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束海峰

华创证券

研究方向: 通信设备行业

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网宿科技 通信及通信设备 2017-07-20 9.81 7.25 -- 9.97 1.63% -- 9.97 1.63% -- 详细
主要观点: 1.业绩下滑的主要原因是CDN 的价格下滑。 按照公司的业绩中值计算,同比下滑-30%来算的话,公司Q2单季度的利润为2.1亿,较Q1环比增长了7.14%;同比下滑了38%;业绩下滑的主要原因是CDN 的价格下滑,预期CDN 价格下降了30%-50%。公司2016年上半年执行的CDN 价格还处于高位,去年三季度才开始价格下调的,因此预期三季度公司的业绩同比降幅将收窄转正。 2. 整体CDN 行业价格还在持续探底。 我们测算预计价格上2016年一季度约为20元/m/月,2017年一季度的价格约为15元/m/月,腾讯和阿里云从17元下降到大约在12-14元/M/月,近期价格下降趋势还在继续,预期在二季度P2P 技术在直播领域应用逐步成熟,价格还有向下探底的趋势。 3. 长期看CDN 行业依然受益于流量的高速增长,CDN 行业依然看不到天花板。 网宿短期受到竞争格局的挑战,但从长期看CDN 行业依然受益于流量的高速增长,在没有颠覆性技术变革到来以及流量增长乏力前提下,CDN行业依然看不到天花板。网宿作为第三方CDN 龙头依然会继续维持增长态势,只是增速逐步回到行业平均水平。近期运营商陆续推出不限量的资费套餐,我们认为将利好于移动互联网的持续增长,公司作为移动互联网工具服务提供商必然直接受益。公司积极拓展海外CDN 业务,计划启动H 股IPO 以应对国内汇率管制的政策变化。鉴于中国互联网出海大势所趋,越来越多的国内企业选择技术和服务兼备的国内CDN 厂商作为出海首选,网宿加大海外的投入是未来新动力引擎的重要布局。 4. 2017年竞争CDN 行业的竞争格局依旧激烈。 关于CDN 行业的竞争格局:2017年竞争依旧激烈,我们预Q3毛利率能够企稳,单季度业绩同比转正,Q4业绩环比转正。 5.投资建议: 预计公司17/18年业绩为10.5亿/13.6亿,对应当前PE 为24/18,维持推荐评级! 6.风险提示: CDN 行业价格下滑时间持续超预期。
宜通世纪 计算机行业 2017-07-20 11.05 7.25 -- 11.38 2.99% -- 11.38 2.99% -- 详细
1.受网络优化业务影响,半年报业绩低于之前的预期 报告期内,公司完成对深圳市倍泰健康测量分析技术有限公司的并购,纳入合并后对公司业绩带来一定贡献,预期贡献利润为1200万;扣除倍泰健康的影响,盈利预期在7800万-10300万;去年同期盈利水平为8476万,同期变化-7%~~21%;我们预期网络优化业务受市场竞争加剧影响,虽然收入能够持续上升,但是毛利率下降较多,上半年预期网络优化业务同比下滑700万左右;天河鸿城业务进展顺利,我们预期盈利能力同比上升1000-1200万。 2.通过公司这几年的布局,逐步形成了以物联网、智慧医疗和大数据为核心的新业务发展战略 在物联网领域,公司通过并购天河鸿城进入物联网核心领域,结合公司原有在物联网相关领域的布局,使公司的业务由人与人通信向人与物通信,物与物通信延展。自JASPER平台在2015年6月份在中国联通上线以来,用户数量增长迅速,物联网业务收入快速增长,2016年已实现净利润819万元。2017年上半年盈利预期在1500万左右,公司成立了“基本立子(北京)科技发展有限公司”,致力于物联网设备云平台运营,物联网应用分发平台、物联网产品、应用开发及销售等业务。在智慧医疗项目,公司与新华通讯社广西分社的联播网实现正式营运。在报告期内,公司与新华通讯社湖南分社签署《湖南新华医疗视讯网合作协议》,打造湖南省医疗系统最具影响力的新媒体文化传播平台。完成了并购深圳市倍泰健康测量分析技术有限公司,积极寻求在智慧医疗垂直应用业务领域实现深度延伸。 3.投资建议: 我们认为公司以传统网络优化业务为基础,坚定转型物联网方向,不断确立自己再中国物联网市场的领先地位,属于目前A股市场的稀缺标的,我们预测公司2017、2018的EPS分别为0.3、0.4元,对应的PE为40倍、30倍,维持推荐评级。 4.风险提示:物联网推进不达预期风险。
共进股份 通信及通信设备 2017-07-17 13.10 7.25 -- 13.01 -0.69% -- 13.01 -0.69% -- 详细
