2012年EPS0.36元,业绩符合我们与市场的预期 公司2012年业绩快报称2012年收入8.01亿元,同比增长30%;营业利润1.26亿元,同比增长29%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长28%,对应EPS0.36元,业务符合我们与市场的预期。我们预计去年4季度一次性计入股权激励费用1300万元、发行5.4亿公司债(2012年11月13日为起息日,票面利率7.8%)新增财务费用600万,若扣除两因素影响,则公司2012年业绩增速在48%左右。 我们预计2013年抗病毒增速30%以上,橘红系列增速50%以上 ①公司主导产品抗病毒口服液2011年销售收入3.57亿元,12年前三季度增长40%左右,我们预计12年全年增速近40%,13、14年受益于省外扩张增速30%以上。抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价,12年新增浙江、湖北、河南,招标中不与小厂家竞争。②公司橘红痰咳液是独家品种,作为治疗寒咳的特效药,市场刚刚起步,将成为细分市场领军者。我们预计12年销售收入有望过亿,13年有望增长50%。 商务部网站公示九极生物直销申明,静待直销牌照获得 2013年2月4日商务部直销行业管理信息系统公示了公司保健品子公司九极生物申请直销申明,尽管从申请的一般流程看,直销牌照获得尚需时日,但这表明公司在申请直销牌照的道路上向前迈进了重要一步。2012年初至今,商务部批准山东安然纳米实业发展有限公司、吉林东升伟业生物工程集团有限公司、吉林省美罗国际生物科技股份有限公司等3家企业直销牌照。 我们预测12-14年业绩分别为0.36元/股、0.50元/股、0.67元/股 抗病毒口服液省外扩张加速,橘红系列或将复制抗病毒的成功,九极生物直销牌照2013年有望获得,中药饮片预计上半年投产。我们预计公司12/13/14年EPS为0.36/0.50/0.67元,对应PE48/34/25倍,维持“买入”评级,考虑到公司未来新业务的潜力,给予13年40倍PE,合理价值20元。 风险提示 多元化布局风险、新药研发风险。

2.7亿投资长富生产基地,肾科产品今年有望实现50%销量增长 公司公告称拟2.7134亿元投资上海长富金山新建输液生产基地项目。项目设计年产能1亿瓶/袋,其中:输液产能9,000万瓶/袋、肾科产品产能1,000万袋,主要用于满足肾科产品和小儿氨基酸、转化糖等输液产品的市场需要,建设期预计2年。我们预计肾科产品12年销售300万袋以上,今年预计50%以上销量增长,考虑到建设期因素,本项目2年内不会带来效益,但长期看有利于输液尤其是肾科产品产能释放。 输液快速增长,降压零号销售平稳,二三线产品高速放量 我们预计主导产品:①大输液12年收入同比增长25%-30%,13年随着817软袋市场覆盖区域扩大、三合一进一步导入市场,仍将快速增长;②零号12年预计销售10亿片以上,同比持平,13年有望稳步增长;③糖适平12年销量同比增长近40%,恢复到历史最高水平。二三线产品:①儿科领域12年同比增长近70%,珂立苏12年有望过亿,小儿氨基酸12年有望成为5千万级产品,13年仍将高速增长;②珂立苏、盈源有望成为亿元级产品,一君、果糖、转化糖、小儿氨基酸、氨溴索有望成为5千万级产品,均高速放量。 新药二甲双胍格列吡嗪已经正式上市,市场前景良好 从药监局网站可知,公司二甲双胍格列吡嗪胶囊去年底获得产品批文,批号为国药准字H20120124,具备成长为大品种潜力:①二甲双胍和格列吡嗪均是使用广泛、疗效好的口服降糖药,两者联合用药,具有协同降糖作用,降低了两者用药的初始剂量;②根据国内现行政策,二甲双胍、格列吡嗪均为医保产品,复方药品也列为医保产品,最高零售价取两者之和,具有较强的市场竞争力;③公司胶囊剂型为首仿、独家,竞争形势良好。 