"一带一路”主题发酵、REITs 进展有望促使公司资产价值回归,上调目标价至14.5 元、维持增持评级。公司是“一带一路”核心受益商业股,未来有望享受政策性红利。作为区域商业龙头,资产重估值溢价率超90%,近期产业资产举牌频现且REITs 取得突破性进展,国企改革大环境下公司可能迎来价值重估机会。公司NAV 重估值约80 亿,综合考虑变现意愿及成本等,给予一定估值折价,上调目标价至14.5 元(对应45 亿市值)。 商业主业经营企稳回升,新店培育期后将逐渐贡献业绩。2014 年实现收入/净利润82.77 亿/0.92 亿、同比下降13.8%/68.51%,折合EPS0.3 元(此前已发布快报),业绩下滑主要与地产结算下降40%有关。2014 年公司轻资产扩张三座购物中心(新增面积超10 万平),后续仍将开出红光山综合体项目,考虑到目前会员消费占比高达75%,我们判断后续商业经营将企稳回升;地产业务基本已收尾,未来业绩贡献主要依赖增量地产项目。 自有物业价值凸显,大股东存增持可能。公司目前拥有核心商圈自有物业35 万平米,由于具备稀缺性资产价值凸显。目前新疆国资持股21.57%,近期REITs 取得突破性进展(可能促使资本市场一二级市场估值趋同)且产业资本举牌频现,从巩固控股权考虑我们预计国资存在增持可能(2014 年11 月增持3.61%,并公告可能继续增持)。 考虑改革有望带来经营效率改善,上调公司2015/2016 年EPS预测至0.08/0.2(此前为0.05/0.17),给予2017 年预测0.24 元。 催化剂:一带一路政策性红利释放;股东增持或产业资本举牌风险提示:电商冲击影响盈利效率;新开店致费用剧增。

投资要点: 投资建议:公司剥离亏损百货资产后,百货零售经营显著改善,继续看好向汽车后市场转型。维持2015-2017年EPS至0.36/0.41/0.48元。 参考行业平均水平,给予公司2015年汽车业务(0.13元)70XPE,考虑电商分流影响渐弱,公司百货业务恢复增长,给予零售业务(0.19元)30XPE,食品业务(0.04元)30XPE,上调目标价至16元,维持“增持”评级。 2015年Q1业绩基本符合预期,百货零售业务显著改善。2015年Q1公司营业收入23.16亿元,同比下降1.81%,归母净利润0.67亿元,同比增长0.21%,EPS0.13元,基本符合市场预期。其中,百货业务营业收入7.11亿元,同比大幅上升11.88%,我们认为,剥离伊酷童亏损资产后,公司百货零售业务得到显著改善;汽车业务营业收入15.05亿元,同比下降4.11%,我们判断主要是由于整车销售下滑造成。公司整体毛利率水平为13.58%,同比下降0.27个百分点,三项费用率总计为8.87%,同比降低0.12个百分点。 汽车后市场空间广阔,未来有望成为公司重要盈利来源。与境外成熟市场相比,我国汽车后市场的利润占整个汽车流通渠道的比重较低,特别是维修保养、二手车交易、汽车金融等仍有较大发展空间。 公司已联手车易拍,从平台做起,切入二手车市场,并依托原有的销售渠道和维修技术优势,积极创新,大力挖掘汽车后市场盈利空间。 风险提示:经济持续低迷,行业估值中枢下移,汽车业务不达预期。

投资要点: 投资建议:2015年Q1业绩符合此前预期。维持2015-2017年EPS:2.14/2.48/2.90元。考虑公司经营持续向好,进军旅游业新空间较大,给予公司2015年19XPE,维持目标价40元及“增持”评级。 2015年一季度业绩符合预期,商业经营保持稳定。公司2015年Q1营业收入29.7亿元,同比增长13.08%,归母净利润0.45亿元,同比增长13.80%,实现EPS:0.28元。2015年Q1公司毛利率为18.01%,同比上升1.02个百分点;销售费用率3.49%、管理费用率8.25%、财务费用率1.62%,三项总计13.36%,同比减少0.15个百分点。我们认为公司将提升经营效率的同时,稳步推进渠道下沉和旅游转型。 安邦养老保险增持公司股份至4.99%。公司2015年一季报显示,安邦养老保险以自由资金增持欧亚集团股份至4.99%,考虑公司自有资产优质,且重估溢价率较高,不排除安邦进一步增持。 商业+旅游双业态协同效应值得期待。公司参股成立神龙湾旅游有限责任公司,正式进军旅游业。我们认为,公司转型旅游业有望与原有商业产生协同效应,打开新的发展空间:首先,公司经营商业多年,积累了大量消费者资源,若能实现商业客流导入旅游业,将有望快速增加景区人气,缩短培育周期;其次,公司此前就有过经营快捷酒店的经验,不排除未来在旅游景区周边进行住宿、购物、娱乐一体化的商业开发,全方位服务消费者需求。 风险提示:经济持续下行,行业估值中枢下移,进军旅游业不达预期。

