事件：1月 18日晚，公司发布 2020年业绩预告，预计 2020年度实现归母净利润 24.5至 29.5亿元，同比增加 426.17%到 533.55%；实现扣非净利润20至25亿元，同比增加498.44%到648.05%；据测算，单四季度归母7.23-12.23亿元，扣非 4.14-9.14亿元，业绩表现超预期。 重申韦尔已抢占 CIS 黄金赛道豪威拥有 Nyxel?2、PureCel?、OmniPixel?3-GS、SCG 等 CIS 核心技术，在成像、尺寸、功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势。高端 CIS 价值量约占摄像头模组 50%，毛利率约占 40%，技术壁垒高，目前只有索尼、三星、豪威具有48M 以上手机 CIS 设计能力，竞争格局好。ADAS 车载摄像头需求与日俱增，安防市场规模稳步提升，公司在手机、车载、安防 CIS 领域为全球龙头，持续受益于消费电子摄像头升级+无人驾驶车载摄像头爆发。 48/64M 高端产品放量拉动业绩增长。 考虑新冠疫情影响，悲观假设下，我们预测 CIS 行业出货仍能录得正增长，景气度或超预期。手机多摄、高清推动 CIS 量价齐升。我们预测，2020-2022年手机 CIS 出货量增速为 9.89%、25.13%、12.74%，高清化推动 CIS 向大尺寸方向发展，ASP 涨幅或超预期。公司高端产品在 HOVM 迅速放量，大幅提升公司营收、业绩；低成本 64M 产品 OV64B 终端厂商接受度高，强劲业绩增速有望持续。 投资建议我们预计公司 2020-2022年营业收入：201.44/250.43/309.65亿元，归母净利润：26.59/37.17/47.76亿元，EPS：3.06/4.28/5.51元，PE：75.40/53.94/41.98倍，给予公司“买入”评级。 风险提示手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；CIS 行业竞争加剧。

事件：1月19日，公司发布关于拟对外投资并签订战略合作协议的公告。 “MEMS研究院投资中心（有限合伙）”（暂命名）认缴出资总额为人民币2.99亿元，其中公司拟以自有资金认缴0.9亿元。 主要观点：国有资本加持，助推公司一体化进程园丰资本是经苏州工业园区党工委、管委会批准成立的基金管理公司，目前基金由政府产业引导基金和天使母基金构成，目标是助力园区加快建设成为国际一流的高科技产业园区；中新创投是苏州元禾旗下全资子公司，也是国内最为专业的半导体投资机构之一；纳米公司是由苏州工业园区管委会设立的专注于纳米技术应用产业发展的国有公司，致力于为推动纳米技术创新与产业化提供优越的基础设施、公共平台、产业服务及产业投资。 我们认为国有资本将会促进SMEMS产业积极发展，关注产业的长期趋势，亦是对公司MSEMS专业度的认可与肯定，公司在制造端能力进一步加强。另外若MEMS研究院投资中心在任一年度实现当年度盈亏平衡或标的公司成立已届满6年，战略合作方可退出。 研发风险分摊，加快先进MSEMS技术研发步伐传感器是人工智能和物联网时代信息获取与交互的前提和基础。YoleDevelopment预测2023年全球MEMS市场空间将达到309.78亿美元，复合增长速度为17.5%。 因为MEMS是一门交叉学科，其产品的研发与设计需要机械、电子、材料、半导体等跨学科知识以及机械制造、半导体制造等跨行业技术的积累和整合，也需要多年沉淀与研发投入。除硅麦外，惯性/压力等MEMS领域鲜有国内厂商进入全球前十。 以MEMS产业研究院为载体，以MEMS新工艺、新产品及中试平台的研发为己任，通过不断整合和优化各类优质资源，加快科技成果转化与产业孵化，将与公司产生良好的协同发展效应，符合公司整体的战略发展规划。我们认为研究院将会有力推动公司其他业务板块预研项目进展，有力支撑公司对技术路径和先进工艺的探索。 投资建议我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：3.12亿元、4.71亿、6.50亿元，归母净利润分别是0.6亿元、0.94亿元、1.27亿元，对应EPS分别为1.13元、1.76元、2.38元，维持公司“买入”评级。风险提示涉及专利诉讼与知识产权风险的风险；营业规模较小导致业绩波动风险；募投项目产能消化风险；公司产品设计、工艺升级或客户资源开拓进度未达预期。

