本报告导读: 平安大比例高价格要约收购凸显公司中长期价值低估,但短期仍待经营改善及外延扩张取得突破。 事件: 公告平安集团子公司上海太富祥尔股权投资基金拟以40元/股价格(溢价率16%)要约收购2.09亿股,占总股本的31%,收购完成后,平安合计简介持股达58.87%,本次收购不以退市未目的。 评论: 投资建议:公司业绩增速有所放缓,渠道调整和新品培育尚待成效。前期与片仔癀战略合作发力口腔领域,增强日化龙头地位。公司出售天江药业已收到19亿转让款,后续通过外延并购完善品类可期。人事调整逐步落地,但磨合及合作效果仍待观察,本次平安高溢价率大比例增持彰显公司中长期价值低估,但短期仍需静待经营回升及外延取得突破。预计2015-2017年EPS:1.50/1.69/1.90元,维持目标价48元及“增持”评级。 大比例增持,强化平安集团产业资源配置。本次增持的价格及增持比例均超市场预期。中长期看,日化行业空间巨大,而且增速稳定,随着新一代年轻消费群体逐渐成为消费主流,增长趋势将延续。经过股价持续下跌,公司价值逐渐凸显,本次大比例收购将进一步整合和优化平安旗下产业资源配置。短期,受整个宏观经济及人事动荡影响,公司内生增长受到制约,但同时也为外延式发展提供机遇,后续有可能借助平安集团产业优势,进行外延发展。公司2015年12月份将进行董事会改选,前期有些董事因为关联交易受到处罚,我们认为本次要约收购将加强大股东对新一届董事选举的掌控力。 渠道调整持续进行,线上线下全渠道销售为长期发展奠定基础。公司秋季发布会推出佰草集、高夫、美加净、家安、茶颜等新一代产品和新品牌,瞄准年轻客群。面对年轻一代消费者消费习惯的转变,公司有针对性的强化线上渠道发展,家化天猫旗舰店9月揭幕,并确立了到2018年电商销售占比20%的目标。2015年双11公司将开启“万店同庆”,线上与线下门店全渠道深入联动O2O。我们认为,随着护肤品的秋冬销售旺季来临和公司渠道调整深入,公司四季度销售收入提升与否至关重要。 风险提示:经济持续低迷,竞争加剧,人事持续动荡。

投资要点: 投资建议:持续发力供应链整合,彰显渠道王者风范,维持目标价15.8元、增持评级。部分投资者认为公司估值较高透支未来成长性,我们认为,公司短期估值溢价主要来自两个方面:一是供应链龙头稀缺性,永辉经营及管理优势已获包括牛奶国际、京东等国内外产业巨头认可,反应在报表层面则为持续取得超行业同店增速,并能在国际供应链及全渠道等层面领跑行业;二是包含一定公司未来行业整合预期,无论是已经实现入股的中百集团、联华超市,还是定增后账面现金超百亿都充满想象。考虑股票损失计提,下调2015年EPS预测至0.24元,维持2016/2017年0.32/0.4元不变。 经营端稳健,业绩下降与股票投资损失计提有关。1-9月公司分别实现营收/净利润314.4亿/5.97亿,同口径下分别增长16.7%/12.8%,符合市场预期。我们估计3Q单店增速1%左右(大卖场业态2%),在需求羸弱、CPI低位运行环境下表现仍显著行业平均。具体拉看,3Q毛利率同比增加0.4pct至19.69%,一定程度上体现供应链整合效果。 3Q新开门店21家,扩张速度较2014年同期11家有所加快。 龙头势起,发力供应链整合。永辉拟与郎源股份合资(占股60%),进一步打通农产品全供应链对接,利用规模及渠道优势改善产业链效率。此前公司已与联华、中百等构筑供应链联盟,2015年采购有望破千亿;引入牛奶国际、京东等重磅战投后,将围绕跨境商品及线上渠道商品等展开全球供应链整合。我们认为,供应链整合将伴随永辉崛起全程,供应链优势也将成为公司未来最深护城河。 催化剂:非公开发行获通过;行业整合取得进展;风险提示:方案未获通过;电商战略进展不确定性;终端需求萎靡。

