一、事件概述 公司发布2013年1月销量数据:单月销量4.9万辆,同比增长71.7%,符合预期。 二、分析与判断 公司竞争力逐步提升增速超行业 公司2013年1月汽车销量增速较快,销量达4.9万辆,同比增长71.7%,环比下降5.7%。我们认为销量增长快一方面由于春节因素影响,另一方面主要是公司竞争力逐步提升的体现。与戴姆勒合资公司已经步入正轨,戴姆勒2H12已经开始着手提升公司重卡产品的质量,公司重卡产品的市场竞争力将逐步提升。预估公司整体销量增长16.6%至72.8万辆(含中重卡)。 中重卡销量同比大增行业呈现复苏 公司2013年1月中重卡销量6,580辆,同比大增153.7%,环比下降19.0%。考虑到3-4月基建投资发力,房地产以及物流市场有望回暖,重卡需求启动同时伴随库存增加,3-4月重卡销量将超市场预期。重卡行业从2010年至2012年,由100万辆的产销规模调整为62万辆,属于历史上时间最长、幅度最大的一次调整。我们对重卡行业复苏持有乐观态度,行业增速预估10%-20%之间,福田戴姆勒市占率有望提升,预估2013年公司中重卡销量为12.0万辆,同比增长25.6%。 轻微卡行业已复苏公司轻微卡销量增速好转 公司2013年1月轻微卡销量3.9万辆,同比增长59.8%,环比下降3.8%。轻卡主要是自买自用,复苏早于重卡行业,4Q12轻卡销量增速已经达到10%,行业已呈现复苏态势。预估2013年公司轻微卡销量为57.2万辆,同比增速15%。福田康明斯发动机产品约25%用于自配欧马可与奥铃,将提升公司轻卡产品竞争力。 客车销量增速有所改善 公司2013年1月客车销量2,847辆,其中轻客销量2,604辆,同比增长239.9%,环比增长36.4%;大中客销量243辆,同比增长18.5%,同比下降37.7%。长期看来,公司客车业务将依靠传统与新能源客车业务共同带动增长。预估公司2013年大中客销量为5,600辆,同比增长30.0%;轻客销量为2.2万辆,同比增长10.0%。 三、盈利预测与投资建议 预估2012、2013年EPS为0.68、0.63元,对应PE为12、12倍,PB为1.3、1.1倍。给予2013年合理市盈率15倍,目标价9.5元,维持“强烈推荐”评级。

公司“十二五”规划战略转型新业务高端密封件,毛利高达70%。 公司正在向附加值更高的航空航天、工程机械、船舶工业等高端密封件领域拓展,新设工程机械、液压气动两个研发项目组,并将油封资产独立运营,强化高端密封产品的研发力量和专业化生产水平。通过收购美国COOPER等国外高端密封件企业,全面提升公司关键装备用密封产品的生产工艺水平和生产效率,并利用其先进技术工艺及品牌优势拓展国内的高端密封产品领域。 目前国内工程机械高端密封件纯粹依靠进口,公司目前有少量订单,预计2012年收入占3%,净利润可达15%。作为公司的重点开发业务,公司的目标是2015年高端密封件实现收入10亿元。 国内汽车橡胶件收入增速高于乘用车销量增速。 公司汽车橡胶件业务主要向汽车二级供应商供货,前五大客户分别为TRW、Tenneco、中鼎橡塑、比亚迪、神龙,合计占公司营业收入比例为15%,客户结构分散。目前配套自主品牌车型与合资品牌车型比例为4:6。上半年公司国内实现销售同比增长11%,增速高于乘用车销量增速的6.69%,主要是由于公司配套占比较高的通用、大众车型销量稳定,此外开拓老客户新产品的增量拉动所致。 国际市场发展迅猛,手持大额海外订单。 公司近年来收购多家国外橡胶零部件企业,大力拓展全球各品牌市场。国际化战略使公司可更多参与全球平台的同步开发,并获得更多的全球平台订单,现已成功进入了福特CD4、奔驰C、大众MQB、宝马5、通用、沃尔沃等全球平台的采购体系。公司手持大额订单,预计2013-2014年福特、通用、沃尔沃均为公司贡献大量增量,对公司的营业收入及营业利润形成重大影响。 目前美国、欧洲市场复苏超出预期,预计2012年出口市场收入增长20%左右。外销收入由国内出口和境外生产销售两部分组成,预计2013年国内出口增长30%,境外生产销售增长15%,外销收入综合增长率为20%。 2013年毛利率稳定。 人力成本占15%,预计2013年劳动成本涨幅不大,上涨幅度不超过CPI涨幅。天然橡胶占成本比重12%,波动较大;合成橡胶占成本比重18%,稳中有升,波动不大。随着新产品逐步实现销售(新产品收入占比达到30%)、原材料价格趋稳以及产能利用率的提高,公司毛利率有望保持稳定。 转让中鼎泰克,获非经常损益2.4亿元,大幅增厚业绩。 公司将中鼎泰克全部股权转让给瑞士德特威勒公司,中鼎泰克2011年贡献公司利润2911万元,2Q2012贡献1562万元。转让价款4亿元,转让净收益达2.4亿元,溢价明显。预计将增厚公司EPS:2012年增厚0.28元,2013-2014年均为0.05元。