事件： 2021年 1月 11日晚，公司发布 2020年业绩预告，业绩表现远超预期。公司预计 2020年实现归母净利润 42.0-44.6亿元，同比增长 60%-70%；单四季度归母净利润 21.75-24.35亿元，环比增长 13.58-16.18亿元。 面板均价提升助力 Q4净利润超预期根据 WitsView 数据测算，32寸面板均价由 Q234美金涨至 Q458美金，涨幅超过 70%；55寸面板均价由 Q2106美金涨至 Q4161美金，涨幅超过 50%。2021年 1月上旬，32寸面板调涨 2美元，均价站上 65美元大关；55寸面板调涨 4美元，均价约 176美元；面板价格连涨六个月，涨幅高达 50～100％，写下历史新高纪录，为公司带来巨大业绩弹性。 2021面板价格高位，公司产能大增需求端：各大 TV 厂商库存低于安全库存，需要补库存，将拉动 TV 面板出货。 东京奥运会有望按时举办，届时观影需求旺盛，亦将拉动 TV 面板出货。欧美疫情防控形势严峻，居家办公、在线教育需求仍旺盛，将拉动 IT 面板出货。 供给端：面板厂商库存极低，叠加驱动 IC 缺货（8寸晶圆产能短缺）和玻璃基板紧张（NEG 工厂停电），面板供货紧张将持续较长时间。产能端： T7线021年底有望满产，产能增量约 300万平米；三星苏州线产能增量超过 700万平方米。随着三星苏州产线并表，T7产能开出，公司产能将有超过 50%的增长。2021全年面板价格有望维持高位，公司产能大幅增加，将持续受益。 长期看供给结构改善，龙头地位稳固伴随韩企退出，行业供给结构发生显著改善。韩企退出后，LCD 产业逐渐转向中国大陆主导阶段，形成了 TCL 和京东方“双子星”格局。虽然韩企发布声明决定延期退出 LCD 面板的生产，但是 SDC 和 LGD 产量不大，且主要供应自家品牌。我们认为对整体的供需冲击有限且为短期冲击，长期看日韩面板厂商在 LCD 领域已经不具备成本优势，退出是必然趋势。公司产能多为高世代产能，龙头地位稳固，业绩持续增长可期。 投资建议我们预计 2020-2022年，公司营业收入分别为 700.78/1052.56/1174.90亿元，归母净利润分别为 42.87/107.33/115.34亿元，EPS 分别为 0.32/0.79/0.85元，PE分别为 20.12/8.04/7.48倍，给予公司“买入”评级

事件概述公司1月13日晚间发布公告，控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司董事会已审议通过其拟首次公开发行人民币普通股（A股）并在中国境内证券交易所上市的初步方案。此前畅捷通已于H股上市。此次A股IPO的发行量不超过发行后畅捷通总股本的15%（不超过3833万股）。 畅捷通是用友小微企业服务的主要载体，云化趋势加速立足小微企业服务市场，产品品类丰富。畅捷通是用友网络的控股子公司，用友直接持股占比61.85%，通过子公司间接持股3.83%，合计持股占比65.68%。畅捷通主要致力于为中国小微企业提供以财务及管理服务为核心的平台服务、应用服务和数据增值服务。当前畅捷通的主要产品线包括好会计、T+Cloud、好生意、智+、易代账等，主要侧重于小微企业的财务、税务、营销、供应链管理等多个刚性应用场景。2019年畅捷通实现收入4.63亿元，同比增长8%，2020年前三季度实现营业收入3.46亿元，同比增长5%。 云业务占比逐渐提升，云化趋势加速。畅捷通近几年顺应用友集团整体向云转型的战略发展，当前各个产品线均已经实现云化版本的迭代。2020年前三季度，畅捷通实现云业务收入1.52亿元，同比增长126%，云业务收入占比达到44%。云业务新增付费企业用户4.4万，同比增长45%，累积付费企业用户数超过20.1万。我们认为小微企业需求相对简单，产品更易标准化，因此在小微市场公有云SaaS化模式较大中型企业市场更易推广。畅捷通2020年前三季度云业务同比增长126%，增速较2020H1时的74%进一步加快，体现出畅捷通向云转型的趋势进一步加速。一方面云化有助于公司触达更多小微企业的长尾用户，另一方面云化有助于降低部署实施的成本，并可以实现敏捷开发和交付，提升用户体验，进一步增强客户粘性。 回回A股上市拓宽融资渠道，有望加大投入提升产品竞争力此次畅捷通拟回A股上市，我们认为有助于扩宽公司融资渠道，进一步提升市场对畅捷通和用友集团整体的认知，为公司发展提供充足的资金支持。 当前企业级服务市场正面临数智化、国产化、国际化三浪叠加的重要战略机遇期，企业级服务产品向云转型的趋势越发清晰，市场竞争也进一步加剧，头部企业需要不断加大研发投入、贴近用户需求、打造更加优质的产品，才能够在激烈的竞争中脱颖而出。 