率先成规模地进军美国页岩油,实现战略转型 公司是国内第一家成规模地进军美国页岩油气的民营企业,并由一家综合类房地产战略转型为油气公司。公司未来几年将逐步退出地产,我们测算有望回流35-40 亿现金,再加上未来的资本运作,公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块。公司战略是争取在3 年的时间内,将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业。 美国页岩油气开发获得巨大的成功,发展前景依然相当广阔 美国页岩油气资源非常丰富,是目前全球页岩油勘探开发最成功的地区;已成为近几年增长最快的石油生产国,短短4 年,美国页岩油产量已增加到2013 年底的350 万桶/日,页岩油在美国原油产量的占比由不到5%提高到40%;进口依存度从接近70%下降到50%左右。 美国页岩油的主要产区是北达科他州的Bakken、德克萨斯州EagleFord、Permian Basin 和Barnett。Bakken 和Eagle Ford 两地合计产量占比接近80%;2013 年Eagle Ford 后来者居上超过Bakken,成为美国页岩油最大的产区和美国当前开采最活跃的油气成藏组合之一。 美国页岩油发展前景依然广阔,未来几年产量有望突破600 万桶/天。 民企进军海外油气契合国家战略,首选美国页岩油 能源安全战略要求实现开放条件下的能源安全,民企进军海外油气契合国家战略,北美、中亚及俄罗斯等地较佳;油气上游的高景气度又是产业转型升级的最佳选择之一;我们最看好投资回报高、现金回收快、产业配套齐全、法律金融机制完善的美国页岩油。 美都收购WAL 盈利不错,三季度迎业绩拐点,看好其未来滚动收购WAL 地处美国目前最大的页岩油产区Eagle Ford 地区,该区域单井投资内部收益率超过60%,是全美最容易寻找油服公司的区域。技术革新推动页岩油开发,随着学习曲线的提升,页岩油新井产量增长显著;美国最大页岩油开发商EOG 是Eagle Ford 地区滚动开发的范例。 公司7 月开始新井投产进度加速,目前权益油气日产量已超过1 万桶,年底预计超过2.5 万桶/天;三季度开始迎来业绩拐点、预计1.5-2 亿,四季度预计超3 亿,明年业绩有望大幅超目前的市场普遍预期。 我们小幅上调明后2 年盈利预测;预计公司2014-2015 年油气净利润分别为6 亿、14 亿和23 亿,加上地产贡献业绩;按此次增发全面摊薄后24.57 亿股本测算,我们预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS分别为0.28 元、0.61 元和0.98 元;继续维持今年2 月以来对海外油气收购板块首推美都控股的观点不变,维持公司“推荐”评级。 主要风险因素:(1)国际油价大幅波动;(2)宏观经济复苏低于预期。

投资要点: 1.事件 金禾实业发布2014年半年度报告,公司实现营业收入15.75亿元,同比增长8.24%;归属于上市公司股东净利润0.89亿元,同比增长0.64%,对应每股收益0.32元。 2.我们的分析与判断 (一)、行业低迷下仍实现增长,下半年业绩将更好 2014年化工市场整体疲软,特别是合成氨、硫酸产业链陷入历史低谷,盈利大幅下滑(特别是华尔泰亏损3283万元),在此背景下,公司上半年盈利仍实现小幅增长,反映公司极强的抗风险及盈利能力。 推动盈利增长主要在于,(1)季戊四醇供应结构好转,企业联合限产稳价,预计该业务利润将由13年的-1000万提升至14年的3000万;(2)安赛蜜景气反转,价格由1季度3.2-3.3万元/吨上涨至目前4万元/吨;(3)老合成氨装置的关停减少了亏损。 当前,基础化工品普遍底部反弹,公司相关产品业绩弹性可观。硝酸均价较2季度提升50元/吨,增厚0.05元;硫酸提升80元/吨,增厚0.1元;15万吨双氧水投产,成本预计600元/吨,按照700元/吨出厂价,增厚0.04元,当前华东地区报价仍在持续上调。基础化工品及安赛蜜持续提价下,下半年业绩有望继续提升。 (二)、打造安赛蜜世界巨头 自06年引入安赛蜜产品以来,公司不断进行技术升级改造和市场渠道开拓,产品品质及销量均大幅提升。安赛蜜收率从20%多增长至68%,且顺利打入饮料巨头供应体系。公司渠道建设日益发挥成效,销量从2008年的1555吨大幅增至13年6600吨,未来两年仍将保持20%及以上的增速,公司的目标是两年内全球市占率由13年的35%提升至60%,产销量达到1.2-1.3万吨/年。 公司产能已居全球第一,原材料自给,成本优势显著。经历两年的恶意竞争、强力洗牌后,市场集中度大幅提升,小产能逐步退出下,公司对市场及价格的掌控力增强。近期,安赛蜜价格由1季度3.2-3.3万元/吨上涨至目前3.8-4万元/吨,从目前市场供需及结构来看,价格有望持续上涨,如果按照性价比指标,正常价格在6-7万元/吨。(见前期报告:安赛蜜景气反转,金禾实业最受益,2014-06-23). 安赛蜜行业对于新进入者来说,壁垒比较明显。首先是收率,直接决定成本,金禾11年收率约为40%多,经过几年的大力投入,聘请外籍专家,收率才得以上升到68%。其次就是市场渠道的建设和开拓,下游食品饮料企业对产品品牌的认知度高。最后就是投资,甜味剂小企业众多,5000吨安赛蜜产能配套原材料的话,投资额约5亿元,对企业的资金需求要求高。 (三)、做强做大甜味剂领域 公司致力于深耕食品添加剂领域,通过扩张规模、开发新品种以求做大,通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。十二五期间,公司的目标是将精细化工的营收做到10个亿,安赛蜜和麦芽酚上,公司的市占率已比较高,因此正积极开发生产其他甜味剂或食品添加剂产品。 全球高倍甜味剂需求约30万吨,产值百亿元以上,市场空间大。特别是三氯蔗糖,它是唯一一种以蔗糖为原料的甜味剂,安全性高,甜度约为蔗糖的600倍,近年来凭借着优异的综合性能,市场拓展很快,我们估算全球目前的市场空间约25-30亿元。三氯蔗糖成本过高,导致价格居高不小,制约着进一步推广,但如果成本下降的话,其替代空间巨大。公司正加大投资研发,以期提高收率降低成本,为进入该领域做准备。 3.投资建议 公司致力于循环经济体系建设,在化工行业景气度低迷的情势下,仍能保持稳定的盈利,现已完成了对基础化工业务的改造升级,盈利及抗风险能力进一步增强。未来几年,公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强,在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时,开拓其他优势产品。我们预计14-16年EPS分别为0.67元、0.93元和1.32元,对应目前股价PE分别为23.6x、17.0x和12.0x,考虑到安赛蜜景气反转,量价齐升,给予推荐评级。