盈利预测、估值及投资评级 基础性输液转好,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,我们预计公司12/13/14年EPS分别为1.10/1.34/1.69元(2011年EPS为0.93元),目前股价27.16元,对应PE25/20/16。公司正处于管理改善、业绩反转的拐点,维持“买入”评级,给予13年25倍PE,对应合理价值33.50元。 凤险因素 产品降价风险、新品研发风险、重组整合风险。

5,250万元收购中原瑞德15%股权,收购价格对应12年PE9.7倍 公司拟与樊绍文先生签署《股权转让合同》,以人民币5,250万元受让其所持的中原瑞德15%的股权。中原瑞德主要从事血液制品业务,目前拥有2个浆站,公司公告称截至去年底,中原瑞德总资产3.23亿元,净资产0.94亿元,2012年实现营业收入1.01亿元,净利润0.36亿元,这意味着收购价格对应12年PE9.7倍。考虑到血液制品业务资源上的稀缺性,我们认为收购价格合理,预计13-14年分别增厚EPS0.01元、0.02元。 生物制品是公司重点发展的细分领域之一,中原瑞德前景良好 中原瑞德主要生产6个品种12个规格的血液制品,正申报冰冻SD病毒灭活人血浆、冻干凝血因子Ⅷ和冻干纤维蛋白原等新产品,主要产品是白蛋白与免疫球蛋白。罗田、恩世两个浆站采浆规模80吨,12年权益采浆量预计从11年20多吨增加到50吨。公司准备在湖北新建两个浆站,正在审批。血液制品业务按照300吨规模设计,预计3年后产量达150吨以上。 新药审批扎实推进,OTC渠道的软胶囊去年4季度正式上市 盐酸氢吗啡酮注射液已获得生产批文。纳布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚钠预计今年获批。国际制剂业务去年预计亏损5000万以上,OTC渠道的软胶囊已于去年4季度上市,预计公司今年还将新建符合FDA要求的生产线,ANDA软胶囊出口还需要一定时间。 盈利预测与投资评级 考虑本次收购影响,我们上调12-14年EPS至0.79/1.06/1.36元,原预测为(0.79/1.05/1.34元,预计12-13年宜昌人福分别贡献0.54元、0.72元),目前股价25.77元,对应12-14年PE33/24/19倍,给予2013年30倍PE,对应合理价值31.8元,维持“买入”评级。

皮质激素原料药巨头,独享工艺路线优势 公司是目前我国皮质激素类原料药最大生产企业,现有产能约200吨,2011年产147吨,全球占比约30%,国内占比约60%。公司泼尼松通过了FDA认证,其他产品均通过欧盟COS认证,是辉瑞等企业供应商。公司拥有国内唯一可规模化生产的植物甾醇合成路线,替代传统的以皂素为起始原料的工艺路线,皂素价格高于50万元/吨时成本优势明显。当前皂素价格约95万元/吨,皂素路线成本高企,国内主要5家企业中,浙江仙乐、河南利华、广西万德处于微利状态,公司与仙琚制药将成为整合者。 片剂业务甲泼尼龙是主要看点,我们预计13年贡献1000万利润 公司公告称11年片剂收入6725万,我们预计12年收入持平,主要产品包括醋酸地塞米松片、甲泼尼龙片、醋酸泼尼松片和曲安西龙片,2012年受产能限制,基本不盈利,扩产后产能瓶颈已消除,公司独家剂型甲泼尼龙片是家中平稳服用的抗炎全科用药,随着新一轮非基药招标启动,我们预计12年销售额约1000万,13年有望完成5000万的销售额。目前辉瑞原研药占据绝对优势,是年销售额在5亿元的大品种。 