东风康明斯贡献主要利润. 公司为东风集团轻型商用车业务单元,本部轻卡业务一直处于亏损状态,利润主要来源于东风康明斯、郑州日产。2011年东风康明斯贡献投资收益5.16元;郑州日产贡献净利润1.20亿元;其他业务亏损1.7亿元。 公司的看点在于东风康明斯. 东风康明斯产品广泛应用于轻、中、重型载重汽车、中高级城际客车、大中型公交客车、工程机械、船用主辅机、发电机组等领域。主要配中重卡以及工程机械,其中55%供给东风商用车公司。公司积极开拓东风外部市场,外部客户有安徽华菱,宇通、厦门金龙、柳工。 公司发动机销量1-11月下滑29.8%,由于东风康明斯经营情况未见好转,预计东风康明斯发动机2012年利润约为6-7亿元,贡献投资收益约3-3.5亿元,同比下降约30%。 2013年重卡市场将回暖,力度取决于投资增速. 东风康明斯发动机下游为重卡、工程机械,与固定资产投资相关度高。根据民生宏观预测:2013年投资将是中国经济主要引擎,投资增速相比2012年回升,增长24%。其中,与新型城镇化相关的基建投资增长23.5%。基建投资发力,房地产以及物流市场回暖,我们预计2013年重卡市场将回暖。 郑州日产受到钓鱼岛事件不利影响. 郑州日产三季度受到日本钓鱼岛事件不利影响:一方面代工的逍客和奇骏销量下降,另一方面郑州日产的皮卡和帕拉丁等销量下滑。日系车销量有所恢复,但还没有恢复到钓鱼岛事件前的水平。 投资关注点在下游需求,谨慎推荐评级。 1-11月公司销售汽车24万辆,同比下滑16.5%;销售发动机14.8万台,同比下滑29.8%。由于中、重卡汽车市场总体下滑,致东风康明斯销量大幅降低,公司投资收益下降;郑州日产受到钓鱼岛事件不利影响。公司已经发布2012年业绩预亏公告,但我们预计亏损幅度不大;预计公司2012-2014年EPS为0.00元、0.11元、0.19元,给予谨慎推荐评级。公司2013年经营情况主要取决于固定资产投资增速,建议跟踪固定资产投资走势选择投资时点。

一、事件概述. 近日我们走访了公司位于北京市四家4S店(分别为进口大众店、克莱斯勒店、欧宝店、东风本田店),结合近期运营情况点评如下。 二、分析与判断. 库存:进口车终端库存下降. 从终端调研的情况来看,进口大众受益日系车份额下降的程度最大,目前终端库存大约1个月;克莱斯勒受钓鱼岛事件影响较小,2012年中期库存量有所增加,存在大切诺基上半年还没铺开来卖的因素,但也不超过3个月,6-7月份公司总部下调销售目标,目前库存小于2个月。公司将受益进口大众抢占日系车份额,终端库存下降较快。 价格:进口车价格降幅收窄日系车降价促销. 3Q12以来,受到钓鱼岛事件影响,各系别终端库存下降,受此影响,9月起终端价格有所回升。我们判断,随着日系车销量下滑及跨国公司进口目标调整,进口车价格降出现逐步回升的态势。从终端调研的情况来看,进口大众今年价格最低的时候是在上半年,主要是奔驰、宝马降价导致市场竞争压力较大,目前价格有回升态势;克莱斯勒今年优惠幅度比较大的时候是在6月份,现在优惠幅度逐步收窄。东风本田CRV现在优惠1万元,该款车型在钓鱼岛事件之前无优惠,思域优惠1万多元,该款车在钓鱼岛事件之前优惠0.7-0.8万元。 日系车份额下滑利好进口大众财务费用压力有望降低. 我们判断日系车份额下滑利好进口大众,其终端库存下降亦较快,但日系车11月销量环比有所好转,但同比仍大幅下滑,预计日系车完全恢复要等到1Q13之后,将对公司旗下进口大众带来利好。公司前前三季度财务费用上升,除了汇兑损益变化外,更重要的就是库存变化。公司财务费用已经从2011年的负值增加至2012年第三季度单季度7715万。预计随着库存逐渐减少,公司的财务压力也将降低。 投资建议:强烈推荐. 进口车需求还将好于国产车;公司受益于日系进口车销量下降;随着跨国公司目标的调整,公司的库存和财务费用压力也将降低。维持“强烈推荐”评级。

