1.事件 (1)近日,Woodbine Acquisition LLC已经美国政府相关部门批准,更名为MD America Energy,LLC(中文名称“美都美国能源有限公司”);公司下属美国全资子公司Woodbine Acquisition LLC正式投产产油的第一批新建6口水平井(详见2014年4月2日进展公告),截止本公告日已全部达到初产峰值,产量超过预期。单井平均日产油气当量1077桶,其中最高产量井为日产1214桶,最低产量井为日产1013桶。全部油气当量中90.45%为油,9.55%为气。 (2)公司因业务经营发展需要,聘请油气专业博士学位、高级工程师、中石化原石油勘探开发研究院项目评价研究所油气开发室副主任庞长英女士为美都控股股份有限公司总工程师。 2.我们的分析与判断 (一)、WAL子公司新投产的页岩油井产量超预期 公司子公司WAL的油气区块所在周边区块,投产后第一个月的单井峰值普遍在800桶/日左右;公司3月底投产的第一批新建6口水平井,第一个月峰值超预期;单井平均日产油气当量1077桶,其中最高产量井为日产1214桶,最低产量井为日产1013桶,大大高于周边平均水平;从这个情况来看,考虑到衰减,这批页岩油井即便到投产半年以后,我们预计单井产量有望达到400-500桶/日,将高于周边平均的350-500桶/日;全年平均产量有望比周边平均高100桶/日左右。 一季度由于到位资金等因素,公司打新井进度是2个井区6个新井一批,二季度开始进度将提高到3个井区9个新井一批;等增发完成募集资金到位后,下半年打井进度还将进一步提升;我们预计全年新井数量有望超过之前的计划54口,因此今年业绩有望超预期;特别是二季度开始,随着高产量的新井的逐步加入,业绩将逐季环比大幅增长。 (二)、聘请中石化高级专家,公司专业的油气专家队伍进一步增强 公司新聘请的总工程师庞长英女士,年轻有为,40岁,博士学位,高级工程师;2006.07到2013.12担任中石化的石油勘探开发研究院项目评价研究所油气开发室副主任、副主任师,先后完成了40余项海外油气资产收购项目的评价工作,在20余个项目担任项目负责人,其中包括中石化收购美国Cheasapeake公司Mississippian Lime油气资产、GALP公司巴西资产的评价,并作为主要成员完成2009年全球最大一笔油公司并购交易《Addax公司收购项目研究》;在这之前在河南油田工作期间,主要从事油田开发方案设计、开发动态分析、地质建模及数值模拟等工作,参加完成了双河油田Ⅴ油组油田开发调整方案设计、下二门油田Ⅱ油组储层地质建模及油藏数值模拟研究等十余项科研生产项目。 我们认为庞长英女士的加盟,将大大增强我们油气专家队伍的实力,为公司下一步滚动收购增添了技术支持。 3.投资建议 我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2014-2015年EPS分别为0.32元和0.46元;看好公司美国页岩油的现金滚动回收快的特性,我们认为公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块,我们维持公司“推荐”的投资评级。

1.事件 红太阳发布2013年年度报告,公司实现销售收入72.41亿元,同比增长0.92%;归属于上市公司股东的净利润3.65亿元,同比增长32.11%,对应每股收益0.73元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税)。 同时公司发布2014年第一季度业绩预告,当期实现盈利:1.19亿元-1.39亿元,对应EPS0.235-0.274元,同比增速80-110%。 2.我们的分析与判断 (一)、百草枯提价带动业绩大幅增长 报告期内,公司主导产品百草枯持续景气,价格逐步提升,带动业绩大幅增长。受益全球需求刚性,国内环保政策趋严,13年农药行业呈现景气走势,特别是除草剂提升明显。再者,我国对原产于印度和日本的进口吡啶征收反倾销税(税率为24.6%至57.4%),吡啶涨价,在成本端支撑百草枯价格。 尽管业绩大幅提升,却仍不及市场预期,我们认为两方面因素影响了盈利。一方面,百草枯42%母液市场报价已提升至3万元/吨,而13年公司长协单子占比较高,实现价格与市场报价存在差距。另一方面,毒死蜱产业链产品及3甲基吡啶价格与去年同期比,价格有所下降,拖累了公司的盈利。 公司预告2014年Q1盈利增速80-110%,我们判断公司百草枯主流成交价正逐步向市场价格靠齐,预计1季度成交价在2.4万元/吨左右,后续还有不少提价空间。 (二)、看好百草枯景气 经历2009-2011年产能消化阶段后,2012年百草枯景气度开始提升。百草枯42%母液价格长期维持在1.45万元/吨左右,自2012年9月份后价格不断攀升,到目前为止,主流厂家报价至3.0万元/吨左右。 近5年来,百草枯全球年需求增长率在15%以上,随着免耕技术的不断推广,以及在耐草甘膦药性杂草地区使用量的提升,我们预计百草枯的需求仍将保持10%以上的增速。环保政策下百草枯产能扩张受限,未来两年无新增产能,当前正常开工的企业开工率已提升至90%以上,供给端十分紧张,越往后百草枯供应紧张的局面将加剧。我们判断百草枯行业仍将景气向上。 (三)、产品弹性十足 当前公司长协单子占比不断减少,长单时间也缩短至1-3个月,在百草枯景气向上的过程中,公司的实现价格有望逐步向市场报价靠拢。公司拥有6.2万吨吡啶碱、2万吨百草枯原粉产能,百草枯42%母液价格每上涨1000元/吨,增厚EPS0.09元,价格弹性十足。 3.投资建议 公司通过实施农药整体上市后,形成了拟除虫菊酯类、吡啶碱类和氢氰酸类三大环保农药产业链,是全球最大的吡啶-百草枯一体化企业,综合优势明显。 目前国内百草枯产量接近产能上限,且未来两年无新增产能,随着需求的稳步增长,供应紧张的局面将加剧,百草枯景气中长期向上。公司未来业绩边际来源主要有两块,一个是百草枯涨价的弹性,二个是2.5万吨新建吡啶碱投产带来的业绩增长。我们预计公司预计14-15年公司EPS分别为1.19元、1.57元,对应目前股价PE分别为13.4x和10.1x,维持推荐评级。

投资要点: 1.事件 沙隆达发布2014年第一季度业绩预告公告,当期实现盈利: 12,752.31万元-13,877.52万元,对应EPS 约0.2149-0.2338元,同比增速240-270%。 2.我们的分析与判断 (一)、产品景气带动盈利大增 公司利润主要来源于乙酰甲胺磷、草甘膦、百草枯及敌敌畏等产品的贡献,这几种产品均处于景气周期,2014年1季度价格较去年同期大幅提升,而产品成本变动不大,盈利不断扩大。 经历3-4年的低迷期洗牌,再加上环保的趋严,乙酰甲胺磷、敌敌畏两产品行业结构大幅优化,且公司拥有了绝对的市场主导权。特别是乙酰甲胺磷,公司在产业链配套(精胺自给)、规模方面的优势全球首屈一指,目前价格上升至4万元/吨以上,单吨盈利1万多, 全球供需偏紧下,价格仍有望继续向上。 百草枯未来两年无新增产能,需求稳步增长,尚无替代品,供需紧张的格局持续,提价概率大。公司1万吨吡啶项目即将投入运行,有望降低百草枯生产成本。 当前甘氨酸供应紧张,价格上涨,拥有4万吨/年双甘膦产能的沙隆达最为收益。 (二)、2季度业绩环比仍有望大幅提升 春节和部分装臵开工低会影响1季度产销,历史上1季度出货量就一般,2季度是农药的出货旺季;且乙酰甲胺磷、百草枯及草甘膦仍处于景气中,2季度实现价格会高于1季度,因此我们判断2季度业绩同比、环比均将大幅提升。 (三)与马克西姆合作将打开沙隆达长期成长性 从公司连续的公告来看,公司与马克西姆阿甘合作整合的进展加快。 经过六十多年发展,马克西姆-阿甘为全球第7大农药销售企业,2013年销售额高达30.76亿美元,净利润1.27亿美元。其在全球30多个国家设有分支机构,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品,可生产原药的品种超过120个,制剂800多个,在全球120个国家有近5,000个产品注册登记和6,000多个商标。 马克西姆的优势在于制剂的登记和销售,其在年报上强调,公司的主要成本就是原粉的采购,而沙隆达的优势正好在农药原药的生产,两公司生产经营上的互补性较强。在跨国企业将原药产能转移至中国这个大浪潮下,两公司在原粉-制剂产业的合作乃珠联璧合。MAI 的年销售额高达190亿元,而沙隆达农药销售额只有约30亿元,一旦紧密合作,沙隆达未来的成长空间有望被打开。 3.投资建议 公司盐矿自给,氯碱生产优势巨大,随着热电联产项目的顺利投运,光气和吡啶系统产品的陆续投产,公司将逐步形成有机磷、光气、吡啶三大产品系列,产业链一体化优势明显,持续发展能力将进一步增强。 公司产品订单形势大好,不少产品已排至2014年9月份,业绩确定性高,且几大主要品种仍处于景气通道,我们预计公司14-15年EPS 分别为1.16元、1.38元,对应目前股价PE 分别为10.5x、8.8x,维持推荐评级。

1.事件 公司发布2013年年报,实现营业收入23.72亿元,同比增长37.4%;归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长1400%,实现每股收益0.37元,其中四季度单季业绩0.14元,符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、13年氨纶景气大反转,业绩巨幅增长 氨纶经过2011-2012年产能的消化,2013-2014两年新产能累计投放只有约5万吨,供给端的收缩明朗,我们从2013年初就判断氨纶行业迎来大的景气拐点。公司氨纶弹性最大,价格每上涨5000元的年化业绩弹性为0.25元;去年业绩逐季反转,分别为3分、8分、1毛2和1毛4。 (二)、继续看好氨纶景气至少到今年下半年,需求具有刚性增长 由于下游需求结构的季节性,2013年上半年旺季主要是细旦丝20D和30D表现,下半年则主要是40D产品表现,全年来看40D从43000元/吨上涨到54000元左右,涨幅约25%。与09-10年上一轮氨纶景气相比,上一轮的涨势是进二退一、这轮则是稳步小跑而基本没有大的回调。 氨纶目前40D规格的主流出货区间维持在55000元/吨左右,今年供需仍将紧张,我们预计看65000元/吨以上;判断氨纶景气有望持续到今年下半年。 尽管下游纺织服装的品牌服饰的景气度一般,但整体纺织服装面料需求量的增长依然具有刚性,特别是代表中低端纺织服装需求的淘宝天猫网购在快速增长、在服饰需求中的比重也在不断提升;随着氨纶纤维的“去贵族化”,休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速;因此,刨去库存扰动因素,氨纶行业的需求具有15%左右的刚性增长。 (三)、公司重庆6万吨氨纶有望进一步提升规模优势和成本优势 公司计划花3年时间分2期在重庆涪陵异地新建6万吨差别化氨纶,加上目前瑞安本部的5.7万吨产能,届时公司氨纶产能将达到11.7万吨,市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右,整体规模将获得进一步扩大,市场占有率和影响力将显著提升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术,能耗水平将进一步降低,因为瑞安本部的5.7万吨产能中只有1.5万吨是近两年新建的;再加上当地的土地成本和人工成本大大低于浙江瑞安,新项目投产将有效降低公司整体生产成本预计约为4000元/吨左右。 3.投资建议 氨纶有望继续景气,我们预计公司2014-2015年EPS分别为1.11元和1.15元,维持“推荐”的投资评级。

1.事件 上海石化发布2013年年报,营业收入1155.4亿元,同比增长24%; 2013年将实现扭亏为盈,实现归属于母公司股东的净利润预计为人民币20亿元,业绩约1毛86,符合我们预期,稍高于市场预期。 其中四季度单季约10亿,业绩约9分;扣去12月5日出售陈山油库的一次性收益约4.4亿元,年化业绩约2毛。 2.我们的分析与判断 (一)、受益新的成品油定价机制、六期工程改造,炼油大举扭亏为盈 得益于成品油定价新机制去年3月开始实行,成品油调价做到了及时、到位,基本实现了市场化定价;再加上公司六期工程改造后,公司原油综合加工能力从1200万吨提升到1600万吨,炼油负荷从去年3月开始达产;公司2013年炼油打了漂亮的翻身仗,2013年经营性业绩基本由炼油业务贡献,贡献净利润约15亿。 受益新的成品油定价机制,刨去由于原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动而导致季度间的炼油盈利波动, 未来炼油盈利得到保障。 (二)、坐拥长三角发达市场,率先受益油品升级 大气污染促使我国加快推进油品质量升级,实行优质优价政策,国四汽柴油分别加价290和370元/吨;国四升国五考虑到降标号而提价50元/吨左右。全国2014年实行国四汽油,2015年实行国四柴油;而京沪和江苏广东部分地区提前实行国五汽油。公司汽柴油主要销售江浙沪,坐拥长三角经济发达地区,将率先受益于油品升级。 2014年汽油升级将增厚公司净利润5亿左右,2015年柴油升级有望增厚净利润10-12亿;除上海和江苏沿江8市, 浙江浙北6市可能也会提前执行国五汽油,长三角部分可能会提前执行国四柴油。 3. 投资建议 公司2014开始将率先受益油品升级,2014年的汽油升级预计增厚业绩5分以上、2015年的柴油升级预计增厚业绩1毛;再加上大石化周期景气有望有所回暖,公司业绩将迎来显著成长;详见我们去年12月份深度报告《公司研究报告--上海石化(600688):率先受益油品升级的石化弹性标的》和《行业研究报告--石化化工行业:石化周期已见底回暖》。我们维持对公司2014-2015年的盈利预测,预计公司2014-2015年EPS 分别为0.28元和0.39元,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2013年年报,实现营收28803亿元,同比增长3.4%;实现归属于母公司股东净利润671.8亿元,同比增长5.8%,全面摊薄EPS为0.578元,其中四季度单季接近0.16元,略高于市场预期。全年股利0.24元(含税),现金分红占利润分配比例连续2年超过40%。 2.我们的分析与判断(一) 去年业绩同比增长,主要靠炼油反转去年全球原油供需基本面相对宽松,原油价格略有回落,公司上游板块业绩同比下滑21.8%;由于宏观经济增速下台阶,成品油销售特别是柴油需求不振,公司销售板块业绩也同比下滑17.6%;化工也饱受国内需求增长疲软而产能过剩导致大部分大宗化工品价格跌入低位,化工板块业绩同比下滑26%;炼油业务受益去年3月新的成品油定价机制推出后的调价及时到位,炼油板块业绩大反转,由2012年的巨亏近115亿到2013年的盈利86亿,成为去年公司业绩同比增长的主导因素。 (二)、炼油在3月成品油定价新机制后将保持微利 去年3月发改委推出成品油定价新机制后,基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损;季度间的炼油盈利波动主要是原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动;未来炼油单桶EBIT总体保持在0.8美元/桶左右将成为常态。 (三)、化工板块受宏观经济拖累,未来几年将缓步复苏 去年宏观经济增速下台阶,化工业务比较疲软,一季度只有微利,二季度更是重新出现亏损,下半年由于宏观经济小周期触底而化工业务出现触底反弹,单吨乙烯EBIT从二季度的亏损约240元/吨修复到下半年的盈利近200元/吨,特别是四季度;该板块的持续好转情况需看宏观经济的复苏力度。 3. 投资建议 中石化资产迎来历史性的价值重估。考虑到销售板块重组引入社会资本的进展尚有一定的不确定性,若暂不考虑这带来的损益变化,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.65元和0.78元;若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕,将贡献今年业绩达4毛左右,同时也使得公司年底每股净资产有望接近6元,大大利好公司,维持“推荐”评级。

