事件：正海磁材披露2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入27.55亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比增长80.83%。其中2022Q2营收为16.9亿元，同比增长，环比增长58.70；归母净利润为1.23亿元，同比增长，环比增长46.61%；2022Q2实现扣非净利润1.20亿元，同比增长47.63%。受益于行业高景气，磁材板块量价齐增。“双碳”背景下，公司高度受益于下游行业高景气度需求，并紧抓机遇大力开拓市场。2022H1公司在高性能钕铁硼永磁材料及组件领域实现营收27.40亿元（同比+92.09%，净利润较去年同期增长，营收与净利润均大幅增长。从盈利端看，2022H1公司毛利率为（同比减少6.23pcts），其中2022年Q2毛利率为（同比减少9.17pcts，环比减少3.10pcts）；2022H1产品平均单价38.04万元/吨（同比+41.72），但单位成本为32.65万元/吨（同比+49.13），成本较售价涨幅更大，导致毛利率有所下降；2022H1实现单吨净利润为3.16万元/吨，比2021年的2.39万元/吨增加0.77万元/吨，伴随着后续产品逐步调价，毛利率有望回升，公司盈利将持续扩大。受疫情影响，大郡拖累公司业绩表现。 上海大郡新能源汽车电机驱动系统实现收入0.14亿元，同比减少，净利润亏损加大为-0.23亿元，同比减少（去年同期-0.18亿元），主要系上海大郡继续承担产品开发项目，并且收入体量较小叠加上海疫情封控停产导致亏损加大，未来上海大郡有望依托新研发基地，强化研发能力，积极拓展海外配套及合作市场，力争实现盈利。已全面切入世界主流车企供应链，产品结构持续优化。公司汽车领域营收占比约六成尤其是在节能与新能源汽车领域占比已超过，继续保持在新能源汽车领域的全球市场领先地位，其他各主要应用领域（节能空调、风电和3C等）也持续拓展，产品结构持续优化。具体来看，公司下游各个领域均实现不同程度的增长，在节能与新能源汽车领域完成交货量131万台套，销售收入同比增长；在EPS等汽车电气化领域收入同比增长；在家用电器领域收入同比增长147%。产能扩张正在进行时。目前公司具备毛坯产能16000吨，年底产能将达到24000吨，并将根据下游需求在2026年前产能有望达到36,000吨，2021-2026年产能CAGR为17.61%。此外，2022年上半年控股子公司正海五矿高性能钕铁硼合金薄片扩产项目建成投产，新增4,000吨合金薄片产能（产能达到6,000吨/年）。正海五矿产能扩建深化了公司与五矿稀土集团的合作，进一步加强了公司原材料的供应保障。盈利预测及投资建议：假设2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为16000/22000/28000吨，公司2022/2023/2024年净利润分别为5.11、7.43、9.83亿元。截止2022年08月15日，市值138亿元，对应2022-2024年PE分别为27/19/14X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

公司是民营不锈钢冷轧龙头。公司深耕冷轧不锈钢主业，公司于19年开始产能扩张，近年来在长三角地区（江苏、浙江）和珠三角地区（广东、福建）及东南亚地区（越南、泰国）形成产业布局。依靠青山系提供稳定热轧不锈钢原材料供给，公司积极发展配套冷轧产能。公司目前主要产品宽幅冷轧市占率达到15%左右，精密冷轧市占率18%，均处于行业领先位置。公司深耕行业，具有自主研发生产设备的能力，其较外购设备具有较强成本优势。同时，公司生产经营维持高效，过去五年产能利用率维持在100%水平以上。 冷轧不锈钢：需求总量持续增加，下游渗透率持续提升。总量看，我国不锈钢总需求仍在持续上升中，从产业链看，冷轧不锈钢上游供给充分，下游行业需求持续提升，有助于中游环节长期提高溢价能力获得加工利润。宽幅冷轧不锈钢行业稳中向好，下游地产、基建、汽车、机械等行业中渗透率持续提升，2011-2020年需求增速为14%。我们预计在“稳增长”背景下，地产、基建需求有望边际改善，将持续带动宽幅冷轧需求量。精密冷轧行业近三年消费量增速在10%以上，目前市场集中度仍在长期提升过程中，公司22年投产精密产能19.3万吨。 公司仍处于产能高速建设周期。不锈钢冷轧是资金密集型行业，对公司规模有较高要求。公司22-24年新增规划总产能达到258万吨，产能规模增幅显著。通过自身产能提升，公司下游市场竞争格局有望重塑，公司在宽幅和精密冷轧领域的市占率将再上一层楼。同时，通过自身产能规模扩大，固定费用摊销减少，单吨生产费用有望再降。 22年，公司预计新增产能109万吨，较21年底产能增加65%。公司22年在江苏、浙江、广东、越南项目相继投产，投产项目包含宽幅产能74.2万吨、精密产能19.3万吨，加工材料产能15.5万吨。 远期规划新增产能合计269万吨，23-24年公司预计投产产能149万吨。公司广东三期和计于23年投产，增加宽幅产能35万吨。24年，泰国甬金、甘肃甬金项目预计投产，分别增加宽幅冷轧产品26、18万吨；同年印尼甬金项目预计投产，新增宽幅产能70万吨。日前公司公告江苏甬金子公司新增120万吨宽幅产能，按过去产能投放进度推测，我们预计其中部分产能于24年投产。 成长性仍被低估：我们预测公司2022-2024年净利润分别为8.74亿元、12.34亿元和15.91亿元，对应PE 分别为15.8、11.2和8.7倍。甬金股份近两年产能投放较快，若达产顺利22-24年净利润将维持较高速度增长，预计23年公司14倍PE，与市场同类型公司接近，按23年归母净利润12.34亿元计算，对应市值172.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业产能扩张过快的风险、需求不及预期、新增产能投放不及预期、原材料价格波动风险、信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据可信性风险。