增发拟收购药用氨基酸原料药业务,我们预计13年贡献1000万利润 公司计划通过非公开增发1.64亿元收购天安药业药用氨基酸原料药业务及相关资产和负债。天安药业是国内氨基酸原料药的发源地,是国内氨基酸原料药业务生产历史最久、品种最全的公司,在国内医药级氨基酸原料药市场中占有50%以上的市场份额,2011年前三季度收入超8千万元,净利润500万元。收购完成后,双方共用污水处理等设施和服务,通过整合可发挥协同效应降低运营成本,我们预计13年可贡献1000万利润。 我们预测12-14年增发摊薄后业绩分别为0.19、0.25、0.33元/股公司是皮质激素原料药行业龙头,与仙琚制药双巨头地位不断巩固。 公司正启动非公开增发,我们预计公司12/13/14年增发摊薄后EPS为0.19/0.25/0.33元,目前股价6.09元,对应PE33/25/18倍,上调至“买入”评级,给予13年30倍PE,合理价值7.5元。 风险提示 增发进展不顺利的风险、行业整合的风险。

“大病种、大品种”的产品战略日渐清晰. 公司处方药品种梯队颇具特色,近几年通过并购与合作代理方式在大病种领域进一步丰富了产品线:①肿瘤线品种除原有的一线品种艾迪注射液和康赛迪胶囊外,逐步布局了国家一类新药洛铂和治疗癌痛的科博肽,并代理了东阿阿胶的生物仿制药百杰依和佳林豪;②循环系统用药品种拥有杏丁注射液,预计治疗冠心病及心绞痛的独家品种米槁心乐滴丸即将获批(药审中心审批进度显示已处于“待制证”状态),代理东阿阿胶的抗凝血药物瑞通立,通过收购北京爱德获得瑞替普酶。 “新市场+新产品”双轮驱动,预计2013年经营将较快增长. 2013年我们预计公司有望迎来较快增长:①新市场的开拓:公司处方药业务目前85%的收入来自二级以上医院,今年在目标医院方面将逐步渠道下沉,实现成熟产品向二线市场(二级医院、县级医院)渗透;县级医院的发展受产业政策扶持,我们认为公司的产品销售将受益于新市场的开拓。②新产品的推广:新产品中的洛铂、米槁心乐滴丸、疏肝益阳胶囊及金骨莲等品种都可能是未来二线品种中的增长亮点。 解锁日确定,短期估值压制因素消除. 根据近期公告:公司董事会确定1月28日为首期股权激励解锁日,解锁股份数为316万股(约占总股本的1%),涵盖96名公司高管及核心骨干。 我们认为随着解锁日确定,短期公司估值的压制因素得以消除。 优质处方药企业,市值不到100亿元,维持买入评级. 预计公司12-14年EPS分别为0.90/1.18/1.52元/股,分别同比增长23%/30%/29%,对应动态PE分别为29/22/17倍。考虑公司13-14年净利润平均增速约30%,给予2013年30倍PE,合理价值35元,维持买入评级。 风险提示. 新产品推广进展低于预期;中药价格调整的影响;各地招标政策差异。

脂质体药ThermoDox三期结果未达主要临床终点,后续研究仍将进行 公司此前与美国Cesion公司签订了ThermoDox的开发和销售协议,Cesion公司于美国时间1月31日宣布,脂质体抗癌药物ThermoDox联合射频消融治疗原发性肝癌的III期临床结果未达主要终点。Cesion公司正在考虑已入组患者的后续试验,以观察包括次要终点和总生存期等其余指标临床情况。此次III试验是国际多中心临床试验,历时5年,共入组了11个国家的701个病例,其中中国大陆病人208例。 不积跬步,无以成千里,此次合作是对转型创新药企业的有益尝试 此次与Cesion公司的合作是公司向创新型制剂企业转型的必要尝试。 虽然III期揭盲失败将使公司承担500万美元损失,但在这一过程中公司也积累了与全球创新药企业合作的经验,并在脂质体药物研发这一具有极高壁垒的领域进一步获得了研发经验,公司将继续在包括剂型创新和新分子实体药物方面进行持续的研发投入。