核心观点: 5.84亿元剥离地产业务,扫清增发障碍 董事会同意将地产业务转让给大股东当代科技,包括当代物业85%的股权、位于东湖开发区郑桥村约300亩的房地产开发项目以及大股东委托公司经营的位于东湖开发区郑桥村约500亩的房地产开发项目等三部分,交易总价款为5.8418亿元。此项交易完成后,预计明年上半年将完成增发。 本次剥离作为一项产业投资,视为经营性收入,预计全年地产业务贡献净利润1.3-1.4亿元(其中地产剥离带来收入9千万元,净利润1-2千万元)。 宜昌人福全年增速30%以上,新药审批扎实推进 预计宜昌人福今年净利润将超4亿元,同比增长30%以上,芬太尼总体持平,瑞芬太尼、舒芬太尼高速增长。盐酸氢吗啡酮注射液预计年内获得生产批文。纳布啡将重新进行现场检查,预计半年内拿到生产批文,阿芬太尼、磷丙泊酚钠预计明年获批。 OTC软胶囊四季度已上市,巴瑞3季度开始并表 国际制剂业务今年预计亏损5000万以上,OTC渠道的软胶囊已于4季度上市,预计公司明年还将新建符合FDA要求的生产线,ANDA软胶囊出口还需要一定时间。中原瑞德全年看权益产量由去年的20多吨增加到今年的50吨,目前进展基本符合预期。公司三季度以自有资金收购巴瑞医疗并开始并表,贡献净利润2000万元,预计明年上半年使用增发募集资金臵换,明年将抵消地产剥离带来的利润损失。 盈利预测与投资评级 我们预计12-14年EPS分别为0.79/1.05/1.34元(预计12年宜昌人福贡献0.54元,经营性地产贡献0.27元),目前股价22.11元,对应12-14年PE28/21/16倍,目标价27.65元,维持“买入”评级。 风险提示 新药研发风险、制剂出口风险。

抗肿瘤线全年增速17%左右,手术、造影产品50%增长 ①抗肿瘤线今年增速17%,明年考虑最高零售价在江苏、上海、天津等地调整的影响,增速有所放缓,但:伊立替康、奥沙利铂通过规范市场认证后招标价有望维护;培门冬酶用于儿童急性淋巴细胞白血病患者一线治疗,研究显示可用于治疗成人急性淋巴细胞白血病,去年销售2千万元,今年将达6-7千万元,未来有望做到3个亿;替吉奥今年预计2亿销售,若明年招标顺利可能翻番。②手术麻醉药年增速50%,明年仍将维持,各产品未来均达5亿销售。③造影剂去年以80%的速度增长,今年预计增速60%以上,明年如不考虑招标因素增速50%,如招标有望翻番,目前有碘佛醇、碘克沙醇两个产品,但后者因招标问题今年鲜有销售。 阿帕替尼预计明年上市,长效G-CSF明年报生产 公司今年研发费用6个多亿,明年预计持平:①创新药艾瑞昔布比塞来昔布疗效更好、胃肠道安全性更好,在风湿免疫科、骨科、疼痛科使用,今年主要做物价、招标等前期工作,0.1g*6粒/盒山东备案采购价是34.73元,略低于塞来昔布,1个疗程2个月,目前国内骨关节炎患者用药人群500万,未来销售峰值将超过5亿元。②阿帕替尼作为国家重大新药创制项目,获批可能性较大,胃癌、肺癌、肝癌、三阴性乳腺癌四大适应症中主攻胃癌、肝癌,胃癌适应症可有效减轻患者腹部胀痛症状,正在等待三期临床结果,揭盲后无需重新排队,预计明年获批,我们预计阿帕替尼市场空间在20亿元以上。③长效G-GSF三期临床完成,疗效比Amgen原研疗效更好,预计明年报生产。瑞格列汀即将开始国内三期临床试验。法米替尼预计明年年初申报三期临床,快的话明年中期拿到临床数据。 走有特色的制剂出口之路,环磷酰胺等产品将陆续通过认证 公司国际化每年近5千万元投入。公司制剂出口有专利保护、工艺创新的特色产品。继伊立替康通过FDA认证、奥沙利铂通过欧盟认证之后,环磷酰胺、加巴喷丁将陆续通过认证。创新药血小板生成素受体激动剂海曲泊帕乙醇胺用于化疗病人提高血小板水平,正在美国进行一期临床,疗效好于GSK同类产品。 盈利预测与投资评级 公司创新药与国际化并举,加快生物创新药布局,预计2013年新药进行全面收获期。我们预计公司12-14年EPS分别为0.87/1.09/1.42元(2011年EPS0.71元),对应PE33/26/20倍。目前股价28.97元,目标价34.80元,维持“买入”评级。 风险提示 抗肿瘤药降价风险,新药研发风险。