事件：8.9日公司发布中期业绩报告，22H1实现营收64.14亿元，同比+110.5%；归母净利润22.63亿元，同比+647.6%；扣非归母净利润21.83亿元，同比+798.6%。对应22Q2实现营收37.83亿元，同比+123.5%，环比+43.8%；归母净利润14.52亿元，同比+713.0%，环比+79.0%；扣非归母净利润14.14亿元，同比+822.8%，环比+83.9%。 锂盐量价齐升，盈利能力大增：公司把握住了锂电快速发展的态势，报告期内碳酸锂业务盈利能力飞速提升。2022年上半年，公司实现碳酸锂销量7380吨，同比增长35.46%；实现营业收入30.21亿元，同比增长685.41%；归属于上市公司股东净利润21亿元，同比增长1846.05%。根据测算，公司二季度碳酸锂单吨售价与单吨净利分别为41.8万元/吨、29.6万元/吨，创历史新高。公司定价采用月度平均价，价格随行就市，二季度百川电池级碳酸锂现货均价（不含税）为42.7万元/吨，基本与公司售价持平。 产能规划建设有序进行：公司在建项目主要包括二期2万吨电池级碳酸锂项目以及配套的180万吨选矿项目。目前2万吨锂盐产能中第一条1万吨生产线已经投产并接近设计产能，第二条生产线目前在投料测试阶段。与之配套的180万吨选矿项目目前也已进入建设收尾阶段，正在进行设备安装调试。上述项目全部投产后，公司将具备年产3万吨碳酸锂采选冶一体化产能。此外，为了进一步提升锂矿石处理能力，奠定公司锂电新能源业务下阶段发展的基础，公司还规划了300万吨/年的选矿项目。项目拟建设2条150万吨生产线，预计2023年建成投产。 特钢业务承压但影响有限：2022年国内外经济下行压力颇高，再加上疫情催化，钢铁行业整体生产销售受到影响。在行业承压的背景下，公司特钢板块业绩同比有所下滑。 报告期内公司特钢业务实现营业收入33.9亿元，同比增长27.44%；归属于上市公司股东净利润1.6亿元，同比降低17.13%。截至2022上半年，公司特钢业务贡献仅占总净利润的7%，对整体业绩影响较小。 投资建议：目前碳酸锂需求复苏预期不断增强，电动车排产环比逐月递增，下游询价更加积极。与此同时，Pilbara第八次拍卖价格重回历史高点，锂价看涨预期进一步提升。考虑到碳酸锂供需持续偏紧，价格高位企稳，我们上调碳酸锂价格假设至45万元/吨。此前预计2022-24年归母净利润为56.43/60.50/69.04亿元，调整后预计2022-24年归母净利润为64.67/60.64/69.11亿元，对应PE为9.9/10.6/9.3倍，维持“买入“评级。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期风险、锂价超预期下跌风险、需求测算偏差风险、产能投放不及预期风险、不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告。公司预计2022年上半年实现归母净利润5.30-5.65亿元，同比增81.90%-93.92%，预计扣非归母净利润为5.30-5.65亿元，同比增84.38%-96.56%。单季度来看，预计22年Q2实现归母净利润3.72-4.07亿元，同比增104.73%-124.00%，环比增135.44%-157.59%，22年Q2业绩超预期。报告期内，下游电解铝行业投复产明显提速，索通云铝一期项目产能释放，主营产品量价齐升使公司业绩高增长。国内电解铝投复产明显提速。 2022年上半年，能源约束缓解，云南等西南地区雨水较多，水电供应充裕，电解铝运行产能有序增加。截至7月8日，国内电解铝运行产能达到约4105万吨，其中年内累计已复产255.7万吨，已投产148万吨。国内电解铝投复产明显提速，或将对预焙阳极需求形成持续拉动。预焙阳极价格上半年同比高增。2022年上半年国内预焙阳极均价为6,798.19元/吨，同比增64.33%，其中2022年第二季度均价为7,863.08元/吨，同比增77.95%，上半年预焙阳极同比增幅较大，推升公司上半年业绩高增长。索通云铝产能释放，销量或稳步增加。2021年底投产的60万吨/年索通云铝一期项目正式投入生产，2022年上半年产能逐步释放，在国内电解铝投复产明显提速的背景下，2022年上半年公司预焙阳极销量或同比稳步增加。建设甘肃锂电负极基地，拟收购欣源股份，开拓第二成长曲线。2022年4月，公司公告拟建设甘肃锂电负极一体化生产基地，并与5月公告拟收购欣源股份94.9777%股权，以此为契机，正式切入锂电负极行业，持续推进“预焙阳极+锂电负极”的战略规划。阳极和锂电负极生产工艺相似，产业链协同明显，公司发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有公司特色的石油焦供应体系，为预焙阳极、锂电池负极等碳材料夯实成本和供应基础，同时锂电负极的填充料中硫石油焦还可用于预焙阳极产业链，而预焙阳极产业链的废旧阳极还可用于锂电负极生产的箱板。我们预计2023年底，公司将拥有15万吨负极材料一体化、6.5万吨石墨化产能，远期公司规划总产能达31.5万吨。在新能源汽车行业持续增长带动下，锂电负极材料产业或将打开公司新的成长空间，从而进一步提高公司的综合竞争力。石油焦原料的竞抢与供应约束或将引发预焙阳极中长期的供不应求。 石油焦作为炼厂的副产品，供给增量有限；锂电负极需求占比已经从4%升至10%左右。随着预焙阳极需求的恢复，石油焦尤其是中低硫石油焦成为各需求板块间的“竞品”。由于锂电负极材料具备较好盈利性，我们认为部分低硫石油焦以及中硫石油焦将不可避免的由预焙阳极转向生产锂电负极材料生产使用。在原料供应约束的背景下，未来预焙阳极供应缺口有望持续走阔，并有可能成为石油焦产业链最短缺的一个环节。盈利预测与投资建议：公司作为国内预焙阳极龙头，未来三年CAGR26%左右，市占率将从10%增至25%左右，同时也是国内最大石油焦采购/贸易商，与中石化、中石油、中海油以及地炼厂等石油焦供应商建立稳定的供销关系，集中采购带来显著的成本优势，结合原料采购优势及产业布局，拟通过自建及收购，快速切入锂电负极产业，积极打造第二成长曲线。我们上调预焙阳极价格假设，22-24年预焙阳极均价为7600/9500/11500元/吨，预计公司22/23/24年实现归母净利分别12.03/25.81/35.18亿元（之前为10.01/25.81/35.18亿元，对应公司PE分别16/7/5X，维持公司“买入”评级。风险提示事件：宏观经济波动超预期、预焙阳极价格波动、收购及项目建设进度低于预期、行业产能扩建超预期、公司流动性风险等。