我们认为后续可能的多模式国际创新合作及公司自身的创新化学药和生物药进展将持续提升公司内在价值。 今年制剂销售转型是最大看点,原料药销售有望部分恢复 今年制剂销售由于合资公司的成立和行业领军人物的引进而带来的架构变化将成为最大看点。我们认为新销售体系将使抗肿瘤药这一公司优势品种迎来又一春,并使抗感染、内分泌等多条产品线迎来新生,全年销售收入增长有望超过30%。原料药方面将随下游制剂企业逐步完成认证而有所恢复,我们预计上半年由于可能的对欧盟供货增加和下半年的美国抗肿瘤制剂厂商订单恢复而使全年相对平稳。 短期将有波动,长期价值不改,14年有望迎来拐点,维持“谨慎增持” 我们对12-14年EPS预测值分别为0.36/0.43/0.69元,目前股价对应市盈率分别为47/40/25倍。看好公司转型及与创新药企合作模式,公司有望成为中国的“Dr.Reddy”。公司短期处于阵痛转型期,预计2013年还有较大的费用投入,2014年有望迎来业绩拐点,我们给予2013年42倍PE,合理价值18元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 合资公司整合风险;处方药政策导致药品降价风险,尤其抗肿瘤药降价风险;转型制剂和创新药企业的风险;原料药及制剂出口造成业绩波动风险;出口汇率风险。

股权激励彰显公司信心,有利于长期发展. 公司发布股权激励公告,拟向激励对象授予233万份股票期权,占本激励计划签署时公司股本总额21,872万股的1.07%。激励对象为公司中高层管理人员、核心技术(业务)人员及分(子)公司主要管理人员,共计135人。本次股权激励的条件为以2012年扣非后净利润为基数,2013、2014、2015年分别增长不低于40%,82%及136%,当年净资产收益率分别不低于16%、18%和20%。按照同比计算,2013-2015年净利润增长为40%,30%,30%。本次行权价格为60.4元,本次计划主要为激励公司中高层骨干员工,有利于公司长期发展。 致力于提升品牌效应,注重内生性增长. 2012年是行业监管极其严格的一年,保健品行业整体受到“问题胶囊”“螺旋藻”等事件的影响,但公司净利润增长仍维持40%-60%,延续了2011年良好发展的势头。公司在2012年致力于终端精细化,通过成立营养学院,为终端药店培养营养师,成立大客户部,对重点终端客户和经销商进行一对一的指导和宣传等方式提升品牌效应。从外延性扩展看,公司在2012年新设9000个终端,预计到2012年底达到3万个,距离OTC药品6-7万个重点终端仍有较大的提升空间,未来外延性扩张将稳健进行。 我们预测12-14年业绩分别为1.29元/股、1.89元/股、2.66元/股我们预测2012-2014年净利润同比增长52%,46%,41%,实现EPS. 为1.29/1.89/2.66元。对应13年市盈率为35倍,考虑到公司处于膳食营养补充剂的龙头地位及高成长性,维持买入评级。 风险提示保健品行业质量事件,外延性扩张边际效应递减。

核心观点: 公司公布2012年业绩预告,净利润下降35-45%,低于预期 预计2012年净利润同比下降35-45%,净利润2.77至3.28亿元,EPS0.33-0.39元,低于我们和市场的预期,原因主要是四季度费用投入超过预期。我们测算收入同比增长10-20%,其中非海正药品(商业)增长较快。 多项业务收入下滑和费用增长较快是业绩下滑主因 业绩下滑较大主要原因包括:收入方面,抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造影响较大,以及他汀类、抗肿瘤、抗生素产品受降价影响;费用方面,海正辉瑞合资公司成立导致组建、市场铺垫等前期费用投入较大,管理费用较大增长,同时加大研发投入导致研发费用增长较大。 