前三季度收入快速增长,基础性输液超预期 大输液收入同比增长27%,收入占比59%;心脑血管同比下降6%,收入占比21%,零号销售8亿片,替米沙坦、匹伐他汀、豨莶通栓胶囊等新品高速增长;内分泌同比增长22%,收入占比5%,糖适平销量同比增长39%,恢复到历史最高水平,卜可销售增长44%;儿科领域同比增长69%,收入占比4%,珂立苏今年有望过亿,小儿氨基酸今年有望成为5千万级产品。 成长期产品高速增长,珂立苏、盈源今年有望上亿 成长期产品同比增长58%,其中珂立苏增长85%,一君增长13%,转化糖增长120%,肾科增长145%,小儿氨基酸增长38%,盈源增长38%,替米沙坦增长49%,果糖增长81%,氨溴索增长92%,儿泻康增长26%。珂立苏、盈源有望成为亿元级产品,一君、果糖、转化糖、小儿氨基酸、氨溴索有望成为5千万级产品。 培育期产品态势良好,匹伐他汀今年迈进千万元门槛 培育期的产品同比增长645%。匹伐他汀增长1025%,伯司庄、豨莶通栓胶囊快速增长等。匹伐他汀已经做了10个省医保,真正形成销售的有北京、辽宁、江西三个省市,上升速度非常快,目前准备进山东、上海的医院。 导入期品种众多,市场进入扎实推进 导入期产品5个,三合一获得包材证、产品批文,通过GMP认证,拿到地方政府物价,招标后将实现销售;复方降糖药已经完成现场核查,预计年底有望上市;环酯红霉素进口原料药检验合格,年底安排产业化上市;巴尼地平已经产业化上市;依达拉奉通过技术审评,年底通过现场检查。 风险因素 产品降价风险、新品研发风险、重组整合风险。 盈利预测、估值及投资评级 降压0号进入低价药目录后存提价预期,基础性输液今年超预期,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.10/1.34/1.69元(2011年EPS为0.93元),目前股价24.27元,对应PE22/18/14。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点,维持“买入”评级,目标价27.50元

三季度单季度增速30%,业绩超出市场预期前三季度公司实现营业收入、营业利润、净利润56亿元、5.7亿元、4.8亿元,分别同比增长24%、24%、18%,实现每股收益0.84元。三季度单季度公司实现营业收入、营业利润、净利润19亿元、1.8亿元、1.4亿元,分别同比增长21%、37%、30%,实现每股收益0.25元。净利润增速符合我们预期,超出市场预期。 降压0号销售稳定,儿科等三线品种高速增长0号受清理渠道与原料供应双重困扰,前三季度销量与去年水平持平,全年销量有望超过去年全年的10.2亿片。去年万辉双鹤实施营销改革,糖适平下滑明显,预计今年同比上升30%,恢复至历史水平。儿科领域实现大幅增长,成为公司第四大产品群,其中珂立苏今年有望成为亿元级产品。小儿氨基酸今年有望成为5000万级产品。 基础性输液盈利远好于预期,新品817软袋加速放量输液盈利情况远好于预期,上半年塑瓶出厂价平均上调0.12元,成本大幅下降,250mL塑瓶成本由原先8毛多降到目前的7毛多。公司软袋今年新上3条线,塑瓶产能明年可以新增2.5亿瓶左右。817软袋销售超出预期,预计全年销售近亿袋,原来两条生产线,产能800万瓶/月,今年通过新增生产线,产能可达到1500万瓶/月。治疗性输液增速预计超过50%,盈源、氨溴索今年过亿,小儿氨基酸、转化糖、果糖有望成为5000万级产品。 重磅产品三合一销售稳步推进,新品陆续上市2012年支撑公司发展最重要的产品三合一输液下半年正式上市;双鹤独家代理日本安斯泰来的巴尼地平已经进入市场导入期;复方降糖药已经完成现场核查,下半年有望上市;环酯红霉素进口原料药检验合格,下半年有望产业化;依达拉奉年底现场检查;匹伐他汀已经做了10个省医保,真正形成销售的有北京、辽宁、江西三个省市,上升速度非常快,目前准备进山东、上海的医院。 风险因素产品降价风险、新品研发风险、重组整合风险。 盈利预测、估值及投资评级降压0号进入低价药目录后存提价预期,基础性输液今年超预期,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.10/1.34/1.69元(2011年EPS为0.93元),对应PE21/17/14倍。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点,目标价27.50元,维持“买入”评级。

