事件：公司披露三季报，前三季度公司实现营业收入31.74亿元，同比增长44.02%；归属于上市公司股东的净利润6.73亿元，同比增长49.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.76亿元，同比增长45.77%。 主要观点：QQ33需求旺盛助力营收净利创新高，净利率维持高位公司Q3实现营业收入15.16亿元（前高2019Q3为10.02亿元），同比增长51.35%；归母净利润3.10亿元（前高2019Q3为2.62亿元），同比增长18.12%；毛利率维持在40.77%，与Q2相当的水平，净利率20.43%略有下滑。得益于由于消费类、计算机等市场需求的同比增加以及新产品的量产销售，Q3经营业绩达到了较高的增长。我们持续看好公司拓宽产品应用与业务范围，不断推动技术创新与产品结构优化，适应科技时代下的技术需求。 三驾马车助力业绩持续成长，顺应科技趋势公司主攻中小容量NORFlash，2019年全球市占率第三，充分受益新增市场红利，并从消费领域走向工业与汽车领域。公司也推出24nm工艺节点的4GbSPINANDFlash等新产品满足市场需求。 公司MCU市场份额位列国内前三。ARMCortex-M系列产品覆盖中高端需求，推出全球首颗RISC-V架构MCU，相关工艺进程向40nm进发，以领先姿态切入IoT万亿级市场。同时开拓指纹识别芯片市场，全球市场份额为9.40%排名第三，技术差距与一线厂商逐渐缩小，订单量有望进一步提升。 投资建议我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：48.88亿元、62.32亿、70.97亿元，归母净利润分别是9.72亿元、13.28亿元、15.89亿元，对应EPS分别为2.84元、3.88元、4.64元，对应的PE分别为64.33倍、47.08倍、39.36倍，给予公司“买入”评级。 风险提示研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。

重申韦尔已抢占 CIS 黄金赛道豪威拥有 Nyxel?2、PureCel?、OmniPixel?3-GS、SCG 等 CMOS 技术创新，大幅改善夜间成像质量，提升量子效率，在成像、尺寸、功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势。高端 CIS 价值量约占摄像头模组 50%，毛利率约占 40%，技术壁垒高，目前只有索尼、三星、豪威具有 48M 以上 CIS 设计能力，竞争格局好。ADAS 车载摄像头需求与日俱增，安防市场规模稳步提升，公司在手机、车载、安防 CIS 领域为头部玩家，充分受益。 48/64M 高端产品放量拉动业绩增长。 考虑新冠疫情影响，悲观假设下，我们预测 CIS 行业出货仍能录得正增长，景气度或超预期。手机多摄、高清推动 CIS 量价齐升。我们预测，2020-2022年手机 CIS 出货量增速为 9.89%、25.13%、12.74%，高清化推动 CIS 向大尺寸方向发展，ASP 涨幅或超预期。公司高端产品在 HOVM 迅速放量，大幅提升公司营收、业绩；低成本 64M 产品 OV64B 终端厂商接受度高，强劲业绩增速有望持续。 投资建议我们预计公司 2020-2022年营业收入：201.44/241.82/281.71亿元，归母净利润：23.66/33.95/40.40亿元，EPS：2.74/3.93/4.68元，PE：65.76/45.83/38.51倍，给予公司“买入”评级。 风险提示手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；CIS 行业竞争加剧。

