OTT业务加速落地。数码视讯正从传统广电设备商向OTT运营商转型,先后与华数传媒、湖南有线、广西广电签订了OTT战略合作协议。依托自身在OTT平台解决方案、电视支付上的优势以及与广电的良好合作关系,数码视讯已经完成了对内容方(优酷土豆)、牌照方(华数传媒)和广电运营商的初步整合,形成了完整的OTT产业链闭环。预计随OTT业务的持续推进,后续公司还将与乞讨族广电运营商展开合作。 今年是广电运营商集体发力的一年。面对互联网厂商OTT、电信运营商IPTV的冲击,广电运营商面临巨大的用户下降压力,需要进行自我革新。在互联网不可阻挡的趋势下,广电若回避OTT、避免其与自身有线电视的竞争,只能放任用户流失最终走向末路。依托自身有线直播的优势,融合OTT业务推出DVB+OTT,才是广电运营商未来的主流选择。预计今年开始广电运营商会在内容、传输管道及OTT终端上加大投资,抢占电视互联网的市场。我们看好在这种背景下,广电系厂商的OTT战略,数码视讯作为龙头最为受益。 广电现有网络不足以支撑DVB+OTT业务,双向网改必然加速。《中国宽带网络市场状况白皮书》显示,截止到2013年底,我有有线电视用户为2.24亿,双向网改渗透用户为2850万,有线网改实际用户占全国有线电视总用户为12.77%;而实际开通双向网改的用户更少,仅占7%,只有这7%的用户,可以支撑广电的DVB+OTT业务。在DVB+OTT内容丰富、终端成熟的背景下,管道成为最大的制约,因此我们认为双向化改造必将加速。我们看好在此背景下数码视讯超光网业务的爆发,预计14年有望实现1亿以上的收入。 影视业务进展顺利,有望成为超预期点。公司自制电视剧《急诊室的故事》已于3月中旬顺利杀青,预计年中上映。此外,投资的电影《朝内81号》、《无问西东》、《闺蜜》、《十万火急》也将在今年陆续上线。影视业务的弹性很大,且在此领域公司后续在外延扩张的可能,有望成为超预期点。 14年业绩高增长确定性强,向OTT运营商转型助力估值提升,维持强烈推荐-A。短期而言,随收入确认延迟影响的消除公司业绩将重回增长,今年的业绩高增长确定性很强。长期而言,数码视讯依托广电正实现从设备商向OTT平台运营商的转型,布局逐渐清晰,此前储备的影视、电视支付、体感设备、电视游戏等均可以装入平台为OTT业务服务,形成有效协同。维持强烈推荐-A,预计14-16年EPS为0.75/1.01/1.32元,维持强烈推荐-A,目标价30元。 风险提示:OTT业务发展不达预期、超光网发展不达预期、传统业务加速下滑。

大富科技14年1季度实现收入5.9亿元,同比增长55%;净利润2.87亿元,同比增长129倍,扣非后净利润6960万元;同时预告14年上半年主营业务净利润为1.4-1.55亿元,业绩超市场预期。公司受益4G及内控改善带来业绩大幅提升的逻辑兑现,且布局电动汽车与智能终端理奠定长远发展,是“业绩释放+业务转型”的典型代表。维持强烈推荐-A,上调目标价至37.2元。 毛利率持续回升,管理费用大幅下降。公司4G早周期受益,1季度毛利率高达28.4%,同比提升8个百分点。预计后续随4G产品占比的提高,毛利率还将继续提升。1季度管理费用5600万元,较去年同期减少2000万,管理费率下降10个百分点。在经历管理团队重构及人员精简后,公司的费用管控将贯穿全年。 淡季不淡,业绩再超市场预期。1季度是传统淡季,但公司受益4G表现出淡季不淡,1季度收入同比增长55%,其中4G产品收入超过1.5亿元。1季度扣非后净利润达到6960万元,高于此前5200万-6700万的预告区间,超市场预期。同时预告14年上半年主营业务盈利1.4-1.55亿元,对应2季度主营净利润7000万-7500万元,环比继续改善。随着4G建设的推进,及公司新业务的拓展,下半年的业绩还将好于上半年,全年业绩将迎来大爆发。 布局电动汽车与智能终端奠定长远发展。公司公告与特斯拉合作,由此成为直接给特斯拉供货的唯一A股上市公司,带来了市场热点与想象空间。但目前合作尚处于初期,预期短期不会有量的贡献。此外公司在智能终端上的布局值得关注,已切入国际一线终端大厂,提供金属结构件(边框外壳)等产品。金属边框的渗透率不到10%仍有很大的成长空间,且由于门槛较高毛利率高达40%-50%,后续如能放量则将成为公司新的业绩增长点。 业绩超预期,维持强烈推荐-A,上调目标价至37.2元。公司受益4G及内控改善带来业绩大幅提升的逻辑兑现,且布局电动汽车与智能终端奠定长远发展,是“业绩释放+业务转型”的典型代表。维持强烈推荐,上调公司14-16年EPS为1.54(剔除华阳威投资收益后为0.93)/1.14/1.35元,上调目标价至37.2元,对应14年剔除投资收益后40倍PE。 风险提示:减持风险,新业务不达预期,内控不达预期,设备商压价。