签订热敏脂质体新药开发协议显示公司开拓创新药的决心 公司公告支付1,000万美元的选择权费用,获得热敏靶向脂质体新药ThermoDox在中国大陆、香港和澳门地区的独家经销许可排他权。其中本次一次性支付研究开发经费500万美元,60日内支付第二部分500万美元费用。剩余4,500万美元许可费将根据后续临床结果以及药政批复进展情况分18个月支付。该脂质体新药全球多中心临床III期结果将于1月底揭盲,适应症为肝癌,同时乳腺癌和结肠癌的II期临床也在进行中,前景广阔。 原料药恢复和销售完成磨合将改善业绩,下调至“谨慎增持”评级 因今年多个不利因素拖累业绩,我们下调2012-2014年EPS预测值分别至0.36/0.43/0.69元,目前股价对应市盈率分别为45/38/24倍。虽然2013年销售费用和研发费用仍预计较高,但原料药部分恢复和制剂的销售团队逐步完成磨合将使公司业绩走出低谷。公司短期处于阵痛转型期,下调至“谨慎增持”评级,但公司长期投资价值不改,预计2014年有望迎来业绩拐点,我们给予2013年42倍PE,合理价值18元。 风险提示 合资公司整合风险;处方药政策导致药品降价风险,尤其抗肿瘤药降价风险;原料药及制剂出口造成业绩波动风险;出口汇率风险。

核心观点: 公司内部波动最大阶段逐步过去,重新聚焦主业经营 2012年公司经历内部波动,但从前三季度的经营看,主业仍维持了不错的增速(扣除2011年同期出售广东天普及金融资产的投资收益因素的影响,实际公司主业净利润同比增长约30%)。目前来看,公司高管团队更加注重经营管理的稳定性,内部波动最大的阶段正在逐步过去,重新聚焦主业经营,关注股东价值最大化。 三大核心区域分销网络价值优秀,未来公立医院改革的重要受益者 近几年,公司围绕上海医药分销控股、上药科园信海及中山医分销公司搭建了华东、华北及华南三大分销平台。这三大核心区域均为中国药品消费的核心区域,公司的分销网络价值优秀。短期看,我们预计2013年公司会继续围绕核心区域并购优质标的,夯实自身竞争优势。长期看,公司尝试切入医院药房托管业务,作为国内前三位的医药分销企业,将受益于公立医院改革推行的医药分家。 工业板块调结构,聚焦优势品种,加强对外并购 2012年前三季度公司制药业务同比增长约10%,但公司通过产品结构调整实现了重点品种增长约15%,整体毛利率略有上升,情况较上半年有所改善。我们预计未来公司会依靠内生外延同时驱动,增速将有所提升。 盈利预测与投资评级 预计公司2012-2014年EPS分别为0.75/0.86/0.99元(其中主业EPS分别为0.701/0.836/0.985元,分别同比增长30%/19%/18%),目前对应动态市盈率16/14/12倍。根据成长性,我们给予公司2013年20倍PE,目标价16.80元。公司A股估值明显低于医药板块平均水平,主业经营稳健增长,内部波动逐步趋于平稳,维持买入评级。 风险提示 工业板块调整情况低于预期;分销毛利率受压。

新疆硫氰酸红霉素项目有序推进。 2010 年11 月11 日,新疆抗生素中间体项目接入高压电源,启用了全球最大的有氧发酵罐。2012 年12 月1 日正式投罐,并出口国外企业,2013年1 月1 号全面投产,标志着新疆项目走上正轨。全球硫氰酸红霉素年需求量是1 万-1.2 万吨,发达国家陆续放弃产能,公司硫氰酸项目年产能4800吨,预计今年可销售3000 吨,明年全部达产,目前国外订单、国内订单充沛,考虑到自用需求,销售不是问题。 公司公告拟收购利君国际,这是输液层面的战略性整合 并购的目的在于消除可能存在的恶性竞争,同时弥补公司的短板。