因此，我们认为此次畅捷通有望通过在A股上市融资进一步解决资金问题，从而将更多的精力投入到对产品的打磨中，为公司的发展构筑更强的竞争壁垒。我们看好畅捷通持续向云转型的进度，畅捷通云业务收入增速有望实现超越用友集团整体的云业务增速，从而驱动集团整体更快发展。投资建议公司控股子公司畅捷通拟回A股上市，有望进一步拓宽融资渠道，加大云业务布局，小微企业云业务有望加速发展，带动公司整体云业务的成长。 我们持续看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2020/21/22年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元，同比增长2.7%/21.8%/34.4%。预计实现归母净利润6.6/7.8/14.9亿元，同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长，且伴随云业务占比提升，增速有望加快。我们预估公司2022年实现“软件+云”收入124亿元，给予15倍PS，公司合理估值有望达到1860亿元，维持“买入”评级。风险提示1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；2）信创产业推进速度不及预期；3）企业上云政策力度放缓，上云积极性不及预期；4）中美贸易摩擦加剧。

事件： 近日，瑞芯微针对泛安防行业发布完整解决方案：聚焦前端产品的RV1126/RV1109两大智慧视觉处理器、专注后端NVR/XVR产品方案RK3568和RK3588。 主要观点： 未来安防领域将会智能化 据中国安全防范产品行业协会预测，未来几年对安防产品的基本建设需求、系统的升级换代需求及新业态的拓展，将保持稳定增长的趋势。其中，2020年安防市场总收入达到8000亿元左右，并有望在2022年破万亿。其中智能安防行业市场规模近400亿元。预计在2021年智能安防将创造一个千亿的市场。尤其是随着安防行业上游技术的革新，安防产品也逐步拓展为涵盖智能监控、报警、门禁、楼宇对讲等适用于各类场景的长系列安防产品，针对场景与人进行行为监控和预测报警等。 发力智慧安防，公司有望打开业务新增长点 瑞芯微针对泛安防行业发布给予8-14nm工艺的完整解决方案，搭配自己自研的AI-NPU，能实现智慧安防。其中RK3588采用8nm工艺制程，搭载4核Cortex-A76+4核Cortex-A55，采用ARM最新4核GPU、NPU为6Tops，可赋能高端NVR/XVR产品，相比目前市面产品的较低视频解码能力、NPU算力不足、显示接口少，高速接口少等待提升的产品需求。公司原本业务线中安防板块较为薄弱，发力智慧安防领域有望大大增厚公司的营业规模，带领公司进入一个广大的市场。 公司AI硬件实力突出，赋能未来产品竞争力 公司研发布局的AI领域，该领域产品可集成在SOC芯片中，现在基本上主流的SoC厂商都在自己的主芯片中集成了人工智能加速引擎，比如有麒麟980/990、AppleA12/A13、骁龙845/855等。SoC中所谓AI加速核其实就是针对主流的机器学习，从计算层面对其中的运算过程，通过并行化处理进行加速。CompassIntelligence报告显示2018年人工智能芯片企业排名中，瑞芯微位居全球第20位，在中国大陆企业上榜名单中排名第二仅次于华为（海思）。公司也进一步开展人工智能算法和相关技术方向的研发工作，加强了神经网络处理等基础技术在算法、IP上的研发投入。 投资建议 我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：18.15亿元、22.96亿、29.03亿元，归母净利润分别是2.86亿元、3.73亿元、4.81亿元，对应EPS分别为0.77元、1.01元、1.30元，对应的PE分别为91倍、69倍、54倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。

