海康上半年业绩增长54%接近上限并展望前三季35-55%超越市场预期,前端和出口业务带来强劲增长,分别实现74%和107%高速增长且盈利能力均有提升。此外,公司积极布局互联网民用视频及运营将打开长线空间。我们预测14/15年EPS为1.1/1.5元,估值已降至历史低位,看好市场信心建立后的估值修复空间,维持强烈推荐评级,第一目标价23元。 中报及三季展望均超越市场预期。公司上半年收入60.2亿,同比增长53.9%,归属母公司净利润15.2亿,同比增长54.2%,对应EPS0.38元,接近公司此前预告的35-55%区间上限,超越市场预期。其中,Q2单季收入和净利润同比增长54.7%和55.6%,环比Q1增长31.9%和21.3%。此外,公司预告前三季度净利增长35-55%区间,亦好于预期。 前端和海外业务带来强劲增长。尽管上半年国内部分政府项目有所滞后,但行业市场仍保持快速增长,且出口市场受益发达国家市场恢复和新兴市场如中东、拉美需求扩大,整体行业仍维持较高景气。受益对IP高清化趋势把握,海康前端业务实现73.8%的强劲增长且毛利率同比提升2.5个点至50.4%,后端业务虽毛利率下降至53.5%但同比增长24.4%好于预期,整体毛利率维持稳定且Q2略有提升,前后端销售略低于2比1仍有进一步提升空间,公司海外业务增长高达107.4%,营收占比27%,离40-60%目标仍有可观空间。在传统视频监控领域,公司实现了在国内市场由综合产品供应商向软硬一体化解决方案提供商和在国外市场由OEM向自主品牌主导模式的跨越。 互联网民用视频及运营打开长线空间。民用视频是下一个金矿,前期谷歌接连大手笔收购NEST和DropCam以及运动摄像龙头GoPro上市亦受到热捧,和国内互联网龙头如百度和奇虎紧密布局智能摄像头,均说明市场空间可观。而海康民用产品不仅在传统渠道已大幅放量,且互联网萤石平台已初具雏形,新品陆续上线(如家居监控、运动摄像等),公司一方面加强云视频存储运营服务,另一方面通过与互联网公司和大型运营商合作抢占入口,例如前期的联通以及近期的京东和乐视,公司由B2B转向B2C有望模仿华为的成功。本周二在杭州的中期业绩交流会,总经理及各业务部门将详解公司长线战略。 维持“强烈推荐-A”评级。前期海康因为市场对其传统业务空间、盈利能力、互联网布局和减持等四个担心被大幅杀跌,而海康则连续三个季度用超预期业绩持续积极回应市场质疑,解决方案、出口、出口与高清智能化趋势仍给传统业务带来可观空间和动能。我们预测14/15/16年EPS为1.1/1.5/2.0元,对应当前股价PE仅为14/11/8倍,估值已降至历史低位,我们看好市场信心建立之后的估值修复空间,维持强烈推荐评级,第一目标价23元。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,海外和互联网业务低于预期。

大族激光上修上半年业绩预增区间至25-35%大幅超越市场预期,主要源于苹果业务开始放量和非苹果多点开花,而三季苹果订单集中确认有望带来爆发性增长,蓝宝石切割等新品将给今明年高增长奠定基础,且长线受益激光微加工和高功率趋势。我们上调14/15年业绩至0.7/1.0元,上调目标价至25元,维持强推! 二季度预增大超预期。公司上半年的业绩预增区间由5-25%上修至25-35%,区间中值对应二季度单季净利为2.1亿,环比增长587%,同比增长64%,大幅超越市场预期,验证我们此前拐点判断。 苹果业务开始放量,非苹果多点开花。我们分析二季超预期主要原因是整体消费电子回暖带来各项业务全面开花,尤其是苹果业务开始放量所致。大族今年打标、焊接、切割、量测等部门均有较多新品配合苹果,按照新款iphone和iWatch分别于9-10月和11月发布的节奏,公司从4月底开始已开始批量交付iPhone打标、切割、焊接和量测设备,是业绩驱动主力因素,而对于蓝宝石切割设备,由于今年iPhone仅有少量高档版使用蓝宝石且以钻孔为主,而iWatch大比例使用蓝宝石且加工复杂度较高是切割设备主力应用领域,我们了解从6月份开始批量交付,二季度确认少部分,会在三季度集中放量。此外,公司非苹果业务已多点开花,高功率部门上半年维持高景气且焊接业务有重要突破,小功率业务受益电子行业精密加工和自动化升级加速以及光纤业务份额提升,而PCB亦有新品突破,LED维持稳健增长等。 迎接爆发的三季,二次腾飞趋势确立。公司当前苹果订单非常饱满,我们判断今年蓝宝石之外的传统苹果业务将实现11-12亿销售,而蓝宝石设备首批订单在9月前交付完毕且后续会有追加订单,全年出货望达到100余台,对应6-7亿销售,而明年iWatch扩产和iPhone全面使用蓝宝石将带来保守2倍以上订单弹性。