一、事件概述 公司发布2013年1月销量数据:2013年1月销量7.3万辆,同比增长86.7%,基本符合预期。 二、分析与判断 2013年销量实现开门红增速超行业 公司2013年1月汽车销量仍然保持较高的增速,增速显着超行业平均水平,销量达7.3万辆,同比增长86.7%,环比增长6.6%,销量再创新高。我们认为销量增长快一方面由于春节因素影响,另一方面主要是需求端旺盛。公司2013年将推出SUV新车型哈弗H2将弥补哈弗H6与M4之间领域的空白;哈弗H6与H5的改款车型亦将减小车型老化的影响,共同推进哈弗SUV销量增长;轿车将有C30与C50大改款车型,公司2013年销量目标为70万辆,该销量目标实现难度不大,预估2013年销量增长23.5%至76.7万辆。 哈弗H6与M4带动SUV销量增长 公司2013年1月SUV销量同比增长150.8%至3.5万辆,环比增速5.9%,销量创历史新高,主要由于哈弗H6持续放量至1.7万辆,哈弗M4自2012年5月上市以来,上量表现持续超预期,1月M4销量约1.1万辆。哈弗H6逐步放量,加上哈弗M4上量稳定,现在哈弗H6与M4等车周期均较长,待6月新产能释放后,销量有望加快增长;2013年新车型哈弗H2弥补哈弗H6与M4之间领域空白;哈弗H6与H5改款车型亦将减小车型老化的影响,将共同推进哈弗SUV销量增长。 长城C30改款受欢迎皮卡销量增速提升 公司2013年1月轿车销量2.4万辆,同比增长55.2%,环比增长6.3%,长城C30改款推出后表现佳,带动销量提升至1.6万辆,达到近一年销量高点;长城C50销量表现持续好转,放量至0.7万辆。预估2013年轿车销量23.1万辆,YOY14.4%。2013年1月皮卡销量1.3万辆,同比增长39.4%,环比增长9.2%,销量增速有所提升,公司在该领域内具备绝对的竞争优势,连续14年获得中国销量第一,预估2013年皮卡销量将达15.4万辆,YOY14.9%。 三、盈利预测与投资建议 考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,轿车车型长城C30改款推出后表现佳,2013年新车型哈弗H2、H6与H5改款,加上轿车C30与C50大改款将带来增量,预估13-14年EPS至2.54、3.00元,维持“强烈推荐”评级。

报告摘要: 与戴姆勒合资推进重卡业务发展 公司与戴姆勒合资,将利好重卡业务发展:1)合资后,共用戴姆勒全球销售渠道并提升公司产品品牌价值,出口量有所增长,有利于实现全球化目标;2)通过引入戴姆勒较成熟的产品与技术,其中最大的支持是满足国Ⅴ排放标准的OM457重型发动机,合资公司发动机产能预计将于2014年投放;3)可从戴姆勒的品牌、管理与研发能力中吸取经验,包括产品质量管控、技术标准转换等,以提升公司的软实力。 与康明斯合作促轻卡业务福田康明斯利润将明显提升 公司与康明斯成立50:50股权合资公司,生产轻卡发动机,其中约75%主要用于出口,约25%主要用于自配公司产品欧马可与奥铃,将提升公司轻卡产品竞争力。我们判断福田康明斯将成为公司核心竞争力,其2012年利润约1.5-2亿元,2013年贡献还将有所上升。 轻卡行业自2012年10月起销量增速转正,12月增速达11.5%,我们判断轻卡主要是自买自用,若经济复苏,在其初期阶段将带来轻卡销量增长。公司轻卡2012年销量49.7万辆,同比小幅下滑1.0%,略好于行业增速(-1.9%),从产品结构上看,中高端轻卡占比逐步提升,存在换车升级需求。公司中高端轻卡占比逐步提升,中高端轻卡盈利能力较低端轻卡高,公司轻卡整体毛利率约为9.5%,中高端轻卡毛利率11%-12%,随着中高端轻卡占比提升,预计将拉升公司整体轻卡毛利率水平。 