中兴通讯一季度实现收入191亿元,同比增长6%;净利润6.2亿元,同比增长203%,合EPS0.18元,偏预告上限。同时,公司预告14年上半年盈利8-10亿元,同比增长158%-222%,基本符合预期。公司受益4G业绩大幅增长的逻辑并未改变,股价仍存在低估,维持“强烈推荐-A”,目标价20元 收入增长受益国内4G。一季度收入同比增长6%,其中国内4G设备贡献收入40-50亿元,是收入增长的主要来源。今年三大运营商4G投资将达到1300亿元,前期的良好份额将使中兴通讯在4G大潮中最为受益。后续随国内4G建设的开展及收入的确认,4G系统收入将成为中兴收入增长的主要驱动力。并且,海外订单的收获及手机业务的恢复性增长也将助力全年收入的增长。 毛利率同比大幅提升7个百分点,费用管控持续。一季度毛利率高达33.5%,环比提升2个百分点,环比6个季度持续改善。后续随国内4G系统收入占比提升、海外低毛利合同严控、手机业务毛利率恢复,综合毛利率仍有提升空间。费用率较去年同期略有提升,但经过去年的人员精简,预计今年全年费用将保持在正常可控范围之内。此外,Q1的资产减值损失高达5.8亿,主要因此前海外的激进战略导致,预计从2季度开始将大幅降低。 预告14年上半年盈利8-10亿元,基本符合预期。业绩预告对应2季度盈利1.8-3.8亿元,环比有所下降,但上半年8-10亿的净利润仍处于同期高位(10年上半年净利润8.8亿,全年32.5亿,均是历史最高)。预计后续随4G建设的推进,下半年的盈利会好于上半年,全年业绩的高增长确定性很强。 股价仍存在低估,维持“强烈推荐-A”评级。14年是4G建设大年,后续随电信、联通对4G的投资加大,行业高景气度至少持续2年,中兴通讯作为龙头最为受益。并且除4G外,公司的手机、政企网等业务均处于上升阶段,基本面将持续转好。预计14-16年EPS为0.80/1.02/1.26元,目前股价对应14年仅17倍PE,仍存在低估。维持强烈推荐-A,目标价20元。 风险提示:国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

中兴通讯公布2014年一季度业绩预告,预计一季度实现净利润4.25亿-6.37亿元,同比增长107%-210%,实现EPS0.12-0.19元;同时预计一季度扣费净利润超过5.83亿元,去年同期为-6.15亿元。业绩超市场预期,维持“强烈推荐-A”,点评如下: 收入同比略微增长,主要因国内4G设备收入提升。预计一季度收入较去年同期个位数增长(0-10%),其中通信系统收入受益4G是收入增长贡献的主要来源。统计局的数据显示,去年12月以来国内基站产量处于高位,其中13年12月基站产量达到2390万信道,同比增长64%;14年1-2月产量4156万信道,同比增长137%,也印证了行业的高景气度。后续随国内4G建设的开展及收入的确认,国内4G系统项目收入将成为中兴收入增长的主要驱动力。 手机业务Q1仍然表现不佳,今年机遇大于风险。手机业务Q1收入同比下降超过10%,但Nubia Z5 mini(彭丽媛所用机型)出货超100万台成为亮点。中兴今年对终端业务重新定位,后续会加强渠道与宣传的推广力度,机会点在于:国内迎来4G换机需求期,多模多频的4G终端使行业的门槛提高,公司依托技术、专利和运营商渠道优势,手机业务有望在机遇期中收获。风险点在于:智能机渗透率提升带来的行业增速放缓,以及行业竞争的加剧,除了“中华酷联”外,还面临“小步金欧”的迅速崛起。总体上机遇大于风险。 毛利率明显提升,费用环比持平。一季度中兴继续严控海外低毛利率合同的签订,同时国内4G系统收入占比逐渐提升,手机业务毛利率有所恢,预计超过15%,综合毛利率较去年同期明显提升,预计接近30%(略高于去年全年的29.4%)。费用方面,预计三项费用与13年Q4环比持平,费用率较去年同期略有提升,经过去年的人员精简,预计今年全年费用将保持在正常可控范围之内。 一季度净利润远高于历史同期水平,后续有望逐季环比改善。历年来,一季度是公司传统的淡季,但今年受益4G淡季不淡,净利润远高于历史同期水平,净利率也达到3%左右。值得注意的是,一季度非经常性损益影响较小,其中汇兑损益无正面贡献,扣非净利润高达5.83亿元,自12年Q3以来环比持续改善。预计后续随4G建设的推进,下半年的盈利会好于上半年,公司的盈利能力还将逐季增长。 业绩开始逐步释放,维持“强烈推荐-A”。14年是4G建设大年,运营商今年4G投资将超过1200亿元,且后续随FDD牌照的发放,国内4G建设的高景气度将至少维持2年,公司作为龙头最为受益。一季度净利润创历史同期最高,公司受益4G业绩大幅增长的逻辑正在逐步兑现,预计后续业绩将逐季增长。预计14-16年EPS分别为0.80/1.02/1.26元,目前股价低于股权激励行权价(13.69元),具备很强的安全边际,一季度业绩超预期有望迎来股价反弹,维持“强烈推荐-A”,目标价20元。 风险提示:国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