在苹果集中放量下,公司今年三季度有望重现12年Q3一样的爆发性增长,且增长动能延续至15年。此外,公司的蓝宝石研磨设备有望重复切割设备的成功,及金属加工CNC受益国产化趋势亦望放量带来弹性。苹果之外,高功率业务将打开公司长线空间,公司在去年切割业务和今年焊接业务接连突破下,通过份额提升实现逆势大幅增长,有望在未来几年重复在小功率的成功之路。我们在前期32页深度报告中已系统阐述大族14年迎来业绩拐点和二次腾飞的逻辑,这从二季度开始将逐渐兑现。 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至25元。我们认为大族将长线受益于激光向微加工和高功率升级和进口替代大趋势,14年坐拥天时、地利、人和,业绩拐点已经确认。我们上调14/15/16年EPS至0.70/1.00/1.20元,其中对应主业为0.65/0.95/1.15元。今明年主业增长超100%和近50%,上调目标价至25元,相当于年底看15年25倍PE,向上近50%空间,维持“强烈推荐-A”! 风险提示:行业景气不及预期,竞争加剧,大客户集中及新业务风险。

洲明中报大超预期,照明业务整体迎来拐点,O2O、南网战略合作、智能照明以及外延发展将带来极大弹性。而显示屏收入和盈利水平双双大增。上调2014-15年EPS为0.72/1.05元。给予目标价32元,上调至“强烈推荐-A”评级! 中报大幅超出市场预期,拟推10转10。洲明预告中期净利润为2065-2400万元,同比增长83-113%,其中2季度单季净利润同比增124-170%,较Q1增速20%显著提升,业绩拐点已经体现。此外拟推出10转10方案。 照明创新性O2O模式已成型,与南方电网合作空间巨大。1)B2C方面,洲明已在京东、微信、唯品会等布局,同时销量位于天猫前列的翰源(不排除后续控股)亦为公司带来较大流量弹性;2)C2B则已在翰源推出“私人定制”,客户可获得个性化的照明方案服务;3)B2B主要与南网合作,目前已运营,通过电商平台向全社会提供节能服务,形式包括洲明作为南网EMC的主力产品供应商等等。借助南网的渠道、客户、数据库等资源,洲明将显著受益。 率先布局智能照明,外延发展有望带来更大弹性。洲明积极进军智能照明,已在常州有成功案例,而在广深亦有工程进入实施阶段。同时,洲明在13年报中表示将通过外延快速扩大业务规模,我们判断公司将在照明O2O领域积极寻求标的,其照明业务收入规模有望在未来1-2年超越显示屏业务。 照明业务整体迎来盈利拐点。由于前期研发和推广费用较高,洲明过去几年照明业务一直处于亏损,而今年起高投入告一段落,同时规模爬坡助力盈利改善。 我们保守预估照明外销收入1.5-2亿,路灯、电商整体盈亏平衡,则今年照明业务有望盈利1000-2000万。明年起布局完善的各业务线将做出更大贡献。 显示屏收入和盈利水平双双大增。得益于外贸市场向好,我们判断洲明上半年显示屏订单量已接近去年全年收入。子公司雷迪奥在创意屏这一蓝海具有强大竞争力,同时洲明高毛利小间距屏将从下半年起发力,全年占比望达30%。今年显示屏收入上看8-9亿,且其利润率水平将显著提升。 上调至“强烈推荐-A”:洲明中报大超预期,照明业务整体迎来拐点,O2O、南网战略合作、智能照明以及外延发展将带来极大弹性。而显示屏收入和盈利水平双双大增。上调2014-15年EPS为0.72/1.05元。基于业绩高增长,给予目标价32元,相当于15年30倍PE,上调至“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新渠道拓展风险。

德豪润达公告增发完成,我们认为增发实施后股东利益趋于一致,内部治理有望改善。预测14-16年EPS为0.2/0.33/0.4元(摊薄后)。基本面趋势向好,经营拐点确定性提高,维持目标价10元以及“审慎推荐-A”评级。 向大股东和吴长江增发完成,股东利益更加一致。德豪公告增发2.3亿股完成,其中大股东芜湖德豪认购1亿股,吴长江认购1.3亿股,持股达到9.3%,位列第二大股东。我们认为增发完成对公司的主要意义在于:1)股东利益理顺,雷士未来将向德豪采购更多芯片,同时德豪向雷士渠道出货有望更为顺畅,两者协同效应加强;2)增发完成使德豪财务费用每月减少1000万,经营现金流将显著改善。 芯片趋势向好,未来将加大倒装芯片投入。我们了解到今年以来德豪芯片月度销售向好,5月已达1.2亿元。按照行业经验,1亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配,而6000-8000万是大多数芯片厂的盈亏平衡点,随着后续产能爬坡,今年全年有望首次盈利。