收购利君国际是战略层面的考虑,利君国际下面的石家庄四药在华北地区优势显著,可以强化公司的区域覆盖。石四药在软袋方面有优势,公司的可立袋市场地位高,二者可有效协同。广西科伦生产原料药,湖南科伦、四川科伦生产制剂,利君国际拥有大环内酯类较多原料批文,有望打通抗生素产业链。 预计可立袋新一轮非基药招标价格平稳 2010-2011 年唯低价是取的基药招标政策导致玻瓶、塑瓶价格跌入谷底,企业难以有效供货,2012 年1 月份市场反弹,出现供不应求的状况,公司优先保证利润产品的生产,塑瓶输液缺口至少20%。从2010 年基药标实施之后,除西北少数省份外,大部分省份非基药招标一直没有启动,可立袋难以更好地拓展市场。目前安徽、湖北已完成非基药招标,可立袋结果非常理想。安徽是招标的风向标,此次县级公立医院招标比基药招标要理性的多,确实在注重质量。由于西药最高零售价调整完成,短期国家发改委也不会降低软袋输液最高零售价。可立袋17 个省份招标单列,预计其他省份非基药招标价格也将平稳。 盈利预测与投资评级 我们预计12-14 年EPS 2.46/3.15/3.98 元(11 年EPS 为2.01 元),目前股价64.10 元,对应PE 分别为26/20/16 倍,公司是国内普药行业的整合者,给予2012 年30 倍PE,对应合理价值73.8 元,维持“买入”评级。 风险提示 上述收购存在不确定性风险、大输液降价风险、抗生素限用风险。

公司今日发布公告:拟收购桂林天和药业股份有限公司97.18%股权公告主要内容为:公司拟以5.83亿现金收购桂林天和97.18%的股权,桂林天和是骨科领域外用贴膏剂的全国性品牌企业,核心品种为骨通贴膏和天和追风膏,2011年收入和净利润分别为3.44亿元和4495万元,收购价格对应2011年PE18倍。该议案已经公司董事会审议通过,尚需提交公司股东大会批准。 此次收购符合公司“1+N”的OTC品牌发展规划公司战略定位于OTC市场的引领者,确立了以三九主品牌为核心、若干专科品牌为补充的“1+N”品牌发展规划,我们认为此次收购符合公司长期发展战略。桂林天和的骨通贴膏为骨质增生细分领域的第一品牌,天和追风膏在骨关节炎领域也有较好的基础;但由于近年来营销投入薄弱,限制了其品牌的进一步发展。根据公告披露,2012年上半年桂林天和清理渠道库存,上半年收入和利润有所下降,下半年已有所恢复。我们认为天和的品牌和产品纳入三九的销售体系后,有望迎来新的增长。 OTC行业整体存在压力,龙头企业迎来并购良机维持我们在年度策略中的判断:OTC企业整体面临不断上升的媒体投放成本、人力成本及基层市场的侵蚀,未来品种集中度会不断上升,优势的OTC企业逐步迎来并购良机。作为OTC行业的龙头企业,我们看好华润三九的长期投资价值。 公司战略清晰,估值安全,维持买入评级公司重视消费者沟通、其OTC业务在较高的基数上持续稳健增长;处方药寻求新的营销模式和持续的学术推广,2012年有比较好的增长。我们认为公司是追求稳定收益的长期投资者较好的选择,预计公司2012-2014年EPS预期分别为1.03/1.33/1.66元,维持买入评级。 风险提示OTC新品推广不及预期;处方药行业政策比预期严厉。