事件:1)海能达公告旗下德国子公司HMF中标智利地铁TETRA集群项目,金额7800万,继秘鲁项目之后又一大单,整合协同逐渐体现;2)重庆启动PDT一期工程项目招标,预算金额2亿左右,继新疆之后又一省(直辖市)级别大单,示范效应将带动其他省市跟进。我们点评如下: 1、海外中标智利地铁大单,协同效应逐渐体现 整个项目包括圣地亚哥地铁2条线路的新建系统及终端,5条线路的系统更换,以及整体7条线的后期维护服务。此次项目是HMF和Sociedad Ibérica de Construcciones Eléctricas, S.A. 联合中标,公司承担所有集群相关产品及服务,中标金额7800万。我们判断,此次项目以系统为主,终端为辅,地铁项目的执行期一般为1-2年,预计将为明后年收入产生积极贡献。 继秘鲁项目之后公告的又一更大规模的海外大单,继秘鲁项目之后,公司在南美市场已逐渐落地生根,此次智利地铁项目仍以德国子公司自有销售渠道为主,但公司此前中标尼日尼亚全国警察网(千万级别项目),成为通过自有渠道带动HMF集群销售的首单,且海能达自上市以来,逐步布局全球直销网点,将会对海外大项目的拿单能力产生明显带动。公司收购德国子公司后,“1+1>2”的协同性已开始体现,我们预计全年通过自有渠道带动的TETRA建产品收入将达到数千万规模。 2、重庆PDT一期项目启动,强示范效应下,各地招标有望会规模启动 重庆PDT一期项目是继2012年新疆省级项目以来,启动的又一过亿级别PDT项目,我们预算其整体规模2亿左右。按照招标流程,投标截止时间4月29日,预计按照正常情况下,招标结果将于5月中上旬发布。海能达作为重庆试验网的主要建设方,我们认为其中标可能性很大。若如期中标,将会对公司今明两年收入产生积极贡献。 意义一:作为今年省(直辖市)级项目先行者,重庆将会其他公安省厅起到强示范效应。且在公安部大力推进PDT的大背景下,后续各地市有望陆续效仿跟进。辅以即将下发的转移支付专项资金,我们认为14年将是PDT招标的规模启动年,且行业景气度将持续至2016年。建议积极关注PDT市场启动及订单情况,这是形成对公司股价的短期重要催化。 意义二:采用PDT符合国家信息安全的宏观战略,技术障碍基本消除。PDT标准在2013年4月大庆验收会上正式确定为公安部部标,14年3月PDT联盟大会上更进一步确定声码器的国产标准,并且公安部要求所有终端和系统自2014年4月开始,均要通过入网测试,旨在通过严格的技术指标认证消除使用方(地方公安)对PDT技术的疑虑。至此,我们认为市场曾经担心的横在PDT普及之路前面的技术障碍得到基本消除。后续在国家为主导的信息安全、去IOE等大的宏观背景驱动下,PDT将进入规模建设的快车道。 意义三:招标热情的背后将是业绩高弹性的兑现:作为技术驱动的行业,专网行业的高壁垒确保产品的高毛利(50%以上),在费用相对刚性的情况下,产品销售的放量将带动业绩的高弹性增长,这也是我们看好专网的最主要原因,与其他“讲逻辑的”公司相比,专网通信版块是可以实现业绩兑现的。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价36元。坚定看好未来发展,13年业绩已实现超预期反转,14年仍将保持快速增长,并且今年PDT的订单将使市场对明年业绩高增长可预期,预计14-16年EPS 0.90/1.37/2.03元,维持“强烈推荐-A”评级,给予14年40倍PE,短期目标价36元。 催化剂:1)PDT项目招标启动,及具体公司的中标情况;2)转移支付专项资金的落地;3)政策层面的支持。 风险提示:短期业绩压力、汇率波动、大项目进度低于预期、毛利率波动、PDT进度低于预期。