营收维持高增速，盈利能力稳步提升，聚焦行业纵深优势凸显。 公司28日晚发布三季度报告，前三季度实现营收19.68亿元，同比增加48.01%，实现归母净利润2.24亿元，同比增加85.65%；Q3度实现营收7.01亿元，同比增加49.10%，实现归母净利润0.86亿元，同比增加115.64%。营收维持高增速，同时盈利能力稳步提升，聚焦行业纵深发展的优势在当前复杂的市场环境下显现出来。 无线通信模组高成长，智能网联加速渗透，行业红利远未释放。 万物互联时代模组行业维持高成长，物联网纳入新基建、云经济的崛起、行业格局东进西退等因素持续催化。无线通信模组目前仍处于智能网联渗透的初期，5G时代中国仍有全球最大物联网连接数，行业红利远未释放。 海外PC需求增加，PC、网关等高毛利率业务持续发力。 Q3海外疫情延续且有加剧态势，在线办公、在线教育的需求依然旺盛，公司是全球PC模组龙头，PC业务毛利率高，2016-2018年平均34.84%，该业务占比提升使得公司Q3综合毛利率环比由28.34%提升至32.05%，前三季度综合毛利率同比由27.02%提升至29.70%，毛利率提升是目前模组厂商盈利能力制胜的关键。 公司加大研发优势、补足销售短板，成效显著。 Q3销售、管理和研发费用营收占比分别为4.51%、3.05%和11.12%，研发保持高投入的同时公司加大了营销队伍的建设，弥补销售渠道的短板，在激烈的竞争中公司营收依旧保持近50%的高增速，效果显著。 收购Sierra车载前装有序推进，PC领域能力有望复用至车联网 Sierra车载前装业务全球市占率约20%，收购完成后，将大幅提升公司在车联网领域的产品和客户能力，形成国内广通远驰、国外参股公司锐凌无线的车载业务结构，有望改变国内现有的竞争格局，抢占重要席位。 投资建议。 我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至3.01、4.39、5.73亿元，对应EPS为1.25、1.82、2.37元，当前股价对应2020-2022年PE分别为48.81X/33.44X/25.61X，维持“买入”评级。 风险提示。 1）海外疫情缓解后的PC需求回落；2）公司海外车载业务进展不及预期；3）高端芯片价格较高导致高速率模组放量不及预期。

本报告要点：1.阐述射频前端各领域市场空间及竞争格局，讨论卓胜微核心竞争力。 2.从中长期维度看卓胜微业务布局、成长空间和业绩驱动力。 3.数据模型测算卓胜微未来三年营收业绩情况。 公司经营情况：1)深耕射频前端领域，领军国内企业。卓胜微主营产品为射频开关、低噪声放大器（LNA），产品已进入三星、小米、华为、VIVO、OOPPO等知名手机品牌商供应链。 2)公司2019年营收15.12亿元，归母净利润4.97亿元，22020年前三季度营收119.72亿，归母净利润77..1188亿,,业绩持续高增长。5G换机潮来临、国产替代推进，公司作为射频前端龙头，业绩有望进一步提升。 中长期业绩驱动力：)1)5G频段增加，带来巨大增量市场，射频前端产业前景广阔。4G手机支持的频段已经接近40个，根据预测，5G手机支持的频段将新增至少050个，全球2G/3G/4G/5G网络合计支持的频段将超过191个。频段增加同步增加智能手机射频元器件数量，Yole预计52025年全球射频前端市场规模将增长至8258亿美元，其中射频开关21亿美元，LNA8亿美元，频滤波器及双工器51亿美元，射频模组177亿美元，82018年至52025年年CAGR达达8%。 2)国外巨头垄断，国产替代拉开序幕。Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田基本垄断射频前端市场，市场份额合计约87%，国内自给率较低。射频开关细分市场，Skyworks、Qorvo、博通、村田市占率合计约85%，卓胜微占比10%，已经突破巨头垄断，天线调谐开关已成为公司拳头产品；LNA细分市场，卓胜微占比较小，约1.30%，公司LNA产品已进入三星+HOVM等各大手机厂商，营收正稳步增长；SSWAW已经实现小批量出货，各类FFMEM亦进展快速，有望突破巨头垄断。 3)布局射频前端产品线，勾画模组化蓝图。公司已小批量量产SAW滤波器，完成GPS、WiFi和多个4G频段接收通路SAW的产品开发和验证。公司功率放大器的研发主要针对LTETxM、LTEMMMB、LTEBand42PA及WiFiACFEM的产品，WiFiPA已处于验证中。卓胜微全面布局射频前端各类元器件，旨在实现射频前端模组化战略，缩短与与国际巨头的产品、技术差距，拥有参与射频前端领域国际竞争的战力。投资建议我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为27.80/35.86/48.84亿元，归母净利润分别为8.65/11.06/14.05亿元，EPS分别为4.81/6.15/7.81元，EPE分别为87.47//68.38//553.85倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示1)受疫情影响终端设备销量下滑超出预期；2)公司SAW、各类射频前端模组研发进度不及预期；3)开关、LNA等射频前端器件竞争过激，产品降价幅度超预期。