1.全球最大的宽带通信终端代工厂,转型研发自主品牌,稳步提升公司毛利率。 公司是全球领先、国内最大宽带通信终端制造商与互联网应用产品提供商,2016年初公司提出精选产品,稳步提高产品毛利率,一方面与摩托罗拉合作,另一方面建设自有品牌“思谱乐”,逐渐完成从代工贴牌到研发自主品牌的转型。全球宽带通信终端市场容量扩大,拉动宽带通信终端制造行业发展,公司通信终端设备制造业务保持稳定增长,海外营业收入占比持续提升。 2.IT与CT深度融合,白盒交换机大势所趋。 SDN和NFV为IT产业与CT产业深度融合的产物,是未来5G的核心技术。SDN/NFV作为5G里面核心技术,推动封闭、专用的传统通信设备向开放化、通用化的方向发展,软件和硬件解耦,黑盒硬件逐渐被白盒软件代替。白盒交换机价格优势明显,并可增加网络自动化、可编程性和灵活性,借助SDN不断抢占传统硬件设备商市场份额这种大势所趋。 3.布局中高阶管理型交换机,打造5G时代龙头标的。 中小企业交换机营业收入虽持续下滑,但是端口出货量持续增长。中小企业交换机营业收入的下滑主要是由于其销售单价持续走低。随着IoT的兴起于发展,越来越多装置需要透过交换机来供电,使得交换机的数量需求越来越大。公司成立了成立台湾新竹研发中心从开发中小企业交换机开始累积交换机的软硬件开发能力,同时不断开发中高阶管理型交换机以开拓全球企业级别客户。 4.定增完成募集15.95亿元,奠定创新转型基础。 公司2016年顺利完成非公开发行,募集资金15.95亿元,募集资金主要用于宽带通讯终端产品升级和智能制造技术改造项目等五个项目。本次非公开发行是共进股份上市以来的首次定向增发,本次募集资金投资项目的实施,一方面将进一步巩固和发展通信终端设备制造业务,扩大领先优势,另一方面为公司在新业务的开拓上储备充足。 5.投资建议:传统业务方面:我们预期公司将稳步发展,精选产品项目,通过提升自有品牌的收入占比,带动整体毛利率的提升,整体的收入保持相对稳定,净利润有望持续提升;新业务方面:跟随IT与CT深度融合,白盒交换机大势所趋,特别是在电信级市场和数据中心市场,交换机的格局将发生新的洗牌,公司从中小企业交换机为切入点,依托多年的生产制造能力,有望在新的产业链分工中,成为白盒交换机厂商的龙头企业;我们预测公司2017、2018、2019年的EPS为0.47(7.9%+)、0.56(17.5%+)、0.67(21.2%+),对应的PE为28x、24x、20x,维持推荐评级。
华星创业 通信及通信设备 2017-06-15 8.13 7.22 6.49% 8.90 9.47%
8.90 9.47% -- 详细
主要观点 1. 本次交易完成之后,实际控制人并未发生变化 本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金前,程小彦持有公司 11.71%股份,为公司控股股东、实际控制人。本次交易完成后,不考虑募集配套资金的影响,程小彦持有公司11.02%份,任志远持有公司5.93%股份。本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金完成后,程小彦仍为公司控股股东、实际控制人。 2. 收购完成之后,云计算将是公司未来业务发展的重心 以前公司做的是转售的业务,从运营商处租用机柜、带宽,转售给客户,利用带宽复用率等赚取差价,现在公司一方面逐步自建IDC,另一方面从资源提供商转型成服务提供商。 3.投资建议: 展望未来公司传统业务网络优化业务将保持稳定,预期工程建设量在减少,维护在增加,整体的市场蛋糕稳步增加;市场集中度在不断 提高,价格竞争依旧激烈,毛利率可能下滑,预期2017年、2018年、2019年贡献利润0.75亿、0.78亿、0.8亿;云计算业务将是公司发展的重点,公司依托全国 60 余个城市建设虚拟专用网站点形成差异化的竞争优势,有望在云计算市场获得持续的增长;我们预期公司2017、2018的备考业绩为:1.55亿、2亿,对应的PE(摊薄后)为26x、21x,维持推荐评级。 4.风险提示: 网络优化和网络建设市场竞争加剧;互联港湾业绩不达预期。
飞荣达 电子元器件行业 2017-06-15 52.10 -- -- 53.15 2.02%
53.15 2.02% -- 详细
1.毛利率稳定在30%以上,净利润增速高于营收增速的电磁屏蔽与导热专家。 公司营业收入从2012年的3.93亿元增加到了2016年的8.43亿元,复合增速为21.02%,净利润从2012年的0.38亿元增加到了2016年的1.16亿元,复合增速为32.18%,净利润增速(32.18%)高于营收增速(21.02%)。公司营业收入增长一方面是由于公司产品主要应用于通讯设备、手机终端、计算机三个领域,报告期内该三个应用领域的营业收入合计占总营业收入的比例达到90%以上,公司在保持通讯设备领域现有规模的基础上,持续加大在手机终端领域、计算机领域的业务拓展;另一方面是由于公司根据市场变化及需求,不断推出新产品以满足市场的不同变化以及各类需求。净利润增长的原因主要是由于费用管控能力提升,公司期间费用逐步下降,营业收入增长带动净利润增长。 