1.事件:公司发布2013年年报,实现营业总收入33.16亿元,同比增长4.9%;归属于上市公司股东净利润5.0亿元,同比增长18.5%,实现EPS为1.25元,超出之前的市场预期。分配方案是用资本公积每10股转增10股并分红3.5元(含税)。 2.我们的分析与判断: (一)、业绩超预期,主要是去年四季度丙烯酸行情强势超预期. 丙烯酸在去年三季度表现季节性旺季强势,符合我们之前上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断;进入四季度后,由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置、检修较多、而新产能很少,海外需求对丙烯酸有较大的拉动,致使四季度丙烯酸一直维持强势;而公司作为行业龙头,在海外市场有相当的拓展空间。最近丙烯酸价格有所回调,我们认为是四季度迟来的季节性淡季回调。因为到今年底之前,除了今年初公司自己的32万吨丙烯酸之外,其他基本没有大的产能投放。我们对丙烯酸行情持谨慎乐观。 (二)五一前后将建成完善的C3一体化产业链. 公司扩产的32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目一阶段的16万吨丙烯酸和15万吨丙烯酸酯已于3月初投产,后一半正在管道安装;45万吨PDH丙烷脱氢预计将在5月前投产;届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商,将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。 (三)继续看好公司的SAP项目,受益单独二胎政策. 公司自主开发的3万吨婴儿纸尿裤核心原料SAP生产线已经建成投产,目前运营稳定,负荷较高,主要看二季度的销售。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨,未来几年增速达30%左右;公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。 3. 投资建议:丙烯酸及酯投产、丙烷脱氢投产,将推升公司业绩的新一轮显著增长;我们预计公司2014-2015年EPS分别为2.17和2.91元,继续维持“推荐”评级,详见我们2013年5月初的深度报告《卫星石化(002648):最受益于二胎政策的丙烯一体化产业链公司》。

1.事件 公司发布2013年年报,实现营业收入203.4亿元,同比增长64%;归属于上市公司股东的净利润27.44亿元,同比增长223%;全面摊薄EPS为0.62元,大大超出之前的市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、海上安装和海管铺设工作量大增,使得业绩超预期 公司收入规模大幅增长,主要得益于完成工作量保持较快增长;2013年进入“十二五”发展规划实施第二年,我国近海油气田开发建设逐步加快,工程量同比明显增长;公司建造板块自2011年下半年以来回暖明显,安装板块则从2012年二季度开始发力;海上安装工程量同比增长尤为突出,设计、陆地建造、维修等其他业务也延续良好发展趋势。 年内公司先后运行27个海上油气田开发项目和3个陆上LNG模块建造项目,主要分布在渤海、南海海域,海外项目4个。报告期内,南海荔湾3-1深水海管、澳大利亚Gorgon等9个项目先后完工。 安装板块投入船天2.7万个,同比增长54%。全年共完成了27座导管架、20座组块的海上安装。铺设海底管线627公里,同比大幅增长61%。设计板块开展了11个EPCI总承包项目的设计工作,共计投入222万工时。建造板块完成钢材加工量23万结构吨。 (二)、深水能力逐步形成,深水战略加快推进 海管铺设作业最大水深达1409米,创造了我国海底管线铺设水深新纪录,标志着公司深水铺管能力的形成。公司首次以总承包模式实施了流花19-5气田工程项目,填补了水下工程总承包项目空白;自主设计制造的PLET、水下基盘等高端水下产品已成功安装于流花4-1等多个项目,并实施了水下脐带缆的安装。通过项目的实际运作,公司在深水及水下产品的设计、建造和安装方面的能力逐步提升。 (三)、珠海深水工程基地提升深水能力,一期即将投产 珠海深水制造基地一期项目陆域工程基本完工,预计今年5月具备出货条件,该场地承接的首个工程项目--黄岩14-1WHPA组块已于2013年11月底开工建设。18000吨导管架下水驳船--“海洋石油228”建成并投入使用。作业水深达3000米的多功能水下工程船“海洋石油286”于2013年底出坞,进入系泊试验及调试阶段。深水多功能安装船“海洋石油289”计划于2014年3月投入使用。按照之前的进度,二期也有望在2014年建成。 3.投资建议 公司在手订单较为充裕;2013年度新签198亿元订单中已完成比例约34%;正在执行的以前年度订单总额约170亿元,完成比例60%。截止2013年12月31日,公司已签订但尚未完成的订单总额约为200亿元。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.65元和0.69元,维持推荐的评级。