事件：2020年10月28日晚，公司发布2020年三季报，业绩表现远超预期。2020年前三季度，公司实现净利润20.25亿元，同比下降21.42%。剔除一次性重组收益后，归属上市公司股东净利润同比增长28.9%。其中三季度净利润8.17亿元，同比增长68.48%，扣非后三季度业绩同比增168.13%。 资产重组效果显著，营业收入增长迅速三季报显示，公司前三季度实现营收1487.1亿元，按重组后同口径计算，营收同比增长18.4%。其中TCL华星实现营业收入323.8亿元，同比增长31.9%。 公司不断强化主营业务，奠定了行业的龙头地位。随着面板价格的继续上升，公司营业收入有望持续增长。 面板量价齐升，归母净利润显著改善公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润20.3亿元，剔除一次性重组收益后，归属上市公司股东净利润同比增长28.9%。其中三季度归属于上市公司股东的净利润8.17亿元，同比增长68.5%。上半年因为疫情的冲击，面板价格和需求同时降低，公司的净利润受到了侵蚀。三季度疫情平稳后，需求逐渐恢复，面板价格进入上升通道。TTLCL华星三季度实现净利润77亿元，在折旧持续增长的情况下净利润环比二季度增加6.59亿元，同比增长151.6%。 大尺寸LCD面板价格的平均月涨幅一度超过了8%，55寸面板均价达到了155美元，公司5555寸面板全球出货第一。面板行业转亏为盈，价格上升带来的边际效应助力公司利润持续增长。 供给结构改善，龙头地位稳固伴随韩企退出，行业供给结构发生显著改善。韩企退出后，LCD产业逐渐转向中国大陆主导阶段，形成了TCL和京东方“双子星”格局，同时也结束了原本供大于求的局面。虽然韩企发布声明决定延期退出LCD面板的生产，但是SDC和LGD产量不大，且主要供应自家品牌，我们认为对整体的供需冲击有限。今年前三季度，公司先后收购了武汉华星39.95%少数股权，三星苏州T10生产线，市场份额持续增长。公司龙头地位稳固，业绩持续增长可期。 投资建议我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为730.91/933.7/1069.26亿元，归母净利润分别为27.9/57.7/71.8亿元，EPS分别为0.21/0.43/0.53元，EPE分别为130.92/14.95/12.01倍，给予公司“买入”评级。 风险提示疫情影响终端设备销量下滑超出预期；韩企LCD产能退出市场不及预期；面板企业竞争加剧。

事件： 2020年10月27日晚，公司发布2020年三季报，业绩表现符合预期。2020年前三季度，公司实现营收16.9亿元，同比下降8.62%；归母净利润2.31亿元，同比下降9.2%，扣非净利润2.14亿元，同比下降5.73%。其中，Q3单季度营收6.9亿元，同比下降1.88%，归母净利润0.88亿元，同比下降18.39%，扣非净利润0.88亿元，同比下降10.2%。 营收同比下滑收窄，各项业务逐渐恢复 Q3单季度营收6.9亿元，同比下降1.88%，对比中报下降12.75%，前三季度营收降幅进一步收窄至8.62%，显示公司各项业务逐渐恢复。中报披露汽车照明业务营收逆势高速增长，已成功进入奇瑞、比亚迪、江淮等供应链体系，汽车行业销量在Q3拐点已现，新能源车销量高速增长，我们认为汽车照明业务给公司带来新增量。 毛利率微降，财务费用影响净利润 受疫情影响，下游终端厂商减配降本，价格压力大，公司提高运营能力，前三季度毛利率28.76%，毛利率同比维持平稳，表现符合预期。Q3单季度归母净利润0.88亿元，同比下降18.39%，扣非净利润0.88亿元，同比下降10.2%，主要系公司计提可转债利息费用及汇兑损失，剔除财务费用影响，公司Q3扣非净利润同比增加约12%，随着下半年疫情冲击减弱，下游需求回暖，产能利用率逐步回升，公司各业务线有望迎来业绩修复。 