事件: 昨日晚西陇化工公布非公开增发预案,发行对象为上海国药圣礼投资(有限合伙)、嘉兴品松投资(有限合伙)、平安资产、陈彪、张新学、黄伟波,均以现金进行认购。价格为15.75元/股,发行不超过3500万股,募集资金不超过5.5亿元,全部用于补充公司流动资金。 点评: 引进战略投资者将加快公司在化学试剂、生化试剂领域的布局。发行对象中上海国药圣礼投资由国药资本和上海圣众共同出资,其中上海圣众是国药旗下跟投基金。国药资本主要投资于医药产业,为西陇在试剂领域扩张提供有力支持。 公司聘任陈彪担任公司首席执行官并向其发行股份将提升各项业务整合效果。陈彪曾担任国药控股任副总经理,国药试剂、国药物流、国药医疗总经理等职务,对行业理解深入,其入主西陇将帮助公司提高渠道、研发、集成生产的实力,帮助各项新业务进行整合。 公司是国内唯一一家化学试剂上市公司,成功借助资本市场进行了多次外延扩张。公司积极进军IVD领域,去年收购的新大陆公司质地优良,除肿瘤检测试剂外此以外还拥有40多个生化试剂的批文,其中2013年7月拿到批文的抗氧化试剂,市场容量比肿瘤试剂更大。今年收购了电镀药水行业的湖南化讯和深圳化讯,经西陇整合之后成本将下降,且产能利用率有望大幅提高,业绩弹性大。 维持“买入”评级。募投项目已于4月初试生产,产能瓶颈消除。公司致力于成长为化学试剂集成供应商,转型思路清晰。增发后现金充裕,外生动力十足,引入的团队整合能力强。我们预计其2014-2015年的EPS分别为0.4、0.54元,维持买入评级。 风险提示:转型慢于预期风险。

事件: 10月27日晚,公司发布2014年三季报,2014年1-9月,公司实现营业收入17.32亿元,同比增长6.43%;归属母公司股东净利润1.37亿元,同比增长68.87%;其中,7-9月实现营业收入6.09亿元,同比增长3.51%,实现归属母公司股东净利润4580.25万元,同比增长49.89%;基本每股收益0.31元,同比增长72.2%。同时预告全年净利润同比增长40-80%。 点评: 报告期营业收入实现快速增长来源于公司三大主营业务产能逐步释放:(1)塑胶材料项目产能进一步提高,天花膜位代表的高附加值新产品不断推出,提升赢利水平;(2)气囊丝和安全带丝产销水平提高,进一步加大了公司车用丝差异化比例,提升了盈利水平;(3)帘子布项目产品认证进展顺利,销量增加,提升盈利水平。 源于三大领域内差异化产品的放量,未来几年能够保持快速增长态势。 差异化产品之一:工业丝差异化率提高,车用丝优势显著。安全气囊丝全球市场空间24.6万吨左右,目前尼龙66产品占比90%以上;公司和TRW合作开发了全球首创的涤纶气囊丝,产品比尼龙66便宜一半,性价比优势明显,预计未来两年在安全气囊丝领域占比将达到30%,替代空间巨大。尖山4万吨差异化工业丝项目投产后公司车用丝产能瓶颈将突破,盈利能力显著提高。 差异化产品之二:经历两年的认证,帘子布开始放量,进入收获期。帘子布认证过程复杂,认证周期持续2年以上,壁垒高。公司帘子布产品2012年下半年开始进行客户认证,目前住友、库珀、米其林都已进入披量供货阶段。3月起公司帘子布单月销量已经超过1000吨,到年底1.5万吨帘子布产能满负荷。第二条帘子布1.5万吨装置预计明年年底投产。 差异化产品之三:独有的高毛利率塑胶类产品即将投产,成为利润增长的新动力。公司塑胶产品目前以灯箱布为主,近年着力于开发高毛利率的差异化产品。尖山3.1亿平迁扩建产能投产之后,公司天花膜、天花布等新产品的产能瓶颈将获得突破,毛利率30%。石塑地板相比实木、强化地板性价比高,国外石塑地板已经非常普及,公司即将投产的石塑地板定位高端,以出口为主,国内市场未来的替代空间巨大。 盈利预测与投资评级。维持公司2014-2016年的EPS0.40、0.56和0.76元。未来公司差异化丝、帘子布、塑胶新品都进入放量收获期,维持“买入”评级。 风险提示。帘子布产能释放不达预期;涤纶工业丝景气下滑。