1.事件 公司发布2013 年年报,实现营收279.6 亿元,同比增长23.6%;实现归属于上市公司股东的净利润为67.3 亿元, 同比增长47.2%,每股收益1.49 元,全面摊薄EPS 为1.41 元,基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、钻井板块新增高端装备为拉升业绩主力 公司通过“买、租、建”等多种方式不断调整、优化装备结构;公司先后租赁半潜式钻井平台NH7 及自升式钻井平台“勘探二号”用以满足对浅水及中深水不同区域的钻井平台需求,高效完成了半潜式钻井平台NH9、自升式钻井平台COSLHunter、COSLGift 的购臵,目前运营和管理钻井平台达到40 座(其中半潜式达到10 座),钻井装备规模进一步扩大;其中,NH9、COSLGift 分别于2013 年10 月和2014 年1 月投入作业,COSLHunter 已获得合同,预计于2014 年第一季度开始作业。在新增钻井平台(勘探二号、NH7、COSLPromoter)投入使用和去年底投产的COSL Innovator、NH8 本年全年作业的带动下,2013 年集团钻井平台作业船天同比增加1,731 天至12,687 天,增长15.8%; 特别是半潜式钻井平台同比增加1,321 天至3033 天,在钻井平台总作业天数的占比从15.6%大幅提高到23.9%。由于本年钻井平台合同衔接紧密,日历天使用率上升2.4 个百分点至95.6%;特别是半潜式从91.6%提升到95%。 服务费率方面主要是新增半潜式钻井平台的加入和生活平台收入提升的带动,半潜式钻井平台日费增长8.4%,2 艘生活平台的日费增长25.8%。半潜式和生活平台的平均费率水平高于普通自升式钻井平台、特别是半潜式钻井平台, 新增装备及作业量提升对总体平均费率的拉动比较明显。但费率的趋势性提升,我们仍保持相对谨慎;未来3 年自升式产能投放量仍较可观、预计119 艘,其中明后两年分别预计为30 艘和49 艘。 (二)、油田技服在多业务带动下快速增长,船舶和物探板块将向深水调整 油田技术服务业务在多条作业线业务量上升及高技术应用的带动下,业务量饱满,实现快速增长,同比增长33%。2013 年,核磁共振测井仪、微电阻率成像测井仪、钻井油气层中途测试仪等陆续在全海域应用,并进一步扩大到陆地和海外市场;高温高压泥浆新体系在南海应用效果良好,市场占有率持续扩大;多元热流体热采技术应用于特稠油开采取得初步成功,为海上特稠油的动用开发提供了有效的开发手段和技术方向;随钻地层测试仪、随钻声波、随钻中子/密度测井仪等测试效果也达到预期。 船舶板块、物探和工程勘察服务板块仍处于调整期。船舶板块,公司外租船舶共运营14,296 天,同比增加2,772 天,创造收入人民币1,171.8 百万元;在此带动下整体船舶服务业务实现营业收入人民币3,321.2 百万元,较去年同期的人民币3,021.5 百万元增加人民币299.7 百万元,增幅9.9%;而油轮、化学品船总运量受市场影响略有下降。公司巩固现有市场,发展深水市场,为调整船队结构及规模,新签订了15 艘船舶的建造合同,这些船只预计于2015 年起陆续交付。 2013 年物探和工程勘察服务业务全年实现收入人民币3,074.2 百万元。受本年天气、海况及船只修理影响,收入较去年同期的人民币3,148.6 百万元减少了人民币74.4 百万元,减幅2.4%。为了提升物探服务的深水作业能力,进一步扩大装备规模,公司2013 年签订了12 缆物探船海洋石油721 的建造合同,该船预计于2014 年下半年交付使用。2013 年工程勘察业务成功开拓新市场,获得中石油海上勘察合同;深水工程勘察船海洋石油708 开创了单船完成采油树回收与安装工程的先例;由于本年分包业务减少使得工程勘察业务全年取得收入人民币541.7 百万元,较去年同期的人民币606.8 百万元减少人民币65.1 百万元,减幅10.7%。 3. 投资建议 公司启动了海洋石油982、海洋石油943、海洋石油944 三座钻井平台的建造项目,此次建造的三座钻井平台将提升公司在深水和特殊区块海域的作业能力,是公司装备“调整结构、进军深水、走向高端”的重要体现,将增强公司发展后劲。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.69 元和1.93 元,维持“推荐”评级。