事件概述 公司发布总裁变更公告，根据业务发展需要，经公司第八届董事会第十 三次会议审议通过，决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁，任期至 公司2022年年度股东大会选举出新一届董事会并聘任公司高级管理人 员之日止。陈强兵先生不再担任公司总裁职务，其工作另有任用。 董事长兼任总裁，三方面助力公司加快发展我们认为王董事长兼任总裁后，有望在三方面协助公司更好更快发展： 1）加大云业务投入，理顺产品研发体系。王董事长多年从事企业级软件市场的一线工作，对客户需求和产品打磨方面具有丰富的经验，具备技术、业务、管理、市场等多方面的能力，是国内企业级服务市场的顶尖人才。 当前用友面临企业数字化、智能化、国产化浪潮下的巨大新机遇，而强大的产品竞争力是公司发展的立身之本。因此王董事长兼任总裁后，有望促使公司在产品研发方面凝聚共识、加大投入，理顺研发体系架构，助力公司产品力的进一步提升。 2）加大兼并收购，完善产业生态。我们认为用友不仅仅是一家云软件企业，同时更是一个企业级市场的平台服务商、生态缔造者。因此，在加大产品投入、打磨核心产品的同时，用友同样需要扩大面向企业级客户的产品矩阵。而通过兼并收购的方式来完善自身产品体系、打造产业生态是一个较为可行的做法。此次王董事长兼任总裁，有望使得公司在兼并收购方面的资源对接和体制机制更加顺畅，有利于公司加快兼并收购步伐，持续完善产业生态。 3）加快再融资进度，促使金融业务良性发展。公司于去年 6月 30日公布再融资计划，于 2020年 6月 30日公告，拟转让畅捷支付 80.72%的股权，于 2020年 12月 29日公告，拟转让银杏海股权基金 20%股权，更好聚焦云服务主业。我们认为，用友一方面通过再融资强化云业务投入，另一方面通过逐步剥离金融业务聚焦云服务主业，发展战略更加清晰。王董事长兼任总裁后，有望加快再融资和股权转让的进程，促使云业务更加聚焦，同时金融业务也有望保持良性发展。 YonBIP 投入力度不减，云优先战略加速落地YonBIP 投入力度不减。公司于 2020年 6月 30日发布再融资计划，拟募资64.3亿加大业务投入，其中 45.97亿元用于 YonBIP 产品的研发建设。此后公司于 9月 4日和 12月 29日两次调整定增募资金额，主要因为期间的多次财务性投资而相应调减了“补充流动资金和归还银行借款”的募资项目，而对 YonBIP 项目的募资投入力度并未减少。我们认为 YonBIP 作为公司的战略级产品，有望带领公司在云时代继续抓住市场机遇，取得领先优势。 YonBIP 有望助力构建产业生态。YonBIP 具备技术中台、数据中台、智能中台和业务中台，全面支撑财务云、人力云、协同云、营销云、采购云、制造云、供应链云、金融云等八大领域云。同时，YonBIP 底层的低代码开发平台 YonBuilder 和集成连接平台 APILink 能够对接企业和行业 ISV，帮助用友携手合作伙伴共同服务企业客户，构筑产业生态。 依托 YonBIP，积极把握企业云化和国产化浪潮，云优先战略加速落地。当前用友面临企业云化和国产化的巨大机遇，一方面技术、政策、内生需求驱动企业上云转型，另一方面信创有望从底层的服务器操作系统向上层的应用软件延伸，Oracle 在云时代的投入放缓给予了用友国产替代的空间。 公司有望依托商业创新平台 YonBIP，积极把握大型、巨型企业上云转型和国产化的浪潮，实现新三十年的新成长。因此，我们认为公司将在未来的3-5年持续进行云业务的投入、践行云优先发展战略，最终成长为国内企业级云服务的巨头。 投资建议公司由董事长兼任总裁，通过再融资加大云业务投入，同时逐步剥离金融业务聚焦云服务主业，我们持续看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司 2020/21/22年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元，同比增长 2.7%/21.8%/34.4%。预计实现归母净利润6.6/7.8/14.9亿元，同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长，且伴随云业务占比提升，增速有望加快。我们预估公司 2022年实现“软件+云”收入 124亿元，给予 15倍 PS，公司合理估值有望达到 1860亿元，维持“买入”评级。

稳健发展，布局多个光学细分产业水晶光电是国内滤光片行业龙头，设备先进、技术优异，是全球众多知名手机品牌的滤光片供应商。公司拥有光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、反光材料、蓝宝石六大业务板块。受益于手机多摄、光学屏下指纹、ToF、手机玻璃后盖渗透率提升，公司业绩稳定增长。 夯实基础，光学成像业务结构优化我们预测，2020-2022手机摄像头出货量增速为 9.89%、25.13%、12.74%，CIS 尺寸增长亦推动滤光片向大尺寸发展，两因素共同促使公司主要产品IRCF 稳健增长。公司棱镜产品进入华为潜望式摄像头供应链，未来有望乘势而上，进一步扩大市场份额。 助力新增，生物识别业务前景无限3D 感测落地将推动 ToF 镜头渗透。