公司公布2012年业绩预增公告,净利润增幅50-60%,符合预期预计2012年收入超过20亿元,同比增长10-20%;预计净利润超过3.2亿元,同比增长50-60%;预计EPS0.60-0.64元,基本符合我们的预期。扣除5500万房地产净利润和6000万股权激励摊销费用,2011年实际主业净利润2.25亿;预计2012年主业净利润增长40-50%。 沙坦高增长是业绩基石,制剂出口开始放量 2012年沙坦原料药持续高速增长,公告同比增长约40%,并且毛利较为平稳,主要沙坦原料药价格降幅有限。制剂出口业务开始放量突破,公告同比增长约200%,据我们测算全年收入2-2.5亿,未来持续高增长可期。 制剂产能扩张与文号获批稳步推进,未来增长可期 2012年首个33亿片制剂车间已完成SFDA和美国FDA的GMP认证。 后续66亿片生产车间正在进行设备采购,预计2013年完成设备安装和认证。同时制剂文号申请进入收获阶段,预计2013年获批3-5个文号,之后每年可能有8-10个文号获批,使得公司的产能上量与品种获批实现对接。 盈利预测与投资评级 我们认为公司沙坦原料药仍将维持快速增长,同时制剂出口放量突破使得公司真正由原料药企业转型为制剂一体化企业。预计2012-2014年EPS分别为0.61/0.78/0.92元,目前股价对应市盈率分别为20/16/13倍。对于原料药向制剂出口转型的龙头企业平均估值为25-30倍PE,因此我们给予公司2012年27-30倍PE,合理价值16.55-18.00元,维持“买入”评级。 风险提示 普利、沙坦等原料药随竞争对手增加导致的价格下降;汇率波动导致的业绩损失;制剂批文和生产认证审批进度慢于预期;公开增发摊薄业绩。

公司公告以2600万元增资获新亿群52%股权,增资价格合理 子公司香雪药业与尹群、张金虎、乔瑞银签订《增资协议书》,共同对山西新亿群药业进行增资,增资完成后注册资本增加至5000万元,其中香雪药业以自有资金2600万元增资,占52%股权。预计新亿群2012年收入2.5亿元,净利润500多万,增资对应12年PE10倍左右,价格较为合理。 新亿群是山西龙头商业企业,公司主导产品有望低成本进入山西市场 新亿群是山西第三大医药商业企业,药品配送占收入比重20%以上,其余为药品代理业务,具有较强的营销能力。公司IPO募投6千万元建设“区域营销中心建设技术改造项目”,计划以华南地区经验为模版,在华北东北地区、华东地区、西南地区进行复制,目前山西尚是公司空白区域,此次增资与去年成立重庆香雪均可视为募投项目的延续。公司在山西地区将借助新亿群的渠道优势,抗病毒口服液、橘红系列将陆续实现销售,预计13年销售2千万以上,15年销售6千万以上。 湖北非基药招标收获显著,抗病毒、橘红系列均首次高价中标 近日湖北非基药招标公布结果,公司主导品种抗病毒口服液、橘红痰咳液首次中标,预计今年实现销售①抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价,去年新增浙江、湖北、河南,招标中不与小厂家竞争。12支装抗病毒口服液作为唯一的优质优价厂家以16.21元/盒在湖北高价中标(主要竞争对手湖北午时中标价仅6.44元/盒)。预计公司明后两年抗病毒口服液销售增速30%以上。②公司橘红痰咳液是独家品种,此次湖北招标中12支装橘红痰咳液无蔗糖型与普通型分别以24.62元/盒、21.43元/盒中标。预计全年销售收入有望过亿,增长150%,明年有望增长50%。 我们预测12-14年业绩分别为0.37元/股、0.51元/股、0.68元/股 抗病毒口服液省外扩张加速,橘红系列或将复制抗病毒的成功,九极生物直销牌照今年有望拿到,中药饮片计划上半年投产。我们预计新亿群13-14年净利润分别为600万元/750万元,目前股价11.39元,我们调整12/13/14年EPS预测为0.37/0.51/0.68元(原预测为0.37/0.50/0.67元),对应PE31/22/17倍,维持“买入”评级,合理价值15元。 风险提示 多元化布局风险、新药研发风险、增资过程中的相关风险。