2.自主创新研发实力强劲,产品质量稳定、可靠性强,建立了覆盖国内外、长期合作、持续稳定的高端客户网络。 公司积累了丰富的电磁屏蔽及导热核心工艺技术,已获得专利共计75项,其中发明专利27项,实用新型专利48项;公司与多家国内外知名企业建立了良好的业务合作关系,客户包括世界500强或行业内知名企业华为、中兴、诺基亚、思科、联想、微软和阿尔卡特-朗讯等以及行业内领先的EMS企业富士康和硕、新美亚、捷普和伟创力等;公司中层以上管理人员、核心技术骨干队伍稳定,凝聚力强并且执行力高。 3.投资建议:预计2017-2019年营收为11.18亿元、14.52亿元、18.34亿元,净利润为1.34亿元、1.55亿元、1.82亿元,对应PE为39X、33X、29X,给予推荐评级。 4.风险提示:部分原材料供应商相对集中的风险;客户较为集中的风险;本次募集资金投资项目将存在因固定资产增加而引致的固定资产折旧风险;城市更新搬迁风险。
烽火通信 通信及通信设备 2017-06-14 23.16 7.25 -- 25.88 11.74%
25.88 11.74% -- 详细
1.增发项目整体进度较慢,正式书面的核准文件仍需等待 公司本次非公开发行股票申请获得审核通过,但是正式书面文件还需要等待,从现在发行的节奏来看,还需要1-5个月的时间才能进行正式的方案实施。 2.存货依旧居高不下 2016年公司存货达到99亿,占收入比为57%,创出近几年新高。其中存货的74.7%为发出商品,约74个亿。2017年Q1这个数据持续增加,存货超过了105亿。 3.公司技术实力雄厚,国内领先的光通信传输企业 国内运营商市场上,加强集采项目全流程管控,做深做细地市客户关系,推动市场稳健增长;在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二;信息化大市场上,深入挖掘广电、电力等行业市场,突破国家电网两条干线;成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目,奠定轨道交通通信领域国内前二的地位;子公司烽火集成首批获得全国信息系统集成及服务大型一级企业资质。 在强化“网”方面,烽火通信发展超高速率、超大容量、超长距离、超高集成度的绿色、云网一体光网络、软件定义的网络(SDN/NFV)、网络操作系统(FOS)、核心高端路由器、网络核心芯片、硅光集成、超低损耗大有效面积光纤、智能ODN等,将陆地光通信技术和产品延伸到海洋通信、海洋网络领域,形成海陆一体化信息网络。对于网络的研究,从光通信网络延伸到与第五代移动通信网络、新一代IPV6互联网、物联网的结合。 4.风险提示: 市场需求不及预期;运营商传输网络建设不及预期;市场竞争加剧导致价格下滑。
瑞斯康达 通信及通信设备 2017-06-14 22.62 -- -- 24.98 10.43%
24.98 10.43% -- 详细
1.毛利率稳定在58%以上,净利润增速高于营收增速的接入设备龙头企业。 公司专业从事接入设备的研发、生产、销售及服务,主要产品为综合接入终端设备和集中式局端设备。公司的营业收入从2012年的12.33亿元增加到了2016年的19.99亿元,平均增速达到12.95%。公司净利润从2012年的1.19亿元增加到了2016年的2.53亿元,平均增速高达26.35%,主要是由于公司从2014年起加大了研发及销售投入。 公司主营业务毛利率水平较稳定,近年来维持在58%以上,主要是由于公司拥有强大的研发实力、完善的生产工艺,公司的定制型产品使公司对产品具有较强的定价能力,同时公司在成本的控制方面具有较强的能力。 2.专注于接入设备行业,自主创新研发实力强劲,产品质量稳定和可靠性强,建立了覆盖国内外、长期合作、持续稳定的高端客户网络。 公司主要拥有的核心技术达12项,涉及ASIC芯片设计、分组核心架构、高集成度融合通信系统架构、物联网及工业云等相关领域,且全为自主创新,其中11项均能用于批量生产,多款ASIC自主芯片已用于接入设备;公司对运营商分支机构的差异化需求有着深刻的理解,能够为其量身定做解决方案,产品品质和服务质量均获得了主要客户的广泛认可,与主要客户建立了牢固的合作关系;2014年-2016年,公司前五大客户中均包括中国移动、中国联通和中国电信三大运营商,这些客户信誉高,实力强,是公司长期合作伙伴,三大运营商客户每年销售额占收入比重均超过50%,且逐年增长;公司中层以上管理人员、核心技术骨干队伍稳定,凝聚力强并且执行力高。通过员工间接持股,有利于进一步激发员工的能动性和创造力,有利于进一步强化公司的管理优势。 3.投资建议:预计2017-2019年营收为24.15亿元、29.48亿元、36.32亿元,净利润为2.75亿元、3.04亿元、3.44亿元,对应PE为38X、34X、30X,给予推荐评级。 4.风险提示:公司的存货占公司总资产的比重较高,存在存货跌价风险;