邦讯技术公告拟收购凌拓科技100%的股权,进军可穿戴设备领域。通过此次收购并结合公司此前在手机游戏及智能家居上的布局,邦讯技术的物联网业务运营体系初步形成,未来存在做大做强的可能。并且公司传统网优业务后周期受益4G,整体符合“4G+转型”的逻辑,预计13-15年EPS为-0.33/0.43/0.56元;考虑收购增发摊薄后,预计14-15年备考EPS为0.54/0.82元,维持“审慎推荐-A”。 收购凌拓科技,进军可穿戴设备领域。可穿戴市场尚处于行业发展的初期,邦讯技术提前布局有望充分享受行业未来景气度。凌拓科技是国内领先的可穿戴设备商,具备成熟产品和实施案例。根据目前在手订单预估,凌拓科技2014-2016年交付金额分别为1.27亿、1.73亿、1.80亿元,将保障公司完成业绩对赌,14-16年至少增厚净利润2,500万、4,000万、5,500万。 此前公司已布局手机游戏与智能家居,物联网运营体系初步形成。通过本次收购并结合公司此前的布局,将形成“邦讯技术-邦讯物联网-邦讯互联网”的框架体系,以“软件-硬件-平台”为基础的线上线下相结合的物联网业务运营体系将初步形成。 传统网优业务后周期受益4G。网优行业的拐点目前尚未出现,我们判断邦讯技术一季度仍存在亏损的可能。但公司的订单正在逐渐转好,预计下半年4G大网正式投入使用后,将会将达对家庭基站、MDAS等新品的投入,公司在新品的研发优势有望转化为收入增长。 符合“4G+转型”的逻辑,维持“审慎推荐-A”投资评级。综合公司现有资源和规划路径来看,存在做大做强的可能。目前尚处于其平台化战略的第一步,即产品体系搭建和渠道整合阶段,对于公司的远期规划,建议投资者且行且观察。若成功收购凌拓科技,其可穿戴产品在国内外将极具竞争力,并且网优业务后周期受益4G,今明两年传统业务会有一定支撑。预计公司13-15年EPS为-0.33/0.43/0.56元;考虑收购增发摊薄后,预计14-15年备考EPS为0.54/0.82元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:运营商网优投资进度放缓、收购失败风险、新业务发展低于预期。

公司发布13年年报,营收16.8亿,净利润1.35亿,同比增长48%、305%,EPS 0.49元,符合预期。13年公司在数字产品市场和财务内控上成绩显著;14年主要看点还是国内PDT市场的爆发,公司优势明显,订单有望放量,同时模拟产品趋稳、DMR持续增长、德国公司协同性发挥,收购宙达通信继续向军工数字集群挺进。看好公司未来发展,14年业绩大幅增长,一季度业绩低迷主要受季节性波动,维持“强烈推荐-A”评级,短期关注PDT政策、资金、招标等催化。 13年数字产品继续保持快速增长,模拟产品下滑趋缓:全球专网市场保持5%以上年复合增速,模拟需求下滑,13年数字终端占比达80%,保持快速增长。公司顺利实现模转数过渡,充分享受数字集群高景气度。过去两年,数字产品实现销售收入分别同比增长41%、76%,增长还在不断加快。模拟产品受海外直销网点的完善,收入得以维持。 14年静待国内公安PDT市场爆发,业绩弹性大:顺利完成新疆上亿项目交付,13年PDT收入1.9亿,主要受益上一年订单结转。技术和市场依旧保持明显领先优势。去年PDT尚未规模启动,但我们认为,随着政策、资金的进一步推动,14年将进入密集招标周期,将提升市场对今后几年的PDT收入预期。值得注意的是,在公司费用刚性且产品高毛利的情况下,PDT的起量将对短期业绩带来极大的弹性空间。 DMR维持高速增长,德国公司协同体现,军工布局再进一步: DMR 13年高速增长,毛利率稳步提升,并超过60%,预计14年还会保持50%左右高速增长。德国公司有效整合,关注母公司自身销售渠道对德国系统产品的协同,以及在国内地铁市场的突破。收购宙达通信助力军用数字化集群领域布局,打开长期成长空间。 主营毛利率稳步提升,费用管控成效显著,研发持续投入确保长期竞争力。13年主营毛利率提升2个点,销售费用、管理费用分别增长28%、17%,费用率下降。研发总支出2.25亿,同比增长21%,为确保长期的核心竞争力,公司将在下一代数字集群技术和专网宽带集群技术上保持持续的研发投入,但随着收入的快速增长,费用率将会保持下降趋势。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价36元。坚定看好未来发展,13年业绩已实现超预期反转,14年仍将保持快速增长,预计14-16年EPS 0.90/1.37/2.03元,维持“强烈推荐-A”评级,给予14年40倍PE,短期目标价36元。建议密切关注PDT市场启动及订单情况,这是决定公司未来3-6个月股价走势重要因素。 风险提示:大项目进度低于预期、毛利率波动、PDT进度低于预期、汇率波动。