事件： 1） 金力永磁披露 2022年半年报业绩预告， 2022年上半年公司实现营业收入 28.94-36.18亿元，同比增长 60%-100%； Q2单季度实现营业收入 13.85-21.09亿元，同比增长 36%-108%。 实现归属于上市公司股东的净利润 4.41-5.07亿元，同比增长 100%-130%； Q2单季度实现归母净利润 2.77-3.43亿元，同比增长 133%-188%，环比增长 69%-109%。 业绩超预期。 2） 拟收购银海新材 51%的股权， 银海新材已建成稀土产品废弃物综合利用年产 5000吨多种单一稀土化合物产品的生产能力； 3）拟收购信阳圆创磁电科技有限公司 46%股权和苏州圆格电子有限公司 51%股权，进一步拓展公司在 3C 磁组件领域布局。 量价齐升助力公司业绩高。 1）量： 公司目前具备毛坯产能 23000吨，其中包头项目 8000吨于 21年底投产， Q2处于产能爬坡释放阶段，预计产量较 Q1环比将继续提升； 2）价： 磁材多按照季度进行调价， Q1金属镨钕均价为 124.32万元/吨（21年 Q4均价为 84.90万元/吨） ， 考虑到磁材产品调价周期的滞后性， 预计 Q2产品平均售价较 Q1明显提升。 产品结构继续优化，新能源汽车占比进一步提升。 22年上半年新能源汽车及汽车零部件领域收入同比增长约 230%至 10.46亿元， 其中 Q2单季度新能源汽车实现收入 5.96亿元（同比增长 212%，环比增长 32%） ，按照收入中值计算， 新能源汽车收入占比达到 34%（去年同期为 19%） 。 布局回收业务，产业链布局进一步完善。 公司拟收购巴彦淖尔市银海新材料有限责任公司 51%股权， 银海新材已建成稀土产品废弃物综合利用年产 5000吨多种单一稀土化合物产品的生产能力，约可以满足公司 16000吨左右钕铁硼磁材供应。 延伸 3C 磁组件布局，进一步优化产品结构。 公司拟收购创境有限公司持有的信阳圆创46%的股权和易胜环球有限公司持有的苏州圆格 51%的股权，本次交易完成后，信阳圆创将成为公司的参股子公司，苏州圆格将成为公司的控股子公司。 公司宁波 3000吨磁组件项目有望于 2023年建成投产， 本次收购有助于提升公司 3C 磁材的研发生产能力，与宁波项目形成协同效应，进一步延伸公司在 3C 磁组件领域的产品布局。 产能扩张提速，打造完整产业链布局。 随着包头一期项目的建成，公司磁材毛坯产能由 15000→23000吨， 22年进入产能释放期。公司启动建设包头二期 12000吨磁材产能，宁波 3000吨磁材以及赣州高效电机项目均处于建设中， 公司规划总产能在 2025年前有望达到 40000吨，其 21-25年 CAGR 为 27.79%。 通过对产业链的垂直整合，公司已构建稀土回收、高性能磁性材料、磁组件制造完整的绿色产业链。 盈利预测及投资建议： 公司 Q2盈利超预期， 我们预计 2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 20000/25000/32000吨， 考虑到公司产品结构调整以及稀土价格维持高位运行，公司产品售价进一步上行，因此我们上调公司 2022/2023/2024年净利润为 10.02、 13. 10、 17.04亿元（前值为 7.97、 10.33、 12.57亿元） 。截至 2022年 07月 07日，市值 360亿元， 对应 2022-2024年 PE 分别为 35.9/27.5/21.1X，维持公司“买入” 评级。

一、预焙阳极龙头，C+（carbon）战略持续迈进中索通发展前身索通临邑碳素有限公司，成立于2003年，通过收购及改造获得第一条2万吨产能的预焙阳极生产线，成为了具备独立生产能力的预焙阳极制造商。2017年，公司于上海证券交易所上市，成为行业唯一一家上市公司。截至2021年年末，公司预焙阳极产能252万吨，稳居全国首位。2022年5月，公司公告拟收购欣源股份94.9777%股权，切入锂电负极行业，持续推进“预焙阳极+锂电负极”的双轮战略规划。未来公司将以“双驱两翼，低碳智造”为发展方向，聚焦“预焙阳极+锂电负极”产业，打造具有索通特色的全球竞争力体系。二、锂电负极高景气，卡位入局有望打造协同循环产业链借助原有主业协同优势，拟收购欣源股份加速布局负极行业。阳极和锂电负极生产工艺相似，产业链协同明显，公司发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有公司特色的石油焦供应体系，为铝用碳素、锂电池负极等碳材料夯实成本和供应基础，同时锂电负极的填充料中硫石油焦还可用于预焙阳极产业链，而预焙阳极产业链的废旧阳极还可用于锂电负极生产的厢板。 根据公司公告，预计2023年底，公司将拥有15万吨负极材料一体化、6.5万吨石墨化产能，远期公司规划总产能达31.5万吨。三、预焙阳极：市场并没有认识到行业本身的逆转预焙阳极行业供需格局已然在改善。随着今年以来电解铝投复产的加快，预焙阳极表观产能利用率已经从60%升至70-80%历史高位水平，而下半年预焙阳极新增产能明显滞后于电解铝投复产，同时考虑到山东、河南、辽宁等地“北铝南移”以及环保等硬约束，预焙阳极部分区域内产能实为无效产能，我们预计2022H2将是预焙阳极供需格局的重要拐点。更重要的是，石油焦原料的竞抢与供应约束或将引发预焙阳极中长期的供不应求。石油焦作为炼厂的副产品，供给增量有限；锂电负极需求占比已经从4%升至10%左右，2025年则将接近15%；随着预焙阳极需求的恢复，石油焦尤其是中低硫石油焦成为各需求板块间的“竞品”。考虑到锂电负极与预焙阳极之间“原料投入与产出效益”的极度不对等，我们预计预焙阳极有效产出或将出现明显低于电解铝需求的“天花板”，成为“石油焦→预焙阳极、锂电负极等产业链”最紧张的环节之一。四、盈利与估值公司作为国内预焙阳极龙头，未来三年CAGR26%左右，市占率将从10%增至25%左右，同时也是国内最大石油焦采购/贸易商，与中石化、中石油、中海油以及地炼厂等石油焦供应商建立稳定的供销关系，集中采购带来显著的成本优势，结合原料采购优势及产业布局，拟通过自建及收购，快速切入锂电负极产业，积极打造第二成长曲线。 预计公司22/23/24年实现归母净利分别10.01/25.81/35.18亿元，对应公司PE分别19/7/5X，维持公司“买入”评级。五、风险提示宏观经济波动超预期、预焙阳极价格波动、收购及项目建设进度低于预期、行业产能扩建超预期、研报使用信息数据更新不及时风险等。