同时公司重视的倒装芯片已实现量产,随着市场培育成熟,其倒装芯片有望获得更多订单,若推广顺利将启用剩余40台设备用于倒装产品。 各类照明渠道已就位,雷士渠道有望发力。雷士在全国拥有专卖店近3300家,地级市覆盖率已超过97%,我们判断吴长江入股德豪后,德豪向雷士渠道出货有望快速上量。此外,惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度,德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口,为德豪的海外销售带来较大弹性。 后续将增持雷士,两者关系望进一步理顺。目前德豪已持有雷士上市公司约27%的股权,按目前持股比例,德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5月起按27%确认)。考虑到未来巩固双方合作关系的需要,不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。 维持“审慎推荐-A”:我们认为德豪增发完成后股东利益趋于一致,内部治理有望改善。预测14-16年EPS为0.2/0.33/0.4元(摊薄后)。虽然目前股价对应今年业绩估值不低,但基本面趋势向好,经营拐点确定性提高,我们维持目标价10元以及“审慎推荐-A”评级。 风险提示:LED照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。

芯片产值已与规模匹配,全年有望盈利。我们了解到今年4月德豪芯片销售已超过1亿元,而5月以来亦维持这一趋势。按照行业经验,1亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配,而6000-8000万是大多数芯片厂的盈亏平衡点,德豪目前芯片业务应处于微利状态,今年全年有望首次盈利。 未来将加大倒装芯片投入。目前德豪4台炉子用于倒装芯片的生产,并积极向大客户送样测试。我们认为倒装芯片具有散热更好、成本较低等优点,将在大功率芯片应用以及部分背光客户中首先推广。随着市场培育成熟,德豪的倒装芯片有望获得更多订单,若推广顺利将启用剩余40台设备用于倒装产品量产。 各类照明渠道已就位。截止至13年末,雷士照明在全国拥有专卖店近3300家,地级市覆盖率已超过97%,这是德豪国内光源销售的主要出海口。推广费用方面,德豪去年在每家专卖店的投入约为1万元,相当于累计一次性投入营销费用3000-4000万,这笔费用今年将得到有效压缩。此外,惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度,德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口,有望为德豪的海外销售带来较大弹性。 后续将增持雷士,两者关系望进一步理顺。目前德豪已通过二级市场增持和受让的方式持有雷士约27%的股权,我们认为两者股权交易的意义在于:1)德豪与雷士之间的合作将更为紧密;2)按目前持股比例,德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5月起按27%确认)。考虑到未来巩固双方合作关系的需要,不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。 维持“审慎推荐-A”:我们认为德豪LED芯片业务趋势向好,14年有望首次实现全年盈利。而结盟雷士、惠而浦等使其获得优质渠道资源,LED光源业务有望迎来较大弹性。预测14-16年EPS为0.23/0.37/0.45元。虽然目前股价对应今年业绩估值不低,但基本面趋势向好,经营拐点初现,我们给予目标价10元,相当于14年43倍PE,维持“审慎推荐-A”评级。后续我们将持续跟踪德豪的业务进展和增发进度。 风险提示:LED照明渗透率提升不及预期;与雷士资源整合风险。