我们预计 2020-2022年 ToF 镜头出货量分别为 0.65、1.7、2.95亿只。窄带滤光片是 ToF 镜头核心组件，毛利率高，生产难度较大，目前仅有水晶光电和 Viavi 有量产能力，有望成为公司利润新增长点。公司屏下指纹滤光片与指纹模组龙头深度合作，实现共赢。 横向拓展，薄膜光学业务未来可期5G 时代来临，NFC、无线充电等技术使手机玻璃后盖成为潮流。公司借助核心镀膜优势，切入手机后盖光学镀膜、智能手表表盖、摄像头玻璃盖板等领域，2019年该业务板块实现营收 3.04亿元。受益于手机玻璃后盖渗透率提升、智能手表出货量增加，薄膜光学面板业务有望快速增长。 着眼未来，规划长远发展方向公司积极布局蓝宝石、反光材料板块，重新调整产能规划，优化产业结构，子公司夜视丽已启动境内上市前期筹备工作。前瞻性布局 AR、汽车HUD 等新型显示技术赛道，静待行业未来发展。未来 AR/VR 逐步放量，公司新业务或将迎来营收、业绩增长新机遇。 投资建议预计公司 2020、2021、2022年营收 30. 12、36.50、49.98亿元，同比增长 0.4%、21.2%、36.9%；归母净利润 4.08、4.65、5.60亿元，同比增长-16.9%、14.0%、20.3%，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；ToF 出货量不及预期。

报告亮点本篇报告主要探讨： 1、公司的当前技术优势下高毛利业务板块； 2、阐述公司传统智能安全卡业务增量市场和高毛利特种集成电路的双发展驱动力。 顺应信息化装备趋势，特种集成电路将保持高毛利高增速根据 Market Research Future 的研究，在 2017年到 2023年的预测区内，特种集成电路全球市场的复合年增长率可能会达到 9%。结合我国十四五规划，我们认为该领域国内市场将保持高双位数增长。 2020H1经我们测算该业务板块营业收入同比增速 83.5%，毛利率从2019年 74.35%上升到 79.55%。成本端，公司该板块的产品多使用较为成熟的工艺以及特种工艺，将会维持在较低的水平。我们认为该板块贡献了公司毛利 79.52%，未来随着客户订单放量，毛利占比有望进一步提高，同时毛利率随着产品结构调整优化将会维持在高水平。 面向未来增量市场的智能安全芯片公司该业务已形成智能卡安全芯片和智能终端安全芯片两大领域。 IC 卡近年来正在逐步替代磁条卡，成为未来发展趋势。2018年全球智能卡出货量达 368亿张，较 2017年上涨 2%。预计到 2022年全球智能卡出货量将达到 384亿张。电子证件行业，二代身份证，电子护照等证件的普及业带动该市场增长。我们认为传统智能安全芯片存量市场也将保持个位数增长，公司已经取代欧美厂商成为国内头部供应商。 eSIM 虽然短期内不会取代 SIM，但在 5G 时代，无论消费级应用还是物联网应用都迎来了全方位的爆发，传统 SIM 卡无法适应大规模物联网部署。Strategy Analytics 最新研报预测，2020年支持 eSIM 的智能手机在西欧市场的出货量达到 3900万台，占西欧智能手机出货总量的32%，高于 2019年不到 20%的占比。根据 ABI Research 的预测，到2024年内置 eSIM 的消费电子设备将达到 6.44亿，其中智能手机约 5亿，而在 M2M、物联网领域，2024年时 eSIM 设备也有望达到 2.32亿（年复合增长率 18%），其中超过 1亿来自汽车。作为国内领先的专业eSIM 产品解决方案提供商，紫光国微旗下 eSIM 卡芯片产品已成系列化，并早已与三大运营商展开深入合作。

全球汽车综合诊断三巨头 Table_Summary] ，股权激励年复合 50%增速提升业绩能见度。 道通科技专注于汽车后市场，以持续构筑一站式汽车智能维修数字化解决方案作为发展战略，助力全球汽车后市场维修业务数字化升级。公司借力移动端安卓深度定制和云服务快速占领市场，产品竞争力强，与博世、实耐宝并列为世界汽车后市场智能诊断三巨头。公司近三年营收保持 25%以上增长，2020前三季度，实现营业收入 10.7亿元（+27.8%），扣非归母净利润 2.8亿元（+15.2%）。在国内外疫情影响之下，仍然能保持一定增速，表现超预期。公司在今年 8月发布限制性股票激励计划，从授予对象来看，此次股票激励有利于核心人员的稳定。股权激励预留部分，解锁 100%和 50%的条件，分别要求 2020-2023年 50%和 30%的复合增长率，提升业绩能见度。 四大产品线发力智能网联，软件服务 95%毛利率，营收比重持续提升。 