一、 事件概述 1、公司发布11月销量数据:11月销量18万辆,同比增长26.7%;累计1-11月销量158万辆,同比增长4.15%,基本符合预期。 2、公司公告收购长安标致雪铁龙50%股权 3、公司公告长安福特马自达分家获批 4、近期公司获得重庆市财政补贴资金5900万元。增厚EPS为0.01元。 二、 分析与判断 新老福克斯月销3.84万辆三连冠 长安福特马自达11月销量5.4万辆,同比增长38%;累计1-11月销量44万辆,同比增长17%。新、老福克斯发力,福克斯11月销量3.84万辆,单月同比增长达138%,连续三月刷新单月销量纪录,1-11月累计销量25.95万辆。 我们预计随着新福克斯的畅销,长福马盈利有望继续改善。重量级车型翼虎将于明年1月正式上市,预售价为19.98-28.48万元;翼博即将于年底正式上市,预计售价10-13万元。我们看好新福克斯以及未来将推出的翼虎和翼博对长安福特销量和盈利的提升。 自主+微车销量持续转好,11月同增28% 公司微车+自主品牌轿车销量持续改善,11月为9万辆,同增28%,1-11月累计销量76万辆,同增1.32%。其中本部生产微车和自主品牌轿车,销量6.6万台,同增43%;河北长安生产微车,销量1.5万,同增34%;南京长安生产微车,1.2万,同降21%。 我们认为随着单价较高、盈利较好的欧诺和金牛星(毛利率均高于20%)、逸动占比上升,2012年微车盈利将从2011年的3亿元上升至4亿元左右,自主品牌有望减亏。 引入高端品牌,补齐公司豪华车缺口,2015年开始盈利 公司目前自主轿车品牌及合资品牌主要集中在中低端,通过收购长安标致雪铁龙股权,引入DS高端品牌,将增加公司在高端乘用车领域的竞争能力。 长安标致雪铁龙预计2013年7月建成投产,预计2015年达产并开始盈利。根据预测,2012-2014年长安标致雪铁龙实现的净利润分别为-5.20亿元、-10.00~-11.50亿元、-2.79~-3.50亿元。 预计资产过户时间为2013年9月底,对长安汽车2013-2014年净利润的影响分别为-1.25~-1.44亿元、-1.40~-1.75亿元,影响EPS约为0.02-0.04元。 长福马分立,成立两合资公司 自2012年11月30日起,长安福特马自达分立为两家合资公司:由长安汽车和福特以50:50的比例出资,成立长安福特公司,由长安汽车和马自达以50:50的比例出资成立长安马自达公司。分立之后,三方业务结构及运营得到优化,两合资公司有望引进更多福特、马自达车型。 维持强烈推荐评级 我们看好新福克斯以及未来将推出的翼虎和翼博对长安福特销量和盈利的提升;同时随着欧诺、金牛星比重提高,微车盈利水平将出现回升;高投入期已过,自主品牌轿车亏损将缩小。如果长安汽车收购长安标致雪铁龙50%股权成功,我们预计每年影响长安汽车EPS为0.02-0.04元。暂时维持盈利预测,2012、2013年EPS为:0.26元、0.6

一、事件概述 公司发布11月销量数据:单月销量5.7万辆,同比下滑17%,环比增长71%;累计1-11月销量64万辆,同比下滑1.73%。超出预期。 二、分析与判断 日系车销量恢复超出预期 11月日系品牌开始恢复,销量同比下滑36.1%,环比增长72.2%。1-11月日系销量下降7.5%。东风日产、一汽丰田、广州本田、长安铃木、广汽丰田和东风本田等日系合资企业销量环比增速均远高于全行业。 受中日钓鱼岛事件影响,9、10月份日系乘用车市场份额骤降,从19%左右下滑到12%、7.6%,11月日系乘用车市场份额恢复至11.7%,比上月增长4个百分点,比上年同期下降8.16个百分点。日系车销量有所恢复,但还没有恢复到钓鱼岛事件前的水平。 加大促销力度,广汽丰田、广汽丰田销量环比大幅增长 11月集团实现汽车销量5.7万辆,同比增长下滑17%,环比增长71%。实现乘用车销量计5.67辆,同比下滑17.8%,环比增长71%。商用车销量计683辆,同比增长25%。发动机同比下滑37%。 