重卡行业调整充分行业呈现缓慢复苏 重卡行业从2010年至2012年,由100万辆的产销规模调整为62万辆,属于历史上时间最长、幅度最大的一次调整,并且目前行业比较悲观,车企与经销商库存均较低。从2012年9月份以来,行业出现复苏迹象,月销量环比增长10%左右。12月、1月、2月历年属于加库存阶段,而今年经销商、厂家都比较谨慎,未加库存,因此增速没有转正。预计今年前两个月下降5-10%左右,3-4月份销量会逐渐转正,需求将超出市场预期。我们对重卡行业复苏持有乐观态度,现在来看行业增长10%-20%之间,福田戴姆勒市场份额有望提升,2013年公司中重卡销量目标为11万辆,整车销量目标为75万辆。 盈利预测与投资建议 预估12-14年EPS0.68、0.63与0.76元,公司历史上最低的PB在1倍左右,最高为5-6倍。作为强周期股,目前估值优势非常明显。调整评级至“强烈推荐

受多重影响,2012年盈亏平衡. 公司利润主要来源于东风康明斯、郑州日产。2012年受钓鱼岛事件影响,郑州日产销量10.6万辆,较2011年的11.6万辆下滑9%,2013年郑州日产锁定目标12.1万辆,同增14%。2012年重卡行业低迷,东风康明斯销量下滑21%。公司本部2款新产品W03、A08集中上市,由于处于导入期没有量产,而折旧过大拖累业绩,本部依旧亏损。预计2012年公司整体盈亏平衡。 新总经理上任,2013年本部轻卡业务有望改善. 新总经理上任后将加大战略新产品W03、A08的推广,降低轻卡生产成本和轻卡经销商库存,加大营销管理投入,并制定未来4年计划以提升本部轻卡盈利水平,预计2013年下半年轻卡业务成本控制效果将得以显现。 公司的看点在于东风康明斯,重卡行业2013年有望回暖. 东风康明斯发动机主要配套中重卡以及工程机械,其中55%供给东风商用车公司。公司积极开拓东风外部市场,2012年公司矿山机械发动机销量逆市上扬。2012年东风康明斯销量下滑21%,低于行业下滑幅度。预计东风康明斯发动机2012年利润约为6-7亿元,贡献投资收益约3-3.5亿元,同比下降约30%。 东风康明斯发动机下游与固定资产投资相关度高。根据民生宏观预测:2013年投资将是中国经济主要引擎,投资增速相比2012年回升,增长24%;其中,与新型城镇化相关的基建投资增长23.5%。基建投资发力,房地产以及物流市场回暖,加上国Ⅳ切换预期,预计2013年重卡市场将回暖。 2012年,整体重卡销量63.4万辆,同比下滑28.1%。重卡行业数据从2012年9月份开始,月销售量环比数据持续改善,12月份同比增速-11.2%,估计2013年前2个月同比下降5-10%,3-4月份投资旺季来临销量增速逐渐转正。 投资关注点在下游需求,谨慎推荐评级。 由于中、重卡汽车市场总体下滑,致东风康明斯销量大幅降低,公司投资收益下降;郑州日产受到钓鱼岛事件不利影响。2013年重卡行业有望回暖,东风康明斯业绩将明显改善,同时建议关注新总经理上任后本部轻卡业务变化。

报告摘要: 重卡行业2013年有望回暖但春节前后基本面平静 公司利润主要来源于本部发动机业务,利润占比达80%以上,其中重卡用发动机销量占比不到70%,工程机械用发动机占比约30%,还有小部分客车及其他发动机。 发动机下游重卡行业,我们认为基建投资发力,房地产以及物流市场回暖,加上国Ⅳ切换预期,预计2013年重卡市场将回暖,业绩有望改善。重卡行业数据从2012年9月开始,月度销量数据环比持续改善,12月同比增速-11.2%,短期来看,春节前后基本面尚平静,随着投资转好,估计2013年前2个月同比下降5-10%,3-4月投资旺季来临销量增速逐渐转正。发动机下游工程机械行业2013年增速有望改善,若投资启动将带动公司本部发动机业务大幅转好。 收购凯傲及林德液压贡献业绩尚需时日 公司收购凯傲及林德液压有望实现共同在销售网络、供应链、运营管理等方面的资源共享,长期将创造协同效应。2011年凯傲集团资不抵债,高昂的财务费用使得公司经营亏损,净利润为-0.93亿欧元。1H12公司净利润为0.257亿欧元,扭亏为盈,合人民币约2亿元,预计2012年全年扭亏为盈。林德液压2011年的收入和息税前利润分别为2.76亿和0.39亿欧元,相对于公司2011年50多亿元的净利润规模,投资收益贡献有限。 