1.事件 金禾实业发布2013年年度报告,公司实现营业收入29.77亿元,同比增长6.99%;归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长7.80%,对应每股收益0.53元。 2013年度利润分配预案为:以截止2013年12月31日公司总股本27768万股为基数,向全体股东每10股派发现金2.5元(含税),共分现金红利6942万元。 2.我们的分析与判断 (一)、营收、利润实现稳步增长 2013年化工市场整体疲软,在产品价格大幅下降的情况下,公司实现营业收入29.77亿元,同比增长6.99%;净利润1.46亿元,同比增长7.80%。一方面是华尔泰硝酸、硫酸及三聚氰胺项目顺利投产;更主要的是公司通过产业链延伸,基础化工、精细化工的协同循环发展实现综合成本优势。公司产品毛利率高于同类企业,能够根据各种产品的供需情况来合理优化配置资源,提高公司的盈利或抗风险的能力。 从收入和利润构成看,硝酸、麦芽酚及三聚氰胺贡献大。硝酸毛利率14.54%,较上年增加3.39个百分点,一方面在于原料成本的较低,另一方面在于新工艺单耗低,成本控制好。麦芽酚供应格局稳定,这几年来毛利率波动不大,2013年实现毛利率32.38%,未来仍较平稳。安赛蜜价格大幅下滑,实现价格3.3万元/吨左右,毛利率仅为4.34%,较去年减少13.34个百分点。 (二)、做强做大食品添加剂细分领域 公司前期策略是实现基础化工和精细化工两翼齐飞,但当前基础化工品竞争格局日益激烈,随着公司产品规模的逐步扩大,未来固定资产不再投向扩大产能和规模上。 公司将更加致力于深耕食品添加剂领域,通过扩张规模、开发新品种以求做大,通过延伸上下游产业链、技术研发及改造以求做强。公司现已发展成为食品添加剂细分龙头企业,随着募投项目的投产,公司现有1万吨安赛蜜及4000吨麦芽酚的生产能力,安赛蜜和麦芽酚的生产规模居全球第一。 十二五期间,公司的目标是将精细化工的营收做到10个亿,安赛蜜和麦芽酚上,公司的市占率已比较高,继续大规模扩张的可能性不大。因此,公司有望开发生产其他甜味剂或食品添加剂。 (三)、安赛蜜供应形势有望好转 公司和苏州浩波两家企业占据了全球安赛蜜大部分产能,市场份额接近三分之二。现阶段,安赛蜜市场处于价格混战的局面,行业盈利也处于历史底部,由于整体上看行业格局理想,经历洗牌后,市场大幅好转的可能性较大。目前,安赛蜜价格有缓慢提升的趋势。 3.投资建议 公司致力于循环经济体系建设,在化工行业景气度低迷的情势下,仍能保持稳定的盈利。未来几年,公司将不遗余力的在食品添加剂细分领域做大做强,在稳固安赛蜜、麦芽酚龙头地位的同时,开拓其他优势产品。随着自建和募投项目产能的陆续投产,盈利有望不断提升,我们预计公司14-15年EPS分别为0.57元、0.69元,对应目前股价PE为18.0x、14.8x,给予谨慎推荐评级。

投资要点: 风电回暖,PVC结构泡沫业务将反转 由于技术壁垒高、学习曲线长,且需较长周期的认证,结构泡沫材料呈现寡头垄断格局,全球共3家公司掌握了大规模生产技术,国内仅公司一家。公司PVC结构泡沫材料主要应用于风电叶片领域,产品占据国内40%的市场份额,该业务与风电行业景气度高度相关。随着弃风限电、并网问题的逐步缓解,风电行业整体回暖,新增装机容量持续增长,未来2-3年景气度确定,从产业链传导看,14年PVC结构泡沫材料有望滞后性反弹,且弹性巨大。从国内主要整机、风电叶片厂家看,盈利开始逐步复苏,预计公司产品有望在14年下半年开始提价。 后加工迎来高速发展期 公司后加工产品已经实现了从小件模切到大结构部件制造的飞跃,通过几年的市场开拓、技术和客户的积累,产品已迅速进入智能手机、IPD等电子光学生产领域,重要客户包括夏普、海信、长虹、京东方等重点企业。公司在后加工领域有望迎来新的腾飞,未来几年仍将保持高速增长的态势。公司14年目标是收入较13年增长60%-80%,毛利率维持在28%-30%左右。 收购新光环保有助布局轨交领域 新光掌握了高铁声屏障生产及安装的核心技术,在铁路声屏障行业中积累了丰富的客户资源,具有环保专业二级施工资质。收购新光后,公司可利用其渠道、客户资源优势加速进入轨交领域,利于公司扩大结构泡沫产品在铁路、轨道交通领域占比。 公司是国内高分子发泡材料的领军企业,强大的研发能力和技术储备奠定高成长基础。我们预计公司14-16年EPS(增发摊薄后)分别为0.16元、0.30元和0.46元,对应目前股价PE为50.2x、26.8x和17.3X,未来几年公司望呈高成长态势,给予推荐评级。 主要风险因素:(1)风电不达预期;(2)新领域开拓受阻。

1.事件 公司发布2013年业绩预览,实现营业收入23.72亿元,同比增长37.4%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长1750%,实现每股收益0.37元,其中四季度单季业绩0.14元,基本符合我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、13年业绩巨幅增长主要是氨纶景气反转 目前国内氨纶产能约50万吨,经过2011-2012年产能的消化,2013-2014两年新产能累计投放只有约5万吨,供给端的收缩明朗,我们从2013年初就判断氨纶行业迎来大的景气拐点。公司单季度业绩逐季反转,分别为3分、8分、1毛2和1毛4。 由于下游需求结构的季节性,2013年上半年旺季主要是细旦丝20D和30D表现,下半年则主要是40D产品表现,全年来看40D从43000元/吨上涨到54000元左右,涨幅约25%。与09-10年上一轮氨纶景气相比,上一轮的涨势是进二退一、这轮则是稳步小跑而基本没有大的回调。 (二)、继续看好氨纶景气至少到今年下半年,需求具有刚性增长 氨纶目前40D规格的主流出货区间维持在55000元/吨左右,今年供需将会比去年更紧张,我们预计看65000元/吨以上;判断氨纶景气有望持续到今年下半年。