一季报符合预期,三月订单满载。公司一季度营收3.8亿,同比增长57%,归属母公司净利润2564万,同比增长26%(扣非净利润增速为36%,如不把新并表子公司Exception利润备考到去年Q1的增速是40%),对应EPS 0.11元,符合预期。一方面,海外子公司Excepiton并表新增6117万营收和443万净利,另一方面,受益4G建设的通讯客户和新开拓军工客户的旺盛需求,公司自三月开始订单满载,交期和盈利能力上了一个新的台阶,拐点显现。 上半年展望符合预期,下半年同比增速望大幅提升。公司同时展望上半年业绩同比增长10~30%,按区间中值Q2净利为3794万,环比增长48%。我们亦了解到受益通讯、军工和安防,公司二季度仍维持较高订单能见度,宜兴工厂单月爬坡至1万3平米,接近盈亏平衡,我们判断三季度将贡献盈利,至年底望达到2万平米单月。在广州工厂稳步放量和宜兴转盈推动下,公司下半年业绩同比增长望大幅提升至70~80%,非常可观,全年我们判断将实现约50%的净利增长。 参股华进加入封装龙头俱乐部。尽管IC载板项目今年仍处于投入期,且因折旧增加和送样试生产,亏损将小幅扩大,但公司在推进客户认证和政府补贴方面仍有不错进展。此次公司即公告2000万参股9.94%华进半导体公司,华进定位为国家级封装与系统集成先导技术研发中心,是在国家02重大专项支持下,由中科院微电子所联合长电、通富、华天、深南电路、晶方、安捷利等业内龙头成立。此次兴森加入意味着被认定为载板领军企业,利于未来争取政府补贴和加速IC载板导入封装客户进度,IC载板国产化大趋势值得期待 ! 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至28元。展望未来,伴随今明年宜兴项目和IC载板项目分别扭亏和盈利,以及本部军工通讯带来的稳健增长和海外布局,公司未来三年40~50%的复合增长可以期待。我们维持14/15/16年EPS 0.77/1.11/1.56元,考虑增发摊薄后的EPS为0.70/1.00/1.41元。公司长线趋势确立、管理层参与增发信心增强且IC载板顺应半导体产业政策方向,考虑到公司市值偏小、迎来长线拐点且未来政府补贴和海外布局有弹性,我们上调目标价至28元,相当于14年摊薄后40倍PE,维持强烈推荐! 风险提示:宜兴和载板项目进度不及预期,管理瓶颈,行业竞争加剧。

一季报业绩低于预期。公司14年一季度营收7.99亿,同比增长4%,归属母公司的净利润3052万,同比下降46%,对应EPS 0.03元,低于市场预期。主要原因是13年Q1仍有部分高毛利苹果业务而今年完全没有和部分非苹果业务降价促销导致整体毛利率33.3%低于去年同期4个点,以及今年Q1合并子公司亏损而去年同期盈利所致。 上半年展望超预期,二季度迎来拐点。公司同时预告上半年同比增长5-25%,区间中值对应二季单季净利为1.82亿,环比增长近5倍,同比增长42%,超越市场预期,拐点趋势明确;我们分析主要原因是二季整体消费电子回暖,尤其是苹果业务开始放量所致。我们判断今年iphone两个新版本分别于在9、10月发布,零组件厂6、7月量产,而设备厂则4、5月开始批量供货,这点我们已与公司验证,大族今年打标、焊接、切割、量测等部门均有较多新品配合苹果。而对于蓝宝石切割设备,由于主力使用的iWatch在10月底前后发布,设备预计从6月才开始集中批量交货,虽公司已有可观的在手订单,但考虑确认进度在二季度预测中考虑并不多,我们判断会在三季度集中放量。 今明年高增长确立,迎来二次腾飞。我们在前期32页深度报告中已系统阐述大族14年迎来业绩拐点和二次腾飞的逻辑,这从二季度开始将逐渐兑现。除今年传统苹果业务望实现11~12亿收入外,我们此前未充分考虑的蓝宝石切割设备业务,公司已在年报中确认通过认证并确保今年批量供货,将为今明年业绩爆发性增长奠定基础。我们判断今年蓝宝石设备业务销售保守超过一百多台,带来7~8亿以上弹性,主要由iWatch驱动,iphone高档版亦会有少批量设备出货,而明年iWatch扩产和iPhone全面使用蓝宝石将带来保守2倍以上订单弹性。公司今年三季度有望重现12年Q3一样的爆发性增长,且增长动能延续至15年。此外公司的蓝宝石研磨设备有望重复切割设备的成功,及金属加工CNC亦望放量带来弹性。公司股价在二、三季度的弹性值得期待! 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至23元。我们认为大族将长线受益于激光向微加工和高功率升级和进口替代大趋势,14年坐拥天时、地利、人和,业绩拐点已经确认。考虑到非苹果业务盈利能力有所下降,但新增蓝宝石切割设备业务弹性,我们上调14/15/16年EPS至0.65/0.95/1.15元,其中对应主业为0.60/0.90/1.10元。今明年主业增长近100%和50%,上调目标价至23元,相当于年底看15年主业25倍PE,向上近60%空间,维持“强烈推荐”! 风险提示:行业景气不及预期,竞争加剧,大客户集中及新业务风险。