出售LNG发动机业务集中精力做主业 公司向控股股东潍柴控股转让所持子公司西港新能源40%的股权,西港新能源是公司LNG发动机主体,产能约5万辆,主要配套陕西重汽、福田汽车等车企,以及城市公交、公路客车等领域。出售LNG发动机业务,主要是想集中精力做主业。本次转让对公司短期利润影响较小,但长期来看,LNG重卡目前处于高速成长期,长期来看,该块业务有望获得高于普通重卡行业成长。 盈利预测与投资建议 重卡行业月销售量环比数据持续改善,3-4月份投资旺季来临销量增速逐渐转正,带动公司重卡发动机增长;发动机下游工程机械行业2013年增速有望改善,若投资启动将带动公司本部发动机业务大幅转好。预估2012、2013与2014年EPS分别为1.55、2.10与2.31元,对应PE分别为15、11与10倍,维持“强烈推荐”评级。

重卡行业2013年有望回暖但春节前后基本面平静 2012年,整体重卡销量63.4万辆,同比下滑28.1%;对2013年重卡行业的判断,根据民生宏观预测:2013年投资将是中国经济主要引擎,投资增速相比2012年回升,增长24%;其中,与新型城镇化相关的基建投资增长23.5%。基建投资发力,房地产以及物流市场回暖,加上国Ⅳ切换预期,预计2013年重卡市场将回暖,业绩有望改善。 重卡行业数据从2012年9月份开始,月销售量环比数据持续改善,12月份同比增速-11.2%,估计2013年前2个月同比下降5-10%,3-4月份投资旺季来临销量增速逐渐转正。 公司前两个月排产同比大幅下滑销量预计同比略有下降 公司2012年重卡销量7.5万辆,同比下滑25.8%,增速略好于行业,其中出口约2万辆,增速好于国内市场,占比有所提升;2012年12月单月销量0.9万辆,其中0.35万辆为出口,扣除出口增长因素,国内市场仍下滑明显。2013年1月公司排产约0.5至0.6万辆,2月受春节因素影响,预计1至2月排产合计约1万辆;2012年1月公司排产约0.8万辆,2月排产0.9万辆,2013年前2月排产同比下滑超40%。 公司存货有所下降毛利率有望回升 公司3Q12存货较1H12有所下降,库存约为2.4个月,处于去库存阶段,库存持续下降,约1.5至2个月。根据历史经验,重卡车企一般会选择在前一年12月左右起为次年3月旺季做准备,加库存,但2013年未出现此现象,我们判断一方面由于重卡产能已大幅提升,另一方面由于对终端需求不明朗未选择加库存公司毛利率下滑明显,3Q12毛利率为6.3%,同比下滑2个百分点,环比亦下滑1.4个百分点,主要由于销量下滑导致产能利用率下降所致。我们判断4Q12将受到销量环比改善与出口增长的影响,毛利率有所回升,预估2012年全年毛利率约7.6%,2013年在行业回暖的影响下毛利率回升至8.3%。 盈利预测与投资建议 公司春节后将推出MAN技术的SITRAK重卡,竞争力有望提升。同时,公司工程车比重较大,春季投资启动公司重卡销量将回升。预估2012、2013与2014年EPS分别为0.12、0.67与0.91元,对应PE分别为100、18与14倍,目前股价不具备估值优势,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 房地产投资与基建投资未好转;宏观经济下行;物流运输量/价下跌。

H6等车周期较长待新产能释放销量有望加快增长 通过调研公司上海地区4S店,各车型目前均需要等车,其中哈弗H6等车周期较长,约3个月,哈弗M4等车周期约1个多月,长城C30与C50等车周期均为1个多月,各款车型价格均无优惠。等车周期较长,会导致小部分客户流失,主要是春节前外地消费者购车回家过年,对等车周期要求较高。H6已主推1.5T排量车型,为公司自己研发生产的发动机,较此前三菱2.0L发动机毛利率高,加上公司不降价并每月由公司派暗访人员进行督察,有望保证盈利水平。H6与C50均在天津新工厂生产,极限产能为2万辆/月,目前产能已达极限,需等到6月新产能释放后,销量有望加快增长。 新老车型共同拉动公司销量持续高增长 公司2013年将推出SUV新车型,预计哈弗H2弥补哈弗H6与M4之间领域的空白,哈弗H8提升公司品牌形象;哈弗H6与H5的改款车型亦将减小车型老化的影响,共同推进哈弗SUV销量增长;轿车将有长城C30与C50大改款车型,均为运动款改款车型,我们判断C30上市2年多时间,小改款均会带动短期销量改善,大改款将有望带动中期销量增长,C50消费者反映车内空间较小,大改款有望改善。