1.事件。 公司公告下属美国全资子公司 MD America Energy LLC(中文名称“美都美国能源有限公司”)正在有序推进2014 年新油井建设。已经公告投产新井 12 口,7 月初至今陆续有 10 口新井投产,截止本公告日共计投产新井 22口。另有 9 口水平井已经完井待压裂后即可投产;还有 7 口水平井正在钻井。 目前尚有 17 个井位已经获得政府批准,正在等待钻井。美国时间 2014 年 7 月 21 日,美都美国能源有限公司的当日权益净产量为10696.44 桶油气当量。随着新井的不断投产,油田产量将继续上升。 2.我们的分析与判断。 (一)、美都美国能源新井加速推进,三季度开始迎来业绩重要拐点。 公司7 月初以来陆续投产页岩油新井10 口,加上二季度已投产的12 口新井,累计投产新井达到22 口;另有 9 口水平井已经完井待压裂后即可投产,预计8 月初可以投产。公司钻机数量已从3 月份的2 台逐步增加到6 月初的8 台,由此,公司新井的投产进度也由2 季度的隔两个月投产6 口左右新井加快到每隔两个月投产20 口井左右;从7 月开始到明年都有望保持这个速度;因此到今年底,新井投产数量将大大超出之前计划的54 口井,年底新井数量有望达到70 口以上。 公司新近投产新井的峰值平均超过1000 桶/天、最高超过1200 桶/天,投产30 天的平均日产量超过900 桶/天,大大高于周边之前不到700 桶/天的月度平均日产量。我们测算5 月和6 月公司权益油气日产已分别超过5000 桶/天和6000 桶/天,与一季度的平均2500 桶/天相比,产量已明显开始提速;7 月公司权益油气日均产量估计10000 桶左右,三季度业绩将迎来重要拐点;到国庆前后就有望超过2 万桶/天,随着产量提升,下半年公司油气业绩将逐月环比显著提升,明年业绩有望大幅超预期。 (二)、增发资金到位,有助债务重组提升单桶盈利。 公司去年12 月完成对美都美国能源公司(WAL)收购时,同时承担了约4 亿美元的债务,资金成本较高;公司增发约24 亿已于7 月初获得批文,预计8 月初增发资金到位后,公司将有条件实行债务重组,将在很大程度上有效降低利息成本、提升单桶盈利。 (三)、Eagle ford 层有望增储,看好公司未来持续滚动收购页岩油气资产。 美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平,公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;公司计划下半年将对Eagle ford 油层进行开采;目前,周边油田该油层已取得良好的开发效果,预计Eagle ford油层的开采将对公司现油田的油气储量带来较大的增量。 公司战略是争取在3 年的时间内,将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业;我们看好公司美国页岩油的现金滚动回收快的特性,我们认为公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块;公司今年的经营计划也提到了,在条件允许的情况下,将不断地获取新的油气资源。 3. 投资建议。 我们适当上调对公司明年的盈利预测,预计2014-2015 年EPS 分别为0.32 元和0.56 元;我们对海外油气收购的公司中,继续首推美都,维持公司“推荐”的投资评级。

1.事件 公司公告,于2014年7月8日收到证监会《关于核准美都控股股份有限公司非公开发行股票的批复》。 2.我们的分析与判断 (一)、增发资金到位,有助债务重组提升单桶盈利 公司增发总金额不超过24.6亿元,扣除发行费用后用于:(1)Woodbine 油田(即美都美国能源)产能建设项目, 即2014年新油井的开发建设;(2)补充公司的流动资金。去年12月,公司完成对美国Woodbine Acquisition LLC(WAL, 今年4月已更名为“美都美国能源有限公司”)100%股权的收购。另外,由于WAL 完成交割时公司同时承担了约4亿美元的债务,资金成本较高;增发资金到位后,公司将有条件实行债务重组,将在很大程度上有效降低利息成本、提升单桶盈利。 (二)、美都美国能源打新井加速推进,下半年油气业绩将逐月环比大幅提升 一季度公司新井进度是一批2个井区6个新井,第一批新油井于3月底投产,第2批新井6口已于5月底投产, 加上4月初投产的6口,新井投产达到12口;预计6月初正在压裂的9口已处于投产调试。公司钻机已从3台逐步增加到8台,从7月开始有望达到平均每两月21口新井的投产速度,今年新井投产量将大大超出之前计划的54口井, 到年底新井有望达到70口以上。 公司新近投产新井的峰值平均超过1000桶/天、最高超过1200桶/天,投产30天的平均日产量达到930天,大大高于周边之前不到700桶/天的月度平均日产量。我们测算5月和6月公司权益油气日产已分别超过5000桶/天和8000桶/天,与一季度的平均2500桶/天相比,产量已明显开始提速;到今年底有望超过2万桶/天;随着产量提升, 下半年公司油气业绩将逐月环比显著提升,明年业绩有望大幅超预期。 (三)、Eagle ford 层有望增储,看好公司未来持续滚动收购页岩油气资产 美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平,公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;公司计划下半年将对Eagle ford 油层进行开采;目前,周边油田该油层已取得良好的开发效果,预计Eagle ford 油层的开采将对公司现油田的油气储量带来较大的增量。 公司战略是争取在3年的时间内,将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业;我们看好公司美国页岩油的现金滚动回收快的特性,我们认为公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块;公司今年的经营计划也提到了, 在条件允许的情况下,将不断地获取新的油气资源。 3. 投资建议 我们适当上调对公司明年的盈利预测,预计2014-2015年EPS 分别为0.32元和0.56元;维持公司“推荐”的投资评级。