投资建议:行业需求触底,叠加金价回升,增速有望明显改善,公司品牌和渠道优势将进一步显现,再加上国企改革驱动激励机制完善,未来有望成为大市值公司,维持2015-2017年EPS:2.26/2.80/3.39元,维持目标价66.67元及“增持”评级。 收入平稳,非经营性因素致短期业绩低点。公司2015前三季度收入294.2亿元,同比增长10.03%,归母净利润8亿元,增长10.37%,折合EPS:1.53元,低于市场预期。收入增长较中报放缓,主要因为:①金价三季度显著下降,但销量仍保持较快增长;②黄金交易及黄金代理下降。利润增速放缓主要因为非经营性原因:①股票投资单季度亏损2349万;②费用不均衡,单季度管理费用增加3660;③所得税率单季度上升3.97pct。我们认为四季度非经营性因素将消失,同时随着金价企稳回升,销售额和销量增速将匹配,收入和盈利有望回升。 避险需求驱动增收增速提升。美国加息预期降低及人民币贬值驱动金价持续回升,避险性需求显著增加,终端需求三季度明显回升。限额以上增速从中期5.23%回升至7.4%。我们认为黄金饰品终端需求、经销商库存、金价处于历史相对底部。金价经过持续跌,投资性黄金需求大幅下降,行业增速触底,并由消费性需求驱动,收入增速较为平稳。一旦金价回升,将带来投资需求、经销商补库存等多重共振,收入增速有望显著提升。同时,股价经过调整,公司有望借助本次国企改革契机,进一步完善激励机制,实现业绩和市值并重。 风险提示:金价大幅下跌;黄金交易存在风险;国企改革低于预期。

本报告导读: 受宏观经济下行和传统百货渠道销量下降影响,公司2015年前三季度业绩增速放缓,后续剥离天江药业后带来20亿净现金流入,外延并购值得期待。 投资要点: 投资建议:公司2015年前三季度业绩增速有所放缓,渠道调整和新品培育尚待成效;公司出售天江药业已收到19亿转让款,后续通过外延并购完善品类可期。考虑宏观经济持续下行及部分新品仍在培育期,下调2015-2017年EPS至:1.50(-0.2)/1.69(-0.39)/1.90(-0.63)元,参考行业平均水平给予2015年PE32X,下调目标价至48元,维持“增持”评级。 经济下行、传统渠道销量下滑,业绩增速有所下滑。公司2015年前三季度实现收入46.18亿元,同比增长10.78%;归母净利润7.90亿元,同比增长8.56%,折合EPS:1.18元,略低于市场预期。2015年三季度经济持续下行,百货等传统渠道销售下滑,尽管公司积极进行渠道和经销商调整,但收入和业绩增速仍有所放缓,毛利率水平也同比下降1.85个pct;同时受应收账款和存货增加影响,公司经营现金流同比大幅下降56%,但环比有所改善提升28%。公司秋季发布会推出佰草集、高夫、美加净、家安、茶颜等新一代产品和新品牌,瞄准年轻客群,新品培育推广带来销售费用率同比上升0.62pct。 渠道调整持续进行,线上线下全渠道销售为长期发展奠定基础。面对年轻一代消费者消费习惯的转变,公司有针对性的强化线上渠道发展,家化天猫旗舰店9月揭幕,并确立了到2018年电商销售占比20%的目标。2015年双11公司将开启“万店同庆”,线上与线下门店全渠道深入联动O2O。我们认为,随着护肤品的秋冬销售旺季来临和公司渠道调整深入,公司四季度销售收入增速有望提升。 风险提示:经济持续低迷,竞争加剧,人事持续动荡。 32959

投资建议公司2015年前三季度经营稳定,业绩符合预期;公司自有物业资产丰富,激励机制到位,未来公司有望凭借出色管理能力和欧亚品牌效应,继续以自有物业形式实现欧亚卖场等异地扩张。维持2015-2017年EPS:2.14/2.48/2.90元。考虑公司经营稳健,自有物业资产价值较高,给予公司2015年19XPE,维持目标价39.53元及“增持”评级。 深耕东北市场经营高效抵御经济下行,三季度业绩稳健符合市场预期。2015年前三季度实现营业收入93.40亿元,同比增长11.70%,归母净利润2.05亿元,同比增长10.56%,EPS:1.29元,符合市场预期。公司在吉林省整体经济下行压力下,前三季度依靠高效经营和新增门店实现11.7%营收增长,而同店增速方面,核心门店欧亚卖场凭借多元业态组合,仍保持个位数正增长。公司三季度新开乌兰浩特欧亚购物中心和永吉县欧亚购物广场两个自持物业项目,四季度拟再新开江源欧亚购物中心,自持物业可望强化公司抵御经济下行能力。 三星计划稳步推进,太原项目可望异地复制欧亚卖场。公司子公司欧亚卖场拟投资3.5亿参与太原锦绣家园项目开发(30%股权),该项目商业体量近60万平米,主体建筑基本完工。公司拟凭借欧亚卖场成功运营经验和品牌效应,在太原地区再造大体量购物中心,符合公司三星计划发展方向,有望打造新盈利点。 风险提示:经济持续下行,行业估值中枢下移,进军旅游业不及预期。