事件: 10月23日晚,公司发布2014年三季报,2014年1-9月,公司实现营业收入61553万元,同比增长35.72%;归属母公司股东净利润7649万元,同比增长25.66%;其中,7-9月实现营业收入2.08亿元,同比增长33.7%,实现归属母公司股东净利润2103万元,同比增长9.2%;基本每股收益0.45元,同比增长25.7%。 点评: 报告期营业收入实现快速增长来源于工程胶黏剂在传统领域LED照明和电源、高铁领域销售规模扩大,以及新产品水处理剂、包装胶、建筑胶和汽车后市场化学品产品线的丰富。净利润增幅低于收入增幅,主要源于报告期新产品投放市场较多,销售费用上升,同时较大幅度计提太阳能背膜的应收账款。 工程胶需求领域稳定增长,同时新的应用领域不断拓宽,预计“十三五”期间年均增速达到15%。公司作为国内工程胶龙头,增速将显著高于行业增速。(1)汽车胶:车用胶市场将保持年均15%的增速,公司车用胶领域将继续保持优势;(2)高铁建筑和车辆胶:高铁建设集中爆发迎来下游行业发展契机,公司将直接受益;(3)新能源胶:太阳能电池用胶和风电叶片胶随海内外市场的复苏有望迎来大发展。(4)包装胶:软包装逐步代替传统包装,市场容量逐渐扩大,带动包装胶需求,未来随着公司产能释放,将逐步放量;(5)水处理胶、电子胶及高层建筑胶,均保持年复合增长率20%左右增长,公司积极进入这些领域,实现产品组合多元化。 太阳能背膜市场份额不断扩大,氟膜量产、打破垄断替代进口。太阳能背膜:公司有三条背膜生产线,产能900万平米,已覆盖光伏组件领域的前八大客户。氟膜:目前我国氟膜完全依赖进口,公司已掌握氟膜量产技术,年产300万平米的氟膜生产线将于2014年底投产。氟膜占背膜成本的25%左右,投产后实现氟膜自给,将大幅降低成本,提升公司背膜的毛利率。 成立子公司做大汽车化学品后市场。随着我国汽车保有量持续高速增长,预计2015年我国汽车售后市场产值有望增至7000亿元,成为全球第一大汽车后市场。汽车维修胶是公司传统优势领域,市占率超过30%,拥有600多家遍布全国的经销商网络。公司还积极推出了养护品、润滑油等非胶产品,增长迅猛。今年专门成立子公司来独立运营汽车化学品后市场,未来成长空间打开。 维持公司“买入”评级。公司以研发驱动多个下游产品领域深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。维持公司2014-2016年EPS0.71、0.92和1.10元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;募投项目达产不及预期的风险。

事件: 昨日晚鼎龙股份发布2014年三季报,报告期内实现营业收入6.67亿,同比增长115.26%;营业利润1.30亿元,同比增长123.41%;净利润9463.96万元,同比增长100.73%;每股收益0.22元。 点评: 彩色碳粉加速放量,硒鼓业务稳定发展,名图和科力莱顺利整合并贡献利润。公司已逐步成长为全球技术跨度最大、产品种类最为齐全的兼容彩色碳粉制造商。可提供从负电粉到正电粉,单组份粉到双组份粉,桌面打印机、中高速打印机到高速复印机,多系列多门类的彩色碳粉品种群。可覆盖惠普、佳能、三星、戴尔、利盟、柯美、施乐、OKI、兄弟等品牌。 公司加大自主创新,除打印耗材产业链外,公司还借助现有共性技术,横向向CMP抛光材料领域延伸。公司抛光垫的技术研发围绕IC、蓝宝石两者展开,平行推进,二者在研发与装备上的相似性使得某一点上的突破能其同时受益。截止目前,抛光垫的中试及产业化部署正在有条不紊的持续推进,规模化生产所需成型精加工设备已启动了采购程序,与之配套的模具已采购就位。 维持“买入”评级。公司逐渐完成在电子显像化学品领域的布局,并积极开拓相关领域,致力于成长为先进的新材料供应商。我们坚决看好公司成长性,预计其2014-2015年的摊薄EPS分别为0.34、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:碳粉放量不达预期,名图业绩增速下滑。