公司氨纶弹性最大,价格每上涨5000元的年化业绩弹性为0.25元。 尽管下游纺织服装的品牌服饰的景气度一般,但整体纺织服装面料需求量的增长依然具有刚性,特别是代表中低端纺织服装需求的淘宝天猫网购在快速增长、在服饰需求中的比重也在不断提升;随着氨纶纤维的“去贵族化”,休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速;因此,刨去库存扰动因素,氨纶行业的需求具有15%左右的刚性增长。 (三)、公司重庆6万吨氨纶有望进一步提升规模优势和成本优势 公司计划花3年时间分2期在重庆涪陵异地新建6万吨差别化氨纶,加上目前瑞安本部的5.7万吨产能,届时公司氨纶产能将达到11.7万吨,市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右,整体规模将获得进一步扩大,市场占有率和影响力将显著提升。新项目采用的新设备、新工艺、新技术,能耗水平将进一步降低,因为瑞安本部的5.7万吨产能中只有1.5万吨是近两年新建的;再加上当地的土地成本和人工成本大大低于浙江瑞安,新项目投产将有效降低公司整体生产成本预计约为4000元/吨左右。 3. 投资建议 公司氨纶将继续好转,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.37元和1.11元,维持“推荐”的投资评级

1.事件:公司董事会审议并一致通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。董事会同意在对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计、评估的基础上进行重组,同时引入社会和民营资本参股,实现混合所有制经营,社会和民营资本持股比例将根据市场情况厘定。 董事会授权董事长在社会和民营资本持股比例不超过30%的情况下行使下述内容(包括但不限于):(1)确定投资者、持股比例、参股条款和条件方案,并组织实施该参股方案;(2)签署交易文件及相关其他文件,并办理与前述事项相关的审批、登记、备案、披露等程序。 2.我们的分析与判断: (一)、中石化资产将迎来显著重估,重大利好. 中石化成品油销售板块近年来的EBIT一直维持在400-450亿之间,即便按照10倍PE估值,成品油销售板块就值4000亿的市值规模;而目前中石化不到5500亿的总市值,显然严重低估了。 若成品油销售板块真实现30%股权全部实现重组、引入社会资本和民营资本,按照销售板块整体4000亿市值规模来估值,我们估计一次性总损益将贡献业绩约4毛钱左右;如果今年全实施,那么今年中石化业绩会接近1.1元。 也许市场有投资者担心资产交易是否会出现明显低估,我们认为上市公司的重要优质资产,明显低估的可能性微乎其微。 (二)、销售板块重组将大大改善负债结构,有力缓解上游投资的资本压力. 销售板块重组引入社会资本,我们认为最大的受益者是中石化本身,而不会是参股企业;重组完成将大大改善中石化的负债结构,特别是将缓解上游投资的资本压力。 中石化页岩气开发在国内领先。中石化旗下江汉油田在成功实现试验性钻探之后,在重庆涪陵地区进展较快,已经开凿了近30口页岩气试验性勘探井。根据中石化官方数据,其中6口井日产量合计达到106万立方米,每口井日均产量近18万立方米,这些井是中国企业过去三年在试验性勘探所钻的大约150口井中最高产的。中石化因此可能规划到2015年底在涪陵气田建设年产能50亿立方米;这将是第一个国内成规模的页岩气基地;最快有望于2014年初实现商业开采。 公司还将建设新疆煤制气,预计自产80亿方,其他外购,新疆到浙江、广东的300亿方煤制气管道已经达到发改委路条。 (三)、受益油品质量升级. 《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求,加快推进我国油品质量升级步伐;发改委印发《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》,决定对油品质量升级实行优质优价政策;其中,车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元;从第四阶段升级至第五阶段每吨分别加价170元和160元。 汽油全国国四实行从明年开始,柴油全国国四是2015年开始;上海和江苏八市等地今年10月实行汽油国五,全国国五则是规划2018年实行。 油品升级实行优质优价,预计国四升级到国五除了覆盖成本之外、提升成品油盈利不大,而国三升级到国四则提升成品油盈利较为显著。我们测算汽油国四明年实行有望提升中石化EPS约5分,柴油国四后年实行有望提升中石化EPS约1毛。 3. 投资建议:中石化资产迎来历史性的价值重估。