终端产品呼之欲出，MiniLED背光发力在即 从市场看，采用MiniLED背光的苹果iMac和iPad呼之欲出，首款产品或在今年第四季度上市；其他厂商亦加速推出MiniLED背光产品，MiniLED有望进入大规模商用。我们预计，2021、2022年全球MiniLED应用产值将分别达到65/97.5亿元，其中封装行业产值两年将分别可达13/20亿元。公司作为小尺寸背光龙头，在MiniLED布局较早，已做好量产准备，有望充分受益MiniLED背光应用爆发。 投资建议 我们预计2020-2022年，公司营业收入22.13/27.93/32.76亿元，归母净利润2.97/3.83/4.56亿元，EPS0.23/0.30/0.36元，PE27.90/21.65/18.20倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 MiniLED渗透不及预期；疫情影响超预期，手机、电视、PC等消费电子需求不振；LED封装行业同业竞争加剧。

业绩增速放缓，产品毛利率受订单影响调整公司第三季度实现实现营业收入 20.23亿元，同比增长 7.14%；归属于上市公司股东的净利润 3.71亿元，同比增长-0.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.59亿元，同比增长 0.06%。毛利率29.71%略有下降，得益于精细化管理净利率维持在 18.34%的相对高位。 本报告期增速放缓主要因素为通讯板业务订单下滑，导致公司整体产品结构发生变化使得综合毛利率有一定下降。 景气周期延续，静待下游恢复2020年上半年，中国 5G 基站建设进度较快，截至 2020年 6月底，中国三大运营商在全国已建设开通的 5G 基站超过了 40万个, 中国 5G 发展呈现加速态势，部分城市半年完成了全年建设计划。但三季度由于外部摩擦导致国内 5G 建设进度受到影响，同时本季度数据中心业务需求从高速增长转为下降。 我们认为 5G 时代建设总量不会改变，但峰值将会被平滑。其他领域如新能源汽车全球持续超预期，有望进一步带动公司汽车板业务。 投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是：78.81亿元、93.40亿、111.63亿元，归母净利润分别是 13.53亿元、16.23亿元、20.01亿元，对应 EPS 分别为 0.78元、0.94元、1.16元，对应的 PE 分别为 23.45倍、19.54倍、15.86倍。我们看好公司在 5G 浪潮中的成长性以及汽车板的潜力，但短期下游需求仍需要一定时间恢复，给予公司“买入”评级。 风险提示5G 建设推进缓慢；产能不及市场扩张程度；同行业竞争加剧；外部摩擦加剧。

第三季度净利润同比下滑，产品结构被动调整产能利用率下滑，公司发布 2020年第三季度报告，实现营业收入 30.67亿元，同比增长7%；归属于上市公司股东的净利润 3.74亿元，同比下降 5.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.39亿元，同比下降12.23%。 本报告期增速放缓主要因素为通讯板业务订单下滑，导致公司整体产品结构发生变化使得营业收入与净利润有一定下降。 通讯板建设进度受影响，IC 载板扩产顺利三季度由于外部摩擦导致国内 5G 建设进度受到影响，同时本季度数据中心业务需求从高速增长转为下降。我们认为 5G 时代建设总量不会改变，但峰值将会被平滑。其他领域如新能源汽车全球持续超预期，有望进一步带动公司汽车板业务。另外硅麦克风、存储基板、射频基板等，从目前来看，还处于比较好的增长态势。 投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是：121.93亿元、149.74亿元、179.30亿元，归母净利润分别是 14.96亿元、20.02亿元、24.96亿元，对应 EPS 分别为 3.14元、4.19元、5.23元，对应的 PE 分别为 37倍、27倍、22倍，给予公司“买入”评级。 风险提示产能爬坡预期；5G 建设不及预期；同业竞争加剧。