海能达 通信及通信设备 2017-06-12 15.06 -- -- 16.88 12.08%
16.88 12.08% -- 详细
1.两度中标一带一路国家专网国家网项目,彰显海能达在一带一路国家的地缘政治优势和公司响应一带一路政策获得的红利 此次预中标的项目是菲律宾国家网,加上此前中标乌兹别克(排他协议)项目,已经是两度中标一带一路周边国家国家级别的专网项目。全球专网领导者MotorolaSolution长期占据、承建世界上大多数国家和地区的国家网项目,尤其是欧洲发达地区。国家网项目通常金额巨大,从几千万美元到几亿美元不等,国家网的中标预示着公司在行业内的话语权和影响力提升至一流地位,缩小与MotorolaSolution的地位、话语权和影响力的差距,同时也意味着我们此前所说的地缘政治因素在专网行业起到的深远影响。在全球专网企业中,海能达在一带一路等新兴国家占据绝对优势,是公司未来增长新生驱动力。 预中标总金额为8300万人民币,预计2017年底或2018年初可以确认全部收入。一期3400万是终端产品,直接发货。二期4900万主要是系统产品,终端占部分。该项目(含一期和二期)终端需求约为1万台,预计未来终端需求扩展至10多万。 中标金额8300万元,属于公司部分收入接近100%,因为竞标需要当地的资质,所以公司联合一个合作伙伴,会支付一些相关费用。 2.投资建议:重新强调海能达是大概率全年跑赢基准指数的品种 考虑Sepura下半年并表和相关协同效应(不考虑Norsat),预计海能达2017-2019年营业收入为62.60亿元(+82%)、89.20亿元(+42%)、116.50亿元(+31%),净利润为7.49亿元(+86%)、12.17亿元(+63%)、16.39亿元(+35%)。考虑2019年后LTE专网市场逐步打开,预计海能达营收收入可以维持在30%左右的增长,给予2019年PE30X,对应目标市值490亿。考虑市场存在下调风险,建议逢低买入;若以现价买入,考虑第三期员工持股计划增发,预计未来15个月目标收益率约为82%。 3.投资收益率测算方式:预计15个月投资收益率为82%左右 (1)估值:2019年后,由于LTE产品的推广,公司仍然能保持30%的增长,参考Motorolasolution25X左右的PE(moto目前没有增长), 2019年给到30X估值合理。 (2)市值:并购后2019年利润16.39亿,对应市值490亿(16.39亿*30X)。 (3)时间:2019年490亿市值合理,那么就剩下一个问题,到底市值(股价)什么时候可以到490亿。通常都会提前反应出来,例如,可以参考海能达年初的股价,其实已经将2017年全年的业绩反应出来(7.5亿净利润)。所以我们认为在2018年底公司股价会反应2019年的业绩,也就是490亿市值。目标收益率82%【[490/(259+10)]-1】。 4.风险提示: 海能达公司增发股份于2017年8月解禁,增发价格为11.10元,若届时市场价格较高,而整体市场低迷,增发股份获利抛售造成股价回调压力较大;DMR产品在欧洲禁售;并购Norsat不成功;LTE产品竞争优势低于华为、中兴和摩托罗拉系统。
海能达 通信及通信设备 2017-06-12 15.06 -- -- 16.88 12.08%
16.88 12.08% -- 详细
并购Sepura顺利完成后: 1.对海能达收入和利润影响:扩大营收增厚利润,投资预期收益率提升。 上调海能达营业收入和净利润,预计海能达2017-2019年收入分别为62.6亿元、89.2亿元和116.5亿元,净利润分别为7.49亿元、12.17亿元和16.39亿元。并购后,由于公司可持续性的营业收入和净利润提升,投资预期收益率提高。 (1)2017年:增加收入5亿元(假设并表从7月开始),预计可以实现盈亏平衡或正利润(假设净利润为0)。 (2)2018年:增加收入13亿元,增加利润1.5亿元。 (3)2019年:增加收入20亿,增加利润2.4亿元。 2.对海能达非财务性的影响:补齐产品线短板、扩大目标客户群体、提高品牌溢价、提升行业标准话语权。 (1)补齐产品线短板,进阶第一梯队。海能达通过并购全球Tetra终端技术第一的Sepura,补齐Tetra终端产品线的短板,通过德国子公司Tetra系统和SepuraTetra终端的结合,海能达Tetra标准技术正式进阶第一梯队。 (2)提升行业标准话语权、扩大高端客户群体。高端客户最看重的是专网企业的行业标准话语权和行业影响力,Tetra是全球公共安全专网公认的标准,海能达Tetra技术进入第一梯队后,公司行业影响力和行业标准话语权将得到提升,潜在的目标客户群体扩张到发达地区(主要是欧洲)的公共安全和政府部门。 (3)从技术上全产品线与全球龙头竞争,品牌溢价得到提升。