公司重组上市后占据特钢行业头部地位，经营情况稳中有进。 公司具备年产 1600万吨以上特钢产能，为中国特大型特钢生产企业，连续 5年为世界最大特钢生产企业。 公司整体上市后两年， 通过持续经营降本，实现量价利三提升， 营收年化增速为 16.5%，净利润年化增速为 21%。 我们认为公司未来经营情况仍保持稳中有进。“稳”体现在公司与下游各领域需求稳定持续，公司与中高端客户合作紧密，订单持续性好。 “进”则体现在公司通过持续研发投入，升级产品结构、提高产品销量、增厚产品利润，并在拳头领域维持高速增长。 21年， 吨钢售价提升 25%； 吨钢毛利提升 19.5%；吨钢净利提升 27%，其利增水平高于价增水平，经营情况优异。 我国特钢行业成长空间宽阔，公司提前布局卡位。 我国粗钢产量已见顶，以日本钢铁发展史为鉴，我国特钢需求未来有望迎来高速增长期。公司结合自身优势，特钢下游重点赛道占据领先地位。 汽车用钢领域， 公司顺应汽车行业高端化趋势，强化自身优势产品。 汽车零部件用钢国内产销量第一，高端汽车钢国内市占率达 65%以上。 风电用钢领域，公司具备风电部件用钢的生产能力，与国内外知名风电公司形成稳定合作， 其连铸大圆坯产品销量近两年保持 20%增速，其独有 1.2m 大圆坯为全球首创。 管道用钢领域，公司 21年收购天津钢管 20%股份后，整体实控无缝钢管产能达 500万吨，国内市占率约 15-20%， 预计未来我国“十四五”期间管网建设用钢 CAGR=7.8%，公司有望受益管道用钢需求高速增长。“三高一特”领域，公司近两年“三高一特”产销增幅较大，于 22年发行可转债主要用于投资新建两期“三高一特”产能，项目二期及三期完成后，达产年预计将分别实现营业收入 15.51亿元和 26.43亿元，分别形成 3.9万吨和 5.3万吨“三高一特” 产能， 将在特种钢材领域实现弯道超车。 公司具备“弱周期”属性，“内生+外延” 构筑护城河。 公司通过广泛下游覆盖和海内外布局， 对冲单一行业或单一市场下行对公司的影响， 同时公司通过战略合作深度绑定下游中高端客户， 实现公司业绩稳定增长，弱化其公司自身作为钢铁公司的周期性。在钢铁行业过往多轮下行周期中，中信特钢业绩表现均大幅超过行业平均水平，因此我们认为公司“成长” >“周期”。公司“内生”即持续降本，公司为长流程钢厂， 通过高长协比例和自建产能方式提高资源自供率， 仍有持续降本空间。“外延”即并购产业链内公司实现横纵向延伸。公司在历次收并购中脱胎换骨， 依靠中信集团资本优势和支持， 叠加公司自身优秀管理经营能力，持续通过收购强化自身，目前已经形成较强的产业链规模效应， 未来公司特钢版图仍将延续扩展。 盈利预测： 我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润分别为 92.09亿元、 101.72亿元和 111.02亿元， 对应 EPS 分别为 1.82元、 2.02元和 2.2元。 使用可比公司估值， 给予公司 22年 15倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 原材料价格大幅增长， 新增产能建设不及预期， 限售股解禁风险，依据数据信息滞后风险。

事件：华友钴业公布三个对外投资项目：1）公司拟通过全资子公司华拓国际与Glaucous合资建设华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目；2）公司拟通过全资子公司华友国际矿业与TIMGO合资建设前景锂矿Arcadia锂矿开发项目；3）公司拟通过全资子公司华友锂业投资建设年产5万吨电池级锂盐项目。公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过177亿元，主要用于华山镍钴以及华友锂业项目。 持续加码镍资源布局。公司拟通过全资子公司华拓国际与Glaucous合资建设华山镍钴项目，规划12万吨镍金属量+1.5万吨钴金属量氢氧化镍钴湿法项目，项目总投资额26.04亿美元，单万吨投资额约2.17亿美元，建设周期约3年。公司目前规划镍项目合计达到58.5万金属吨，其中华越6万金属吨氢氧化镍项目预计今年6月底实现达产；华科4.5万金属吨火法项目顺利点火，预计Q2镍将成为公司新的利润增长点。 锂资源开发提上日程，纵向一体化布局进一步完善。1）Arcadia项目：截至2021年10月，Arcadia项目氧化锂品位1.06%，氧化锂金属量77万吨（碳酸锂当量190万吨）。公司拟通过全资子公司华友国际矿业与TIMGO合资建设前景锂矿Arcadia锂矿开发项目，华友持股90%，项目总投资6.97亿美元（含收购费用4.22亿美元），规划建设年产23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿项目，可满足约5.6万吨LCE原料供应，项目建设期为1年。2）华友锂业：公司拟通过全资子公司华友锂业在广西玉林市博白县白平产业园区建设5万吨LCE锂盐产能（其中电池级碳酸锂27724吨，电池级单水氢氧化锂25286吨），项目总投资额21.16亿元，单万吨投资额约4.23亿元，建设周期约2年。 下拓市场：三元前驱体&正极材料进入产能释放期。1）三元前驱体：根据目前公司产能扩张计划，在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5万吨（其中自有25.5万吨+合资7万吨），公司规划未来三年全资前驱体产能提升至30万吨以上，合资产能提升至13万吨以上。司产品已经获得下游客户的高度认可，进入LG化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系，进而进入大众、雷诺日产、福特、比亚迪等全球主流车企供应链体系。2020年公司与POSCO达成9万吨长期供货协议，2021年与容百科技、孚能科技、当升科技达成供货协议，2022-2025年合计供货量达到64.15-92.65万吨。2）正极材料：公司已规划正极材料产能全部建成后，产能将达到27.90万吨，权益产能达到12.78万吨。 盈利预测及投资建议：公司通过上控镍钴锂资源，纵向一体化布局打造公司成本领先，逐步成长为低成本锂电材料龙头，实现从强周期向高成长切换。