投资建议:聚焦多品牌战略,并围绕上下游展开布局,品牌时尚行业发展及整合空间巨大,看好公司长期平台价值。维持目标价23.26元,维持“增持”评级。互联网时代中国渠道及营销效率持续改善,庞大的需求市场势必带来品牌企业繁荣,公司聚焦K金时尚珠宝,并通过收购FION布局名包市场。本次进军珠宝产业供应链服务及互联网金融,进一步提升产业链运营效率,未来有望继续围绕皮牌上下游开展布局,维持2015-2017EPS预测0.39/0.49/0.58元不变。 切入供应链服务及互联网金融领域,产业运转效率有望获改善。公司拟出资1.2亿元分别入股30%,珠宝产业链平台包含珠宝B2B管理及设计师开放平台,运用大数据管理物流及行业征信等;金融服务珠宝包括P2P金融及供应链金融,致力于降低上下游融资成本、改善产业链效率。珠宝行业本身就具备类金融属性,且交易额度较为大宗,具备良好的开展供应链金融条件。 并购式布局有望延续,多品牌战略愈发清晰。根据公告,拟投资1-2亿美元获得境外上市公司大股东地位,利润规模约1000-2000万美元,我们预计此次并购大概率仍聚焦产业上下游(品牌设计、营销等),继续完善品牌供应链体系。以珠宝、女包为核心业务,公司多品牌战略依托并购+自主研发,有望打造出时尚品牌集团。催化剂:并购继续落地;产业链布局继续完善 风险提示:外延并购不达预期;金饰消费持续走低。

投资要点: 投资建议:公司市场租赁主业稳定,承租权费确认完毕和地产结算推迟致三季度业绩下滑;公司凭借自身皮草行业地位和商户、消费者资源,深入挖掘产业链价值,在供应链金融和跨境电商等方面转型步伐坚定。考虑公司2015年地产结算推迟,下调2015-2017年EPS 至:0.86(-0.14)/1.21(-0.03)/1.42(-0.01)元,考虑公司转型带来新增长点,给予2015PE35X,下调目标价至30元,维持“增持”评级。 承租权费和地产结算推迟致三季度收入业绩下滑。公司2015年前三季度实现营业收入16.28亿元,同比下滑14.20%;归母净利润6.63亿元,同比下降16.10%;EPS:0.59元,低于市场预期。其中第三季度营收4.15亿,净利润1.5亿,同比分别下降14.46%和22.28%,营收、净利润下降主要由于公司本部四期和成都市场承租权费已于2015年上半年确认完毕,三季度同比2014年少确认5500万左右承租权费。公司新疆和济南项目已经分别于9、10月开业,后续租金收入有望继续增加,本部5期部分地产项目亦有望在四季度结算。 供应链金融发展稳健,跨境电商乘风而行。公司皮城金融自3月上线以来累计为皮城商户提供融资规模近10亿,风险控制良好,为商户经营发展提供有力支持。同时,公司与韩国理智约共同成立漂洋过海跨境电商平台也于7月正式上线,后续在保税仓、物流配送等优化后,有望借跨境电商政策支持和消费升级之风实现快速发展。 风险提示:经济持续低迷;跨境电商不及预期;外延扩张招商风险。