大富科技公布13年年报,收入增长26%;净利润增长129%,合EPS0.17元,业绩符合预期。同时,预告14年Q1实现净利润2.8-2.95亿元,略超市场预期。公司4G早周期受益带来业绩提升的逻辑正逐步兑现,业绩迎来爆发期。维持强烈推荐-A,上调目标价至22.90元,对应14年剔除投资收益后30倍PE。 主营业务受益4G,毛利率大幅提升。公司4G早周期受益,在此拉动下13年下半年射频器件毛利率提升至27.5%,较上半年提高了14个百分点。14年是4G建设大年,运营商今年4G投资将超过1200亿元,且后续随FDD牌照的发放,国内4G建设的高景气度将至少维持2年。随4G建设的推进,公司射频器件的盈利能力有望继续回升。 内控改善,苏州大富好转。13年公司严控生产成本,这也是毛利率大幅提升的重要原因。同时,公司对管理团队进行重构,多余人员进行精简,13年管理费用下降7960万元。目前公司新的管理团队人员稳定,管理效率进一步提升,内控有望持续改善。13年苏州大富亏损3336万元,对公司业绩造成了较大拖累。但14年开局良好,天线产品进入了华为及联通,后续随国内4G推进及海外进一步拓展,预计苏州大富14年将扭亏为盈并贡献利润。 Q1业绩略超市场预期,转让华阳微带来2.27亿投资收益。公司Q1实现主营业务净利润5200-6700万元,略超市场预期。Q1是传统淡季,但因4G带来的订单饱满,公司表现出淡季不淡。此外,公司转让华阳微的股权带来2.27亿元的投资收益在Q1确认,导致1季度业绩十分靓丽。RFID行业正处于快速发展期,华阳微电子已明确了单独上市目标,若后续成功上市,还将给大富科技带来可观的投资收益 维持“强烈推荐-A”,上调目标价至22.90元。短期来看,公司受益4G业绩迎来爆发;中长期可关注公司在电动汽车、智能终端上的布局,以及大富配天集团机器人资产的注入情况。预计公司14-16年EPS为1.36(剔除华阳威投资收益后为0.73)/0.91/1.09元,维持强烈推荐-A,上调目标价至22.90元。 风险提示:系统性风险,运营商投资低于预期,设备商压价导致毛利率下降,内部控制不达预期。

中兴通讯公布2013年年报,实现收入752亿元,同比下降10.6%;净利润13.6亿元,同比增长148%,合EPS 0.39元,业绩符合预期。对此我们点评如下: 全年收入有所下滑,但毛利率和费用改善明显。13年公司实现收入752亿元,同比下降10.6%,主要因终端收入下降以及国内4G建设进度低于预期的影响。但公司严格控制低毛利率合同的签订,综合毛利率提高5.6个百分点,预计随国内4G建设的推进这一趋势仍将保持。此外公司加强了费用管控,13年研发费用、销售费用分别减少14.5亿、11.8亿元,内控改善明显。 4G迎来收获期。13年公司的业绩改善主要依靠内控,14年将迎来4G的收获期。运营商14年 4G投资超过1200亿元,同比增长150%。后续随FDD牌照的发放,联通也将加大对4G的投资,国内4G建设的高景气度将至少维持2年。且公司在4G初期开局良好,在移动、电信的主设备集采中分别获26%、32%的市场份额,均排名第一;预计在联通集采中取得25%左右的份额。考虑到主设备的份额具有延续性,前期良好的份额将使公司在4G建设大潮中最为受益。 终端业务重新定位,迎来4G机遇期。13年公司终端业务表现不佳,收入下降25%,毛利率下降1.1个点,处于亏损期。但公司对终端业务重新定位,年初终端事业部已完成换帅,新一年将会将强渠道的推广力度。同时国内迎来4G换机需求期,14年中移动计划销售4G手机1亿部,联通计划5000万部,电信规划3600万部。多模多频的4G终端使行业的门槛提高,公司依托技术、专利和运营商渠道优势,有望在机遇期中收获。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为国内A股的4G龙头股,将充分受益4G的规模建设,业绩有望大幅提升。短期来看,业绩贡献的大头仍然是电信设备产品;但长期来看,公司在政企网、服务市场的收入占比会逐渐提升,且运营商流量经营、智慧城市、云计算与物联网等新兴产业也给公司带来新的机遇。考虑到去年年底国内4G建设开始加速,预计公司Q1的业绩表现不错,且目前股价已经低于股权激励行权价(13.69元),具备一定的安全边际。预计14-16年EPS分别为0.80/1.02/1.26元,维持“强烈推荐-A”,目标价20元。 风险提示:国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