考虑到新增规划项目对利润贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为61.49、89.88、135.13亿元（前值分别为61.49、83.57、100.85亿元），当前1421亿市值，对应PE分别为23.1/15.8/10.5X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：1）公司发布2022年股票期权激励计划，拟向激励对象授予的股票期权数量为217.00万份，约占公司股本总额的0.15%，激励对象总人数为113人，授予的股票期权的行权价格为118.86元/股；2）公司审议通过了《关于投资建设年产5万吨锂电新能源材料项目的议案》，同意公司以自有资金不超过20亿元人民币投资建设年产5万吨锂电新能源材料项目。 股权激励目标彰显公司长期发展信心。1）授予股票期权数量：本激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为217.00万份，约占公司股本总额143,747.888万股的0.15%，本次授予为一次性授予，无预留权益；2）激励对象：本次激励对象涵盖核心管理人员及核心技术（业务）人员（113人）；3）业绩考核要求：2022年净利润不低于80.00亿元，2022-2023年累计净利润不低于180.00亿元，2022-2024年累计净利润不低于280.00亿元，2022-2025年累计净利润不低于380.00亿元，公司表示，净利润考核目标符合公司实际发展情况，有利于激发和调动激励对象的工作热情和积极性，促使公司战略目标的实现。4）行权价：本激励计划授予的股票期权的行权价格为118.86元/股，与5月25日收盘价118.99元/股基本持平；5）对经营业绩的影响：预计总摊销费用9245.70万元，预计2022-2026年分别摊销2134.64、3483.64、2133.15、1139.21、355.06万元。 丰城项目启动建设，产能扩张提速。公司拟以自有资金不超过20亿元人民币投资建设年产5万吨锂电新能源材料项目，在丰城市建设锂辉石提锂生产基地，形成年产5万吨碳酸锂当量的锂电新能源材料产能，项目分两期建设，一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目。公司当前具备碳酸锂产能4.3万吨+氢氧化锂产能8.1万吨，规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，远期要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 资源端布局不断深化，公司高成长性可期。截至21年底，公司合计控制锂资源量约6000万吨LCE以上，权益资源量约3000万吨LCE以上，为公司未来扩产提供了充足的资源保障。公司阿根廷Cauchari-Olarz盐湖有望于22年下半年建成投产，Mariaa项目、Soora锂黏土项目、Goulamia锂矿山处于规划建设阶段，公司高成长性可期。 锂资源短缺格局未改。Pilbara在其BMX平台上进行了第五次锂精矿拍卖，数量5000吨锂精矿（SC5.5%），预计2022年6月15-7月15日发货，最终以FOB价格5955美元/吨成交，折算6%品味锂精矿CIF价格为6586美元/吨，对应碳酸锂生产成本（含税）达到42万元/吨以上，锂资源短缺局面未得到实质性改变，产业对Q3锂价较为乐观，锂盐价格年内或迎新一轮上行行情。 盈利预测及投资建议：我们假设2022-2024年碳酸锂价格分别为40/30/25万元/吨，氢氧化锂价格分别为38/30/25万元/吨，锂精矿价格分别为4500/2500/2000美元/吨，预计公司2022/2023/2024年净利润分别为149.98、134.40、171.92亿元，按照5月25日1710亿市值计算，对应PE分别为11.4、12.7、9.9X。锂资源供不应求短期难以缓解，公司高盈利、高成长，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；原料成本变动风险；项目建设进度不及预期；

事件：公司发布公告，拟以发行股份及支付现金方式购买欣源股份94.977%股份，并募集配套资金，经交易各方协商，收购标的100%股权对应价格不高于12亿元，其中现金支付不超过交易对价的30%。交易完成后，欣源股份成为索通发展的控股子公司。 本次拟收购的信息如下： 欣源股份概况：欣源股份为新三板上市公司，主营业务为锂离子电池负极与薄膜电容器，目前拥有1.5万吨负极产能，产能布局在内蒙，客户主要为贝特瑞、杉杉等。2021年总资产5.49亿元，实现营收5.15亿元，同比增35.50%，实现归母净利润0.84亿元，同比增114.59%，扣非归母净利润0.80亿元，同比增122.43%，其中负极营收2.59亿，占比50.25%，毛利1.05亿元，占比67.95%，毛利率40.4%。同时索通发展拟提供4.5亿借款用于欣源股份扩建4万吨负极产能，下半年欣源股份负极产能有望扩张至5.5万吨。经双方协商一致，欣源股份100%股权对应的交易价格不高于12亿元，收购对价中现金支付比例不高于30%。 发行方式：公司经与欣源股份协商，本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为17.73元/股，募集配套资金的定价基准日为本次非公开发行股份的发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%。 以“绿电+新型碳材料”为方向布局锂电负极，收购欣源股份推进公司发展战略。 22年4月，公司公告拟投资7.2亿元建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目中首期5万吨项目，欣源股份在石墨负极方面拥有成熟技术储备及完善的客户渠道，通过本次收购，便于公司甘肃负极项目的建设、生产与销售，远期公司锂电负极产能有望达到25万吨以上，实现“预焙阳极+锂电负极”的战略规划。 碳负极材料与公司主营预焙阳极在原料、生产设备、工艺等方面有较强的联系和相通之处，公司或将充分发挥技术优势、经验优势、以及集中采购和全球采购优势，在新能源汽车行业持续增长带动下，锂电负极材料产业或将打开公司新的成长空间，从而进一步提高公司的综合竞争力。 盈利预测与投资建议：公司是国内预焙阳极行业龙头，综合竞争优势突出，主业成长逻辑持续兑现，同时公司布局锂电负极材料有望打开公司新的成长空间，收购欣源股份进一步落实公司未来的发展战略。不考虑本次收购，我们预计公司22-24年预焙阳极产量分别262/322/382万吨，对应公司22-24年归母净利润分别为7.69/9.29/11.08亿，对应22-24年PE 分别为10/9/8，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：原材料及产品价格波动风险、疫情反复风险、汇率波动风险、项目建设进度不及预期风险、收购进展不及预期风险等。