公司2013年销量目标为70万辆,我们认为该销量目标实现难度不大,预估2013年销量增长26.7%至78.7万辆。 2012年业绩超预期竞争优势突出 公司2012年业绩:营收增长43.4%至431.6亿元;归属于母公司净利润增长65.7%至56.8亿元,对应EPS1.87元,超市场预期。公司业绩大幅增长主要来源于SUV车型哈弗H6与M4销量旺盛,H6需求旺盛,目前供不应求,待新产能释放有望带来销量加速增长;哈弗M4自2012年5月上市以来,上量表现持续超预期,单月销量已达1万辆,预估2013年该款车型月均销量1万辆。 公司2012年净利率较2011年提升1.8个百分点至13.2%,大幅超行业,竞争优势突出。主要由于哈弗H6占比逐步提升,销量占比逐步提升,调研的单店占比达40%,H6盈利能力较其他车型高。H6逐步主推1.5T自产发动机,盈利水平较此前有所提升,加上H6销量占比逐步提升,2013年公司盈利水平有望持续提升。 盈利预测与投资建议 考量SUV车型哈弗H6与M4市场认可度高,2013年新车型哈弗H8、H2、H6与H5改款,加上轿车C30与C50大改款将带来增量。考量2012年业绩超预期,调整13-14年EPS至2.54、3.00元,维持“强烈推荐”评级。

库存明显下降财务费用压力降低 2012年进口大众实际到货量9万多辆,卖给经销商开票量约为8万多辆,库存累计2万多辆。随着日系车销量下滑以及大众汽车进口量减少,公司库存出现明显下降。2013年,大众汽车进口目标较为保守,将有利于公司继续降低库存,据我们测算公司库存将于春节前达到80亿元左右,2013年底有望达到30亿元。2012年前三季公司库存上升的同时,财务费用亦出现了上升。公司财务费用已经从2011年的负值增加至2012年第三季度单季度7,715万。随着库存逐渐减少,公司2013年的财务压力也将降低。 2013年进口车业务:现有业务增长20%以上新车型带来增量 公司代理品牌2013年将有多款车型上市:进口大众2013年将有一款纯电动车E-UP上市;改款甲壳虫已经上市,配置1.2T、1.4T发动机,预计这款车将为2013年大众贡献增量;福特进口策略一直较为保守,随着福克斯ST、改款探险者、新嘉年华上市,形象将逐渐转变,预计2013年福特将带来比较大的增量。我们判断,在日系车份额持续下滑的态势下,公司现有业务2013年有望增长20%以上。 存在资产注入预期 中进汽贸上市之后,国机集团未上市汽车贸易服务类资产有:国机丰盛、中汽凯瑞、中国汽车工业国际合作总公司、中国汽车工业进出口公司。国机集团承诺公司重组后两年内将国机丰盛、中汽凯瑞置入上市公司、转让或者终止经营,承诺的最后期限为2013年11月18日;中国汽车工业国际合作总公司从事汽车展览业务,与上市公司不存在竞争关系,但同属于汽车贸易服务业务,未来有望注入上市公司。中汽凯瑞注入可能性大,主营业务是汽车零部件的出口业务与雷诺等品牌轿车的整车进口销售业务,该业务2010年利润约0.5亿元,估计2011年利润约为0.8-0.9亿元,占公司2011年净利润比例约18%;国机丰盛,主营业务是广汽丰田系列整车4S店,是亏损资产,加上日系车份额逐步下滑,该部分资产注入的可能性小。 盈利预测与投资建议 公司的库存逐渐降低,财务费用压力也将减小;存在资产注入等外延式增长预期;进口车需求还将好于国产车,公司现有车型与新车型将带来增量。维持“强烈推荐”评级,给予目标价17元。