1.事件 中国石化以全资子公司销售公司为平台对中国石化所属油品销售业务进行了重组。经重组后的销售公司拟通过增资扩股的方式引入社会和民营资本,引资的主要目的是通过引入外部资本,推进完善现代企业制度,完善市场化的运行体制和管理机制,提升企业的创新能力和活力,提高企业的竞争力和可持续发展能力,推动销售公司从油品供应商向综合服务商转型,建设令消费者信赖、令人民满意的生活驿站。 目前,销售公司已完成本次引资的相关审计、评估工作。本次引资引入的社会和民营资本持股比例将根据市场情况厘定,中国石化董事会已授权董事长在社会和民营资本持有销售公司股权比例不超过30%的情况下确定投资者、持股比例、参股条款和条件,组织实施该方案及办理相关程序。 2.我们的分析与判断 (一)、本次重组对中石化资产有望增厚8毛、超预期,重大利好 根据公司刚公布的销售公司财务数据,2013年实现营业收入14986亿元,实现净利润约250亿元;截至2014年4月的净资产为644亿元;若成品油销售公司按照本次重组提到的上限30%股权全部实现重组、引入社会资本和民营资本,给15倍PE估值,30%股权对应的市值将达到1125亿元(250*15*30%=1125亿),增厚资产约932亿元(1125-644*30%=931.8亿),即增厚每股净资产约8毛。 (二)、销售板块重组进展符合预期,未来销售公司向综合性服务商战略转变 按照公司之前的销售板块重组进展安排,到6月底完成资产评估,三季度争取完成重组工作;从目前进展来看,进度符合预期。 公司首次定位销售公司未来向综合性服务商战略转变,非油业务将得到加速发展,2013年非油业务近133亿元。销售公司拥有不可复制的销售网络、广泛忠实的客户资源,油品销售业务在国内市场占主导地位。销售公司引入社会资本充足之后,将运用市场化手段深入推进运行体制和管理机制改革,充分挖掘销售公司的品牌、网络、客户、资源等综合优势,依靠逐步完善的大数据系统的支撑,巩固优化油品销售业务,发挥平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,逐步提供全方位的综合性服务,实现油非互促、油非互动,打造令消费者信赖、令人民满意的生活驿站。 (三)、销售板块重组将大大改善负债结构,有力改善上游短板 销售板块重组引入社会资本,我们认为最大的受益者是中石化本身;重组完成将大大改善中石化的负债结构,特别是将缓解上游投资的资本压力。 中石化页岩气开发在国内领先,在重庆涪陵页岩气取得重大突破性进展,焦石坝气田主体控制的三级地质储量2402亿方、焦石坝南部资源量2870亿方。涪陵页岩气开钻96口、完钻62口,目前已试气投产28口、正试气5口,日产320万方,单井日产5-23万方,平均11.4万方;已建成12亿方产能,目前日销售320万方,累计产气5.7亿方,销售气量5.4亿方;到15年建成50亿方产能,产气32亿方,到17年底建成100亿方产能;这是第一个国内成规模的页岩气基地。 公司涪陵页岩气一期就将计划投资240多亿;还将建设新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道,以及配套新疆煤制气、预计自产80亿方。本次重组完成后,中石化就有大大改观负债结构,有更多的资金实力去发展上游、改善上游短板。 (四)、受益油品质量升级 《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求,加快推进我国油品质量升级步伐;发改委印发《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》,决定对油品质量升级实行优质优价政策;其中,车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元;从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和160元。 汽油全国国四实行从明年开始,柴油全国国四是2015年开始;上海和江苏八市等地今年10月实行汽油国五,全国国五则是规划2018年实行。 油品升级实行优质优价,预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大,而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显著。我们测算汽油国四实行有望提升中石化EPS约5分,柴油国四2015年实行有望提升中石化EPS近1毛。 3. 投资建议 中石化资产迎来历史性的价值重估。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.65元和0.78元;若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕,到年底每股净资产有望达到6.3元以上,目前股价低估,维持“推荐”评级。

1.事件 。 近期我们对金禾实业进行了联合调研,与公司董事长等高管在经营情况、行业发展形势进行了沟通交流。 2.我们的分析与判断 。 (一)、打造安赛蜜世界巨头 。 自06年引入安赛蜜产品以来,公司不断进行技术升级改造和市场渠道开拓,产品品质及销量均大幅提升。安赛蜜收率从20%多增长至68%,且顺利打入饮料巨头供应体系。公司渠道建设日益发挥成效,销量从2008年的1555吨大幅增至13年6600吨,未来两年仍将保持20%及以上的增速,公司的目标是两年内全球市占率由13年的35%提升至60%,产销量达到1.2-1.3万吨/年。 公司产能已居全球第一,原材料自给,成本优势显著。经历两年的恶意竞争、强力洗牌后,市场集中度大幅提升,小产能逐步退出下,公司对市场及价格的掌控力增强。近期,安赛蜜价格由1季度3.2-3.3万元/吨上涨至目前3.8-4万元/吨,从目前市场供需及结构来看,价格有望持续上涨,如果按照性价比指标,正常价格在6-7万元/吨。(见前期报告:安赛蜜景气反转,金禾实业最受益,2014-06-23) 。 安赛蜜行业对于新进入者来说,壁垒比较明显。首先是收率,直接决定成本,金禾11年收率约为40%多,经过几年的大力投入,聘请外籍专家,收率才得以上升到68%。其次就是市场渠道的建设和开拓,下游食品饮料企业对产品品牌的认知度高。