MotorolaSolution主要有P25、DMR和Tetra三种产品,Hytera主要有PDT、DMR和Tetra三种产品。从自主产品来看,两者皆在向海外输出提升影响力,P25是美国自主制定的标准,并向澳大利亚和新西兰输出(之前在日本也有市场,后来逐步退出);海能达的PDT产品是中国自主制定,目前在积极向东南亚等海外地区输出。从DMR来看,两者技术相差无几。在并购完成后,两者Tetra产品技术水平将非常接近。能够从产品线上凭技术全方位与全球行业龙头竞争,海能达品牌溢价得到提升。 3.投资建议: 考虑Sepura下半年并表和相关协同效应(不考虑Norsat),预计海能达2017-2019年营业收入为62.60亿元(+82%)、89.20亿元(+42%)、116.50亿元(+31%),净利润为7.49亿元(+86%)、12.17亿元(+63%)、16.39亿元(+35%)。考虑2019年后LTE专网市场逐步打开,预计海能达营收收入可以维持在30%左右的增长,给予2019年PE30X,对应目标市值490亿。考虑市场存在下调风险,建议逢低买入;若以现价买入,考虑第三期员工持股计划增发,预计未来15个月目标收益率约为87%。 4.风险提示:海能达公司增发股份于2017年8月解禁,增发价格为11.10元,若届时市场价格较高,而整体市场低迷,增发股份获利抛售造成股价回调压力较大;DMR产品在欧洲禁售;并购Norsat不成功;LTE产品竞争优势低于华为、中兴和摩托罗拉系统。
天孚通信 电子元器件行业 2017-05-29 25.38 -- -- 26.60 4.81%
26.65 5.00% -- 详细
1.光通信领域精密元器件制造新秀 天孚通信是一家在光通信领域内致力于精密元器件制造的企业,主营业务为光通信领域的精密结构件,主要应用于电信城域网、骨干网、接入网、数据中心、互联网大数据存储、云计算等场景。公司的产品具有高品质要求,高毛利的特点。综合毛利率长年维持在60%左右水平,净利率也在40%左右。 2.上市后投入加大,折旧和费用短期压制利润增速 公司近年来加大投入,研发费用从2014年营收占比4.4%提高到2016年8.5%。此外,2015年上市后开始加大固定资产投入,固定资产账面价值从2014年的7500万元增加到2017年一季度的2.14亿元。折旧费用在近年来也不断上升。 因此公司短期净利率有略微下滑,净利润增速不及营收增速。 3.新产品蓄势待发,17年开启丰收年 天孚通信自成立以来不断扩充产品和生产能力,2015年公司IPO上市,投产了OSA、带隔离器光收发组件、BarrelLens等新产品,并储备了Lens产品系列、MTO/MTP产品线、高速光器件等项目。 同时公司原有的陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件新产能在2017年有望完全达产。 2017年或将开启公司丰收年。 4.投资建议: 我们假设天孚通信募投产能今年将大规模释放,同时定增项目已用自有资金稳步推进,预计天孚通信2017-2019年EPS分别为0.78,1.18和1.59,考虑到增发摊薄股本的影响,对应PE为32X,21X,16X,维持推荐评级。 风险提示: 定增项目不达预期 新产品研发风险
中际装备 机械行业 2017-05-26 35.64 -- -- 41.85 17.42%
43.89 23.15% -- 详细
1. A 股光模块数通领域龙头,产销量和业绩持续高增长。 苏州旭创是一家全球领先的高速光通信模块供应商, 产品主要有10G/25G/40G/100G 及100G 以上光模块。从产品来看,公司的光模块封装以小尺寸的SFP+、SFP28、QSFP+和QSFP28 为主,应用领域主要为数据中心,且近70%收入来自海外。 公司近年来光模块的产销量稳步上涨,2016 年度10G/25G 光模块产能增长33%,40G/100G 光模块产能增长86%。 同时公司2016 年实现收入19.59 亿元,同比增长68%,实现扣非后净利润为2.36 亿元,同比增长127%。公司产销量和业绩均快速增长。 此外,公司公告2017 年1-3 月实现未经审计收入6.7 亿元,在手订单17亿元,二者之和已经超过2017 年预测收入。 2. 持续拓展优质客户,客户集中度降低。 2016 年苏州旭创的前五名客户分别为Google, 华为,Hyve Solutions,Amazon, 中兴康讯。客户以数据中心和设备商为主。 同时我们可以看到,由于Google 为公司的关联方,过去Google 收入占比达到40%以上,而2016 年对Google 的销售额并未下滑的情况下,其他客户的增长带来了Google 销售占比下降至22.74%。 苏州旭创在新客户及现有其他客户的拓展上持续发力,大幅提升销售收入的同时降低了对单一客户销售额过大的风险。 前五大客户的销售额占比也从2014 年的83%降到了2016 年的64%。 