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王明德

东兴证券

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工作经历: 证书编号:S1480511100001,中国人民大学经济学硕士,长期从事投资研究及研究管理工作,在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾供职于国都证券研究所。曾在三大报及《证券市场周刊》等主要证券刊物发表深度文章上百篇,同时也是央视证券频道长期嘉宾,并被“今日投资”多次评为日用消费品行业最佳分析师。现任东兴证券研究所所长。...>>

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阳光照明 电子元器件行业 2014-10-30 9.88 -- -- 10.03 1.52%
10.03 1.52%
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事件: 公司报告期内实现营业收入24.14亿元,同比增长1.27%;营业利润2.35亿元,同比增长53.7%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长18.6%;扣非后净利润1.98亿元,同比增长41.3%;实现基本每股收益0.22元,同比下降21.0%。 观点: 三季度盈利下降,毛利率维持在较高水平。公司三季度实现营业收入8.90亿元,同比下降3.2%;实现归属母公司净利润0.79亿元,同比下降1.1%。我们认为公司三季度业绩下滑的一个主要因素是公司已经确认了之前中标的国家项目的相关费用,但对应的补贴款未全部到位,因此对公司净利润有所拖累。从毛利率方面来看,公司三季度毛利率为22.96%,较去年同期增长3.45个百分点。公司前三季度毛利率为22.91%,较去年同期增长3.88个百分点,与上半年毛利率持平,显示公司产品依然保持较好的盈利能力。在期间费用方面,三季度期间费用率为12.58%,较去年同期增长2.82个百分点。造成三季度期间费用率上涨的主要原因是公司管理费用增长较快,金额同比增长32%,管理费用率较去年同期增长2.17个百分点。从整个经营期间来看,公司前三季度期间费用率为12.14%,较上半年期间费用率上涨0.26个百分点,因此公司期间费用依然保持在较为稳定的水平。 LED成为公司支柱产品,完成年内经营计划依然可期。公司营业收入增速继上半年出现大幅下降以来在三季度也没有出现好转。我们认为公司营收增速乏力的主要原因是传统节能灯业务在LED的冲击下持续下滑,鉴于节能灯在公司主营业务占比依然较高,因此节能灯的衰退对于公司整体营收拖累较大。另一方面,由于公司毛利率一直保持在高位水平,所以我们判断公司LED产品销售情况良好,已经成为支撑公司业绩增长的支柱产品。根据公司2013年年报,公司计划2014年实现归属母公司净利润3.3亿元,从目前情况来看,如果公司四季度剩余约8000万补贴款能够到位,则实现全年经营业绩的目标仍有较大实现可能。 公司渠道优势明显,看好公司长期发展。通用照明领域目前有两个负面因素阻碍公司业务发展。首先,照明市场正处于由节能灯向LED过渡的转型期,公司作为曾经的节能灯大厂节能灯业务占比较重,因此在产品更迭期势必会受到节能灯业务下滑的影响,最显著的表现就是公司营收增速下滑明显。其次,LED在国内市场仍处于混战格局,市场集中度偏低,价格战依然是厂家攫取市场份额的主要手段,受此影响,公司LED产品毛利水平未来也有出现下降的风险。但我们同时可以看到公司在LED领域布局较早,在为飞利浦代工生产的同时积极拓展国内外销售渠道,并已取得显著成效。我们认为公司的渠道建设在国内厂商中首屈一指,多元化的市场定位有利于公司规避激烈的市场竞争,从而保证公司产品的盈利水平。 结论: 受累于节能灯业务的下滑,公司短期内收入增速放缓,完成经营规划可能性较低。但受益于LED业务的崛起,公司盈利能力有所提升,在较大程度上弥补了传统业务衰退带来的影响。公司在渠道建设方面具有显著优势,同时由于渠道建设需要消耗较高的资本以及较长的时间,所以除少数传统照明厂商外其他企业很难在渠道开拓方面取得成效,因此我们认为公司广泛的渠道网络将帮助公司在行业内保持长久的竞争优势。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为33.75亿元、40.94亿元和52.67亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.29亿元、4.28亿元和5.68亿元,每股收益分别为0.34元、0.44元和0.59元,对应P/E分别为29.98倍、23.04倍和17.34倍,维持“强烈推荐”投资评级。
利亚德 电子元器件行业 2014-08-25 24.46 -- -- 26.15 6.91%
26.15 6.91%