投资建议 我们重申公司的投资逻辑，公司当前正处于人工智能战略2.0阶段，业务有望进一步聚焦，并在优势赛道上逐步形成了“数据-算法-产品”的闭环，构建了“刚需+代差”的竞争优势，产生标杆案例、应用成效、标准化产品，逐渐摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向2B和2C双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。我们持续看好公司的投资价值，预计公司2020/21/22年实现营业收入126.1/166.0/213.9亿元，同比增长25.1%/31.6%/28.8%。预计实现归母净利润13.7/13.9/19.5亿元，同比增长67.4%/1.5%/40.6%，维持“买入”评级。

事件概述： 2020年10月23日鸿泉物联（688288）发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润5482.38万元，同比增长11.83%；营业收入3.03亿元，同比增长52.31%。 前三季度营收保持高增长，净利润增速边际改善。 公司2020年H1实现营业收入1.98亿元（+40.88%），归母净利润3689.68万元（+3.70%），扣非归母净利润3435.41万元（+6.72%）。 2020年前三季度实现营业收入3.03亿元（+52.31%），前三季度实现净利润为5482.38万元（+11.83%），扣非归母净利润为5016.19万元（+13.80%）。单看三季度，鸿泉物联实现营收1.04亿元（+80.05%），实现净利润1792.70万元（+33.35%），扣非归母净利润1580.78万元（+32.95%）。受益于公司新客户、新车型、新场景的开拓，前三季度营收能够继续保持高增长，表现符合预期。随着H1公司安吉工厂搬迁和股份支付的完成，管理和财务费用下降，净利润增速环比得到明显改善。另外，公司的现金流较中报也有所好转，经营性现金流为负主要是应收账款和票据占比较大。公司目前以国内业务为主，随着国内疫情得到进一步的控制，公司业务的开展整体趋势向好。 毛利率有所下降，营业成本持续增加，研发投入大幅提升。 总体来看，2020年前三季度毛利率为46.79%，与2019同期相比下降4.25个百分点。2020年第二季度较2019年同期下降6.00个百分点，第三季度较同期下降3.74个百分点，环比改善。毛利率下降的主要原因是公司在新客户三一重工的突破，对整体毛利率有结构性的影响。 2020前三季度营业成本为1.61亿元（+64.81%），其中销售费用1912.54万元（+56.03%），研发费用为5850.84万元（+81.86%）。销售费用增加主要系新增销售人员和计提三包费、运杂费以及市场服务费。公司在研发端继续增加投入，因三季报未披露研发人员数量，截止到2020年第二季度研发人员数量为289人，较2019年年底的226人增加63人（+27.88%），研发人员和薪酬，以及物料导致研发投入增加，其主要原因是：1）业务量增加带来的人员上升；2）成立技术研究院；3）公司加大在人工智能和车联网方面的研发投入，目前已成功研发出新一代网联终端V-Box的样机。 网联化T-Box持续放量，智能化ADAS产品不断推进。 重申我们的观点，公司在新客户、新车型、新场景均有突破，业绩增长确定性强。1）新客户：公司在重卡网联市场的市占率在30%左右，并持续导入新客户，重卡头部客户5家已进入4家。2）新车型：受国六环保政策利好，中轻卡需要强制安装网联OBD，重卡2019年117万辆（2020年销量有望突破140万），中轻卡205万辆，打开近两倍增长空间，随着渗透率不断提升，网联T-BOX持续放量。另外，网联设备也已成功导入道路非移动机械（塔吊、推土机等）和农用车等新车型。3）新场景：渣土车ADAS（高级辅助驾驶）业务，上半年招投标因为疫情有所延期，8月份开始恢复，智能化业务继续推进。公司正在积极推进ADAS产品前装化，上半年前装对智能化业务贡献已超6成。同时公司将应用场景正在从渣土车向水泥搅拌车、环卫车、危险品运输车等拓展。未来随着AEBS、BSD等ADAS产品的渗透率不断提升，长期来看公司增长空间广阔。 投资建议。 未来公司业绩有望实现量价齐升。量：公司业绩受网联终端驱动在量上实现3倍突破，价：中长期从网联化走向智能化，单车价值量有望从500元提升到5000元。