广汽丰田销售汽车2.1万辆,同比下滑20%,环比增长181%:凯美瑞单月销量同增4.29%,环比增长191%,主要是由于降价促销(优惠3-4万)所致;汉兰达同比下降29%,环比增长125%。广汽本田销售汽车2.1万辆,同比下滑36%,环比增长41%:雅阁同比下滑42%,环比增长53%;奥德赛同比下滑46%,环比增长101%。 新车型处于爬坡阶段 传祺GS5已于4月份上市,11月销量4319台;广汽菲亚特首款车型菲翔于9月上市,11月销量4075台。 谨慎推荐评级 公司主要由广汽丰田和广汽本田贡献投资收益,受日本钓鱼岛事件影响,汽车销量大幅下滑,虽然目前销量有所恢复,但是销量增长以加大促销为代价,利润率或下降。维持谨慎推荐评级。

一、事件概述 公司发布11月销量数据:2012年11月销量6.8万辆,同比增长54.6%;累计1-11月销量55.3万辆,同比增长34.2%,超市场预期。 二、分析与判断 销量再创新高 公司11月汽车销量保持较高的增速,增速显着超行业平均水平,销量达6.8万辆,同比增长54.6%,环比增长11.6%;累计1-11月销量达55.3万辆,同比增长34.2%,销量达到单月最高值,再创新高。预计公司销量将受益于SUV车型哈弗H6持续放量与轿车车型长城C30改款带动销量增长,加上去年10月提高节能汽车补贴门槛而导致基期较低,公司12月增速将持续好于行业,预估全年销量增速为34.6%。 哈弗H6延续放量趋势M4环比下滑 公司11月SUV销量同比大增126.4%至3.2万辆,环比增速2.8%,主要由于哈弗H6持续放量至1.6万辆,放量超市场预期,哈弗M4自5月上市以来,上量表现持续超预期,但11月环比有所下滑,M4销量0.8万辆,略低于此前预估的1万辆月销量。我们认为哈弗H6逐步放量,加上哈弗M4上量稳定,共同拉动公司SUV销量增长,预估2012年SUV销量将达27.9万辆,YOY89.4%。 长城C30改款表现佳带动轿车表现好转皮卡销量平稳增长 公司11月轿车销量2.3万辆,同比增长34.5%,环比增长31.8%,长城C30改款推出后表现佳,带动销量至1.5万辆;长城C50销量表现较上月好转,放量至0.6万辆,预估2012年轿车销量将达20.0万辆,YOY6.9%。11月皮卡销量1.3万辆,同比增长0.4%,环比增长5.1%,呈现平稳增长的态势,公司在该领域内具备绝对的竞争优势,连续14年获得中国销量第一,预估2012年皮卡销量将达13.8万辆,YOY13.1%。 三、盈利预测与投资建议 考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,有望持续放量,轿车车型长城C30改款推出后表现佳,预估12-14年EPS分别为1.76、2.14、2.53元,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布11月销量数据:11月销量42.0万辆,同比增长16.9%;累计1-11月销量414.0万辆,同比增长12.4%,基本符合预期。 二、分析与判断 受益日系份额下降 销量增速远超行业 公司11月汽车销量增速仍较快,销量同比增长16.9%至42.0万辆,环比增长1.4%;累计1-11月销量达414.0万辆,同比增长12.4%,销量增速超行业,增长基本符合预期。我们认为日系车份额下降给其他系别车带来空间,上海大众与上海通用凭借其与日系车定位相似而受益明显,促进公司销量快速增长。 途观与新帕萨特热销拉动上海大众销量增速 上海通用销量增速好转 上海大众11月销量13.2万辆,同比增长23.2%;累计1-11月销量120.5万辆,同比增长13.6%。上海大众销量表现亮眼,途观与新帕萨特持续热销,销量与产品结构改善明显,上海大众仍将为公司业绩上升主要动力。上海通用11月销量14.0万辆,同比增长20.6%;累计1-11月销量128.2万辆,同比增长11.4%。