3. 公司管理层经验丰富,业绩对赌及奖励保障持续激励。 苏州旭创是由刘圣博士在2008 年回国创办的,管理层包括刘圣博士在内,均在业内积累了超过10 年的经验。明星阵容般的高管团队,为公司的发展奠定了非常高的起点。 此次股权收购后,公司核心管理人员及骨干员工将持有上市公司股份。此外,如果累计实际净利润超过三年承诺净利润之总和,中际装备将对业绩承诺人进行业绩奖励,奖励金额为超额利润的60%,最高不超过5.6 亿元。 4. 加大投入研发费用,市场增长可期。 苏州旭创持续加大研发投入,2016 年研发费用达到近1.5 亿元,同比增长近50%。未来市场将持续推进低速光模块向高速光模块的升级,数据中心100G 产品将逐渐替代目前主流的40G 产品。同时5G 前传也将逐渐向25G、100G 迈进。 5. 投资建议。 综上所述,我们认为在收购苏州旭创之后营收和净利会获得大幅度增长,预计公司17-19 年的EPS(摊薄后)分别为0.86,1.10,1.31;对应PE 为40X,31X,26X,我们看好苏州旭创在数据中心的卡位优势,维持强烈推荐评级。 风险提示: 新技术替代风险,如硅光产品产能提高,100G 大幅降价; 市场竞争风险,如100G 产品供应大幅增加; 下游需求放缓风险。
通宇通讯 通信及通信设备 2017-05-24 30.93 -- -- 35.35 14.29%
36.55 18.17% -- 详细
事 项: 2017年5月10日,公司发布公告,拟以现金9500万元人民币购买深圳光为光科技51.0753%股权,同时向目标公司单方面增资3500万元人民币,增资后公司将合计拥有目标公司58.8235%的股权。 2017年5月17日,公司发布公告,控股股东吴总将于12个月内拟以自身名义以不低于3000万-1亿元增持公司股份。 主要观点。 1. 基站建设数量减少,低频重耕补上。 三大运营商自2013年建设4G 网络至今,我们可以看到由于中国移动从2014年开始大规模建设4G,中国联通和中国电信都是从2015年拿到牌照后才开始大规模4G 建设,所以2014-2016年均处于4G 建设的高峰期,2017年计划建设的基站规模将有所下滑。 但我们可以看到的是,三大运营商中电信和移动纷纷开始了低频段天线集采,2G 频段天线需求将不仅弥补基站建设数量的下滑,需求还会上升!l 中国电信在去年和今年分别展开800M 低频重耕天线招标,公司中标份额超过6亿元。 l 同时中国移动在今年启动900/1800/F/A/D 频段天线集采,预估总需求为94.6万面。 中国联通暂时没有集采计划,相信未来也会启动。 不容忽视的是,以往中国移动都是采取捆包的采购方式,即天线由设备商来采购,这次单独集采,对研发生产资质好的天线产商来说,是更大的利好!2. 天线壁垒较高,设备商短期难以全面超越。 通宇通讯在基站天线板块的毛利率达到43%,基站天线在基站设备领域尚属于壁垒较高的产品。目前设备商中在基站天线自己产品规模较大的只有华为。加上运营商逐渐把采购权收回,设备商的话语权或有所减弱。 我们观察京信通信的发展历程,其2001年启动基站天线研发项目,2003年才研发出基站天线。而且天线的下游主要是运营商,研发成功到产业能力成熟还需要验证。 因此我们判断,从产业链博弈角度和技术壁垒角度,短期内不用过于担心设备商对基站天线行业的颠覆。 3. 5G 临近,Massive MIMO 天线将带来更高附加值。 5G 网络将于2020年开始商用,今年开始三大运营商纷纷布局试点城市。 Massive MIMO 天线作为更高技术壁垒的新产品,将给天线行业带来更大的市场空间。 同时为满足热点深度覆盖要求,基站数量或将达到目前4G 水平的3-5倍左右,基站天线的数量也将进一步增加。 4. 公司协同转型,光模块将成为强有力的业务补充。 公司通过收购和增资去的光为光科技58%股权,积极切入光模块领域。 光为光科技承诺2017-2019年度扣非后净利润为1600,万元,2100万元和2600万元。 由于光模块领域并不像基站天线有很强的投资周期,同时下游电信领域客户有很强协同,新业务将成为公司强有力补充。 同时公司在手现金+理财接近13亿,未来持续外延布局可期。 5. 股东增持显信心,订单持续火爆保障业绩稳定增长。 公司公告,控股股东吴总将于12个月之内以自身名义不低于3000万-1亿元增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心。同时公司限制性股票的解禁要求是2017-2018年公司扣非后净利润2.16亿元,2.6亿元。授予价格为29.53。 6. 投资建议: 我们判断公司传统业务将触底回升,未来公司在外延布局上将拓宽公司对于单一行业的依赖风险并有望带来较高的客户协同,我们预计通宇通信2017-2019年EPS 为1.08元、1.25元,对应PE30X,26X,维持推荐评级!