预计鸿泉物联2020-2022年归母净利润分别为0.92/1.29/1.82亿元，同比增长32.2%/40.2%/40.7%，EPS分别为0.92/1.29/1.82元，对应当前股价39.00元的PE分别为42X/30X/21X。维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年三季报。 前三季度公司实现营收42.5亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长46.4%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长52.2%。 业绩总体符合预期，全年业绩指引乐观。 根据工信部发布，截至9月底，我国已开通5G基站69万个，前三季度通信固定资产投资同比增长16.5%，全年5G建站目标已提前完成。 2019年，公司位于全球光器件&光模块市场综合份额第三，是国内5G建设的主力供应商，在华为招标、运营商直采中保持领先的份额，前传、无源波分、半有源波分、子系统等系列产品具有优势。三季度，公司净经营现金流同比增长105%，订单回款加速。 目前，公司在手订单充足，预计全年有望实现净利4.6-6.1亿元，同比增长30%-70%。三季度末，公司合同负债为2.2亿元，存货为22.51亿元（同比增长43%，主要系原材料备货），预付款项0.8亿元（同比增长302%，主要系预付材料款），反映出旺盛的下游需求。 5G出货节奏有所放缓，不改公司成长能力。 三季度公司实现营收16.9亿元，环比下滑7.1%，我们认为主要是二季度订单积压的因素以及三季度5G基站出货节奏的放缓。国内市场方面，根据国家统计局披露，9月份我国移动通信基站设备产量同比下滑39.1%；外部因素方面，华为中兴在海外发达国家的份额被动收缩。 但另一方面，公司的全产品线布局能够有效抵御5G投资的周期性。展望明年，我们认为SA规模商用后运营商将加大对5G光传输设备的采购力度，而DCI相干光模块的需求也有望受益于云网融合的趋势。公司在高端高速产品市场位于国内第一梯队，有望长期受益于国产替代。此外，公司在年初成功导入北美云计算客户，400G数通产品具有较大的市场空间。 Q3毛利率下滑，定制化新品和成熟产品良率提升保持成本竞争力。 单季度来看，公司Q3毛利率22.6%，环比下滑3.3pct，我们认为一方面由于二季度产能满载规模效应显著，一方面由于年中大客户集采价格的下行以及低毛利的产品占比提升等。展望明年来看，定制化新品的导入（MWDM半有源系列、100GLR4回传、50GPAM4中传等）以及成熟产品工艺良率的进一步提升、芯片自给率的增加等有望令公司的盈利能力保持稳定。 三费基本保持稳定，高研发投入奠定技术竞争力前三季度公司管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别同比-0.1pct、-0.1pct、+0.6pct、+0.7pct，期间费用率总体保持稳定，财务费用增加主要由于人民币升值带来的汇兑损失。研发费用方面，公司投入始终位于光模块行业第一梯队，面向未来的800G数通模块、400G相干模块、50GEPONOLT模块、超大带宽DWDM传输系统光层器件等研发able_Summary]顺利，有望抢占市场先机。光芯片方面，公司目前已实现10G系列基本全面自给，25G系列开发全覆盖，合格率稳步提升，长期来看对成本控制力形成有力支撑。 投资建议考虑到Q45G基站出货节奏可能继续放缓，我们将公司收入预测由60.1/68.8/74.3亿元调整为59.8/67.4/72.1亿元，净利润预测由5.3/6.7/7.7亿元调整为5.0/6.3/7.4亿元。当前股价对应市盈率分别为43.8/34.8/29.9，维持“买入”评级。 风险提示运营商5G投资不及预期、行业竞争格局恶化、中美科技贸易摩擦恶化、光芯片研发认证不及预期。