一、事件概述. 公司发布2012年11月销量数据:2012年12月销量6.9万辆,同比增长33.8%;累计2012年销量62.1万辆,同比增长34.1%,基本符合预期。 二、分析与判断. 2012年超额完成60万销量目标. 公司2012年12月汽车销量仍然保持较高的增速,增速显著超行业平均水平,销量达6.9万辆,同比增长33.8%,环比增长4.3%,销量达到单月最高值,再创新高;累计2012年销量达62.1万辆,同比增长34.1%,超额完成60万销量目标。预计公司2013年将推出SUV新车型,预计哈弗H2弥补哈弗H6与M4之间领域的空白;哈弗H6与H5的改款车型亦将减小车型老化的影响,共同推进哈弗SUV销量增长;轿车将有C30与C50大改款车型,公司2013年销量目标为70万辆,我们认为该销量目标实现难度不大,预估2013年销量增长23.5%至76.7万辆。 哈弗H6延续放量趋势M4逐步放量. 公司2012年12月SUV销量同比增长92.0%至3.3万辆,环比增速4.3%,销量创历史新高,主要由于哈弗H6持续放量至1.6万辆,哈弗M4自2012年5月上市以来,上量表现持续超预期,12月M4销量1.0万辆,符合此前预估的1万辆月销量。公司2012年全年SUV销量增长89.8%至28.0万辆。我们认为哈弗H6逐步放量,加上哈弗M4上量稳定,2013年新车型哈弗H2弥补哈弗H6与M4之间领域的空白;哈弗H6与H5改款车型亦将减小车型老化的影响,将共同推进哈弗SUV销量增长。 长城C30改款表现佳带动轿车表现好转皮卡销量平稳增长. 公司2012年12月轿车销量2.3万辆,同比增长0.9%,环比下滑1.6%,长城C30改款推出后表现佳,带动销量至1.5万辆,达到全年销量高点;长城C50销量表现较上月好转,放量至0.6万辆。2012年轿车销量20.0万辆,YOY5.9%。2012年12月皮卡销量1.2万辆,同比增长6.7%,环比下滑5.0%,呈现平稳增长的态势,公司在该领域内具备绝对的竞争优势,连续14年获得中国销量第一,2012年皮卡销量将达13.7万辆,YOY12.3%。 三、盈利预测与投资建议. 考量SUV车型哈弗H6与新车型哈弗M4市场认可度高,轿车车型长城C30改款推出后表现佳,2013年新车型哈弗H2、H6与H5改款,加上轿车C30与C50大改款将带来增量,预估12-14年EPS为1.79、2.39、2.82元,维持“强烈推荐”评级。

汽车:短期受益日系车份额下降未来看车型引进 汽车合资公司东风悦达起亚受益日系车份额下降,旗下有两款SUV车型,智跑、狮跑有所受益,日系SUV车型未来几个月仍将处于份额下降的阶段,恢复尚需时日。2012年悦达起亚的汽车销量增量主要来自于K2,2013年悦达起亚的汽车销量增量将主要来自于K3,K3的盈利能力较K2强,预计结构改善将带来公司盈利能力改善。2013年,东风悦达起亚新车型只有K3两厢车,新车型引进将主要在2014年新产能投放后。预估东风悦达起亚2012年与2013年销量分别为48.3万辆与53.5万辆,同比增速分别为11.7%与10.7%,净利润分别为35.0亿元与40.4亿元,同比增速分别为12.1%与15.5%;按上市公司持股25%计算,贡献EPS分别为1.23元与1.43元。 高速公路受节假日小型车免收过路费影响有限 国家节假日小型车免收过路费的规定将给公路业务带来影响,2012年国庆节7天预计将影响上市公司收入3,000万元,考量高速公司收入货车贡献占比较大,而货车不受节假日免受过路费影响,预计此政策对公司公路业务影响有限。2013年春节、清明节、劳动节与国庆节共计20天,预计将影响上市公司收入8,000万元左右,按2011年49%的净利率计算,净利润约0.4亿元,影响EPS 0.06元左右。公路业务新增利润将主要来源于2012年底京沪高速中开通运营的宁杨高速(京沪高速持股80%,76.1公里),自扬州江都至南京六合。 拖拉机与煤炭业务有望回暖 拖拉机与煤炭业务有望回暖,国家产业结构调整和农民购买力提高或会促使拖拉机市场需求增加,煤炭产量增速放缓趋势可能延续,但预计四季度随着宏观预期和季节性转暖,煤价将逐步走出底部。预计煤炭业绩2012年受到煤价下滑影响,业绩较2011年有所下滑,预估盈利0.4亿元。拖拉机业务预估2012年持续亏损,亏损0.3亿元,2013年亏损额度预计与2012年差不多。 纺织业务持续亏损 预计纺织业务仍将有所下滑,国际市场需求恢复仍不稳定,南纬悦达纤维科技公司产能逐步释放有望带动增长,加上棉花价格2012年徘徊在低位,存货减值损失对业绩影响较小,预计2012年该业务亏损与2011年基本持平。 盈利预测与投资建议 预估12-14年公司EPS分别为1.48元、1.64元与1.81元,目前动态PE分别为8倍、7倍与6倍。考量起亚表现强劲与低估值因素,维持“谨慎推荐”评级。