投资建议:公 司经营效率持续提升,2015 年一季度业绩超出市场预期。考虑股权激励和员工持股计划将持续带来经营效率的提升,上调2015-2017 年EPS 至1.58(+0.05)/1.74(+0.05)/1.92(+0.06)元(不考虑增发摊薄)。考虑公司资产价值突出,且购物中心化程度较高、抵御电商分流能力较强,给予 2015PE16X,上调目标价至 25 元,维持“增持”评级。 2015 年一季度业绩超出市场预期,毛利率改善带来经营效率提升。 公司2015 年Q1 营业收入收入48.94 亿元,同比增长4.3%,归母净利润2.62 亿元,同比上升21.29%,EPS:0.52 元,业绩超出市场预期。公司2015 年Q1 毛利率为20.80%,同比提高0.63 个百分点,三项费用率为13.17%,同比上升0.39 个百分点。公司新开门店费用控制良好,2015 年经营效率有望持续提升,带动公司业绩超过股权激励方案制定的18%增长目标。 资产价值重估价值高,股权激励及员工持股计划将继续提升公司盈利能力。截至2014 年末,公司共拥有自有物业体量接近 105 万平米,且大多为湖北地区核心商圈物业,我们估算公司的资产重估价值较市值溢价率约为140%。我们认为,公司限制性股权激励的正式授予和非公开发行计划的获省国资委批复,将有望进一步激发公司经营潜力,同时,武汉国资改革的提速也有望带来旗下商业整合的重启。 风险提示:员工持股计划通过遇阻,行业持续下滑。 48309

投资要点: 投资建议:2015年行业将触底回升,公司品牌和渠道优势将进一步显现,外延及内生提升空间巨大,再加上国企改革驱动激励机制完善,未来有望成为大市值公司,考虑到渠道扩张,上调2015-2017年EPS至:2.26(+0.11)/2.80(+0.18)/3.39元,考虑业绩超预期及国企改革预期,给予2015年30PE(行业38PE),上调目标价至68元,维持“增持”评级。 年报符合预期,一季度业绩大超预期。公司2014收入328.3亿元,同比微降0.45%,归母净利润9.4亿元,增长5.6%,EPS:1.80元,扣非后,增长16%,符合预期。2015Q1收入增长19.1%,归母净利润增长22.6%,EPS:0.56元,远超市场预期。2014年底及2015Q1订货会大幅增长以及加盟店快速扩张驱动收入及盈利快速增长。公司2014年珠宝毛利率提升1.48pct,主要得益于:黄金饰品款式升级、新四类快速增长及良好的成本控制力所致。2015Q1毛利率下降1.4pct主要是批发业务占比大幅提升所致。公司预计2017年公司实现收入450亿元,利润总额20亿元以上。 行业触底回升,龙头企业优势展现。金价从高位持续下跌已达3年之久,金价呈现企稳态势。展望2015年我们认为,过去几年在金价下跌过程中以量补价的阶段基本过去,有望呈现量价齐升局面,行业增速将显著回升。且经销商库存一直处于低位,一旦需求回升,将迎来零售及批发双击效应。老凤祥品牌及渠道优势显著,在2013年极高基数的情况下能实现收入持平实属不易。未来收入及盈利增长来自于加盟店持续快速扩张、经销商向子公司转变及新四类的快速增长。 催化剂:国企改革股权层面的转变,金价持续上涨。