投资建议:并购基金进展顺利,上海本地股转型领先标的,维持目标价12.03元、增持评级。公司是上海国企改革核心受益品种,致力于通过产业并购基金孵化高景气度项目,从而为上市公司注入活水,实现“新兴产业+金融+商业”的多元业务格局。大股东披露将适机增持2%,为股价提供一定安全边界。改革加速有望推动相关项目孵化进展,维持2015-2017年EPS预测0.21/0.25/0.29元不变。 经营符合预期,传统业务拐点难现。1-9月实现营收/净利润28.13亿1.73亿元,同比增长14.92%/10.05%,折合EPS0.16元。内衣行业日趋品牌化发展,古今内衣利用3D设计等加快新品开发,合作开发塑身等功能性产业,同时线上渠道保持40%以上增长。3Q典当业务实现利息收入3265万元,同比增长22%。 本地股主题活跃,改革进展推动转型加速。公司通过旗下多支并购基金推动战略转型,德益基金已参投多个移动端互联网消费服务企业,并储备了部分景气度较高投资项目;科益达基金与市科协合作,已完成项目尽职调查并进入投资期;鼎东基金所投节能环保企业北京乐普四方已在新三板挂牌。目前改革已步入深水区,上海作为改革重镇保持着较高的市场关注度,通过并购基金在金融/电子商务/新兴产业领域持续布局,上市公司主营业务存在质变可能。 催化剂:产业基金孵化出新项目;上海国企改革进展快速 风险提示:经济持续低迷,金价大幅下跌,国企改革进度低于预期。

投资要点: 投资建议:战略转型进行时,核心框架完成后后续落地有望逐步落实,收购湘海电子完成后预计分销领域整合仍将延续,我们看好公司元器件分销+创客孵化平台长期价值。转型期大多伴随原主业业绩下滑而新业务贡献利润有限,我们认为依托多年来深耕华强北对元器件市场理解,公司通过横向并购+纵向延伸成为分销龙头概率较大; 新常态下经济增长压力加大,十三五期间有望出台政策红包。不考虑湘海电子并表因素,我们维持2015-2017年EPS预测0.46/0.55/0.63元不变。前期流动性危机后市场风险偏好中枢下移,新常态下创客项目孵化进程或延长,下调目标价至90元、维持增持评级。 转型期业绩承压,湘海并表后有望减缓。3Q实现营收/净利润3.02亿/5584万元,同比下降38%/29%(1-3Q合计下降61.6%/48.2%); 公司未来业绩增长点将逐渐转移到元器件分销,湘海电子未来三年业绩承诺为0.82/0.99/1.19亿元,并表后将有效缓解增长压力。2014年元器件市场规模约3万亿,公司未来将直面千亿级别利润市场,考虑目前格局分散我们依旧看好公司后续整合进展。 湘海后又有布局,后续存在融资可能。公司收购深圳捷扬30%股权接近完成(现金收购),短期分销行业布局仍以横向并购为主。电子元器件作为重周转(一般一年3-5次)资金密集型品类。此外,金融支持是创客平台重要业务,预计将成立种子孵化基金进行相关项目运作;不考虑此前收购配套募集(对大股东及高管)公司已七年未进行股权融资,综合来看后续融资可能性较大。 催化剂:创客产业孵化基金成立;新并购项目落地风险提示:创新项目进展缓慢;并购方案被否。

投资建议:公司2015年前三季度经营稳定,业绩符合预期;公司自有物业资产丰富,激励机制到位,未来公司有望凭借出色管理能力和欧亚品牌效应,继续以自有物业形式实现欧亚卖场等异地扩张。维持2015-2017年EPS:2.14/2.48/2.90元。考虑公司经营稳健,自有物业资产价值较高,给予公司2015年19XPE,维持目标价39.53元及“增持”评级。 深耕东北市场经营高效抵御经济下行,三季度业绩稳健符合市场预期。2015年前三季度实现营业收入93.40亿元,同比增长11.70%,归母净利润2.05亿元,同比增长10.56%,EPS:1.29元,符合市场预期。公司在吉林省整体经济下行压力下,前三季度依靠高效经营和新增门店实现11.7%营收增长,而同店增速方面,核心门店欧亚卖场凭借多元业态组合,仍保持个位数正增长。公司三季度新开乌兰浩特欧亚购物中心和永吉县欧亚购物广场两个自持物业项目,四季度拟再新开江源欧亚购物中心,自持物业可望强化公司抵御经济下行能力。 三星计划稳步推进,太原项目可望异地复制欧亚卖场。公司子公司欧亚卖场拟投资3.5亿参与太原锦绣家园项目开发(30%股权),该项目商业体量近60万平米,主体建筑基本完工。公司拟凭借欧亚卖场成功运营经验和品牌效应,在太原地区再造大体量购物中心,符合公司三星计划发展方向,有望打造新盈利点。 风险提示:经济持续下行,行业估值中枢下移,进军旅游业不及预期