主要业务毛利下降,三季报业绩低于预期2012年前三季度公司实现收入43.98亿元,净利润2.48亿元,分别同比增长21.18%和下降29.07%。实现每股收益0.30元,每股经营性现金流0.44元。业绩低于预期主要因为公司整体毛利率下降,预计明年随着抗肿瘤原料药订单恢复后毛利下滑状况有望得到改善。 抗肿瘤原料药尚未恢复,制剂加大营销力度导致费用提升三季度抗肿瘤原料药订单受下游制剂客户检修影响,恢复情况依然不佳。同时椒江原料药车间搬迁及7月份原料药生产线进行美国FDA认证影响较大,虽一次性获得零缺陷通过,但FDA认证检查导致的停产影响了正常生产。国内制剂方面,公司加大营销力度,导致销售费用上升,三季度销售费用率同比上升了1.13%。 同时公司任命前辉瑞销售总监陈文德负责国内制剂销售。我们认为虽然短期销售费用的增加对业绩产生一定拖累,但公司今年开始对制剂销售投入的力度显示公司由原料药龙头向制剂领先企业转型的决心。 合资公司三季度挂牌,未来成长可期,维持买入评级9月13号海正辉瑞合资公司挂牌成立,明年1月1日正式并表。海正将现有120多个制剂品种中的70多个注入合资公司,辉瑞初期将注入“6+2”个品种,我们认为合资公司实现“1+1>2”的协同效应是大概率事件。单抗“重磅”仿制药安百诺的临床补充试验正在稳步推进,预计明年二季度有望获批。由于今年多个不利因素对业绩短期影响,下调2012-2014年EPS分别至0.48/0.65/0.91元,目前股价对应市盈率分别为32/24/17倍。但依然看好公司走出谷底之后的高成长性,给予2013年28倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。 风险提示合资公司整合风险;处方药政策导致药品降价风险,尤其抗肿瘤药降价风险;原料药及制剂出口造成业绩波动风险;出口汇率风险。

三季报基本符合预期,净利润增长26%公司今日公告了2012年三季报:实现收入和净利润分别为48.81亿元和5.16亿元,分别同比增长24%和27%;实现每股收益0.76元,每股经营性现金流0.87元,基本符合预期。第三季度单季公司实现收入和净利润分别为15.76亿元和2.25亿元,环比好于第二季度单季的情况(分别为15.40亿元和2.09亿元)。整体看,公司的报表质量仍然比较健康,业务方面处方药及医疗服务仍然是亮点。 中药注射剂及抗生素持续高增长,配方颗粒稳定增长、盈利能力提升在追溯调整口径下,第三季度公司处方药业务继续保持50%以上的增速:①核心品种参附及华蟾素在学术推动下增长迅速,分别同比增长50%以上及40%以上;参麦及舒血宁注射液亦保持了良好的增长。②主力品种五水头孢唑林钠延续大幅恢复性增长态势,是典型的限抗受益品种。③中药配方颗粒营业收入受到产能不足的影响,增速放缓,安徽新基地投产后产能瓶颈逐步缓解,预计前三季度增长接近30%,盈利能力有所提升。 OTC业务增速第三季度逐步恢复OTC业务上半年实现收入18亿元,同比增长12%,由于发货的因素较第一季度有所放缓;第三季度OTC业务增速恢复,符合我们此前预期,预计前三季度增长15%。预计OTC业务全年维持15-20%的增长,四季度的主要看点是感冒及止咳品类进入销售旺季、温胃舒养胃舒等品种进入胃药品类规划;此外,顺峰药业品种进入三九销售体系也较为顺利,公司在皮肤药领域品种进一步得到丰富。公司围绕现有优势品类仍在积极寻找并购标的,如有突破,我们看好这些品种进入公司销售体系后的爆发性增长。 处方药业务奠定全年高增长基础,维持买入评级公司战略清晰,处方药业务奠定全年高增长基础。历史经验看,公司第四季度通常是盈利最高的一个季度,预计公司2012-2014年EPS预期分别为1.06/1.33/1.65元,目前对应动态市盈率22/17/14倍,目标价27元,维持买入评级。 风险提示顺峰药业进入三九体系后也存在整合上的风险;OTC新品推广不及预期;处方药行业政策比预期严厉。