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二季度营收大幅增长,毛利率持续攀升。公司第二季度实现营业收入2.69亿元,同比增长66%;实现归属母公司净利润0.43亿元,同比增长93%;综合毛利率达到38.51%,同比增长0.96个百分点,环比增长1.87个百分点。公司二季度各项经营数据表现抢眼的主要原因是高毛利的LED小间距电视产品增长迅猛,上半年销售收入占比达到46.56%,超过公司传统显示及集成业务,成为公司业绩增长的第一驱动力。在期间费用方面,公司显示出良好的费用管理能力,二季度期间费用率为21.22%,较去年同期下降1.47个百分点;上半年期间费用率为25.73%,较去年同期增长0.06个百分点,基本保持稳定。 LED小间距电视爆发,海外渠道建设巩固公司行业领先地位。公司LED小间距电视上半年实现销售收入1.92亿元,同比增长235%,其中20.33%为海外收入;同时公司报告期内小间距电视实现毛利率39.85%,较上年同期增长0.34个百分点。分行业来看,公司小间距产品在工商企业、政府机构、交通、光电和文体场馆都实现了超过200%的高速增长,其中交通行业更是达到将近8倍的增幅。公司产品在不同行业取得全面开花的靓丽业绩显示了LED小间距产品正在被来自各领域的客户迅速接受,并已全面进军曾经由DLP、PDP和LCD把控的传统大屏拼接市场,未来发展空间广阔。同时,公司于近期完成在日本、美国和巴西等国控股子公司的设立,并已开始运营,标志着公司海外销售渠道得到进一步完善,为公司持续扩张海外市场打下坚实基础。 智能照明业务步入正轨,受益照明市场开启业绩可期。公司智能照明业务上半年实现销售收入0.34亿元,同比增长1765%,实现毛利率39.32%,较去年同期增长8.98个百分点。智能照明出现快速增长的主要原因之一是子公司金达照明5-6月的营业收入和净利润并入公司报表,其中并入利润部分为675万元,占公司合并净利润的12%。金达照明目前已签订单为9000万元,报告期确认收入为3368万元,因此未完成订单占比超过60%,为公司智能照明业务下半年继续保持快速增长创造条件。随着LED价格的不断下降,LED照明应用将愈发广泛,尤其是诸如室外亮化工程照明等对用电费用较为敏感的照明应用将成为LED快速发展的领域,因此公司智能照明业务有望借力行业发展实现高速增长。 结论:公司LED小间距电视进入增长爆发期,产品受到海内外用户广泛认可。随着LED小间距产品价格的不断下降,LED小间距电视对于传统大屏拼接产品的替换有望进一步加速,公司业绩增速也将保持在高位运行。同时,鉴于LED照明产品性价比的不断提升,公司LED智能照明业务也将迎来发展黄金期。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为11.53亿元、14.39亿元和18.08亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.44亿元、1.88亿元和2.37亿元,每股收益分别为0.45元、0.58元和0.74元,对应P/E分别为54.97倍、42.07倍和33.27倍,维持“强烈推荐”投资评级。
阳光照明 电子元器件行业 2014-08-20 10.22 -- -- 10.95 7.14%
10.95 7.14%
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事件: 公司报告期内实现营业收入15.24亿元,同比增长4%;营业利润1.54亿元,同比增长117%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长35%;扣非后净利润1.26亿元,同比增长89%;实现基本每股收益0.14元,同比下降7%。 观点: 毛利率显著提升,期间费用控制良好。公司第二季度实现销售收入7.76亿元,同比下降4.43%;实现归属母公司净利润0.55亿元,同比增长59%。从上半年情况来看,公司营收增速较慢,低于公司经营计划。营收增速放缓的主要原因是公司传统节能灯和T5大功率荧光灯出现较大幅度下滑,销售收入分别同比下降18%和25%。我们预计在LED替换效应的影响下,公司传统业务全年营业收入下降幅度将与上半年持平。虽然营收增长较慢,但公司净利润依然实现快速增长,主要原因有二。一是公司在传统业务方面有意削减低毛利产品,从而提升了传统产品综合毛利水平;同时公司LED灯具占比有所提升,由于灯具毛利高于光源毛利,因而拉升公司LED产品整体毛利水平。二是公司期间费用把控良好,上半年期间费用率较去年同期增长0.18个百分点,基本保持稳定。 LED增幅显著,成为公司主要业绩增长点。公司LED产品上半年实现销售收入6.48亿元,超越传统节能灯业务,在主营业务收入占比达到42%,成为公司净利增长的主要驱动力。在市场方面,公司LED产品在欧洲和美国销售情况表现良好,同时在亚洲方面相继开拓了日本和东南亚市场,从而进一步拓宽了海外市场空间。在国内方面,公司在家用和商用照明领域基本完成LED对传统照明产品的替换,LED销售比例已经达到70%。在渠道方面,公司除原有经销网络外,正在积极布局线上业务,并已通过阿里巴巴、京东、亚马逊等电商平台实现小规模销售收入。公司计划到明年完成电商与实体经销商平台的对接,进而实现线上与线下渠道资源的整合。 智能照明成为公司未来发展方向。LED本质上属于半导体范畴,因此除了具备与传统光源相同的照明功能外,还拥有半导体器件属性,可以用来实现诸如信号传递、智能照明控制等功效,未来有望成为物联网时代核心组成部分之一。公司在LED智能照明方面已有所布局,除建立相关专业团队外,还在今年上半年与京东智能家居云平台达成合作,推出智能家居照明产品,并计划在后续与阿里巴巴和小米等在相关领域展开合作。鉴于LED照明产品使用寿命较长,因此产品更迭速度较慢,公司对智能照明领域的开拓有望弥补产品替换周期延长所带来的负面影响。 结论: 公司是LED照明应用领域龙头,在LED行业整体复苏的背景下公司LED照明产品销售收入增幅显著。同时,公司有效的成本控制以及海外发达国家市场良好的竞争环境保证了公司产品的毛利水平,从而为公司实现业绩快速增长打下良好基础。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为34.52亿元、41.56亿元和53.20亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.27亿元、4.34亿元和5.76亿元,每股收益分别为0.34元、0.45元和0.59元,对应P/E分别为30.15倍、22.69倍和17.11倍,维持“强烈推荐”投资评级。
