。

结论: 综合来看,补贴新政导致的提前透支消费是作用于全行业的短期扰动因素,而其后续的新补贴目录却构成上汽行业地位提升新的动力,更加严厉的补贴政策是对上汽强者恒强优势地位的进一步助推。预计公司2011-2013年EPS分别为1.91、2.22和2.67,对应PE分别为8倍、7倍、6倍。考虑到增长的稳定性、行业结构变化中的优势地位和较低的估值,维持“推荐”评级。