公司在做精主业的基础上积极探索经营模式转型,对外创新推行轻资产扩张,对内上线P2P 融资平台、发展供应链金融。我们认为公司一季度业绩下滑主要是受2014 年高基数和地产结算延迟等原因影响,二季度业绩有望大幅改善。维持2015-2017 年EPS1.0/1.24/1.43 元,给予 2015PE35X,维持目标价 35 元及“增持”评级。 2015 年一季度业绩略低预期,承租权费下降和地产结算延迟是主因。 公司2015 年Q1 营业收入收入4.49 亿元,同比下降21.27%,归母净利润1.67 亿元,同比下降38.74%,EPS:0.15 元,业绩略低于预期。 公司本部B 座皮装鞋业广场155 间商铺招租获得4 亿承租权费,分别在2013 年Q4 和2014 年Q1、Q2 确认1.6 亿、1.2 亿和1.2 亿元,高基数导致2015 年Q1 租金收入和净利润均出现下降。同时,公司2015 年一季度没有地产项目结算,预计二季度哈尔滨商铺销售可以结算,二季度业绩有望出现大幅改善。 对外创新轻资产扩张,对内转型供应链金融,拓开发展新空间。公司通过与深圳君豪合作五家渠项目,正式开启以品牌输出为主的轻资产扩张模式,有利于快速覆盖全国市场,提升盈利能力。同时,公司借助自身商户资源等优势,上线皮城金融P2P 平台,大力发展供应链金融,进一步服务商户融资需求,提升皮革供应链整体效率,为公司发展带来全新的盈利模式和广阔的发展空间。 风险提示:经济持续低迷;P2P 平台贷款风险;外延扩张招商风险。

投资要点: 投资建议:金融业务有望成为新盈利增长点,考虑跨境电商主题近期走热,据此上调线上/线下PS 估值至2.0X/1.0X,上调目标价至20元,维持增持评级。经历前期阵痛,苏宁转型逐步进入战略收获期,表现为线上业务快速发展,生态圈建设衍生的金融业务等有望发力,预估2015年消费金融+供应链金融业务有望贡献利润超过5亿,未来将围绕核心品类建设、开放平台以及移动转售等业务进一步夯实生态,对互联网理解深入及执行能力是转型基础。 步入转型收获期,线上业务保持快速增长,线下重点建设易购服务站及云店。苏宁线上业务已步入正轨,并随着自营品类扩充、开放平台建设及移动端开始发力,销售规模迅速增长。继4Q2014取得超40%增速后,我们预计1Q2015有望实现翻倍增长(部分原因为低基数),平台sku 有望扩充至1500万。为解决配送最后一公里,苏宁2015年将建设约1500个末级服务站(轻资产,体量100平以下),并重点打造50家O2O 核心云店(最大不同在于门店信息化程度高,且体验类业态占比大幅提升),O2O 探索继续发力。 夯实生态建设,金融业务有望成新盈利增长点。金融业务为生态建设重要内容,预计2015年理财平台/供应链融资/消费信贷交易额将达250亿/200亿/50亿,整体贡献业绩超过5亿,并重点进军校园市场。此外,苏宁已成为中国覆盖范围最广虚拟运营商。考虑到线上业务步入快速增长期且地产政策友好促进销售,上调2015-2017年EPS预测至0.07/0.15/0.20元(原为-0.02/0.03/0.10元)。 催化剂:跨境电商利好政策出台;互联网金融题材热络。 风险提示:PPTV 持续亏损;转型具备不确定性

投资建议:公司剥离亏损百货资产,着力深耕汽车后市场,发展前景看好。考虑百货业务受电商分流等影响,下调2015-2016 年EPS 至0.36(-0.13)/0.41(-0.16),2017 年0.48 元。考虑公司汽车后市场发展空间巨大,参考行业平均水平,给予公司2015 年汽车业务(0.13元)70XPE,零售业务(0.19 元)24XPE,食品业务(0.04 元)30XPE,上调目标价至15 元,维持“增持”评级。 2014 年业绩低于市场预期,百货业务继续下滑有待重整。2014 年公司营业收入85.54 亿元,同比下降3.88%,归母净利润1.47 亿元,同比下降21.30%, EPS0.28 元。其中,百货业务受高端消费下降、电商分流等影响,营业收入同比下降8.44%,毛利率减少0.54 个百分点。公司公告准备将持续亏损的伊酷童有限公司100%股权作价10万(2014 年亏损1513 万,净资产为负),转让给集团母公司,以期对百货零售业务实现重整。 完善汽车销售产业链条,持续发力汽车后市场。公司2014 年汽车维修保养业务保持稳定增长,实现营业收入5.19 亿元,毛利2.34 亿元,同比分别增长1.39%、2.62%;同时,二手车经营开始起步,实现1165万元收入。公司已联手车易拍,打造二手车电商平台,未来将继续完善新车销售、二手车交易、汽车金融,创新服务等整个业务链条,深耕空间广阔的汽车后市场。 风险提示:经济持续低迷,行业估值中枢下移,汽车业务不达预期。