上海通用君威与君越结构下行态势明显,B级车迈锐宝上市后表现低于预期,公司加大其终端促销力度,10月迈锐宝已放量至0.8万辆;10月推出别克旗下首款国产都市紧凑型SUV昂克拉,到店销售有效提升销量,新老车型共同确保销量增长。 上汽通用五菱完成全年目标可期 自主品牌增速持续好转 上汽通用五菱11月销量12.0万辆,与上月基本持平;累计1-11月销量133.1万辆,同比增长12.2%。预估通用五菱全年销量增长13.0%至147.0万辆,完成全年135万辆销量目标无压力。自主品牌11月销量2.2万辆,同比增长70.0%;累计1-11月销量17.5万辆,同比增长20.5%,增速持续好转。1H12公司推出MG5与荣威950两款新车型,2H12无新车型推出,预估全年销量增长20.0%至19.4万辆。 三、盈利预测与投资建议 预估12-14年EPS分别为2.03、2.21与2.52元,对应PE分别为7、7与6倍,维持“强烈推荐”评级。给予2012年8-10倍PE,目标价16.2-20.3元,建议波段操作。 四、风险提示 行业销量低于预期;新车型表现不如预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。

一、 事件概述 公司重大资产重组获得证监会审核通过:(1)向均胜集团发行1.87亿股(7.81元/股)购买其持有的德国普瑞控股74.90%的股权及德国普瑞5.1%的股权(德国普瑞控股直接持有德国普瑞94.9%股权);(2)支付现金购买其他七名外方持有的德国普瑞控股25.1%的股权;(3)向不超过10名投资者发行不超过6928万股新股(底价为7.03元/股)募集配套资金用于补充上市公司的流动资金。 二、 分析与判断 原产品是典型的执行类功能性机械产品 2011年底,均胜集团对公司完成了重大资产重组,注入资产:宁波均胜电子、长春均胜、华德塑料、上海华德奔源。公司从一家无资产、无负债的空壳公司成功转型为一家以汽车零部件为主营业务的上市公司。产品主要包括汽车内外饰件和功能性注塑零件,主要客户有上海大众、上海通用、一汽大众等。2011年净利润1.52亿元;2012年1-5月净利润3211万元;2012年1-3Q收入11亿元,净利润0.9亿元,毛利率18.6%。 德国普瑞资产主营控制类电子产品,产品结构优化 被注方德国普瑞为高端车身电子控制系统生产商,是通用、大众、宝马等品牌的前三大供应商,产品包括空调控制系统、驾驶员控制系统、传感器、电控单元、工业自动化,其中,空调控制系统和驾驶控制系统各占主营业务收入约38%。空调控制系统包括空调控制器、空调控制器单元2个产品;驾驶员控制系统包括iDrive / MMI系统、中控面板总成、方向盘按键控制器、仪表总成等4个产品。重组后上市公司产品档次将得到极大提升。 受公允价值摊销因素影响,EPS未有增厚 德国普瑞2011年净利润达1.27亿元,2012年1-5月净利润0.48亿元。资产注入后,由于受公允价值摊销因素影响,以及由于德国普瑞研发费用和管理人员工资、日常运营成本相对较高,备考合并财务报表(2012年1-5月)毛利率、净利率、净资产收益率较重组前有所下降。2012年由于受公允价值摊销因素影响更大,每股收益未见增厚。 谨慎推荐评级。 资产注入后,公司在产品研发技术、欧美销售渠道等各方面可领先于竞争对手,自身产品实现结构升级,同时又可以使德国普瑞的先进产品更快进入并占领中国市场。首次给予谨慎推荐评级。

央企背景存在资产注入预期。 公司定位于进口汽车综合服务商,三大块业务:进口汽车批发、汽车零售、汽车后市场。公司的实际控制人为国务院国资委,国机集团持有公司62%股权。目前,国机集团未上市汽车贸易服务类资产有:国机丰盛、中汽凯瑞、中国汽车工业国际合作总公司。国机集团承诺公司重组后两年内将国机丰盛、中汽凯瑞置入上市公司、转让或者终止经营,承诺的最后期限为2013年11月18日;中国汽车工业国际合作总公司从事汽车展览业务,与上市公司不存在竞争关系,但同属于汽车贸易服务业务,未来有望注入上市公司。