中瑞思创公布13年年报,收入增长27%,净利润增长21%,实现EPS 0.51元。同时,公告14年1季度净利润增长0~10%。年报业绩符合预期,我们对此点评如下: 传统EAS业务稳健增长。13年EAS业务实现收入3.9亿元,同比增长22%;其中硬标签增长19%,软标签增长36%。我们预计未来EAS业务仍将稳定增长,其中硬标签能保持15%-20%增速;软标签由于占有率较低成长空间大,且收购世纪超讯后弥补天线的短板,有望实现40%左右的增速。 子公司亏损及费用增长对业绩造成一定拖累,14年将明显好转。13年思创里德、瑞典MW公司以及瑞士CS公司共亏损约2000万元,对公司业绩造成了一定的拖累。14年来看,思创里德明确定位聚焦服装供应链管理,瑞典MW公司经营情况向好,均有望实现扭亏。此外公司13年费用出现了大幅增长,其中销售费用增长53%,管理费用增长25%,主要因海外拓展及研发投入的加大。目前投入已处于高位,预计14年费用绝对值基本持平,但费用率将明显降低。 RFID业务是未来主要看点,向领军者迈进。国内政策扶持,国外Round Rock专利纠纷解决,RFID行业发展进入上升期。公司通过引入台湾管理团队提升RFID行业的经验和技术,通过收购意联科技形成RFID芯片-标签封装-下游应用的全产业链布局,未来有望成为国内RFID超高频行业的领军企业。目前公司RFID业务进展顺利,基础标签方面10条产线(6亿产能)即将完成调试,有望通过切入巨头供应链保障订单。下游行业应用方面,13年突破烟草、电力、铁路、车辆管理等应用项目,实现收入约800万元,14年随思创汇联厂房建成,产能将逐步释放,未来收入有很大的增长空间。 维持“强烈推荐-A”。公司预告14年Q1业绩增长0-10%,主要因为子公司亏损造成拖累。但全年来看,子公司好转、RFID产能释放及后续智利GL公司开始并表,14年业绩高增长的确定性很强。且公司已形成RFID芯片-标签封装-下游应用的全产业链布局,预计未来将继续加大投资力度对产业链进行整合,有望成为RFID超高频行业的领军者。我们看好公司的长远发展,预计14-16年EPS为0.83/1.09/1.45元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:RFID订单进度低于预期、子公司持续亏损。

此次重组终止对股价短期影响有限:首先,停牌前股价即存在明显低估。连续三年股权激励达标,整体业绩实现翻倍增长,我们预计14年30%左右增长,停牌前股价对应13/14年PE仅为25/20倍,相对软件、通信板块其他公司明显低估;其次,停牌期间创业板指数涨幅达15%,软件板块涨幅更是高达20%,此次复牌公司股价本身存在补涨需求;再者,从股价走势上来看,我们认为停牌前资本市场对公司重组预期并不充分,此次重组即便失败也让市场对公司未来的并购预期更加充分,而且我们认为公司出于长远布局的考虑,并购重启的时间不会太久。 一体两翼布局助力公司向移动互联网和行业市场转型:公司未来将延承“一体两翼”的发展路径。一体:主营受益4G、虚拟运营商、大数据业务平台部署;两翼:布局企业级移动互联网,通过融合通信产品实现从企业级市场向消费级市场布局,另发力行业市场,从CT向ICT融合转型,成为智慧城市建设主流解决方案提供商,通过网络产品分销及IT服务外包形成一体化系统集成能力。具体可参考我们公司深度报告《IT支撑+移动互联+行业市场,一体两翼志存高远》。 主营稳健增长,14年保持继续向好:公司13年实现营收10.2亿元,净利润1.22亿元,分别同比增长53.6%、22.7%,业绩符合预期。受益于公司持续市场开拓,其中软件开发与服务、网络产品分销、系统集成均取得较大增长。14年,4G正式商用带动运营商IT支撑系统新需求,易杰将会与电商及互联网巨头更加积极合作,金华威受益代理产品增加带来收入大幅增长,英泽软件外包进入收获期,各项新业务布局形势转好,公司现有业务布局足以支撑未来稳健增长。 维持“强烈推荐-A”,若遇调整可坚定买入:预计13-15年EPS为0.39/0.51/0.63元,给予14年30倍PE,目标价15.3元,维持“强烈推荐-A”。若此次因暂时的重组终止导致股价调整,将是绝佳的买入机会。 风险提示:人力成本上升过快,新业务进展不达预期。