投资要点: 投资建议:农批市场龙头,供应链金融前景巨大,首次覆盖给予目标价25元,增持评级。农产品市场规模巨大且产业链整合有较大潜力,依托龙头地位及股东背景,公司较容易享受政策红利;B2B模式庞大资金流以及下游商户融资难等特性,使得农产品供应链金融大有可为,而互联网及数据处理技术等运用将进一步提升公司旗下B2B及B2C交易平台运营效率。考虑到公司B2B交易资金流遥遥领先行业(线下1500亿+线上3000亿以上)、供应链金融空间巨大,叠加近期互联网+供应链金融热络,我们给予公司2015年PS估值22X。 互联网+的供应链金融先锋。公司具备极好的供应链金融条件:1)专业市场B2B目前基本为现货现款交割,而下游商户融资困难。目前平台年销售总额超1500亿,供应链金融可使B2B巨量资金流沉淀为金融业务收入,目前预期息差在3%以上;2)公司已打造中农网(旗下广西糖网承担中国1/3食糖购销流通,年交易额达3000亿元)、海吉星商城等电商平台,且已成立网贷P2P及担保公司等,金融及供应链业务2014年有望实现营收达4亿元。 生命人寿或继续抢筹,大股东存增持可能。公司拥有市场面积近1200万平米,其中权益面积近700万平米、重估值超500亿,资产价值不言而喻。目前深圳国资与生命人寿股权差距较小(直接持股已被超过),且生命人寿董事会授权可继续增持至30%(目前25.02%),我们判断深圳国资可能通过增持等稳固控股地位。预计2014-2016年EPS分别为0.05/0.07/0.08元。 催化剂:大股东继续增持;供应链金融取得突破性进展风险提示:供应链金融风控不确定性;发展电商业务影响短期业绩

事件: 公司拟发行4654.77万股,增发价12.89元,发行对象为不超过10名(含10名)的特定投资者,拟募集资金不超过6亿元,股份上市之日起十二个月内不得转让。扣除发行费用后将用于投资飞亚达表新品上市项目(1.8亿)、飞亚达电子商务项目(1.2亿)、飞亚达品牌营销推广项目(1亿)、技术服务网络建设项目(5000万)及补充流动资金(1.5亿)。 评论: 投资建议:国产手表逐步转型时尚饰品,近年来不断加强设计及营销,在政策扶持及消费升级驱动下有望蓬勃发展。维持2015-2017年EPS预测为0.45/0.56/0.7元,考虑到本次增发将显著增厚业绩,给予2015年50PE,上调目标价至22.5元,维持“增持”评级。 经营平稳,所得税至业绩低于预期。公司2015Q1实现收入8.94亿元,同比增长8.81%,环比提升7.28PCT,归母净利润4497万元,同比增长1.7%,EPS:0.11元,业绩低于预期。公司净利润增速低于预期主要因为,公司一季度高薪企业认证暂时未获批,我们预计之后获得高新技术企业认证是大概率事件。同时,公司存货及各项费用率保持平稳。 政策支持+消费升级,国产手表发展空间广阔。2015年1月27日,四部委联合发布《关于加快推进我国钟表自主品牌建设的指导意见》,鼓励钟表行业增强自主创新和品牌培育能力,提高我国钟表行业的国际竞争力,将对钟表行业产生深远影响。同时,随着三四线城市消费需求逐步被挖掘、80-90后消费潜力的释放和中产阶级队伍的迅速壮大将成为未来国内手表消费的主要驱动力,国产手表未来发展空间巨大。 融资进一步打造飞亚达品牌及践行互联网战略。本次融资将使产品种类进一步丰富,品牌价值和影响力将提升,自有品牌收入占比进一步提升,业绩弹性将逐步体现,根据公告本次融资将带来新增收入4.3亿元,净利润7852万元,显著增厚业绩。面对互联网快速发展,公司提出互联网战略,电商平台建设将拓宽销售渠道,进一步提升公司知名度。公司2014年推出电商品牌VERUS(唯路时),针对三四线城市的消费者,利用时尚和高性价比吸引消费者。此外,公司打通电商和O2O平台,建立了自主O2O销售平台CROSSTIME。2014年,公司通过电商平台飞亚达表销售收入较上年增长69.53%,收入占比达8.79%,未来仍有很大提升空间。 风险提示:经济持续低迷、受iwatch冲击、募投项目低于预期。