估计未上市相关资产净利润1.5亿元,相当于公司2011年净利润的30%。 进口车需求增长还将快于国产车。 公司核心业务是进口汽车批发业务,销售收入占90%以上。主要客户有进口大众、捷豹路虎、克莱斯勒、通用、福特等。2002年-2011年,中国进口汽车从13万辆跃升为104万辆,年复合增长26%。2012年1-9月进口90万辆,增长24%。今年以来,跨国公司的判断与市场实际需求出现偏差,因此经销商库存普遍较高。跨国公司已经下调进口目标来清理库存;同时,日本钓鱼岛事件后,日系车进口量出现下滑,预计2013年汽车进口量增速为10%左右,而终端需求我们估计还将维持在15-20%,好于国产车需求。 终端价格有所回升公司库存压力降低。 2012年以来,受到库存量上升的影响,进口汽车价格处于持续下滑状态。到下半年,汽车价格下降10%左右,相当于9折卖车。跨国公司9月份开始已经开始调整进口目标,经销商库存压力降低,终端价格有所回升。预计随着日系车销量的下滑以及跨国公司进口目标的调整,公司库存压力逐渐减小。 公司受益于日系车销量下滑。 2011年日系进口车市场占有率23%。受到钓鱼岛事件影响,9月份从进口来源地来看,从日本进口2.1万辆,同比下降10.7%,而终端销量更差,10月部分日系车企停止对华出口,而公司代理的欧美系车品牌将从中受益。 盈利预测与投资评级。 进口车需求还将好于国产车;公司受益于日系进口车销量下降;随着跨国公司目标的调整,公司的库存和财务费用压力也将降低。首次给予“强推”评级。

一、 事件概述 11月28日重庆联合产权交易所发布公告:经中国兵器装备集团批准,长安汽车集团公开挂牌转让所持有的长安标致雪铁龙(CAPSA)50%股权,挂牌价格为20亿元。 二、 分析与判断 长安汽车或接手长安标致雪铁龙50%股权 2010年长安汽车发布公告:控股股东长安汽车集团承诺,在合资企业长安标致雪铁龙建成投产时,提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车,以规避同业竞争。我们预计2013年股权转让手续将办理完毕。 合资公司2013 年下半年正式生产 长安标致雪铁龙是2011年11月由长安汽车集团和法国标致雪铁龙集团合资成立,双方各占股本50%,初期投资额为84亿元。 公司正在建设两个整车工厂以及一个发动机工厂,同步建设研发中心,并将开发新能源汽车。一期建设年产能为20万辆整车(其中10万整车、10万商用车)及20万发动机;二期争取建成50万辆。 2012年1-3Q合资公司收入943万元,净利润亏损1.2亿元,资产总计39亿元。公司目前处于试生产阶段,2013年下半年将正式生产。 合资公司瞄准高端汽车市场 合资公司初期将引入雪铁龙品牌高端产品DS系列车型(DS5、DS4、DS3等),未来生产的汽车品牌包括PSA和中国长安旗下品牌,以及合资公司长安标致雪铁龙的自主品牌。. 在全球上市2年多的DS品牌是PSA旗下高端系列的领军者和主要利润贡献高端车。2013年下半年,合资公司将国产化DS5,将按照一年一款新车的速度,陆续推出C级车、SUV车型以及D级豪华轿车。 维持强烈推荐评级 如果长安汽车收购长安标致雪铁龙50%股权成功,我们预计每年影响长安汽车EPS为0.02-0.04元。暂时维持盈利预测,2012、2013年EPS为:0.26元、0.6元。

大中客空调龙头企业 校车需求增长受益者 公司是大中客空调龙头企业,市占率位居第一位,约26%以上。大中客空调一般分为:长客空调、公交车空调、校车空调等。公司在长客空调领域市占率处于逐步提升态势,略低于公交车空调;在公交车空调领域市场占有率约60%-70%,一线城市公交车空调市场占有率高达80%,处于龙头地位。校车市场迎来快速发展期,公司亦将成为校车需求增长受益者。 轨道车空调贡献业绩尚待时日 公司通过城轨空调大修项目进入到轨道车空调领域,于2012年与上海地铁、大连地铁、广州地铁等签订某些线路城轨空调大修合同,空调大修单价约1-2万元,主要是通过大修合同以获得客户好评以便于拿到新增轨道车空调订单。