事件:昨日晚公司发布三季报,前三季度实现营业收入2.61 亿, 同比增长149.7%;净利润4813 万,同比增长119.6%; 实现每股收益0.42 元。 点评:利润大幅增长主要为考普乐并表贡献,母公司业绩下滑乃费用增长及折旧增加所致。公司2013 年9 月30 日收购考普乐特种涂料100%股权,年报时才合并利润表,口径差异使得本期合并利润大幅增长。母公司净利润比上年同期下降36%,原因在于公司的新产品和新项目处于市场推广期,且自主研发投入增加,同时募投项目建设完成,运行成本上升。 报告期内公司继续巩固在半导体领域的市场地位,寻求纵深发展。划片刀在长电科技、通富微电进行了部分型号的验证,并获得通富微电的订单;铜互连电镀液进入中芯国际(北京)中央供液系统,在中芯国际(上海)采购份额有所增加,对无锡海力士实现销售,铜制程清洗液也开始给中芯国际(上海)供货;在IC 封装基板领域,公司的电镀铜添加剂产品已经获得客户验证并少量供货。 给予“买入”评级。公司在传统领域优势显著,所涉足的新业务市场空间巨大。我们预计其2014-2015 年的EPS 分别为0.6 元、0.88 元,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目销售不达预期;大硅片技术难以突破。

事件: 公司发布三季报。1-9月份,公司实现营业收入18.98亿元,比上年同期增长了169.2%;实现归属于母公司净利润2.80亿元,比上年同期增长了128.99%。从三季度单季度来看,公司实现营业收入90,672.08万元,比上年同期上升271.07%;实现归属于母公司股东的净利润9,837.90万元,比上年同期上升93.78%。 点评: 业绩符合我们预期,工程订单具有可持续性,业绩仍处于高速增长期。鉴于公司为下游业主提供总体改造规划,我们判断未来2-3年公司订单具有可持续性。具体例子为:根据三季度报披露,报告期内公司与孝义市鹏飞实业有限公司展开新的合作(原有一期项目已于三季度完工),项目投资3.2亿,预计2015年年底建成投产。从公司与鹏飞实业后续订单签署来看,证明了公司项目的可持续性。 我们认为,在天然气门站价提价大周期下,公司焦炉气及工业尾气制LNG的业务需求旺盛,在手订单充裕,未来业绩仍处于高速增长期。 国际化战略取得突破,后续发展空间巨大。根据三季报披露,在美国能源净化市场历经两年的调研与筹备,公司成套脱硫设备确定在美国EagleFord油气田开始工业应用,并与美国EOG公司就脱硫剂种及脱硫服务达成长期合作意向,这将预示着公司的脱硫剂种及脱硫工艺设备将逐步进入美国市场。我们认为,公司凭借高硫容产品带来的成本优势,有望开拓近250亿元的美国页岩气脱硫服务市场,获得业绩与估值的提升。 储备项目计在长远,打开更广阔的成长空间。为更长远发展,报告期内,公司开展低阶煤提质技术探索性实验研究并进行专利布局,推进重质油浆态床加氢催化剂的开发及产品试生产。我们认为,悬浮床加氢、费托合成等技术都将有利于传统煤化工的升级改造,为公司打开更广阔的成长空间。 我们预计现金流有望在四季度改善,模式优势将逐步显露。报告期内公司应收账款达19.83亿元。为积极应对资金压力,公司将采取融资租赁合作、P2P众筹平台、保理业务等多种融资模式,尤其是与融资租赁的合作模式,将有望使应收账款大幅改善。我们认为,随着项目的建设完成,公司经营现金流状况有望在四季度改善。 维持公司“买入”评级。公司目前正停牌筹划非公开增发事宜,由于事件尚有不确定性,在暂时不考虑增发摊薄的情况下,我们维持公司盈利预测14-16年EPS0.81元、1.32元、1.82元,对应PE33.6倍、20.6倍和15倍。公司多层次布局的能源净化服务市场发展空间巨大,股权激励实施激发各层级经营团队的积极性,维持公司“买入”评级。 期待更多催化剂兑现。从行业层面看,存量气与增量气的门站价仍有价差,未来价格上调预期仍存,从成本角度利好焦炉气制LNG行业发展;从公司层面看,更多订单的承接以及国际脱硫服务的放量发展,将成为股价的有力催化。 风险提示:订单进度低于预期;新戊二醇、苯乙烯等产品价格波动风险;能源净化综合服务BT项目前期垫资带来现金流紧张风险。

事件: 10月21日晚,公司发布公告,公司控股子公司宁波东旭成新材料科技有限公司(简称“东旭成”)近日与韩国LGElectroicsIc.(LG电子)签订了《项目合作合同书》,东旭成将向LG电子供应Display用棱镜膜。此前东旭成已与LG电子签订战略合作协议,本次签署的《项目合作合同书》系与前述《战略合作协议》相关的正式合同,本项目合作合同的重大条款与框架协议基本相同,本项目合作合同签署后自动取代前述框架协议。 点评: 东旭成已通过韩国LG背光模组增亮膜的供货认证,年底有望开始为LG供货,东旭成也是国内第一家被韩国液晶产业链纳入的中国供应商,其优秀技术实力不容置疑。