考虑到销售板块重组引入社会资本的进展尚有一定的不确定性,若暂不考虑这带来的损益变化,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.65元和0.78元;若销售板块30%股权重组今年全部实施完毕,将贡献今年业绩达4毛左右,大大利好公司,目前股价严重低估,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2013年业绩快报,2013年实现营业总收入33.17亿元,同比增长4.9%;归属于上市公司股东净利润5.05亿元,同比增长19.6%,实现EPS为1.26元,超出市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩超预期,主要是去年四季度丙烯酸行情强势超预期 丙烯酸在去年三季度表现季节性旺季强势,符合我们之前上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断;进入四季度后,由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置、检修较多、而新产能很少,海外需求对丙烯酸有较大的拉动,致使四季度丙烯酸一直维持强势;而公司作为行业龙头,在海外市场有相当的拓展空间。最近丙烯酸价格有所回调,我们认为是四季度迟来的季节性淡季回调。因为到今年底之前,除了今年初公司自己的32万吨丙烯酸之外,其他基本没有大的产能投放。我们对丙烯酸行情持谨慎乐观。 (二)继续看好公司的SAP项目,受益单独二胎政策 高吸水树脂(SAP)作为一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,具有一定的强度和保水性;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用。SAP最具规模而质量要求最高的应用领域就是婴儿纸尿裤。 公司自主开发的3万吨SAP生产线在6月建成、7月完成单体调试后,目前已解决产品连续化生产过程中的品质稳定性问题;转入正式投产。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨,未来几年增速达30%左右;公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。 (三)一季度将建成完善的C3一体化产业链 公司扩产的32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目将于春节前建成投产,45万吨丙烷脱氢有望三月份投产;届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商,自身消化丙烯约35万吨,将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。 3.投资建议 丙烯酸及酯投产、3月丙烷脱氢投产,将推升公司业绩的新一轮显著增长,估值水平也将提升;我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.26元、2.17和2.91元,继续维持“推荐”评级,详见我们2013年5月初的深度报告《卫星石化(002648):最受益于二胎政策的丙烯一体化产业链公司》。

事件 上海石化发布2013年业绩预盈公告,按照中国企业会计准则,2013年将实现扭亏为盈,实现归属于母公司股东的净利润预计为人民币20亿元左右,业绩约1毛9,符合我们预期,稍高于市场预期。 其中四季度单季约10亿,业绩约9分;扣去12月5日出售陈山油库的一次性收益约4.4亿元,年化业绩约2毛。 我们的分析与判断 (一)、受益新的成品油定价机制,炼油大举扭亏为盈 公司六期工程改造后,炼油负荷从今年3月开始达产,成品油定价新机制也于今年3月开始实行,公司2013年炼油打了漂亮的翻身仗,贡献EBIT约15亿。受益新的成品油定价机制,刨去由于原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动而导致季度间的炼油盈利波动,未来炼油盈利得到保障。 (二)、坐拥长三角发达市场,率先受益油品升级 大气污染促使我国加快推进油品质量升级,实行优质优价政策,国四汽柴油分别加价290和370元/吨;国四升国五考虑到降标号而提价50元/吨左右。全国2014年实行国四汽油,2015年实行国四柴油;而京沪和江苏广东部分地区提前实行国五汽油。公司汽柴油主要销售江浙沪,坐拥长三角经济发达地区,将率先受益于油品升级。 2014年汽油升级将增厚公司净利润5亿左右,2015年柴油升级有望增厚净利润10-12亿;除上海和江苏沿江8市,浙江浙北6市可能也会提前执行国五汽油,长三角部分可能会提前执行国四柴油。 (三)、石化周期见底回暖,公司受益弹性较大 金融危机使得许多乙烯新产能建设延后或取消,新产能投放一般需要3-4年,传统石油法乙烯新产能2011-2016年都相对较少;但国内2014-2015年非传统路线的甲醇制烯烃、丙烷脱氢制丙烯对烯烃供应量大。经过2012-2013年石化工业反复而深度的调整后,石化周期已见底回暖;四季度聚乙烯特别是LDPE回暖明显,2014年石化景气度好于2013年将是大概念事件,公司受益的弹性较大。 投资建议 公司2014开始将率先受益油品升级,14年汽油升级预计增厚业绩5分以上、15年柴油升级预计增厚业绩1毛;再加上石化周期景气回暖,公司业绩将迎来显著成长;详见《公司研究报告--上海石化(600688):率先受益油品升级的石化弹性标的》和《行业研究报告--石化化工行业:石化周期已见底回暖》。我们维持12月份深度报告的盈利