改革力度空前,上调目标价至 28元,维持增持。非公开发行预案发布,资产注入、战投引进同时进行,并将利用募集资金打造全渠道零售及外延并购。改革落地年,上海零售巨舰有望借机实现质变,成为上海国企改革范本,并实现经营活力提升、治理结构改善。 行业可比公司平均PE 约29 倍,考虑到公司改革落地,后续将持续享受改革强主题催化,故给予一定估值溢价至42X。 战投引进助股权结构多元化,经营活力改善可期。本次定增将引入国开金融、上海并购基金、珠海沐珊投资等战投,有利于后续全面推动体制改革、实现激励机制,利用战投产业背景提升经营管理、完善治理效率;通过转让联华超市21.17%股权引入产业战投永辉超市,永辉是目前国内经营最具优势的超市企业之一,后续盈利效率有望取得突破。此外,本次定增将补充流动资金16.28 亿,用于“互联网+全渠道”基础设施建设(加大门店信息化改造,对接百联集团全渠道战略)、外延并购(更深层次补齐产业链,并向海外业务进发)。 整合优势资产,解决同业竞争。本次百联集团注入百联中环49%股权和崇明购物中心51%股权,百联中环拥有24 万平购物中心,崇明购物中心位于崇明核心商业区,预计2015 年底建成,优质资产整合将进一步夯实公司主业。募集资金中14 亿用于投资南京奥莱及川沙购物中心,川沙购物中心毗邻上海迪斯尼项目,未来将直接享受迪斯尼客源外溢效应。考虑非公开发行仍有一定不确定性,出于审慎考虑,维持2015-2017 年EPS 预测0.66/0.72/0.79 元不变。 催化剂:上海国企改革进展;迪斯尼相关工程及政策颁布l 风险提示:网购分流加剧;国企改革进程低于预期。

投资要点: 投资建议:公司战略转型旅游,打造商旅平台,新业态发展空间值得期待,且公司自有物业价值凸显。考虑新开门店加快,下调2015-2016年EPS至2.14(-0.23)/2.48(-0.37),2017年2.90元。根据行业估值,给予公司2015年19XPE,维持目标价40元及“增持”评级。 2014年业绩符合市场预期,商业经营有望持续向好。2014年公司营业收入115.4亿元,同比增长11.89%,归母净利润同比增长21.81%,实现EPS1.88元。公司毛利率为19.2%,同比大幅提升2.46个百分点,主要是由于:(1)公司联营模式效率提升;(2)百货和大卖场渠道毛利率提高;(3)食品、家电等主要品类的采购成本控制较好。公司三项费用率为13.23%,同比上升1.44个百分点,主要是由于新开门店导致销售和财务费用率提升。2015年公司计划新开4家百货、6-8家连锁超市,随着新门店加快,业绩增速可能略微放缓。 正式进军旅游业,商贸+商旅双业态扩开发展空间。子公司欧亚卖场出资5000万元,参股16.67%,与8名自然人共同成立长春欧亚神龙湾旅游有限责任公司,正式进军旅游业。神龙湾景区有“北方九寨沟”美誉,风景资源丰富;距离成熟景区红旗渠(年客流量200万人)仅20公里,若能充分导入客流,预计门票年收入可达2亿元。公司借此举打通商旅业态,未来有望实现商贸客流导入、旅游周边商业开发等协同经营效应,打开巨大发展空间。 风险提示:经济持续低迷,行业估值中枢下移,进军旅游业不达预期。