公司针对汽车智能化和网联化，发力四大产品线。1）综合诊断仪 2019年营收占比 61.96%，今年推出的第三代产品上市即成爆款，父亲节在线成交超过 1000台，销售额超过 1200万。2）TPMS 诊断工具和通用传感器，主打“修配一体”，支持配套工具进行编程，匹配 98%以上车型。今年 1月 1日起，政策要求所有在产乘用车实施 TPMS 强制安装要求。预计 2021年整体市场规模将达到 30.1亿。3）ADAS 标定产品具备先发优势。明年是L2+智能驾驶渗透率快速提升的拐点，该产品享有新兴市场早期单价高的技术红利。4）软件升级业务毛利在 95%左右，产品更新周期较同行缩减 50%，一年免费期之后期续费率已超 25%，平台和软件付费趋势加速。 深耕海外专业壁垒高，布局国内市场打开 2100亿向上空间。 前期公司选择优先开拓海外市场，系海外汽车市场成熟，存量大、年限久，维修需要旺盛且毛利高，海外毛普遍在 60%以上，国内毛利在 52%左右。 2019年公司海外营收占比为 86.51%，2020年公司战略开始向国内倾斜。 中国的汽车年销售量保持在 2000万台以上，保有量已达到 2.61亿台，预计未来会成为世界第一大汽车保有量市场。据预测到 2023年，中国汽车后市场中第三方维修比重将达到 40-50%，按照国内汽车后市场规模 12.54%年复合增长率，到 2023年中国汽车后市场规模将达到 2.1万亿元，维修保养占汽车后市场规模的大约 20%，归属于第三方维修的将是 2137.98亿元，市场巨大。国内汽车 ADAS 保持 25%以上的增长率，目前 ADAS 的市场渗透率仅为 20%左右，前景广阔，有利于公司 ADAS 标定等新兴业务的持续开拓。 投资建议公司是汽车综合诊断国内龙头，所在细分领域景气度高，行业格局已形成稳态的寡头竞争。既有业务优势不断扩大，借助智能网联，新增业务 TPMS、ADAS 标定和软件升级，发展前景好。我们预计道通科技 2020-2022年归母净利润分别为 4.49/6.86/10.57亿元，同比增长 37.4%/52.6%/54.0%，EPS分 别 为 1.00/1.52/2.35元 ， 对 应 当 前 股 价 69.32元 的 PE 分 别 为69X/45X/30X。首次覆盖，给予“买入”评级。

投资建议 公司云优先战略持续落地，Q3云收入重回快速增长，我们看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2020/21/22年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元，同比增长2.7%/21.8%/34.4%。预计实现归母净利润6.6/7.8/14.9亿元，同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长，且伴随云业务占比提升，增速有望加快。我们预估公司2022年实现“软件+云”收入124亿元，给予15倍PS，公司合理估值有望达到1860亿元，维持“买入”评级。

业绩下滑受手机需求与客户影响， Q3略有恢复Q3实现营业收入 20.72亿元，同比增长 15.66%；归母净利润 5.03亿元，同比下滑 27.71%，相较于 Q2同比下滑 34.85%收窄；毛利率维持在 52.08%，与 Q2相当的水平，净利率从 23.02%提高到 24.26%。 受疫情影响， 2020年智能手机的整体需求下滑明显，加之部分客户受到国际形势变化的影响，市场需求进一步萎缩，但 Q3公司积极加强销售力度与产品成本优化，业绩下滑趋势进一步收窄。 研发投入持续加大， 不断拓宽创新产品组合和应用领域公司 2020前三季度研发支出为 12.89亿元， 同比增长 78.95%； Q3研发支出 4.54亿元， 创公司半年度研发支出记录， 研发支出占营业收入比重为 25.13%较去年同期 15.39%增加 9.73个百分点，围绕公司战略在各研究领域持续加大研发投入力度。公司长期坚持较强的研发投入力度，持续创新推动技术迭代升级， 扩大了公司的成长空间。 投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是： 68.43亿元、 70.81亿、 77.34亿元，归母净利润分别是 15.88亿元、 21.93亿元、 24.53亿元，对应 EPS 分别为 3.48元、 4.81元、 5.38元，对应的 PE 分别为 48倍、 35倍、 31倍，给予公司“增持”评级。 风险提示研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。