烽火通信 通信及通信设备 2017-05-05 22.84 -- -- 23.39 2.41%
25.88 13.31% -- 详细
1.公司业绩符合我们的预期。 公司归属于母公司所有者的净利润为1.39亿元,较上年同期增16.30%;营业收入为35.22亿元,较上年同期增26.22%;公司毛利率较去年同期略为提升了0.06%;净利率下降了0.47%。主要是财务费用增长较快,是融资规模扩大导致利息支出增加所致,财务费用同期增加了212%。 2.公司存货依然继续攀升,增发尚未上会。 2016年公司存货达到99亿,占收入比为57%,创出近几年新高。其中存货的74.7%为发出商品,约74个亿。2017年Q1这个数据持续增加,存货超过了105亿。 公司于2016年11月17日收到《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》,并于2016年12月14日对反馈意见回复进行公开披露。目前增发还处于等待上会阶段。 3.公司技术实力雄厚,国内领先的光通信传输企业。 国内运营商市场上,加强集采项目全流程管控,做深做细地市客户关系,推动市场稳健增长;在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二;信息化大市场上,深入挖掘广电、电力等行业市场,突破国家电网两条干线;成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目,奠定轨道交通通信领域国内前二的地位;子公司烽火集成首批获得全国信息系统集成及服务大型一级企业资质。 在强化“网”方面,烽火通信发展超高速率、超大容量、超长距离、超高集成度的绿色、云网一体光网络、软件定义的网络(SDN/NFV)、网络操作系统(FOS)、核心高端路由器、网络核心芯片、硅光集成、超低损耗大有效面积光纤、智能ODN等,将陆地光通信技术和产品延伸到海洋通信、海洋网络领域,形成海陆一体化信息网络。对于网络的研究,从光通信网络延伸到与第五代移动通信网络、新一代IPV6互联网、物联网的结合。 从“网”向上延伸到“云”,发展云数据中心、云操作系统(FitOS),拓展大数据分析在政府、企业、民生中的应用。从“网”向下延伸到“端”,从现有的固定终端向OTT/云终端、从家庭终端向企业终端和个人终端、从通信终端向物联网终端,以及运行于各种终端的服务于企业和大众的APP方面发展,并构建智慧家庭产业生态链。 在新业务方面,一是从传统的电信设备制造商,发展为电信全网解决方案的提供者,开发和销售电信网络整体解决方案、IP城域网解决方案、云网一体化解决方案、光网SDN整体解决方案;二是把握“互联网+”、智慧城市建设的机会,研究开发互联网+先进工业、互联网+现代农业、互联网+现代服务业、智慧政务、智慧民生、智慧企业等领域的产品和解决方案,争做智慧城市领域的顶层规划和标准的引领者、智慧城市全面解决方案的实践者、智慧城市建设创新模式的探路者;三是尝试安全可信全国产软硬件协同创新工程,为国家“自主安全可控”贡献力量。 在商业模式方面,烽火通信除了产品直销、渠道销售、电商销售,技术服务,系统集成,还要开展智慧城市建设所涌现出来的PPP、BT、BOT等多种商业模式探索。响应国家“一带一路”建设号召,探索“资本+产业”、“建设+运营服务”的走出去模式。 4.风险提示。 我们看好2017年传输投资大的方向,随着中国移动宽带用户持续高速增长,对传输网投资加大,将利好主设备厂商。我们预测公司2017、2018年的EPS为0.96、1.17,维持推荐评级。
亨通光电 通信及通信设备 2017-05-04 23.74 -- -- 24.39 2.26%
29.04 22.33% -- 详细
1. 营收利润大幅提升,光通信板块贡献主要毛利 公司发布2017 年一季报,2017 年一季度实现营业收入45.77 亿,同比增长37.68%;归母净利润2.77 亿元,同比增长141.94%;扣非后归母净利润为2.46 亿元,同比增长130.57%。 此前公司业绩指引为归母净利润2.30~2.87 亿元,一季报业绩情况符合之前预期。 2. 联通集采中标份额领先,行业景气度持续 2017 年3 月30 日联通启动17-18 年集采项目,本项目为光缆集中招标项目,包括普通光缆、带状光缆两类产品,总采购规模约为5830 万芯公里,其中第一阶梯采购规模约为4296 万芯公里,第二阶梯采购规模约为1534万芯公里。招标采用限价最高62 元的方式,招标结果于2017 年4 月27日在网站上公示,亨通光电在普通光缆标包中排名第一,在带状光缆标包中排名第二。 3. 费用率同比减少,符合产品涨价逻辑 2017 年一季度公司销售、管理、财务费用率同比有所下滑。由于2017 年公司光纤光缆移动部分开始执行新的价格,我们判断费用率的下滑有是由于公司光通信网络产品业务的费用部分相对营业收入呈刚性,营收的增长涨价部分对费用的影响较小导致的。 4. 持续推进四大转型战略,新产品和新市场多点开花 公司以《中国制造2025》为指引,提出“生产研发型企业向创新创造型企业转型、产品供应商向全价值链集成服务商转型、制造型企业向平台服务型企业转型、本土企业向国际化企业转型”四大转型战略。 