最后就是投资,甜味剂小企业众多,5000吨安赛蜜产能配套原材料的话,投资额约5亿元,对企业的资金需求要求高。 (二)麦芽酚格局稳定,积极开拓下游 。 麦芽酚行业供应结构好,产能主要在国内,全球需求约7500吨,产能约8000吨。公司去年销量4000吨,毛利率30%多。行业在两家龙头企业的协同效应下,很难有外进入者。后续公司将加大麦芽酚集中下游领域的开拓,比如开发下游产品吡啶元,大约100吨量。 (三)、做强做大甜味剂领域 。 公司致力于深耕食品添加剂领域,通过扩张规模、开发新品种以求做大,通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。十二五期间,公司的目标是将精细化工的营收做到10个亿,安赛蜜和麦芽酚上,公司的市占率已比较高,因此正积极开发生产其他甜味剂或食品添加剂产品。 全球高倍甜味剂需求约30万吨,产值百亿元以上,市场空间大。特别是三氯蔗糖,它是唯一一种以蔗糖为原料的甜味剂,安全性高,甜度约为蔗糖的600倍,近年来凭借着优异的综合性能,市场拓展很快,我们估算全球目前的市场空间约25-30亿元。三氯蔗糖成本过高,导致价格居高不小,制约着进一步推广,但如果成本下降的话,其替代空间巨大。公司正加大投资研发,以期提高收率降低成本,为进入该领域做准备。 3.投资建议:上调盈利,继续推荐 。 公司致力于循环经济体系建设,在化工行业景气度低迷的情势下,仍能保持稳定的盈利,现已完成了对基础化工业务的改造升级,盈利及抗风险能力进一步增强。未来几年,公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强,在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时,开拓其他优势产品。考虑到安赛蜜景气反转,量价齐升,我们上调公司14-16年盈利,预计EPS分别为0.67元、0.93元和1.32元,对应目前股价PE分别为17.3x、12.4x和9.7x,给予推荐评级。

1.事件. 公司公告,公司本次非公开发行A 股股票的申请6 月6 日获证监会发审委审核通过。 2.我们的分析与判断. (一)、增发获批,新油井开发资金到位将有助于打井进度、以及债务重组. 公司增发总金额不超过24.6 亿元,扣除发行费用后用于:(1)Woodbine 油田(即美都美国能源)产能建设项目,即2014 年新油井的开发建设;(2)补充公司的流动资金。 去年12 月,公司完成对美国Woodbine Acquisition LLC(WAL,今年4 月已更名为“美都美国能源有限公司”)100%股权的收购。上半年,公司自行通过发短融等方式筹资打新井,特别是一季度新井进度相对慢一些;增发资金的到位将有助于新井进度的加速推进。 另外,由于WAL 完成交割时公司同时承担了约4 亿美元的债务,资金成本较高;增发资金到位后,公司将有条件实行债务重组,一定程度上有效降低利息成本。 (二)、WAL 公司的新井进度加速推进,下半年油气业绩将显著逐月环比大幅提升. 一季度公司新井进度是一批2 个井区6 个新井,第一批新油井于3 月底投产,第2 批新井6 口已于5 月底投产,加上4 月初投产6 口,目前新井已达到12 口,另有9 口正在压裂,预计6 月中投产;公司钻机已从3 台逐步增加到8 台,从7 月开始有望达到平均每两月21 口新井的投产速度,今年新井投产量将大大超出之前计划的54 口井,到年底新井有望达到70 口以上。 公司目前投产新井的峰值平均超过1000 桶/天、最高超过1200 桶/天,投产30 天的平均日产量达到930 天,大大高于周边之前不到700 桶/天的月度平均日产量。我们测算5 月公司权益油气日产已超过5000 桶/天,与一季度的平均2500 桶/天相比,产量已明显开始提速;预计6 月底将达到8000 多桶/天,今年底有望超过2 万桶/天;随着产量提升,6 月开始油气业绩将显著逐月环比大幅提升,明年业绩有望大幅超预期。 (三)、Eagle ford 层有望增储,看好公司未来持续滚动收购页岩油气资产. 美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平,公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;公司计划下半年将对Eagle ford 油层进行开采;目前,周边油田该油层已取得良好的开发效果,预计Eagle ford油层的开采将对公司现油田的油气储量带来较大的增量。 公司战略是争取在3 年的时间内,将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业;我们看好公司美国页岩油的现金滚动回收快的特性,我们认为公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块;公司今年的经营计划也提到了,在条件允许的情况下,将不断地获取新的油气资源。 3. 投资建议. 我们适当上调对公司明年的盈利预测,预计2014-2015 年EPS 分别为0.32 元和0.56 元;维持公司“推荐”的投资评级。

1.事件 公司拟以西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产及负债,以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线相关的资产及负债出资设立东部管道公司。 在东部管道公司成立之后,公司拟通过产权交易所公开转让所持东部管道公司100%的股权(以下简称“标的股权”)。公司将在相关中介机构对标的股权进行评估后,以经集团公司备案的评估结果为基准,确定标的股权的转让价格。转让后公司不再持有东部管道公司任何股权。 2.我们的分析与判断 (一)、本次股权转让,有利于油气管道发展混合所有制 东部管道公司的资产,主要是西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产及负债,以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线相关的资产及负债;结合西部管道公司的资产来看,主要是宁夏中卫以东的西一线和西二线。公司拟通过产权交易所公开转让所持东部管道公司100%的股权,转让后公司将不再持有东部管道公司任何股权;这次股权转让,有利于促进下游油气管道行业发展混合所有制经济。 (二)、东部管道转让带来损益预计将千亿,大大优化负债结构,但牺牲了长期增长 去年6月,公司与泰康资产和国联基金合资成立中石油管道联合有限公司,公司以西部管道资产作为出资,资产经评估价值合计200亿元,占合资公司的注册资本的50%;泰康资产和国联基金以现金出资共600亿,认缴合资公司的注册资本50%;西部管道公司50%股权转让,公司确认一次性损益约248亿元。 东部管道公司依据重置成本法,评估后的资产约为916亿,净资产约为390亿。若简单参照去年西部管道公司的情况来推演,本次东部管道公司100%股权估计转让价格在2300亿左右;给公司可能带来的一次性损益可能将达千亿的规模,具体确认的金额、有多少计入资本公积,有待确定,按最大确认计算,一次性损益带来业绩约4毛,这将大大优化公司的负债结构;但这同时也在一定程度上牺牲了公司的长期增长,因为天然气板块迎来3年的向上增长。 天然气板块未来3年的盈利将持续改善。近年来,随着中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站的投产并逐步达产,天然气进口量快速放量,3年时间一下增加到350亿方左右;之前由于天然气定价还没有理顺而进销价格倒挂一度接近1.5元/立方,公司进口气和LNG承担巨额亏损超过400亿。但去年7月天然气调价,增量气价格实现市场化,存量气非居民用调价约4毛,整体上调幅度平均幅度为0.26元/立方,使得公司天然气板块业绩迎来转机;我们测算那次调价提升公司年化业绩约9分。发改委在调价通知中指出,存量气价格将分步调整,力争“十二五”末调整到位;我们测算原来的中石油整体天然气板块,未来2-3年业绩提升的潜在空间还有0.2元左右。 (三)、油气管道的区域化管理模式正在初步形成 在我国油气管道建设初期,管道建设运营体制采取的是“建管合一、按线管理”的模式;近年来,为了优化管道业务整体布局和区域管理、提升管道运营服务保障能力、合理配置资源和提升管理效率,国有石油公司开始对油气管道管理体制进行调整。 中石油2011年底进行了油气管道管理体制调整,过去按线管理为主调整为分区域管理,将以油或以气为主的管道运营公司建成输送介质多元化、管理区域化的综合性管道运营公司;调整增设了西南管道分公司,形成了以管道分公司(主要华北地区)、西气东输管道分公司、西部管道分公司、西南管道分公司和北京天然气管道公司5个综合性运营公司为主,西南油气田公司为补充的“5+1”国内管道运营管理体系,并重划管理范围,实行区域化管理。 目前中石油与中石化已有三条天然气管道互连互通,大唐克旗煤制气也将通过中石油管道进入北京;国内油气管道“建管分离、集中调控、区域化管理”为主的运管模式正在初步形成,也为未来条件成熟时实现全面管道公开准入打下了基础。 3. 投资建议 暂不考虑东部管道公司的一次性损益和资产变化对公司业绩的影响,我们维持公司2014-2015年EPS分别为0.73元、0.81元的盈利预测,维持公司“谨慎推荐”的评级。

1.事件 公司发布2014年一季报,实现营收67.5亿元,同比增长18%;实现归属于上市公司股东的净利润为14.1亿元,同比增长17.1%,每股收益0.30元,基本符合我们预期。公司于1月配售了2.76272亿股H 股新股。 2.我们的分析与判断 (一)、钻井板块一季度尽管检修较多,新装备达产做作业量增长贡献明显 公司通过“买、租、建”等多种方式不断调整、优化装备结构;目前运营和管理钻井平台达到40座(其中半潜式达到10座),钻井装备规模进一步扩大。一季度自升式平台,由于多座平台到期进行坞修,抵消了去年新增的COSLHunter、勘探二号和今年新增的COSLGift 等带来的作业增量,自升式钻井平台作业2187天,同比减少149天。半潜式钻井平台作业量则大幅增长,作业874天,同比增加312天,主要是去年新增的NH7、COSLPromoter 和NH9今年达产同比新增227天以及其他船只的修理天数减少。 服务费率方面主要是新增半潜式钻井平台的加入和生活平台收入提升的带动,半潜式钻井平台的平均费率水平高于普通自升式钻井平台;特别是今年一季度,半潜式钻井平台的作业天数占钻井平台的总作业天数的比重由去年同期的20%提高到接近30%,对总体平均费率的拉动比较明显。 (二)、油田技服与钻井板块有协同效应,船舶和物探板块将向深水调整 油田技术服务业务在多条作业线业务量上升及高技术应用的带动下,业务量饱满,进而带动总体收入实现快速增长,与钻井板块的协同效应明显。船舶板块、物探和工程勘察服务板块仍处于调整期。 公司船舶板块巩固现有市场,发展深水市场,现有部分老船在适当的报废调整中;为调整船队结构及规模,去年新签订的15艘船舶的建造合同,这些船只预计于2015年起陆续交付。 物探和工程勘察服务方面,二维采集和三维采集分别由于工区转换和年初修船而同比作业量减少;主要看点是三维资料处理在处理方法提高的带动下,作业面积大幅增长约81%;为了提升物探服务的深水作业能力,进一步扩大装备规模,公司2013年签订了12缆物探船海洋石油721的建造合同,该船预计于2014年下半年交付使用。 3. 投资建议 公司启动了海洋石油982、943、944三座钻井平台的建造项目,此次建造的三座钻井平台将提升公司在深水和特殊区块海域的作业能力,是公司装备“调整结构、进军深水、走向高端”的重要体现,将增强公司未来3年的发展后劲。我们预计公司2014-2015年EPS 分别为1.58元和1.83元,维持“推荐”评级,目前股价已具有很大的安全边际。

1.事件 。 公司发布2014年一季报,实现营收6410.65亿元,同比下降7.8%;实现归属于母公司股东净利润134.77亿元,同比下降14.9%,全面摊薄EPS为0.116元;按国际财务报告准则,实现归属于母公司股东净利润141.21亿元,同比下降15.3%,全面摊薄EPS为0.121元;基本符合预期。 2.我们的分析与判断 。 (一)、一季报同比下降主要是化工业务下滑、原油价格同比回落 。 全球原油供需基本面相对宽松,一季度原油价格略有回落,公司上游板块业绩同比下降18.6%。化工也饱受国内需求增长疲软而产能过剩导致大部分大宗化工品价格跌入2009年以来的低位,化工板块再次亏损,亏损13.42亿元,这是5年来第三个单季度出现亏损,另外2次分别是2012年和2013年的二季度,单季度亏损5年来仅次于2012年二季度;该板块的好转需看宏观经济的复苏力度。 (二)、柴汽比得到优化,炼油业绩进一步好转,受益油品升级 。 去年3月成品油定价新机制后,刨去季度间原油库存收益扰动,公司炼油单桶EBIT一直保持在0.8美元/桶左右;今年元旦开始全国实行国四汽油,国四汽油的优质优价提升公司业绩单桶EBIT约0.5美元/桶左右。