阳光1季报超预期。公司规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益,而传统业务亦有望好于悲观预期。基于LED业务盈利能力超预期提高,我们上调14-15年EPS为0.67/0.89元,同时上调目标价至27元,继续强烈推荐! 一季报超预期。阳光公告1季度实现收入7.5亿,营业利润近9000万,净利润8100万(单季EPS为0.12元),同比分别增长15%,129%和22%,在营业外收入同比大幅减少3200万的背景下仍取得不错增长,超出市场预期。此外13年EPS为0.36元,符合市场预期。分配方案为10送5派1.5元。 LED业务规模快速扩张。阳光13年LED业务收入9.8亿,同比大增170%。而今年Q1收入已近3亿元,同比翻番。目前厦门厂区产销两旺且新产能投放有序,而后建的上虞、金寨等厂区亦在持续爬坡,我们判断2014年全年产能将至少增加1倍,收入望达18-20亿元。 LED盈利能力加速提升。阳光13年LED业务毛利率已达25%,今年1季度亦有25-26%,较12年的20%大幅提升。在此驱动下Q1综合毛利率达24%,同比提高约1.5%(剔除13Q1国家采购出货的影响)。这主要得益于规模效应的体现,未来仍有进一步提升空间。 传统节能灯业务保持稳定。阳光13年节能灯收入基本与12年持平,我们判断未来几年仍有望保持平稳,原因在于:1)国际品牌厂关闭分散在东南亚等地的小型自有工厂;2)同时压缩ODM数量至3-5家。我们判断其节能灯采购将向靠近原材料产地且具有成本优势的大陆ODM集中,阳光等份额有望显著提升。 渠道多点开花,O2O模式将成型。阳光目前已在大客户代工、自有分销以及海外市场渠道等方面具备深厚积累,公司在年报中表示将“通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展”,我们认为此举将助力阳光占据渠道制高点。 维持“强烈推荐”:我们认为阳光规模效应将进一步突显,品牌和渠道建设将使公司长期受益,而传统业务亦有望好于悲观预期。基于LED业务盈利能力超预期提高,我们上调14-15年EPS为0.67/0.89元,同时上调目标价至27元,继续强烈推荐! 风险提示:LED业务爬坡不及预期,原材料价格波动风险。

立讯精密一季报业绩逆势同比增长99%处于预告区间上限,并预测上半年同比增长70~100%,均超越市场预期。我们判断,下半年伴随苹果进入新品周期和新客户新业务突破,全年高增长确立。公司正加速崛起,未来三年高增长可期,我们维持14/15年摊薄备考1.25/1.90元EPS预测,上调目标价至50元,维持强推! 一季报及半年展望均大超预期。公司14年一季度营收13.6亿,同比增长73.2%,扣非净利8522万,同比增长116%,归属母公司净利9022万,同比增长98.76%,处于此前预测70-100%区间上限,对应EPS0.16元。公司同时亦预告上半年同比增长70-100%,区间中值对应二季单季净利为1.3亿,均大幅超越市场预期,继续验证我们一直以来对公司拐点的判断。 14年全年高增长趋势确立。公司一季度营收在淡季逆势高增长主要来自苹果新导入数据线和电源线增量、索尼游戏机等消费电子客户超预期以及宣德业务放量等;净利增速更高主要来自管理效率提升和投资收益增量,公司Q1期间费用率仅14.5%,相对去年Q119.5%以及Q417.1%大幅降低,另外公司亦受益于人民币贬值的汇兑收益。Q1毛利率18.2%环比和同比都有所降低,主要因为宣德RJ接口以及苹果数据线增量业务仍在爬坡,而伴随5月数据线产线达到较佳状态,我们判断Q2开始毛利率望明显提升,整体上半年业绩有望达到区间中上限。而下半年伴随苹果进入新品周期,公司全面配合下一代产品iPhone和iWatch的精密连接和充电创新将逐季放量,此外亦新导入谷歌、微软、三星等一线消费电子客户,全年高增长趋势确立,尤其Q4考虑iWatch放量和联滔少数股权潜在并表,业绩增速将非常可观。基于公司前几年的厚积薄发,我们判断后续仍有较多新品、新业务、业绩超预期因素; 连接器巨头正在加速崛起。如我们一直强调,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入,公司亦围绕大客户横向拓展精密结构件、FPC、天线等新业务,构筑平台和垂直一体化能力;另一方面,公司的通讯服务器和汽车医疗业务亦已有清晰布局和客户突破,将是公司3C外的下一波成长动能。此外,公司牢牢把握住了可穿戴式设备、智能家居和智能汽车等新趋势。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。 维持强烈推荐和48元目标价。考虑联滔少数股权的业绩增厚并按四季度开始并表测算,我们维持14/15/16年EPS1.22/2.12/3.13元,考虑增发6400万股摊薄后14/15/16年EPS为1.10/1.90/2.80元,14年考虑联滔全年并表的备考业绩为1.25元。基于公司三年高增长明确,我们上调第一阶段目标价至50元,相当于14年摊薄备考EPS40倍,长线看两倍市值空间,维持强推! 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