业绩符合预期,地产贡献经营性利润同比略有下滑。 前三季度公司实现营业收入、扣非后净利润36亿元、3.3亿元,分别同比增长46%、20%,实现扣非后EPS0.54元,CPS0.08元,扣非后利润增速好于中报的14%。地产贡献经营性利润约1.2亿元,同比略有下滑。三季度单季度实现营业收入、扣非后净利润12.5亿元、1.3亿元,对应扣非后EPS0.22元。 毛利率有所下滑,三项费用控制得当。 公司前三季度毛利率为41.5%,同比下滑1.6%,但销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.7%、7.3%、2.5%,同比下降0.8%、0.7%、-0.3%。除财务费用因借款增加以及预提8亿元短期融资券应付利息增长较快外,管理费用、销售费用控制得当。 宜昌人福净利润31%,全年增速30%以上。 去年宜昌人福净利润3.1亿元,今年全年将超过4亿元,同比增长30%以上。主导产品芬太尼系列中,芬太尼销售规模稳定,今年略有增长;瑞芬太尼仍保持快速增长,好于去年;舒芬太尼增速超过50%。宜昌人福普药业务去年销售收入是2个亿,今年计划3个亿,去年亏损3000万左右,预计今年亏损额收窄。 软胶囊四季度上市,巴瑞3季度开始并表。 国际制剂业务去年未实现销售,人工成本与研发费用较高,亏损近5000万元,今年预计亏损5000万以上,OTC渠道的软胶囊预计4季度上市。中原瑞德全年看权益产量由去年的20多吨增加到今年的50吨,基本符合预期。北京巴瑞医疗器械经销的上海罗氏免疫和生化诊断试剂均在北京市场占据首位,销售对象主要是北京大医院,费用存在规模效应,收购巴瑞医疗是公司进军诊断试剂行业的重要平台,能使公司获得国际化企业的营运经验,公司三季度以自有资金收购巴瑞医疗并开始并表,贡献净利润2000万元。 盈利预测与投资评级。 宜昌人福产品储备丰富,纳布啡已经通过现场检查,预计半年内拿到生产批文,二氢吗啡酮正申报生产,阿芬太尼预计明年获批。我们预计公司12-14年EPS分别为0.79/1.05/1.34元(2011年EPS为0.61元),目前股价20.44元,对应12-14年PE26/19/15倍,目标价27.65元,维持“买入”评级。 风险提示。 新药研发风险、制剂出口风险。

业绩符合预期,主营业务收入、净利润均高增长前三季度公司实现营业收入、扣非后归属于母公司所有者净利润111 亿元、3.82 亿元、5.02 亿元,分别同比增长35%、32%,实现扣非后每股收益0.88 元,业绩符合预期。 三季度单季度公司实现营业收入、扣非后归属于母公司所有者净利润40 亿元、1.25亿元,同比增长35%、26%。公司药品捐赠支出增加及子公司杭州中美华东制药有限公司拆迁费支出是非经常性损益的重要构成部分。 毛利率稳定,财务费用增速超出预期前三季度公司销售毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.5%、9.7%、2.7%、1.0%,毛利率稳定,销售费用率、管理费用率总体持平。三季报短期借款18.3亿元,同比仅增加1.3 亿元,我们认为全年商业借款会实现预期的12%增长,但由于利率较高,前三季度财务费用1.08 亿元,同比增加48%,增速超出预期。 百令胶囊预计今年销售8 亿元,免疫抑制剂新增内科销售队伍百令胶囊前三季度销量增长46%,销售额增长50%以上,预计全年有望超过8 亿元,增长45%,扩产、转产后百令目前有半个月的库存量,产能开始缓解。阿卡波糖销售增长30%,营销改革初见成效,全年内分泌线销售有望接近6 亿元,增速35%以上。 免疫抑制剂前三季度增速20%以上,未来看点是在自身免疫性疾病领域,江苏、长沙大区自身免疫性疾病市场已超过器官移植。近期公司在器官移植队伍基础上,新建免疫抑制剂内科推广队伍,预计明年将显现效果。 在研品种阿卡波糖咀嚼片市场空间10 亿元,肿瘤药明年陆续获批阿卡波糖咀嚼片作为独家剂型品种,品质上优于普通片剂,预计明年获批,市场空间10 亿元。