三安光电 电子元器件行业 2014-08-05 13.78 -- -- 15.56 12.92%
15.99 16.04%
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事件:公司报告期内实现营业收入21.77亿元,同比增长30%;营业利润6.03亿元,同比增长53%;归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,同比增长44%;扣非后净利润5.03亿元,同比增长44%;实现基本每股收益0.42元,同比增长31%。 观点: 毛利率回升以及费用率下降带动公司业绩增长。公司第二季度实现营业收入13.54亿元,同比增长30%,实现净利润4.38亿元,同比增长45%,继续保持近一年来的快速增长。公司二季度业绩同比大幅提升主要得益于综合毛利率的上升以及综合费用率的下降。今年二季度公司综合毛利率为42%,较去年同期上涨7个百分点,我们认为毛利率攀升的主要原因有二:一是下游照明市场景气度上升拉动对公司芯片产品的需求,规模效应得以显现;二是技术进步降低产品生产成本,从而拉升毛利空间。费用率方面,公司二季度综合费用率为9.52%,较去年同期下降1.8个百分点,主要是由于银行存款利息增加导致财务费用下降,从而拉低公司综合费用率。 LED应用需求增长护航公司未来业绩。LED应用市场自2013年下半年开始有所复苏,并于今年在LED照明需求向好的带动下景气度得到进一步提升。在这种背景下,市场对于优质LED芯片的需求愈发强烈,公司芯片产品也因此走俏。自今年年初,公司与包括聚飞光电、国星光电、鸿利光电等下游LED大厂签订多个芯片供应合同,同时还承接厦门市路灯等公共照明的LED改造项目,各方合同金额总计超过50亿元,为公司保持高速稳定的营业收入提供有力保障。 多点开花,下半年继续发力。为了进一步满足下游应用的需求,公司将继续扩张现有产能,我们预计公司下半年MOCVD数量将从现有的170台增加到200台以上。同时,为了保证原材料供应,公司将对子公司福建晶安蓝宝石产能进行扩产,鉴于蓝宝石衬底价格今年下半年有继续上涨的趋势,公司自产蓝宝石衬底对公司降低芯片生产成本产生积极作用。除LED芯片业务外,公司还积极涉足集成电路产业,子公司厦门三安集成电路主要从事集成电路设计、制造和封装,产品主要应用于通信、导航等领域。由于集成电路行业与国家信息安全高度相关,因此得到政府大力扶持,重要集成电路产品进口替代是未来发展趋势,所以公司集成电路业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 结论:公司是我国LED芯片行业绝对龙头,拥有规模和技术优势,并且在收购美国流明之后获得大量LED相关专利,为公司产品进入国际市场做好铺垫。随着LED灯具价格的下降,LED照明产品的需求将持续拉升,上游芯片行业也将因此受益。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为49.08亿元、66.65亿元和89.56亿元,归属于上市公司股东净利润分别为15.35亿元、19.77亿元和25.37亿元,每股收益分别为0.64元、0.83元和1.06元,对应P/E分别为21.70倍、16.85倍和13.13倍,维持“推荐”投资评级。
浪潮信息 计算机行业 2014-05-05 23.95 -- -- 37.30 55.74%
41.48 73.19%
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结论:国产服务器已迎来历史性发展机遇,正从低端到高端快速替代国外厂商的服务器,公司凭借多年的技术积累,在产品的定制化与高端化均确立了领先优势,有望夺得最大的市场份额。我们预计公司14-16年的每股收益分别为1.11元、1.55元和2.19元,对应14-16年的PE分别为41.2倍、29.5倍和20.8倍。公司是唯一拥有关键应用主机技术的国内厂商,国产化潜力巨大,有望带动公司业绩超预期,调升公司至“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:1、竞争加剧导致服务器毛利率快速下降的风险;2、关键应用主机系统国产化替代进程不达预期的风险;
阳光照明 电子元器件行业 2014-04-24 10.95 -- -- 17.35 4.58%
11.46 4.66%