年报基本符合预期。三安13年实现收入37亿,营业利润8亿,净利润10亿,分别年增11%,58%和28%,摊薄EPS为0.65元,符合市场预期。得益于芯片盈利能力提升,综合毛利率提高至36%(12年为27%)。此外利润分配方案为10转5派2元。 芯片盈利向好,全球龙头地位愈加稳固。我们判断13年三安芯片收入26-28亿元,投片量约500万2寸片,全年开工率在9成以上,毛利率达24-28%。预计14年芯片产能再增30-50%,且在规模效应、供需向好以及产品结构优化等因素驱动下,其毛利率有望继续提升。15年新增产能到位后大陆份额将超过40%。此外海外代工订单及专利布局完善有利于开拓全球市场,芯片业务空间增加1倍以上!LED应用商业模式确立,盈利持续性突显。照明产品方面,13年三安实现收入6-8亿元。而今年以来三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展,全年有望确认收入10亿以上。我们判断公司开拓市场的主要模式已经成型且具有较好持续性:1)与能源服务公司(如安信能源、北京南瑞)合作,三安负责产品供应;2)与终端大厂战略合作(如与阳光成立合资公司等)。 功率半导体业务有望再造一个三安!公司日前公告与成都亚光等成立合资公司开展功率半导体业务,产品主要应用于军工、新能源等领域。据IMS预测,GaN、SiC类器件市场在未来5年有望增长至20-30亿美元,逐步接近LED芯片市场容量。而功率半导体整体市场则在300-400亿美元。该业务将为三安开拓更大的市场空间,同时由于下游客户优质,其毛利率望达40-60%。 维持“强烈推荐”:随着三安海外芯片业务突破、LED应用产品商业模式成型以及大举进军功率半导体市场,其长期成长逻辑更为清晰,未来将打造成基于半导体技术的节能产业巨擘,一直困扰投资者的市值空间问题已经迎刃而解。暂不考虑功率半导体的贡献,我们预测14-16年EPS为0.90/1.13/1.5元。维持目标价32元,继续强烈推荐!风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

与首尔半导体成立合资公司。三安公告与首尔半导体、首尔Viosys 公司(首尔半导体子公司,简称“SVC”,主营芯片)成立合资公司“安徽三首光电”。 注册资金为200 万美元,三者各占49%,25%和26%。合作模式上,主要是合资公司向安徽三安租赁MOCVD 设备,生产芯片后售予SVC。此外公司预告1季报增长40-55%,对应净利润2.2-2.5 亿元,超出市场预期。 芯片国际市场开拓重大突破!我们认为此项合作本质上类似于三安为首尔半导体代工,其产品不存在专利问题,将销往全球各地。我们此前在深度报告中强调,国际大厂不再进行芯片扩产,三安有望获得可观的委外订单,未来不排除公司与更多国际一线芯片厂合作。全球芯片市场为大陆的2-3 倍,三安芯片市场空间大幅提升!芯片专利布局有望深化。三安目前已通过璨圆、Luminus 切入国际专利网。首尔半导体是LED 专利网核心公司之一,拥有众多关键的行业基础专利,与各大一线厂商均有相互授权。我们认为三安目前已在专利方面具有较强话语权,两家公司未来很有可能进一步合作。 芯片盈利能力持续向好。在行业供需向好、芯片国产化加速等驱动下,三安约150-160 台设备持续开满(去年同期约110-120 台),且订单超出产能达30-40%,能见度达3 个月以上。我们判断三安14Q1 芯片毛利率已达28-30%(13Q1 为20-23%),后续有望进一步超预期提升。 维持“强烈推荐”:我们重申三安的芯片龙头逻辑——规模效应不断强化,代工带来新机遇,海外布局渐入佳境!同时基于芯片盈利向好,中长期成长路径清晰,我们仍维持13-15 年EPS 预测0.71/0.90/1.13 元。维持目标价32 元,继续强烈推荐!风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