阿那曲唑、来曲唑、地西他滨有望1 年内拿到制剂批文,公司另有伊立替康、喷司他丁、伊马替尼等产品在研,销售渠道上借助百令胶囊,公司已与肿瘤科医生建立紧密联系,我们预计抗肿瘤产品线5 年内有望与内分泌产品线比肩。超级抗生素方面,达托霉素已经报生产。消化系统方面,目前公司仅有泮托拉唑一个产品,正在申报阿德福韦酯、奥美拉唑碳酸氢钠等新药。 盈利预测与投资评级今年受降息影响,预计四季度财务费用增速将明显放缓,中美华东去年影响利润增长的城建税、教育税变为同比因素,惠仁医药并表有望新增1500 万利润,我们预计12-14年EPS 为1.15/1.50/1.91 元(11 年EPS 为0.88 元),目前股价34.10 元,对应PE 30/23/18倍,给予12 年35 倍PE,目标价40.25 元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,政府补助减少是业绩下滑最重要原因。 前三季度实现营业收入、营业利润、净利润4.71亿元、0.50亿元、0.46亿元,分别同比增长19%、-5%、-25%,实现EPS 0.25元,CPS -0.12元。三季度单季度实现营业收入、净利润1.45亿元、0.13亿元,分别同比增长22%、-6%,对应EPS 0.07元。 由于公司资金紧张,财务费用由去年上半年报的866万增加至今年的1871万。政府补助减少导致非经常性损益同比减少-78%,这是净利润下滑25%的主要原因。 纳米炭翻番增长,特色专科用药增长60%。 纳米炭作为全球早期肿瘤病人唯一一个淋巴示踪剂,公司从去年开始调整营销方式,由招商模式转变为自主销售。2011年销售7000支,贡献收入近1500万元,预计2012年销售15000万支,销售翻番,贡献收入3000万元,可贡献1500万净利润,成为公司最重要的利润贡献点之一。氨甲环酸今年预计增长30%,肠外营养用药N (2)-L-丙氨酰-L-谷氨酰胺增长70%以上。 抗感染用药增长平稳,伏立康唑是最大看点。 我们预计氨曲南制剂销量增长30%,考虑到去年二季度发改委调整最高零售价,今年出厂价有所下降,制剂收入保持平稳。伏立康唑去年销售收入6千万,预计今年达到8千万,将是公司首个过亿的单品种,是公司抗感染用药的最大看点。 湖南康源前三季度净利润700万,明年业绩具有确定性。 康源前三季度贡献净利润700万,低于此前预期。去年由于设备故障较多,公司做了较多技改,导致出现软袋、塑瓶供不上货的局面,被迫退出部分医院。今年上半年做了很多医院的工作,开始恢复供应。公司软袋采用大灭菌柜需要制定标准,影响了产品销售。公司单管软袋新近重庆、四川市场,我们预计四季度软袋销售将从二季度的600万袋/月将增加到1000万袋/月。考虑到新市场拓展、原有医院恢复供应,明年康源业绩预计在2500万元以上。 风险提示新药研发风险、抗生素限用风险。 盈利预测与投资评级。 公司是研发驱动的创新性小企业,重磅新药埃索美拉唑预计年底前完成技术审评,明年上市;碳酸氢钠软袋注射液半年内有望拿到国家发改委定价。预计公司12-14年盈利预测0.50/0.71/1.02元,目前股价17.17元,对应PE 分别为34/24/17倍,目标价20元,维持“买入”评级。

收入增速略快于净利润增速,业绩符合预期 前三季度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润40.4亿元、8.0亿元,分别同比增长21.7%、19.7%,实现EPS0.65元,CPS0.55元,业绩符合我们与市场的预期。三季度单季度实现营业收入、归属于母公司所有者净利润14.3亿元、2.47亿元,分别同比增长24.0%、21.0%,实现EPS0.20元。 毛利率上升,销售费用率、管理费用率有所增加公司前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为84.6%、42.8%、16.3%、-0.2%,同比分别上升1.7%、2.6%、0.5%、-0.1%,销售净利率为21.2%,同比略有下滑。 