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事件: 公司报告期内实现营业收入31.69亿元,同比增长22%;营业利润1.09亿元,同比增长7%;归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长10%;扣非后净利润1.88亿元,同比增长5%;实现基本每股收益0.36元,同比增长9%。 观点: 综合毛利率攀升,费用率保持稳定。公司第四季度实现营业收入7.86亿元,同比增长11.8%,实现净利润0.51亿元,同比增长66.2%。第四季度业绩出现快速增长的主要原因是公司大部分营业外收入在这一时期得到确认,总计1.29亿元,占全年营业外收入的69.4%。公司2013年收到政府补助1.59亿元,占全部营业外收入85.3%。毛利率方面,除T5大功率荧光灯外其他产品毛利率均有不同程度提升,其中LED照明产品毛利率为24.81%,较去年同期增加4.69个百分点,是拉升公司综合毛利率的主要因素。公司2013年综合毛利率为20.72%,较上年同期增长1.61个百分点。费用方面,公司2013年综合费用率为13.0%,较上年同期下降0.7个百分点,基本保持稳定,体现了公司良好的费用管理能力。 LED实现快速增长,积极开拓国内市场。受益于LED照明市场的开启,公司2013年LED实现营业收入9.83亿元,同比增长169.9%,在总营业收入中占比由2012年的14%上升到2013年的31%。由于国内LED照明产品渗透率约为6%,远低于欧美国家的25%和日本的50%,因此国内LED照明市场空间巨大,成为公司2014年重点开拓领域之一。在国内销售方面,公司之前主要通过开设专卖店方式进行市场拓展,今年公司计划新增线上业务,通过网络平台打造公司自主品牌旗舰店,以扩大公司产品销售范围。我们认为公司这种线上与线下相结合的营销策略有利于公司产品在国内消费者群体中品牌形象的树立,进而提高公司LED灯具在国内市场的销售收入水平。 发展战略稳步推进,预计今年实现营收近40亿元。从长期发展来看,公司计划到2018年实现百亿元规模销售收入,其中国内和国外收入比例为44:56,光源与灯具收入比例为1:2。从今年情况来看,公司计划全年实现营业收入39亿元,营业成本30.70亿元,三项费用合计4.55亿元,归属母公司净利润3.30亿元。鉴于今年国内和海外LED照明市场景气度持续上升,加之公司在国外方面拥有飞利浦、欧司朗、GE等稳定的客户群体,在国内方面拥有广泛的直销网络和新开通的电商运营渠道,我们预计公司今年LED销售收入有望实现倍增。同时,由于LED在销售均价方面仍显著高于节能灯,因此我们认为公司节能灯产品仍是发展中国家家居照明市场的主流产品,因而销售收入将在未来几年保持在较为稳定的水平。所以综合上述因素,我们认为公司今年实现经营目标是大概率事件。 结论: 伴随全球LED照明市场整体向好,公司LED业务将进入快速增长期。同时公司对国内市场的积极拓展也为国内LED家居照明市场的开启做好准备。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为42.00亿元、54.46亿元和72.17亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3.95亿元、5.21亿元和6.97亿元,每股收益分别为0.61元、0.81元和1.08元,对应P/E分别为27.47倍、20.84倍和15.57倍,维持“强烈推荐”投资评级。
烟台冰轮 电力设备行业 2014-04-15 11.83 -- -- 12.64 5.95%
12.53 5.92%
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结论:目前冷库和交易市场投资仍然旺盛,冷链行业的复苏具有持续性。生鲜是电商待攻克的最后一个堡垒,而生鲜电商的发展必然带动冷链物流建设的提速,母公司作为大中型工商业制冷系统龙头,将享受行业发展红利。主要参股公司则受益于国内余热利用、地铁城轨等领域的快速发展,业绩向好。我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.74 元、0.86 元、1.01 元,对应动态市盈率分别为17 倍、14 倍、12 倍。扣除减持万华化学获得的投资收益后,预计2014-2016 年的每股收益为0.55 元、0.68 元、0.83 元,对应动态市盈率分别为22 倍、18 倍、14 倍。维持公司“推荐”的投资评级。
杰瑞股份 机械行业 2014-04-15 41.08 -- -- 69.04 11.57%
45.84 11.59%
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关注1:页岩气开发有望带动压裂设备景气回升 13年压裂设备营收近18亿元,增长65%,占设备比重近70%。压裂车经过近几年的快速增长,全国保有量达到大约300万hhp,行业已经从供不应求过度到供需平衡的状态。公司目前占据国内约45%的市场份额,与中石化下属四机厂形成双寡头垄断的格局。14年中石油减少资本开支主要在中下游领域,上游资本开支不会减少,因此常规气、致密气增产需求总体保持平稳,可能超预期的是页岩气开发。根据中石油、中石化的规划,14年将加大页岩气开发力度,预计全年钻完井200-300口。页岩气与致密气相比对设备的需求量翻倍,有助于压裂设备需求回暖。公司保守预计14年压裂车销量同比持平,但如页岩气开发显著上量,下半年压裂车需求订单可能超预期。 关注2:压裂设备寡头垄断格局难打破 近期许多竞争对手进入压裂设备市场,如三一重工、宝石机、北方重工等,市场对行业竞争环境存在一定的担心。我们认为压裂设备的寡头垄断格局很难打破,价格战的可能性不大,况且公司在压裂设备研发方面遥遥领先,处于优势地位。