事件:卓翼科技公告,旗下全资子公司天津卓达与紫米电子(小米公司投资)签署《委托生产加工框架协议》,将以EMS 模式为紫米电子生产移动电源等电子产品,预计年销售收入3 -5亿元(不含税)。我们上调公司评级至强烈推荐-A,点评如下: 1、进入小米供应链,打开新增长空间,管理层互联网思维得到体现 我们在报告《新市场变革注入新活力》中曾预示公司将会把互联网、电商等新型客户作为重点拓展目标,此次成功联姻小米,实为转型路上迈出的坚实一步。除了预计带来3-5亿小米电源收入贡献外,我们认为更为重要的是需要留意到公司新一届管理层经营思路的变化,体现了现任领导正逐步适应互联网思维带来的传统代工行业变革。 相比传统智能终端客户,在小米独创的“轻资产+电商渠道+粉丝经济”商业模式下,代工企业受益更多。其一,互联网企业没有传统手机厂商复杂的供应链管控体系带来的束缚,代工企业有更多空间发挥自身产品优势或供应链优势,一体化的研发、生产能力将是卓翼后续将要重点打造的;其二,电商模式渠道扁平化,虽然宣称零成本销售,但更看重产品品质,对于供应商的让利会比传统手机厂商多;其三,粉丝经济和饥饿营销手段等互联网模式下,产品很容易售罄,即便是新进入的代工企业,产品上量速度也会很快。 年初,小米董事长雷军曾透露今年小米电源要实现2000万销量,从其“69元+ 10400mAh”的高性价比及此前发售短时间一抢而空的局面,我们认为市场需求不是问题,而且小米手机具备2600万的存量市场及14年4000万部的销售目标,2000万台小米电源完成可能性很大。此次卓翼科技签订小米电源的EMS代工框架协议,预期销售收入4亿左右,我们估算对应800万-1000万台。假设5%的净利率,若全部如期执行,将增厚净利2000万,等同在去年业绩基础上增厚20%左右。 除此之外,紫米电子业务涵盖智能手机、移动电源、LTE MI-FI 等产品的研发和销售,我们认为基于与紫米的良好合作,卓翼有望顺利将代工拓展至其他产品。并且除小米外,我们认为公司与其他互联网企业的合作也将较为顺利。 2、实际控制人完成变更,短期减持风险释放 公司原实际控制人田总今年已累计减持1447万股,目前持股比例降至15.2%,低于现任董事长夏总。藉此,公司新任董事长夏总正式成为公司实际控制人,管理层正式完成新老交替,后续在年富力强的夏总主导的扁平快的管理架构下,公司将更能适应眼下新市场和客户新需求的变化。并且,田总今年以来减持比例已达减持前总股本的25%,短期减持风险得到释放。 3、期权费或影响短期业绩,但新市场打开有助于未来爆发,上调至“强烈推荐-A” 前段时间,大股东减持、中小板系统性风险导致公司股价调整,我们预计随公司与小米及其他互联网企业的合作开展,公司的转变将逐步得到印证,后续还存在智能模组产品向智能家居及可穿戴领域的突破可能。且随新客户引入,天津厂房的产能也将得到逐步释放,产能利用率得到进一步提升。同时,公司在更短时间内更好的适应客户结构的变化,我们预计不排除会采取外延与内生式兼顾的发展路线。 公司预告14年1季度盈利1555万元-2057万元,同比增长55%-105%,对应EPS 0.06-0.08元。不过,考虑到去年1季度基数较低,以及14年股权激励有将近3000万的期权费用摊销,我们暂不调整对14年的盈利预测,但后续存在业绩爆发的可能。预计13-15年EPS 分别为0.4/0.6/0.82(+0.04)元。我们看好公司后续在新客户、新产品、新渠道的突破,以及内生及外延带来的持续性催化,上调至“强烈推荐-A”,目标价27.00元。 风险提示:订单释放低于预期,人力成本增长过快,新厂房和设备折旧压力过大

中天科技正进军新能源领域,通过分布式光伏发电项目带动整体业务发展,未来将形成新能源、电信、电网三大板块的布局,长远发展可期。且业务结构的变化将使公司摆脱光纤光缆低估值的束缚,带来估值上的提升。预计公司14-16年EPS为0.90/1.08/1.37元,维持强烈推荐-A,目标价18元。 进军新能源,奠定公司长远发展。公司此前在光伏发电、光伏背板和储能上已有布局,此次通过南通分布式发电示范区150MW发电项目正式进军新能源。分布式光伏发电符合国家节能减排的大方向,政府承诺示范区内0.42元/度的补贴保持20年。目前项目进展顺利,南通屋面资源和国开行贷款已经到位,预计今年能完成80MW。公司依托南通向全国拓展,长远规划到16年发电总规模达到1.2GW(其中400MW地面站,800MW分布式),并带动公司的光伏背板和储能业务,长远发展可期。 国内海缆龙头,享受海缆蓝海市场。海缆目前是蓝海市场,海上风能、海上石油等项目对海缆的需求不断上升。公司是国内绝对龙头(市占率60%),海缆业务13年低于预期主要因订单确认延迟影响,实际增长情况良好。目前公司在手订单4亿,考虑结转预计今年海缆业务至少增长50%以上。且公司作为国内军工海光缆的唯一提供方,军工4证齐全,有望参与千亿南海观测网项目,考虑国防军费投资规划,我们预期该业务会是一个逐渐释放的过程。 光棒扩产对冲光纤价格下降带来的利润下滑。中移动光纤价格大幅下降会对公司业绩造成一定影响,但新的招标价格年中才开始执行,届时公司光棒达产600吨,预计贡献利润同比增长100%以上,达到1.3亿左右,能一定程度上对冲光纤价格下降带来的负面影响。 维持“强烈推荐-A”投资评级。此次若顺利增发将优化公司业务结构,带来估值上的提升。预计公司14-16年EPS为0.90/1.08/1.37元,考虑增发摊薄后EPS为0.75/0.88/1.09元,维持强烈推荐-A,目标价18元,对应14年备考EPS24倍。 风险提示:新能源业务发展不达预期、海缆订单不达预期。