抗肿瘤线前三季度增速16%左右,手术、造影高增长 抗肿瘤产品线去年10%以上增长,今年前三季度16%左右增长,目前正在部分省区进行销售分线改革,福建等省市在非基药第八标招标的负面影响下,因为营销改革仍然实现了快速增长。替吉奥在去年招标基础上有望放量,伊立替康通过FDA认证后开始出口上量,奥沙利铂三季度通过欧盟GMP认证,在即将开始的海南、湖北非基药招标及安徽县级医院招标中都将享受单独质量层次,有助于招标价格的维护。公司手术麻醉药每年以50%的速度发展,未来增速有望维持。造影剂去年以80%的速度增长,今年预计增速60%以上,未来还会高速发展。 艾瑞昔布推广顺利,阿帕替尼期待明年获批 创新药艾瑞昔布目前正在医院类风湿科大批量进行四期临床,今年主要做物价、招标等前期工作,未来销售峰值将超过5亿元。阿帕替尼作为国家重大新药创制项目,获批可能性较大,胃癌适应症目前正积极准备上专家会,顺利的话预计明年获批;我们预计肺癌适应症明年可能上市。针对胃癌、肺癌、肝癌、三阴性乳腺癌,我们预计阿帕替尼市场空间在20亿元-30亿元。 盈利预测与投资评级 艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值;右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在去年推广的基础上,今年有望放量,阿帕替尼市场空间广阔。我们预计公司12-14年EPS分别为0.87/1.09/1.42元(2011年EPS0.71元),对应PE34/27/21倍。给予12年40倍PE,目标价34.80元,维持“买入”评级。 风险提示 抗肿瘤药降价风险,新药研发风险。

三季度主业增长38%,符合预期 上半年公司实现收入和净利润64.64亿元和4.04亿元,分别同比增长35.77%和19.53%。扣除去年同期转让天津汇商股权的非经常性损益因素,公司前三季度净利润增长38.16%,符合预期。公司实现EPS1.21元,每股经营性净现金流0.78元。 工业收入继续高增长 前三季度母公司收入21.81亿元,同比增长34%;其中第三季度单季39%,快于第二季度增速。我们预计复方丹参滴丸在学术推广和基层放量的双重推动下增长继续超过20%,水林佳及养血同比增长超过40%,芪参益气滴丸在新进入医保的推动下实现翻番增长,益气复脉冻干粉针在四期临床良好数据的推动下亦实现翻倍增长;注射用丹酚酸盐仍在四期临床阶段,但已进入青海和山东省招标体系进行销售,我们看好其明年的放量。藿香正气及穿心莲内酯滴丸受益于胶囊事件、增长较快。商业收入预计亦有30%以上增长,导致应收账款增长较快。 国际化及新品种研发存在多个亮点 今年复方丹参滴丸的FDA临床试验开始招募受试者,9月进入三期病人入组阶段,目前试验在稳步推进中,预计2015年结束;今年公司还与法国TransgeneSA成立合资公司,在全球最先进的溶瘤病毒和治疗性疫苗项目上开始布局。公司现有品种及在研产品亦有新的进展:在糖尿病领域,糖敏灵丸已完成三期临床,预计明年上市;养血清脑颗粒获得国家中药保护品种续保证书;生物制剂领域,天津金纳进入暂时停产状态,公司后续会有其他考虑。 盈利预测与投资评级 维持天士力2012-2014年的盈利预测分别为1.46/1.84/2.33元(2011年主业EPS为1.03元),主业分别同比增长39%/26%/26%。公司产品布局多个大病种领域,重磅品种陆续步入收获期的时间窗口,全年业绩有超预期可能,维持买入评级。 风险提示 新品种获批时间不确定、二线产品销售低于预期。