投资要点: 投资建议:公司化工贸易持续高增长,带动营收大幅增长;定增方案顺利过会,员工持股计划落实,激励机制得以理顺,为打造浪奇日化大平台迈出坚实一步。公司大集团、小公司特征明显,未来依托集团优质日化资产注入和外延并购预期强劲,10月22日定增过会有望加快外延扩张进程;维持公司2015-2017年EPS:0.26/0.49/0.64元,目标价20.8元及“增持”评级。 化工贸易持续增长,盈利能力有所改善,业绩受投资收益下降,略低预期。公司2015年前三季度实现营收49.67亿元,同比增长34.75%,归母净利润2860万,同比增长13.6%,EPS:0.064元。受低毛利率贸易业务大幅增长影响,公司整体毛利率有所下降,但三项费用率同比下降0.66个百分点,公司整体盈利能力改善。 定增过会迈出转变坚实一步,后续外延并购等催化剂有望加速落地。 本次定增发行7674万股,募集资金6.5亿,广州国资旗下广国发出资6.3亿元,员工持股计划出资2000万元,募集资金主要用于补流。 10月22日定增过会,实现员工持股计划,进一步理顺激励机制,为后实现集团整体上市等国企改革路径落实打下坚实基础。此外,公司投资设立日化产业投资基金,初期拟募资10亿元,将以外延并购加速产业整合;此次定增顺利过会后,资金补充和各方利益得以理顺,公司后续外延扩张进程有望加速。 风险提示:设立产业基金进展受阻;国企改革不及预期。

投资建议:受经济下行和关店收缩影响,公司2015年上半年业绩大幅下滑;但随着永辉超市等民营资本进入以及采购、物流等方面的合作推进,公司经营效率有望出现显著改善。考虑公司2015年关闭亏损门店力度加大,致营收、业绩承压,下调2015-2017年EPS至0.10(-0.30)/0.17(-0.33)/0.27(-0.33)元。参考超市行业平均估值PS0.8X,考虑公司业绩下滑给予一定折价,给予2015年PS0.5X,下调目标价至12元,维持“增持”评级。 经济下行、关店裁员加速,2015上半年业绩大幅下滑。公司2015年上半年实现营收86.06亿和净利润0.22亿,分别同比下降1.68%和78.41%,EPS:0.03元,此前业绩快报已经披露,符合市场预期。公司上半年仓储超市净关店11家(总246家),用工人数较少5300人(共37,727员工),短期收入、业绩承压,长期利于门店效率和人工劳效提升。公司上半年毛利率同比微降0.74pct至19.28%,三项费用率受关店裁员影响,同比增加0.9pct至18.34%。公司半年报中披露Q3可能累计亏损0.1-0.2亿元,下半年经营仍面临较大压力。 关店收缩有利长期发展,永辉合作协同效应值得期待。目前,永辉超市持有公司股份20%,民资进驻有利于公司经营效率提升;双方联合采购已超千万规模,且7月进一步携手联华超市、香港牛奶有限达成联合采购同盟。规模效应带来毛利改善有望带来公司业绩改善。 风险提示:公司门店调整期低于预期,与永辉合作推进低预期。

本报告导读: 公司是百货类公司效率改善佼佼者,通过毛利率改善等抵御增长下降、费用率增加,未来最大看点仍在改革加码带来资产整合及激励机制改善。 投资要点: 投资建议:公司未来看点仍在国企改革进展,维持目标价27.55元、增持评级。王府井是北京国企改革核心受益标的,且是A股为数不多全国性百货龙头,能否借改革契机实现集团商业资产整合及激励机制改善值得关注。公司已通过多种方式发力全渠道销售,并与恒大地产等展开强强联合,不断提升供应链运转效率,未来有望继续深入合作至地产金融领域。考虑下半年将有两座新店开业,维持2015-2017年EPS预测1.42/1.52/1.64元不变。 中报业绩超市场预期,门店外延扩张持续。1H实现营收90.6亿/净利润4.64亿元,同比增长-3.99%/22.65%,业绩增速超市场预期一方面受益于股票收益(约5000万),另一方面与公司提高要约扣点率等有关,百货业务毛利率同比增加0.24pct至18.6%。公司已发力全渠道销售,联手微信/百度/大众点评开展互联网引流,并与京东展开金融领域合作,1H实现线上销售达2681万元。增长放缓使得费用端压力增加,销售+管理费用率同比增0.83pct至15.13%。继5月洛阳店后,下半年乐山及长沙店预计将开业,新店集中开店可能使得下半年业绩承压,但将为未来提供新增长点。 期待国企改革进展实现集团资产整合及经营活力改善。集团体外商业资产有春天百货等,定位为中高端百货,在门店网络及定位布局上均与现有门店具备较强互补性,看好后续相关业务协同;改革激励机制落地将有效改善国企跑冒滴漏等问题。此外,北京冬奥会已成功申办,届时公司将受益盛会带来的客流溢出效应。 催化剂:国企改革取得新进展;与恒大合作深化风险提示:宏观经济低迷;网购分流加剧;国企改革进展缓慢。