城轨空调目前外资空调企业市占率较高,但已逐步显出价格高、售后服务跟不上的特点,我们认为,公司有望把大中客空调的终端销售模式复制到城轨空调上。公司积极与各地城轨相关部门接洽,以争取新增轨道车空调订单,但由于该业务收入确定时间较长,故贡献业绩尚待时日,预计将于2013年后有所贡献。 乘用车空调业务尚处于起步阶段 冷冻冷藏车空调短期难取得大突破 公司找准自主品牌发展的切入点,进入到乘用车空调市场,尚处于起步阶段。 公司乘用车空调业务主要客户包括长安、江淮、东南、东风柳汽等,未来发展方向是向合资品牌车企配套,不排除通过合资的方式来达到配套合资车企的目的。冷冻冷藏车空调业务,公司通过与中集集团合资超酷制冷设备公司,2011年起,用中集整车销售带动空调销售,未来配套比例逐步增加。目前冷冻冷藏车空调市场需求较小,短期公司该业务难取得大突破。 毛利率:有下行压力公司毛利率有一定下行压力:空调产品每年约有2%左右的降价幅度,加上原材料、人工成本价格上行等因素。未来,公司通过加大研发投入增加新产品来提升产品终端价格。 盈利预测与投资建议 预估12-14年EPS 0.63、0.72与0.79元,对应PE分别为14、12与11倍。同时考量公司大中客空调业务平稳与新业务贡献利润尚待时日,“谨慎推荐”评级。 风险提示 大中客行业销量不如预期;原材料价格上涨;公司配套客户订单下滑。

一、事件概述 公司发布10月销量数据:2012年10月销量6.1万辆,同比增长68.1%;累计1-10月销量48.4万辆,同比增长31.7%,高于市场预期。 二、分析与判断 销量增速再超市场预期 公司10月汽车销量保持较高的增速,增速显著超行业平均水平,销量达6.1万辆,同比增长68.1%,环比增长4.4%;累计1-10月销量达48.4万辆,同比增长31.7%,销量达到单月最高值,增速再超市场预期。预计公司SUV销量将受益于钓鱼岛事件导致日系车份额下滑,加上去年10月提高节能汽车补贴门槛而导致基期较低,公司4季度增速将持续好于行业,预估全年销量增速为33.6%。 哈弗H6与M4成销量增长点 公司10月SUV销量同比大增164.7%至3.1万辆,环比增速6.3%,主要由于哈弗H6持续放量至1.5万辆,哈弗M4自5月上市以来,上量表现持续超预期(10月销量0.9万辆,有望年底达到1万辆的月销量,将大幅提升轿车工厂的产能利用率。 我们认为哈弗H6逐步放量,加上哈弗M4表现超预期,共同拉动公司SUV销量增长,预估2012年SUV销量将达27.6万辆,YOY87.4%。 长城C50有所上量带动轿车表现好转皮卡销量平稳增长 公司10月轿车销量1.7万辆,同比增长23.0%,环比下滑7.5%,长城C30已步入成熟期,销量1.1万辆,维持在1万辆以上的月均销量水平;长城C50销量表现较上月好转,放量至0.5万辆,预估2012年轿车销量将达19.7万辆,YOY5.3%。 10月皮卡销量1.2万辆,同比增长20.0%,环比增长20.9%,呈现平稳增长的态势,公司在该领域内具备绝对的竞争优势,连续14年获得中国销量第一,预估2012年皮卡销量将达14.1万辆,YOY15.6%。 三、盈利预测与投资建议 考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,有望持续放量,预估12-14年EPS分别为1.76、2.14、2.53元。给予2012年合理市盈率区间12-14倍,目标价21.1-24.6元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 哈弗H6与M4销量不如预期风险;长城C50上量持续较慢风险;自主品牌销量不及预期风险;行业需求走弱,降价促销风险等。