东旭成通过直销模式,直接和下游客户TFT-LCD背光模组厂商或其认可的膜片裁切厂开展业务。目前东旭成的产品已经成功通过了韩国LG电子、日本FUNAI(FuaiElectricCompayLimited)等国外品牌及国内TCL、长虹、海尔、康佳、创维等主流电视厂商的认证。在主导产品定价策略上,东旭成采用了以自身的生产成本作为基础,并参照同类产品的市场价格,结合下游客户及终端厂商的需求,确定最终报价。 公司快速导入光学膜领域,大幅提升公司未来的成长预期。本次协议拟签订的供货计划将自2015年开始,对东旭成及母公司2014年业绩暂无体现。但根据目前市场价格测算,东旭成正式按计划供货后,预计每月将增加销售收入约为3600-4000万元,届时将大幅提高公司业绩水平,打开估值空间。 维持公司“买入”评级。公司以研发驱动多种产品深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS至0.11、0.46和0.75元,维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。

事件: 10月16日晚,公司发布2014年三季报,2014年7-9月,实现营业收入21085.06万元,同比增长111.57%,归属于上市公司股东的净利润为1663.61万元,同比增长335.11%;基本每股收益0.03元,同比增长200%。1-9月,营业收入47698.02万元,同比增长78.35%,归属于上市公司股东的净利润为3628.89万元,同比增长53.26%;基本每股收益0.07元,同比增长40%。 点评: 光学膜市场空间广阔,进口替代潜力大。(1)LCD面板是光学膜应用的最大领域,2014年出货量将达1.56亿平米,未来预计可保持10%左右增长;(2)东旭成的收购将使公司在光学膜领域大有可为,大幅提升公司未来的成长预期;(3)公司积极进入光学膜领域,将受益于进口替代前期的高收益。 太阳能电池背材膜将成为盈利的稳健贡献点。目前我国太阳能背材膜大部分依赖进口,进口替代空间巨大。公司背板基膜成功导入市场,并培育了一批优质高端客户,供货量逐步提高,公司2.5万吨太阳能背板基膜项目进展顺利,2014年下半年达产后,将成为公司新的盈利稳健贡献点。 锂电隔膜即将量产,为公司提供业绩弹性。公司年产1500万平方米锂电隔膜生产线仍在改造、调试中;年产9000万平方米锂电隔膜项目设备已开始安装,2014年年底试产。我们认为,公司提高良品率及扩大产能,是寻求更多的市场份额,使公司隔膜产品在各种电池上得到广泛应用,将为公司带来稳定有保障的业绩贡献。 电容器薄膜需求稳定增长。国内中高端电容器用聚丙烯薄膜主要由公司等少数企业生产供应,未来三年,国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧。 维持公司“买入”评级。公司以研发驱动多种产品深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS至0.11、0.46和0.75元,维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。

事件: 10月13日晚,公司发布2014年前三季度业绩预告,2014年1月1日至9月30日,公司预计实现归属母公司股东净利润7304.39万元-8217.44万元,同比增长20%-35%。 点评: 工程胶需求领域稳定增长,同时新的应用领域不断拓宽,推动工程胶粘剂市场快速增长,预计“十三五”期间年均增速达到15%。公司作为国内工程胶龙头,增速将显著高于行业增速。(1)汽车胶:车用胶市场将保持年均15%的增速,公司车用胶领域将继续保持优势;(2)高铁胶:高铁建设集中爆发迎来下游行业发展契机, 公司将直接受益;(3)新能源胶:太阳能电池用胶随海内外市场的复苏有望迎来大发展。(4)包装胶:软包装逐步代替传统包装,市场容量逐渐扩大,带动包装胶需求,未来随着公司产能释放,将逐步放量;(5)水处理胶、电子胶及建筑胶:均保持年复合增长率20%左右增长,公司积极进入这些领域,实现产品和技术突破。 太阳能背膜市场份额不断扩大,氟膜量产、打破垄断替代进口。太阳能背膜:公司有三条背膜生产线,产能900万平米,已覆盖光伏组件领域的前八大客户。