另外,由于宏观经济疲软而柴油需求不旺,公司优化炼油产品结构,柴汽比由5年前的2.4下降到今年一季度的1.5,汽油收率由16%左右提升到20.9%。今年一季度公司炼油业绩进一步好转,炼油单桶EBIT提高到1.45美元/桶。 油品升级实行优质优价,预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大,而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显著。汽油全国国四今年元旦实行,柴油全国国四是2015年开始;上海和江苏八市等地今年10月实行汽油国五,全国国五则是规划2018年实行。我们测算汽油国四明年实行有望提升中石化EPS约5分,柴油国四后年实行有望提升中石化EPS约1毛。 (三)、销售板块重组引入社会资本,资产显著重估,缓解资本压力,有助非油业务。 今年2月,公司董事会审议并一致通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。中石化对成品油销售板块进行重组,引入社会和民营资本参股不超过30%以实现混合所有制经营,首开央企混合制先河,中石化资产迎来显著重估,重大利好;销售板块重组将大大改善负债结构,有力缓解上游投资的资本压力,并有助于非油业务的发展。目前已成立销售子公司,预计三季度将有实质进展。 (四)、页岩气开发国内领先 。 公司在重庆涪陵建成国家级示范区,已建成6亿方产能,这是第一个国内成规模的页岩气基地。根据中石化官方数据,其中6口井日产量合计达到106万立方米,每口井日均产量近18万立方米,这些井是中国企业过去三年在试验性勘探所钻的大约150口井中最高产的。公司规划2014-2015年将分别建成35亿方和50亿方产能,2017年将进一步提升到100亿立方米。 3. 投资建议 。 考虑到销售板块重组引入社会资本的进展尚有一定的不确定性,若暂不考虑这带来的损益变化,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.62元和0.75元;若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕,将贡献今年业绩达4毛左右,同时也使得公司年底每股净资产有望接近6元,大大利好公司,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2014年一季报,实现营收5289.5亿元,同比减少2.1%;实现归属于母公司股东的净利润342.5亿元,同比减少4.9%,对应EPS为0.19元,基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)、一季度除了上游板块回落,其余板块业绩均有所增长 一季度上游板块业绩下降7.5%近43亿,主要是原油实现价格同比下降2.9%。2014年全球原油供需基本面相对宽松,Brent原油价格可能将同比略有回落,公司今年上游板块业绩会有所下降。上游值得一提的是,公司在四川盆地天然气勘探获重大突破,安岳气田磨溪区块寒武系龙王庙组新增天然气探明储量1,875亿立方米,是目前我国发现的单体规模最大的特大型海相碳酸盐岩整装气藏。 炼油在成品油定价新机制后从去年下半年开始,盈利成为常态;化工总体由于宏观经济增速下台阶,大部分化工品产能过剩而进入5年来的低迷期,一季度继续亏损;炼化板块整体同比减亏幅度较大。销售业务针对国内成品油需求疲软、价格波动下行的挑战,公司持续优化销售结构,着力提高终端销售能力,业绩同比环比均有显著改善。 (二)、天然气板块迎来转机,未来3年的盈利将持续改善 近年来,随着中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站的投产并逐步达产,天然气进口量快速放量,3年时间一下增加到350亿方左右;之前由于天然气定价还没有理顺而进销价格倒挂一度接近1.5元/立方,公司进口气和LNG承担巨额亏损超过400亿。去年7月天然气调价,增量气门站价按照广东、广西试点的天然气新定价机制,存量气非居民用调价不超过4毛,全国平均门站价格由1.69元/立方提高到1.95元/立方,上调幅度平均幅度为0.26元/立方,使得公司天然气板块业绩迎来转机;我们测算那次调价提升公司年化业绩约9分,其中去年体现接近4分。 发改委在调价通知中指出,存量气价格将分步调整,力争“十二五”末调整到位;假设未来2-3年原油价格在90-100美元/桶,则目前存量气的潜在调价空间约0.6-0.8元/立方(两广地区则为0.4-0.5元/立方)。未来2-3年,中石油天然气板块业绩提升的潜在空间还有0.2-0.25元,保守估计也在0.15-0.2元;天然气板块未来3年的盈利将持续改善。 (三)、炼油业绩改善明显 去年3月发改委推出成品油定价新机制后,公司从下半年开始,炼油业务基本告别大幅亏损的状态;季度间的炼油盈利波动主要是原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动;炼油单桶EBIT已经从前几年的巨亏5美元/桶大幅扭亏;总体来看,未来公司炼油单桶EBIT保持在略亏1美元/桶将成为常态。 3.投资建议 公司天然气业务将迎来3年的盈利改善期,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.73元、0.81元,给予公司“增持”评级。

1.事件。 金禾实业发布2014 年第一季度报告,公司实现营业收入7.60 亿元,同比增长10.43%;归属于上市公司股东净利润3568.3 万元,同比增长1.95%,对应每股收益0.13 元。 同时公司预测2014 年1-6 月归属于上市公司股东净利润区间为7963-9733 万元,同比增长-10-10%。 2.我们的分析与判断。 (一)、硝酸低迷,安赛蜜带动盈利增长。 14 年1 季度化肥市场异常低迷,合成氨基本处于持续下行态势,硝酸价格也随之大幅下滑,合成氨产业链盈利受到影响。公司安赛蜜市场开拓取得了一定成效,新增了不少有份量的客户,特别是某一国际饮料巨头采购量同比增长40%。预计安赛蜜全年产销约8000 吨,有望较13 年增长近20%。 麦芽酚供应格局稳定,这几年来毛利率波动不大,稳定在30%左右。 (二)、做强做大食品添加剂细分领域。 公司前期策略是实现基础化工和精细化工两翼齐飞,但当前基础化工品竞争格局日益激烈,随着公司产品规模的逐步扩大,未来固定资产不再投向扩大产能和规模上。 