三大战略助公司长远发展。公司核心业务为汽车起动电池,上市后发展迅速,同时紧抓我国汽车和蓄电池行业发展机遇提出三大发展战略:一是打造“百亿企业”战略,规划十二五末年产汽车起动电池3000万KVAh左右,实现主营业务收入100亿元以上;二是积极稳妥推进“企业并购”战略。12年7月,我国《铅酸电池行业准入条件》实施,同时随着雾霾影响深入,国家将进一步加大对重金属污染的整治,从而助推行业整合力度和行业集中度提升。公司紧抓行业发展契机,预计十二五末在襄阳地区以外形成1200万KVAh的生产能力,目前已签署骆驼华南和吉林按图项目,其中至12年底,骆驼华南项目已完成投资进度的4.76%;三是大力发展“产业循环经济”战略。二次电池中,铅酸电池是最符合全球绿色循环经济及可持续发展战略的产业,公司将充分利用销售渠道优势,提升废旧电池回收处理能力,从而形成完整产业链、打造循环经济。目前,楚凯冶金公司一期10万吨废旧蓄电池项目处于试生产期,其规划总产能为20万吨。另外,上市募投项目中的混合动力车用蓄电池项目进展低于预期,主要是核心设备工艺较复杂,至12年底项目投资进度为4.49%。结合行业发展趋势及公司行业地位,我们认为公司三大战略有望逐步实现,预计13年业绩总体稳步增长。 盈利预测与投资建议。预测公司2013年、2014年的全面摊薄后每股收益分别为0.64元和0.80元,按4月9日12.10元收盘价计算,对应PE为18.80倍和15.17倍。目前估值合理,调降为“增持”投资评级。 风险提示:行业产能过渡扩张;铅酸行业环保整治不力;铅及上游原料价格大幅波动;项目进展低于预期及达产后的预期销售风险。

盈利预测与投资建议:预测公司2013、2014年全面摊薄后每股收益分别为0.42元和0.53元,按3月26日7.44元收盘价计算,对应PE分别为17.83倍和14.16倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济下滑超预期;行业产能扩张速度过快;行业竞争加剧。

维持“增持”投资评级。预测公司2013年、2014年EPS分别为0.47元和0.59元,按3月22日10.47元收盘价计算,对应PE分别为22.07和17.88倍。目前估值较为合理,维持“增持”投资评级。

2012年,公司业绩低于预期。公司业绩增长源自产品销量增长,其中新型和变形高温合金贡献显著;销售毛利率基本持平,预计13年维稳,募集项目进程加快致期间费用率同比提升。公司下游应用领域进一步延伸,新兴领域业务以及募集项目进程加速促13年业绩稳步增长。 盈利预测与投资建议:预测公司2013年和2014年EPS分别为0.41元与0.56元,按3月26日17.80元收盘价计算,对应的PE分别为43.04倍与31.79倍。目前估值水平偏高,考虑行业景气度及公司未来高成长性预期,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;项目进展低于预期;技术开发风险。