氟膜:目前我国氟膜完全依赖进口,公司已掌握氟膜量产技术,年产300万平米的氟膜生产线将于2014年底投产。氟膜占背膜成本的25%左右,投产后实现氟膜自给, 将大幅降低成本,提升公司背膜的毛利率。 成立子公司做大汽车售后市场。随着我国汽车保有量持续高速增长,预计2015年我国汽车售后市场产值有望增至7000亿元,成为全球第一大汽车后市场。汽车维修胶是公司传统优势领域,市占率超过30%,拥有600多家遍布全国的经销商网络。公司还积极推出了养护品、润滑油等非胶产品,增长迅猛。今年专门成立子公司来独立运营汽车售后市场,成长空间将迅速打开。 维持公司“买入”评级。公司以研发驱动多个下游领域深度拓展, 内涵式增长和外延式增长并举, 增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS 至0.71、0.92和1.10元,维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;募投项目达产不及预期的风险。

事件: 公司公告三季度业绩预告,报告期内盈利:27,800万元-28,000万元,比上年同期增长:126.98%-128.61%。三季度单季度实现净利润9600万元-9800万元,单季度同比增速约90-93%。 点评: 业绩符合我们预期,在手订单充裕,未来成长空间依然广阔。根据公司业绩预告,我们判断业绩增长主要来自工业尾气联产LNG等清洁能源项目顺利推进,使得能源净化服务业务保持高速增长。由于天然气存量气门站价已于9月1日上调,焦炉气制LNG经济性凸显,500亿的行业需求增长有望提速。目前公司在手订单充裕,未来成长空间依然广阔。在油品升级的大背景下,催化剂净化剂等能源净化产品保持稳定增长。 国际化战略稳步推进,国际脱硫业务突破渐行渐近。国际脱硫服务发展空间巨大,公司凭借高硫容产品带来的成本优势,有望开拓近250亿元的美国页岩气脱硫服务市场,获得业绩与估值的提升。 储备项目计在长远,打开更广阔的成长空间。为更长远发展,公司积极开发或合作推广新型技术。悬浮床加氢、费托合成等技术都将有利于传统煤化工的升级改造,为公司打开更广阔的成长空间。 维持公司“买入”评级。公司目前正停牌筹划非公开增发事宜,由于事件尚有不确定性,在不考虑增发摊薄的情况下,我们维持公司盈利预测14-16年EPS0.81元、1.32元、1.82元,对应PE33.6倍、20.6倍和15倍。公司多层次布局的能源净化服务市场发展空间巨大,股权激励实施激发各层级经营团队的积极性,维持公司“买入”评级。 期待更多催化剂兑现。从行业层面看,存量气与增量气的门站价仍有价差,未来价格上调预期仍存,利好焦炉气制LNG行业发展;从公司层面看,更多订单的承接以及国际脱硫服务合同的落地,将成为股价的有力催化。 风险提示:订单进度低于预期;新戊二醇、苯乙烯等产品价格波动风险;能源净化综合服务BT项目前期垫资带来现金流紧张风险。

光学膜市场空间广阔,由于国内厂商进入较少以及光学膜行业属于高毛利市场,国内光学膜产品一旦实现量产将打开巨大的进口替代空间。 LCD面板是光学膜需求的最大领域。随着电视厂商停止生产CRT和PDP电视,将转而投向更具成本竞争力的LCD电视。LCD和OLED是目前电视平板显示的主流技术,OLED市场份额仍不足1%,LCD成为行业增长的主要动力。我们预计2014、2015年全球面板出货量将分别达到1.56、1.69亿平米左右,同比增长分别约为10.1%和8.3%。 宁波东旭成的收购将使公司在光学膜领域大有可为。宁波东旭成是国内领先的光学膜制造企业,公司所生产的反射膜和扩散膜产品已得到了业内认可,终端客户涵盖国内TCL、长虹、海尔、康佳、创维等主流电视生产厂商及韩国LG电子、日本FUNAI等国外厂商,具备较强先发优势。公司成功收购国内领先光学膜制造企业东旭成,将实现在技术、渠道与产能上的优势互补,快速导入光学膜产品领域,大幅提升公司未来的成长预期。 公司积极进入光学膜领域,将受益于进口替代前期的高收益。公司商业经历丰富,熟悉光学膜销售市场,同时具备多年的光学膜、偏光片技术水平。公司正进行年产1.6万吨光学膜涂布项目的建设,项目进展顺利,预计2014年三季度末、四季度试生产。精密涂布为光学膜基膜的下游,公司先从技术壁垒相对低的下游切入,为公司2万吨/年的光学膜基膜项目的顺利进行打下坚实的基础。 