1500万元收购春光九汇7.98%股权,收购价格合理 近日公司与上海御景投资签订《股权转让协议》,拟以自有资金出资1500万元收购上海御景持有的春光九汇7.98%股权。春光九汇是一家以中药超微饮片为龙头,成药制剂、中药提取物为两翼的高科技现代制药企业,2011年收入近7千万元,净利润410万,预计2012年净利润1千万元左右,考虑到超微饮片作为朝阳行业,前景良好,收购价格较为合理。 中药超微饮片是新兴产业,春光九汇是超微饮片的先行者 中药超微饮片保持传统饮片辩证论治、随症加减的特色,克服其煎煮麻烦、服用不便的缺点,尚处于起步期,有春光九汇、中智药业等企业,市场1亿多元,更加接近传统饮片,未来市场有望赶超配方颗粒的30亿市场。公司IPO募投项目明年上半年投产,将形成中药标准饮片7,500吨/年、中药超微饮片4,000吨/年、中药配方颗粒1,300吨/年的产能,超微饮片是公司战略方向。春光九汇是超微饮片的龙头企业,已有401种超微饮片获得湖南药监局生产许可,目前已生产约200种。 抗病毒未来两年30%以上增速,橘红系列明年仍有50%增速 ①主导产品抗病毒口服液在广东、海南、湖南、山东等省享受优质优价,今年新增浙江、湖北、河南优质优价。借助基药增补,公司有望在广东省外市场快速扩张,如江苏等省取得销售突破,预计全年增速达35%,明后两年增速30%以上。②化州橘红是针对寒咳的特效药,公司拥有独家品种橘红痰咳液等多个产品的批文,均进入医保目录,进入北京、广西等基药增补目录,全年有望过亿,增长150%,明年有望增长50%,借助香雪制药在OTC领域的成功经验,未来有望成为10亿级大品种。 12-14年业绩分别为0.37元/股、0.50元/股、0.67元/股 抗病毒口服液进入省外扩张加速,橘红系列将复制抗病毒口服液的成功,九极生物直销牌照明年有望拿到,募投项目中药饮片明年上半年投产并贡献业绩。目前股价10.23元,我们预计12/13/14年EPS 分别为0.37/0.50/0.67元(11年EPS为0.28元),对应PE 27/21/15倍。公司处于业绩高速增长的起点上,维持“买入”评级,合理价值15元。 风险提示 多元化布局风险、新药研发风险。

公司今日发布两则公告:发行公司债券及收购山东三九45%股权公告主要内容包括:①拟公开发行不超过10亿元的公司债券,其中首期发行5亿元;期限不超过7年期,用于偿还银行借款和补充流动资金; ②拟在山东产权交易中心摘牌受让山东枣庄中药厂持有的山东三九45%的股权,交易价格预计为1.33亿元。 发行公司债,改善公司财务结构 公司此次发行公司债,主要目的为偿还银行借款及补充流动资金,为将来可能的大额资本开支及投资项目储备充裕的资金。公司战略目标为OTC行业的领导者及中药处方药行业的创新者,我们认为公司未来会围绕这两个领域不断储备优秀的项目资源。 收购山东三九剩余股权,意在加强下属公司管控及产能规划 山东三九原为公司控股55%的子公司,年销售收入和净利润约为2亿元和3000多万元,主要承担了公司核心品种感冒灵和小儿感冒灵的部分代工。此次公司以1.33亿元(对应8倍PE)的价格收购剩余45%的股权,主要是为了加强对下属子公司的管控;同时感冒品类的几个品种近几年销售增长很快,我们预计在国家药监局近期将伪麻黄碱含量在30mg以上的感冒药转处方药管理后,公司感冒系列品种可能加速增长。山东三九在前期扩产的情况下很可能再次面临产能瓶颈,公司需要在全面控股的基础上对生产做出长远的规划和整合。 公司内外兼修,估值安全,维持买入评级 公司重视消费者沟通、其OTC业务在较高的基数上持续稳健增长;处方药寻求新的营销模式和持续的学术推广,今年有比较好的增长。我们认为公司是追求稳定收益的长期投资者较好的选择,维持公司2012-2014年EPS预期分别为1.06/1.33/1.65元,维持买入评级。 风险提示 OTC新品推广不及预期;处方药行业政策比预期严厉。