事件: 国瓷材料(300285)公布2012年年报。2012年,公司实现营业收入2.16亿元,同比增长46.81%;实现营业利润7171万元,同比增长64.81%;实现归属于上市公司股东的净利润6624万元,同比增长50.32%,基本每股收益1.08元;利润分配预案为以每10股派现2.00元(含税)。 点评: 业绩增长源自销量增长。12年公司营收2.16亿元,同比大幅增长46.81%,其中MLCC用配方粉营收2.13亿元,同比增幅45.93%,占比98.79%,微波介质材料(NWD系列产品)营收261万元,同比增长189.67%。公司终端产品为智能手机、平板电脑等电子产品,受终端产品竞争加剧及价格调整影响,12年公司产品价格略有下调,MLCC用配方粉业绩增长主要是销量增长,各产品全年销量2494吨,较11年的1675吨增长48.9%,销量增加主要是公司加大了市场开发力度,12年新增客户6家。 海外营收占比提升彰显公司性价比优势。12年,公司海外营收1.58亿元,同比大幅增长61.97%,增速远高于境内市场17.02%的水平,占比由11年的66.28%提升至12年的73.12%,充分显示相比主要竞争对手日本堺化学,公司产品性价比优势显着。同时,随着产能的释放,公司在国内MLCC电子陶瓷材料中的市场占比已提升至80%。 盈利能力回落预计13年有下行压力。2012年,公司销售毛利率47.13%,较11年的49.69%回落2.56个百分点,主要是公司产品价格略有下降所致。而季度毛利率显示:公司12年第四季度毛利率48.69%,环比3季度的46.05%提升2.64个百分点。 具体至产品看:MLCC配方毛利率为47.02%,较11年的49.59回落2.57个百分点,但环比12年上半年的46.4%略有提升,随着公司终端产品竞争加剧,预计13年公司MLCC配方粉产品价格继续下降,该类产品毛利率有较大的下行压力;NWD系列产品具备较高的附加值,12年毛利率为55.88%,预计13年该产品营收占比将进一步提升。结合行业发展趋势及公司行业地位,预计公司13年盈利水平将维持高位,相比12年略有下滑。 募集资金到位致期间费用率大幅回落13年预计基本持平。12年公司三费支出2730万元,同比下降3.45%,对应期间费用率为12.70%,较11年19.31%大幅回落6.61个百分点,主要是上市募集资金到位后公司财务费用大幅减少,12年公司财务费用为-386万元,12年底对应资产负债率为9.28%;销售费用支出881万元,同比大幅增长59.82%,主要是销量增长致销售佣金增加,12年销售佣金支出304万元,同比增幅536%。随着募投项目的逐步达产以及公司规模扩大,预计13年三项费用率基本持平。 三因素致公司13年业绩增长可期。13年公司业绩将持续高增长,我们认为主要基于如下三点: MLCC粉体需求稳步增长。随电子产品微型化和多功能化,预计MLCC的薄层化、小型化和高容量化发展趋势将继续增强,从而对MLCC粉体纯度、粒度及均匀度提出更高要求。而在MLCC粉体制备中,相比固相法、草酸盐法等,水热法合成技术优势明显且具备较强的技术壁垒,预计水热法制备MLCC粉体市场占比将继续提升。同时,MLCC产品价格降继续下降,考虑价格及品质因素,MLCC生产企业将逐步释放出更多的自制粉订单,预计13-14年MLCC行业需求增速为8-10%。 公司产能有序扩张与释放。12年,公司自筹资金建设的500吨/年多层陶瓷电容器粉体材料项目已达产,超募项目中的年产1500吨粉体扩产项目已完成投资7480万元,投资进度为57%,且13年1月部分产能已投入使用,预计年底可全部达产。同时,公司通过技术提升与工艺优化,现有产能仍有提升空间。 持续投入与人才优势促长远发展。公司立足于自主创新与高研发投入,近年研发投入在公司总营收中的比重均维持在3%以上。12年研发支出729万元,营收占比3.38%。至12年底,公司员工470人,本科以上专业技术人员占比10.21%,大专以上员工占比72.34%,且公司12年对主要核心人员进行了股权激励,利好公司长期发展。凭借研发投入与人才优势,12年公司新增MLCC用新产品5种,微波介质新品2种,新增发明申请专利2项。 盈利预测与投资建议:预测公司2013年与2014年全面摊薄后每股收益分为1.37元与1.75元,按3月25日40.85元收盘价计算,对应的PE分别为29.92倍与23.34倍。目前估值相对较高,结合公司高成长性预期与行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济下滑超预期;客户集中;汇率波动;产能扩产低于预期。

报告关键要素:2012年,公司实现营业收入1.32亿元,同比增长19.89%;营业利润3204万元,同比增长2.01%;归属于上市股东的净利润3433万元,同比下降3.54%,基本每股收益0.29元。 投资要点: 营收增长主要源自海外市场有效突破。公司营收增长主要是公司积极开拓国内外市场致产品销量增长,特别是石油复合片在海外市场取得较大突破,12年海外市场营收6776万元,大幅增长31.68%;12年前五大客户均为来自海外市场,合计占比28.17%,其中美国SMITH客户已进入成熟发展期。 毛利率大幅回落 预计13年稳中提升。12年公司销售毛利率为39.03%,较11年大幅回落5.18个百分点,原因是人工成本及折旧费上升。公司超硬复合材料中的石油复合片具备较高技术壁垒和附加值,其毛利率预计将进一步提升。公司研发投入在营收中占比提升至9%,且新产品逐步入市将提升公司综合竞争力和盈利水平。 二因素致净利润下滑。公司净利润同比下降3.54%,一方面是毛利率大幅回落;其次是政府补助下降致营业外收入同比减少251万元。 13年业绩增长可期。公司业绩增长主要基于两点:首先从行业方面看,超硬复合材料及制品对传统硬质工具的渗透率将提升,同时国内产品将加快对进口产品的替代;其次公司上市募投与超募项目逐步达产,特别是石油复合片预计13年将进一步放量。 盈利预测与投资建议:预测公司2013年、2014年的全面摊薄后每股收益分别为0.38元和0.47元,按03月05日14.95元收盘价计算,对应PE为40倍和32倍。目前估值偏高,考虑公司成长性预期及行业地位,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动;经济下滑超预期;项目进展及市场拓展低于预期;汇率大幅波动。