一、事件概述.公司发布2012年12月销量数据:12月销量35.0万辆,同比增长7.1%;累计2012年销量449.0万辆,同比增长12.0%,基本符合预期。 二、分析与判断.需求旺盛2012年完美收官.公司2012年12月汽车销量增速仍较快,销量同比增长7.1%至35.0万辆,环比下降16.6%;累计2012年销量达449.0万辆,同比增长12.0%,销量增速超行业,增长基本符合预期。我们认为公司可能将2012年12月部份销量转移至2013年1月确认,主要由于2012年已完成年初设定的销量目标,延后确认销量为惯常做法,4Q12日系车份额下降给其他系别车带来空间,上海大众与上海通用凭借其与日系车定位相似而受益明显,促进公司销量快速增长。 上海大众销量延后确认上海通用销量增速好转.上海大众2012年12月销量7.5万辆,同比下滑28.6%;累计2012年销量128.0万辆,同比增长9.8%。上海大众圆满完成年初设定的128万辆销量目标,我们认为公司将部分销量转移到2013年确认,途观与新帕萨特持续热销,销量与产品结构改善明显,上海大众2013年销量目标为145万辆,仍将为公司业绩上升主要动力。上海通用2012年12月销量11.1万辆,同比增长37.9%;累计2012年销量139.3万辆,同比增长13.1%。上海通用完成年初设定的130万辆销量目标,2013年销量目标为145万辆,君威与君越结构下行态势明显,但B级车迈锐宝已放量至0.8万辆;2012年10月推出别克旗下首款国产都市紧凑型SUV昂克拉,11月上量至0.6万辆,终端呈现热销态势,新老车型共同确保销量增长。 上汽通用五菱完成全年目标自主品牌增速持续好转.上汽通用五菱2012年12月销量12.7万辆,同比增长10.6%;累计2012年销量145.8万辆,同比增长12.1%,完成全年135万辆销量目标。自主品牌2012年12月销量2.5万辆,同比增长48.7%,再度创下单月销量新高;累计2012年销量20.0万辆,同比增长23.5%,增速持续好转,完成全年20万辆销量目标。 三、盈利预测与投资建议.预估12-14年EPS分别为2.03、2.21与2.52元,对应PE分别为9、8与7倍,维持“强烈推荐”评级。给予2013年8-10倍PE,目标价17.7-22.1元,建议波段操作。

国内车用整流器与调节器龙头客户关系稳固 公司是国内车用整流器与调节器龙头企业,目前在国际上是前五名、国内第一名,营业额基本是国内内资同行第二名的10倍。公司产品整流器与调节器市场份额逐年提高,2011年分别达到24.1%与19.1%。相较于合资或外资企业,公司有成本优势,模具与生产线工装自制率较高,加上设计与人工成本较低,价格仅为同类产品的40%-50%,技术质量相当;相较于内资企业,价格比同类产品高20%左右,但技术质量高,主要优势在于客户关系稳固与技术储备。 业绩稳定增长进口替代效应凸显 公司产品进口替代效应凸显,国内基本以OEM市场为主,凭借其成本优势,产品不断由低端向高端进军,抢占外资与合资车用整流器与调节器市场份额,已完成江铃福特全顺、长安铃木等重要客户的产品认证,逐步开始供货;BATE认证工作已完成。国外基本以AM市场为主,国际市场份额逐步提升,相继通过客户认证进入批量供应,全球市占率由2009年的13.5%提升至2011年的25.9%。 公司研发投入较大具备一定的技术优势 公司研发投入占营收比重高达5%左右,是全球同行中唯一全面掌握上游核心技术、垂直整合能力最强的公司,包括IC高度集成线路、大功率车用二极管、精密嵌入式注塑件。2011年,产业链垂直整合给公司带来2,000万元左右净利润的成本优势,我们判断这种趋势仍将延续。但短期,公司新产品与新订单情况短期没有明显突破,国内仍以自主品牌为主,努力进军合资品牌供应体系。 具有新产品储备毛利率长期有提升空间 公司新产品储备包括:1)LIN总线调节器,全球仅4家可批量生产,市场目前占比10%,售价是目前产品平均售价的5倍,毛利率超70%;2)TPMS,美国全面强制安装,中国等待相应法规颁布,2015年全球市场容量550亿元,毛利率超50%;3)马达控制器,2015年全球市场容量达2,000亿元,毛利率40%,已经小额量产。由于新产品储备盈利能力均较现有产品高,毛利率长期有提升空间。 盈利预测与投资建议 公司传统业务车用整流器与调节器由于进口替代与出口增加处于稳定增长期,但新产品与新订单情况短期没有明显突破,新业务LIN总线调节器盈利能力强,TPMS等待法规颁布(暂不是主攻方向),长期有一定增长空间,短期仍需观望新产品与新订单情况。预估12-14年EPS分别为0.99、1.24与1.48元,对应PE分别为16、13与11倍,首次给予“谨慎推荐”评级。