Q3业绩稳中有进，全年有望厚积薄发29日晚公司发布三季报，显示前三季度实现营收 42.08亿元，同比增加 47.40%，实现归母净利润 1.25亿元，同比增加 33.84%，扣非后归母净利润同比增加 12.02%；特别地，Q3实现归母净利润 0.55亿元，同比增加 264.54%，扣非后归母净利润同比增加 329.34%。公司短期注重份额提升同时，盈利能力逐步显现，Q3业绩稳中有进，符合预期。 无线通信模组高成长，智能网联加速渗透，行业红利远未释放万物互联时代模组行业维持高成长，物联网纳入新基建、云经济的崛起、行业格局东进西退等因素持续催化。无线通信模组目前仍处于智能网联渗透的初期，5G 时代中国仍有全球最大物联网连接数，模组作为连接感知层和传输层不可或缺的桥梁，将享受连接数带来的数量爆发和智能化带来的单品价值量提升。 业绩的释出，短期看费用，长期看毛利公司凭借规模效应的壁垒、销售渠道的优势以及出色的订单响应能力，营收和出货量均已达到全球第一，并有望在 5G 时代继续保持龙头地位。 往后看，公司业绩的释出或受益成本端的控制，短期看，研发费用相对刚性，管理和销售费用 Q3同比下降 31.48%和 1.43%，具备一定腾挪的空间；长期看，原材料环节国产芯片的持续导入以及加工环节规模效应的显现将逐步提升公司综合毛利率。 Q3加码自主产线，彰显未来出货信心公司已建成合肥移远智能制造中心 12条产线并投产，年产能约 4200万片。Q3发布定增预案，拟投常州智能制造中心 20条产线，设计产能约 9000万片，预计 2022年达产。达产后公司自有产线年产能约 1.3亿片，将大比例覆盖出货。公司不断加码自主产线，目的是为了 1）确保产品及时交付，保质保量；2）缩短研发周期，加速产品迭代；3)满足突然爆发的产能需求；4）规模效应下的降本增效。 “新四跨”充分展现公司车联网领域产品和客户能力公司 AG15C-V2X 模组和集成 LTE-A + C-V2X 技术的 AG520R 模组在“新四跨”测试中共支持 18家国内外整车企业、10余家供应商，公司车联网模组的广泛采用，充分验证了移远在车规级通信、定位领域的技术领先性、延续性以及产业链合作的广泛性，车联网模组龙头地位依旧无法撼动。 投资建议我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.02、2.94、4.78亿元，对应 EPS 为 1.89、2.75、4.47元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分 别为 92.60X/63.74X/39.21X，维持“增持”评级不变。 风险提示1）海外疫情反复影响公司国外业务，国内市场竞争加剧，导致公司综合毛利率持续走低；2）5G 芯片价格较高导致 5G 模组放量不及预期； 3）上游模组芯片国产替代不及预期等。

业绩符合预期。公司单三季度业绩收入同比+26%，利润同比+36%； 其中单二季度收入增速 28%，利润增速 18%；收入同比增速保持二季度水平； 单三季度收入环比二季度略有下滑（环比-9.5%）。我们预计单三季度工控 IGBT 增速相比二季度+30%增速水平略有下降，而新能源车的 IGBT增速则快于上半年，由于工控 IGBT 占收入比在 70%以上，因此单三季度收入环比略有下滑处于正常波动范围。 毛利率续创新高，费用率保持平稳单三季度毛利率 33.41%，续创历史新高：过去四个季度毛利率30.25%/30.9%/33.03%/33.41%;公司规模效应显著，盈利能力持续提升； 费用率平稳在 10.5%-11.5%；单三季度净利率 21.21%维持高位。 投资建议公司逐渐走出疫情影响，收入利润保持平稳增长状态。公司目前下游客户主要是工控，工控大客户今年需求虽有所增长，但是预计长尾小工控客户拖累整体收入增长。明年来看，公司在造车新势力的车载 IGBT中有望导入并提升份额，叠加国内光伏逆变器厂商积极导入公司的IGBT，明年公司的整体增速或将好于今年，我们认为对于优秀公司需要多一些耐心。预计公司 2020-2022年的营业收入分别是：10.8亿元、14.2亿、19.3亿元，归母净利润分别是 1.87亿元、2.53亿元、3.69亿元，对应 EPS 分别为 1.17元、1.58元、2.3元，对应的 295亿市值 PE 分别为157倍、116倍、79倍。 仍然从长周期角度看好斯达半导未来成长性；未来 5年受益行业空间增长（2倍量级）*市占率增加（5倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是 10倍以上的收入利润增长潜力，且 2025年-2030年 SIC 器件复制 IGBT 先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由 5年延续至 10年以上。维持“买入”评级。