创新方面,亨通光电在2016 年与问天量子共同投资设立亨通问天量子,2017 年初承担了宁苏通沪量子通信干线建设,并与中国联通电信网络研究院合作在现网开展量子通信在网测试。 集成服务方面,2016 年收购电信国脉+万山电力并取得控制权,实现了由传统的生产经营模式向通信、电力工程设计施工总承包等模式转型。其中电信国脉新开拓上海等10 多个业务空白省,已经成为国内第二大电信工程施工企业。 平台服务方面,2015 年公司收购优网科技切入大数据领域;2017 年完成收购西安景兆智慧社区项目。拟投资约20 亿元在苏州吴江区太湖新城约190 亩的工业用地上建设苏州湾大数据智慧产业基地项目,同时与世纪互联共同建设量子数据中心和智慧社区。此外新能源汽车方面获得苏州吴江区新能源汽车充电服务经营权,开始提供充电服务。 国际化方面,2015 年公司在海外并购了印尼Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre 等公司,2016年巴西工厂建成投产。2016 年公司海外收入达到19.3 亿元,同比增长111%,占公司收入10%。 5. 拟定增募资30 亿元,大股东不低于6 亿元大额认购 公司拟定增募资不超过30.65 亿元,其中大股东崔根良认购金额不低于6 亿元,定增发行底价为10.27 元/股,预计增加股本不超过2.99 亿股。 募集资金主要用于投入海底光电复合缆项目、新能源汽车传导、充电设施及运营项目、智慧社区-苏锡常宽带接入项目以及大数据分析平台及行业应用服务项目等。 定增完成后,有望推动公司向战略新兴产业延伸,完善产业链。 6. 投资建议: 公司主营业务通信网络产品由于光进铜退继续保持高景气度,未来公司将由产品向运营和服务转型,同时海外业务稳步进行为公司发展增加新的市场。考虑到定增摊薄影响,我们给予2017-2018 年EPS 分别为:1.52、 和1.93 元,对应PE为16X,12X,维持推荐评级。 风险提示: 市场需求下降风险。 海外经营和投资风险。
中天科技 通信及通信设备 2017-05-04 10.38 -- -- 11.41 9.92%
12.35 18.98% -- 详细
1. 营收利润大幅提升,同时需注意会计处理影响 公司发布年报,2017 年一季度实现营业收入53.93 亿,同比增长24.99%;归母净利润4.45 亿元,同比增长41.23%;扣非后归母净利润为3.08 亿元,同比增长31.15%。 需要指出的是,公司自2017 年1 月1 日开始光伏电站部分的设备折旧从20 年缩短到10 年,折旧方法为平均折旧法。光伏电站2016 年期末账面价值8.34 亿,期初为3.59 亿,会计方法的变化对于单季度利润的影响估算在1000-2000 万。 扣非净利润增速低于归母净利润增速的主要原因来自于套期保值部分计入非经常性损益的原因。参考2016 年全年套期合约实现收益2.64 亿元,因套期保值收益进入非经常性损益,对扣非后净利润产生了较大的影响。 2. 光通信产能扩张,棒纤缆一体化持续受益行业增长 中天科技拥有完全自主知识产权并全资控股的光纤预制棒子公司中天科技精密材料有限公司。其生产方式为VAD 全合成法,其扩产和成本不受套管供应商的制约。2016 年中天科技精密实现净利润2.29 亿,比2015 年1.61 亿增长了42%。预计公司2016 年产能从期初600 吨增长到期末的1000 吨,全年释放产量近800 吨。2017 年公司产能有望进一步扩张,未来预计中天科技棒-纤-缆产能将匹配在3000-3500 万芯公里左右。 2016 年中国移动光纤招标价格在65 元左右,中国电信价格则在60 元附近,2017 年中国联通光纤集采价格限价62 元。三大运营商集采价格和采购量同比均大幅上涨。 受益于行业提价以及公司产能扩充,我们预计公司2017 年光通信板块收入和毛利率还将持续大幅度上涨。 3. 海洋系列产品稳步增长,市场空间值得期待 2016 年公司海洋系列产品收入7.22 亿,同比增长44%。公司海缆业务主要是以海底光缆、电缆、光电复合缆业务为主题,同时研发脐带缆、水下接驳盒、水下特种连接器及其他海工产品。主要应用于海上风电、油气田钻井平台、岛屿输电通信、水下通信、海底观测网等应用。 我国拥有300 万平方公里海域、6500 多个岛屿和32000 多公里海岸线及岛岸线,同时拥有15 米等深线以内2.1 亿亩浅海和滩涂、有油气开发前景的海域面积达100 多万平方公里,海洋经济开发对海缆及相关设备的潜在需求巨大。 2017 年1 月中天科技收到德国Tennet 公司关于海上风电连接用海底电缆生产、交付及安装总包工程项目中标通知书,海外总包工程领域接连取得重大突破,打破了国外厂家长期以来在海底电缆总包项目上的垄断。 4. 投资建议: 中天科技作为棒纤缆一体化光通信领军企业,充分受益于光纤光缆行业量价齐升高景气度,未来公司将横跨电力、通信、新能源三大业务领域,并发挥公司在创新和研发上的优势。我们看好公司在产业链的深度布局,给予2017-2018 年EPS 分别为:0.80 和1.06 元,对应PE 为13X,10X,维持推荐评级。 5. 风险提示: 市场需求下降风险。 新产品研发风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名