太阳能电池背材膜将成为盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口,国产化的进程加速,随着国内企业的产能释放,预计2014年我国的产能占比将达到30%左右,与70%(国外厂商产能占比)的太阳能组件产能相比存在较大的缺口,进口替代空间巨大。公司背板基膜成功导入市场,并培育了苏州中来等一批优质高端客户群,供货量逐步提高(2013年第四季度月均供货量约1300吨),公司2.5万吨太阳背板基膜项目进展顺利,产销量稳步增长,2014年下半年达产后,将成为公司新的盈利稳健贡献点。 锂电隔膜即将量产供货为公司提供业绩弹性。锂电隔膜是锂电池材料中唯一还未完全突破的领域,在此之初,公司前瞻性地判断产业的发展趋势,为此作出相应的布局并确切执行,在特斯拉引领新能源汽车需求旺盛的背景下,加上新能源汽车的政策导向,锂电池行业发展有望超预期。公司年产1500万平方米锂电池隔膜生产线设备由于良品率未达要求仍在改造、调整中,试产品客户仍在试用中;年产9000万平方米锂电池隔膜项目设备已开始安装,预计2014年年底试生产。我们认为,公司提高良品率以及扩大产能,是寻求更多的市场份额,促使公司隔膜产品在各种电池上得到广泛应用,未来将为公司带来稳定有保障的业绩贡献。 电容器薄膜需求稳定增长。国内电容器薄膜生产企业达到10多家,三十条左右生产线,其中,国内中高端电容器用聚丙烯薄膜主要由公司等少数企业生产供应,未来三年,国内高端电容器聚丙烯薄膜市场供求状态依旧偏紧,尤其是电力电容器聚丙烯薄膜,低端电子聚丙烯薄膜存在产能过剩的可能。 公司具备高端膜行业引领者的综合竞争优势。 高端功能性薄膜布局完整。积极拓展电容器薄膜、太阳能电池背材膜、锂电池隔膜、光学膜和重离子微孔膜五大业务板块,各个业务板块陆续成为行业内龙头,并力争成为高端薄膜行业的持续领跑者。 技术创新及产品研发优势是公司定位高端产品的基础。公司是一家具备高新技术研发能力的企业,一直重视技术创新和产品研发,通过对引进技术的消化、吸收,自主研发了薄膜表面结构控制、电气性能提高、薄膜外观品质、可卷绕性改善等技术,使公司在各种高端膜领域成为国内主导的供应商。 专业化服务及品牌优势。公司拥有一支实践经验丰富的生产技术队伍,可根据客户的具体要求,调整生产工艺,使薄膜的相关性能指标满足客户的个性化需求,公司的生产模式逐渐由简单的大批量生产向小批量、定制化方向发展。此外,公司还协助下游厂家进行产品设计和解决质量问题,为其提供专业化服务。同时,公司与国内外众多知名电容器、背板及光学膜厂商建立了良好的客户关系,树立了深受客户信赖的品牌形象。 盈利预测及投资建议。公司以研发驱动多种产品深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS为0.26、0.51和0.76元,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目达产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。

海利得高品质、专业化、差别化地服务于安全气囊、安全带、轮胎等车用领域,与国际著名轮胎企业、汽车安全总成企业建立了长远的战略合作关系;是全球首家研发并商业化量产涤纶车用安全气囊丝的企业; 同时也是国内首家从事数码喷绘材料生产的企业。 差异化产品之一:工业丝差异化率提高,车用丝优势显著。安全气囊丝全球市场空间24.6 万吨左右,目前尼龙66 产品占比90%以上;公司和TRW 合作开发了全球首创的涤纶气囊丝,产品比尼龙66 便宜一半, 性价比优势明显,预计未来两年在安全气囊丝领域占比将达到30%,替代空间巨大。尖山4 万吨差异化工业丝项目投产后公司车用丝产能瓶颈将突破,盈利能力显著提高。 差异化产品之二:经历两年的认证,帘子布开始放量,进入收获期。帘子布认证过程复杂,认证周期持续2 年以上,壁垒高。公司帘子布产品2012 年下半年开始进行客户认证,目前住友、库珀、米其林都已进入披量供货阶段。3 月起公司帘子布单月销量已经超过1000 吨,到年底1.5 万吨帘子布产能满负荷。第二条帘子布1.5 万吨装置预计明年年底投产。 差异化产品之三:独有的高毛利率塑胶类产品即将投产,成为利润增长的新动力。