本报告导读: 公司2015H收入34.84亿元,下降7.7%;归母净利润1.65亿,大幅下降48.98%,主要受地产拖累。公司有望成为集团资产证券化平台并加大向泛娱乐等转型力度。 投资要点: 投资建议:地产等拖累业绩大幅下滑,但公司具有典型的大集团小公司特征,收购集团金融资产是资产证券化的开始。引入战、员工持股计划进一步完善治理结构。考虑地产结算下降,下调2015-2017年EPS至:0.33/0.38/0.45元,考虑公司作为资产证券化平台及资产价值,给予2015年50PE,下调目标价至16.5元,维持“增持”评级。 商业应收平稳,地产结算等拖累业绩大幅下滑。公司2015H收入34.84亿元,下降7.7%;归母净利润1.65亿,大幅下降48.98%,EPS0.144元,低于市场预期;扣非后净利润1.61亿,下降30.6%。其中,商业收入微降2.47%,地产收入大幅下降96.9%,Q2收入大幅下降21%,主要由于地产结算大幅下降所致。公司业绩大幅下降主要因为:①上年同期拆迁补偿款及非经常性收益8280万元;②房地产及旅游服务减少净利润9993万元。剔除此因素,商业归母净利润同比增加12%。 2015H预收款增加至28亿元,预计下半年地产结算将有所增加。 引入战投、员工持股、集团资产证券化掀开发展新篇章。公司通过股权转让引入战投、员工持股等进一步优化治理结构,利于实现公司、股东和员工利益的一致性,为公司战略转型及资产证券化奠定基础。 收购集团金融等优质资产,开启集团资产证券化之路,未来有望加大农批市场、物流等整合力度,打造大流通产业链,同时借助战投优势向泛娱乐等体验业态转型,打造现代化的城市生活中心。 风险提示:经济持续低迷、地产结算低于预期、祝义材受处罚等。

投资要点: 投资建议:未来看点在于三胞集团养老医疗资产整合,前期商业资产注入完成后整合进程有望提速。维持目标价45元、增持评级。相比目前主业经营,公司医疗资产整合更为市场关注,此前已现金收购安康通20%股权,Natai、徐州三院等资产运作近期有望提速,此外公司拟要约收购中国脐带血库CO集团进一步强化业务布局。由于人口老龄化、居民医疗服务升级,养老医疗行业未来发展空间广阔。维持2015-2017摊薄后EPS预测0.35/0.51/0.62元不变。 1H2015公司实现营收/净利润69.2亿/1.4亿元,同比增长305.8%/52.8%。高增长主要源自HOF百货并表,剔除此影响营收同口径下微降2.93%;HOF目前仍处于调整阶段,1H亏损2.76亿导致公司扣非后净利润下降至1.75亿元。HOF自营品牌资源丰富并拥有买手制成熟经营及多渠道销售模式,经营有效磨合后将扩大公司商业主业规模及品牌影响力。 集团养老医疗资产整合有望加速。公司拟60亿要约收购CO集团,以脐带血造血干细胞储存为主营业务,致力于呵护新生儿健康成长,截至1Q2015累计客户数量超过40万人,预计未来将继续围绕此拓展健康服务。此前集团商业资产整合已经完成,后续养老医疗资产进程有望加快。Natai是以色列最大医疗护理服务企业,未来将在中国及东南亚区域发力;徐州三院为三级乙等医院,具备较好的医疗资源基础,可以预计民营医院未来将是公司医疗业务又一重要组成部分,继续看好新百以整合+外延并购为路径的养老医疗服务发展。 催化剂:三胞系注入优质医疗资产;南京证券完成上市。 风险提示:资产整合不确定性;HOF整合效果不佳