公司是国内领先的电化学品企业。公司产品包括电容器化学品和锂电池化学品,电容器化学品中的铝电解电容器化学品位居国内龙头、固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液在规模及技术方面处于国内领先水平;锂电池电解液行业地位进一步增强。 公司锂电池电解液业绩持续高增长。2013年锂电池需求稳中加速,其中锂动力电池增速将显着提升;电解液细分行业产能相对过剩,注重研发投入和创新、以及具备下游优质客户的企业将受益下游需求增长。2006-11年,公司锂电池电解液业绩复合增长率为63.23%,其增长动力在于长期注重创新与投入、凭技术和产品优势有效开拓了优质客户以及产能增长三大因素,预计13年业绩持续高增长。 公司电容器化学品业绩将恢复增长。2013年铝电解电容器行业景气度有望恢复,公司铝电解电容器化学品位居国内龙头,预计13年业绩将恢复增长;固态高分子电容器渗透率将提升,超级电容器在新能源及新能源汽车领域市场前景巨大,公司固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液在技术和规模方面位居国内龙头,预计二者盈利水平约50%。行业地位叠加产能释放及景气度恢复,预计13年电容器化学品业绩恢复增长。 盈利预测与公司估值:预测公司2012和2013年全面摊薄后的每股收益分别为0.76元和0.99元,按3月4日16.54元收盘价计算,对应动态PE为22倍和17倍,目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;下游市场不及预期。

公司非公开发行预案主要有三方面利好:提升单晶超硬材料盈利水平、缓解财务压力和增强行业地位,而关联交易彰显公司控股股东信心,且行业发展与公司行业地位使增产后的产能消化有保障。预测公司12-13年全面摊薄后的EPS分别为0.34元和0.46元,按11月9日6.89元收盘价计算,对应PE分别为21倍和15倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 黄河旋风(600172)公布非公开发行预案及关联交易公告。 点评: 非公开发行预案三点利好。公司公布非公开发行预案:拟向不超过10名投资者非公开发行不超过1.2亿股股票,其中单个投资者认购上限不超过8000万股;发行价格为6.72元/股,拟募集资金总额不超过77350万元,募集资金投向高品级单晶超硬材料产业化-年产高品级超硬材料单晶14.112亿克拉,项目建设期2年,完全达产后预计年增营收60682万元、利润总额12360万元。 利于提升单晶材料盈利水平。非公开募投产业化项目拟采用公司自行设计的HWUDS-VA型超高压合成装备和工艺技术,新增各类设备1389台/套,项目建成后将实现以较低成本生产高品级粗颗粒超硬材料单晶,主要性能指标达到MBS*系列产品水平。近年来,公司单晶超硬材料毛利率稳步提升,12年上半年为33.20%,较11年上半年提升3.06个百分点,原因公司通过持续工艺改进,万克拉单位锤耗降低而单次产量提升。此次非公开发行募投项目预计将以750型压机为主,高品级粗颗粒产量占比提升将利于优化公司产品结构和提升单晶材料毛利率。 有效缓解财务压力。与豫金刚石可比公司相比,公司期间费用率长期位于高位,其差别主要体现在财务费用率上:12年前三季度,公司财务费用率为6.43%,而豫金刚石为0.53%。财务费用不同主要是公司资产负债率长期较高,12年前三季度资产负债率为49.89%,而豫金刚石为31.76%。通过非公开发行增加产能,将有效缓解公司财务压力。 增强行业地位 强化主营业务。公司人造金刚石行业地位显着,产能规模位居全球第二,12年底总产能有望达22亿克拉,且技术优势显着。通过募投项目建设,公司总产能将达36亿克拉,将进一步巩固和增强公司行业地位。公司发展战略为单晶为主双翼为辅,近年人造金刚石营收占比大于70%以上,单晶产能增加将进一步强化主营业务,符合公司发展战略。 行业发展与公司行业地位保障产能消化。2001年,我国人造金刚石产量16亿克拉,11年大幅增至124亿克拉,年均复合增长率为22.72%,原因是我国独创六面顶合成技术进步显着,产品性价比提升使应用领域延伸。随着合成技术的进一步提升,一方面应用领域将进一步延伸,同时对传统硬质合金工具替代加速,预计未来我国人造金刚石需求量将保持20%的年增长率,13年总产量约180亿克拉。公司已具有显着的行业地位,且具备完整超硬材料产业链优势,未来产能消化有保障。 控股股东增持彰显信心。公司控股股东河南黄河实业集团股份有限公司(黄河集团)承诺以现金并按与其它发行对象相同认购价格认购本次发行股份,认购比例为10-25%,承诺锁定期为发行结束日起36个月内不得转让,而其它投资者为12个月。公司上市至今前两大股东一直为黄河集团和日本联合材料,此次控股股东认购充分显示对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议:预测公司2012、2013年全面摊薄后的每股收益分别为0.34元和0.46元,按11月9日6.89元收盘价计算,对应PE分别为20.52倍和15.07倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济下滑超预期;行业产能扩张速度过快致价格承压;发行预案审批风险。