公司将更加致力于深耕食品添加剂领域,通过扩张规模、开发新品种以求做大,通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。 公司现已发展成为食品添加剂细分龙头企业,随着募投项目的投产,公司现有1 万吨安赛蜜及4000 吨麦芽酚的生产能力,安赛蜜和麦芽酚的生产规模居全球第一。 十二五期间,公司的目标是将精细化工的营收做到10 个亿,安赛蜜和麦芽酚上,公司的市占率已比较高,继续大规模扩张的可能性不大。因此,公司有望开发生产其他甜味剂或食品添加剂。 (三)、安赛蜜供应形势有望好转。 公司和苏州浩波两家企业占据了全球安赛蜜大部分产能,市场份额接近三分之二。现阶段,安赛蜜市场处于价格混战的局面,行业盈利也处于历史底部,由于整体上看行业格局理想,经历洗牌后,市场大幅好转的可能性较大。目前,安赛蜜价格有缓慢提升的趋势。 3.投资建议。 公司致力于循环经济体系建设,在化工行业景气度低迷的情势下,仍能保持稳定的盈利。 未来几年,公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强,在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时,开拓其他优势产品。随着自建和募投项目产能的陆续投产,盈利有望不断提升,我们预计公司14-15 年EPS 分别为0.57 元、0.69 元,对应目前股价PE 为18.1x、14.9x,给予谨慎推荐评级。

1.事件 公司发布2013年年报和2014年一季报:2013年实现营业收入51.4亿元,同比增长73%,归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长66%,基本每股收益0.10元,增发完成后全面摊薄EPS 为0.06元。2014年一季度实现营业收入8.53亿元,同比增长5.2%,归属于上市公司股东的净利润为-2178.8万元,基本每股收益为-0.016元,增发完成后全面摊薄EPS 为0.01元。基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)、一季报亏损主要是无新房地产项目结利、且美国油田的新井尚未投产 去年12月,公司完成对美国Woodbine Acquisition LLC(WAL,今年4月已更名为“美都美国能源有限公司”)100% 股权的收购;但因交割日已近年末,故对2013年的营业收入及利润影响有限;去年净利润增长66%主要是因为房地产项目结转利润所致;未来页岩油将成为公司的主要业务和利润来源。2014年一季度亏损,一是一季度没有新的房地产项目结利,二是美国油田项目处于交割过渡期,新井尚未投产、老井产量有所正常递减所致,4月新的页岩油井开始投产。 (二)、WAL 子公司新投产页岩油井产量超预期,二季度开始业绩将环比大幅增长 公司子公司WAL 的油气区块所在周边区块,投产后第一个月的单井峰值普遍在800桶/日左右;公司3月底投产的第一批新建6口水平井,第一个月峰值超预期;单井平均日产油气当量1077桶,其中最高产量井为日产1214桶, 最低产量井为日产1013桶,大大高于周边平均水平;从这个情况来看,考虑到衰减,这批页岩油井即便到投产半年以后,我们预计单井产量有望达到400-500桶/日,将高于周边平均的350-500桶/日;全年平均产量有望比周边平均高100桶/日左右。 一季度由于到位资金等因素,公司打新井进度是2个井区6个新井一批,二季度开始进度将提高到3个井区9个新井一批;等增发完成募集资金到位后,下半年打井进度还将进一步提升;我们预计全年新井数量有望超过之前的计划54口,因此今年业绩有望超预期。另外,公司计划年内对Eagle ford 油层进行开采;目前,周边油田该油层已取得良好的开发效果,预计Eagle ford 油层的开采将对公司现油田的油气储量带来较大增量。 从公司并表的油气业务分项来看,毛利率超过50%,基本符合我们预期,我们预计在目前的原油价格下,公司美国的页岩油单桶盈利有望达到25-30美元/桶。二季度开始,随着高产量的新井的逐步加入,业绩将逐季环比大幅增长; 等增发资金到位后,公司也将适当降低油田融资成本,油井盈利还将进一步提高。 (三)、看好公司未来持续滚动收购页岩油气资产 美国页岩油的开采开发技术处于全球领先水平,公司目前在美国已有整套完善的油气开发体系和运作多年的技术团队;公司战略是争取在3年的时间内,将公司打造成具有一定影响力的专业石油企业;我们看好公司美国页岩油的现金滚动回收快的特性,我们认为公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块;公司今年的经营计划也提到了,在条件允许的情况下,将不断地获取新的油气资源。 3. 投资建议 我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2014-2015年EPS 分别为0.32元和0.46元;维持公司“推荐”的投资评级。

1.事件 . 公司发布2013年年报,2013年实现营收3.97亿元,同比下降4%,实现归属于股东的净利润1010万元,同比下降10.8%,实现每股基本收益为0.10元;基本符合预期。 2.我们的分析与判断 . (一)、现有油服业务难以发挥公司的油服技术优势 . 公司源于新疆油田旗下国企改制的石油技术服务上市公司,其设立以来一直从事为中石油管理低效区块的业务,目前主营业务主要为油田动态监测(试井、生产测试)、井下作业(清防蜡、调剖、堵水、酸化、压裂、连续油管作业、油田氮气新技术应用、修井);储油罐机械清洗;建安工程(油田工程建设、输变电工程、道路施工);运输服务和化工产品销售等。 目前公司开展石油技术服务的区域主要集中在新疆四大油田公司;限于国内石油行业的相对垄断机制,公司的一体化能力面对强势的甲方不得不“碎片化”,先进的装备、丰富的经验很难发挥其全部能力。去年初增发募投的制氮注氮作业设备,以及最近几年新购置的新型连续油管、压裂设备、储油罐机械清洗设备和新型油水井调堵、酸化、压裂作业设备等大多因工作量不足,没有达到预期的收益;因此,公司在疆内不断拓展新的作业区域,拓展业务范围,同时大力拓展中亚市场,势在必行。 (二)、大股东2次增发现金增持为公司转型一体化的石油开发总承包商做好准备 . 