事件:梅泰诺公告收到湖北移动2014-2015年无线网铁塔采购及施工招标项目《中标通知书》,确定为包四中标人,中标金额1.13亿元。此前梅泰诺中标移动集团2013-2014年度基站单管通信塔集采全部10个标段,我们对此点评如下:铁塔业务开局良好,受益4G保障业绩。14年进入4G规模建设期,带动通信铁塔需求,梅泰诺在中国移动集团、湖北移动的集采项目创下佳绩,预计占据整体招标规模20%左右份额,订单超过2亿,占上年铁塔总收入比例达70%以上。此外,我们预计公司在各地市级运营商陆续还会有新项目中标。尽管我们认为铁塔业务并非公司未来布局重点,但短期行业升温将切实保障公司业绩保持快速增长,为其他新业务开拓提供资金支持。 近场支付行业爆发的最受益者,手机适配业务助力移动互联布局。14年是运营商近场支付规模启动年,移动、电信拟分别采购NFC-SIM卡1亿张、5000万张,随运营商和银联加快部署及改造POS终端,近场支付应用环境会得到全面改善。终端用户起量、应用场景成熟将成为行业爆发催化,梅泰诺通过打造M-Pay平台,整合运营商、金融机构、POS厂商、商户和用户等资源,平台价值将随行业爆发逐渐体现。此外,公司通过收购鼎元信广切入手机适配业务,率先实现向移动互联转型的第一步。长期来看,随着监管加强,手游等应用软件上线前的流程会得到进一步规范,包括前端审批、测试、适配等环节,利好手机适配业务。 4G确保业绩高增长,转型步伐坚实,维持“强烈推荐-A”。传统通信塔、网优、工程业务受益4G,长期受益共建共享整体推进。传统业务增长成为公司转型坚实基础,布局移动互联和移动支付将迎新成长空间。预计13-15年EPS分别为0.32/0.51/0.68元,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:新业务推进低于预期、资产整合风险、集采导致价格降幅过大。

中国联通公布年报,13年实现收入3037亿元,同比增长18.5%;归属母公司净利润34.4亿元,同比增长45.4%,合EPS0.16元,业绩符合预期。4G时代,公司依托网络优势构建3G+4G一体化业务应对挑战,且混合所有制改革有望给公司带来新的活力。预计14-16年EPS为0.24/0.29/0.32元,维持“强烈推荐-A”。 3G业务持续高速增长,规模效应不断体现。公司3G业务发展规模实现新的突破,全年新增3G用户4614万户,收入规模达到927亿元,同比增长50.2%,成为公司收入第一来源,并拉动移动业务的快速增长。成本方面,折旧及摊销占收比下降0.5个百分点,运营及支撑成本占收比下降1.3个百分点,管理费率下降1.3个百分点,规模效应不断体现。 明确3G+4G协同发展战略。尽管公司已获得TD-LTE的牌照,但FDD-LTE仍是联通未来坚定的技术发展方向。目前HSPA+网络已全面铺开,没有必要大规模建设TD-LTE网络,只需在热点地区进行数据容量的扩充即可。在获得FDD牌照后,可凭借传输网上的提前布局迅速部署FDD-LTE网络。4G时代,联通坐拥全球使用最为广泛的WCDMA+FDD-LTE制式,网络优势依然存在。 混合所有制改革有望给联通带来新的活力。自十八届三中全会提出国企改革以来,国企在混合所有制改革方面快速推进。国有资本、管理层持股和民营资本以接近1:1:1的方式筹建新公司的混合所有制尝试,将在电信行业内展开试点。联通作为弱势运营商在国企改革上态度积极,有望凭借混合所有制改革给企业带来新的活力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。4G时代,联通依托网络优势构建3G+4G一体化业务应对挑战,且混合所有制改革有望给公司带来新的活力。预计14-16年EPS为0.24/0.29/0.32元,目前股价仅对应14年PE14倍,PB0.9倍,处于估值底部,维持“强烈推荐-A”。目标价4.30元,对应14年18倍PE。 风险提示:行业竞争加剧、销售费用超预期、资本开支压力、“营改增”对业绩带来的影响。