前三季度利润增速12%,业绩符合预期 前三季度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润43.5 亿元、7.7 亿元,分别同比增长19%、12%,实现EPS 1.6 元,CPS 0.64 元,基本符合我们此前的预期。3季度单季度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润15.8 亿元、3.0 亿元,分别同比增长18%、10%,对应EPS 0.64 元。经营性现金流同比明显改善。 毛利率同比下滑2.5%,盈利能力略有下降 公司前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为41.7%、12.1%、8.4%、1.3%、,同比分别下滑2.5%、2.1%、-0.7%、-1.2%,销售净利率为17.6%,同比下滑1%。 输液产能紧张,软塑化产品快速增长 我们预计前三季度输液业务收入同比增速15%以上,受基药招标影响玻瓶、塑瓶价格下滑明显,毛利率有所下降。大输液受新版GMP 改造等因素影响,玻瓶、塑瓶、可立袋产能紧张。玻瓶70%产量用于治疗性输液,软塑化产品销量快速增长,我们预计塑瓶今年销售超15 亿瓶,可立袋今年销售预计12 亿袋左右。塑瓶目前处于微利状态,可立袋明年借助非基药招标有望实现更多医院放量。液液三室袋、液粉双室袋正在积极申请批文中。 非输液加速发展,新疆硫氰酸红霉素项目年底前正式投产 我们预计前三季度非输液收入同比增长50%以上。6 月初新疆伊犁的硫氰酸红霉素项目中试车间工艺路线打通,一次联动试车成功,首批硫氰酸红霉素产品正式下线,我们预计接入外电后年底前正式投产,明年将贡献业绩。塑料安瓿已取得灭菌注射用水的生产批件,湖北科伦已于8 月底投产,氯化钾等批文正在申请中。 盈利预测与投资评级 2013 年底注射剂企业存在通过新版GMP 的硬性要求,小企业面对高昂的认证成本将加快退出输液行业,以公司为代表的龙头企业将成为市场的整合者。按照输液与非输液业务等强的战略,公司布局了塑料小水针、双腔袋、三腔袋、新疆抗生素等新业务,明年起将陆续贡献业绩。我们预计公司12-14 年盈利预测2.46/3.15/3.98 元(11 年EPS 为2.01 元),目前股价53.60 元,对应PE 分别为22/17/13 倍,给予2012 年25 倍PE,对应目标价61.5 元,维持“买入”评级。 风险提示 大输液进一步降价风险、抗生素限用风险。

三季报基本符合预期,扣非后增长超50% 公司今日公布三季报:前三季度公司实现营业收入和净利润14.15亿元和2.21亿元,分别同比增长2.61%和15.24%,实现每股收益0.40元,每股经营性现金流0.29元,基本符合我们此前预期。扣除房地产收益和股权激励摊销等非经常性损益后,今年前三季度主业净利润增长52%。 沙坦原料药高速增长,制剂出口态势迅猛 前三季度原料药方面沙坦高增长,普利有所下降:普利类药物由于疗效原因逐步被其他新型降压药物替代,预计前三季度收入下降5%;沙坦类原料药在3月份厄贝沙坦及9月份缬沙坦专利过期的带动下高速增长,收入增速超过50%,价格降幅相对温和。制剂出口继续发力,预计全年制剂出口收入达2亿元,较去年增长超过2倍。 ANDA获批及产能提升将给公司后续增长提供动力 公司ANDA文号获批兑现。9月27日在美国通过子公司普霖强生新收购的Solco公司获得厄贝沙坦75毫克、150毫克和300毫克3个剂型的ANDA文号。预计后续ANDA文号将进一步兑现,2013年约4个文号获批,之后逐年递增。同时年内沙坦原料药产能有望超过1000吨;公司9月底已完成33亿片制剂车间的国内GMP认证,并将进行出口认证。我们认为原料药及制剂产能提升将与文号获批形成完美对接,使公司持续增长。 盈利预测与投资评级 沙坦原料药的高增长和制剂出口放量将使公司持续增长。总额8亿元的公开增发正等待批复,预计四季度至明年一季度获批,股本摊薄7%。预计2012-2014年EPS分别为0.60/0.77/0.91元,目前股价对应市盈率分别为23/19/15倍。给予2012年30倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。 风险提示 沙坦原料药随竞争对手增加导致的价格下降;汇率波动导致的业绩损失;制剂批文和生产认证审批进度慢于预期;公开增发摊薄业绩。