高端铜合金龙头，深耕行业三十载。公司以传统棒线材业务起家，后通过外延内扩，逐步发展为以“新材料为主、新能源为辅”的战略模式。2021年公司新材料销量18万吨，随着“5万吨特殊合金带材”项目、越南基地3.18万吨特种合金棒、线项目在22-23年的逐步落地，公司2022年新材料产能将至24万吨左右。新能源方面，公司通过技改，产能从700MW提至1GW。 新材料贡献主要业绩，新能源汽车+半导体国产替代打开高端铜合金的需求空间。 从历史上看，公司新材料业务的单吨毛利从2017年的4600元左右提升至2021年的6300元左右，从侧面说明了公司产品结构逐步优化，下游需求逐步往高端化迈进。 展望未来，新能源汽车和半导体引线框架将进一步打开高端铜合金需求，公司盈利水平有望进一步提升。 1）新能源汽车的电动化+智能化双轮驱动：受益于新能源汽车的高景气度，电动化、智能化趋势驱动高压连接器、高速连接器的需求爆发。新能源汽车连接器用铜带材的技术壁垒较高，主要体现在导电导热、强度、折弯和抗应力松弛等综合性能的平衡上。叠加下游客户认证周期长（2-3年），我国高端铜合金进口依存度较高。公司作为行业先行者，对标海外龙头企业，已经开拓了铬锆系、镍钴硅系、镍硅等第三代高强高导系列铜产品，在性能上接近或超越进口产品，叠加性价比优势，正逐步取得下游新能源汽车连接器厂商的认可。根据公司预计，汽车电子材料带材产线预计2022年6月份完成客户认证。 2）半导体引线框架国产化，带动高端铜合金长足发展：随着半导体行业快速发展，引线框架国产替代空间广阔。从供给端来看，我国引线框架厂商占比约50%，在高端引线框架领域具有较大的替代空间。具备高传导、抗高温软化的铜镍硅和铜铬锆等高端铜合金材料的生产企业有望持续受益。 在新材料方面，公司布局“5万吨特殊合金带材”项目，发力高端用铜合金需求领域，预计2022年逐步放量。我们预计2022-2024年带材的产销量分别为6.5/8.8/10万吨。 新能源业务：影响新能源业务：影响2021年业绩的不利因素逐步消除。公司光伏组件主要销往美国，2021年公司受到海运费暴涨、硅料等原材料价格大涨、美国关税等外部因素，新能源业务净利亏损0.8亿元。2022年预计上述不利因素逐渐消除，公司新能源业务预计扭亏为盈。 研发实力雄厚的新材料平台化龙头，驶入成长快车道。我们假设2022-2024年新材料产量为23.85/26.8/30.6万吨；光伏组件产量均为1000MW。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.45/8.17/10.14亿元，其中汽车电子用铜带材产品的毛利占比分别为10%/22%/28%。按照5月11日收盘价计算，对应PE分别为15/12/10X。 我们采用分部估值法，考虑到公司汽车电子用铜带材的高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产品订单及产能释放不及预期、全球新能源汽车销量等下游需求不及预期风险、需求测算偏差风险、疫情影响、铜价大幅波动的风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、行业竞争激烈导致加工费下滑风险。

事件：1）公司发布2021年年报，21年实现营业收入353.17亿元，同比66.69%；21年实现归属于上市公司股东净利润38.98亿元，同比增长234.59%；21年实现扣非净利润38.53亿元，同比增长242.84%。2）22年Q1实现营业收入132.12亿元，同比增长，环比增长；实现归母净利润12.06亿元，同比增长，环比下降；实现扣非净利润11.90亿元，同比增长80.60%，环比下降22.50%。业绩符合预期。铜钴与锂电材料板块共振向上，公司创历史最好业绩。 21年公司实现归母净利润38.98亿元，同比大增235，报告期内铜钴、锂电材料板块均取得了亮眼业绩，实现毛利71.85亿元，增厚公司业绩38.68亿元。1）铜板块：21年铜销量93443吨（yoy+19.32%），铜平均售价为6.47万元/吨（yoy+50.24%），生产成本由2.10→2.91万元/吨（yoy+38.90%），单吨毛利由1.71→2.81万元/吨，毛利率由45%→，因此公司21年铜板块实现毛利26.40亿元，同比增长94.77%。2）钴板块：21年公司钴产品销售25120吨（yoy+11.00%），平均售价由23.58→36.51万元/吨（yoy+54.87%），生产成本由16.77→22.23万元/吨（yoy+32.50%），单吨毛利由4.09→10.09元/吨，毛利率由21%→32%，量价齐升助力公司21年钴板块实现毛利26.52亿元，同比增长147.99%。3）锂电材料板块：21年公司销售前驱体59112吨（yoy+77.41%），平均售价由8.59→11.01万元/吨（yoy+28.25%），生产成本由6.29→8.27万元/吨（yoy+31.46%），单吨毛利由1.31→1.48万元/吨，毛利率由17%→15%，公司21年前驱体板块实现毛利8.75亿元，同比增长，且在报告期内完成对天津巴莫科技收购，实现净利润约1.75亿元。锂电一体化布局不断完善。1）镍：公司目前规划镍项目达到46.5万金属吨，华越6万金属吨氢氧化镍项目预计今年6月底实现达产，华科4.5万金属吨火法项目，截至今年3月底，部分子项开始投料试产，全流程预计今年下半年建成，镍将成为公司新的利润增长点；2）锂：公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购，截至2021年10月，Arcadia项目氧化锂品位，氧化锂金属量77万吨（碳酸锂当量190万吨）。根据之前产能规划，计划建设240万吨矿石处理产线，年产14.7万吨锂辉石精矿，9.4万吨技术级透锂长石精矿，2.4万吨化学级透锂长石精矿。