公司在今年3月举行的CIPP展会上发布了重磅产品:世界首台4500水马力涡轮压裂车-“阿波罗”涡轮压裂车。该车采用航空涡轮发动机,单机功率高;对燃料有很强的兼容性,如用井口天然气可省燃料成本80%;可减少接头、管汇使用量,节省设备成本;寿命超长,常规压裂情况下使用寿命达30年,是普通柴油机的2倍。全寿命周期的使用成本大幅下降,具有极强的性价比优势。 关注3:天然气等地面设备将快速成长起来 除了压裂设备,其他设备规模还比较小,但天然气压缩机、LNG液化,油气分离设备,钻修机等地面设备将逐渐发展起来。其中,天然气设备将快速形成增长点。公司的天然气压缩机,主机采用Ariel品牌,Ariel公司的压缩机占据主要的市场份额。公司在天然气管输用压缩机可能取得突破,打破GE、RR的垄断,实现进口替代,收入规模有望从13年的1.7亿增至5亿元,加上LNG液化等设备,天然气设备有望实现7、8亿元收入。 关注4:长庆油田作业量下降对公司油服业务影响有限 油服业务方面,中石油长庆油田度过5000万吨产能建设高峰,14年以稳产为主,作业量由前两年的七八千口降至三四千口,降幅达50%。一些主要给长庆油田作业的民营油服公司今年将承受很大的压力。但由于中国油气对外依存度高,从国家战略层面,长庆油田减少的部分会从其他地方补回来。公司目前油服规模还比较小(去年油服业务收入3.9亿元,收入占比仅为10.7%),油服业务布局较为分散(业务主要集中于塔里木、长庆和四川),长庆油田作业量的大幅下滑对公司实际影响有限,反而有助于公司借机收购遭受困境的油服公司,壮大油服力量。 关注5:油服平台已搭好,油服业务多点开花 公司已经基本搭建好油服业务平台,具备了致密油井的完井一体化能力,致密气井、页岩气井完井一体化服务能力正在形成,将逐渐形成钻完井一体化服务能力。14年连续油管服务、油田环保服务、油田开发服务都将大幅增长。其中连续油管服务有望翻番,实现2亿收入;油田环保业务主要包括岩屑回注、含油废弃物处理、压裂返排水处理等服务,13年岩屑回注业务已取得较大进展,美国的2个岩屑回注基地将扩大至6个,通过与西山公司合作将利用TPS技术开展土壤修复和油坑污泥处理等业务;油田开发服务方面,加拿大项目14年有望取得2亿元收入。总体上,我们预计公司14年油服业务收入将达到11亿元,同比增长约180%。 关注6:业绩高增长已锁定,超额完成目标可能性大 委内瑞拉的设备合同总计1.79亿美元,约11.19亿人民币。该订单已于13年生产,付款后即可发货,预计二季度将确认绝大部分收入。此外,预计德州联合也将于二季度并表,今年上半年业绩的高增长已经锁定。从全年来看,公司14年目标收入增长59%,归母净利润增长45%。考虑委内瑞拉订单交付、德州联合并表以及公司天然气设备、油服业务的潜在增长,公司超额完成14年目标的可能性较大。 结论: 公司钻完井和天然气设备产业链日趋完整,钻完井一体化服务能力正在形成,仍处于快速增长的阶段,预计公司未来5年收入、利润将保持35%以上的复合增速。虽然中石油14年资本开支有所下降,但国内页岩气开采力度将加大,利于公司增产完井设备。海外油服市场空间广阔,公司油服业务规模基数低,增长弹性大。公司在14年1月完成了29.5亿元的再融资,资金充足,后期并购、产业链延伸可期。我们维持公司2014-2016年每股收益为2.42元、3.32元、4.44元的盈利预测,对应动态市盈率分别为26倍、19倍、14倍。维持“推荐”的投资评级。
奥拓电子 电子元器件行业 2014-04-14 12.31 -- -- 27.49 10.85%
13.76 11.78%
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公司报告期内实现营业收入2.80亿元,同比下降7.98%;营业利润0.50亿元,同比下降13.83%;归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比下降7.19%;扣非后净利润0.44亿元,同比下降11.56%;实现基本每股收益0.44元,同比下降6.38%。 公司在LED显示屏行业拥有过硬的技术水平,产品在欧美地区享有较高的声誉,并已产生一定的品牌影响力。新产品的推出很好的丰富了公司当前的产品组合,有利于提升公司产品附加值以及其他细分市场的开拓。同时,随着LED照明市场的开启,公司LED照明业务将迎来快速增长期,并有望成长为公司业绩主要驱动力。我们预计公司2014年、2015年和2016年分别实现营业收入5.39亿元、6.94亿元和9.00亿元,净利润0.84亿元、1.01亿元和1.16亿元,EPS分别为0.76元、0.91元和1.05元,对应P/E分别为31.48倍、26.18倍和22.75倍,维持“推荐”投资评级。
开山股份 机械行业 2014-04-10 35.78 -- -- 36.38 1.68%
36.38 1.68%