事件 1、前三季度业绩：柏楚公告前三季度收入3.85亿（同比+38.5%），归母净利润2.76亿（同比+44.74%），扣非归母净利润2.16亿（同比+18.96%）； 2、单三季度：单Q3来看，单三季度收入1.65亿（同比+59.42%），归母净利润1.37亿（同比+87.7%），扣非归母净利润0.95亿（同比+42.68%）。 点评 1、三季度业绩超预期：单季度看，单三季度收入增速59%较前两个季度增速4.8%、41%进一步加快，激光产业三季度景气复苏，高功率国产替代加速。我们预计中低功率超30%增长、高功率接近100%增长；单三季度扣非净利润0.95亿，同比+42.68%，且单三季度计提了1346万股权激励费用（前三季度总共提3142万元），如果加回股权激励，单三季度扣非利润同比增长超60%； 2、非经常损益主要来源于理财收益：公司单三季度的4200万非经常损益中，理财收益单三季度有3973万（其中，理财收益上半年1500万）；公司现金充沛，重资产投入较少，闲置资金理财产生理财收益，增厚EPS； 3、盈利能力保持高位：单三季度毛利率保持在82%的高位，过去六个季度毛利率81.9%/81.38%/81.55%/82.07%/82.08%；总费用率较单二季度略有回落，主要是单三季度收入体量增大，股权激励对于费用率影响变小；单三季度扣非净利率57.58%，过去四个季度扣非净利率分别为：43.88%/52.63%/56.25%/57.58%；公司扣非净利率连续两个季度环比提升，公司高盈利能力得以保持。 投资建议 柏楚是国内激光控制软件绝对龙头，核心价值在于用超高性价比的方式解决激光设备商运动控制问题，国产替代逻辑顺畅，16-19年收入CAGR46%，净利润CAGR49%，未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代，成长路径清晰。柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、纵横拓展，并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。 我们预计公司2020/2021/2022年的收入分别为5.2亿/7.1亿/9.2亿，净利润为3.4亿/4.3亿/5.7亿，对应当前245亿市值20/21/22年估值为72X/57X/43X；维持“买入”评级。

事件概述： 2020年10月22日锐明技术（002970.SZ）发布前三季度报告，前三季度归属于母公司所有者的净利润1.34亿元，同比增长21.98%；营业收入10.38亿元，同比增长5.06%。 Q3净利润表现超预期，营业收入逆势实现快速增长。 公司H1营业收入为6.16亿元（-6.19%），其中主营业务同比微增0.98%，归母净利润0.86亿元（+6.99%）。公司前三季度实现营业收入10.38亿元（+5.06%），实现归属净利润1.34亿元（+21.98%），扣非归母净利润1.06亿元（+10.00%）。单就三季度来看，Q3实现收入4.22亿元（+27.31%），实现归母净利润4881.02万元（+61.70%），扣非归母净利润4050.59万元（+54.00%），表现超预期。整体而言，公司业务重回高速增长，一方面说明商用车智能网联行业景气度高，业绩驱动力强；另一方面随着国内疫情的进一步控制，国内业务持续恢复，尤其是下半年渣土车重新开始招标，对国内业务有较大促进。另外，公司在海外的渠道和客户稳定，疫情影响有限。 业务持续开拓，销售费用同比有所增加，研发投入持续加大。 对于费用方面，和上一年度相比，2020年Q1/Q2/Q3销售费用同比增长-19.76%/10.76%/9.3%，说明在一季度受到疫情冲击之后，公司的业务在第二、三季度持续开拓。20201Q1/Q2/Q3研发费用同比增长17.78%/40.76%/23.43%，公司处在二代和三代产品切换的窗口期，目前在人工智能和车联网技术方面的投入较大，可以看出研发费用的上升较为明显，持续的技术投入，使得公司产品和方案端能够保持较强竞争力。 单三季度毛利率有所下降，中长期来看行业景气度高、驱动力强。 公司2020年上半年整体毛利率为47.73%，与上年同期相比提高4.08个百分点。按照季度来看，2020年Q1/Q2/Q3毛利率同比增长1.91%/5.29%/-2.31%。单三季度毛利率下滑的原因主要来自于两方面，1）海外业务在H1占比超50%，三季度国内市场恢复明显，国内产品相较于海外毛利稍低；2）受海思芯片影响，上游供应链的切换，使得毛利率有所下降。从中长期来看，商用车智能网联细分行业景气度高，公司布局的商用车细分行业和全球各区域都存在着较强的驱动力，未来业绩增长有保障。 投资建议 商用车智能网联景气度高，政策和需求共振，看好ICT技术在商用车中的持续应用。预计锐明技术2020-2022年归母净利润分别为2.49/3.22/4.21亿元，同比增长27.9%/29.5%/30.7%，EPS分别为1.44/1.87/2.44元，对应当前股价52.12元的PE分别为36X/28X/21X。维持“买入”评级。 风险提示 1）海外疫情导致公司商务活动受影响； 2）商用车销量不及预期； 3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期； 4）贸易摩擦和汇率波动。