3）下拓市场：公司布局三元材料与磷酸铁锂两条技术路线，在建项目建成后将形成三元前驱体产能32.5万吨，三元正极材料21.30万吨。公司公布股权激励方案，彰显公司发展信心。1）拟向激励对象授予限制性股票数量1176.45万股，约占公司股本总额的，其中首次授予941.16万股，占公司总股本的；预留235.29万股，占公司总股本的0.193%。2）本次激励对象共给1412人，包括公司董事、高级管理人员、公司核心管理人员、公司核心骨干。3）业绩考核目标：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营收增长率分别不低于15%、30%、45%，2022-2024年累计净利润分别不低于50、110、180亿元。盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。 基于目前在建项目投产进度，以及钴镍等商品价格进一步上行，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为61.49、83.57和100.85亿元（22-23年净利润预测前值为48.37、62.26亿元），当前1005亿市值，对应PE分别为16.3/12.0/10.0X，维持“买入”评级。风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件： 1）公司发布 2021年年报， 21年实现营业收入 23.94亿元，同比 87.67%； 21年实现归属于上市公司股东净利润 5.58亿元，同比增长 220.33%； 21年实现扣非净利润 5.40亿元，同比增长 255.05%； 2） 22年 Q1实现营业收入 18.48亿元，同比增长 399.02%，环比增长 84.96%；实现归母净利润 7.75亿元，同比增长 848.73%，环比增长 202.84%；实现扣非净利润 7.74亿元，同比增长 953.63%，环比增长 212.16%。 铯铷+锂盐双轮驱动，助力 21年业绩高增。 21年公司实现归母净利润 5.58亿元，同比大增 849%，报告期内铯铷与锂盐板块均取得了亮眼业绩，实现毛利 11.62亿元，增厚业绩 6.25亿元。 1）铯铷板块： 公司铯盐板块实现收入 8.01亿元，毛利5.27亿元，同比增长 86.35%，毛利率由 64.3%→66.3%，同比增加 2.0pcts，是历年来公司铯盐业务收入最高、效益最好的一年。 2）锂盐板块： 公司 2.5万吨氢氧化锂柔性产线于 2021年 8月建成投产， Q4开始贡献产量；原有氟化锂业务，售价大幅上行，毛利率稳中有升， 21年锂盐实现营业收入 9.42亿元，同比增长293%，成为公司第一大收入来源，毛利率由 37.19%→50.04%，同比增加12.85pcts。 锂盐量价齐升， Q1业绩大超预期。 1）量： 公司 2.5万吨氢氧化锂产能于 21年 8月建成，且公司于 21年底将氟化锂产能从 3000吨进一步提升至 6000吨，产能进入业绩释放期。 2）价：国内 Q1电池级氢氧化锂售价 36.8万元/吨，同比上升484%，环比上升 86.06%。 锂产业链布局不断完善。 1）氟化锂业务： 公司于 21年底将氟化锂产能从 3000吨提升至 6000吨， 22年将进入产能释放期； 2）氢氧化锂业务： 公司 2.5万吨微粉级锂盐产线（氢氧化锂、碳酸锂柔性产线）于 2021年 8月正式点火投产，产能于22年进入产能释放期， 2022年公司拟再扩建 3.5万吨锂盐项目，达产后将具备 6万吨产能。 3）资源端： 2022年公司拟收购 Bikita 公司股权，收购完成后权益资源量将从 28万吨 LCE 提升至 90万吨 LCE 以上，公司自给率有望从 30%左右提升至 100%。 碳酸锂供不应求短期难以缓解，公司高盈利、高成长。 需求端新能源汽车销量维持高速增长，供给端资本开支难以匹配，碳酸锂价格上行至 50万元/吨以上，Pilbara锂精矿拍卖价格达到 5650美元/吨，再创新高，这一供需错配的局面在 2022年将继续演绎，当前价格下公司盈利水涨船高。公司资源储量丰富，随着储备项目的投产，资源自给率持续提升，公司高成长性将逐步兑现。 盈利预测及投资建议： 公司 Q1业绩大超预期， 随着公司 Taco 以及 Bikita 项目顺利释放，我们上调自有矿产量，假设 2022-2024年锂盐销售价格分别为 40/30/25万元/吨，我们上调公司 2022/2023/2024年净利润分别为 31.23、 36.64、 61.78亿元（2022-2023年原预测值分别为 23.73、 28.83亿元），按照 4月 29日 272亿市值计算，对应 PE 分别为 8.7、 7.4、 4.4X。维持公司“买入”评级。 风险提示： 主营产品价格波动风险； 项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期； 供给端产能释放超预期； 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：鼎胜新材披露2021年年报及2022年一季度报告，2021年公司实现营业收入181.7亿元，同比增长46.2%；实现归属于上市公司股东的净利润4.3亿元，扭亏转盈。其中21Q4营收为53.04亿元，同比增长54.72%，环比增长10.14%；归母净利润为1.67亿元，环比增长51.25%，同比扭亏为盈。2022Q1公司实现营收56.47亿元，同比增长65.82%，环比增长6.48%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元，同比增长387.48%，环比增长28.7%。 量价齐升，产品结构不断优化。公司2021年铝材销量为80.62万吨，同比增长10.62%；实现单吨毛利从2020年的1444元增长至2438元。分业务来看，1）高附加值的电池铝箔销量占比不断提升：2021年电池铝箔实现营收17.53亿元，同比增长170.7%；实现销量5.57万吨，同比增长131.5%；销量占比从2020年的3%提升至7%。受益于2021年电池铝箔行业高景气，加工费普涨10%以上。电池铝箔的单吨毛利从2020年的7194提升至2021年的9334元，同比增长29.8%。