公司2012年确定发展战略为:立足油田、服务油田、油气并举,实现从提供技术服务向自有技术研发、产品生产销售于一体的实业转型,形成以石油技术服务和能源产品开发为主,油田工程建设等相关产业配套的发展格局,逐步发展成为我国西部地区实力较强的集油气技术服务、开发、产品生产、销售为一体的综合实业公司。 公司具有油田开发运营的技术优势,但公司目前资本规模相对较小,自有资金不足,抗风险能力和持续经营能力不够强大,制约公司的发展;公司大股东在去年年初和今年4月,2次通过定向增发现金增持公司股份,向公司提供长期资本;通过补充流动资金增强公司资金实力,公司将逐步扩大新疆市场和中亚市场的份额,并逐步贯通石油技术服务市场的上下游产业链,未来将成为拥有油气开发、油田动态监测资料录取、资料解释研究和应用、治理方案编制、稳产增产措施施工及效果评价等技术的上下游一体化石油开发总承包商。 (三)、公司有望受益国内油气改革、特别是新疆上游风险勘探区块开放 . 目前中石油正在积极推进上游油气开发的改革步伐,将会以项目为单位,吸引民营和社会资本等,外部投资者的持股上限为49%;合作形式包括成立合资公司实体以及产品分成合同;按照中石油的计划,将首先在新疆进行试点。 受历史延续的体制机制影响,新疆油气勘探开发领域所有制结构单一,与新疆地方企业合作项目较少,吸纳当地新增劳动力有限;在疆油气企业大多数以分公司形式存在,地方税收贡献与经济总量不相适应;还有个别油田税收、工业增加值及产量统计均不在新疆,部分低效、低产油田资源闲置。新疆进行油气资源开发改革,发展混合所有制,引入民营企业等社会资本,可以加大勘探开发投入,加快勘探开发速度,使油气资源开发更进一步起到推动新疆经济社会发展“顶梁柱”的作用,并推动地方相关产业结构调整,加快新疆经济发展。 目前新疆已探索出三种发展混合所有制经济开发油气资源的主要合作模式:地方企业以参股的形式在油田区块、油气炼化、低效低产油田、管道建设等方面开展项目合作;在一些新发现的油田区块以地方企业为开发主体,与中石油、中石化等大型企业在当地组建股份制公司共同开发;大企业在新疆的分公司改制为地方企业参股子公司,形成股权多元化的混合所有制公司。 公司在石油技术服务领域十余年的行业优势和技术优势,抓住国内油气等相关领域的改革机会,通过2次增发提前做好资金准备,将积极参与石油石化混合所有制经济建设。公司瞄准2012年制定的公司战略,做强做精石油技术服务业务,继续向能源产品开发方向努力,争取采取承包、合作等方式进入资源开发领域。 由于公司目前的资本实力相对较弱,尚不具备进入投资风险较大的油气区块勘探领域。但公司目前可以抓住市场机遇、利用改革政策,壮大资本实力,整合自身前期“被碎片化”的各种优势,以石油技术服务为核心,大力发展综合性、一体化油田开发管理项目,成为为油气开发企业提供持续开发管理的总承包商。 (四)、公司今年油服业务有望实现突破性增长 . 2014年,公司将进一步实施精细化管理控制成本,挖潜增效,有望为油服利润增长贡献500万元;同时将加强境外的技术服务业务,哈国业务扭亏为盈,为利润增加贡献1250万元;另外,投资参股沪新小贷公司也有望实现投资收益400多万元。公司计划2014年完成营业收入4.3万元,计划实现净利润3200万元,较2013年增长超过200%以上,油服业务的业绩将实现突破性增长。 3. 投资建议 . 我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.24元、0.28元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司发布2013年年报和2014年一季报,2013年实现营收45.33亿元,同比增长136%,实现归属于母公司股东的净利润6293.6万元,同比增长1066%,对应EPS为0.16元;2014年一季度实现营收5.6亿元,同比增长20%,实现归属于母公司股东的净利润1527万元,同比减少62.6%,对应EPS为0.04元;基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)、去年业绩主要是公路收费站诉讼的赔偿款和众泰控股的投资收益 去年一季度,萧山的公路收费站诉讼胜诉获得对方赔偿款约5400万元计入,因此今年一季报同比下滑;三季度则有2012年已经退出的众泰控股的投资收益约4500万元预计;这两块贡献了主要业绩。 去年经营业绩低于年初的预计,主要是老油库土地处置未能按预期进行,舟山油储项目、新亭埠码头项目进展仍然缓慢。老油库土地处置未按预期进行的主要原因仍然受经济形势和房地产政策影响,浙江诸暨市地价低于公司预期,2013年启动这项工作并非很好的时机。舟山油储项目从大猫岛易址舟山马岙盐场后,需重新规划、评估、审批;新亭埠码头项目则是涉及当地村民的利益,需要政府协调而推进缓慢,公司与舟山政府的投资协议尚未完成签署。 (二)、创投业务市值创出新高而收益颇丰,油品业务有所突破 公司创投业务的市值创新高,去年及时收回参股基金项目分红、并适时减持,全年创投业务取得良好收益,如持股第二和第三大股东的北信源的浮盈预计超过2亿。油品销售稳中有升,公司成品油销售增长173%、液化气销售下降9.6%;国内成品油产能过剩,批发市场价格竞争激烈,公司批发业务盈利面进一步缩小,零售市场也面临垄断企业挤压;公司涉足石化衍生品市场,进口混合芳烃、MTBE、C9拓展了新的业务增长点。 (三)、LPG深加工项目,异辛烷预计近期投产、丙烷脱氢预计6月底 公司于2011年初正式启动的LPG深加工大石化项目,进度略比计划晚了一些;60万吨异辛烷和甲乙酮装置已进入收尾施工,预计近期投产;60万吨丙烷脱氢则已完成工艺管道等,在仪表联校、单元试车阶段,预计6月底投产;项目配套的其它辅助设施均已完成施工,已经交付使用或具备投用条件。 公司的宁波138万吨丙烷和混和碳四利用项目,将使公司从10亿级的小型流通企业,升级为百亿级的较大型企业。主要产品中的工业异辛烷是理想的清洁汽油高辛烷值添加组分,在国内pm2.5问题和大面积灰霾的背景下,未来异辛烷调和汽油的市场前景将十分广阔,但还面临市场壁垒、原料保障和税收问题,这关系到宁波项目效益高低;目前,政策支持取得了阶段性成果。丙烷脱氢成为第三大丙烯生产路线,公司将是国内丙烷脱氢项目第一批投产的公司之一;国内第1家采用lummus技术的渤化已在去年9月投产、运行良好,预计海越的建设调试也问题不大。 3.投资建议 暂不考虑老油库土地处置,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.71元、1.13元,给予公司“增持”评级。