国内汽车经销商集团龙头 公司为国内最大的经销商集团,主要销售轿车、卡车、进口斯巴鲁、微客以及售后维修。2012年上半年各项业务销售收入分别占比52%、21%、11%、6%、8%;营业利润占比为30%、12%、23%、30%。截至2011年底,公司经营的汽车品牌有94个,经销网点1,257家。 进口斯巴鲁受钓鱼岛事件影响 日系乘用车持续受到钓鱼岛事件影响,3Q12销量下滑明显,公司经营的进口斯巴鲁亦受到影响。斯巴鲁的主力车型为森林人,为20-30万的SUV,这个市场竞争比较激烈,2012年上半年斯巴鲁销售收入同比下降13%;9月份钓鱼岛事件导致斯巴鲁业务进一步下滑,11月日系车销量环比改善72.2%,但同比仍下滑33.5%,我们判断完全恢复尚需时日,可能等到明年中旬才能完全恢复。 重卡遭遇2012年市场低迷2013年有望回暖 2012年1-11月,重卡销量同比下降29.2%,重卡销售盈利大幅缩水。根据民生宏观预测:2013年投资将是中国经济主要引擎,投资增速相比2012年回升,增长24%。其中,与新型城镇化相关的基建投资增长23.5%。基建投资发力,房地产以及物流市场回暖,预期2013年重卡行业将出现复苏,力度上需要观察固定资产投资情况。届时,公司重卡经销业务有望较今年有所增长。 2012年亏损是大概率事件2013年有望迎来拐点 总体上,2012年公司亏损是大概率事件。短期来看,2012年由于行业增速下滑导致经销商库存压力与现金流压力,我们判断2013年汽车流通行业景气度较2012年好,经销商利润率有望提升。公司未来的主要看点在于:弹性较大,如果明年重卡、轿车市场需求有明显恢复,公司盈利会出现大幅回升。 盈利预测与投资建议 公司2012年亏损是大概率事件,2013年新增门店步入获利期,加上重卡、轿车市场需求有望回暖,业绩有望迎来拐点。预估12-14年EPS分别为-0.05、0.25与0.32元,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 乘用车市场低于预期风险;重卡市场低于预期风险;日系车恢复低于预期风险。

加大促销力度,四季度广丰、广本盈利压力加大 新车型方面:2013年广汽丰田雅力士将停产,将推出一款替代车型。2013年广汽本田奥德赛大改款,成为与GL8竞争的商务车型,同时推出CONCEPTC、雅阁改款、哥诗图改款,2014年本田将实现混合动力车的国产化。本田计划从2013年开始为旗下所有产品陆续搭载新一代发动机。 短期来看:11月日系车销量有所恢复,广汽丰田、广汽丰田销量环比大幅增长,主要是终端促销力度加大。总的来看:广汽丰田、广汽丰田中期依然缺乏有竞争力的车型推出。 2014年看点:广汽菲亚特、广汽三菱引进重量级车型 广汽菲亚特将是公司最大的亮点,广汽菲亚特首款车型菲翔于9月上市,11月销量4075台,预计2013年能上量到6000辆每月。2013年预计会推出一款两厢车;2014年或推出SUV菲跃,同时广汽菲亚特将引进两款JEEP品牌SUV。 广汽三菱是公司另外一个看点,广汽三菱已经在10月12日正式挂牌成立,12月SUV三菱ASX劲炫上市,对标车型昂克拉、逍客均属于热销车型,劲炫有望逐渐上量;2013年或推出劲畅。 广汽菲亚特短期难实现盈利 广汽菲亚特投资50个亿,2012年14万台产能将得到释放,折旧以及广告费用较高,预计2012年、2013年亏损,2014年将实现盈利。广汽三菱目前车型未上量,未能盈利,目前产能10万台,产能较为充足。 谨慎推荐评级 公司主要由广汽丰田和广汽本田贡献投资收益,受日本钓鱼岛事件影响,汽车销量大幅下滑,虽然目前销量有所恢复,但是销量增长以加大促销为代价,利润率或下降。下调盈利预测:2012年EPS至0.16元。2014年广汽菲亚特、广汽三菱将有新车型推出,公司的投资机会将在2014年。维持谨慎推荐评级。