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2013年公司逐渐摆脱了2012年下半年面临的需求下滑的不利局面,公司的新产品研发、产品结构升级取得了良好的效果。2013年Q3、Q4单季度收入分别同比增长31%、69%,归属母公司净利润分别同比增长27%、89%。 2013年空压机下游行业总体需求不旺,但公司研发推出二级高压、二级常压、低压螺杆空气压缩机等新产品,并在高端市场展开进口替代,凭借螺杆空压机世界领先的能效水平,以及性价比优势,巩固和提高了市场占有率,螺杆空压机销售台数比去年增长4.6%。 公司的低品位能源回收装备-螺杆膨胀发电机等新产品的商业化、市场化推广取得成效,进入了美国、东南亚、印度等海外市场,已经应用于钢铁、化工、资源回收、固废处理等行业余热回收和地热发电、生物质发电领域。此外,冷冻压缩机、天然气压缩机等新产品也实现了批量销售,推动了公司收入增长。 得益于螺杆膨胀机等新产品的推广以及成本的下降,公司综合毛利率达到28.9%,上升了1.5个百分点。其中,公司主导产品螺杆机毛利率提高了1.5个百分点,达到32.5%;活塞机和压力容器毛利率也有不同程度的提升。受销售费用明显上升的影响,公司期间费用率提升了1.3个百分点,至5.9%,仍处于较低的水平。销售净利率18.3%,与2012年相比,略微下降0.36个百分点。 展望2014年:1)空压机行业下游需求平稳,但公司凭借产品优势有望继续提高市场占有率,将取得高于行业的增长;2)螺杆膨胀机已经在钢铁行业获得认可,随着公司加大推广力度,煤化工、地热能等领域有望得到拓展。海外方面,公司将继续加大宣传、推广力度,前GE全球研究中心首席工程师Bruce P. Biederman 的加盟有助于加速螺杆膨胀机产品在海外的推广。预计14年螺杆膨胀机业务比重将大幅提升;3)在政策推动、生鲜物流快速发展的背景下,2014年国内冷库建设仍将持续火热,公司冷冻压缩机有望快速渗透;4)公司的天然气压缩机在2013年已经获得客户的批量采购,随着2014年石油公司对页岩气、煤层气开发的力度加大,天然气压缩机将面临更好的市场环境和发展机遇。 结论:公司凭借优异的研发能力开发出具有出色能效水平和高性价比的节能产品,13年以来公司的螺杆膨胀机、冷冻压缩机、天然气压缩机等多种产品取得市场突破,14年这些新产品将持续发力。我们预计公司2014-2016年的每股收益为1.10元、1.48元、1.89元,对应动态市盈率分别为32倍、24倍、19倍,给予“推荐”的投资评级。
同方国芯 电子元器件行业 2014-04-09 20.22 -- -- 43.24 6.74%
25.88 27.99%
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事件: 公司报告期内实现营业收入9.20亿元,同比增长57.38%%;营业利润2.19亿元,同比增长77.80%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长92.45%;扣非后净利润2.04亿元,同比增长86.31%;实现基本每股收益0.90元,同比增长54.24%。 观点: 国微并表,业绩大幅提升。公司2013年财报与国微电子合并,营业收入和净利润主要来自于同方微电子和国微电子两家子公司的贡献。两家公司去年全年实现营业收入6.91亿元,占总营收75%,实现净利润2.66亿元,占全部净利润的98%。其中同方微电子实现营业收入和净利润分别为4.23亿元和1.40亿元,同比增长27%和9%;国微电子实现营业收入和净利润分别为2.69亿元和1.27亿元,同比增长39%和52%,因此公司业绩实现高速增长主要是由于国微电子并表所带动的。同时,公司2013年综合毛利率为34.12%,较上年同期增长5.75个百分点,毛利率上涨的主要原因是国微电子的特种集成电产品毛利较高,因此并表后提升了公司毛利率总体水平。费用方面,公司2013年综合费用率较上年同期增长3个百分点,主要原因是报告期内国微电子以及同方微电子研发投入增加所致。 金融IC卡有望今年放量。我国2013年累计发放金融IC卡约为4亿张,超过早期2.5亿张的预期。由于央行要求到2015年我国全部商业银行发行的银行卡应为金融IC卡,同时预计今年金融IC卡试点城市将从之前的47个扩至约110个,因此今年金融IC卡发卡量有望大幅提升,预计全年发卡数量超过5亿张。目前金融IC卡芯片供应商主要是日本的恩智浦,随着国家对金融安全的重视以及国产芯片的成本优势,金融IC卡芯片国产化是未来的发展趋势。公司金融IC卡芯片已于去年通过银联的安全认证,是国内首批通过认证的企业,并且已在工、农、中、建、交五大行全部完成入网测试,产品已具备正式使用条件,预计2014年可实现批量出货。 移动支付提升公司业绩弹性。中国移动和中国银联于去年合作在全国14个城市推出移动支付产品--手机钱包,可支持消费者通过刷手机完成公交、地铁和一些其他消费的支付。客户端方面,实现移动支付的硬件设备主要有两个:一是带有NFC功能的手机;二是支持移动支付功能的SIM卡。公司在移动支付领域拥有双界面SIM卡芯片和13.56MHz全卡方案芯片产品,因此移动支付市场的开启有望为公司带来新的业绩增长点。 结论: 公司与国微电子的合并显著提升公司业绩水平,同时特种集成电路业务将成为公司实现快速增长的主要驱动力之一。随着金融IC卡发卡数量的增长以及国产芯片对进口产品的替换,公司金融IC卡芯片业务增速今年有望得到快速提升,公司业绩也将受益于金融IC卡市场的开启。我们预计公司2014年、2015年和2016年分别实现营业收入13.90亿元、18.69亿元和24.84亿元,净利润3.18亿元、3.83亿元和4.56亿元,EPS分别为1.05元、1.26元和1.50元,对应P/E分别为38.87倍、32.25倍和27.09倍,维持“强烈推荐”投资评级。
浪潮信息 计算机行业 2014-04-07 24.22 -- -- 52.52 8.29%
39.70 63.91%