内资车灯龙头企业 客户关系稳固公司是内资车灯总成制造龙头企业,主要产品是卤素灯,其中前照灯与后组合灯市场份额分别约为5%与14%。公司前五大配套客户为一汽大众、奇瑞、一汽丰田、上海大众、延锋彼欧汽车外饰。相较于合资或外资车灯企业,公司有成本优势,模具与生产线工装自制率较高,加上设计与人工成本较低,同类产品售价低10%左右;相较于内资车灯企业,公司主要优势在于长期积累的多品牌客户关系与规模效应。 受钓鱼岛事件影响较小钓鱼岛事件引发日系车销量大幅下滑,公司受此影响较小,主要由于主要客户中日系的有一汽丰田,一汽丰田原配套较多的车型为花冠,但花冠供应期已到期,预计12月日系营收占公司营收比重仅约5%左右。 产能:扩张满足需求增长 产能利用率维持相对高位公司主要客户均处于产能扩张期,产能扩张以满足客户产能扩张的需求增长。 目前,募投项目的100万套前照灯产能已于2011年底投产,加上老厂的50万套,共150万套前照灯产能;募投项目的100万套雾灯产能已投产,加上老厂的80万套,共180万套雾灯产能;募投项目的100万套后组合灯产能预计将于2014年建成投产,届时加上老厂的100万套,将共有200万套后组合灯产能。产能利用率维持相对高位:前照灯产能利用率约95%;雾灯与后组合灯均达到100%。 毛利率:有下行压力公司毛利率有一定下行压力:配套客户虽有多家供应商,但公司的议价能力因成本优势、质量保证等原因,还是相对较强。但老车型中自主品牌车企每年对公司车灯降价约5%;合资品牌车企每年对公司车灯降价约3%,会降低公司的毛利率。公司通过不断拿到新的中高端车型配套来拉高老车型降价的毛利率,同时原材料方面塑料等价格今年有所下行,并且公司通过降低内损,提高原材料利用率等措施,缓解产品毛利率下行压力。 盈利预测与投资建议预估12-14年EPS 0.74、0.77与0.82元,对应PE分别为14、13与12倍。同时考量公司客户关系稳固与毛利率有下行压力,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示乘用车行业销量不如预期;原材料价格上涨;公司配套客户订单下滑。

一、事件概述 公司发布10月销量数据:10月销量41.4万辆,同比增长20.7%;累计1-10月销量372.0万辆,同比增长12.0%,基本符合预期。 二、分析与判断 销量增速远超行业 公司10月汽车销量增速明显加快,销量同比增长20.7%至41.4万辆,环比增长5.2%;累计1-10月销量达372.0万辆,同比增长12.0%,销量增速超行业,增长基本符合预期。若汽车下乡政策施行,预计上汽通用五菱将受益,带动公司4季度增速有望好转,上调公司全年销量增速至13.0%。 上海大众销量表现亮眼上海通用结构下行 上海大众10月销量13.2万辆,同比增长31.0%;累计1-10月销量108.1万辆,同比增长12.6%。上海大众销量表现亮眼,主要由于钓鱼岛事件影响,其价格与市场定位与日系车最为接近而受益,仍将为公司业绩上升主要动力,销量与产品结构改善明显。上海通用10月销量12.1万辆,同比增长12.5%;累计1-10月销量114.1万辆,同比增长10.3%。上海通用君威与君越结构下行态势明显,B级车迈锐宝上市后表现低于预期,公司加大其终端促销力度,9月迈锐宝已放量至0.8万辆。此外,上海通用刚推出别克旗下首款国产都市紧凑型SUV昂克拉,新老车型共同确保销量增长,但结构下行态势仍将延续。 上汽通用五菱完成全年目标可期自主品牌增速持续好转 上汽通用五菱10月销量13.1万辆,同比增长15.9%;累计1-10月销量121.1万辆,同比增长13.6%。预估通用五菱全年销量增长15%至149.6万辆,完成全年135万辆销量目标无压力。自主品牌10月销量1.8万辆,同比增长50.0%;累计1-10月销量15.3万辆,同比增长15.8%,增速持续好转。1H12公司推出MG5与荣威950两款新车型,2H12无新车型推出,预估全年销量增长16.0%至18.8万辆。 三、盈利预测与投资建议 预估12-14年EPS分别为2.03、2.21与2.52元,对应PE分别为7、6与5倍,维持“强烈推荐”评级。给予2012年8-10倍PE,目标价16.2-20.3元,建议波段操作。 四、风险提示 行业销量低于预期;新车型表现不如预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。