1、业绩整体超预期：公司三季度业绩延续高增长，显示出代工以及 MOSFET等功率器件仍处于高景气周期之中； 2、单三季度收入和扣非利润创历史新高：公司单三季度收入 18.26亿，过去六个季度收入分别为 14.54亿/14.92亿/16.11亿/13.82亿（+16.5%）/16.81亿（+15.6%）/18.26亿（+22.3%），公司单三季度较上半年增速加快，同时单季度扣非归母净利润 2.56亿，单季度收入和扣非利润均创单季度新高； 3、单三季度毛利率创新高，费用率略增：公司单三季度毛利率 29.51%，过去六个季度毛利率 24.3%/25.3%/24%/24.92%/29.27%/29.51%，单三季度创历史最好水平。同时，单三季度管理费用率和研发费用率环比略有增长，总费用率 13.36%较单二季度 11.66%增加 1.7pct；公司毛利率持续提升，验证制造端的产能利用率和器件端景气度均维持在高位，我们预计公司产品收入占比有进一步的提升； 4、单个研发人员离职影响有限：公司靠着完善的机制和庞大的人才矩阵不断推动研发实力提升，单个人员的离职不会对公司的技术研发和生产经营带来实质性影响； 5、拟募资加码功率器件封装增强长期竞争力：功率器件的封测环节价值占比较数字集成电路产业链更高，公司拟募资 50亿元，其中 38亿将加码功率半导体封测基地，短期内可直接提升公司在功率半导体领域及封装测试环节的制造能力，带动产品和代工业务提升；中长期则有助于提升公司在功率半导体领域的综合竞争力，为实现世界领先的功率半导体和智能传感器产品与方案供应商的愿景打下坚实基础。 投资建议华润微是国内功率 IDM 龙头，将充分受益功率半导体国产替代、产品扩展和升级、以及第三代半导体红利。预计公司 2020/2021/2022年营业收入为67.4亿/76.3亿/85.9亿；归母净利润为 9.8亿/10.9亿/12.9亿，对应当前 700亿市值 71X/64X/54X。考虑其行业地位领先、短期景气度高、长期发展空间大以及受贸易摩擦影响较小，且业绩持续高增长，向上有空间，向下有安全边际，性价比高，维持“买入”评级。

加码自主产线，彰显未来出货信心预计公司2022年合肥+常州自有产线年产能1.4亿片左右，届时公司模组能够100%自主生产。我们认为，公司不断加码自主产线，目的是为了1）确保产品及时交付，保质保量；2）缩短研发周期，加速产品迭代；3)满足突然爆发的产能需求；4）规模效应下的降本增效。 持续研发高投入，打造引领行业的产品阵营2020H1公司研发费用投入2.62亿元，同期增长100.98%，占营业收入的比重为10.48%。公司致力于打造全矩阵系列产品，上半年推出支持Cat M1、Cat NB2和EGPRS，并集成GNSS 定位功能的LPWA模组等具备全球竞争力的产品，此次定增实现研发技术能力的全面升级。 群雄竞逐车联网，定增巩固龙头地位国内模组厂商在车联网领域的竞逐白热化，移远通信龙头地位依旧无法撼动，公司在“四跨”测试中充分展现了其C-V2X 模组的成熟度、适配度以及与汽车产业链合作的广泛性，此次定增打造下一代车规/车用级4G、5G 和GNSS 车联网模组。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02、2.94、4.78亿元，对应EPS 为1.89、2.75、4.47元，当前股价对应2020-2022年PE 分别为106.53X/73.32X/45.10X，维持“增持”评级不变。 风险提示1）全球疫情反复影响公司海外业务；2）国内模组厂商恶性竞争，导致公司毛利率持续走低；3）5G 芯片价格较高导致5G 模组放量不及预期；4）车联网等下游垂直行业需求不及预期；5）中美摩擦持续恶化影响公司供应链稳定性；6）上游模组芯片国产替代不及预期等。