公司塑胶产品目前以灯箱布为主,近年着力于开发高毛利率的差异化产品。尖山3.1 亿平迁扩建产能投产之后,公司天花膜、天花布等新产品的产能瓶颈将获得突破,毛利率30%。石塑地板相比实木、强化地板性价比高,国外石塑地板已经非常普及,公司即将投产的石塑地板定位高端,以出口为主,国内市场未来的替代空间巨大。 盈利预测与投资评级。预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.40、0.56 和0.76 元。工业丝景气度提升, 差异化丝、帘子布、塑胶新品都进入放量收获期,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布产能释放不达预期、涤纶工业丝景气下滑。

投资要点: 工程胶需求领域稳定增长,同时新的应用领域不断拓宽,推动工程胶粘剂市场快速增长,预计“十三五”期间年均增速达到15%。公司作为国内工程胶龙头,增速将显著高于行业增速。 汽车用胶:工程胶在汽车上的应用多达几十个部位,2013年我国汽车产量为2212万辆, 车用胶需求量达到4.4万吨左右,2014年将达到5万吨左右,未来几年车用胶市场将保持年均15%的增速。公司车用胶在客车、货车整车和维修市场保持优势,同时在乘用车领域开始扩大比例。 高铁用胶:国务院重点关注高铁建设,2014-2015年,我国铁路将完成固定资产投资1.2万亿元,高铁建设集中爆发迎来下游行业发展契机。由于高铁胶技术壁垒和准入门槛高, 公司作为为数不多的优质供应商将直接受益,产品订单大幅增加。 新能源胶:伴随政府对清洁能源的扶持,并网政策和补贴政策的落实,太阳能、风电迎来恢复性发展契机。2013年我国风电新增装机容量为16.1GW,同比增长24%,预计2014年风电新增装机容量将达到20GW,按照1MW的风电组件需要工程胶0.2t 左右计算,2014年我国风电领域对工程胶的需求量4000t 左右。2013年我国光伏新增装机容量为11.3GW, 据国家能源局的规划,2014年我国新增装机容量为14GW,按1MW 的光伏组件需要光伏胶1.5t 左右测算,2014年我国太阳能领域对工程胶的需求量为2.1万吨左右。 包装胶:软包装以其环保等特点逐步代替传统包装,2013年,全球软包装材料消费量为2430万吨左右,中国软包装消费量约占全球消费量20%,未来五年亚太地区将是全球软包装消费量增长速度最快的市场,带动软包装用胶行业发展。按照软包装每平米需要用胶5g 估算, 2014年我国软包装领域对工程胶的需求量为2500t 左右。公司已进入康师傅包装用胶体系,未来随公司产能释放,包装胶将逐步放量。 水处理胶:我国膜法水处理规模发展迅速,1999-2009年全球膜产业总产值增长2倍多, 而中国膜产业总产值增长近10倍,膜制品市场销售额复合增速25%。随着我国水污染治理投入的不断加大,将带动上游水处理材料行业的蓬勃发展。据估算,2014年我国水处理胶需求量约为5000吨。 电子胶:有机硅材料是LED的理想封装材料,2008-2013年LED行业复合增速达到17.6%, 未来几年我国LED 显示市场还将保持较快的增速,LED 有机硅封装材料未来将保持20% 的增速。公司通过自身研发和引进人才,在最高端的微电子胶领域获得突破。 建筑胶:我国建筑幕墙胶2000年以来保持年复合增长率20.1%,新型城镇化建设推动下, 建筑胶领域仍将保持高速增长态势,公司进入建筑胶高端领域,替代进口。太阳能背膜市场份额不断扩大,氟膜量产、打破垄断替代进口。 太阳能背膜:公司有3条背膜生产线,产能900万平米,已经覆盖光伏组件领域的前八大客户。随着太阳能行业持续回升,预计公司背膜的产销量将显著提升。 氟膜:目前我国复胶型太阳能背膜中的氟膜完全依赖进口,公司通过自身研发,掌握了氟膜量产技术,2013年开始建设年产300万平米的氟膜生产线,2014年底投产。氟膜占背膜成本的25%左右,投产后实现氟膜自给,将大幅降低成本,提升公司背膜的毛利率。 成立子公司做大汽车售后市场。 2013年我国汽车保有量达到1.3亿辆,新增汽车销量2170万辆,但与发达国家相比,我国人均汽车保有量还很低。随着未来我国汽车保有量继续高速增长,一个巨大的汽车售后化学品市场正在形成。