成本下降速度较 慢致三季度业绩低于预期公司今日公布三季报:前三季度公司实现收入和净利润21.78亿元和1.49亿元,分别同比增长41%和9%,实现每股收益0.48元,每股经营性净现金流0.77元,业绩略低于我们此前预期。公司收入增速快速恢复符合我们预期,但成本下降缓慢致净利润增速低于预期。 OTC 业务恢复至历史最好水平,药材成本下降速度慢于预期OTC 业务今年恢复至历史最好水平,前三季度母公司收入增长44%,其中健胃消食片增长约50%,草珊瑚增长约20%。我们预计全年OTC 业务将恢复或略超过2010年的规模。受去年产新量低于预期影响,上半年公司采购太子参均价在230-240元/公斤,第三季度采购均价降至180-200元/公斤,略高于我们此前预期。 目前主要产区的报价继续下降至160-170元/公斤,预计全年采购均价在210元/公斤附近。今年三大产区虽然受天气影响单产可能减产,但由于扩种面积较大,产量仍有明显增长,预计明年太子参价格仍会进一步下降。 初元平稳增长,参灵草销售低于预期初元今年处于销售的转型期,零售渠道维持平稳,预计前三季度增长5%;虽然试点的两个医院临床营养中心还没有盈利,但住院患者家属重复购买率不低,公司正在调整产品结构以更加符合患者需求。前三季度参灵草实现含税销售1.3亿,受宏观经济低迷对高端滋补保健品消费的影响其销售低于我们此前预期;公司目前已覆盖100个大中型城市的终端,预计公司将调整广告及产品策略、同时继续以高端商场及团购礼品方式推动参灵草增长,预计全年销售3-4亿元。公司同时也储备了参灵草系列的细分产品、未来可能适时推向市场。 看好公司在消费品领域培育大品种的能力,维持买入评级公司战略清晰,看好江中药业培育类消费品细分市场大品种的能力。考虑到太子参价格下降缓慢,最新盈利预测分别为0.80/1.07/1.37元,对应动态市盈率27/20/16倍,维持买入评级。 风险提示太子参价格短期可能还有剧烈波动,我们希望投资者对此形成合理预期。OTC 及保健品市场竞争激烈,公司产品销售存在低于预期的可能。

收入高速增长,业绩符合预期前三季度公司实现营业收入、归属于母公司所有者净利润5.57亿元、0.80亿元,分别同比增长37%、38%,实现EPS0.27元,CPS0.28元,业绩符合预期。三季度单季度实现营业收入、归属于母公司所有者净利润2.15亿元、0.37亿元,分别同比增长20%、35%,实现EPS0.13元。 主导品种抗病毒口服液省外扩张,全年预计40%以上增长公司主导产品抗病毒口服液2011年销售收入3.57亿元,今年前三季度增长40%左右,预计全年增速达40%以上,明后两年增速30%以上。抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价,今年新增浙江、湖北、河南优质优价。借助基药增补,公司有望在广东省外市场快速扩张,如江苏等省取得销售突破。红眼病、手足口病等多适应症推广将进一步打开成长空间。 橘红系列治疗寒咳特效药,全年销售达1亿元化州橘红是针对寒咳的特效药,市场刚刚起步,将成为细分市场领军者。化州中药厂从事橘红系列近30年历史,拥有独家品种橘红痰咳液等多个产品的批文,均进入医保目录,进入北京、广西等基药增补目录。广西市场今年6月开始运作基药增补,全年有望突破千万元。今年前三季度橘红系列销售突破7千万元,全年有望过亿,增长150%,明年有望增长50%,借助香雪制药在OTC领域的成功经验,未来有望成为10亿级大品种。 新业务保健品九极生物、中药饮片等新业务值得期待九极生物从事保健食品的生产和销售,从发展历程、产品结构等方面接近著名保健品直销企业“无限极”(2011年销售收入85亿元),目前正向商务部积极申请直销牌照,预计明年获批,公司可能迎来高速增长期。IPO募投项目“中药标准饮片7,500吨/年;中药超微饮片4,000吨/年;中药配方颗粒1,300吨/年”预计明年投产,董事会决议公司经营范围新增“中药饮片”。 盈利预测与投资评级抗病毒口服液进入基药增补目录后省外扩张加速;橘红系列将复制抗病毒口服液的成功;九极生物直销牌照明年有望拿到。目前股价10.92元,我们预计12/13/14年EPS分别为0.37/0.50/0.67元(11年EPS为0.28元),对应PE29/22/16倍。 公司处于业绩高速增长的起点上,维持“买入”评级,目标价15元。 风险提示多元化布局风险、新药研发风险。