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事件: 公司发布年度业绩报告,2013年公司实现营业收入42.24亿元,同比增长48.23%;归属于母公司所有者的净利润为1.45亿元,同比增长24.25%;扣非后归属于母公司所有者的净利润为6436.51万元,同比增长120.63%;基本每股收益为0.67元,同比增长24.23%。 观点:1.服务器销量强劲增长,扣非后净利润增速远高于净利润增速。 2013年公司实现营业收入42.2亿元,同比增长48.2%。其中服务器实现收入23.2亿元,同比增速高达74.5%;服务器部件(主要是来自5月份并购的浪潮(香港)电子有限公司贡献的CPU销售)实现收入8.1亿元,同比增长50.3%;IT 终端及散件实现收入5.5亿元,同比下降23.0%。 受益于营业收入的强劲增长,以及良好的费用控制(销售费用率和管理费用率分别同比下降2.2和4.9个百分点,财务费用率上升1.2个百分点,三项费率总体下降5.9个百分点),虽然公司整体毛利率同比下降了4.3个百分点至17.1%(我们推测毛利率下降原因主要有两个:新并表的服务器部件业务毛利率较低;低毛利率的低端服务器由于互联网企业需求爆发而在总收入中贡献的比例提升),但公司扣非后净利润的同比增速仍然高达120.6%,远高于净利润增速96.3个百分点(净利润增速不高的主要原因是非经常性损益中的政府补助收入占比较高,且金额与12年基本持平)。未来随着公司收入的快速增长,营业利润占比将提升,净利润增速将逐步向扣非后净利润增速靠拢。 2.行业面临X86架构替代RISC架构趋势与国产化替代进口趋势,公司具领先优势。 目前,我国服务器行业的发展正处于两个趋势中:第一,X86架构替代RISC架构趋势:与传统RISC架构服务器相比,X86架构的服务器具有较低的购置成本和运维成本,在云计算的推动下,后者正在从低端到高端对前者全面替代。第二,国产化替代进口趋势:X86架构的服务器具有较低的技术门槛,国产厂商凭借本地服务优势、成本优势、安全可控优势正逐步抢占国外厂商的市场份额。赛迪顾问数据显示,2013年我国X86服务器市场规模为251.3亿元,同比增长15.6%,同时过去一直占据优势的国际厂商份额快速缩水,IBM、HP和dell三家占市场销量的份额从65%下滑至52%,本土厂商的销量普遍增长,浪潮销量同比增长85%,取代IBM的位置,成为第一家进入市场前三的本土企业。我们认为未来几年这两个趋势还将延续,公司凭借多年的技术与市场积累确立了领先优势,销量有望保持高速增长。 3.受益于云计算,低端服务器市场处于快速增长期。 近两年来,云计算已逐步由概念向具体应用落地,特别是在互联网企业获得了大规模的应用,带动相应的低端服务器销量快速增长。赛迪顾问的数据显示,2013年电信是服务器销售额最大、增速最高的行业市场,其销量同比增速为36.7%,增长的最大贡献来源于互联网。传统的互联网巨头BAT(百度、腾讯、阿里巴巴)仍然是市场采购的主力,奇虎等成长较快的运营商采购规模也在快速增长。 云计算需要大规模部署,对每个节点的计算能力要求并不十分苛刻,但是要求服务器具有更高的部署密度、更加节能而易于管理,因此对厂家的定制化能力和本地化服务能力要求更高,以公司为代表的国产厂商具有一定的优势。公司自主研发的Smart Rack系列产品整合集中散热、集中供电、集中管理等创新设计理念,充分满足了客户全新的产品性能、功能需求和技术标准实现需求,在百度占有率超70%,阿里占有率超50%,成功引领了互联网行业的需求。赛迪顾问的数据显示在互联网竞争格局方面,DELL、浪潮位居前两位,公司在高度定制化的整机柜服务器领域占有率超过70%,已经建立起绝对优势。 4.高端服务器与关键应用主机获突破,国产化替代前景广阔。 得益于行业信息系统向上集中的大背景和云计算的直接推动,公司高端的八路服务器天梭850市场占有率夺魁,Gartner 数据显示第二季度超过IBM,位列中国市场第一。天梭850还中标了国家电网SG-ERP集采,并入围中央政府、中直机关协议采购名录。 公司天梭K1打破了关键应用主机国外品牌垄断的局面,在关键行业实现零的突破。在金融行业实现国有大型银行总行级项目突破,大型银行省级分行、城商行进一步推广;在政府行业,成功中标多个项目并入围中央政府采购、陕西政采名录;税务、能源、公安、社保等重点行业陆续有项目报备,部分行业已经形成试用。 长期以来,我国金融、电信、能源、交通等涉及国计民生的关键行业的关键信息系统一直为外国产品垄断,“棱镜门”及一些安全事件已经表明,依托外国产品构建的关键信息系统严重威胁我国经济运行安全和国家战略安全,迫切需要采用自主可控的国产信息系统。在此背景下,2013年9月27日,国产主机产业联盟正式成立。该联盟是在工信部、银监会的直接推动下,由浪潮牵头成立的国内首个专注于关键应用系统国产化的产业联盟,是支撑国家信息化自主的“国家队”。联盟旨在推动建立国产主机系统发展的良好生态圈,有助于形成以天梭K1为技术核心的关键应用产业链,不仅大大推动了天梭K1配套产业技术的发展,也奠定了浪潮在产业高端领域的领导者地位。2012年我国关键应用主机市场已达150亿元,99%为国外垄断,国产化替代前景广阔。 结论:云计算推动我国低端服务器市场快速发展,信息安全加速关键应用主机的国产化进程,公司凭借多年的技术积累确立了领先优势,已迎来历史性发展机遇。我们预计公司14-16年的每股收益分别为0.93元、1.36元和1.97元,对应14-16年的PE分别为52.0倍、35.5倍和24.5倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、 竞争加剧导致服务器毛利率快速下降的风险;2、 关键应用主机系统国产化替代进程不达预期的风险;3、 政府补助降幅过大的风险。