预计2015年中国汽车售后市场产值有望增至7000亿元,成为全球第一大汽车后市场。以润滑油为例,按一辆车一次平均换5升机油、每年平均需换3次(每辆车每年实际换机油3-8次)计算,需要润滑油量约165万吨。按1吨润滑油3500元估算,润滑油市场空间在60亿元左右。 汽车维修胶是公司传统优势领域,在汽车维修硅胶市场,市占率超过30%,拥有600多家遍布全国的经销商网络。借助强大的经销商网络,公司推出了养护品、润滑油等非胶产品,增长迅猛。今年专门成立子公司来独立运营汽车售后市场,成长空间将迅速打开。 公司具备行业引领者的综合竞争优势。 2行业领先的研发平台。公司始终把自主创新和技术研发放在首位,在上海建成了国内一流研发中心,成立有“全国博士后科研工作站”,并与中科院合作建立工程中心。2013年加大从国际国内引入行业尖端人才,打造国内工程胶黏剂行业的研发高地。 营销网络和服务优势。公司共有汽化用胶经销商618家和工业用胶经销商248家,基本覆盖全国所有地级城市和重要的县级市,是行业内销售网络最大、经销商最多的企业。同时公司在各地建立流动办事处,委派销售人员协助经销商提供技术支持。 品牌优势。工程胶粘剂行业 “中国驰名商标”,在汽车行业整车市场进入神龙、日产等合资品牌,在包装用胶领域进入康师傅供应体系,在高铁动车组用胶上实现突破替代进口,以及光伏、风电领域等国家重点工程中均使用了公司产品,示范效应明显。 盈利预测及投资建议。公司以研发驱动多个下游领域深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS0.71、0.92、1.10元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;募投项目达产不及预期的风险。

事件:昨晚海利得发布半年报,上半年实现营业收入11.23亿元,同比增长8.09%;归属上市公司净利润9136.6万,同比增长80.32%;每股收益0.2元。 点评: 涤纶工业丝景气回升,差异化产品占比提高,综合毛利率提高6个百分点。去年下半年起涤纶工业丝逐步走出景气低谷,受益于此普通工业丝盈利能力有所回升。公司首创的涤纶安全气囊丝替代空间巨大,安全带丝产能利用率已达高位,刚刚公告的4万吨安全气囊丝和安全带丝项目预计两年建成,达产后将增加6 个亿收入。 帘子布认证顺利,今年有望扭亏。塑胶材料从传统灯箱布拓展到天花膜等领域,石塑地板等塑胶产品值得期待。目前帘子布已给住友、米其林、固珀批量供货,大陆、韩泰、中策、锦湖进入限定使用期,国内永盛、永泰、昊华也已大批量供货。今年3月起单月销量1200吨,接近满产并有望扭亏,第二条1.5万吨生产线预计明年4季度投产,从而提升市场竞争力并扩大盈利空间。5月公司又预定了2条压延生产线,预计其中一条将在今年年底前投产并进一步提高塑胶产品的差异化率。石塑地板也将于年底投产。 维持“买入”评级。预计2014-2015年的EPS分别为0.4和0.56元,维持“买入”评级。 风险提示:工业丝景气下滑;新产品市场开拓不达预期。

事件: 昨日西陇化工发布2014 年半年报,报告期内实现营业收入10.6 亿元,同比增长2.0%;归属于母公司的净利润4138.8 万元,同比增长42.9%;每股收益0.21 元。 点评: 产品结构优化,新大陆已合并报表,故公司综合毛利率有所提高。报告期内公司加强化学试剂的销售,优化了产品结构,化学试剂占比比去年同期上升;新大陆检测试剂毛利率高达94.7%,也进一步拉高了综合毛利率。 公司围绕核心产业链进行外延扩张并初见成效;设立清石西陇投资基金将进一步为外生增长提供强劲推动力。去年以来,公司完成了对新大陆的收购并顺利整合;与深圳化讯和湖南化讯签订收购意向书并正在商谈收购细节;此外公司还将做电子商务方面的尝试,并将产品线向更具附加值、品类更多的实验用试剂扩张,目标客户从现有的工业企业转向科研单位等。清石西陇投资基金的设立将有助于公司借助资金杠杆作用,获取上下游产业优势资源,同时降低并购风险,提高公司价值。 维持“买入”评级。公司围绕核心战略进行外部扩张,同时也加大研发投入,强化产学研合作,推进新产品储备,成长趋势明显。我们预计其2014-2016 年的EPS 分别为0.4 元、0.54、0.73 元,维持“买入”评级。 风险提示:收购项目整合不顺利;募投项目投产不达预期。