事件概述 公司发布2012年三季报:前3季度实现营业收入37亿元,同比下降18%;归属于上市公司股东的净利润6亿元,同比下降29%。EPS为0.93元。 第3季度收入同比下滑12%,净利润同比下滑23%。EPS为0.24元。业绩符合预期。 二、分析与判断 重卡需求处于低点,未出现好转。 受宏观经济影响,以及国内固定资产和基础设施投入不断减缓,国内汽车市场特别是重型车市场及工程机械市场降幅明显。2012年1-9月,重卡销量累计49万辆,同比下滑31%。 受此影响公司的生产经营也出现较大的困难:1、订单大幅下降,产能利用率下降;2、行业产能过剩,产品价格有下行的压力;3、受订单影响,单位产品成本上升、毛利率有所下降。短期我们未见到行业相关领先指标有明确、大幅度改善。 第3季度投资收益大幅增长 第3季度投资净收益为1.07亿元,同比增长42%。主要原因是:1)第三季度公司出售交易性金融资产取得的投资收益为0.166亿元。2)对联合营的投资收益0.88亿元,同比增长18%。我们预计主要原因是中联电子随乘用车转暖贡献投资收益增长。 毛利下滑,费用率上升。 公司第三季度毛利率为22.98%,环比下滑1个百分点,同比下滑3.84个百分点。管理费用率同比上升2.56个百分点;销售费用率同比2.78个百分点,主要是三包费用等增长。 投资关注点在下游需求,谨慎推荐评级。 公司主要业务发展方向均围绕排放标准升级进行,技术壁垒高,随着排放标准升级,公司的竞争力日益提高,但受制于下游需求低迷,各联/合营、子公司业绩均下滑。我们认为公司的投资的机会在于经济复苏期,也是下游需求复苏期。保增长政策预期下,建议关注重卡市场需求变化及国Ⅳ排放法规实施情况,适时把握投资机会。

事件概述 公司发布2012年三季报:前3季度实现营业收入202亿元,同比增长3.14%;归属于上市公司股东的净利润7.55亿元,同比下降15.88%。EPS为0.16元。 第3季度收入62亿元,同比增长21.85%;净利润1.85亿元,2011年同期亏损。EPS为0.04元。业绩低于预期,主要是投资收益低于预期。 二、分析与判断 自主+微车收入实现正增长 虽然1-9月公司微车+自主品牌轿车销量同比下降5.3%,公司合并报表收入同比取得2011年以来首次增长,毛利率大幅改善(同比提升3.4个百分点,至16.6%),我们认为主要原因是单价较高、盈利较好的欧诺和金牛星(毛利率均高于20%)、逸动占比上升。但合并报表业务依然亏损,预计2012年微车盈利将从2011年的3亿元上升至4亿元左右,自主品牌有望减亏。 第三季度投资收益低于预期 1-9月长安福特马自达销售汽车33.86万辆,同比增长12%,增速大幅提升;长安铃木销售13.3万辆,同比下降22%,下滑相比上半年更加严重;江铃控股销量15.7万辆,同比下滑1.7%。 第三季度联、合营企业贡献投资收益2.77亿元,相比第二季度的4.3亿元下降1.5亿元。投资收益低于预期主要是受日本钓鱼岛事件影响,长安铃木和马自达销量下降所致。 公司今年年底或明年初推出两款全新SUV车型翼虎、翼博,明年将推出换代蒙迪欧致胜。预计2013年这3款新车将会上量,为公司贡献超额业绩。 维持强烈推荐评级 因产品结构向好及销量增速提升,预计4季度业绩有望继续改善。我们看好新福克斯以及未来将推出的翼虎和翼博对长安福特销量和盈利的提升;同时随着欧诺、金牛星比重提高,微车盈利水平将出现回升;高投入期已过,自主品牌轿车亏损将缩小。另外,公司整体明显受益于节能车政策。由于3季报业绩低于预期,下调盈利预测:2012年EPS由0.3元下调至0.26元,2013年下调至0.6元。