投资要点: 投资建议:2015年是大非解禁年,公司有望借机实现股权结构优化,并通过外延并购等方式加速本地生活平台建设,移动互联时代公司平台价值凸显。公司以线下近2000家店网为基础,以黄果兰科技为技术平台,致力于打造成都地区最大的社区服务平台,而不再局限于商品交易/分销层面。我们认为,公司对自身供应链优势理解逐步深化,作为A股便利超市第一股,有望打造成O2O时代生活服务平台范本,看好公司后续战略落地及业态创新能力,维持17元目标价不变、维持增持评级。 经营稳健,1Q业绩符合市场预期。1Q收入/净利润分别实现13.2亿/4800万元、折合EPS0.06元,同比增长8.8%/5.2%,折合EPS在经济下行、扩张放缓的形势下再次证明经营优势及业态先进性;受反腐等影响,公司1Q毛利率同比下降0.41pct至25.62%;前期减员继续体现成效,销售+管理费用率同比下降0.52pct,使得营业利润同比增长11.8%(从现金表来看,员工费用率同比下降0.3pct)。公司是成都便利龙头,未来有整合当地资源进一步提升市场份额。 转型深化,社区服务平台呼之欲出。平台未来将承载餐饮/购物/家政/金融等一体化生活体验功能,目前已推出“红旗快购”(购物)及WIFI铺设,后续可能整合当地接口资源快速丰富平台内容,并打通会员/积分系统打造平台生态。我们认为,随着平台战略明确,红艳超市后公司有望通过并购实现跨越式发展。大股东解禁后或引入战投实现股权结构优化,维持2015-2017年预测0.25/0.29/0.33元不变。 催化剂:社区服务平台继续取得有效进展;新外延并购落地风险提示:消费需求低迷;门店到期不能续租;移动支付监管风险

投资建议:上海国企改革核心受益标的,未来有望围绕战投引进、理顺激励机制及资产整合等层面展开,看好百联后续改革进展,上调目标价至24 元,维持增持评级。上海国企改革为全国第一枪,但至今未现改革范本,此前公司已剥离经营效率不高的联华股权(21.17%),改革力度之大可见一斑。我们预计改革将围绕混改进行,将深入体现国资监管由管资产向管资本转变,从而率先享受改革红利。行业可比公司2015 年平均PE29X,作为上海商业当之无愧龙头,我们看好改革为公司带来新生命力,因此给予一定溢价至36X。 内外部因素叠加致年报略低市场预期。公司2014 年实现收入/净利润511.6 亿/10.46 亿元、同比增长-1.5%/1.0%,一方面电商分流、需求不振及高强度反腐等负面因素仍然笼罩,另一方面国企氛围下缺乏有效激励机制也是重要原因;除了超市提档保持毛利率微升,百货/建材都受电商影响出现下降局面。在行业需求及宏观经济增长拐点未现背景下,我们认为经营好转仍须等待改革取得突破性进展。 2015 为贯彻改革起步年,后续改革有望提速。公司是当之无愧上海商业龙头,拥有大量核心商圈物业资产,资产重估溢价率高达80%;我们判断百联可能成为上海国企改革先锋,在改革提速及迪斯尼等催化下,公司有望迎来资产价值回归。考虑到终端需求复苏乏力及改革进度仍具备不确定性,下降2015/2016 年EPS 预测至0.66/0.72(原为0.71/0.79),给予2017 年预测0.79 元。 催化剂:上海国企改革进展;迪斯尼相关工程及政策颁布 风险提示:网购分流加剧;国企改革进程低于预期。

投资要点: 投资建议:近期国企改革主题有望再度走热,公司作为主要受益标的将受市场青睐,上调目标价至36元、增持评级。作为重庆国资旗下唯一竞争类集团,控股股东商社集团可能率先进行股权多元化或激励机制改革试点。作为西南零售龙头,一旦治理结构改善并实现激励,公司盈利效率将大幅改善。2015年是跨境电商发展元年,在政策性红利鼓舞下有望进入发展快车道,公司目前已是区域跨境龙头。目前百货行业2015年平均PE估值27X,据此上调目标价至36元。 一季度经营企稳,业绩符合预期。1Q实现收入89.07亿元,同比下降6.9%,归属于母公司净利润3.28亿元或EPS0.81元,同比增长3.36%。不考虑宏观经济因素,我们判断收入微降主要为前期关店导致,同店预计打平;毛利率同比增加1.27个百分点至15.62%,主要为旗下各业态进行了品类提档所致;期间费用率同比增加0.84个百分点,判断人工/物业费用仍有主要项目。 国企改革仍是未来最大看点,试水跨境电商谋求转型。公司拥有核心商圈70万平米物业,重估值溢价率近80%,REITs试点积极推进将促进资产价值回归;由于缺乏激励及市场化考核机制,国有体制下公司主业经营依然承压,我们认为改革或将提速;此外,公司是跨境电商试水先锋,跨境平台销售额已居区域领先,若重庆成为新一轮自贸区城市,相关政策红利将显著增强,维持2015-2017年EPS预测1.32/1.50/1.70元不变。 催化剂:集团或公司改革方案出台;重庆自贸区落地风险提示:改革时间具有不确定;跨境电商短期难以贡献业绩。