芜湖芯片二期项目搬至厦门。三安公告募投项目芜湖二期搬至厦门火炬开发区实施,拟投资100 亿元,规模为200 台MOCVD(目前拥有164 台)。首期启动100 台MOCVD 设备,建设期为一年,其余100 台MOCVD 待首期全部投入后启动,不迟于2018 年底到位并投入使用。同时厦门给予公司单台500 万元补贴(折算成2 寸54 片机),并支持公司与合作的能源服务公司承接厦门市路灯等公共照明的LED 改造项目,计划10 年改造工程项目约30 亿元。 2014 年公司产能仍有望增加30-50%,15 年后大陆份额望超4 成。由于搬迁涉及厂房以及配套建设,我们判断募投项目的新增设备将在下半年到位,有望在14Q4 形成部分产能贡献。但产能仍有望年增30-50%,原因在于:1)2 寸改4寸继续实施,单炉产出增加30%(13 年底4 寸设备占30%,今年望达80%以上);2)技术和管理提升可增加设备每天炉数;3)不排除公司会通过租赁厂房等方式提前扩产。首期新增设备投产后三安大陆份额将提高到40%以上。 芯片行业扩产温和,三安盈利能力持续向好。芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。随着照明加速渗透而行业扩产温和(扩产门槛提高、设备技术升级致芯片厂观望等),预计14 年行业供需有望好于去年。同时规模效应加强以及中大功率比重增加有利于三安盈利能力持续改善。我们判断三安去年4 季度芯片毛利率已达25-30%,今年有望进一步超预期提升。 LED 照明产品订单超预期,商业模式越渐清晰。照明产品方面,三安不仅在福建地区屡有斩获,同时也向全国范围以及海外市场拓展。我们判断公司开拓市场的主要模式有:1)与能源服务公司(如安信能源、北京南瑞)合作,三安负责产品供应;2)与终端大厂战略合作(如与阳光成立合资公司等)。 维持“强烈推荐”:虽然搬迁可能导致短期投产放缓,但今年公司产能仍有望增加30-50%,同时基于芯片盈利向好,LED 应用订单超预期,以及中长期成长逻辑依然清晰,我们仍维持13-15 年EPS 预测0.71/0.90/1.13 元。维持目标价32 元,继续强烈推荐。 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

年报和一季报均符合预期。聚飞13 年实现收入7.5 亿,净利润1.3 亿,增长52%和43%,EPS 为0.6 元,拟10 转3 股派2 元。预告Q1 净利润为3487-4359万,年增20-50%,我们判断业绩落在中值附近,对应EPS 约0.18 元。 小尺寸背光Q4 逆势增长,14 年仍有较大动能。虽然Q4 消费电子整体偏淡,但聚飞小尺寸背光环比3 季度增长10-20%,且全年毛利率维持33-34%,主要原因在于:1)高端市场更加集中,聚飞份额持续提升;2)智能机高清化,聚飞高端超亮系列占比提升至8 成;3)公司库存管理优越,13 年销量增长60%的情况下其库存量只小增20%。我们认为小尺寸背光具有较高的技术和客户关系门槛,公司优势地位难被冲击。凭借本土份额提升、国际客户突破以及平板等业务增量,我们认为聚飞小尺寸背光14 年有望增长约30%。 大尺寸持续超预期,14 年收入有望翻番。13 年年初以来聚飞的大尺寸背光不断突破,全年累计实现营收1.6 亿元,毛利率约达26%,超出市场预期。聚飞14年拟向三安采购2 亿元芯片,亦反映公司对大尺寸未来增长具有较强信心。我们判断随着产品进一步获得创维、海信等客户认可,聚飞将在与台厂、韩厂的竞争中获得更多份额,14 年大尺寸收入有望达3-3.5 亿元。 切入背光膜等新市场,零组件横向扩张空间巨大。聚飞的光学膜产品进度乐观,目前已积极向客户送样,预计14 年上半年将形成收入。LED 闪光灯产品目前已切入大陆一线智能机供应链,聚飞通过工艺改良有望使产品售价较竞争对手便宜30-50%,从而实现进口替代,亦有望成为14 年的超预期因素。另外,我们判断聚飞将利用与手机厂的关系,在相关零组件领域尝试更多的横向扩张。 维持“强烈推荐-A”:我们认为聚飞小尺寸背光业务稳健增长,大尺寸背光持续超预期突破,而切入光学膜等零组件市场则有效打开了中长期成长空间。 基于更谨慎预测,我们调整14-16 年EPS 至0.86/1.18/1.54 元,但未考虑光学膜等新业务贡献。受益于背光份额提升、照明高景气以及新业务拓展,公司成长逻辑依然清晰,维持目标价32 元和“强烈推荐”评级。