2）非电池铝箔产品结构不断优化：传统包装铝箔下游需求旺盛，2021年也经过多轮上调加工费，其中双零箔的加工费普涨20%左右。2021年公司双零箔销量占比从16%提升至18%，单零箔销量占比从20%提升至22%。非电池铝箔的单吨毛利也从1295元提升至2000元，同比增长54.45%。2022年随着公司产品结构的持续优化，我们预计单吨盈利水平将进一步提升。 公司期间费用率保持稳定。2021年公司期间费用同比增长37.24%至12.86亿元，期间费用率由7.54%→7.08%，同比下降0.46pcts。具体来看，由于公司保费上涨，销售费用同比上涨54.96%至1.75亿元，销售费用率由0.91%→0.96%，同比上涨0.05pcts；管理费用同比上涨18.89%至1.48亿元，管理费用率由1.0%→0.81%，同比下降0.19pcts；财务费用同比上涨27.68%至3.42亿元，财务费用率由2.15%→1.88%，同比下降0.27pcts；研发费用同比增长43.81%至6.22亿元，研发费用率由3.48%→3.42%，同比下降0.06pcts。 公司客户结构优质，积极布局海外市场。公司通过转产重点发力电池箔领域，下游客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，如比亚迪、CATL、ATL、LG新能源、国轩高科、蜂巢能源、孚能科技等；公司空调箔产销量全球领先，覆盖国内外一线空调生产企业，国内客户包括美的集团、格力集团、海信集团、海尔集团等，国外客户包括日本大金集团、LG集团等。除此之外，公司是国内第一家布局海外的铝加工企业，布局了泰国鼎亨铝箔生产线项目和意大利铝箔生产线项目。 盈利预测及投资建议：全球新能源汽车销量高增带动锂电铝箔需求快速增长，公司在锂电铝箔行业深耕多年，拥有技术、客户、规模优势，市占率位于行业前列。我们假设公司市占率维持稳定，预计2022-2024年公司电池铝箔的销量分别为12/15/20万吨。 考虑到公司加工费上调以及高附加值的涂碳铝箔放量进度慢于预期，我们预计22-24年公司归母净利润分别为9.5/13.2/16.5亿元（2022-2023年前值为9.5/14.1亿元）。 按照4月28日128亿市值计算，公司2022-2024年对应PE分别为14、10、8X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：出货量不及预期风险、主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、汇率波动风险、市场竞争加大导致加工费下降风险以及研报使用公开信息滞后的风险等。

事件：公司发布2022年一季报，22年Q1实现营业收入53.65亿元，同比233.91%，环比增长30.59%。实现归属于上市公司股东净利润35.25亿元，同比增长640%，环比+27.92%；实现扣非净利润31.03亿元，同比增长956%，环比增长109.76%。业绩超预期。 锂价加速上行助力公司Q1业绩高增。1）价：Q1国内锂盐价格加速上行，环比接近翻倍，电池级碳酸锂均价为42.4万元/吨（同比+470.38%，环比+102.83%），电池级氢氧化锂均价为36.8万元/吨（同比+484.11%，环比+86.06%）；2）成本端：锂精矿均价为2697美元/吨（同比上涨474.64%，环比增长50.13%），公司原料主要来源Marion一季度锂精矿销售均价为1952美元/吨、Pilbara销售均价为2650美元/吨，变动幅度远小于锂盐价格上涨幅度；3）毛利：由于锂盐价格大幅上行，公司一季度实现毛利35.76亿元（同比+615.33%，环比+84.69%），毛利率进一步提升至66.65%（同比+35.54pcts，环比+19.52pcts），系公司业绩大幅提升的主要原因。 实现投资收益4.43亿元，同比+440.02%，环比+369.35%。投资收益大幅增长主要系联营公司公司利润增长所致，其中公司持有RIM公司50%权益，RIM主要运营澳大利亚Marion矿山项目，Marion为澳大利亚目前在产锂辉石矿山之一。Q1锂精矿产量为10.4万吨（同比-4%，环比+6%），销售9.4万吨（同比-27%，环比-31%），平均销售价格为1952美元/吨（环比+69%），锂精矿生产成本为405-437美元/吨（CFR，不含特权使用费），随着Q2锂精矿价格的加速上行，投资收益环比有望大幅提升。 实现公允价值变动收益4.74亿元，同比+187.17%，环比-61.60%。公司持有Pilbara6.16%股权以及CoreLithium公司5.87%股权，报告期内Pilbara与Core公司股价大幅上涨助力公司公允价值变动收益高增。 资源端布局不断深化，公司高成长性可期。截至21年底，公司合计控制锂资源量约6000万吨LCE以上，权益资源量约3000万吨LCE以上，为公司未来扩产提供了充足的资源保障。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，远期要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。公司阿根廷Cauchari-Olarz盐湖有望于22年下半年建成投产，Mariana项目、Sonora锂黏土项目、Goulamina锂矿山处于规划建设阶段，公司高成长性可期。 锂资源短缺格局未改。2022年4月27日Pilbara在其BMX平台上进行了第四次锂精矿拍卖，数量5000吨锂精矿（SC5.5%），预计2022年6月15-7月15日发货，最终以FOB价格5650美元/吨成交，折算6%品味锂精矿价为6164美元/吨，#对应碳酸锂生产成本（含税）达到40万元/吨，较第三次拍卖价格上涨140%，表明锂资源短缺局面未得到实质性改变，产业对Q3锂价较为乐观，锂盐价格或难出现大幅回调盈利预测及投资建议：我们假设2022-2024年碳酸锂价格分别为40/30/25万元/吨，氢氧化锂价格分别为38/30/25万元/吨，锂精矿价格分别为4500/2500/2000美元/吨，预计公司2022/2023/2024年净利润分别为149.98、134.40、171.92亿元，按照4月7日1458亿市值计算，对应PE分别为9.7、10.9、8.5X。锂资源供不应求短期难以缓解，公司高盈利、高成长，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。