Q3营收端复苏良好，毛利率攀升公司 Q3实现营业收入 1.02亿元（前高 2019Q2为 0.82亿元），同比增长 69.99%；归母净利润 0.14亿元，同比增长 2%；毛利率维持在 37.35%，与 Q2相比提高 1.15pct，净利率 13.84%略有下滑。 公司营业收入有较大增长的原因为下游景气度传导叠加公司立足全产业链竞争优势助力下，TWS 和耳机硅麦出货量提高。净利润端增速不及营收端主要有五个原因，一是疫情原因及产品结构变化导致综合毛利率下降；二是子公司德斯倍运营投入初期导致费用增长。2020年公司新增固定资产和在建工程较多，合计 495.7万元，但这有利于进一步提升公司的产品竞争力和持续盈利能力；三是母公司的企业所得税率由 2019年的 0%变更为 2020年的 12.5%；四是应收账款与存货的增加导致减值的增加；五是公司 IPO 过程中产生的相关费用及诉讼费用的增加。我们认为随着消费电子行业的复苏与声学的趋势，公司业绩表现将持续改善。 MEMS 麦克风有望快速放量，研发加大夯实基础，股权激励绑定核心人员公司 Q3研发费用 135万元，同比增加 60.98%。10月 24日的股权激励绑定核心技术人员，充分调动公司核心团队的积极性，关注公司的长远发展。 公司 MEMS 麦克风芯片完全自有，公司产品虽然目前销售额较小，但核心竞争力强大，MEMS 麦克风产品已经接近行业第一梯队水平。公司 MEMS 麦克风顺应智能音箱、TWS 等趋势， 2018年 MEMS 麦克风出货量的市场排名达全球第四。根据 Counterpoint Research 的预测，2020年 TWS 耳机出货量将进一步增长 90%，达到 2.3亿台，公司根据市场的发展趋势大力推广 TWS 耳机产品，在快速发展的新兴市场中抢占先机。 投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是：3.12亿元、4.71亿、6.50亿元，归母净利润分别是 0.6亿元、0.94亿元、1.27亿元，对应 EPS 分别为 1.13元、1.76元、2.38元，给予公司“买入”评级。 风险提示涉及专利诉讼与知识产权风险的风险；营业规模较小导致业绩波动风险；募投项目产能消化风险；公司产品设计、工艺升级或客户资源开拓进度未达预期。

单季度营业收入高扬，精细化管理助力净利率来到 2年内高点公司第三季度实现营业收入 5.51亿元，同比增长 50.91%；归属于上市公司股东的净利润 0.96亿元，同比增长 57.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.87亿元，同比增长 44.90%；业绩数据均创近三年单季度新高。净利率达 17.33%，较 Q2提高了 2.17pct。这都得益于公司在多产品线的广泛布局，同时较多新客户产品的规模量产，使得公司仍保持较好的成长性，例如智能语音产品和扫地机器人产品。 顺应快充趋势，电源管理产品不断丰富预计到 2020年我国电源管理芯片市场规模将接近 900亿元，全球电源管理芯片市场规模将接近 480亿美元。公司顺应智能手机厂商配置趋势，研发兼容多协议的手机快充控制芯片。在主流快充芯片的市场份额将打开上升空间，同时公司在低功耗、高精度的电量检测技术上也有所布局。 SoC 产品打开新应用场景公司充分利用在影像处理算法和智能视觉芯片等方向的技术积累，加大光电结合相关技术的研发投入，从底层算法、芯片平台到模组设计，推出结构光模组并规模量产，公司 SoC 在智能手机视觉处理、网络智能机顶盒、智能家居、智慧城市商用显示、移动支付、汽车电子、工业控制等领域打开新应用场景，叠加相关领域渗透率上升。 投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是：18.15亿元、22.96亿、29.03亿元，归母净利润分别是 2.86亿元、3.73亿元、4.81亿元，对应EPS 分别为 0.77元、1.01元、1.30元，对应的 PE 分别为 91倍、69倍、54倍，给予公司“买入”评级。 风险提示研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。