中国太保 银行和金融服务 2014-04-03 15.88 -- -- 18.07 13.79%
18.32 15.37%
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事件: 公司年报数据显示,2013年公司实现营业收入1,931.37亿元,同比增长12.65%,实现营业利润118.68亿元,同比增长96.36%,归属于母公司股东的净利润为93.95亿元,同比增长83.14%。其中,公司全年实现保费收入1,769.23亿元,同比增长8.39%,略低于行业整体水平。总投资收益率达到5%,较2012年提升1.7%。截至报告期末,公司内含价值为1,443.78亿元,环比增长6.7%,太保寿险一年新业务价值达到74,99亿元,环比增长6.2%。公司13年业绩增长主要受益于投资收益的大幅提升和保费收入渠道多样性的改善,公司价值转型稳步推进。 观点: 分险种保费收入结构改善情况较小,销售渠道改善较多,“聚焦营销”效果稳步显现 从各险种保费的收入情况来看,寿险保费收入呈现下降的趋势,产寿险收入更加均衡,但从产险的数据来看,非机动车辆保险的保费收入增速较高,但是所占产险的比重没有显著的增长的情况。因此,产险中车险的份额依旧较大,太保产险的综合成本率已经上升到了盈亏平衡点附近99.5%,我们认为主要是由于产险中车险所占比重过大造成。太保产险的赔付压力较大,且我们认为将继续持续一段时间。 在全行业银保渠道处于调整阶段,我们认为公司较好的推进了“聚焦营销渠道、聚焦期缴业务”的发展策略。寿险部分营销渠道保费继续保持较高速的增长(13年增速13.65%,12年增速19.09%),稳步提升营销渠道所占份额(13年占比60,94%,12年占比54.56%);产险中,新渠道保费(电网销及交叉销售)增速与份额均实现大幅提升(份额占比20.4%,增长1.81%;增速为28.68%)销售渠道多元化中不断深入。同时新保业务中,期缴份额连续提升,达到了45.38%。 从保费端来看,太保对于营销更倾向于“精耕细作”形式,对于市场的进一步深化更为有益。 投资端创新转变,主动投资能力大幅提升 从公司投资资产的配置情况来看,13年,公司审视、抓住了市场波动的态势,加大了权益类资产的配置占比,提升到了11.3%(12年10%),同时,集团权益投资类投资收益率逆转12年负值(-11.1%),上升到了3.7%,投资能力显著提升。另一方面,公司从“创新另类投资”部分来看,太保另类投资资产规模上升较快,3年复合增长率达到了28.49%。同时,获得的收益较高,为公司资产管理业务的贡献逐渐增长,公司投资业务享受创新红利,太保主动资产管理能力稳步增强的。 内含价值增长较快,公司价值调整成果显现 我们认为,由于公司保险影响方面的“精耕细作”带来保费增速在4家上市险企中位列前位和公司投资坚持创新,获得投资收益率的大幅提升,公司的内含价值增长位列行业前位。 结论 我们看好太保“专注于保险”的基本策略,同时,投资端将受益于利率市场化的推进,从现今公司的数据来看,估值较低,安全边际高。我们预计公司14-15年EPS为1.12元和1.25元,对应的PE为14倍和12倍,PB为1.24倍和1.20倍,给予公司“强烈推荐”的投资评级。
吉艾科技 机械行业 2014-04-02 19.56 -- -- 20.59 4.73%
20.49 4.75%
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2013年公司实现营业收入2.35亿元,同比增长8.9%;实现营业利润9605.6万元,同比下降22.6%;实现归属母公司净利润7337.8万元,同比下降29%。实现每股收益0.34元。 公司正由单一的测井业务向测井、钻井、射孔、压裂等油气产业链拓展,逐渐成长为集装备、服务、油田承包三个板块于一身的综合性油服公司。随着新产品的开发、新业务的拓展以及各板块之间的协同、整合,14年将成为公司业绩拐点之年。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.59元、0.73元、1.02元,对应动态市盈率分别为33倍、27倍、19倍,维持公司“推荐”的投资评级。
上海机电 机械行业 2014-04-01 20.05 -- -- 20.20 0.75%
20.20 0.75%
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2013年公司实现营业收入199.1亿元,同比增长12.2%;实现营业利润17.3亿元,同比增长15.1%;实现归属母公司净利润9.4亿元,同比增长34.2%。实现EPS0.92元。分配方案为10股派2.8元。 公司主业电梯仍将保持快速增长,印包机械底部回升,机器人核心零部件的拓展有望超预期,此外公司大股东上海电气集团是上海先进制造业的代表,有望最先受益上海国企改革红利,而公司是集团机电一体化平台,有望受益机电资产的整合。我们预计公司2014-2016年的每股收益为1.19元、1.58元、1.94元,对应动态市盈率分别为17倍、13倍、10倍,给予“推荐”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名