三安公告与聚飞签订3年战略供货协议,首年金额约2亿元。我们看好三安与大客户的战略合作模式,芯片国产化加速以及高景气背景下其芯片盈利向好。预估13-15年EPS 分别为0.71/0.90/1.13元。上调目标价至32元,继续强烈推荐! 与聚飞签订战略供货协议。三安公告与聚飞签订为期3年的芯片供货协议,约定第一年(14年3月至次年3月)供货金额约2亿元,占13年三安芯片收入的7%左右。 力压台厂成为第一大供应商,一线公司合作共赢。聚飞过去主要向晶电、新世纪等台厂采购高端芯片,而随着三安技术提升以及产品性价比提高,聚飞已于去年开始加大对三安的采购比重,约占10-20%份额。我们判断三安的产品有望向聚飞的大小尺寸背光以及照明封装全面渗透,按芯片占成本40-50%测算(聚飞主要采购高端芯片,芯片成本占比高),并假设聚飞14年收入10-12亿元,那么2亿元的供货金额相当于聚飞14年约50%的需求。同时此举亦反映了聚飞对行业高景气的判断,有利于锁定高性价比的芯片供应。 三安作为龙头引领芯片国产化加速。2013年大陆芯片产值约占全球的20-30%,随着中下游厂商对本土芯片厂的认可程度提高,我们认为大陆芯片产值比重以及国产化率有望快速增加。三安已与珈伟、兆驰、阳光、聚飞等建立战略合作关系,其示范效应有助于其它大客户突破。同时三安亦为全球少数有能力大幅扩产的芯片大厂之一,13年底已有164台设备,预计14/15年各新增50台,我们判断15年其大陆市场份额望达35-45%(13年约30%)。 14年芯片盈利能力持续向好。芯片盈利水平主要取决于行业供需、规模效应和产品结构。随着照明加速渗透而芯片行业扩产温和,预计14年行业供需有望好于去年。同时规模效应加强以及中大功率比重增加有利于公司盈利能力持续改善。我们判断三安去年4季度芯片毛利率已达25-30%,今年有望进一步提升。 维持“强烈推荐”:我们看好三安与大客户的战略合作模式,芯片国产化加速以及高景气背景下其芯片盈利向好,LED 应用业务空间巨大,而CPV 与功率半导体亦有望进入收获期。预估13-15年EPS 分别为0.71/0.90/1.13元。上调目标价至32元,相当于14年35倍PE。看好照明渗透快速提升带来的板块行情以及龙头三安的股价表现,继续强烈推荐! 风险提示:行业景气波动,照明渗透不及预期,政府补贴不可持续。

年报及一季报展望超预期,业绩拐点趋势确认。公司13年营收45.9亿,同比增长45.9%,归属母公司净利3.4亿,同比增长29.15%,处于此前预测15-30%区间上限,对应EPS 0.62元,同时亦预告一季度同比增长70-100%,均大幅超越市场预期,继续验证我们一直以来对公司拐点的判断。公司从去年Q3开始伴随苹果、索尼等新品新业务逐渐放量,业绩环比改善明显。今年一季度的高增长即来自苹果的数据线和电源线增量、索尼游戏机超预期、源光电装汇兑损益亏损减少等,我们判断在区间中间概率较大。基于公司前几年的厚积薄发,我们判断后续仍有较多新品、新业务、业绩超预期因素; 增发助力未来三年高增长。公司此次增发募资20.31亿发行不超过6400万股,底价31.74元,投向4个项目:1)6亿元收购昆山联滔40%少数股东股权,使用自有资金1.5亿。联滔13年收入15.2亿,净利润1.37亿,估值15亿仅相当于静态11倍PE。由于联滔是立讯苹果业务主体且今年业绩望爆发,该收购价再次彰显立讯的收购议价能力;2)5.14亿增资昆山联滔智能终端连接组件扩产,我们判断是为今年望大幅放量的苹果数据线等新项目作扩产准备;3)5.07亿增资苏州丰岛复合机构件项目,用于可穿戴设备和智能家居产品,立讯团队已有很强技术积累,而我们了解公司业已切入这两领域国际一线客户,潜在弹性较大;4)5.6亿增资珠海双赢进行FPC升级扩产,我们判断立讯是为了高规格FPC新厂扩产,未来望切入台湾及美系一线客户; 连接器巨头正在加速崛起。如我们一直强调,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,而天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力,此外,公司亦把握住了可穿戴式设备、智能家居和智能汽车等新趋势。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。 维持强烈推荐,上调目标价至48元。考虑联滔少数股权的业绩增厚并按9月份开始并表测算,我们上调14/15/16 年EPS至1.22/2.12/3.13元,考虑增发6400万股摊薄后14/15/16 年EPS为1.10/1.90/2.80元。如14年考虑联滔全年并表的备考业绩测算为1.25元。基于公司未来三年高增长明确,我们上调第一阶段目标价至48元,相当于15年摊薄后EPS25倍,维持强烈推荐! 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。